股东大会基本信息 - 召开时间：2025年8月8日14点30分 [1] - 召开地点：西藏华钰矿业股份有限公司北京分公司会议室 [1] - 投票方式：现场投票与网络投票结合，网络投票通过上海证券交易所系统进行 [3] - 网络投票时间：2025年8月8日9:15-15:00（互联网平台）及交易时段（交易系统） [1] 会议审议事项 - 议案一：与广西地润矿业投资有限公司签署《估值调整协议》 [2] - 议案二：收购广西地润持有的亚太矿业有限公司部分股权 [2] - 两项议案互为前提，任一未通过则均不实施 [2] - 关联股东西藏道衡投资有限公司需回避表决 [2] 股东参与方式 - 登记方式：现场登记（需携带股东账户卡、身份证等）或传真/信函登记 [5] - 登记时间：2025年8月7日9:00-17:30 [5] - 网络投票规则： - 多账户股东表决权合并计算，首次投票结果为准 [4] - 重复投票以第一次为准，超额投票视为无效 [4] 其他事项 - 会议联系人：李想，联系电话0891-6329000-8054，邮箱huayu@huayumining.com [5] - 股东费用自理，授权委托书需明确表决意向（同意/反对/弃权） [6][8]

第二季度营收75.8亿美元，市场预估71.8亿美元。 Freeport第二季度调整后每股收益0.54美元，市场预估0.45美元。 预计第三季度平均每磅铜净现金成本1.59美元，市场预估1.29美元。 预计全年平均每磅铜净现金成本1.55美元，市场此前预计1.50美元。 ...

德勤审计调查事件 - 英国财务报告委员会（FRC）正在调查德勤在2013年至2020年期间为嘉能可及其英国子公司审计财务报表时是否充分考虑了违反法律法规的风险 [1] - 调查涉及德勤在审计工作中的签字行为 [1] 嘉能可相关调查背景 - 嘉能可及其英国子公司此前已受到英国政府机构的不当行为调查 [1]

运营数据 - 公司2025年第二季度已签订但尚未交付的天然铀销售量达4256吨铀 [1] - 该销售量同比下降约7.7% [1]

生产运营情况 - 2025年第二季度旗下矿山共生产天然铀695.6吨 计划完成率达110.3% [1] - 持股49%的哈萨克斯坦谢米兹拜伊铀公司生产196.2吨铀 [1] - 持股49%的哈萨克斯坦奥尔塔雷克公司生产499.4吨铀 [1] 库存及成本结构 - 截至2025年6月30日持有天然铀库存1,569吨（约408万磅U3O8） [1][2] - 库存加权平均成本为68.77美元/磅U3O8 [1][2] 销售合约情况 - 已签订未交付天然铀销售量4,256吨（约1,106万磅U3O8） [1][2] - 未交付合约加权平均售价达80.82美元/磅U3O8 [1][2]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 淡水河谷 2025Q2 生产经营情况良好，铜、镍、铁矿石产量有不同程度增长，部分产品销量也有所增加，但各产品平均实现价格多数同比下跌 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 2025Q2 生产经营情况 - 铜产量 9.26 万吨，同比增加 17.8%，环比增加 1.9%，得益于 Sossego 铜矿品位提高等；销量 8.9 万吨，同比增加 17.0%，环比增加 8.7% [1] - 镍产量 4.03 万吨，同比增加 44.4%，环比减少 8.2%，得益于加拿大和 Onça Puma 较强资产表现等；销量 4.14 万吨，同比增加 20.7%，环比增加 6.4% [2] - 铁矿石产量总计 8359.9 万吨，同比增加 3.7%，环比增加 23.6%，得益于 Brucutu 工厂强劲表现等；销量总计 7734.6 万吨，同比减少 3.1%，环比增加 16.9% [2] - 球团矿产量共计 790 万吨，同比减少 12%（100 万吨），符合修订后的 2025 年产量指导 [2] 2025Q2 主要产品平均实现价格 - 铜平均实现价格为 8985 美元/吨，同比下跌 2.4%，环比上涨 1.1% [3] - 镍平均实现价格为 15800 美元/吨，同比下跌 15.2%，环比下跌 1.9% [3] - 铁精粉平均实现价格为 85.1 美元/吨，同比下跌 13.3%，环比下跌 6.3% [3] - 铁矿石球团平均实现价格为 134.1 美元/吨，同比下跌 14.7%，环比下跌 4.8% [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖藏格矿业（000408.SZ），给予“买入”评级，目标价为59.72元/股 [1][4] 报告的核心观点 - 预测2025 - 2027年公司归母净利润分别为31.88、40.07、50.67亿元，EPS分别为2.03、2.55、3.23元，PE为23、18、15倍，给予2025年29倍PE [1][4] - 公司手握察尔汗盐湖和巨龙铜业股权，在碳酸锂价格底部区间、铜价中期看涨时引入紫金系成控股股东，优质资产、合适时机与期待合作结合，成长空间广、具显著α [1] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 关键假设 - 氯化钾：2025 - 2027年销量分别为104.49、104.49、114.94万吨，价格分别为2326.54、2628.99、3023.34元/吨，毛利率分别为50.51%、53.36%、55.36% [10] - 碳酸锂：2025 - 2027年销量分别为1.56、1.87、2.34万吨，价格分别为6.02、6.08、6.26万元/吨，毛利率分别为29.83%、27.05%、25.63% [10] - 巨龙铜业投资收益：2025 - 2027年分别为25.55、32.52、40.65亿元 [10] 区别于市场的观点 - 市场认为公司强β属性，业绩和股价随价格波动无明显α；报告认为公司有优质资源，控股股东变更后实现强强联合，成长确定、空间广、具显著α [12] 股价上涨催化剂 - 铜价、氯化钾价格、碳酸锂价格上涨；公司分红比例超预期、出台回购措施 [16] 估值与目标价 - 预测2025 - 2027年公司收入分别为33.71、38.87、49.42亿元，归母净利润分别为31.88、40.07、50.67亿元，EPS分别为2.03、2.55、3.23元，PE为23、18、15倍 [17] - 选取4家可比公司，计算出2025 - 2027年平均PE分别为45、25、18倍，给予公司估值为行业平均水平65%，对应2025年29倍PE，目标价59.72元/股 [18] 公司简介 - 公司成立于1996年，依托藏格钾肥成国内氯化钾行业第二大生产企业，2016年借壳上市，2017年涉足碳酸锂业务 [25] - 截至2024年底，公司拥有察尔汗盐湖、麻米错盐湖等多种矿产品种储备和布局，持有巨龙铜业30.78%股权 [25] 业务分析 - 2019 - 2023年公司收入和归母净利润增长，2024年受价格下降影响下滑，经营和业绩周期性明显 [27] - 氯化钾业务是收入占比最高业务，2021 - 2024年产量分别为107.78、130.67、109.42、107.30万吨，毛利率分别为58.67%、70.93%、56.20%、44.83% [27] - 碳酸锂业务在2024年价格底部仍维持45%以上毛利率，彰显成本优势和盈利能力，2021 - 2024年产量分别为7553.06、10537、12062.5、11566.00吨 [27] 公司治理 - 2025年1月公司控股股东变更为紫金国际，实际控制人变更为上杭县财政局 [33] - 引入紫金矿业实现战略协同、优势互补、增强抗风险能力 [34] - 2021 - 2024年公司财务状况稳健，重视股东回报，进行分红和股份回购 [35] 短期看巨龙铜业 - 公司持有巨龙铜业30.78%股权，2024年投资收益占归母净利润75%，是净利润主要来源 [13][42][44] - 巨龙铜业2024年增储后成中国备案资源量最多铜矿山，二期建成后矿产铜年产量将从2023年15.4万吨提至约30 - 35万吨 [13][42] - 远期巨龙铜业三期项目满产后净利润有望达226.37亿元，给公司贡献投资收益有望达69.69亿元，相比2024年增幅超200% [13][43] 中期看氯化钾 - 氯化钾供给集中，2022年前6国供给合计占比超85%，需求刚性，亚洲新兴经济体发展打开需求空间 [14][65][66] - 受多种因素影响，全球钾肥供应格局变化，未来有望形成北美、东欧、老挝三足鼎立局面 [14][65][71] - 中国钾肥供不应求，依赖进口，成重要战略资产；公司国内掌握察尔汗盐湖资源，海外布局老挝项目，一期200万吨/年建成后规模翻番 [14][65][80] 长期看碳酸锂 - 锂需求增长，中国锂矿资源储量跃居第二，供给量占比近30%，2024年中国是锂化工产品主要供应国，新项目和产能不断投放 [15][91] - 碳酸锂价格处于底部区间，多数企业跌破成本线，海外部分项目停产或产量不达预期，头部企业消耗现金储备后行业有望出清 [15][91] - 公司立足察尔汗盐湖，持有多盐湖股权，紫金入主后承诺整合碳酸锂业务，未来有望成紫金系锂业务平台 [15][91] 盈利预测与估值 关键假设与盈利预测 - 预测2025 - 2027年公司氯化钾、碳酸锂销量和价格变化，巨龙铜业投资收益分别为25.55、32.52、40.65亿元 [117] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为33.71、38.87、49.42亿元，归母净利润分别为31.88、40.07、50.67亿元 [118][119] 估值与投资建议 - 选取4家可比公司，给予公司估值为行业平均水平65%，对应2025年29倍PE，目标价59.72元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [18][121]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 通过宏观基本面和技术面分析，对2025年7月23日期货主力合约行情走势作出预期，如股指期货偏强震荡、部分国债期货偏弱震荡等，同时分析了7月22日各期货品种表现及相关宏观资讯[2] 各部分总结 期货行情前瞻要点 - 股指期货偏强震荡，各合约给出阻力位和支撑位[2] - 十年期和三十年期国债期货主力合约大概率偏弱震荡，给出支撑位和阻力位[2] - 黄金、白银、铜、铝等期货主力合约大概率偏强震荡或震荡偏强，部分将上攻阻力位，均给出支撑位和阻力位[2][3] - 碳酸锂、螺纹钢、热卷等期货主力合约大概率宽幅震荡或偏强宽幅震荡，给出支撑位和阻力位[4] - 原油、甲醇期货主力合约大概率震荡整理，给出支撑位和阻力位；PTA、豆粕、天然橡胶期货主力合约大概率偏强震荡，给出支撑位和阻力位[6] 宏观资讯和交易提示 - 国务院公布《农村公路条例》，9月15日起施行[7] - 美中或讨论相关议题，中方回应关税问题立场[7] - 世贸组织公布裁决，中方表示不满并将妥善处理[7] - 人社部介绍社保参保情况及后续改革计划[7] - 国家外汇局称外资将增配人民币资产[8] - 国务院国资委强调央企引领城市新质生产力发展[8] - 商务部介绍家电、数码产品等销售情况[8] - 市场监管总局暂停对杜邦反垄断调查[8] - 深圳推进综合改革试点，预计有改革成果落地[9] - 央行公布房地产贷款数据[9] - 特朗普宣布多项贸易协定及相关政策[9][10][11] - 美国财长谈关税收入及美联储主席任期[11] - 美国议员指认美联储主席作伪证[11] - 美国宣布退出联合国教科文组织[11] - 法国称若未达成协议将对美加征关税[12] - 泰国与美国谈判降低税率[12] - 马来西亚有关税待遇诉求[12] - 日本央行或维持基准利率不变[12] - 世卫组织将发布肥胖症治疗新指南[12] 商品期货相关信息 - 国内大宗商品市场周二涨停潮，黑色系夜盘上涨[12] - 国际贵金属期货周二收涨，油价微跌，基本金属多数上涨[13][14] 期货行情分析与前瞻 股指期货 - 7月22日各主力合约高开后震荡上行，部分突破关键点位，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[16][17][20] 国债期货 - 7月22日十年期和三十年期主力合约震荡下行，各期限合约收盘下跌，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[38][40][42] 黄金期货 - 7月22日主力合约小幅震荡上行，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[44][45] 白银期货 - 7月22日主力合约震荡上行创新高，夜盘继续上行，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[51][52][53] 铜期货 - 7月22日主力合约小幅偏弱震荡，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[56] 铝期货 - 7月22日主力合约小幅震荡上行，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[61] 氧化铝期货 - 7月22日主力合约偏强震荡上行，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[65] 工业硅期货 - 7月22日主力合约偏强震荡上行至涨停，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[69] 多晶硅期货 - 7月22日主力合约大幅震荡上行至涨停，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[69][70] 碳酸锂期货 - 7月22日主力合约偏强震荡上行，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[73] 螺纹钢期货 - 7月22日主力合约偏强震荡上行，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[76] 热卷期货 - 7月22日主力合约偏强震荡上行，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[82] 铁矿石期货 - 7月22日主力合约震荡上行，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[84] 焦煤期货 - 7月22日主力合约偏强震荡上行至涨停，夜盘继续上涨，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[90][91] 玻璃期货 - 7月22日主力合约大幅震荡上行至涨停，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[91] 纯碱期货 - 7月22日主力合约大幅震荡上行至涨停，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[93] 原油期货 - 7月22日主力合约震荡下行，给出7月和7月23日走势预期及支撑、阻力位[95] PTA期货 - 7月22日主力合约小幅震荡上行，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[99] PVC期货 - 7月22日主力合约偏强震荡上行，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[101] 甲醇期货 - 7月22日主力合约偏强震荡上行，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[103] 豆粕期货 - 7月22日主力合约小幅震荡上行，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[104] 天然橡胶期货 - 7月22日主力合约震荡上行，给出7月23日走势预期及支撑、阻力位[106]

铁矿石产量增长 - 铁矿石产量环比增长近24% [1] - 公司设定3.35亿吨铁矿石年度目标 [1] 铜产量表现 - 铜二季度产量创2019年同期以来最高 [1] 行业布局 - 淡水河谷正在布局潜在"超级周期" [1]

战略性矿产资源找矿突破 - "十四五"以来四川新增伟晶岩型锂矿资源量257万吨，累计探明资源量超500万吨，占全国80%，总量居亚洲第一 [5] - 新增晶质石墨资源量16亿吨，增量居全国第二 [5] - 探获稀土矿资源量超2300万吨，预期新增资源量496万吨，国家稀土资源基地地位更加巩固 [5] - 累计探明天然气和页岩气地质储量分别为4.41万亿立方米和1.89万亿立方米，均居全国第一 [5] 矿业权改革与投资 - 2024年四川矿业权出让111宗，成交价超133亿元，首次实现出让数量和收益"双百"突破 [8] - "十四五"以来累计出让矿业权318宗，实现出让收益374亿元 [8] - 四川建立矿业权出让收益分享激励机制，调动市县出资2.79亿元参与53个找矿项目 [9] - 四川省资源能源投资引导基金完成首笔3.5亿元投资注入大村煤矿项目，预计带动上下游产业链投资超百亿元 [7] 科技创新与智能找矿 - 四川出台《科技支撑新一轮找矿突破战略行动实施方案》，确定5个重大技术攻关"揭榜挂帅"项目 [11] - 建设AI找矿平台，通过机器学习构建成矿要素智能预测模型，实现靶区快速智能化圈定 [11] - 推动AI找矿、矿山大模型迭代升级，培育全国智能找矿和数字矿山建设新范式 [12] 资源开发与产业转化 - 红格南钒钛磁铁矿项目实现"当年获取矿业权、当年开工建设"的四川速度，未来将形成2000万吨原矿年产能 [13] - 雷波阿居洛呷磷矿探获磷资源储量1.39亿吨，年产能290万吨，可供开采40年，潜在经济价值数百亿元 [13] - 重点矿业项目配备"用地保姆"，保障天齐锂业、攀钢集团等重点企业发展需求 [14]