市场表现回顾 - 上周A股主要指数涨少跌多，大盘风格相对占优，全A日均成交额为21,928.52亿元 [1] - 行业方面涨少跌多，银行、煤炭、食品饮料等行业表现相对较好，而汽车、传媒、电子等行业表现相对较差 [1] 宏观经济分析 - 9月CPI同比回升至-0.3%，PPI同比回升至-2.3%，核心CPI同比持续走高，主要受消费补贴政策及金价上涨等因素推动 [2] - 9月出口以美元计价同比+8.3%（8月为+4.4%），显现韧性，对美国出口边际小幅改善但对非美地区出口保持较高增速 [2] - 9月社融数据延续"强社融弱信贷"特征，社融存量增速略降至8.7%，新增社融3.53万亿元，同比少增2297亿元，政府债新增1.19万亿元，同比少增3471亿元 [2] - 9月M2增速8.4%，M1增速快速回升至7.2%，M1-M2缺口收敛 [2] 政策动向分析 - 政策端边际加码，包括超一线城市放松地产限购、第四批国补资金落地、5000亿元新型政策性金融工具启动投放 [2] - 财政开始加码，中央财政从地方政府债务结存限额中安排5000亿元下达地方，精准支持扩大有效投资 [3] - 中美新一轮贸易谈判有望开启，双方同意尽快举行新一轮经贸磋商，计划于10月24日东盟峰会期间举行线下会晤 [3] 投资策略与市场展望 - 当前市场在"相对高位+不确定性提升+前期催化剂钝化"组合下缩量观望，黄金价格再创新高体现避险逻辑 [4] - 10月中下旬有较好的政策窗口期，包括政治局会议可能推出稳增长政策、"十五五"规划出台、APEC会议两国元首见面等，可能带来合适布局窗口期 [4] - 在无风险利率下行、宽流动性、盈利预期好转、资产重估背景下，股市后续表现仍旧值得期待 [4] 行业配置与投资思路 - 业绩验证窗口临近，重点关注三季报盈利线索，7-8月工业企业利润显示盈利高增方向集中在装备制造业及部分全球定价资源品 [5] - 可关注方向包括：产业趋势景气下的AI产业链（通信设备/集成电路/元件/游戏）、出海出口韧性下的外需方向（风电/电池/CXO/工程机械）、全球流动性宽松或"反内卷"预期下涨价资源品（有色/稀土/农化/受益煤价下行的火电）、资本市场活跃下的金融（券商/保险） [5] - 主题上可持续关注中美贸易摩擦下自主可控与"十五五规划"潜在受益方向，关注新兴科技与区域经济发展战略等核心主线 [6]

业绩概览 - 公司预计2025年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润1.8亿元到2.05亿元，同比大幅增长2807.87%到3211.74% [1] - 前三季度扣除非经常性损益后的净利润预计为1.71亿元到1.96亿元，而上年同期为-259.18万元 [3] - 第三季度净利润预计环比下降39%至61% [1] 季度业绩表现 - 2025年第一季度净利润为2169.30万元，第二季度净利润跃升至1.14亿元 [3] - 第三季度净利润的环比下降与同比大幅增长形成反差 [1] 业绩驱动因素 - 业绩同比高增长主要得益于主打产品烯草酮市场价格同比大幅上涨 [3] - 创制产品吡唑喹草酯系列在本年度实现销售，共同推动了毛利率提升 [3] - 公司通过推动运营改革、实施毛利分配方案并强化成本管控，提升了企业运行效率 [6] 产品价格动态 - 烯草酮原药价格从年初的7.6万元/吨上涨至6月中旬的14.75万元/吨，涨幅接近翻倍 [4] - 烯草酮原药价格已从高点回落至11万元/吨左右 [6] 产品研发与布局 - 公司已构建起以喹草酮、吡唑喹草酯、苯丙草酮为核心的创制产品矩阵 [6] - 创制产品布局被视为应对单一产品价格波动风险的关键 [6] 市场反应 - 业绩预告发布后，公司股价报收10.09元，上涨3.06%，成交额达8.48亿元 [3] - 公司总市值约为43.9亿元，市盈率为16.12 [3]

重点推荐：社会服务行业（连锁餐饮） - 2025年9月餐饮品牌股价表现分化，呷哺呷哺（+33%）、百胜餐饮（+4%）、海伦司（+2%）涨幅居前，多数品牌下跌 [7] - 2025年上半年重点跟踪的连锁餐饮龙头收入同比增长16%，高于社零餐饮大盘增速（+4%），归母净利润同比增长29% [7] - 分赛道看，咖啡茶饮赛道表现最优，2025年上半年收入增长33%，利润增长58%；西式餐饮收入增长9%，利润增长3%；大众餐饮收入增长3%，利润增长15%；火锅及食材收入下降2%，利润增长13% [7] - 2025年9月，咖啡（+2.3%）、包子（+2.0%）、湘菜（+0.8%）门店规模环比增长，酸菜鱼（-1.5%）、火锅（-1.3%）、麻辣烫（-1.3%）门店规模环比下降 [8] - 前10大品牌集中度（CR10）提升最快的赛道为披萨（31.3%，+1.4个百分点）、咖啡（26.4%，+1.3个百分点）、奶茶饮品（26.3%，+1.0个百分点） [8] - 2025年9月，西餐品牌塔斯汀、麦当劳、必胜客等门店净增数居前；茶饮咖啡赛道蜜雪冰城、库迪月度门店净增数超2000家 [8] - 核心品牌动态包括蜜雪集团3亿元收购福鹿家53%股权入局鲜啤赛道、幸运咖门店数突破8600家、古茗推出万店狂欢咖啡促销活动、小菜园2025年10月计划新开门店14家 [9] - 投资建议重点推荐小菜园、古茗、蜜雪集团，中线优选美团-W、海底捞、百胜中国等 [9] 重点推荐：建筑行业（洁净室工程） - 洁净室工程是晶圆制造、芯片封装、服务器组装等AI算力全产业链扩产的刚需环节，厂务工程及洁净室投资通常占总投资的10-20% [11] - 全球成熟制程芯片扩产由供应链安全（中美脱钩）驱动，先进制程芯片扩产由AI算力需求驱动，台积电掌握全球90%的先进制程产能 [11] - 台积电2025年3月宣布在美国追加1000亿美元投资，规划总投资上升至1650亿美元，估算剩余工程总投资将达到350亿美元 [11] - 北美是未来洁净室工程潜力最大的市场，由于投资强度陡然上升，主力供应商工作负荷趋于饱和，新工程师培养周期长，订单溢出将成为必然趋势 [11] - 重点推荐圣晖集成，2025年上半年公司新签订单增长70%，在手订单较上年末增长63%，营业收入增长39%，预测2025-2027年归母净利润为1.42/2.06/3.05亿元 [12] - 重点推荐亚翔集成，受益于全球半导体供应链重构，连续中标海外重大晶圆厂项目，预测2025-2027年归母净利润为4.77/8.16/7.13亿元 [12] 常规内容：宏观与策略 - 2025年9月中国出口（以美元计价）同比增长8.3%，进口增长7.4%，贸易顺差904.5亿美元；1-8月出口累计同比增长6.1% [13] - 2025年9月中国CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%；PPI同比下降2.3%，环比连续两个月为0 [13] 常规内容：电力设备新能源行业 - 国家发改委发布《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》，首次将可再生能源非电消费（如绿色氢氨醇）纳入强制性考核体系 [14] - 政策为绿色氢氨醇行业提供了制度性市场需求，建议关注金风科技、运达股份、三一重能等产业链相关标的 [14][15] 常规内容：化工行业（农化） - 钾肥供需紧平衡，截至2025年9月底国内氯化钾港口库存为172.92万吨，较去年同期减少135.60万吨，降幅为43.95% [16] - 2025年9月底国内氯化钾市场均价为3237元/吨，同比涨幅34.82%；巴西1-8月氯化钾进口量达1010万公吨，创历史新高 [16] - 磷矿石资源稀缺性凸显，湖北市场30%品位磷矿石船板含税价1040元/吨，高价区间运行时间已超2年 [17] - 磷肥国内外价差保持高位，2025年9月30日磷酸一铵海内外价差约1370元/吨，磷酸二铵价差约1409元/吨 [18] - 农药行业下行周期见底，草甘膦价格持续上涨，2025年10月14日华东市场参考价2.77万元/吨，较4月初上涨4500元/吨，涨幅19.40% [19] - 投资建议钾肥重点推荐亚钾国际，磷化工重点推荐云天化、兴发集团，农药重点推荐扬农化工 [19][20] 常规内容：公司研究（小商品城） - 小商品城2025年第三季度实现营收53.48亿元，同比增长39.02%，归母净利润17.66亿元，同比增长100.52% [21] - 公司三季度毛利率45.41%，同比提升15.31个百分点；前三季度经营性现金流净额96.05亿元，同比大幅增加2021.98% [22] - 业绩增长受益于全球数贸中心招商带来的入场资格费收入以及义支付跨境支付业务发展，前三季度跨境支付交易额突破270亿元人民币，同比增长超过35% [21][22] 常规内容：公司研究（京东集团） - 预计京东集团2025年第三季度营收2939亿元，同比增长13%，其中京东零售收入预计增长11%，新业务（外卖）收入预计增长230% [23] - 预计三季度GMV增速15%左右，用户购频保持强劲增长，今年3-4月获取的首批外卖新用户中，截至7月已有40%转化为主站用户 [23][24] - 预计三季度Non-GAAP净利率1.4%，同比下降3.6个百分点，但外卖业务单位经济效益（UE）持续改善 [24] - 调整2025-2027年公司收入预测至13348/14197/14882亿元，经调净利预测至298/408/567亿元 [25] 市场数据 - 2025年10月15日A股主要指数全线上涨，上证综指涨1.21%至3912.20点，深证成指涨1.73%至13118.75点，创业板指涨2.06%至3776.30点 [2] - 当日A股市场成交金额合计，沪市9615.52亿元，深市11113.06亿元 [2] - 2025年10月16日全球主要市场指数，恒生指数涨1.84%，道琼斯指数持平，纳斯达克指数跌0.48% [4] - 商品期货市场，黄金涨2.10%至962.24，白银涨4.14%至12200.00，ICE布伦特原油跌1.46%至62.39 [26]

行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度为化工行业传统淡季，下游开工降低，整体处于去库状态，叠加能源价格底部反弹，部分周期品价差高位回落，业绩环比承压 [3] - 供给端化工板块资本开支已近尾声，叠加“反内卷”政策加码，部分两高及落后产能将加速出清 [4] - 需求端油价底部企稳，海外整体库存临近2021年低位，叠加国内外流动性趋松，需求有望长周期向上 [4] - 投资布局建议从农化链、纺服链、出口链及“反内卷”受益四个方向进行 [4] 2025年第三季度业绩前瞻 - 预计2025年第三季度基础化工行业加权平均EPS为0.25元，同比+24.93%，环比-0.08% [3] - 25Q3 Brent现货均价为69.29美元/桶，同比-14%，环比+2%；NYMEX天然气期货价格3.08美元/百万英热，同比+38%，环比-12%；秦皇岛港口5500大卡动力煤均价673元/吨，同比-21%，环比+5% [3] - 25Q3净利润同比增幅较大的子行业包括农药、磷化工、钾肥、氟化工、民爆、半导体材料、显示材料、催化材料、改性塑料等 [3] - 25Q3净利润环比提升较大的子行业包括磷化工、钾肥、轮胎、半导体材料、显示材料、改性塑料等 [3] - 农化板块（农药、磷化工、钾肥等）需求支撑力度较强，叠加磷肥、氮肥出口配额发放，业绩表现较好 [3] 重点公司业绩预测 白马标的 - 万华化学：预计25Q3归母净利润30.00亿元（YoY+3%, QoQ-1%）[3] - 华鲁恒升：预计25Q3归母净利润8.00亿元（YoY-3%, QoQ-7%）[3] - 鲁西化工：预计25Q3归母净利润2.80亿元（YoY-31%, QoQ-20%）[3] - 宝丰能源：预计25Q3归母净利润32.00亿元（YoY+160%, QoQ-2%）[3] - 华峰化学：预计25Q3归母净利润4.80亿元（YoY-3%, QoQ持平）[3] 磷化工及化肥 - 云天化：预计25Q3归母净利润19.00亿元（YoY+20%, QoQ+29%）[3] - 兴发集团：预计25Q3归母净利润6.00亿元（YoY+18%, QoQ+44%）[3] - 盐湖股份：预计25Q3归母净利润20.00亿元（YoY+115%, QoQ+46%）[3] - 亚钾国际：预计25Q3归母净利润5.50亿元（YoY+122%, QoQ+17%）[3] - 新洋丰：预计25Q3归母净利润4.00亿元（YoY+7%, QoQ-8%）[3] 氟化工 - 巨化股份：预计25Q3归母净利润12.50亿元（YoY+196%, QoQ+1%）[3] - 三美股份：预计25Q3归母净利润5.95亿元（YoY+236%, QoQ持平）[3] - 永和股份：预计25Q3归母净利润1.95亿元（YoY+474%, QoQ+12%）[3] - 金石资源：预计25Q3归母净利润1.00亿元（YoY+20%, QoQ+69%）[3] 轮胎 - 赛轮轮胎：预计25Q3归母净利润10.50亿元（YoY-4%, QoQ+33%）[3] - 森麒麟：预计25Q3归母净利润3.50亿元（YoY-46%, QoQ+13%）[3] - 贵州轮胎：预计25Q3归母净利润1.90亿元（YoY+42%, QoQ+4%）[3] 新材料 - 雅克科技：预计25Q3归母净利润2.75亿元（YoY+20%, QoQ+5%）[3] - 金发科技：预计25Q3归母净利润3.80亿元（YoY+25%, QoQ+12%）[3] - 国瓷材料：预计25Q3归母净利润1.70亿元（YoY+12%, QoQ-13%）[3] - 蓝晓科技：预计25Q3归母净利润2.50亿元（YoY+30%, QoQ持平）[3] 投资布局方向 农化链 - 国内外耕种面积持续提升，化肥端需求保持稳健增长，转基因渗透率走高支撑长期农药需求 [4] - 重点公司：氮肥及煤化工关注华鲁恒升、宝丰能源；磷肥及磷化工关注云天化、兴发集团；钾肥关注亚钾国际、盐湖股份、东方铁塔；农药关注扬农化工、新安股份等 [4] 纺服链 - 需求维持高增速，供给端投产高峰已过，供需边际明显好转，叠加海外库存大周期底部，后续有望迎来国内外共振 [4] - 重点公司：锦纶及己内酰胺关注鲁西化工；氨纶关注华峰化学、新乡化纤；染料关注浙江龙盛、闰土股份 [4] 出口链 - 海外中间体及终端产品库存位于历史底部，降息预期走强，地产链需求向上 [4] - 重点公司：氟化工关注巨化股份、三美股份、金石资源；MDI关注万华化学；轮胎关注赛轮轮胎、森麒麟；钛白粉关注头部企业等 [4] “反内卷”受益 - 政策加码，落后产能加速出清 [4] - 重点公司：纯碱关注博源化工、中盐化工；民爆关注雪峰科技、易普力、广东宏大等 [4] 成长领域：关键材料自主可控 - 半导体材料关注雅克科技、鼎龙股份、华特气体等 [5] - 面板材料关注国产替代、OLED方向，如瑞联新材、莱特光电等 [5] - 合成生物材料关注凯赛生物、华恒生物；吸附分离材料关注蓝晓科技等 [5]

行业投资评级 - 维持基础化工行业“看好”评级 [3][5] 报告核心观点 - 2025年第三季度为化工行业传统淡季，下游开工降低导致整体处于去库状态，叠加能源价格底部反弹，部分周期品价差高位回落，行业盈利环比承压 [3] - 预计2025年第三季度基础化工行业加权平均EPS为0.25元，同比大幅增长24.93%，但环比小幅下降0.08% [3] - 展望后续，供给端化工板块资本开支已近尾声，叠加“反内卷”政策加码，部分两高及落后产能将加速出清；需求端油价底部企稳，海外整体库存临近2021年低位，叠加国内外流动性趋松，需求有望长周期向上 [5] - 投资布局建议从农化链、纺服链、出口链及部分“反内卷”受益四个方向进行 [5] 细分行业业绩表现 - **农化板块**：需求支撑力度较强，叠加磷肥、氮肥出口配额发放，业绩表现较好。预计2025年第三季度净利润同比增幅较大的子行业包括农药、磷化工、钾肥等 [3] - **氟化工板块**：供给端强支撑，制冷剂景气持续提升。预计巨化股份2025年第三季度归母净利润为12.50亿元（YoY+196%），三美股份为5.95亿元（YoY+236%），永和股份为1.95亿元（YoY+474%） [3] - **轮胎板块**：关税影响后逐步修复，叠加三季度旺季，整体销量环比提升。预计赛轮轮胎2025年第三季度归母净利润为10.50亿元（QoQ+33%），森麒麟为3.50亿元（QoQ+13%） [3] - **周期品领域**：供需格局改善，钾肥及农药景气提升。预计盐湖股份2025年第三季度归母净利润为20.00亿元（YoY+115%, QoQ+46%），亚钾国际为5.50亿元（YoY+122%, QoQ+17%） [3] - **新材料领域**：国内自主可控进程加快，国产替代材料企业持续放量。预计雅克科技2025年第三季度归母净利润为2.75亿元（YoY+20%, QoQ+5%） [3] 重点公司业绩预测 - **万华化学**：预计2025年第三季度归母净利润为30.00亿元，同比增长3%，环比下降1% [3] - **华鲁恒升**：预计2025年第三季度归母净利润为8.00亿元，同比下降3%，环比下降7% [3] - **宝丰能源**：内蒙项目开始兑现，预计2025年第三季度归母净利润为32.00亿元，同比增长160%，环比下降2% [3] - **云天化**：磷矿石景气维持高位，磷肥出口放开溢价显著，预计2025年第三季度归母净利润为19.00亿元，同比增长20%，环比增长29% [3] - **盐湖股份**：预计2025年第三季度归母净利润为20.00亿元，同比增长115%，环比增长46% [3] 成本与价格数据 - 2025年第三季度Brent现货均价为69.29美元/桶，同比下降14%，环比上升2% [3] - NYMEX天然气期货价格为3.08美元/百万英热，同比上升38%，环比下降12% [3] - 秦皇岛港口5500大卡动力煤均价为673元/吨，同比下降21%，环比上升5% [3]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级 但针对特定子行业和公司给出了投资建议 [5] 报告核心观点 - 钛白粉行业完成新一轮涨价 主要受节前备货需求推动 但当前价格持平 行业仍处亏损状态 [3] - 民爆行业受益于"十四五"收官在即的行业整合加速及重大基建项目拉动 建议关注相关龙头企业 [5] - 农药行业因重点企业安全生产事故可能对供给端产生扰动 建议关注相关公司 [5] - 氟化工领域在配额政策下供给弹性受限 萤石价格上涨 三代制冷剂价格保持平稳 [4] - 基础化工行业指数本周上涨0.85% 跑赢沪深300指数 在30个中信一级行业中排名第13位 [79] 细分领域跟踪总结 重点化工品价格 - 本周价格涨幅居前的产品包括：异丙醇（6.31%）、双氧水（5.16%）、软泡聚醚（3.16%） [11] - 本周价格跌幅居前的产品包括：氯化苄（-14.00%）、布伦特原油（-7.71%）、WTI原油（-7.17%） [11] 聚氨酯 - MDI和TDI价格回落 终端需求表现欠佳 下游采购以按需为主 [14] - 截至10月12日 聚合MDI华南市场均价为14550元/吨 较上周下跌1.19% 纯MDI市场均价为17900元/吨 较上周上涨2.29% [15] - TDI华东市场均价为13500元/吨 较上周下跌1.82% [15] 农化 - 草甘膦价格小幅回落至27495元/吨 较上周下跌9元/吨 毛利上涨81.8元/吨至4451元/吨 [17] - 草甘膦周度产量为1.19万吨 较上周增加4.38% 库存量为3.38万吨 较上周增加0.19万吨 [17] - 磷肥价格平稳 磷酸一铵价格为3272元/吨 磷酸二铵价格为3579元/吨 [21] - 尿素价格下跌2.86%至1598元/吨 氯化钾价格持平于3237元/吨 [23] 氟化工 - 萤石97湿粉市场价为3636元/吨 较上周上涨0.22% 氢氟酸价格持平于11704元/吨 [26] - 三代制冷剂价格平稳 R125为4.55万元/吨 R134a为5.2万元/吨 R32为6.25万元/吨 [4] - R125毛利为27916元/吨 较上周上涨3元 R32毛利为47635元/吨 较上周下跌29元 [30] 轮胎 - 成本端丁苯橡胶价格环比下跌0.55%至11843元/吨 天然橡胶价格上涨0.95%至14958元/吨 [34] - 全钢胎开工率为50.87% 较上周降低14.85个百分点 半钢胎开工率为55.26% 较上周降低8.32个百分点 [37] - 2025年8月商用车销量同比增加16.18%至31.60万辆 乘用车销量同比增长5.83%至201.85万辆 [40] 食品及饲料添加剂 - 三氯蔗糖价格下跌至10.5万元/吨 维A价格下跌至59元/千克 维E价格下跌至41.5元/千克 [45] - 蛋氨酸价格下跌至21.35元/千克 赖氨酸价格持平于6.85元/公斤 [51] 民爆 - 行业生产总值从2015年的273亿元增长至2024年的416.95亿元 年均增长约5% [53] - 2023年工业炸药产量为457万吨 同比增长4.21% 电子雷管渗透率已达96%以上 [57] 化学原料 - 纯碱价格平稳 轻质纯碱市场价为1175元/吨 重质纯碱市场价为1318元/吨 [63] - PVC价格下跌 PVC（电石法）市场均价下跌0.86%至4595元/吨 PVC（乙烯法）市场均价下跌0.76%至5111元/吨 [66] 钛白粉 - 钛白粉市场价持平于13372元/吨 毛利环比上涨2.69%至-1081.9元/吨 [70] - 周度开工率为60.70% 较上周降低0.83个百分点 周产量为7.43万吨 较上周减少1.35% [70] 化学纤维 - 涤纶长丝价格下降 POY市场均价下跌至6600元/吨 FDY下跌至6750元/吨 DTY下跌至7850元/吨 [73] - 粘胶短纤价格持平于13100元/吨 氨纶40D价格持平于23300元/吨 [76]

核心观点 - 公司就深交所关于向特定对象发行股票的审核问询函中的财务事项进行说明 回应涵盖业务板块收入变动 毛利率 现金流 应收账款及存货等多方面内容 [1] 业务板块收入表现 - 种子销售收入从2022年的65,879.80万元增长至2024年的107,730.93万元 呈现显著增长趋势 [1] - 农化产品收入由2022年的206,606.04万元降至2024年的154,638.53万元 出现下降 [1] - 香料收入相对稳定 维持在28,040.09万元至30,235.00万元之间 [1] 盈利能力与毛利率 - 公司扣非后归属母公司股东的净利润分别为4,660.81万元 2,664.12万元和5,159.40万元 [1] - 毛利率分别为12.65% 12.72%和15.74% 各业务板块产品毛利率均低于同行业可比公司平均水平 [1] 经营活动现金流 - 经营活动产生的现金流量净额下降幅度较大 分别为39,605.86万元 16,573.77万元和 -2,818.08万元 与净利润差异较大 [2] - 现金流变化主要受存货增加 收到的税费返还减少 应收账款增加和预付货款增加等因素影响 [2] 应收账款状况 - 报告期各期末 公司应收账款账面价值为24,256.36万元 22,823.46万元和23,729.07万元 [2] - 账龄三年以上的应收账款占比分别为9.20% 27.20%和25.20% 占比较高主要因皮棉客户如意集团相关企业经营不佳未按时支付货款 [2] - 公司应收账款账龄以1年以内为主 已对相关应收账款充分计提坏账准备 [2] 存货情况 - 报告期各期末存货账面价值分别为70,084.92万元 71,554.41万元 98,920.43万元和88,947.42万元 [3] - 种子业务存货增长主要因玉米种子制种面积和产量增加 农化业务存货波动受原材料和市场价格影响 香料业务存货因合理备货及市场行情变化 [3] - 公司存货库龄结构合理 在手订单覆盖情况及期后结转情况良好 存货跌价准备计提充分 [3] 其他财务事项 - 公司在关联财务公司国投财务有限公司存款余额为23,335.05万元 存贷款利率公允 业务规模合理 [3] - 报告期内公司商誉22,091.91万元 为收购四家子公司形成 未计提商誉减值 减值测试选取参数合理 [3]

公司薪酬策略 - 公司为全球布局的农化企业 员工薪酬按照属地原则确定 [2] - 员工薪酬综合考虑全球性同业公司基本情况及市场基准 [2]

核心观点 - 美联储重启降息将加速全球资本从美国回流中国，外资倾向于增配中国具备出口竞争优势的高端制造业资产 [1] - 反内卷政策加码叠加全球再工业化，有望修复中国“出口优势”制造业的自由现金流并重塑其估值 [2] - 人民币汇率进入长期升值周期及跨境资本回流，将推动中国资产迎来系统性的“再通胀牛” [3] - A股牛市驱动力正从投资转向消费，市场风格将在四季度进行“高切次高”，并逐步向大众消费切换 [4][5] 宏观策略与市场展望 - 历史经验显示，美联储降息周期对应美国经济压力加大，会加速全球资金回流中国，类似日韩经验，外资将重仓中国高端制造（如新能源、化工、医药）[1][13] - 自2019年起，财政补贴驱动的高端制造资本开支扩张夯实了出口优势，反内卷政策旨在“变现”制造业的财务回报，改善自由现金流 [2][14] - 中国净出口规模中枢上移将扭转人民币“套息套汇交易”，资本回流将打破“通缩-出口-通缩”负向螺旋，引发资产价格“再通胀” [3][15] - 中国经济已进入工业化成熟期，牛市驱动逻辑从“政策底→股市底→投资底→盈利底”转变为消费驱动，居民消费能力与企业ROE将受益于资本回流 [4][16] - 当前TMT板块公募持仓较为极致，四季度市场风格将“高切次高”，配置建议关注：逆全球化受益的“硬通货+硬科技”、外资加仓的优质制造业、以及中长期布局大众消费 [5][17] 2025年10月金股组合 - 组合涵盖11只个股，重点配置于有色（4只）、医药（2只）及高端制造相关板块 [6][11] - 具体包括：东方铁塔（化工）、华峰铝业（有色）、中国宏桥（有色）、洛阳钼业（有色）、东方钽业（有色）、欣旺达（电新）、贝达药业（医药）、益丰药房（医药商业）、佰奥智能（军工）、海康威视（计算机）、立讯精密（电子） [6][11] 重点公司投资逻辑 化工-东方铁塔 - 短期逻辑在于氯化钾及磷矿石价格上涨、新产能投产以及获取新的采矿权 [20] - 中长期逻辑在于钾磷产能持续增长驱动主业业绩，公司正探索铜和铝土等矿产资源 [21] - 农化周期景气上行，2028年前钾磷存在供给缺口，行业高景气度有望延续 [23] 有色-华峰铝业 - 公司产品超80%用于汽车领域，新能源车热管理系统组件价值量翻倍 [27] - 中长期逻辑在于公司推进高端化、国际化及上下游一体化布局，产能具备增长潜力 [25][27] 有色-中国宏桥 - 公司拥有“铝电网一体化”和“上下游一体化”产业集群模式，上游铝土矿和氧化铝自给率达100%，电力自给率为51.49% [29][31] - 电解铝行业产能受限，景气度较高，公司具备高分红特性 [31] 有色-洛阳钼业 - 在新能源需求拉动下，铜周期景气上行，行业高景气度有望延续 [32] - 公司进行铜、钴、金、钼、钨等多矿种全球布局，具备稀缺高成长性 [33] 有色-东方钽业 - 钽铌铍作为军工及高科技战略金属，下游应用（如AI、超导、核聚变）处于爆发前夕 [41] - 公司是领域内“排头兵”，募投项目产能释放将驱动业绩增长 [38][41] 电新-欣旺达 - 消费电池电芯自给率持续提升，预计从2024年的35%提升至2025年的40%以上，电芯净利率达15-20% [45] - 动力储能电池产能利用率从2024年的4成提升至2025年的5成以上，客户结构持续丰富 [45] 医药-贝达药业 - 2025年上半年实现营业收入17.31亿元，同比增长15.37%，已有8款在售药品，其中4款纳入国家医保 [49] - 公司坚持国际化战略，首个自研CDK4/6抑制剂康美纳于2025年6月获批，眼科药物DURAVYU的III期临床进展顺利 [49] 医药商业-益丰药房 - 行业政策加速不合规小药房出清，龙头公司市占率有望提升 [55] - 公司推进门店调改，增加非药销售额和单店净利润，精细化运营能力卓越 [55] 军工-佰奥智能 - 兵器集团“人机黑”专项推进，火工品自动化改造空间广阔 [59] - 公司布局AI高速线缆，已在越南建厂配套供应，算力场景突破在即 [59] 计算机-海康威视 - AI与硬件终端结合加速，端侧AI方案逐步落地 [61] - 公司海外业务进展顺利，国内精细化管理有望加速利润释放，并具备较高分红率 [61] 电子-立讯精密 - 短期受益于海外算力需求提升、AI大模型迭代及大客户创新周期 [62] - 中长期看，公司从传统3C制造转型AI硬件厂商，估值重塑刚开始，有望成为AI“软硬一体”生态核心受益者 [63][65]

海关违规事件 - 海利尔药业集团股份有限公司因违反海关监管规定被洋山海关行政处罚 罚款人民币11.3万元[1][4][7] - 公司委托上海通域国际物流有限公司于2025年5月20日申报出口货物至柬埔寨 申报内容为3%苄氨基嘌呤和3%赤霉酸A3可溶液剂14000千克 申报总价CIF159800美元 报关单号222920250001815066[1][4] - 实际出口货物包括吡虫啉100g/L4200千克 多抗霉素10g/L纳他霉素17g/L3300千克 噻虫嗪25%4000千克 阿维菌素50g/L3150千克 氰氟草酯300g/L2390千克 溴虫腈100g/L虱螨脲70g/L2160千克 所有货物均需提交《农药进出口登记管理放行通知单》但未提交[1][4] 货物价值与处罚依据 - 经海关计核 违规货物总价值为人民币1139833.84元[2][5] - 处罚依据包括《中华人民共和国海关法》第八十六条第三项、《中华人民共和国海关行政处罚实施条例》第十五条第三项及海关总署公告2023年182号相关条款[7] 公司背景信息 - 海利尔药业集团股份有限公司成立于1999年 是国家定点农药与肥料生产企业 业务涵盖农药、中间体与功能性肥料研发、生产、销售及技术服务[8] - 公司于2017年1月12日在上海证券交易所主板A股上市 股票代码603639 2022年实现营业收入45.35亿元[8]