报告行业投资评级 - 行业评级：强于大市 [1] 报告核心观点 - 电解铝行业正经历价值重估，从传统的强周期品转型为“上有价格弹性，下有分红支撑”的优质稀缺资产 [9] - 行业投资格局已发生系统性优化，兼具铝价上涨的进攻性和红利资产的防御性 [9][79] - 行业红利逻辑由“供应刚性→供需趋紧→高利润延续”与“扩产受限→资本开支下行”双轮驱动，分红比例有望进一步抬升 [6][62] 电解铝板块股息率水平 - 截至2024年底，电解铝板块加权平均股息率达6.0%，在市场主要高股息行业中位列首位，其中中国宏桥股息率高达13.7% [2][19] - 截至2025年9月30日，电解铝板块2025年预测股息率约为5%，仍处于全市场前列 [2][19] - 与其他高股息行业龙头相比，中国宏桥2024年股息率（13.7%）远高于工商银行（4.5%）、美的集团（4.7%）等 [20][21] - 电解铝板块内部股息率方差较大，但整体提升分红趋势明显，多家公司发布了高于去年的分红指引 [24] 电解铝板块红利价值来源 - **红利逻辑1：高盈利** 国内电解铝运行产能接近4500万吨天花板，截至2025年9月底运行产能为4456万吨，产能利用率达97.5%，供应天花板自2025年起将真正产生约束 [28] 海外规划新增产能虽达2518万吨（其中印尼占45%），但受基建落后和电力短缺制约（满产耗电将占印尼2024年发电量的44.2%），产能释放可能不及预期，2025-2027年预计年新增产量仅约39/102/135万吨 [29][30] 需求端呈现多元化，交运（24.8%）已取代建筑地产（23.7%）成为第一大下游，新能源车等新消费提供韧性，2025年1-9月国内新能源车产量同比+34.8% [32][34] 供需趋紧下，行业定价逻辑从成本驱动转向供需驱动，铝价中枢有望稳步上升，波动率收敛，高利润有望维持长周期 [38] ROE稳定性是红利价值的必要条件，电解铝板块格局更优，满足该条件 [41] - **红利逻辑2：低开支** 国内产能周期步入尾声，电解铝公司大额资本开支高峰已过，资本开支强度（资本开支/经营现金流净额）处于历史相对低位 [45][51] 伴随现金流改善和资本开支下降，板块进入去杠杆周期，企业资产负债率、有息负债率和财务费用率持续优化 [52][54] 资产质量优化趋势显著，减值规模回落，折旧摊销占利润总额比重呈下降趋势 [58] 电解铝板块估值提升潜力 - 市场对红利资产愿意给予更高估值，煤炭板块在“周期转红利”阶段（2023年11月至2024年6月）股价涨幅约23%，全部由估值提升（PE(TTM)从7.8x升至12.2x，涨幅+55%）贡献 [64][68] 中国宏桥作为案例，在2024年1-6月和2025年初至9月19日的两段行情中均经历显著估值提升，后者期间股价涨幅141%，其中PE(盈利预测)涨幅达+86% [69][74] 截至2025年9月30日，主要高股息龙头PE区间在7x（工商银行）至20x（长江电力）之间，中国宏桥PE为10x，而同为周期行业的中国神华PE为15x，显示中国宏桥估值仍有提升空间 [4][77] 电解铝板块其他企业估值多数处于历史较低分位，存在提升潜力 [77] 电解铝板块选股建议 - 建议关注三类公司：一是高分红的中国宏桥（及重组中的宏创控股）、中孚实业（2025年分红率指引60%） [5][80][82] 二是最新分红指引高于去年的天山铝业（指引提升9个百分点至50%）、云铝股份（指引提升8个百分点至40%） [5][24][82] 三是具备提升分红潜力的中国铝业、神火股份、南山铝业等 [5][82]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营收440.72亿元，同比增长12.47%，归母净利润43.98亿元，同比增长15.14% [1] - 2025年第三季度公司实现营收149.93亿元，同比增长3.13%，归母净利润16.30亿元，同比增长25.31% [1] - 2025年第三季度扣非归母净利润为16.24亿元，同比增长25.43%，但环比第二季度减少9.09% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度销售毛利率为17.95%，环比第二季度的18.10%下降0.15个百分点 [2] - 毛利率环比下滑主要因氧化铝外购比例偏高，且2025年第三季度氧化铝平均价格为3164.8元/吨，高于第二季度的3056.5元/吨 [2] - 尽管2025年第三季度铝平均价格为20710.8元/吨，高于第二季度的20201.0元/吨，但未能完全抵消原材料成本上涨的影响 [2] 财务状况与资金管理 - 截至2025年第三季度，公司货币资金为106.75亿元，较2025年上半年的75.70亿元和2024年同期的82.01亿元均有显著增长 [3] - 公司资产负债率为23.21%，较2025年上半年的23.28%和2024年同期的24.99%进一步下降 [3] - 公司分红保持稳定，较低的资产负债率为未来提高分红比例提供了可能性 [3] 未来业绩展望 - 预测公司2025年至2027年营业收入分别为576亿元、589亿元、602亿元，同比增速分别为5.8%、2.3%、2.2% [4] - 预测公司2025年至2027年归母净利润分别为65.0亿元、74.1亿元、82.9亿元，同比增速分别为47.4%、14.0%、11.9% [4] - 对应2025年至2027年每股收益（EPS）预测分别为1.87元、2.14元、2.39元 [4]

公司季度报告与治理 - 公司董事会于2025年10月24日以通讯方式召开第八届董事会第二十六次会议，全体10名董事出席并一致审议通过了《公司2025年第三季度报告》[12][13] - 公司2025年第三季度财务报表未经审计，由公司负责人杨美彦、主管会计工作负责人罗进及会计机构负责人李辉保证财务信息的真实、准确、完整[2][6] - 报告期公司铅精矿、锌精矿产量未包括西藏鑫湖原矿金属产量，西藏鑫湖受冬歇期影响将于2025年4月恢复生产，2025年1-9月实现原矿含锌产量3,490吨，原矿含铅产量2,832吨[5] 重大关联交易进展 - 公司于2025年10月24日与关联方中铝集团、中国铝业、云南铜业及中铝资本正式签署《出资协议》，共同投资设立合资公司中铝乾星（成都）科技有限责任公司，联合打造稀有金属产业链延伸平台[18][19] - 合资公司注册资本为人民币15亿元，公司以持有的云南驰宏国际锗业有限公司100%股权加现金合计出资3亿元，持有合资公司20%股权[18][21] - 根据出资安排，公司需在2025年12月31日前以驰宏锗业股权和现金形式向合资公司实缴出资人民币3亿元，截至公告日，驰宏锗业100%股权的评估备案工作正在有序推进中[22][23]

公司运营与财务 - 公司于2025年10月24日以通讯方式召开第十届第五次董事会会议 [1] - 董事会会议审议了包括《2025年第三季度报告》在内的文件 [1] - 2025年1至6月公司营业收入100%来源于有色金属冶炼及压延加工业 [1] - 公司当前市值为303亿元 [2] 行业动态 - 中国创新药领域2025年海外授权交易金额已达800亿美元 [2] - 生物医药行业呈现二级市场火热与一级市场募资遇冷的局面 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周有色金属价格有涨有跌，部分金属库存有变化，需求端汽车产销向好、房地产表现不佳、发电装机容量增长 ，不同品种投资策略不同，氧化铝短期弱势震荡、中长期关注需求韧性，多晶硅短期政策影响震荡、中长期关注政策与需求，整体需关注政策动向和基本面变化 [2][44][50][54] 根据相关目录分别进行总结 国内主要金属现货价格走势 - 铜主力合约周涨3.95%，现货周涨1.83%；铝主力合约周涨1.51%，现货周涨0.81%；锌主力合约周涨2.40%，现货周涨1.46%；铅主力合约周涨2.95%，现货周涨2.37%；镍主力合约周涨0.68%，现货周涨0.45%；氧化铝主力合约周涨0.36%，现货周跌1.34%；工业硅主力合约周涨1.36%，现货周跌1.05%；碳酸锂主力合约周涨4.94%，现货周涨2.10%；多晶硅主力合约周跌4.64%，现货周涨0.34% [2] 主要三大交易所铜库存走势 - 截至10月24日，上期所铜库存10.48万吨，较上周降0.54万吨，跌幅4.90%；LME铜库存13.64万吨，较上周降0.08万吨，跌幅0.58%；截至10月23日，COMEX铜库存34.75万吨，较上周增0.28万吨，涨幅0.81% [13][14] 锌精矿加工费及库存 - 截至10月24日，LME锌库存3.76万吨，较上周降0.04万吨，跌幅1.13%；上期所锌库存6.58万吨，较上周降0.15万吨，跌幅2.23%；锌精矿主要港口TC为105美元/吨，较10月17日持平 [23][24] 主要三大交易所铝库存走势 - 截至10月24日，LME铝库存47.31万吨，较上周降1.81万吨；上期所铝库存11.82万吨，较上周降0.39万吨；COMEX铝库存7422公吨，较上周增761公吨，本周电解铝库存继续去库 [40][41] 有色金属需求端 - 8月汽车产销环比、同比均增长，新能源汽车产销同比增长，新能源汽车新车销量占比48.8%；1 - 8月汽车产销同比增长，销量增速扩大；1 - 8月房地产开发企业房屋施工、新开工、竣工面积同比下降；截至8月底全国累计发电装机容量同比增长，太阳能、风电装机容量同比大幅增长 [44][46][48] 策略推荐 氧化铝与电解铝 - 本周氧化铝期货弱势震荡后小幅反弹，电解铝期货震荡偏强，剪刀差扩大；铝土矿海外货源足、库存高，成本支撑弱化；氧化铝供应过剩，库存累库，预计短期弱势震荡；电解铝供应端收紧，需求旺季韧性存，库存去化，预计短期震荡偏强，中长期关注终端需求韧性和美元降息节奏 [50][51] 多晶硅 - 本周多晶硅现货价格持稳，终端需求疲软，供应充裕，库存累积，期货回调；2025年新建产能约78万吨，年内预计投产68万吨，目前已投产37.5万吨；预计现货价格稳中偏弱，关注光伏行业供给侧改革或收储政策动向，短期政策影响下高位区间震荡，中长期关注政策落地和需求跟进 [54][55]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 中美贸易谈判有不确定性但情绪面边际转暖，产业上铜原料供应紧张，海外铜矿减产使未来供应预期收紧，铝锭库存低且海外供应有干扰，铅矿港口库存和再生铅原料库存抬升、下游蓄企开工率回暖，锌矿显性库存去库、海外伦锌结构性风险高，锡供需紧平衡且旺季需求回暖，镍铁价格持稳但精炼镍库存压力大，碳酸锂下游需求强势、库存下降，氧化铝产能过剩但价格临近成本线，不锈钢市场信心修复，铸造铝合金成本有支撑但近月合约交割压力大；各金属价格短期或偏强运行或高位震荡或偏强震荡，部分建议观望，部分可逢低做多[2][3][6][9][12][14][16][20][23][26][29] 根据相关目录分别进行总结 铜 - 行情资讯：商品氛围偏强使铜价上升，昨日伦铜3M合约收涨1.49%至10817美元/吨，沪铜主力合约收至86730元/吨；LME铜库存增75至136925吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M维持贴水；国内上期所仓单减0.1至3.6万吨，上海地区现货升水期货至10元/吨，采购和销售情绪均偏弱，广东地区库存减少，现货升水期货抬升至65元/吨，交投偏弱，国内铜现货进口亏损约1000元/吨，精废价差3360元/吨，环比扩大[2] - 策略观点：中美贸易谈判有不确定性但情绪面边际转暖，产业上铜原料供应紧张，海外铜矿减产使未来供应预期收紧，铜价可能延续偏强；今日沪铜主力运行区间参考85600 - 87200元/吨，伦铜3M运行区间参考10680 - 10950美元/吨[3] 铝 - 行情资讯：铝价继续走强，伦铝收涨2.12%至2865美元/吨，沪铝主力合约收至21265元/吨；沪铝加权合约持仓量增4.3至56万手，期货仓单微降至6.7万吨；国内铝锭社会库存较周一减0.7万吨，铝棒社会库存较周一减0.25万吨，昨日铝棒加工费继续下滑，买盘相对疲软，华东电解铝现货贴水期货10元/吨，下游维持刚需采购；外盘LME铝库存减0.5至47.8万吨，注销仓单比例保持偏高水平，Cash/3M升贴水回升[5] - 策略观点：中美贸易紧张局势边际缓和，情绪面有望回暖，产业上国内铝锭库存绝对水平不高，海外供应干扰背景下期现货偏强，短期价格或进一步震荡抬升；今日沪铝主力合约运行区间参考21050 - 21380元/吨，伦铝3M运行区间参考2820 - 2890美元/吨[6] 铅 - 行情资讯：周四沪铅指数收涨2.28%至17563元/吨，单边交易总持仓11.57万手；截至周四下午15：00，伦铅3S较前日同期涨14.5至2007美元/吨，总持仓15.29万手；SMM1铅锭均价17125元/吨，再生精铅均价17075元/吨，精废价差50元/吨，废电动车电池均价10000元/吨；上期所铅锭期货库存录得2.37万吨，内盘原生基差 - 205元/吨，连续合约 - 连一合约价差50元/吨；LME铅锭库存录得24.41万吨，LME铅锭注销仓单录得16.77万吨；外盘cash - 3S合约基差 - 39.73美元/吨，3 - 15价差 - 84美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.225，铅锭进口盈亏为379.44元/吨；据钢联数据，国内社会库存小幅去库至2.61万吨[8] - 策略观点：铅矿港口库存抬升，铅精矿TC企稳，原生铅冶炼开工率维持高位，再生铅原料库存小幅抬升，再生铅冶炼利润转好，再生冶炼厂周度开工率抬升，下游蓄企开工率回暖，铅酸蓄电池工厂和经销商库存下滑，成品库存压力减轻，铅锭社会库存及工厂库存持续去库，最新社会库存不足3万吨，沪铅月差长期横移后爆发性拉升，内盘出现一定结构性风险，叠加近期有色金属市场氛围积极，基本金属价格表现均偏强，银、锌、铅等多个金属出现结构性风险，板块氛围利于多头，预计沪铅短期偏强运行[9] 锌 - 行情资讯：周四沪锌指数收涨1.54%至22347元/吨，单边交易总持仓21.67万手；截至周四下午15：00，伦锌3S较前日同期涨31.5至3034.5美元/吨，总持仓22.16万手；SMM0锌锭均价22100元/吨，上海基差 - 55元/吨，天津基差 - 55元/吨，广东基差 - 90元/吨，沪粤价差35元/吨；上期所锌锭期货库存录得6.55万吨，内盘上海地区基差 - 55元/吨，连续合约 - 连一合约价差 - 45元/吨；LME锌锭库存录得3.53万吨，LME锌锭注销仓单录得1.09万吨；外盘cash - 3S合约基差338.74美元/吨，3 - 15价差54.86美元/吨；剔汇后盘面沪伦比价录得1.036，锌锭进口盈亏为 - 6393.19元/吨；据上海有色数据，国内社会库存小幅累库至16.21万吨[11] - 策略观点：国内锌矿显性库存再度去库，锌精矿国产TC再度下行，锌精矿进口TC涨速放缓，国内锌锭总库存抬升，沪锌月间价差维持低位，海外伦锌注册仓单维持低位，伦锌结构性风险较高，Cash - 3S月间价差一度触及1997年以来新高，国内锌锭出口窗口开启后，沪伦比值企稳，近期有色金属市场氛围积极，基本金属价格表现均偏强，银、锌、铅等多个金属出现结构性风险，板块氛围利于多头，预计沪锌短期偏强震荡[12] 锡 - 行情资讯：2025年10月23日，沪锡主力合约收盘价281650元/吨，较前日下跌0.14%；供给上，缅甸地区锡矿复产进度缓慢，印尼打击非法采矿加剧供应担忧，本周云南与江西两省精炼锡冶炼企业合计开工率小幅下降至29.72%；需求上，下游新能源汽车及AI服务器延续景气，但传统消费电子及家电领域需求低迷，光伏领域受产能过剩和贸易摩擦影响表现疲弱，“金九银十”旺季下游消费边际转好，8月国内样本企业锡焊料开工率回升至73.22%，但锡价高企对下游消费有抑制作用[13] - 策略观点：短期中美贸易摩擦或带动市场风偏下行，但短期锡供需处于紧平衡状态，叠加旺季需求回暖，锡价短期或维持高位震荡；操作建议观望为主；国内主力合约参考运行区间270000 - 290000元/吨，海外伦锡参考运行区间34000 - 36000美元/吨[14] 镍 - 行情资讯：周四镍价低位窄幅波动，下午3时沪镍主力合约报收121380元/吨，较前日持平；现货市场成交一般，各品牌升贴水持稳，俄镍现货均价对近月合约升贴水为40元/吨，金川镍现货升水均价报2500元/吨，较前日上涨50元/吨；成本端，镍矿价格持稳，镍铁价格维持弱势，国内高镍生铁出厂价报934元/镍点，较前日上涨0.5元/镍点；中间品方面，下游行业进入需求旺季，企业原料采购需求释放，对高价MHP的价格接受度提高，导致MHP系数价格高位运行[15] - 策略观点：短期中美贸易摩擦边际缓和，市场风偏回升，产业上近期镍铁价格有所持稳，但精炼镍库存压力依旧显著，对镍价形成拖累；中长期美国宽松预期与国内反内卷政策将对镍价形成支撑，新一年度的RKAB审批也对镍价构成潜在利多，镍价下跌空间有限；短期建议观望，若镍价跌幅足够可考虑逢低做多；短期沪镍主力合约价格运行区间参考115000 - 128000元/吨，伦镍3M合约运行区间参考14500 - 16500美元/吨[16] 碳酸锂 - 行情资讯：五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报77569元，较上一工作日 + 2.24%，其中MMLC电池级碳酸锂报价77200 - 78400元，均价较上一工作日 + 1700元（ + 2.23%），工业级碳酸锂报价76100 - 76600元，均价较前日 + 2.28%；LC2601合约收盘价79940元，较前日收盘价 + 3.66%，贸易市场电池级碳酸锂升贴水均价为 + 150元；据SMM，本周国内碳酸锂产量21308吨，环比上周增1.1%；周度库存报130366吨，环比上周 - 2292吨（ - 1.7%），其中上游 - 602吨，下游和其他环节 - 1690吨[19] - 策略观点：下游需求强势，基本面阶段性改善逐步在盘面兑现，国内碳酸锂社会库存下降趋势未改，可流通现货偏紧，近两日主力合约增仓超10万手，价格修复或提升持货商套保意愿，后续留意供给恢复预期及产业套保带来的抛压，关注商品市场氛围变化；今日广期所碳酸锂2601合约参考运行区间77000 - 82000元/吨[20] 氧化铝 - 行情资讯：2025年10月22日，截至下午3时，氧化铝指数日内上涨0.32%至2848元/吨，单边交易总持仓47.5万手，较前一交易日增加0.6万手；基差方面，山东现货价格维持2800元/吨，贴水11合约4元/吨；海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格下跌1美元/吨至314美元/吨，进口盈亏报21元/吨；期货库存方面，周四期货仓单报22.13万吨，较前一交易日增加0.09；矿端，几内亚CIF价格维持72.5美元/吨，澳大利亚CIF价格维持69美元/吨[22] - 策略观点：矿价短期存支撑，但雨季后或承压，氧化铝冶炼端产能过剩格局短期难改，累库趋势持续，但美联储降息预期提高或将驱动有色板块偏强运行，且当前价格临近多数厂家成本线，后续减产预期加强，追空性价比不高，建议短期观望为主；国内主力合约AO2601参考运行区间2600 - 3000元/吨，需重点关注供应端政策、几内亚矿石政策、美联储货币政策[23] 不锈钢 - 行情资讯：周四下午15：00不锈钢主力合约收12765元/吨，当日 + 0.43%（ + 55），单边持仓23.87万手，较上一交易日 - 14606手；现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报12900元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13000元/吨，较前日持平；佛山基差 - 65（ - 55），无锡基差35（ - 55）；佛山宏旺201报8850元/吨，较前日持平，宏旺罩退430报7750元/吨，较前日持平；原料方面，山东高镍铁出厂价报935元/镍，较前日持平，保定304废钢工业料回收价报8900元/吨，较前日持平，高碳铬铁北方主产区报价8400元/50基吨，较前日持平；期货库存录得74376吨，较前日持平；据钢联数据，社会库存增加至102.74万吨，环比减少1.33%，其中300系库存64.93万吨，环比减少0.89%[25] - 策略观点：青山集团取消卷板价格浮动政策，明确挺价姿态，受此提振，现货市场交投氛围升温，贸易商询盘活跃，下游采购意愿走强，钢厂陆续开放冷轧期货接单，市场信心修复，后续走势核心观察点在于下游需求释放强度，若终端采购能持续跟进，当前市场回暖态势有望延续[26] 铸造铝合金 - 行情资讯：周四铸造铝合金价格反弹，主力AD2512合约上涨0.54%至20625元/吨（截止下午3点），加权合约持仓微降至2.57万手，成交量0.55万手，量能放大，仓单增加0.02至4.78万吨；AL2511合约与AD2511合约价差610元/吨，环比扩大20元/吨；国内主流地区ADC12价格环比上调100元/吨，市场成交仍偏谨慎，进口ADC12价格环比上调100元/吨，成交一般；库存方面，国内主要市场再生铝合金锭库存环比增加0.09至7.53万吨，铝合金锭厂内库存增加0.1至6.07万吨[28] - 策略观点：铸造铝合金成本端走势较强给予价格支撑，不过由于仓单较高，铸造铝合金近月合约交割压力仍大，价格向上高度相对受限[29]

有色早报 研究中心有色团队 2025/10/24 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME 注销仓单 2025/10/17 75 2171 110240 42849 -642.91 194.15 37.0 50.0 -16.83 137225 7825 2025/10/20 75 2725 110240 41319 -919.25 -43.22 36.0 50.0 -23.35 137175 7825 2025/10/21 60 2795 110240 37678 -779.57 -7.15 36.0 50.0 -30.22 137150 9800 2025/10/22 40 2483 110240 36553 -808.61 40.96 35.0 50.0 -6.36 136850 9275 2025/10/23 20 2682 110240 36048 - 102.17 39.0 53.0 -11.55 136925 10775 变化 -20 199 0 -50 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上一交易日沪锌震荡走势，缩量反弹，价格反弹多头出场观望，空头入场打压，行情短期或将震荡反复；技术上价格收长期均线之下，均线支撑薄弱，短期指标KDJ上升，在弱势区域运行，趋势指标下降，多头与空头力量均上升，空头力量占优势缩小；沪锌ZN2512预计震荡反弹 [2][20] 根据相关目录分别进行总结 基本面情况 - 2025年8月全球锌板产量115.07万吨、消费量117.17万吨，供应短缺2.1万吨；1 - 8月产量908.85万吨、消费量936.98万吨，供应短缺28.13万吨；8月全球锌矿产量106.96万吨，1 - 8月产量844.57万吨 [2] - 2025年9月精炼锌涉及年产能802万吨，计划值50.68万吨，实际产量49.99万吨，环比降3.53%，同比增16.13%，较计划值降1.35%，产能利用率74.80%，10月计划产量50.96万吨 [16] 基差情况 - 10月22日现货21930，基差 - 70 [2] 库存情况 - 10月22日LME锌库存较上日减少1975吨至35300吨，上期所锌库存仓单较上日减少1059吨至65209吨 [2] - 2025年10月9 - 20日，全国主要市场锌锭社会库存从13.62万吨增至16.29万吨，较10月13日增0.94万吨，较10月16日增0.73万吨 [5] - 10月22日期货交易所锌仓单报告显示，上海地区仓库合计为0吨，广东地区合计37874吨，江苏地区合计323吨（较上日减99吨），天津地区合计27012吨（较上日减960吨） [6] 盘面情况 - 上一交易日沪锌震荡走势，收20日均线之下，20日均线向下 [2] 主力持仓情况 - 主力净空头，空减 [2] 期货行情 - 10月22日期货交易所锌期货各交割月份合约有不同程度涨跌，如2512合约收盘价22000，较前结算涨40 [3] 现货市场行情 - 10月22日国内主要现货市场中，锌精矿17080元/吨（跌40），锌锭21930元/吨（跌50），镀锌板3963元/吨（涨2），镀锌管4358元/吨（跌2）等 [4] - 10月22日全国市场锌锭冶炼厂0锌锭价格，湖南株洲冶炼22170元/吨（跌40），辽宁葫芦岛锌业22600元/吨（跌40）等 [13] 加工费行情 - 10月22日锌精矿加工费，国内不同地区50%品位均价在3100 - 3800元/金属吨，进口48%品位均价105美元/干吨 [18] 会员成交及持仓排名 - 10月22日上海期货交易所会员锌zn2512合约，成交量方面国泰君安33734手（较上日减2236手），持买单量中信期货16024手（较上日减77手），持卖单量中信期货19127手（较上日减2219手） [19]

本周锌价震荡。供应端，国产TC进一步下降，进口TC进一步上升。四季度至明年一季度国产矿边际走紧，而海外二季 度矿端增量超预期，8月我国锌矿进口46万吨，累计同比增长43%。10月冶炼端环比小幅修复，国产矿加工费下滑情况 下需关注硫酸价格和白银价格的走势对总利润的影响。需求端，内需季节性疲软，9月旺季后或延续偏弱震荡；海外， 欧洲需求一般，但部分炼厂因为加工费问题生产有一定阻力。国内，社库震荡。海外LME库存去化，显性库存已接近近 两年低位，已来到50b以上的结构；的当前外强内弱格局下出口窗口已打开，部分冶炼厂和贸易商正准备出口事宜，香 港仓库出现交仓试单情况。策略方面，锌国内基本面较差但出口利润影响下出口窗口或在后续打开，宏观不确定性增强 情况下建议观望为主，或关注伦锌空配机会；内外方面，内外正套可逐步止盈，关注远月反套机会；月差方面，建议关 注12-02的正套机会。 镍 ： 有色早报 研究中心有色团队 2025/10/23 铜 ： 日期 沪铜现货 升贴水 废精铜 价差 上期所 库存 沪铜 仓单 现货进口 盈利 三月进口 盈利 保税库 premium 提单 premium 伦铜 C-3M LME 库存 LME ...

有色金属日报 2025-10-23 五矿期货早报 | 有色金属 铜 【行情资讯】 吴坤金 从业资格号：F3036210 交易咨询号：Z0015924 0755-23375135 wukj1@wkqh.cn 曾宇轲 从业资格号：F03121027 交易咨询号：Z0023147 0755-23375139 zengyuke@wkqh.cn 张世骄 从业资格号：F03120988 0755-23375122 zhangsj3@wkqh.cn 王梓铧 从业资格号：F03130785 0755-23375132 wangzh7@wkqh.cn 刘显杰 从业资格号：F03130746 0755-23375125 liuxianjie@wkqh.cn 陈逸 从业资格号：F03137504 0755-23375125 cheny40@wkqh.cn 贵金属价格有所企稳，铜价震荡回升，昨日伦铜 3M 合约收涨 0.59%至 10658 美元/吨，沪铜主力合约 收至 85380 元/吨。LME 铜库存减少 300 至 136850 吨，注销仓单比例下滑，Cash/3M 贴水收窄。国内 上期所仓单减少 0.1 至 3.7 万吨，上 ...