| 规格 | 市场 | 4 月 30 日 | 5月6日 | 日 涨跌 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 轻质纯碱 | 华北市场 | 1400-1550 | 1400-1500 | 0/-50 | | | 华东市场 | 1340-1530 | 1340-1530 | 0/0 | | | 华中市场 | 1280-1390 | 1280-1390 | 0/0 | | | 西北市场 | 1050-1160 | -1050-1160 | 0/0 | | | 西南市场 | 1360-1450 | 1360-1450 | 0/0 | | | 华南市场 | 1580-1670 | 1540-1670 | -40/0 | | | 东北市场 | 1400-1600 | 1400-1600 | 0/0 | | 重质纯碱 | 华北市场 | 1480-1550 | 1460-1550 | -20/0 | | | 华东市场 | 1420-1500 | 1420-1500 | 0/0 | | | 华中市场 | 1300-1450 | 1300-1450 | 0/0 | | | 西北市场 | 1050- ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纯碱基本面供强需弱，短期预计震荡偏弱运行为主；供给高位下滑，终端需求改善有限，库存虽持续下滑但仍处同期高位，行业供需错配格局尚未有效改善 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面：检修陆续复产，开工率回升，供给抬升；下游浮法和光伏玻璃日熔量走稳，终端需求一般，厂库下滑但仍处历史高位，偏空 [2] - 基差：河北沙河重质纯碱现货价1310元/吨，SA2509收盘价1330元/吨，基差-20元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存：全国纯碱厂内库存167.22万吨，较前一周减少1.11%，在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面：价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓：主力持仓净空，空增，偏空 [2] - 预期：短期预计震荡偏弱运行 [2] 影响因素总结 - 利多：下游光伏玻璃产能提升，提振纯碱需求 [3] - 利空：23年以来产能大幅扩张，今年仍有较大投产计划，产量处历史同期高位；重碱下游浮法玻璃冷修高位，日熔量持续减少，需求偏弱 [4] 纯碱期货行情 |日盘|主力合约收盘价|重质纯碱：沙河低端价|主力基差| |----|----|----|----| |前值|1352元/吨|1320元/吨|-32元| |现值|1330元/吨|1310元/吨|-20元| |涨跌幅|-1.63%|-0.76%|-37.50%|[6] 纯碱现货行情 - 生产利润：华东重碱联碱法利润175.50元/吨，华北地区重碱氨碱法利润-62.50元/吨，处于历史同期低位 [15] - 开工率、产能产量：周度开工率89.44%，企稳回升；周度产量75.71万吨，其中重质纯碱41.55万吨，产量从历史高位回落 [18][20] - 产能变动情况：23 - 25年有大量新增产能计划，23年合计新增640万吨，24年合计新增180万吨，25年计划新增750万吨，实际投产60万吨 [21] 基本面分析——需求 - 产销率：周度产销率为102.69% [24] - 下游需求：浮法玻璃日熔量15.78万吨，开工率75.85%持续下滑，对纯碱需求疲弱；光伏玻璃价格企稳，在产日熔量回升至9.1万吨，产量有所企稳 [27][30] 基本面分析——库存 国内纯碱厂家总库存167.22万吨，其中重质纯碱85.71万吨，处于同期历史高位 [33] 基本面分析——供需平衡表 |年份|有效产能|产量|开工率|进口|出口|净进口|表观供应|总需求|供需差|产能增速|产量增速|表观供应增速|总需求增速| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |2017|3035万吨|2715万吨|89.46%|14万吨|152万吨|-138万吨|2577万吨|2517万吨|60万吨|2.20%|5.10%|7.40%|4.60%| |2018|3091万吨|2583万吨|83.57%|29万吨|138万吨|-109万吨|2474万吨|2523万吨|-49万吨|1.85%|-4.86%|-4.00%|0.24%| |2019|3247万吨|2804万吨|86.36%|19万吨|144万吨|-125万吨|2679万吨|2631万吨|48万吨|5.05%|8.56%|8.29%|4.28%| |2020|3317万吨|2757万吨|73.40%|36万吨|138万吨|-102万吨|2652万吨|2607万吨|48万吨|2.16%|-1.68%|-0.90%|-0.91%| |2021|3288万吨|2892万吨|71.90%|23万吨|73万吨|-50万吨|2842万吨|2764万吨|78万吨|-0.87%|4.90%|7.04%|6.02%| |2022|3114万吨|2944万吨|85.26%|11万吨|206万吨|-195万吨|2749万吨|2913万吨|-164万吨|-5.29%|1.80%|-3.27%|5.39%| |2023|3342万吨|3228万吨|87.76%|82万吨|144万吨|-62万吨|3166万吨|3155万吨|11万吨|7.32%|9.65%|15.17%|8.31%| |2024E|3930万吨|3650万吨|78.20%|42万吨|156万吨|-114万吨|3536万吨|3379万吨|157万吨|17.59%|13.07%|11.69%|7.10%|[34]

行业概况 - MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）是一种高性能化学材料，具有耐热性强、耐化学性好、强度高等优点，分为聚合MDI、纯MDI和改性MDI三大类 [2] - 聚合MDI主要用于生产聚氨酯硬泡、半硬泡，应用于冰箱、保温材料、汽车饰件等行业；纯MDI用于聚氨酯弹性体制造，如氨纶、PU革浆料、鞋用胶黏剂等；改性MDI是技术延伸产品，应用于软泡、弹性体、涂料等领域 [2] - 产业链上游包括苯胺、甲醛、液氯等原材料；中游为MDI生产与供应；下游应用领域涵盖冰箱冷柜、胶粘剂、汽车、家具等 [5] 全球市场 - 2024年全球MDI产能达1152万吨，较2018年838万吨增长5.44%年均复合增长率 [7] - 行业呈现寡头垄断格局，CR5达91.77%，主要企业包括科思创、巴斯夫、亨斯曼、陶氏化学、日本东曹、万华化学、韩国锦湖三井 [9] - 万华化学2024年全球产能占比32.99%（380万吨），巴斯夫16.41%（189万吨），科思创15.36%（177万吨） [10] 国内市场 - 中国MDI产能从2018年338万吨增长至2024年480万吨，占全球总产能40%以上，成为全球最大生产国 [1][10] - 国内市场由万华化学主导，其产能占比达64.85%，远超巴斯夫、科思创等外资企业 [12] - 2024年中国MDI行业规模达482.28亿元，较2019年337.21亿元显著增长 [14] 重点企业 - 万华化学2024年MDI产能380万吨/年，计划2026年扩至450万吨/年，聚氨酯系列产品销售收入758.44亿元（同比增长12.55%） [16] - 巴斯夫全球MDI产能189万吨/年，为全球五大生产商之一 [18] 发展趋势 - 产能持续扩张：2025年前新增产能规划149万吨/年，万华化学单套装置规模达120万吨/年，单位成本较行业平均低15-20% [20] - 绿色转型与高端化：企业开发生物质平衡MDI、电子级/医疗级MDI（毛利率超45%），拓展新能源汽车、半导体封装等高端应用 [21] - 新兴市场驱动：中国聚合MDI出口依赖度55%（同比增长11.55%），亚太地区需求增长显著，新能源汽车轻量化带动MDI单车用量提升30% [22]

股票回购专项贷款 - 公司取得中国银行德州分行出具的《贷款承诺函》，承诺提供不超过27,000万元人民币的专项贷款用于股票回购，贷款期限3年 [2][4] - 贷款金额不超过回购总金额上限的90% [4] - 贷款用途专项用于股票回购 [8] 回购股份方案 - 公司计划在12个月内使用20,000万元至30,000万元自有或自筹资金回购股份，回购价格不超过32.38元/股 [3] - 回购股份将全部注销并减少注册资本 [3] - 回购方案已通过董事会和股东大会审议 [3] 贷款承诺函细节 - 承诺函有效期自签发之日起1年 [5] - 具体贷款事宜以双方签订的借款合同为准 [6] - 贷款额度不代表公司对回购金额的承诺，实际回购资金以最终使用为准 [6]

研究中心能化团队 2025/05/06 甲 醇 日期 动力煤期 货 江苏现货 华南现货 鲁南折盘 面 西南折盘面 河北折盘 面 西北折盘 面 CFR中国 CFR东南 亚 进口利润 主力基差 盘面MTO 利润 2025/04/2 4 801 2437 2455 2740 2610 2720 2840 261 340 164 35 -875 2025/04/2 5 801 2440 2458 2740 2610 2720 2780 261 340 163 30 -867 2025/04/2 8 801 2450 2455 2680 2610 2720 2770 261 340 206 135 -918 2025/04/2 9 801 2450 2425 2675 2610 2720 2770 261 340 184 140 -842 2025/04/3 0 801 2453 2415 2650 2610 2720 2755 258 340 218 170 -812 日度变化 0 3 -10 -25 0 0 -15 -3 0 34 30 30 观点 伊朗发货少，05时间不够，目前预计4月底库存将去化至季节性低位，警 ...

生产经营情况 - 园区生产装置总体运行稳定，实施集约化统一管理，发挥园区一体化优势 [1] - 2025年一季度生产运行稳定，但产品总量及结构变化导致总成本同比增加 [2] - 一季度产销量同比增长，但部分化工产品售价同比下降，产品售价降幅大于原料采购价格降幅，影响利润 [2] - 公司以"跑赢大势、好于行业平均"为目标，开展对标提升行动，及时调整产品产量和结构 [3] 产品与产能 - 有机硅项目（40万吨）已于2025年3月11日投产 [2] - 尼龙6和有机硅项目投产增强产品规模竞争力和抗风险能力，但市场价格下降带来压力 [2] - 2024年产品总产量详见公司年报，未披露具体数字 [2] 财务与股价 - 2025年一季度利润同比下降，主要因产品售价降幅大于原料采购价格降幅 [2] - 分红方案将在2024年年度股东大会审议通过后两个月内实施 [2] - 关于股份回购问题，公司未明确回应，仅表示以信息披露为准 [3] 市场与应对措施 - 受市场供求关系影响，产品价格涨跌不一，公司及时优化调整生产经营 [1] - 公司通过精益生产、节能降耗、降本增效等措施应对市场变化 [3] 公司治理与社会责任 - 公司已连续3年公开发布《环境、社会及治理报告》，涵盖环境管理、社会责任和公司治理等方面 [3] - 资产注入计划未明确重启时间，公司将严格遵守相关法律法规 [2] 其他 - 人工智能应用规划未具体说明 [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2024年公司氯化钾产销量大幅提升，建筑类业务毛利率得到一定改善，考虑到氯化钾产能建设进度略低于预期，下调2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为8.17/8.52（前值为9.68）/10.32亿元，公司建筑类业务在电网端份额位居行业前列，持续推进老挝钾肥第二个百万吨项目建设，后续盈利可期 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 总股本12.44亿股，总市值94.80亿元，一年最低/最高价为5.66/8.48元，近3月换手率为91.10% [1] 收益表现 - 1M相对收益6.03%，绝对收益11.08%；3M相对收益9.66%，绝对收益9.01%；1Y相对收益 - 2.89%，绝对收益0.19% [3] 事件情况 - 2024年公司实现营收41.96亿元，同比增长4.79%；归母净利润5.64亿元，同比减少10.97%；扣非后归母净利润5.53亿元，同比减少12.35%。2024Q4单季度营收10.85亿元，同比减少16.63%，环比减少4.09%；归母净利润0.98亿元，同比减少22.01%，环比减少48.72% [4] - 2025Q1单季度营收9.54亿元，同比增长6.48%，环比减少12.05%；归母净利润2.06亿元，同比增长22.70%，环比增长110.19% [4] 业务点评 - 2024年氯化钾业务营收23.64亿元，同比增长16.3%，毛利率同比下降5.2pct至40.4%，产量120万吨，同比增长35%；销量121万吨，同比增长39% [5] - 2024年建筑类业务营收17.83亿元，同比减少7.4%，毛利率同比提升2.1pct至9.0% [5] - 2024年销售、管理、研发费用同比分别增长3.5%、22.0%、11.0%，财务费用同比减少6488万元，主要为子公司老挝开元外币汇兑收益 [5] - 2025Q1受益于氯化钾价格上涨，公司利润显著增加，2025Q1国内氯化钾销售均价为2888元/吨，同比上涨16.1%，环比上涨16.1% [5] 业务进展 - 氯化钾业务方面，公司在老挝甘蒙省拥有133平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源储量超过4亿吨，截至2024年底已拥有100万吨/年氯化钾产能，包括40万吨/年颗粒钾产能，正加快推进下一个100万吨/年钾肥项目建设 [6] - 钢结构业务方面，产品涉及多领域，可根据下游行业景气周期调整产品结构，在国家电网、南方电网总部输电线路铁塔招标采购市场份额中位居前列，2025年年初以来陆续中标三个项目，合计中标金额3.83亿元 [6] 盈利预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,004|4,196|4,799|5,012|5,806| |营业收入增长率|10.74%|4.79%|14.37%|4.45%|15.82%| |归母净利润（百万元）|634|564|817|852|1,032| |归母净利润增长率|-23.13%|-10.97%|44.74%|4.37%|21.11%| |EPS（元）|0.51|0.45|0.66|0.69|0.83| |ROE（归属母公司)（摊薄）|7.40%|6.34%|8.74%|8.80%|10.15%| |P/E|15|17|12|11|9| |P/B|1.1|1.1|1.0|1.0|0.9| [8] 财务报表与盈利预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表呈现了2023 - 2027E各年的相关财务数据 [9][10] 主要指标 - 盈利能力指标如毛利率、EBITDA率等在2023 - 2027E各年有不同表现 [11] - 偿债能力指标如资产负债率、流动比率等在2023 - 2027E各年有不同表现 [11] - 费用率、每股指标、估值指标在2023 - 2027E各年有不同表现 [12]

报告行业投资评级 - 烧碱趋势强度为0，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数，强弱程度分类为中性，-2表示最看空，2表示最看多 [5] 报告的核心观点 - 五一期间烧碱价格反弹，但二季度处于需求淡季，后期需压缩利润、供应减产实现供需平衡 [2] - 五一节后烧碱期货或短期震荡偏强，但因05仓单回流和需求端弱势，仍处负反馈格局 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 09合约期货价格2479，山东最便宜可交割现货32碱价格780，山东现货32碱折盘面2438，基差-42 [1] 现货消息 - 五一期间烧碱价格反弹，5月4日海力32碱上调10元，现汇780元/吨，承兑加20元；50碱上调10元，现汇1310元/吨，承兑加30元 [1] 市场状况分析 - 需求层面，氧化铝低利润、库存高，新增产能使刚需上升但囤货需求弱；非铝需求普遍偏弱，部分行业受贸易战影响开工下滑；出口有支撑但囤货节奏受贸易战影响 [2] - 供应端，5月有新增检修，厂家负荷普遍高位；后期关注耗氯下游对烧碱供应传导影响，烧碱和液氯承压下行时边际装置供应受利润影响 [2]

股价表现 - 华阳新材在4个交易日内录得3个涨停，累计涨幅达40.54%，累计换手率为48.19% [2] - 截至当日9:42，该股成交量6488.12万股，成交金额2.85亿元，换手率12.61%，最新A股总市值24.07亿元 [2] - 龙虎榜数据显示，该股因连续三个交易日内涨幅偏离值累计达20%、日涨幅偏离值达7%上榜1次，买卖居前营业部合计净卖出380.58万元 [2] 财务数据 - 一季度公司实现营业总收入0.92亿元，同比增长120.89%，净利润0.99亿元，同比增长482.00% [2] 近期资金流向 - 2025年4月30日主力资金净流出4693.84万元，当日涨跌幅5.46%，换手率20.14% [2] - 2025年4月29日主力资金净流入2531.39万元，当日涨跌幅10.11%，换手率8.38% [2] - 2025年4月28日主力资金净流入1055.56万元，当日涨跌幅9.91%，换手率7.06% [2]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年化学原料及化学制品制造业增收减利，固定资产投资增速同比下降；2025年Q1基础化工板块增收增利，氯碱、氟化工等子行业盈利可观；2024年石油石化剔除两桶油后同比增收减利 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 行业总览 - 2024年基础化工行业指数跑输沪深300指数19.77%，石油石化行业指数跑输沪深300指数8.51%；2025年Q1基础化工行业指数跑赢沪深300指数5.15%，石油石化行业指数跑输沪深300指数4.69% [16] - 截至2025年3月31日，基础化工行业市盈率PE为24.05倍、历史分位43.82%，市净率PB为1.7倍、历史分位6.46%；石油石化行业市盈率PE为15.33倍、历史分位32.99%，市净率PB为1.14倍、历史分位0.65% [17] - 2024年化学原料及化学制品制造业营业收入91986.4亿元，累计同比+4.2%；利润总额4250.1亿元，累计同比-8.6%；固定资产投资完成额累计同比+8.6%，同比-4.8pcts [26] - 2024年油、煤、气均价同比上行，2025年以来油价上涨、煤、气价格下跌 [26] 基础化工 板块总览 - 2024年基础化工行业营收23219.8亿元，同比+3.2%；归母净利润1185.6亿元，同比-6.2%；2025年Q1营收5602.8亿元，同比+5.8%；归母净利润369.7亿元，同比+11.8% [35] - 2024年基础化工行业销售毛利率16.7%，同比-0.31pcts；归母净利率5.1%，同比-0.51pcts；2025年Q1销售毛利率17.2%，同比-0.06pcts；归母净利率0.1%，同比+3.61pcts [35] - 2024年基础化工行业期间费用2204.5亿元，同比+6.8%；期间费用率9.5%，同比+0.32pcts；2025年Q1期间费用501.5亿元，同比+0.9%；期间费用率8.9%，同比-0.43pcts [36] - 2024年基础化工行业资本性支出2485.5亿元，同比-15.9%；截至2024年末，在建工程4031.9亿元，同比+9%；固定资产13755.6亿元，同比+12.8% [36] - 2024年基础化工行业经营性现金流净额2533.1亿元，同比+8.5% [37] 子行业分析 - 2024年基础化工29个子行业中，20个子行业营收同比增长，15个子行业归母净利润同比增长；2025年Q1，18个子行业营收同比增长，16个子行业归母净利润同比增长 [40][41] - 2024年基础化工29个子行业中，11个子行业销售毛利率同比增长，14个子行业归母净利率同比增长；2025年Q1，15个子行业销售毛利率同比增长，16个子行业归母净利率同比增长 [43][44] - 2024年基础化工29个子行业中，16个子行业在建工程同比增加，28个子行业固定资产同比增加，6个子行业资本性支出同比增加，15个子行业经营性现金流净额同比增加 [46] 石油石化 板块总览 - 2024年石油石化行业营收79395.4亿元，同比-2.9%；归母净利润3723.8亿元，同比-0.04%；2025年Q1营收19312.3亿元，同比-6.8%；归母净利润1036.5亿元，同比-6.8% [48] - 2024年石油石化行业销售毛利率19.1%，同比-0.3pcts；归母净利率4.7%，同比+0.13pcts；2025年Q1销售毛利率19.2%，同比+0.23pcts；归母净利率0.1%，同比+1.99pcts [49] - 2024年石油石化行业期间费用3977.5亿元，同比+0.2%；期间费用率5%，同比+0.15pcts；2025年Q1期间费用940.1亿元，同比+0.2%；期间费用率4.9%，同比+0.34pcts [49] - 2024年石油石化行业资本性支出6741.2亿元，同比-7%；截至2024年末，在建工程7359.1亿元，同比+38.7%；固定资产19966.9亿元，同比+3.7% [50] - 2024年石油石化行业经营性现金流净额8946.5亿元，同比-6.4% [50] - 剔除两桶油后，2024年石油石化行业营收19269.9亿元，同比-1.3%；归母净利润1573.9亿元，同比+4.3%；2025年Q1营收4427.6亿元，同比-6%；归母净利润435.8亿元，同比-7.7% [54] - 剔除两桶油后，2024年石油石化行业销售毛利率19.6%，同比+0.43pcts；归母净利率8.2%，同比+0.44pcts；2025年Q1销售毛利率21.8%，同比+0.4pcts；归母净利率0.1%，同比-4.91pcts [54] - 剔除两桶油后，2024年石油石化行业期间费用870亿元，同比+5.8%；期间费用率4.5%，同比+0.3pcts；2025年Q1期间费用196亿元，同比+0.4%；期间费用率4.4%，同比+0.28pcts [55] - 剔除两桶油后，2024年石油石化行业资本性支出2322.7亿元，同比-14.3%；截至2024年末，在建工程3122亿元，同比+104.1%；固定资产7992亿元，同比+4.4% [55] - 剔除两桶油后，2024年石油石化行业经营性现金流净额3387.5亿元，同比+0.4% [56] 子行业分析 - 剔除两桶油后，2024年石油石化6个子行业中，3个子行业营收同比增长，4个子行业归母净利润同比增长；2025年Q1，2个子行业营收同比增长，3个子行业归母净利润同比增长 [59][60] 重点公司跟踪 - 2024年新和成、巨化股份、桐昆股份等归母净利润同比增速居前，多数公司资本性开支同比下降 [11] - 2025年Q1多数龙头公司归母净利润环比增长，多数龙头公司的销售净利率增速环比有所改善，多数公司的资本性支出同比增速大幅下降 [15]