恒生指数高开0.65%，恒生科技指数涨0.7%。券商股表现强势，中国银河、东方证券、光大证券均涨超 4%;造车新势力表现较弱，小鹏汽车跌1.87%。 广发证券表示，港股可能再次迎来布局良机。如果后续美国政府停摆结束、美联储12月降息表态重新转 鸽、美联储停止缩表甚至重启扩表，美元流动性得到缓解，港股可能会出现新一轮上涨。配置上，11月 基本面驱动效应强，仍然采用杠铃策略，以红利为底仓，科技成长博弹性。广发证券称，港股牛市的基 础并未破坏，但演进方式更可能呈现"震荡上行、重心缓升"的特征，而非单边快速上涨，港股的11月基 本面驱动效应强，仍然要重视高景气板块的价值。在配置上，仍然采用杠铃策略，港股稳定价值类资产 (尤其是AH溢价相对较高H股)作为底仓长期配置，港股景气成长类资产的产业逻辑依然坚实，震荡中孕 育机会。一旦上述Trigger出现，资金可能会流入中国最具备全球竞争优势的核心资产，例如恒生科技 (互联网、新能源车)等。 银河证券表示，临近年底，市场风险偏好趋于谨慎，港股或延续震荡走势。建议关注以下板块：(1)供 需格局变化下，下游商品价格上涨的周期股或持续反弹。(2)市场风险偏好下降，投资者或转向红利股 ...

宏观叙事范式迁移 - 政策主轴从过去十年的“稳增长”转向“高质量发展”，核心目标不再是保就业、稳地产、托经济 [3] - 新范式特征为财政主导、货币配合，财政发力从“大水漫灌”转向“精准滴灌”，聚焦科技、绿色、民生领域 [3] - 债务约束强化，地方债务化解进入深水区，城投平台“市场化转型”成为不可逆趋势 [3] - 增长动能切换，出口韧性增强、制造业升级、新能源出海成为新引擎，房地产不再是经济压舱石 [3] - 传统依赖地产链、基建链的资产逻辑将系统性弱化，具备技术壁垒、全球竞争力、政策支持的产业将获持续估值溢价 [4] 产业主线与结构性机会 - 高端制造出海从“成本优势”转向“技术+品牌”双轮驱动，新能源车、光伏、锂电池、工业机器人等领域全球市占率持续提升 [5] - 科技自主可控在半导体、信创、AI基础设施等领域形成政策底、需求底、资本底的“黄金三角”，获政策资金、政府采购、国产替代三重动力 [7] - 绿色转型与ESG金融化使“双碳”目标从环保议题演变为金融定价逻辑，碳交易市场扩容、绿色债券标准统一将重塑行业估值体系 [9] - 高端制造出海需关注海外产能布局、专利密度、海外营收占比、本地化服务能力等关键观察点 [6] - 科技自主可控应关注具备真实研发投入、国产替代路径清晰、客户结构稳定的平台型公司 [8] - ESG从“加分项”转变为“风险定价因子”，绿色资产的流动性溢价将在未来三年逐步显现 [10] 资产配置策略 - 利率中枢持续下移背景下，资产配置需关注相对价值而非仅看绝对收益 [12] - 利率债配置价值仍存，但需关注期限结构与政策节奏，避免久期过度暴露 [13] - 信用债中城投债分化加剧，核心筛选维度包括区域财政能力、债务结构、平台转型进度 [13] - 权益资产应聚焦盈利质量、现金流稳定性、ROE可持续性，淡化PE炒作 [13] - 另类资产如REITs、基础设施公募基金等“类固收+”工具将成为机构配置新蓝海 [13] - 低增长、低利率时代下，资产的“确定性”比“弹性”更重要 [14]

宏观动态 - 俄罗斯总统普京宣布针对中国公民的免签制度将于近期生效 中方表示高度重视中俄人员往来便利化 认为互免签证将进一步加强人文交流 [2] - 民政部与金融监管总局联合印发《养老机构预收费存管工作指引》 要求养老机构原则上通过存管银行收取押金和会员费 通过其他方式收取的需在规定时限内存入专用账户 [3] - 10月份规模以上有色金属工业增加值同比实际增长4.0% 1-10月份累计增长7.4% 增幅比规模以上工业增加值高1.3个百分点 [4] - 10月份十种有色金属产量695.4万吨 同比增长2.9% 其中原铝（电解铝）产量379.8万吨 增长0.4% 1-10月份十种有色金属累计产量6814.3万吨 增长3.1% 原铝累计产量3775.3万吨 增长2.0% [5] - 中国疫苗行业协会发布倡议 提出坚决抵制无序低价竞争 严禁在招投标中以低于成本的报价参与竞标 以保障产品与服务质量 [6] - 武汉市一次性推出27宗地块 总起始价87.99亿元 其中24宗为涉宅用地 总起始价约83.53亿元 地块将于12月9日拍卖 [7] - 美国前国务卿蓬佩奥受聘担任乌克兰无人机和导弹制造商"燃点"公司顾问委员会成员 [8] 金融机构 - 新华人寿保险股份有限公司原党委书记、董事长李全因贪污、受贿案一审被判处死刑 缓期二年执行 并处没收个人全部财产 [9] 市场数据 - 11月19日上证指数涨0.18% 创业板指涨0.25% 沪深两市成交额约17259.08亿元 较前一日缩量约2001.59亿元 [10] - 全市场1200只股票上涨 4175只下跌 64只涨停 33只跌停 水产、中船系、有色·锌、贵金属、能源金属、国防军工等板块涨幅居前 [11] - 港股恒生指数跌0.38% 恒生科技指数跌0.69% 黄金股走强 山东黄金涨超7% 紫金黄金国际涨超8% 招金矿业涨6% 新能源车板块跌幅居前 [12] 公司动态 - 中国联合网络通信集团有限公司主要负责同志调整 董昕任董事长、党组书记 [13] - 合富中国核查股票交易异常波动事项结束 公司股票11月20日起复牌 公司称日常经营活动一切正常 无应披露而未披露的重大信息 [14] - 快手科技第三季度营收355.5亿元人民币 同比增长14.2% 调整后净利润49.9亿元人民币 同比增长26.3% 电商业务GMV同比增长15.2%至3850亿元 [15] - 快手直播业务收入由2024年同期93亿元增加2.5%至2025年第三季度96亿元 快手应用平均日活跃用户超4.16亿 [15] - 飞天茅台价格在"双十一"后回升 淘宝和拼多多平台价格回升至1670元/瓶 较前几日上涨30元 较"双十一"期间最低价有近80元涨幅 [16] - 美团平台飞天茅台价格从1619元回升至1696.9元/瓶 线下多地酒商零售价格普遍在1700元/瓶左右 [17] - 永臻股份已与智元机器人达成合作并形成批量交付 对其主力机型实现多个核心部件供应 未来将联合研发探索铝合金、镁合金等材料的应用 [18]

政策面 - "反内卷"政策不断深化，通过打击恶性价格战、推动落后产能退出以及建立综合评价体系，系统性改善行业竞争环境和盈利预期 [1] - "十五五"规划为行业未来五年定下高质量发展基调，新能源作为战略性新兴行业的核心地位进一步巩固，相关配套政策有望持续出台，提供持续政策红利和估值安全垫 [1] 基本面 - 光伏、锂电等产业供需结构逐步改善，光伏行业价格战有望得到遏制，企业盈利预计在2025年触底回升 [1] - 锂电、储能环节受益于下游需求持续高景气，储能市场有望继续保持高速增长态势 [1] - 新能源产业链相关企业的业绩预计从今年下半年开始呈现逐季修复态势 [1] 资金面 - 新能源板块机构持仓处于相对偏低位置，存在增配空间，随着基本面和政策面改善，机构关注度将迅速回升 [2] - 被动资金已开始显著流入，未来随着业绩逐步兑现，更多主动管理型基金有望加大配置力度 [2] - 在生态目标和能源转型背景下，新能源赛道对养老基金、保险基金等长线资金具有天然吸引力，板块有望迎来持续增量资金 [2] 投资工具 - 普通投资者可通过新能源车ETF(159806)、光伏50ETF(159864)、创业板新能源ETF(159387)、碳中和50ETF(159861)等指数化产品分享行业成长红利 [2]

市场整体表现 - 市场全天震荡调整，三大指数低开低走，沪指、深成指盘中跌超1%，沪指收盘跌0.81%，深成指跌0.92%，创业板指跌1.16% [1] - 沪深两市成交额1.93万亿元，较上一个交易日放量153亿元 [1] - 市场近期延续震荡态势，部分资金或有"落袋为安"或组合调整的需求，但流动性整体充裕、市场量能活跃，调整空间可控 [1] 板块表现与资金流向 - AI应用概念逆势上涨，软件ETF（515230）上涨1.21% [1][8] - 锂电板块震荡走弱，新能源板块明显回调，主要系短期冲高后部分资金兑现，但基本面并无明显变化 [1][11] - 半导体设备ETF（159516）上涨2.10%，芯片ETF（512760）上涨0.84% [4] AI算力投资与海外云厂商 - 2023年下半年以来，云厂商资本开支显著加速，预计2025年海外云厂商全年资本开支均处于50%以上的同比增长 [4] - 微软、亚马逊、阿里等海内外厂商的资本开支与全年云收入基本相当，同时约占到经营性现金流的60% [4] - 与2020年相比，微软的现金及短期负债占总资产的比重从43%大幅下降至16%，谷歌和亚马逊的资产负债表也呈现类似趋势 [6] - 部分科技巨头已通过发债、成立合资公司进行表外融资等方式为AI业务提供资金，运营模式从轻资产转向重资产 [6] 国产替代与半导体产业链 - 先进制程所需关键设备（光刻机、刻蚀和薄膜沉积设备）的国产化率仍有较大提升空间 [7] - 中美高科技领域持续脱钩及"十五五规划建议"对科技自立自强的着墨，有望促进半导体设备及芯片领域国产替代的突破 [7] - A股光模块相关标的作为上游供应商，业绩保持增长及兑现的确定性较强 [6] AI应用发展与厂商动态 - 阿里推出千问APP，公测当天iOS免费榜排名从第45名快速上升至最高第6名，应用生态布局日趋完善 [9] - 腾讯升级混元基础模型能力，未来或将推出个人Agent助手，通过微信生态闭环执行任务 [9] - 字节火山引擎发布豆包编程模型，综合使用成本相较业界平均水平大幅降低 [9] - 华为宣布将在11月21日发布AI领域突破性技术，算力资源利用率有望从行业平均的30%-40%提升至70%左右 [9] 机构持仓与板块展望 - 计算机板块2025年第三季度机构持仓为3.2%，环比第二季度有小幅提升，但整体仍处于历史低位 [10] - 计算机板块核心主线仍围绕AI和科技自立自强展开 [10] - 新能源板块后续可关注三个方向：景气延续（如储能、锂电池）、困境反转（如光伏、锂电材料）、未来产业（如AIDC、固态电池） [11]

宏观经济周期 - 经济循环最差的时候正在过去，基于三年来首次观察到经济领先指标全部向上 [5] - 研判资本市场的核心目标是上市公司利润周期，关键领先指标是旧口径M1和企业存款与居民存款同比增速差值，该差值代表经济循环力度，领先PPI和工业利润约9-12个月，此前已持续修复约8个月 [6] - 四季度GDP增速可能面临高基数波动，需要观察 [6] 内需与政策预期 - 扩大内需是推动经济回升向好的必然选择，短期关注政策性金融工具与地方债结存限额释放等增量资金部署 [7] - 稳预期、强信心是短期关键，包括四个层面：长期对经济转型的信心、中期实现物价回升的信心、短期完成全年增长目标的信心、以及针对股价与房价等高频价格信号的信心 [7] - 实现中期物价回升的前提是压低产能增长速度，当前制造业投资增速偏低，该前置条件已出现 [7] 外贸出口形势 - 综合五类外需领先指标，全球外需短期（四季度）或面临调整压力，明年上半年温和回升的概率较高 [8] - 在统计的20个领先指标中，有11个能预示明年数据，其中7个指示明年一季度或上半年外需趋向回升，仅2个聚焦"局部"的指标显示明年有回落压力 [8] - 需警惕外需水平大幅偏高于领先指标通常指示的中枢水平，可能存在需求前期透支后回调的风险 [8] 产业政策与现代化体系 - 产业政策根据生命周期阶段制定，将产业划分为三类：传统产业提质增效、新兴产业分类施策、未来产业优化环境 [9][10] - 对已形成优势的新兴产业（如光伏、新能源车），政策方向为逐步退出补贴及地方保护主义；对尚未形成优势的产业，支持方式将从补贴向市场化转变 [10] - 对未来产业的政策目标是提供最优正外部性条件，包括制度保障、要素供给和人才支撑三大方面 [10] - 产业分类具有动态性，但根据产业生命周期阶段制定的配套政策方向已明确清晰 [11] 大类资产配置观点 - 对于股债配置，大概率没有股债双牛，只有股债反转，即要"看股做债"，股票相对于债券的三年劣势位已在今年上半年结束 [5][12] - 中长期来看，红利策略依然相对有效，任何行业只要估值分位数足够低、股息率足够高，都可以成为新一轮红利"扛旗人" [5][12][13] - 随着PPI同比回升可能造就增量市场，资产配置策略将从极致的哑铃型转向更均衡的状态 [13] - 汇率趋势性升值的主链条（PMI向上→结售汇逆差转顺差→趋势性升值）尚未明确触发 [13] - 十年战略级别看多黄金，只要全球秩序不稳定、秩序重构不够明朗化，黄金持续上涨的动能就依然强劲 [5][13][14] - 黄金的上涨主要由非传统宏观动能推升，反映市场在定价全球秩序的不稳定而非是否降息 [14]

市场整体表现 - 香港恒生指数收于25930.03点，下跌454.25点，跌幅1.72% [1][2] - 恒生科技指数收于5645.73点，下跌111.15点，跌幅1.93% [1][2] - 恒生中国企业指数收于9174.84点，下跌153.56点，跌幅1.65% [2] - 恒生综合指数收于3978.94点，下跌73.42点，跌幅1.81% [2] - 恒生生物科技指数收于15693.14点，下跌266.15点，跌幅1.67% [2] 行业板块表现 - 新能源车题材领跌市场 [2] - 钢铁、有色金属、化工、煤炭等行业板块跌幅居前 [2] - 中国宏桥股价下跌近6% [2] 个股表现 - 小鹏汽车股价下跌超过10% [2] - 联想集团股价下跌超过4% [2] - 蔚来、快手股价下跌超过3% [2] - 腾讯音乐、理想汽车、小米集团股价下跌超过2% [2] - 百度健康、阿里健康股价下跌超过1% [2] - 京东健康、阿里巴巴股价小幅下跌 [2] - 华虹半导体股价上涨超过3% [2] - 中芯国际、携程集团股价上涨超过1% [2] 成交额 - 恒生指数成交额2421亿 [2] - 恒生科技指数成交额763亿 [2] - 恒生中国企业指数成交额925亿 [2] - 恒生综合指数成交额1793亿 [2] - 恒生生物科技指数成交额90亿 [2]

市场整体表现 - 恒生指数下跌1.72%至25930.03点，成交额2421亿 [1] - 恒生科技指数下跌1.93%至5645.73点，成交额763亿 [1] - 恒生中国企业指数下跌1.65%至9174.84点，成交额925亿 [1] - 恒生综合指数下跌1.81%至3978.94点，成交额1793亿 [1] - 恒生生物科技指数下跌1.67%至15693.14点，成交额90亿 [1] 行业板块表现 - 新能源车题材领跌市场 [1] - 钢铁、有色金属、化工、煤炭等行业板块跌幅居前 [1] - 中国宏桥股价下跌近6% [1] 个股表现 - 下跌 - 小鹏汽车股价下跌超过10% [1] - 联想集团股价下跌超过4% [1] - 蔚来和快手股价下跌超过3% [1] - 腾讯音乐、理想汽车、小米集团股价下跌超过2% [1] - 百度健康、阿里健康股价下跌超过1% [1] - 京东健康、阿里巴巴股价小幅下跌 [1] 个股表现 - 上涨 - 华虹半导体股价上涨超过3% [1] - 中芯国际、携程集团股价上涨超过1% [1]

市场整体表现 - A股主要指数早盘普遍下跌，上证指数跌0.56%至3949.83点，深证成指跌0.43%至13145.00点，创业板指跌0.43%至3091.87点 [1][2][3] - 市场呈现普跌格局，沪深京三市超4000只个股下跌，上午半天成交金额达1.29万亿元 [1] - 北证50指数跌幅显著，达2.14% [8] 板块与行业表现 - AI应用方向逆势大涨，福石控股、浪潮软件等近十只个股涨停 [1] - 半导体芯片股拉升，龙迅股份、大为股份涨停 [1] - 电池板块走低，丰元股份跌停，石大胜华触及跌停，新宙邦跌8.24% [1][12][13] - 锂矿股延续强势，金圆股份2连板，盛新锂能涨9.99%，国城矿业涨9.48% [13][14] - 福建本地股下挫，三木集团等多股跌停 [1] 商品与期货市场 - 商品期货午盘多数下跌，油脂油料涨幅居前，贵金属全部下跌 [11] - 碳酸锂主力合约涨超2.5% [18][19] - 焦煤跌超3%，焦炭跌超2% [18][20] 港股与外围市场 - 港股走低，恒生指数跌1.47%，恒生科技指数跌1.67% [10] - 科网股、黄金股普跌，新能源车概念股走低，小鹏汽车跌超9% [10][17] - 富时中国A50指数期货盘初跌0.47% [20] 消息面与机构观点 - AI应用利好消息密集催化，包括阿里巴巴"千问"APP公测版上线，谷歌Gemini 3.0大模型将于本周发布 [8] - 中银国际认为AI应用商业模式正从概念验证走向收入闭环，需求高速扩张 [8] - 中国银河证券预计年末行情以震荡结构为主，关注"反内卷"、红利等主题机会 [9]

全市场概况 - 截至上周末，全市场权益类ETF总规模为48557.73亿元，过去一周场内总规模减少44.35亿元 [1] - 过去一周总份额增加226.30亿份，资金净流入283.21亿元 [1] - 行业&主题板块ETF净流入居前，达185.41亿元，主要由人工智能板块流入带动 [2] - 四个大类板块本周均表现为资金净流入 [2] 资金加减仓方向：宽基&策略板块 - 宽基&策略板块中，净流入前三大板块为科创50（35.32亿元）、策略-红利（33.98亿元）和自由现金流（10.38亿元） [3][4] - 净流出前三大板块为上证50（-10.86亿元）、沪深300（-26.40亿元）和中证A500（-40.55亿元） [3][4] - 科创50板块本年资金流入为-701.93亿元，规模变动-116.75亿元，当前基金规模为1731.94亿元 [4] - 沪深300板块本年资金流入91.93亿元，规模变动2032.18亿元，当前基金规模为11918.88亿元 [4] 资金加减仓方向：行业&主题板块 - 行业&主题板块中，净流入前五大板块为人工智能（49.38亿元）、非银金融（30.57亿元）、机器人（15.81亿元）、半导体芯片（14.81亿元）和化工（13.94亿元） [4][5] - 净流出前五大板块为煤炭（-8.62亿元）、有色金属（-6.70亿元）、新能源车（-5.90亿元）、银行（-5.28亿元）和中药（-2.33亿元） [4][5] - 人工智能板块本年资金流入340.66亿元，规模变动478.97亿元，当前基金规模为692.49亿元 [5] - 非银金融板块本年资金流入1199.26亿元，规模变动1270.73亿元，当前基金规模为2204.40亿元 [5] 重点关注：油气板块 - 欧佩克+ 10月份原油产量平均为4302万桶/日，比9月份减少7.3万桶/日 [6] - 区域局势紧张导致俄罗斯黑海港口暂停出口，中断规模相当于220万桶/日，占全球供应量约2% [7] - 《石油天然气基础设施规划建设与运营管理办法》公布，将于明年1月1日起施行，要求加强天然气储备和完善储气调峰市场机制 [7] 重点关注：证券及化工板块 - 今年1至10月A股IPO受理量同比激增超过400%，北交所成为申报主阵地 [9] - 2025年前三季度证券行业业绩增速较快，42家上市券商合计实现营业收入4195.60亿元，同比增长42.55%，合计实现归母净利润1690.49亿元，同比增幅62.38% [9] - 上游原材料持续高景气提振下，锂电池、化工板块热度依旧，资金持续流入化工板块 [9] 指数表现概览 - 科创系列指数表现突出，科创200指数年内上涨49.59%，科创100指数上涨46.13%，科创50指数上涨37.65% [12] - 创业板50指数年内上涨52.04%，创业板指上涨45.29% [12] - 港股通医药指数年内涨幅达84.34%，港股通科技指数上涨46.08% [12] - 周期板块中，国证有色指数年内大幅上涨78.43%，细分化工指数上涨33.53% [13]