公司处罚与整改情况 - 控股子公司麟北煤业因通风系统不完善、风电闭锁装置故障、培训记录不实等问题被国家矿山安全监察局陕西局处以145万元罚款 [1] - 麟北煤业已完成整改并获麟游县应急管理局批复，将于2025年7月25日恢复正常生产 [1] - 此次处罚预计不会对公司生产经营产生重大影响 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - A股指底线明确，两市成交放量推动指数震荡上行，“反内卷”政策带动题材股回暖，雅鲁藏布江1.2万亿水电项目推动大基建产业链走强，市场呈现“权重股搭台，题材股唱戏”特征，期指待回调介入 [3] - 国际形势复杂但市场预期充分，中美、伊以问题扰动有限，美国放开H20芯片管制；外部影响较大的是美联储利率决议，降息利于人民币升值和外资回流，最早或于9月开启；稳定资本市场政策积极，股指底线明确，新技术、新消费推动经济预期企稳回升；无风险利率降至低位后，中长期资金和居民入市将进入全新周期；本周两市成交额突破1.5万亿（MA5），指数仍具上行动能 [4] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指继续走强，2025年7月24日，上证指数、深证成指、创业板指等多指数上涨，周涨跌幅分别为2.02%、2.56%、3.00%等，年初至今涨跌幅分别为7.58%、7.47%、9.51%等；分行业看，申万一级31个行业指数多数上涨，建筑材料、煤炭等行业板块大幅上涨，银行、通信等少数板块下跌 [12][13][16] 流动性 - 6月社融总量超预期，增速创新高至4.6%（环比+2.3pct），显示企业流动性明显改善；资金利率维持低位，5月MLP净投放3750亿元，十年期国债收益率至1.65%附近；6月社融总量强势反弹，新增社融4.20万亿元，同比多增9008亿元，存量增速升至8.9%（环比+0.2pct），政府债券同比多增5072亿元，人民币贷款新增2.24万亿元，企业短期贷款成主要拉动力；M2增速回升，6月同比增速8.3%（环比+0.4pct），M1显著改善 [14][15][17] 交易数据及情绪 - 本周成交放量，股指继续震荡走强；一月至六月新开户数分别为157万、283万、306万、192万、155.5万、164.64万户；7月23日上证指数盘中站上3600点，两市成交额（MA5）突破1.5万亿，指数走势强劲，结构性行情突出 [24][26] 指数估值 - 指数绝对估值低位，截至2025年7月24日，上证指数最新PE15.64，分位数73.34，全A最新PE为20.81，分位数78.73，主要股指估值分位数中证1000>中证500>沪深300>上证50 [33][34] 指数行业权重（截至2025/6/30） - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.31%、15.48%及13.88%，电子行业板块成第四大权重行业；沪深300权重占比较分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期大宗商品连续上涨使上游原材料加工业利润改善，股指期货连续走强，但企业盈利未显著改善前，股指短线谨慎看待反弹；美国制造业活动放缓但服务业和劳动力市场强劲，美联储预计维持利率不变，黄金短线震荡调整 [47] - 短期股指谨慎看待反弹，多单保护盈利，黄金反弹结束或延续调整可短空；中长期股指中期宽幅震荡，黄金存在深度调整风险 [47] 根据相关目录分别进行总结 国内外宏观经济数据 - 今年1 - 6月固定资产投资增速下行，房地产投资降幅扩大，基建和制造业投资增速放缓，房屋新开工面积同比降幅收窄，商品房销售面积和销售额降幅扩大，房地产投资受抑制 [5] 股指基本面数据 企业盈利 - 受政策预期推动大宗商品价格大涨，上游原材料加工业利润改善，但下游企业经营压力大，主动去库存 [20] 资金面 - 沪深两市融资余额增加，央行本周开展16563亿7天期逆回购和4000亿MLF操作，净投放1295亿元 [24] 黄金基本面数据 无风险利率、通胀水平等 - 美国6月制造业PMI降至49.5，服务业PMI升至55.2创年内新高，初请失业金人数连续6周下降，制造业活动放缓但劳动力市场强劲，10年期美债收益率高位运行 [30][31] 国内外黄金库存情况 - 上海黄金期货仓单和库存大幅增加，纽约期货库存持续下降，市场看涨情绪降温 [45] 策略推荐 短期 - 股指谨慎看待反弹，多单保护盈利；黄金反弹结束或延续调整，尝试短空 [47] 中长期 - 股指中期宽幅震荡；黄金存在深度调整风险 [47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周焦煤主力合约实现多连板，引领国内端资产走高，“雅下”工程刺激需求增量，国家能源局核查通知强化供应减量预期，焦煤内生力增强，进入涨价去库存反弹通道，价格先于基本面改善，因持仓集中度过高，建议逢低介入 [6] - 近期焦炭盘面走势弱于焦煤，受钢材盘面拖累，钢厂利润影响焦炭提涨预期，短期焦炭盘面弹性弱于焦煤 [6] 根据相关目录分别进行总结 报告摘要 - 国家能源局综合司发布通知，核查山西、内蒙古等8省（区）生产煤矿，部分煤矿企业“以量补价”超产能生产扰乱市场秩序 [5] 多空焦点 - 多方因素包括下游集中补库使焦煤库存去化、“雅下”水电工程带来基建需求增量、超产核查文件带来供应缩量预期、“反内卷”法案出台、用电高峰期相关煤种上涨、铁水高位需求有支撑 [10] - 空方因素包括钢材进入季节性淡季终端需求受限、蒙古口岸闭关结束蒙煤进口量回升 [10] 数据分析 - 炼焦煤国内产量增长放缓，蒙煤通关量回升，本周523家样本矿山开工率86.9%，日均精煤产量77.73万吨；110家样本洗煤厂开工率62.31%，日均产量52.145万吨；甘其毛都口岸通关量625455吨 [11][14] - 炼焦煤整体库存大幅去化，截至7月25日，523家样本矿山精煤库存278.44万吨去库60.63万吨，110家样本洗煤厂精煤库存175.61万吨去库15.93万吨，港口库存292.34万吨去库29.16万吨 [15] - 焦企原料补库，焦炭继续去库，截至7月25日，全样本独立焦化企业炼焦煤库存985.38万吨增加56.27万吨，独立焦企焦炭库存80.12万吨去库7.43万吨 [17][18] - 钢厂原料补库幅度相对有限，截至7月25日，247家钢铁企业炼焦煤库存799.51万吨补库8.41万吨，焦炭库存639.98万吨累库0.99万吨 [21][22] - 焦炭整体产量变动不大，截至7月25日，全样本独立焦化企业产能利用率73.45%，冶金焦日均产量64.6万吨；247家钢铁企业产能利用率86.97%，焦炭日均产量47.16万吨 [24] - 铁水产量维持高位，焦炭需求存韧性，截至7月25日当周，中国焦炭消费量109万吨减少0.1万吨，247家钢铁企业铁水日均产量242.23万吨减少0.21万吨，高炉开工率83.46%持平 [26] - 焦炭提涨频率加快，截至7月25日当周，独立焦企吨焦平均亏损54元/吨，焦煤价格涨幅大使成本增加，焦企提涨频率加快，三轮提涨已开启，主流钢厂招标幅度50 - 55元/吨 [28] - 双焦期现价格共振上行 [30] 后市研判 - 中下游企业加大原料煤采购力度，产地部分骨架煤种涨幅超预期，港口现货可流通资源收缩，询盘及成交好转，进口蒙煤报价创新高，下游拿货情绪好转但对高价接受能力待察 [33] - 焦煤价格涨幅明显使焦企成本增加，提涨频率加快，第三轮提涨落地，下周有第四轮看涨预期，焦炭盘面受钢材端拖累，弹性弱于焦煤 [36]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 自7月初中央财经委会议安排“反内卷”开始，黑色系商品大幅上涨，本轮黑色系上涨有一般性和特殊性，多空焦点是弱现实与强预期的博弈，价格上涨主要是提前炒作预期，与2016年价格上涨有本质区别 [65] - 今年8月后下游需求情况能否配合，是考验本轮“反内卷”行情的重要变量，需提防旺季需求不及预期的风险 [65] - 8 - 10月市场处于消费旺季，若需求不及预期或“反内卷”政策推进弱于预期，期价易出现深度调整 [65] - 目前部分市场行情脱离基本面，成为资金博弈局面，短线存在阶段性见顶可能，中期若“反内卷”政策继续推进，预计维持震荡偏强走势 [65] - 螺矿比处于低位，做多螺矿比的策略有很高的胜率和赔率，值得关注 [65] 各目录总结 一、本轮黑色系商品上涨的一般性和特殊性 上涨的一般性 - 螺纹季节性表现为“淡季不淡、旺季不旺”，5、8、9月下跌概率大，12、1、7月上涨概率大，2025年季节性规律预计和2014年接近，6 - 7月反弹幅度有限，8 - 10月有下行压力，年底有反弹 [8] - 整体维持弱势震荡，无明显长周期趋势性行情，下行周期未到翻转时，应以中线波段思路对待；7月逢低做多，8 - 11月逢高做空，11月后中线逢低做多；套利方面，做多螺矿比或卷矿比胜率及赔率占优 [10] 上涨的特殊性 - 6月市场一致看空，价格充分反映预期，存在上涨可能；7月1日中央财经委第六次会议点燃上涨行情，叠加后续会议及乐观预期 [14] - 顶层关注“反内卷”，各部委跟进推出政策，涉及光伏、新能源汽车、平台企业、产能过剩的十大行业等 [15][17] - 本轮“反内卷”与2015年供给侧改革对比，目标行业、政策方式、基本策略、改革任务、核心焦点等方面存在差异，本轮暂处政策出台阶段，供给收缩不明显，需求扩张难，能否扭转熊市格局要看终端需求改善情况 [19] 二、近期钢材方面的数据解读 基差情况 - 螺纹期现货价格反弹，基差由高峰期的200左右回归至86左右 [20][23] - 热卷基差转负，高峰期约140左右，01、05合约基差目前跌至负值 [24][29] 产量情况 - 产量下降因6月价格低迷且预期差，若钢厂盈利好转、进入消费旺季且“反内卷”未全面执行，产量仍有上升可能 [32] - 生铁产量回升，粗钢产量同比小幅下降，建材产量降幅明显，板材产量略增，总产量略有回落，独立电弧炉产量回落，后市大概率回升 [33][36][39] 需求情况 - 建材表观需求较差，板材表观需求较好，整体和去年同期接近 [42] - 出口整体增加但增速放缓，钢坯出口快速增长支撑出口增速，贸易战暂未影响钢材及钢坯出口，随着关税落地，出口增速大概率回落 [45][47] 毛利情况 - 近期双焦和铁矿石价格上涨，产成品现货价涨幅小，钢厂毛利回落，炉料涨幅大说明限产、“反内卷”对钢材生产环节影响不大 [49] 铁水产量情况 - 今年铁水产量最高峰接近250万吨，创同期历史纪录，样本钢厂产能利用率在高位，盈利钢厂占比稳定上升，铁水产量维持高位，近期预计维持高位震荡，上涨可能性不大 [52] 电弧炉情况 - 西南地区谷电生产转为盈利，预计三季度利润改善，短期电弧炉产量预计不会大幅下降 [54] 铁矿石库存情况 - 国内45港口铁矿石库存处于近五年次高库存水平，港口贸易矿库存及占比偏高 [55][59] 螺矿比情况 - 05合约的螺矿比处于历史极值附近，下跌空间有限，“反内卷”推动焦煤和焦炭价格上涨，铁矿石供应基本不受影响，未来螺矿比上涨空间大，做多胜率和赔率高 [62] 三、行情展望 - 8月后下游需求情况是考验“反内卷”行情的重要变量，需提防旺季需求不及预期风险 [65] - 8 - 10月若需求不及预期或政策推进弱于预期，期价易深度调整 [65] - 目前部分市场行情脱离基本面，短线存在阶段性见顶可能，中期若政策推进，预计维持震荡偏强走势 [65] - 做多螺矿比策略胜率和赔率高，值得关注 [65]

焦煤价格反弹与历史牛市回顾 - 焦煤主连价格3月末跌破千元大关并于6月初创下709点历史新低后近期强势反弹重回千点 [1] - 近20年焦煤牛市可分为四次：2016年供给侧改革、2020-2022年全球复苏、2021-2022年供应链危机、2023年低库存反弹 [1][8][18] 2016年供给侧改革行情 - 背景：2013-2015年煤炭产能过剩导致价格持续低迷，2015年底跌至484点全行业亏损 [3] - 价格表现：2016年从515点涨至1676点涨幅超1000点 [4] - 驱动因素： - 政策推动：276工作日限产直接压缩产能，3-5年计划退出产能5亿吨 [5] - 需求扩张：房地产首付比例下调+基建投资加码，粗钢产量逆势增长 [5] 2020-2022年全球复苏行情 - 背景：供给侧改革红利消退叠加疫情冲击，价格一度跌至1027.5点 [9] - 价格表现：2020年8月至2022年3月从1027.5点涨至3878.5点 [10] - 驱动因素： - 需求端：中国率先复工复产粗钢产量创新高 [11] - 供给端：国内保供受限+澳煤进口禁令+蒙煤运力受限 [11] - 宏观环境：全球流动性宽松推升大宗商品估值 [11] 2021-2022年供应链危机行情 - 背景：俄乌战争引发欧盟抢购煤炭替代俄气 [13] - 价格表现：2021年11月至2022年5月从1783点涨至3297.5点 [14] - 驱动因素： - 国际供应链断裂：澳洲煤禁令+俄乌冲突 [15] - 国内产能约束：双碳政策核减产能+山西安全整治 [15] 2023年低库存反弹行情 - 背景：2023年初地产低迷导致价格下行 [19] - 价格表现：2023年5-8月从1195点涨至2179点 [20] - 驱动因素： - 库存低位+地产政策加码推动去库 [21] - 基建投资增速维持8%以上+保交楼资金落地 [21] - 成本线附近煤矿挺价意愿强烈 [21] 后市展望 - 短期：市场情绪偏强叠加去库预期维持高位震荡 [25] - 中期：核心矛盾在于供需边际变化需跟踪复产进度及进口恢复情况 [26]

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778 号 姓名：涂伟华 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F3060359 投资咨询证号：Z0011688 电话：0571-87006873 邮箱：tuweihua@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会 授予的期货从业资格证书，期 货投资咨询资格证书，本人承 诺以勤勉的职业态度，独立、 客观地出具本报告。本报告清 晰准确地反映了本人的研究观 点。本人不会因本报告中的具 体推荐意见或观点而直接或间 接接收到任何形式的报酬。 黑色金属 | 日报 2025 年 7 月 25 日 煤焦日报 专业研究·创造价值 政策利好驱动，煤焦持续走强 核心观点 焦炭：根据钢联统计，截至 7 月 25 日当期，独立焦化厂和钢厂焦化厂合 计焦炭日均产量 111.76 万吨，周环比增 0.46 万吨。另外，因焦炭现货价 格上涨相较于焦煤滞后，本周 30 家独立样本焦化厂吨焦盈利为-54 元/ 吨，周环比降低 11 元/吨。需求方面，全国 247 家钢厂铁水日均产量 242.23 万吨，周环比小幅下降 0.21 万吨，较去年同期偏高 2.62 万吨。 综上，焦炭基本面尚可，且反内 ...

政策面"反内卷"利好 - 《中华人民共和国价格法修正草案》公开征求意见，明确不正当价格行为认定标准，治理"内卷式"竞争 [1] - 法案推动行业健康化发展，良序竞争，内卷低价竞争的行业回归正常销售利润水平 [1] - 行业竞争将更加看重产品质量、服务等，朝着高质量发展方向 [1] - 工信部将实施新一轮十大重点行业稳增长工作方案，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [1] 历史表现与行业机会 - 上一轮供给侧改革期间(2016年2月-2017年底)，建材行业涨幅达45.75%，钢铁行业涨幅达41.61%，煤炭行业涨幅达31.55% [1] - 煤炭ETF(515220)规模突破70亿元，跟踪中证煤炭指数，覆盖动力煤+焦煤焦炭+煤化工 [3] - 钢铁ETF(515210)规模突破30亿元，跟踪中证钢铁指数，覆盖钢铁板材+特钢+金属制品 [3] - 建材ETF(159745)为全市场规模最大建材ETF，跟踪中证全指建筑材料指数，覆盖水泥+玻璃+消费建材 [3] - 光伏50ETF(159864)连续5日净流入额超2亿元，跟踪中证光伏产业指数，覆盖光伏全产业链 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材预计黑色金属延续偏强走势，操作上建议空单回避，多单持有[1] - 铁矿石短期震荡运行，单边建议多单逢高逐步止盈，套利建议多焦煤空铁矿操作[4] - 焦炭由于价格低位，下游钢厂加大补库有利于后市提涨，投机建议前期多单逢高逐步减仓，套利建议多焦炭空铁矿操作[6] - 焦煤现货基本面明显改善，投机建议前期多单持有，逢高逐步减仓，套利建议多焦煤空铁矿操作[6] 根据相关目录分别进行总结 钢材 - 价格及价差：螺纹钢和热卷不同地区现货及合约价格有涨跌，如螺纹钢现货（华南）跌10元/吨，热卷现货（华东）涨20元/吨[1] - 成本和利润：钢坯价格涨10元/吨，江苏电炉螺纹成本涨7元/吨，华东热卷利润降23元/吨等[1] - 产量：日均铁水产量增2.6至242.6万吨，涨幅1.1%；五大品种钢材产量降1.2至867.0万吨，跌幅0.1%等[1] - 库存：五大品种钢材库存降1.2至1336.5万吨，跌幅0.1%；螺纹库存降4.6至538.6万吨，跌幅0.9%等[1] - 成交和需求：建材成交量增2.1至11.1，涨幅22.6%；五大品种表需降2.0至868.1，跌幅0.2%等[1] 铁矿石 - 价格及价差：仓单成本中PB粉涨2.2至838.1元/吨，涨幅0.3%；09合约基差中PB粉涨3.2至27.1元/吨，涨幅13.4%等[4] - 供需：全球发运量增122.0至3109.1万吨，涨幅4.1%；45港到港量降290.9至2371.2万吨，跌幅10.9%；247家钢厂日均铁水降0.2至242.2万吨，跌幅0.1%等[4] - 库存：45港库存环比周一降1.3至13783.86万吨，跌幅0.0%；247家钢厂进口矿库存降157.5至8822.2万吨，跌幅1.8%等[4] 焦炭 - 价格及价差：山西一级湿熄焦价格持平，日照港准一级湿熄焦涨40至1420元/吨，涨幅2.9%；焦炭09合约涨28至1735元/吨，涨幅1.6%等[6] - 供需：全样本焦化厂日均产量增0.4至64.6万吨，涨幅0.6%；247家钢厂铁水产量降0.2至242.2万吨，跌幅0.1%等[6] - 库存：焦炭总库存降7.4至918.2万吨，跌幅0.8%；全样本焦化厂焦炭库存降7.4至80.1万吨，跌幅8.5%等[6] 焦煤 - 价格及价差：焦煤（山西仓单）涨50至1150元/吨，涨幅4.5%；焦煤09合约涨63至1199元/吨，涨幅5.5%等[6] - 供需：原煤产量降1.6至866.6万吨，跌幅0.2%；精煤产量降1.1至442.4万吨，跌幅0.2%等[6] - 库存：汾渭煤矿精煤库存降18.3至158.1万吨，跌幅10.3%；全样本焦化厂焦煤库存增56.3至985.4万吨，涨幅6.1%等[6]

最新 日变化 周变化 月变化 年变化 最新 日变化 周变化 月变化 年变化 秦皇岛5500 646.0 2.0 11.0 28.0 -204.0 25省终端可用天数 22.2 -0.1 2.3 1.3 4.6 秦皇岛5000 583.0 2.0 11.0 37.0 -172.0 25省终端供煤 588.2 -0.6 -20.3 -51.8 -34.6 广州港5500 730.0 0.0 5.0 20.0 -185.0 北方港库存 2703.0 3.0 11.0 -132.0 180.2 鄂尔多斯5500 425.0 0.0 10.0 20.0 -205.0 北方锚地船舶 110.0 -5.0 11.0 27.0 41.0 大同5500 500.0 0.0 15.0 40.0 -190.0 北方港调入量 172.0 25.9 3.0 2.3 16.1 榆林6000 562.0 0.0 -5.0 0.0 -267.0 北方港吞吐量 153.9 -22.4 -4.1 -4.5 4.1 榆林6200 590.0 0.0 -5.0 0.0 -267.0 CBCFI海运指数 720.8 -6.2 -12.4 28.3 1 ...