板块整体表现 - 休闲食品板块当日上涨0.68%，领涨个股为西麦食品（涨3.42%）[1] - 上证指数报3728.03点（涨0.85%），深证成指报11835.57点（涨1.73%）[1] - 板块主力资金净流出1.81亿元，游资净流入5942.63万元，散户净流入1.21亿元[2] 个股价格表现 - 西麦食品收盘价21.79元（涨3.42%），成交量3.49万手，成交额7522.09万元[1] - 良品铺子收盘价13.50元（涨2.51%），成交量13.63万手，成交额1.84亿元[1] - 有友食品收盘价12.78元（涨2.08%），成交量7.87万手，成交额1.00亿元[1] - 紫燕食品收盘价21.78元（跌2.16%），成交量5.51万手，成交额1.20亿元[2] - 煌上煌收盘价13.19元（跌1.49%），成交量18.07万手，成交额2.39亿元[2] 资金流向明细 - 好想你主力净流入1439.64万元（占比9.64%），游资净流出646.29万元（占比-4.33%）[3] - 良品铺子主力净流入927.79万元（占比5.05%），游资净流出1248.67万元（占比-6.80%）[3] - 广州酒家主力净流入491.63万元（占比8.38%），游资净流出129.34万元（占比-2.20%）[3] - 来伊份游资净流入897.74万元（占比5.50%），散户净流出1046.37万元（占比-6.41%）[3] - 有友食品游资净流出577.97万元（占比-5.75%），散户净流入507.90万元（占比5.06%）[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 核心观点 - 25H1实现收入34.8亿元（同比+18.5%），归母净利润7.36亿元（同比+18.5%），净利率21.1% [1][2] - 面制品/蔬菜制品/其他产品收入分别同比-3.2%/+44.3%/-48.1%，蔬菜制品高增主因魔芋超级单品放量 [2] - 毛利率47.2%（同比-2.6pct），蔬菜制品毛利率下降6.0pct系魔芋成本高位，销售/管理费用率优化1.0pct/2.5pct [2] 业务分析 产品结构 - 面制品短期调整因SKU优化+渠道整合，长期扩口味逻辑不变 [2] - 魔芋制品"辣+爽"特性突出，有望成为经典零食品类，麻酱/酸辣味新品助力增长 [2] - 砍减溏心蛋致其他产品下滑，臭豆腐等新品填补空缺 [2] 渠道策略 - 全渠道布局：零售量贩等新兴渠道增速快，传统渠道提升单店质量+网点密度 [2] - 线上渠道25H1同比微降 [2] 财务预测 - 预计25-27年营收75.2/90.5/106.2亿元，归母净利14.5/18.0/21.5亿元 [2] - 25年EPS 0.60元，P/E 20.25倍，中期分红率60% [2][3] - 25年毛利率/ROE预测46.95%/19.51%，负债率降至21.16% [3][5] 竞争优势 - 已验证辣条/魔芋大单品打造能力，渠道网络加速新品孵化 [2] - 产品创新+营销基因+渠道势能构成核心壁垒 [2]

控制权变更与诉讼纠纷 - 良品铺子控股股东宁波汉意拟以每股12.42元价格向武汉长江国贸转让合计21%股份（18.01%+2.99%），总价款10.46亿元 [2] - 广州轻工起诉宁波汉意股份转让纠纷，涉案金额从9.96亿元增至10.23亿元，并冻结部分股权导致交易暂停 [1][3] - 纠纷起因是宁波汉意5月与广州轻工签署协议书但未最终签约，后转向与长江国贸达成交易 [6][8] 公司财务与经营状况 - 公司2024年营收71.59亿元，归母净利润亏损4610.45万元，2021-2023年营收从93.24亿元降至80.46亿元 [10] - 2025年一季度总资产38.86亿元（同比降19.6%），货币资金8.06亿元，总负债16.78亿元（同比降26.47%） [10] - 2023年底实施降价策略，300余款产品会员价平均降22%，最高降幅45% [11] 行业竞争格局与发展趋势 - 休闲食品行业CR5不足20%，同质化严重且价格战频繁，零食量贩店冲击传统渠道 [11] - 头部企业纷纷变革：三只松鼠推进业务/供应链/组织改革，来伊份优化渠道策略 [11] - 行业向健康化产品、供应链效率提升及渠道创新方向转型 [11] 战略合作价值 - 长江国贸供应链优势可助良品铺子降低全国分仓成本，武汉金控金融资源破解发展瓶颈 [9][11] - 公司计划从"品质零食"向"品质食品"扩容，转型为产业生态组织者 [9] - 交易基于长期战略协同，旨在通过国资资源注入提升核心竞争力 [2][9]

核心观点 - 卫龙美味2025年上半年业绩表现突出，收入34.83亿元同比增长18.5%，净利润7.36亿元同比增长18.5%，实现连续一年半收入双位数增长和连续两年半净利润双位数增长 [1][2][3] - 公司通过"稳面制品、进魔芋爽、新海带产品、畅销售渠道"四大策略推动业绩增长，形成多品类发展格局 [1][4][8][12] - 中国辣条食品市场规模持续扩大，2022年达517亿元，预计2026年突破900亿元，年复合增长率超15% [5] - 公司产品创新成效显著，推出麻辣牛肉口味亲嘴烧、麻酱口味魔芋爽、清爽酸辣味风吃海带等多款新品 [6][9][11] - 渠道优化效果明显，线下渠道收入同比增长21.5%，线上线下全渠道收入超34亿元 [12] 业务板块表现 调味面制品 - 2025年上半年收入再次突破13亿元，成为公司业绩稳定的"压仓石" [4] - 推出麻辣牛肉口味亲嘴烧新品，融合四重地域香材，拓展风味创新边界 [6] - 产品从校园零食拓展至家庭聚会、户外野餐、办公室下午茶等多场景消费 [5] 蔬菜制品 - 2025年上半年收入达21.09亿元，占比首次超过60%，成为公司"第二增长曲线" [8] - 魔芋爽产品占据34%市场份额，是第二名企业的4.7倍 [8] - 推出麻酱口味魔芋爽新品，保留Q弹爽滑质地同时融入浓郁麻酱风味 [9] - 第七代魔芋产线公开亮相，展示智能化生产流程 [9] 海带产品 - 被定位为公司"第三增长级"，2025年7月推出清爽酸辣味风吃海带新品 [10][11] - 产品精选海带中段，采用东湖陈醋浸制，还原延边特色风味 [11] - 签约演员管乐为品牌大使，强化健康零食形象 [10] 市场与渠道 - 中国魔芋制品市场规模2024年突破200亿元，近五年复合增长率28% [8] - 线下渠道收入同比增长21.5%，持续拓展终端网点并强化销售团队执行力 [12] - 线上构建全平台生态体系，与线下渠道形成有效联动 [12] - 开展"疯四新搭子"、"爆辣挑战"等年轻化营销活动，深化品牌渗透 [13] 财务表现 - 2023年收入48.7亿元同比增长5.2%，净利润8.80亿元同比增长481.9% [2] - 2024年收入62.66亿元同比增长28.6%，净利润10.68亿元同比增长21.3% [2] - 2025年全年收入有望首次突破70亿元大关 [4] - 拟派中期股息每股0.18元，同比增加12.5%，派息比率约60% [13]

投资评级 - 卫龙美味（09985 HK）维持"优于大市"评级 [1][3][9] 核心观点 - 1H25营业总收入34 8亿元（同比+18 5%），归母净利润7 4亿元（同比+18 5%），中期股息每股0 18元（分红比率60%）[1][7] - 蔬菜制品收入同比+44 3%（魔芋品类红利+新品麻酱素毛肚驱动），面制品收入同比-3 2%（SKU调整+行业竞争），豆制品收入同比-48 1%（卤蛋退市）[1][7] - 线下渠道收入同比+21 5%，线上渠道同比-3 8%（电商团队调整）[1][7] - 1H25毛利率47 2%（同比-2 6pt），蔬菜制品毛利率同比-6 0pt（魔芋精粉涨价），但供应链提效使环比2H24改善[2][8] - 销售/管理费用率分别同比-1 0/-2 5pt（降本增效+规模效应），净利率21 1%超前期指引[2][8] 财务预测 - 上调2025-2027年预测：营业收入75 3/90 6/107 8亿元（原71 0/81 7亿元），同比+20 1%/+20 4%/+18 9% [3][9] - 归母净利润14 7/18 0/21 8亿元（原13 2/15 2亿元），同比+38 0%/+22 2%/+20 9%，EPS 0 61/0 74/0 90元 [3][9] - 2025-2027年PE 20/17/14倍，ROE 23 4%/27 1%/30 7% [4][9] - 2025年EBIT Margin 26 4%（2023年22 6%），毛利率47 2%（较原预测下调0 8pt）[4][11] 行业与竞争 - 魔芋细分品类持续扩容，卫龙通过渠道渗透+新品推出强化优势[1][9] - 面制品行业竞争加剧，公司聚焦核心单品并推出创新口味（烤肉味/小龙虾味）[7][9] - 可比公司估值：卫龙2025E PE 20 5倍低于盐津铺子（24 1倍）但高于洽洽食品（16 8倍）[12] 经营策略 - 蔬菜制品：优化终端陈列+铺市力度，新品麻酱素毛肚贡献增量[1][7] - 成本控制：供应链提效对冲魔芋精粉涨价压力，降本增效措施持续显效[2][8] - 渠道调整：线下渠道占比提升，线上策略优化中[1][7]

公司业绩表现 - 2025年上半年实现收入34.83亿元，同比增长18.5%，净利润7.36亿元，同比增长18.5% [1] - 2023年和2024年收入分别为48.7亿元和62.66亿元，同比分别增长5.2%和28.6%，净利润分别为8.80亿元和10.68亿元，同比分别增长481.9%和21.3% [2] - 2025年全年收入有望首次突破70亿元大关 [2] 产品结构分析 调味面制品 - 2025年上半年调味面制品收入再次突破13亿元，成为业绩稳定的核心 [2] - 围绕"亲嘴烧"系列推出麻辣牛肉口味新品，融合四重地域香材，拓展风味创新边界 [5] 蔬菜制品 - 蔬菜制品上半年收入达21.09亿元，占比首次超过60%，魔芋爽贡献主要增长 [6][8] - 魔芋爽市场份额达34%，是第二名企业的4.7倍，2024年行业规模突破200亿元，五年复合增长率28% [8] - 推出麻酱口味魔芋爽新品，保留Q弹质地同时融入浓郁麻酱风味 [8] 海带产品 - 加码海带品类研发，2025年7月推出清爽酸辣味风吃海带新品，瞄准健康零食市场 [10][12] - 产品选用海带中段搭配东湖陈醋，还原延边特色风味，采用独立小包装适配多场景消费 [12] 渠道与营销 - 2025年上半年线下渠道收入同比增长21.5%，全渠道收入超34亿元 [14] - 拓展终端网点强化执行力，线上构建全平台生态体系实现渠道联动 [14] - 联合肯德基推出"辣条风味大鸡肉条"，与林里柠檬茶发起"爆辣挑战"，携手哭喊中心开展节日营销 [16] 行业前景 - 2022年辣条食品市场规模517亿元，预计2026年突破900亿元，年复合增长率超15% [4] - 消费场景从校园零食扩展至家庭聚会、户外野餐、办公室下午茶等多场景 [5] - 健康饮食观念推动零食需求向健康、品质与口感多维结合转型 [12]

公司并购交易 - 煌上煌拟以4.95亿元收购冻干食品企业立兴食品51%股权，交易完成后将拥有控股权并纳入合并报表范围[1] - 此次并购旨在精准捕获冻干食品赛道核心资源，实现"老本行+新赛道"的产业升级，为高质量发展注入增长动能[1] - 并购事项正严格依照法律法规及既定流程推进中[1] 冻干食品行业前景 - 全球冻干食品市场规模预计从2023年29.8亿美元增长至2030年52亿美元，CAGR 8.35%[2] - 中国冻干食品市场规模预计从2024年38亿元增长至2030年88亿元，未来5年CAGR 15%，增速远超传统休闲食品[2] - 冻干食品成为食品行业"新风口"，满足健康化、便捷化、场景化消费趋势[2] 立兴食品核心竞争力 - 立兴食品是国内冻干食品制造龙头企业，拥有37条生产线、8000平方米冻干炉设备，年产冻干产品6000吨、植物萃取粉10000吨[3] - 客户包括三只松鼠、良品铺子、茶颜悦色、瑞幸等知名企业，与连锁便利店、航空公司建立长期供应关系[3] - 拥有41项授权专利且100%成果转化，近三年完成19项重点科技成果项目[3] 并购协同效应 - 产品协同：冻干技术可延长卤味保质期，开发"锁鲜装"等高端产品提升单店盈利能力[4] - 渠道协同：立兴食品的B端客户资源与煌上煌C端渠道形成互补，实现市场多元化拓展[4] - 技术协同：冻干技术提升食品加工领域话语权，推动品牌向"科技型食品企业"升级[4] 政策环境支持 - 证监会"并购六条"和国务院"新国九条"明确支持上市公司通过并购实现产业链整合和转型升级[5] - 煌上煌并购逻辑与政策"聚焦主业、提升质量"高度契合，冻干食品与卤味业务同属食品消费主航道[5] - 政策为企业通过市场化手段实现产业链整合提供指引和保障[5] 行业转型样本 - 并购案例展示传统食品企业如何通过整合优质资源突破增长瓶颈，在产业升级中抢占先机[6] - 从卤味龙头向冻干赛道领跑者转型，标志中国食品工业从"规模扩张"转向"质量升级"[6]

博源化工/化学原料 - 2025H1营业收入59.2亿元同比-16%，归母净利润7.4亿元同比-39%，毛利率31.8%同比下降12.6pct [4] - 纯碱业务营收35.5亿元同比-10%，毛利率35.7%同比-20.7pct；小苏打业务营收7.6亿元同比-17%，毛利率40.9%同比-11.8pct [5] - 阿拉善项目二期规划投资55亿元，预计2025年12月建成，建成后纯碱单吨成本有望进一步降低 [7] 广钢气体/电子化学品Ⅱ - 2025H1营收11.14亿元同比+14.56%，归母净利润1.18亿元同比-13.44%，毛利率26.37%同比-3.69pct [9] - 电子大宗气体业务营收8.11亿元同比+15%，通用工业气体业务营收2.53亿元同比+14% [9] - 与卡塔尔能源签署长期氦气采购协议，氦气进口量占全国总进口量13.4% [10][11] 361度/服装家纺 - 2025H1营收57亿元同比+11%，归母净利润8.6亿元同比+8.6%，毛利率41.5%同比+0.2pct [12] - 电商收入18.2亿元同比+45%占比31.8%，海外收入0.88亿元同比+20% [13] - 超品店全国开业49家，单店平均面积156平方米同比+7平方米 [15] 腾讯控股/社交Ⅱ - 2025Q2营收1845亿元同比+15%，Non-IFRS归母净利润631亿元同比+10%，毛利率56.9%同比+3.6pct [17] - 游戏收入同比+22%，其中国内/海外市场分别增长17%/35% [18] - 微信生态内广告需求强劲，AI应用提升广告点击和转化率 [19] 阅文集团/数字媒体 - 2025H1营收31.91亿元同比-23.9%，Non-IFRS归母净利润5.08亿元同比-27.67% [21] - IP衍生品GMV达4.8亿元，AI赋能海外翻译作品快速增长 [22] - 新丽传媒下半年影视剧储备丰富 [23] 京东健康/医药商业 - 2025H1营收353亿元同比+24.5%，经调整净利润36亿元同比+35%，毛利率同比+1.6pct [25] - 即时零售业务链接全国超20万家药房，线上医保支付覆盖近2亿人口 [26] - AI京医智能体累计服务用户超5000万 [27] 振华股份/化学原料 - 2025H1营收21.9亿元同比+10.2%，归母净利润2.98亿元同比+23.6%，毛利率28.81%同比+3.16pct [29] - 金属铬产品销量逾5400吨同比+62%，合金添加剂不含税单价3.51万元/吨同比+46.5% [32] - 重庆基地技改后铬盐产能有望提至35万吨/年以上 [34] 永和股份/化学制品 - 2025H1营收24.45亿元同比+12.39%，归母净利润2.71亿元同比+140.82%，毛利率25.29%同比+7.36pct [35] - 制冷剂板块营收13.1亿元同比+26.02%，毛利率32.43%同比+12.15pct [37] - 含氟高分子材料板块毛利率19.75%同比+2.73pct [38] 煤炭行业 - 7月规上工业原煤产量3.8亿吨同比-3.8%，进口煤炭3560.9万吨同比-23% [42][43] - 7月规上工业火电同比+4.3%，生铁产量同比-1.4%较6月提升2.7pct [44][46] - 7月5500大卡港口煤价环比+27元/吨，8月环比增幅进一步扩大 [49] 人形机器人行业 - 2025世界机器人大会展出多款新品，包括优必选Walker S2、越疆DOBOT AtomⅡ等 [67] - Figure人形机器人展示全自主折叠衣物功能，采用Helix视觉语言动作模型 [70] - 全球首个AI神经网络电子皮肤发布，力测量精度达0.005N [71]

投资评级 - 买入(维持) [1] 核心观点 - 经销渠道承压导致盈利能力下滑，2025H1营收9.45亿元（同比-9.3%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%）[4] - 电商和直营商超渠道表现亮眼：电商收入1.53亿元（同比+12.42%），直营及其他模式收入0.83亿元（同比+154.63%）[6] - 原料成本上涨导致毛利率下滑：2025H1毛利率33.61%（同比-1.33pct），其中综合果仁及豆果毛利率同比-3.8pct [6] - 销售费用率显著上升：2025H1销售费用率同比+5.3pct，主要因促销推广费增加49.47%和广告费增加794万元 [6] 财务表现 2025年上半年业绩 - 营收9.45亿元（同比-9.3%），归母净利润0.75亿元（同比-55.2%）[4] - Q2单季营收4.41亿元（同比-3.4%），归母净利润0.22亿元（同比-71.0%）[4] - 分红方案：每10股派5.8元，分红比例71.22% [4] 分产品表现 - 青豌豆营收2.34亿元（同比-1.56%），蚕豆营收1.25亿元（同比+2.11%）[6] - 瓜子仁营收1.25亿元（同比-9.51%），综合果仁及豆果营收2.73亿元（同比-19.92%）[6] 盈利预测 - 2025-2027年营收预测：22.36/24.86/28.13亿元（同比-1%/+11%/+13%）[9] - 2025-2027年归母净利润预测：2.35/3.24/3.79亿元（同比-37%/+38%/+17%）[9] - 2025年EPS 2.52元，对应PE 23倍 [9] 业务进展 - 渠道转型：提升商超直营占比，加大兴趣电商投入，推进海外渠道建设 [6] - 产品创新：采用锁鲜冻干、低温烘烤工艺提升产品品质，7月山姆渠道上新冻干坚果产品 [6] - 研发投入：持续加强产品研发能力，提升健康属性和品质感 [6] 市场表现 - 当前股价57.32元，总市值53.43亿元 [3] - 最近1个月/3个月相对沪深300表现：-1.3%/-10.0% [3] - 日均成交额5584万元，近一月换手率2.20% [3]

公司业绩表现 - 卫龙美味2025年上半年营业收入达34.8亿元，同比增长18.5% [1][7] - 净利润7.4亿元，同比增长18.5%，净利润率稳定在21.1% [1][7] - 毛利润16.4亿元，同比增长12.3%，毛利率47.2%，同比下降2.6个百分点 [4][11] 产品结构分析 - 蔬菜制品收入21.1亿元，同比增长44.3%，占总收入60.5% [2][8] - 调味面制品收入13.1亿元，同比下降3.2%，占比37.6% [2][8] - 豆制品及其他收入0.6亿元，同比下降48.1%，占比1.9% [2][8] - 蔬菜制品毛利率46.6%，同比下降6.0个百分点 [4][11] 渠道分布 - 线下渠道收入31.5亿元，同比增长21.5%，占比90.4% [3][10] - 线上渠道收入3.4亿元，同比下降3.8%，占比9.6% [3][10] - 门店覆盖数量达538911个，同比增长65.9% [3][10] - 华东地区贡献收入23.7%，同比提升0.2个百分点 [3][10] 成本与费用 - 管理费用2.0亿元，同比下降17.0% [4][12] - 经销及销售费用5.3亿元，同比增长10.9% [4][12] - 总费用比率同比下降3.5个百分点至20.9% [4][12] 公司战略 - 宣派中期股息每股0.18元，分红率60% [5][13] - 推出新产品麻酱味魔芋，销售表现强劲 [2][9] - 优化产品矩阵，战略性投资高潜力品类 [2][8] - 深化品牌年轻化渗透，加强全渠道建设 [5][9]