欧盟批准英意日合资开发第六代战斗机 - 欧盟批准英国贝宜系统公司、意大利莱奥纳多公司、日本飞机工业振兴有限公司成立合资企业，共同开发第六代战斗机 [1] - 新合资企业将成为三国"全球作战空中计划"的主要承包商和系统集成商，目标在2035年底前交付第六代战机 [1] - 合资企业所有权实行均分制，三家企业各持股33.3% [1] - 企业总部设在英国，首任CEO由意大利籍人士出任 [1]

报告核心观点 美国2025下半年关税波动降级，财政宽松与去监管加码，内需增长动能边际回升，通胀有黏性且结构或变，美联储或预防性降息，美元和美元资产估值溢价收缩，美债利率易涨难跌 [1][2][3][4] 分组1：政策假设 - 特朗普已推出以“减法”为主经济政策，涉及关税、移民等领域，后续政策重心或向国内倾斜，关税波动有望下降，预计美国对全球加征关税总水平在15%左右 [1][2][11] - 3季度后美国财政宽松有望再度加码，2026年财政赤字率可能上升0.8个百分点至7%，“美丽大法案”或在7月底完成立法 [2][13] - 预计2025年下半年去监管有明显进展，除能源、AI、加密货币领域外，还将扩大到医药、金融等领域，补充杠杆率放松或对美债市场有较大潜在影响 [14] 分组2：增长预测 - 一季度负增长后，预计经济增长动能5月后回升，2025年2季度 - 2026年1季度环比折年增长路径为1.5%，1.7%，2.3%，2.4%，2025全年同比增长回升至1.6%，下半年失业率或维持在4.5%附近 [27] - 一季度内需未受关税明显冲击，二季度冲击加大，预计2025年下半年内需因关税降级、金融条件宽松和财政扩张预期而边际回升，内需季环比折年增速四季度有望回升至1.1% [28][29] - 就业市场暂时维持韧性，但新增非农就业下半年将减速，劳动供给下降或使失业率不会明显上升 [30] 分组3：通胀情况 - 财政宽松和关税影响制约通胀下行，预计今年四季度美国核心PCE水平维持在年化3%以上，2025 - 26年均在3%以上，通胀结构或变化，核心商品通胀受关税推升，能源和服务通胀相对较弱 [51] - 油价回落拖累能源分项，叠加食品价格回落，预计表观通胀低于核心通胀 [52] - 房租分项接近疫情前水平，未来或维持当前水平，工资增速放缓使住房外其他服务分项无明显压力 [53] 分组4：美联储政策路径 - 预计2025年9 - 12月降息两次，2026年再降两次，2025年首次降息时点可能在7月或9月，具体取决于就业和通胀数据表现 [78] - 预计联储将在2025年底结束缩表，准备金规模或已触及停止缩表阈值 [79] - 2025年下半年联储将修订货币政策框架，但只是对当前操作的确认，不会影响货币政策立场 [80] 分组5：美元和美元资产情况 - 美元指数预计整体走弱，美元被高估10 - 15%，超配美元资产回流将加大其下行压力 [89] - 美债利率易涨难跌，预计2025下半年10年美债利率维持在4.5% - 5%区间，基准预测为4.7%，美债供给压力和期限溢价上升是主因 [4][90] - 美股隐含风险溢价有上行空间，与其他国家股票估值溢价或继续收缩，高估值和低股权风险溢价使股票风险偏高，美债利率上行或导致风险资产价格调整 [91][92]

空中客车公司5月飞机交付情况 - 5月交付约51架飞机 [1]

报告公司投资评级 - 首次覆盖并给予“买入”评级 [10][12] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司是中国航发成发的核心资产，下属分厂全产业链覆盖，具备航发零部件全品类配套能力，内贸业务技术领先，外贸业务经验丰富客户黏性强，控股股东提前布局反推短舱业务，有望享受商用航空发动机国产替代市场 [4][10] - 2024 年公司归母利润增长，经营质量改善，内贸及外贸业务双轮驱动抵抗需求波动，高研发投入或牵引长期向好 [7] - 我国军用飞机更新换代及列装需求、存量飞机换发和维修需求为内贸业务增长点，未来 5 年军用航空发动机中配套零部件市场空间约 7920 亿元；外贸业务有技术和时间壁垒，公司客户黏性强，未来有望稳定增长 [8] - 反推短舱是飞机动力系统关键，短舱系统价值量占比约 25%，反推占短舱价值量约 50%，未来 20 年全球商用航发市场规模平均每年超 6500 亿元，中国超 1300 亿元，公司控股股东提前布局，有望享受国产替代市场 [9] 根据相关目录分别进行总结 背靠航发主机厂深耕零部件配套，经营质量改善持续发力景气赛道 - 公司控股股东航发成发是国家“一五”重点项目，公司 2001 年上市，2017 年实际控制人为中国航发集团，主营航空发动机和燃气轮机零部件制造，掌握关键核心技术 [22] - 公司股权分散，中国航发通过航发成发间接持股 36.02%，重要控股子公司有四川法斯特公司和航发哈轴 [23] - 主营业务包括内贸航空及衍生品、外贸业务，内贸以航空装备制造为主，外贸与国际一流企业合作，重点客户有 GE 航空航天等 [7] - 2024 年公司归母利润增长，整体经营质量改善，内贸及外贸业务双轮驱动抵抗需求波动，高研发投入或牵引长期向好 [7] 内需受益装备换代及后市场牵引，外贸高壁垒强黏性奠定稳定向上 - 军用型号更新换代及列装需求、存量飞机换发和维修需求为内贸业务长期增长点，未来 5 年军用航空发动机中配套零部件市场空间约 7920 亿元 [8][51] - 国际转包业务有技术和时间壁垒，公司与国外客户合作超 20 年，客户黏性强，未来外贸业务有望稳定增长 [8] - 子公司航发哈轴是航发集团旗下唯一航空轴承产品平台，轴承研制技术壁垒高，供给格局稳定，资产稀缺性强 [8] 国产飞机心脏自主可控势在必行，反推短舱系统卡位商发核心环节 - 未来 20 年全球商用航发市场规模平均每年超 6500 亿元，中国超 1300 亿元，全球市场由 GE 航空等主导，供给瓶颈导致供需错配 [9][73] - 反推短舱和发动机构成飞机动力系统，短舱系统在声学、热学等多学科领域重要，反推装置可提高飞机减速性能 [9][81] - 短舱系统价值量占航空推进系统约 25%，反推占短舱价值量约 50%，国产商用航空发动机自主研制推进，公司控股股东提前布局反推短舱基地，有望享受国产替代市场 [9][89] 公司核心推荐逻辑、盈利预测、投资评级及估值 - 首次覆盖给予“买入”评级，公司具备航发零部件全品类配套能力，内贸业务技术领先，外贸业务客户黏性强，控股股东提前布局反推短舱领域，有望享受国产替代市场 [10] - 预计公司 2025/2026/2027 年归母净利润为 0.92/1.47/2.29 亿元，同比增速为 34.0%/59.8%/55.3%，对应 PE 为 95/59/38 倍 [10]

波音737 MAX产能 - 公司推出首款737 MAX飞机 [1] - 产能达到每月38架 [1]

政策推动与行业趋势 - 九部委联合印发《关于加快推进科技服务业高质量发展的实施意见》，强调加快科技成果转化和产业化，支撑科技创新与产业创新融合[1] - 科技成果转化被视为连接创新与产业的核心桥梁，是发展新质生产力的关键环节[1] - 多地通过建设承载园区、推广场景创新等措施解决转化堵点，如江苏宜兴推动成果从"书架"到"货架"[1] 高校科研成果转化现状 - 高校牵头国家自然科学奖和技术发明奖占比长期保持70%，但大量成果仍"沉睡"实验室，转化率待提升[2] - 上海交大建立"首问制"技术转化服务团队，全流程协助教师开展转化工作，并推出高级职称聘任办法激励专业人员[4] - 浙江大学成立工业技术转化研究院，与地方政府合作建立专职转化队伍，推动"四链融合"[4] 创新转化模式案例 - 中国科大采用"赋权+转让+约定收益"模式，改革后转化成果44项，孵化企业63家，公司市值累计超80亿元，基础学科成果占比63%[4][5] - 江苏宜兴2024年新增3家省级院士工作站（雅克科技、江南米道、中宜金大），数量居全省县级市第一[3] - 雅克科技联合华东理工大学院士团队推动光刻胶等材料国产化，江南米道依托院士团队研发低GI健康食品，中宜金大引进40余名博士硕士强化环保技术研发[3] 产学研协同实践 - 宜兴食品与生物技术研究院落户后带动园区转型，招引11个生命健康项目总投资超24亿元，形成19位国家级人才领衔的研发团队[7][8] - 德融科技三结串联柔性薄膜太阳能电池转换效率达36.2%，成本从每平方米百万元降至十万元量级，良品率提升至可量产水平[9] - 中超航宇精铸通过院士工作站实现高温合金精密铸造国产化，研制亚洲最大涡轮后机匣，年产能显著[10] 政府与机构角色 - 合肥市科技局创新工作模式，建设成果转化先导区、组织校企对接会等，系统性推动产学研融合[5][6] - 《教育强国建设规划纲要》提出依托大学科技园打造技术转移中心，加强校企平台协同与人才队伍建设[6] - 北京理工大学技术转移中心指出国家正从体制机制到具体路径全面提升高校转化效能[6]

稀土产业链博弈 - 中国对全球稀土产业链具有绝对掌控力 全球80%的稀土精炼产能集中在中国 中国钕铁硼永磁体产量占全球90% [6][9] - 稀土成为中美贸易战中的关键筹码 中国将稀土出口许可与关税谈判挂钩 形成对美方的战略优势 [3][6] - 稀土管制已对全球科技产业产生实质性影响 特斯拉人形机器人因缺少中国稀土材料而停产 英特尔7纳米芯片研发进度被迫推迟三个月 [3][4] 美国企业困境 - 超过200家美国企业向政府提交关税豁免申请 涉及得克萨斯州石油设备制造商和加利福尼亚半导体工厂等 [4] - 美国科技巨头面临供应链重构压力 特斯拉 波音等企业加速布局"中国+1"供应链 [6] - 美国在稀土谈判中处于被动地位 白宫经济委员会主任承认"每天都在对话" [3] 中美贸易谈判态势 - 中美达成90天关税暂停协议 但谈判破裂风险仍然存在 [9] - 美国保留30%基准关税和24%芬太尼关税 但面临产业阵痛 [4] - 中国采取"以打促谈"策略 通过稀土反制寻求取消剩余关税和解除技术禁运 [4][6] 全球产业链影响 - 中国将稀土精炼技术纳入"不可靠实体清单"管控 引发全球产业链重构 [6] - 美国试图维持技术封锁 但面临中国在5G 人工智能等领域的反制 [4] - 稀土博弈揭示全球化时代产业霸权与资源垄断的碰撞 [6][9]

纪要涉及的公司 西菱动力、豪能股份 纪要提到的核心观点和论据 - **业务发展情况** - 传统汽车零部件业务通过自主品牌和新势力品牌获大量混动平台订单，客户结构改变，随新能源车渗透率提升，凸轮轴总成、连杆和皮带轮三大产品稳中有增[2][3] - 涡轮增压器业务近年来增长快，是核心业务，市场价值约 800 元/个，总体规模约 150 亿元，2024 年产量预计达 120 万台，营收近 10 亿人民币，未来将继续高速增长并扩张产能提升份额[2][5][9] - 军品和航空航天业务从 2024 年开始稳定增长，随国内民品、军品需求回升及国际认可度提升，未来发展前景良好，整体营收有望持续复苏[11] - 谐波减速器领域有优势，可复用现有工艺和设备，前期固定资产已折旧摊销，进入成本低，与头部汽车主机厂合作关系是优势，有望切入人形机器人核心部件市场实现业务增长[16][17] - **产业集群影响**：成都龙泉区汽车零部件产业集群和青羊区航空航天产业集群，西菱动力总部在青羊区靠近成飞，能紧密联系航空航天领域并配套生产，利于军工和航空航天业务发展[4] - **竞争格局**：涡轮增压器市场由盖瑞特、博格华纳、三一重工和石川岛主导，占全球约 70%份额，国内市场规模超百亿人民币，西菱动力过去两三年爆发性增长[9] - **收入与盈利能力关系**：2020 年以来收入端复合增速 36%，但盈利能力波动大，因大规模资本扩张和产能投入致固定资产折旧增加、营收增长滞后；2024 年起净利润率逐步回升，一季度修复至近 7%，预计 2025 年收入约 24.2 亿人民币，若盈利能力恢复正常利润达 1.5 亿左右[2][13] - **费用率影响**：通过降本增效，费用率从早年 15%降至 2024 年 9.4%，得益于内部优化和规模效应，有助于提高盈利弹性，收入端上升时盈利能力有望大幅提升[4][14] - **未来盈利预期**：2025 年第一季度经营现拐点，净利润率接近 7%，净利润同比环比大幅提升，随规模效应显现盈利能力有望非线性快速增长，人形机器人业务布局推动业绩提升，2025 年归母净利润预计达 1.5 亿元，明后年增长率预计超 30%[19][20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2020 - 2023 年新能源车渗透率主要由纯电车型推动，2023 年起主要由混动车型推动，使西菱动力传统发动机零部件获更多订单并稳定增长，还促使其拓展涡轮增压器等新兴业务[6] - 豪能股份与西菱动力在产品结构、下游客户、传统发动机零部件方面有相似性，豪能股份以同步器起家，差速器增长快，未来行星齿轮业务预计快速发展，西菱动力以凸轮轴总成等奠定基础，涡轮增压器增长迅速[7][8][12] - 人形机器人板块近期波动但长期产业趋势仍在，调整提供挖掘优质标的配置机会，选择投资标应关注成长股顺应时代脉络[15]

纪要涉及的行业和公司 行业：国际贸易、制造业、药品化工、玩具等行业 公司：波音公司、英伟达、美国钢铁、新日铁等公司 纪要提到的核心观点和论据 - **中美贸易关系紧张**：中美贸易谈判复杂，在稀土出口和芯片限制等问题存在根本分歧，虽有高层接触避免直接冲突，但关系长期紧张。特朗普5月30日表态降低双方关系温度，带来贸易谈判时间窗口，反映双方在稀土和芯片方面博弈，且采取系列行动威胁市场气氛和政策方向[1][3]。 - **美国关税政策内容及影响**：特朗普政府关税政策分国家、产品和特定国家三个层面，对中国、加拿大和墨西哥出口总额占美国进口总额42%。计划2025年10月和11月对药品领域针对印度和中国增加高额关税，影响相关化工企业[1][9][10]。 - **关税政策司法博弈**：美国关税政策面临复杂司法博弈，国际贸易法院否决加征关税，巡回法院叫停其裁决。纽约法院裁决部分关税无效，华盛顿法院要求提供材料并允许特朗普政府继续执行政策，最终裁决影响中美贸易关系。若华盛顿法院维持原判，多项关税取消；若推翻原判，特朗普政府继续执行政策，可能上诉至最高法院[1][4][8]。 - **美国内部声音及态度**：特朗普被诉讼反映美国内部有反对声音，试图阻止其极端行为，但能否有效阻止未知。美国政府内部分歧明显，高官言论与特朗普立场不一致，不过中美双方都希望通过谈判解决问题[6]。 - **关税政策法理基础及应对**：特朗普政府关税政策法理基础涉及总统权力使用，虽有法律赋予增设关税权力，但需调查和证据，且法院质疑其绕开国会和紧急状态理由。特朗普政府计划利用现有法律条款调整政策，面对司法限制通过利用法律条款和动员国会力量确保高额关税政策执行[31][32][33]。 其他重要但可能被忽略的内容 - **时间线**：2025年第四季度华盛顿法院给出初步裁决，败诉方上诉至最高法院，预计2026年早些时候最高法院作出最终裁决[24]。 - **判例影响**：玩具进口商起诉案虽小众，但作为判例可能影响大法官对类似案件裁决[30]。 - **美国社会状态**：美国社会高度撕裂，政治光谱变化，中间温和派减少，极端派增多，特朗普关税政策面临巨大反对声浪，但也有大量支持者，反对声音不会阻止其推进政策[36]。

稀土资源对美国军工行业的影响 - 美国六代战机研发高度依赖中国稀土供应 尤其是钕 镨 镝 铽等元素用于高性能磁铁和雷达系统 隐身涂层和耐高温部件也需要钛 钨 铌等材料 [7] - 中国4月4日实施七类中重稀土出口管制（钐 钆 铽 镝 镥 钪 钇）直接影响美国军工生产 六代战机隐身功能和航天器发射可能受阻 [12] - 美国军火生产频率高且库存消耗快 持续供应中断将导致关键武器无法生产或出口 [18] 稀土供应链格局 - 中国控制全球大部分中重稀土供应 拥有完整开采-加工-运输产业链 其他国家难以替代 [12][19] - 土耳其 蒙古等国家虽储量可观 但缺乏提炼技术和基础设施 蒙古还需依赖中国领土进行运输 [19][20] - 美国尝试深海采矿替代方案 但面临技术不成熟 环保争议等障碍 短期内无法实现 [24] 中美贸易冲突的时间节点 - 特朗普3月21日批准波音F-47六代机项目 中国4月4日出台稀土管制措施 形成针对性反制 [9] - 中国出口许可证审批需数周 美国客户面临库存耗尽风险 供应链不确定性加剧 [26][28] 稀土的战略分类与应用 - 中重稀土（原子序数大）主要用于导弹 雷达 永磁材料等军工领域 轻稀土多用于消费品 [16] - 中重稀土因开采难度大 价格高昂 对军工和高科技产业影响尤为显著 [16]