核心业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收16.07亿元，同比增长18.19%，但归母净利润为6.33亿元，同比下降7.28%，呈现增收不增利态势 [2] - 2025年第三季度单季业绩显著下滑，营收4.99亿元，同比减少2.81%，归母净利润1.92亿元，同比下降21.39% [2] - 公司近年净利润增速持续低于营收增速，2022年至2024年归母净利润从10.95亿元降至8.52亿元，连续三年负增长 [3] 盈利能力分析 - 公司销售毛利率呈现持续下滑趋势，从2021年的74.50%降至2025年1-9月的62.56% [6] - 2025年前三季度营业成本同比大幅增加33.80%，远高于营收18.19%的增速，严重侵蚀利润 [6] - 多项费用快速增长，管理费用、研发费用、利息费用同比分别增长29.24%、66.95%、70.16%，税金及附加同比增加47.66% [6] 重大资本开支项目 - 公司以65.08亿元对价收购经质矿产100%股权，并获得其关联公司资产，新增钒钛磁铁矿开采和洗选一体化系统 [7][8] - 正在推进总投资72亿元的“年产6万吨能源级钛（合金）材料全产业链项目”，旨在实现从资源开采到高端钛材的战略延伸 [10] - 经质矿产预计2027年6月前全面复工复产，将新增铁精矿年产能约90万吨，钛精矿约40万吨 [8] 财务状况与融资安排 - 为支付并购款项，公司申请30亿元银团贷款，期限84个月，并以采矿权及股权作为抵押 [9] - 公司与邮储银行、中国银行分别达成不超过150亿元和100亿元的授信额度协议 [9] - 控股股东向上市公司提供10亿元无息借款，支持公司生产经营及对外投资 [9] - 大规模融资导致公司负债显著上升，2025年前三季度长期借款21.48亿元，较年初暴增2046.20%，资产负债率跃升至48.53% [10] 行业供需环境 - 分析师预测2025-2027年钛精矿需求侧增速低于供给侧增速，供需缺口继续收窄，钛精矿价格仍有下行空间 [6] - 公司主营产品为钛精矿和钒钛铁精矿，是下游钛白粉、海绵钛、特种钢材等重要原料 [3]

核心观点 - 全球股市普遍上行，主要受中美局势缓和信号及美联储降息预期抬升推动 [4] - 日本市场关注新首相高市早苗政策落地及日股估值偏高风险，韩国市场受益于出口复苏及降息周期，澳大利亚市场聚焦劳动力市场疲软支持降息及资源股机会 [3] 上周环球市场表现 - 全球主要股指普遍上涨，MSCI ACWI全球指数一周上涨1.8%，MSCI新兴市场指数一周上涨2.0% [4] - 美股表现强劲，纳斯达克指数一周上涨2.3%，标普500指数上涨1.9% [4] - 亚太市场表现突出，韩国KOSPI指数一周大幅上涨5.1%，恒生指数上涨3.6%，沪深300指数上涨3.2% [4] - 商品市场波动剧烈，WTI原油期货一周上涨6.9%，COMEX期金下跌1.7% [8] 日本市场焦点 - 高市早苗当选新任首相，其政策侧重于缓解通胀压力，包括取消临时汽油税、探讨对食品饮料免征消费税等 [13] - 日本央行四季度仍有加息可能，但10月概率相对有限，日元可能具备升值潜力 [16] - 日股短期估值偏高，东证指数动态市盈率达约16倍，接近2013年来均值以上一倍标准差 [19] - 关注东京电子，其为AI、半导体趋势受益者，目标价32,500日元 [22] - 关注鹿岛建设，受益于政府财政支出预期，目标价5,300日元 [22] 韩国市场焦点 - 预期三季度经济增长不错，全年增长预计略微超过1% [37] - 韩国央行维持基准利率2.50%不变，预计将继续降息 [37] - 对韩国股票持乐观态度，KOSPI市净率有望重新调整至至少1.2倍（约3,900点） [45] - 关注三星电子，三季度运营利润超预期，目标价125,000韩元 [46] - 关注SK海力士，为人工智能浪潮主要受益者，目标价525,000韩元 [46] 澳大利亚市场焦点 - 劳动力市场疲软，9月失业率飙升至4.5%，支持11月降息预期 [58] - 关键矿产战略价值凸显，澳大利亚小金属中以锆和锂产量占全球10%及以上，将受惠于资源民族主义趋势 [60] - 矿业公司将受惠于资源价格上涨，看好黄金、铜、铝等商品 [63] - 关注Northern Star，2025财年业绩强劲，目标价35.3澳元 [66] - 关注力拓，三季度运营结果稳健，目标价140澳元 [66] 投资产品建议 - 日本市场ETF关注iShares JPX-日经400指数ETF，其成分股筛选强调企业管理质量和财务稳定性 [23] - 韩国市场ETF关注iShares MSCI韩国ETF，追踪MSCI Korea 25/50指数表现 [48] - 澳大利亚市场ETF关注iShares安硕MSCI澳大利亚ETF，主要持有澳大利亚公司的大盘股股票 [67]

新《矿产资源法》的核心转变 - 立法目的实现根本性转变，从单一开发管理转向统筹安全、发展、保护、治理，首次将保障国家矿产资源安全纳入立法目的[2] - 重构矿业权制度，包括市场化出让、权证分离、探采直通车制度，明确矿业权原则上通过招标、拍卖、挂牌等竞争性方式出让，终结申请审批制旧模式[2][5] - 首次设立矿区生态修复专章，明确采矿权人为修复责任主体，并完善矿业用地保障[5] 法规政策体系的战略布局 - 2025年是中国矿产资源法规体系系统性重塑与实操性探索的关键一年，核心逻辑是通过清晰产权、公平竞争、透明监管和法治环境调动社会力量保障资源安全[6] - 国家正构筑新一轮找矿突破战略行动的框架，发布《支撑新一轮找矿突破战略行动标准体系及标准研制三年行动计划（2025-2027年）》，标准体系覆盖勘查全流程[6][7] - 政策体系注重全链条风险防控与绿色转型，通过技术装备推优汰劣、规范执法和全周期管理构建科技加法治的安全防线[2] 市场化改革与产权保护 - 发布探矿权出让典型案例，构建矿业权市场化交易长效机制以推动公平竞争[2] - 实行矿业权物权登记与勘查开采行为许可相分离，明确矿业权物权属性以强化产权保护[2][5] - 探矿权人探明资源后可直接转为采矿权，并创设探矿权保留制度以稳定勘查投资预期[5] 资源安全保障与战略矿产管理 - 将高纯石英矿确立为第174号矿种，填补关键资源管理空白[2] - 战略性矿产出口管制实行全链条管控和清单式精准施策，以保障产业链供应链安全[3] - 通过矿产资源储量和地质资料管理的系统性建设，提升国际兼容性与社会化服务能力，清晰国家资源家底[7] 绿色转型与可持续发展 - 国家公园法、流域横向生态补偿机制、绿色金融目录与碳市场建设意见协同推动矿业与生态文明深度融合[3] - 开展矿产资源开发利用水平调查评估，动态掌握资源利用效率，通过推广先进技术引导企业绿色低碳高效发展[7] - 支持民营资本参与油气储备设施、液化天然气接收站、沙戈荒大基地等能源基础设施投资建设[5]

核心观点 - 全球养老金体系正经历深刻变革，核心趋势包括通过创新计划设计（如CDC）提升退休收入、大型养老基金加强另类投资与影响力投资以追求长期回报与社会价值、以及引导养老金资本支持实体经济和区域发展[1][6][10] - 国内个人养老金市场在政策推动下持续扩容，产品业绩显著改善，但养老保障体系结构性失衡问题突出，需推动多支柱协同发展[23][24] 海外养老金融政策与创新 - 英国政府批准集体固定缴款（CDC）养老金计划，该计划将养老金集中至共同基金，通过投资与长寿风险集体化，预计可使劳动者退休收入相比个人养老金增加60%[1][6] - CDC计划为固定收益（DB）和固定缴款（DC）计划提供替代方案，能更好吸收市场冲击，研究表明近四分之三的DC计划参与者希望获得有保障的养老金收入[6][7] - 英国成立由全国20家最大养老金机构与保险公司组成的投资联盟“Sterling 20”，旨在引导养老金储蓄投资关键基础设施和高增长产业，其中保诚集团承诺到2030年投资20亿英镑建设可负担住房[2][10] 全球主要养老基金投资动向 - 日本政府养老金投资基金（GPIF）任命BNY作为另类投资数据提供方，以提升投资组合透明度，截至6月底其资产管理规模达1.7万亿美元，2024财年影响力投资规模同比增长50%至173亿日元[1][7][8] - 俄勒冈州公共养老金系统规模超1000亿美元，其私募股权配置比例达27.1%，远高于全美公共养老金10.4%的平均水平，近十年年化回报率达12.7%，但正面临高费率、利率上升压缩利润等挑战[12][13] - 荷兰养老资产管理公司APG联合新加坡GIC与挪威央行斥资95亿欧元投资德国电网运营商TenneT子公司，将持有其46%股份，此项投资支持APG客户ABP设定的2030年前投入300亿欧元于影响力项目的目标[20][21] 养老基金业绩与市场环境 - 美国企业养老金融资比率持续改善，2025年9月前100大企业固定收益养老金计划平均融资比率达106.5%，创2007年10月以来新高，第三季度计划整体回报率为4.14%[17][18][20] - 部分教育机构养老基金上财年收益率表现优异，如迈阿密大学基金会收益率达14.1%，德克萨斯理工大学系统收益率为9.9%[22] 保险行业与老龄化趋势 - 瑞士再保险报告指出，全球人口老龄化将重塑人寿保险行业，到2050年发达经济体约2亿人口将步入65岁及以上，保险需求从家庭保障转向退休收入维持和医疗支付，美国55岁及以上人群资产总额超100万亿美元[15][16] 国内养老金融发展动态 - 个人养老金基金业绩亮眼，年内几乎全部实现正收益，平均回报率达15.14%，较上半年末的3.08%显著提升，多只跟踪科创创业50指数的基金年内回报超50%[23] - 国内养老保障体系结构失衡，养老保险保障指数仅为0.4706，高度依赖第一支柱，第二、三支柱发展不足，超过四分之三受访者处于较低养老保障水平[24] 养老产业创新与投资 - 养老产业融资活跃，肿瘤营养治疗服务商美亚特医完成数千万元战略融资，杭州骅羲智能科技完成天使轮融资以加速养老机器人量产[26][27] - 产业合作深化，汉王与京东健康合作提供血压计上门指导服务，中日韩启动养老科技案例库以推动人工智能等技术在养老场景的应用[27]

重大资本支出与资源储备扩张 - 控股子公司玉龙铜业以约86.09亿元竞得安徽省茶亭铜多金属矿勘查探矿权 [2][8] - 该竞拍价创下安徽省矿业权出让单笔最高交易额新纪录 [3][8] - 此次收购旨在进一步拓展资源储量，扩大产业规模，提升公司在国内有色金属行业的地位 [4][8][9] 收购标的资源潜力 - 茶亭铜多金属矿勘查矿种包括铜、金、银、铅、锌、硫矿，资源储量规模达大型 [9] - 矿床内查明333类低品位铜矿铜金属量109万吨，铜平均品位0.24%；伴生金金属量164吨，金平均品位0.36克/吨 [9] - 矿区拟投放铜矿石量达1.22亿吨，深部找矿前景广阔，潜在经济价值预计超2000亿元 [9] 公司经营业绩与财务状况 - 2025年前三季度实现营业收入逾480亿元，归母净利润逾29亿元，均创历史同期新高，同比均为增长 [5][17] - 业绩增长主要源于冶炼铜、冶炼铅、金锭产销量以及价格较上年同期上涨 [6][18] - 截至2025年三季度末，公司资产负债率为57.92%，较2024年末进一步下降，财务稳健 [7][20] 核心子公司玉龙铜业表现 - 玉龙铜业是西部矿业核心子公司，为公司收入与利润的主要来源 [15] - 2024年玉龙铜业生产矿产铜15.9万金吨，同比增长39.10%，营业收入106.20亿元，净利润54.11亿元 [15] - 2025年上半年玉龙铜业实现营业收入63.65亿元，净利润34.91亿元 [16] 产能扩张与未来展望 - 玉龙铜业玉龙铜矿三期工程项目获核准，生产规模将由1989万吨/年增加至3000万吨/年 [18][19] - 三期项目建成投产后，预计铜金属量将达到18—20万吨/年，将持续提升公司盈利能力 [19] - 2021年至2024年，公司营业收入持续增长，从384.01亿元增长至500.26亿元 [17]

股价表现 - 公司股价高开近5%，截至发稿时上涨4.94%至17港元，成交额为3682.67万港元 [1] 财务业绩 - 前三季度公司实现营业收入1454.85亿元，归母净利润为142.80亿元，同比增长72.61%，超越去年全年并创同期历史新高 [1] - 第三季度单季盈利为56.08亿元，同比增长96.40% [1] - 前三季度矿山端营业收入为565.94亿元，占总营收近四成 [1] - 铜板块营业收入为386.18亿元，占矿山端收入的68%以上 [1] 资本开支与项目进展 - 公司董事会审议通过投资建设刚果（金）KFM二期工程的议案 [1] - KFM二期项目投资额为10.84亿美元，建设期为2年，预计于2027年建成投产 [1] - 项目投产后预计新增原矿处理规模为726万吨/年，新增年平均铜金属产量10万吨 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对金融和商品市场进行分析，涉及黄金、外汇、股指期货、国债期货等金融领域，以及动力煤、铁矿石、农产品、有色金属、能源化工等商品领域，指出各品种受宏观经济、政策、供需等因素影响，呈现不同走势和投资机会 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 金融要闻及点评 宏观策略（黄金） - 美国 9 月 CPI 同比 3%，核心 CPI 同比 3%，环比 0.2%，低于预期，关税对通胀影响未完全体现，服务业成本缓解推动核心通胀走低，本周美联储 10 月利率会议降息 25bp 已充分定价 [11][12] - 中美贸易谈判取得一定进展，本周 APEC 峰会关注中美元首见面情况，若关税缓和，市场风险偏好将回升，利空黄金，金价缺乏上涨动力，预计仍有回调空间 [12] - 投资建议：短期金价偏弱运行，考察 4000 美元关口支撑 [13] 宏观策略（外汇期货(美元指数)） - 特朗普称将对加拿大征收 10%关税，美国 9 月 CPI 同比上涨 3%，中美就关税等多项议题形成初步共识 [14][15][16] - 点评：中美贸易谈判达成基本共识，短期贸易摩擦升级可能性降低，市场风险偏好回升，美元指数短期震荡 [17] - 投资建议：美元指数短期震荡 [18] 宏观策略（美国股指期货） - 美国 10 月 Markit 服务业 PMI 初值 55.2，制造业 PMI 初值 52.2，9 月核心 CPI 环比增长 0.2%，不及预期，市场已消化年内剩余时间两次降息 25 个基点预期，中美吉隆坡经贸磋商达成基本共识 [19][20][21] - 点评：美国政府关门未解决，市场缺乏宏观经济数据，周五 CPI 支持美联储继续降息，市场风险偏好提升，需关注月末双方领导人在 APEC 会议上的会面，下周美联储利率会议对未来降息路径的指引以及大型科技公司财报将成市场博弈重心 [21] - 投资建议：继续维持偏多思路，逢低买入 [22] 宏观策略（股指期货） - 国家领导人将赴韩国出席 APEC 会议，中共中央提出未来 10 年将再造一个中国高技术产业，“十五五”规划有多项举措 [23][24][25] - 点评：股市受十五五规划提振，科技股大幅走强，但成交额衰减，流动性边际退坡，需关注变化持续性 [25] - 投资建议：建议各股指均衡配置 [26] 宏观策略（国债期货） - 中共中央举行新闻发布会介绍和解读党的二十届四中全会精神，央行开展 1680 亿元 7 天期逆回购操作，单日净投放 32 亿元 [27][28] - 点评：“十五五”主题新闻发布会提振市场风险偏好，科技板块上涨，期债韧性下跌，展望下周，债市震荡略偏弱，临近月末和税期资金面或有波动，需关注中美贸易谈判变化，债市调整是暂时的，后续仍有上涨机会 [28] - 投资建议：近期市场或有调整，建议关注逢低布局多单的机会 [29] 商品要闻及点评 黑色金属（动力煤） - 10 月 24 日印尼低卡动力煤报价暂稳，Q3800 巴拿马船 FOB 报价维持于 48.5 - 49 美元/吨，沿海电厂补库速度放缓，港口动力煤价格本周冲高滞涨 [30][31] - 点评：冬季刚需提前来临，北方日耗同比增速高达 30 - 40%，供应端变化不大，预计煤价下方支撑较强 [31] - 投资建议：预计煤价下方支撑依然较强 [31] 黑色金属（铁矿石） - LKAB 三季度铁矿石产量同比大增 41%至 690 万吨，前三季度累计产量 1880 万吨，同比增长 14.79% [32] - 点评：基本面延续季节性压力，下游订单减弱，钢厂利润收窄，铁水产量下滑，供应端季节性攀升，铁矿石库存四季度延续小幅累库格局，2025 年供应小幅增加，26 年增长 5000 - 6000 万吨，铁矿石基本面走势延续结构性弱势 [32] - 投资建议：铁矿石基本面走势延续结构性弱势 [32] 农产品（豆油/菜油/棕榈油） - 全国主要油厂大豆压榨预估调查统计显示，第 43 周油厂大豆实际压榨量 236.74 万吨，开机率 65.13%，预计第 44 周开机率小幅下降，压榨量 233.92 万吨，开机率 64.35% [33] - 点评：棕榈油 10 月马棕产量增长超预期，降低产地四季度供应风险担忧，印尼部分种植园受审查；豆油巴西大豆种植进度良好，美国生物柴油生产活动增强 [33][34] - 投资建议：棕榈油当前位置可考虑逢低布局多单，豆油短期关注中美关系最新进展 [34] 农产品（白糖） - 2025 年 9 月我国成品糖产量 53.9 万吨，同比增长 35.4%，1 - 9 月产量 1098.4 万吨，同比增长 10.8%，印度卡邦将 25/26 榨季开榨日期提前至 10 月 20 日，Datagro 预计巴西中南部 25/26 榨季食糖产量同比增加 3.1%达 4142 万吨，25/26 全球糖市将供应过剩 198 万吨 [35][36][37] - 点评：市场对巴西本榨季及下榨季产量前景预期偏乐观，全球糖市供应过剩预期强烈，基本面实质性利多未现，但考虑主产国生产成本、印度出口门槛及 CFTC 持仓等，不看好 ICE 原糖在 15 美分之下继续下行空间 [38] - 投资建议：国内进口许可已用尽，内外联动减弱，成本支撑下内盘抗跌，但外盘弱势仍有拖累，郑糖短期上行受压制，料暂弱势震荡，不建议过分追空，关注全国糖会情况 [39] 农产品（棉花） - 巴西 10 月前三周出口棉花 17.72 万吨，日均出口量较上年 10 月全月增长约 7%，预计 10 月出口总量将突破 30 万吨，同比增长近 10%，10 月中旬国际现货市场成交乏善可陈，低支纱表现稍好但纱价上调遇阻 [40][41][42] - 点评：郑棉上周走强，因新疆籽棉收购价稳中有涨、宏观面利好、原油大涨提振，主力 1 月合约回升至 13500 一线之上，但新棉成本逐渐固化，套保压力增加，新棉收购、加工、公检快速增长，期现货市场压力大，下游订单不足，纺织企业信心不足 [43][44] - 投资建议：中美经贸谈判成果预计有限，随着公检进入高峰，郑棉上方空间受限，后市关注新棉上市收购情况、下游订单情况及中美博弈进展 [44] 农产品（豆粕） - IMEA 公布马托格罗索州 25/26 年度大豆种植率已达 60.05%，第 43 周油厂大豆实际压榨量 236.74 万吨，开机率 65.13%，预计第 44 周开机率小幅下降，压榨量 233.92 万吨，开机率 64.35% [45][46] - 点评：美豆产区干旱面积比例持平，巴西主产州种植进度良好，国内进口大豆成本略增，油厂开机回到超高水平，下游豆粕提货良好，市场关注中美经贸会谈结果，中美关系及南美产区天气是影响未来期价的最重要变量 [46] - 投资建议：预计期价暂时维持震荡，继续关注中美关系及南美产区天气情况 [47] 黑色金属（螺纹钢/热轧卷板） - 247 家钢厂高炉开工率 84.71%，环比上周增加 0.44 个百分点，日均铁水产量 239.9 万吨，环比上周减少 1.05 万吨，东南亚钢铁协会建议东南亚国家对钢铁进口征收碳税，10 月中旬重点钢企粗钢日产 201.4 万吨，日产环比下降 0.9% [48][49][50] - 点评：五大品种去库略有加速，卷板库存去化，但需求整体偏弱，螺纹表需同比降幅超 7%，卷板需求有国补退坡风险，铁水有下滑压力，预计 11 月钢厂检修增加，近期终端需求趋势变化不大，预计钢价延续震荡格局 [51] - 投资建议：近期建议震荡思路对待钢价 [51] 农产品（红枣） - 10 月 24 日河北崔尔庄市场红枣价格稳定，期货主力合约 CJ601 今日收跌，收盘价 10750 元/吨，变动幅度 - 4.19%，新疆红枣处于正常吊干阶段，预计月底集中下树，南北分销区现货价格以稳为主，36 家样本点物理库存在 9103 吨，较上周增加 94 吨，环比减少 1.04%，同比增加 109.22%，河北一级灰枣参考毛利较上周持平 [52][53] - 投资建议：红枣库存处于同期高位，基本面偏空，现阶段市场多空博弈，主流逻辑未清晰，建议观望，关注产区价格博弈情况及收购进度 [53] 农产品（玉米淀粉） - 据 Mysteel 农产品调查数据，截至 10 月 22 日，全国玉米淀粉企业淀粉库存总量 114 万吨，较上周下降 5.90 万吨，周降幅 4.92%，近期企业签单走货较好，部分企业库存紧张，华北小包货源供应偏紧，局部开机有降 [54] - 点评：原料上量减少后华北开机率阶段性下降，淀粉库存环比季节性下降，淀粉企业微利，期货米粉价差大幅修复，1 月淀粉库存压力或尚可，企业或继续维持轻微盈利状态 [54] - 投资建议：01 合约米粉价差当前偏低，未来或有修复行情 [55] 农产品（玉米） - 截至 2025 年 10 月 22 日，全国 12 个地区 96 家主要玉米加工企业玉米库存总量 262.2 万吨，环比增幅 6.50%，截至 10 月 23 日，全国饲料企业平均库存 24.04 天，较上周减少 0.40 天，环比下跌 1.64% [56] - 点评：深加工企业玉米库存季节性增加，华北增库存速度或放缓，饲料企业库存天数下降，25Q4 能量饲料刚需受生猪高存栏支撑，卖压有待释放，现货预计震荡寻底，但跌幅或不大，01 合约预计在现货寻底期间横盘震荡 [56] - 投资建议：短期建议观望，做空风险收益比不佳，多单或尚需等待时机 [57] 有色金属（氧化铝） - 安哥拉本戈省丹德自贸区铝工业园的华通电解铝一期项目将于 2025 年 12 月 27 日正式投产，投资额超 2 亿美元，初始产能每年 12 万吨铝产品，第二阶段将投资 5 亿美元，产能翻倍至每年 24 万吨 [58] - 点评：阿拉丁氧化铝北方现货综合报 2835 元持平，全国加权指数 2870 元跌 9.5 元，国内进口窗口开启，叠加供应过剩，价格继续承压运行 [59] - 投资建议：建议观望 [60] 有色金属（铜） - 泰克资源 2025 年第三季度铜产量为 10.41 万吨，较去年同期下降，QB 铜矿本季度产量 3.96 万吨，较去年同期减少 1.29 万吨，2025 年以来尾矿管理设施建设制约 QB 产能，泰克重申 2025 年铜产量指导为 41.5 万吨至 46.5 万吨，QB 铜矿尾矿设施影响短期产能，2027 年有望缓解 [61][62] - 点评：市场对中美贸易谈判关注高，马来西亚贸易谈判释放积极信号，驱动风险偏好回升，对价格形成阶段支撑，但需注意预期短期反复风险，国内经济数据公布，市场对中期需求预期改善，全球库存走势分化，国内库存累积，需观察库存累积节奏和冶炼行业动态 [62] - 投资建议：单边角度，宏观情绪发酵，风险偏好回升支撑铜价，短期基本面偏弱但中期预期好，预计价格整体震荡偏强运行，策略上建议逢低买入操作；套利角度，建议继续观望 [63] 有色金属（碳酸锂） - Pilbara Minerals 2025 年 Q3 锂辉石精矿产量 224,800 吨，环比增加 1.7%，当季锂辉石 sc6 销售价格为 841 美元，环比上涨 19%，季度回收率达到 78%，单吨运营成本（FOB）较上季度降低 13%至 540 澳元（351 美元） [64] - 点评：上周碳酸锂增仓上行，主力合约 LC2601 周涨幅近 5%，持仓量创品种上市以来新高，旺季内去库吸引增量资金，中国碳酸锂库存环比去化 0.23 万吨至 13.0 万吨，前期停产项目复产有不确定性，终端储能需求旺盛，11 月表需或有小幅提升，短期内平衡表维持去库，对价格有支撑，但价格进一步向上驱动或有赖于供应端超预期扰动 [65] - 投资建议：策略上，短期建议区间操作，中线关注需求阶段性见顶后的沽空机会；套利方面，上周 LC2511 - LC2601 的反套已逐步兑现，可逐步止盈，后续关注 LC2601 对更远月合约的正套机会 [65] 有色金属（多晶硅） - 2025 年 1 - 9 月国内新增光伏装机 240.27GW，同比增长 49%，9 月新增光伏装机 9.65GW，同比下降 54%，10 月多晶硅排产预计 13.8 万吨左右，考虑枯水期龙头企业减产，预计 11 月排产下降至 11.8 万吨，截至 10 月 23 日，多晶硅企业工厂库存 25.8 万吨，环比 + 0.5 万吨，下游拉晶厂原材料库存达 2 - 2.5 个月水平 [66] - 点评：现货报价不变，本周少量订单成交，新单成交价格落在 52 - 53 元/千克，10 月下旬起终端需求边际走弱，电池厂成本压力提升，硅片价格承压，下游原材料库存充足，但上游除龙头企业外无明显库存压力，限销和产能收储在推进，预计多晶硅现货价格持平运行 [66][67] - 投资建议：10 月下旬起终端需求走弱，基本面不乐观，但政策交易>基本面交易，且政策交易进入兑现期，维持现货价格不跌判断，盘面升水现货时，对政策增量博弈性价比降低，盘面回调至贴水现货，可关注逢低做多机会 [68] 有色金属（工业硅） - 中共中央举行新闻发布会提出综合整治“内卷式”竞争等举措破除市场障碍 [69] - 点评：本周新疆增开 1 台，云南、四川、内蒙古减少部分台数，宁夏增加 1 台，预计 10 月底有更明显减量，SMM 工业硅社会库存环比 - 0.3 万吨，样本工厂库存环比 - 0.03 万吨，多晶硅、有机硅维持刚需采买，盘面下跌后铝厂积极点货，华东华西地区低品位工业硅货源紧俏、基差走强，预计 11 月难以去库、12 月去库 1.5 万吨 [70] - 投资建议：价格下跌短期难造成减停产，价格需突破 10000 元/吨才会带来明显供给增量，成本底探明，工业硅价格下限更明确，策略上逢低做多更具性价比 [70] 有色金属（铅） - 西部矿业 2025 年 1 - 9 月矿产铅 50

铁矿石贸易人民币结算进展 - 中国矿产资源集团在2025年8月中澳谈判中提出铁矿石长协需使用人民币结算和计价，并在9月底暂停所有美元计价的必和必拓采购以施压[3] - 必和必拓股价因采购暂停当天下跌4.8%，随后在10月初同意从第四季度起港口现货贸易30%使用人民币结算，力拓也于10月5日签署类似协议[3] - 铁矿石人民币结算占比从2023年的5%攀升至当前的25%，预计明年将超过40%，定价模式从季度普氏美元指数转向按80美元/吨现货价锁季度价以降低风险[3] - 中国计划2025年进口澳矿7.43亿吨，并利用统一谈判模式获得批量折扣，同时增加巴西进口至占比25%，增强了议价能力[3][4] 大豆贸易人民币结算转向 - 中国作为全球头号大豆买家，于2025年5月转向南美，与巴西和阿根廷签署900万吨协议并全部使用人民币结算，导致对美大豆进口在9月降为零，为7年来首次[8] - 美国大豆协会在10月中旬公开表态希望恢复对华贸易并愿意接受人民币付款，因中国过去一年购买126亿美金美国大豆占其出口一半，订单锐减700万吨使美国豆农面临巨大财务压力[10] - 中国大豆总进口量维持在1亿吨，但美国份额从一半降至零，南美出货量比去年同期增加30%以填补缺口，人民币结算试点占比今年直接翻倍[12] - 贸易融资中人民币份额达到4.5%，较五年前翻番，中国企业受益于结算更快、成本更低且规避了汇率波动风险[12] 人民币国际化宏观影响 - 人民币全球交易份额在9月末达到8.5%，增幅全球第一，较三年前上涨1.5个百分点，国际清算银行数据显示铁矿石结算等贸易活动是重要催化剂[6][14] - 国际货币基金组织数据显示人民币SDR权重为10.92%，成为全球第五大外汇交易货币，20%的央行计划增持人民币，净增持意向为14%达三年最高[14][16] - CIPS系统已覆盖187个国家，接入1700家机构，日清算量突破万亿人民币，香港作为桥头堡，黄金交易所已使用人民币兑金[14] - 中国计划在2025年实现10种大宗商品人民币结算占比超过30%，铁矿石和大豆作为开路先锋，此举正动摇美元在资源定价上的主导地位[8][16] 市场与行业反应 - 铁矿石期货市场中人民币合约活跃度显著提升，上海交易所交易量实现翻番，市场对人民币结算接受度快速提高[8] - 澳洲矿业巨头如FMG早在去年8月就从中国银团获得142亿人民币贷款并用矿石还款，表明其提前嗅到风向并将澳洲资源与中国资金绑定[3][6] - A股和债券市场的外资持仓超过6000亿美金创下纪录，一带一路沿线国家如东盟与中国的贸易额达5.57万亿，人民币结算占比上升9.6%[14] - 高盛报告指出此次人民币国际化进程与以往不同，贸易融资规模翻倍，人民币已成为全球第七大储备货币，全球外汇日交易额创新高但G7货币占比降至66.3%[18]

地缘政治与战略资源争夺 - 特朗普政府直接介入帮助美国科夫哈萨克资本集团争夺哈萨克斯坦上凯拉克廷矿和北卡特帕尔矿的开发权 这两个钨矿总储量达130万吨 可满足全球30至40年需求 价值数十亿美元[1] - 美国政府将该项目定性为国家安全工程 考虑提供贷款支持但不获取股权 以政府信用背书帮助美国公司竞争[3] - 中国在竞争中优势明显 其国有企业报价高于市场水平 并已在哈萨克斯坦开展稀土合作 拥有优先使用的跨境运输网络[3][4] 钨矿的战略重要性与市场格局 - 钨是美军关键战略物资 用于穿甲弹 F-35战斗机雷达和导弹红外系统等1900多种武器系统 美国国防部将其列为关键物资[1] - 中国在全球钨精矿供应中占据主导地位 产量占比达80% 美国对锑的供应缺口高达81% 严重依赖进口[1] - 中国于今年2月将25种钨产品纳入出口管制 直接影响美国海军91 6%的武器供应链[3] 全球供应链重构举措 - 美国通过C5+1机制向中亚投资10亿美元用于矿产融资 并与欧盟建立矿产安全伙伴关系 旨在构建去中国化的供应链[4] - 特朗普政府与澳大利亚签署价值850亿美元的关键矿产协议 旨在简化矿山许可和提高产量 以应对中国在稀土领域的垄断[6] - 中国利用全产业链能力 在乌兹别克斯坦投资26亿美元矿产项目 俄罗斯则依靠地缘优势控制塔吉克斯坦的锑矿并与中亚联合探矿[4] 哈萨克斯坦的立场与大国博弈策略 - 哈萨克斯坦采取平衡策略 一方面接受美国投资以弥补石油领域下滑 另一方面不愿得罪其最大贸易伙伴中国[4] - 美国在7月初对哈萨克斯坦发出关税威胁 警告若不签署协议将加征25%关税 哈方回应称此举可能将其推向中俄一方[6] - 哈萨克斯坦自身存在技术和资金缺口 需要外来投资 美国承诺在当地建设加工厂 矿产优先供应美国国防 并让哈国分享利润[3]

期铜价格表现 - 伦敦金属交易所三个月期铜价格收于每吨10,962.5美元，单日上涨108.5美元，涨幅为1%，周线累计上涨3.4% [1] - 期铜盘中最高触及每吨10,979.50美元，为10月9日以来的最高水平 [1] 基本金属市场整体表现 - 除期铜外，其他多数LME基本金属亦录得上涨，其中三个月期锌上涨8美元至每吨3,025.5美元，涨幅0.27% [2] - 三个月期铅上涨6美元至每吨2,016.5美元，涨幅0.30% [2] - 三个月期锡上涨30美元至每吨35,802美元，涨幅0.08% [2] - 三个月期铝下跌3.5美元至每吨2,859美元，跌幅0.12%，但盘中触及每吨2,883.5美元，为2022年5月以来新高 [2][4] - 三个月期镍下跌2美元至每吨15,361美元，跌幅0.01% [2] 铜市场供需基本面 - 供应趋紧是支撑铜价的主要因素，包括印尼Grasberg铜矿因泥石流事件自9月8日以来一直停产 [4] - 智利矿业公司安托法加斯塔预计其2025年铜产量将处于66万至70万吨预测区间的低端 [4] - 全球铜需求持续存在 [4] - 伦敦金属交易所铜库存下降至136,350吨，为7月末以来最低水平 [4] - 上海期货交易所铜库存下降至104,792吨 [4]