AI基础设施投资趋势 - 市场对AI基础设施的投入正在加速上修而非减速 [3] - 五大科技巨头2026年资本支出预估已从4670亿美元飙升至5330亿美元 同比增长34% [5] - 当前资本支出预估可能仍被低估 潜在上行空间高达2000亿美元 [3][6] 资本支出驱动因素与可持续性 - 超大规模计算公司拥有巨大的债务融资能力 可在资产负债表上再增加7000亿美元净债务且净杠杆率不超过1倍 [7] - 资本支出增长主要由强劲的盈利能力支撑 净债务/EBITDA杠杆率仅增加0.2倍 [7] - 供应链瓶颈或投资者胃口比现金流或资产负债表能力更可能成为近期资本支出的制约因素 [7] AI投资回报分化与风险传导 - AI基础设施领域内的回报离散度正在增加 分化受投资者对收入效益信心和所用杠杆规模驱动 [5] - 较小的AI公司与超大规模计算公司存在紧密联系 创造了风险极易传导的反馈回路 [9] - 私募股权投资价值的变化已对超大规模计算公司的收益产生巨大影响 [9] 下一阶段投资主线转移 - 投资逻辑正从AI基础设施建设向AI平台型股票和生产力受益者转移 [1][3] - AI平台股将随着企业实际采用AI技术而获得直接收入增长 [10] - AI生产力受益者指具有较高劳动力成本、能通过AI自动化显著提高效率的公司 [11]

财务表现与预测 - 中金上调公司2025年Non-IFRS净利润预测3%至206亿元，当前股价对应12.5倍2025年和11.5倍2026年Non-IFRS市盈率 [1] - 公司第三季度收入为356亿元，同比增长14%，Non-IFRS归母净利润为49.9亿元，整体符合预期 [1] - 第三季度总商品交易额（GMV）同比增长15%至3850亿元 [1] 业务运营分析 - 第三季度广告收入同比增长14%，增速较第二季度的13%有所提升，主要得益于全站推广与全自动投放提升转化效率 [2] - 电商生态高质量发展，第三季度GMV同比增长15%，其中泛货架GMV占比超过32%，增速超过大盘，短视频电商GMV健康增长 [2] - 直播业务在第三季度保持稳健，同比增长2.5% [2] AI技术发展与赋能 - AI多模态基础模型“可灵”在第三季度实现迭代升级，季度收入超过3亿元，公司预计其全年收入将达到1.4亿美元 [3] - AI大模型技术赋能主业，其中OneRec等模型应用为国内广告收入带来4-5%的提升，AIGC广告素材消耗金额超过30亿元 [3] - 在电商领域，OneSearch架构推动商城搜索量提升近5%，OneRec推动电商信息流GMV实现高单位数增长 [3] 成本控制与海外市场 - 第三季度销售费用率同比下降4个百分点至29.3%，主要得益于营销效率提升 [4] - 管理费用大幅低于预期，主要因股权激励费用低于预期 [4] - 海外市场稳步拓展，巴西市场的电商成交规模和订单数量在第三季度实现同比增长 [4]

核心观点 - 中金因公司费用控制良好，上调2025年Non-IFRS净利润预测3%至206亿元，维持跑赢行业评级及89港元目标价，对应40%上行空间 [1] 财务表现与估值 - 公司第三季度收入为356亿元，同比增长14% [1] - 第三季度Non-IFRS归母净利润为49.9亿元 [1] - 当前股价对应12.5倍2025年及11.5倍2026年Non-IFRS市盈率 [1] - 目标价89港元对应17倍2025年及16倍2026年Non-IFRS市盈率 [1] 业务运营分析 - 第三季度广告收入同比增长14%，增速较第二季度的13%环比提升 [2] - 第三季度总商品交易总额（GMV）同比增长15%至3850亿元 [1][2] - 直播业务在第三季度稳健增长2.5% [2] - 第三季度销售费用率同比下降4个百分点至29.3% [4] - 管理费用大幅低于预期 [4] 广告业务驱动因素 - 外循环广告增长受生活服务及内容消费等行业驱动 [2] - 内循环广告通过全站推广产品升级提升商家营销投放意愿 [2] - 技术层面，全站推广与全自动投放共同提升投放转化效率 [2] 电商生态发展 - 泛货架GMV占比超过32%，增速超过大盘整体水平 [2] - 短视频电商GMV实现健康增长 [2] - 电商活跃用户复购频次提升，用户粘性增强 [2] AI技术布局与赋能 - AI多模态基础模型“可灵”在第三季度实现迭代并对B端服务升级，季度收入超3亿元 [3] - 公司预计“可灵”全年收入达1.4亿美元 [3] - AI大模型技术为国内广告收入带来4-5%的提升 [3] - AIGC广告素材消耗金额超过30亿元 [3] - 端到端生成式检索架构OneSearch推动商城搜索量提升近5% [3] - OneRec推动电商商城信息流GMV实现高单位数提升 [3] 海外市场拓展 - 在巴西市场，电商成交规模和订单数量在第三季度实现同比增长 [4]

核心财务与运营表现 - 2025年第三季度营业收入为356亿元人民币，同比增长14.2% [1] - 经营利润为53亿元人民币，同比增长69.9%，经调整净利润为50亿元人民币，同比增长26.3% [1] - 快手应用平均日活跃用户超4.16亿，创历史新高 [1] AI战略对核心业务的驱动 - AI技术已从“播种期”进入“收获期”，系统性地转化为驱动核心业务增长、重塑平台运营效率的核心引擎 [2] - 线上营销服务收入达201亿元人民币，同比增长14%，OneRec与G4RL等AI技术共同贡献了约4-5%的国内线上营销服务增量 [3][4] - 电商业务GMV同比增长15.2%至3850亿元人民币，AI图生视频功能服务超9000个商家，双十一期间带动日均GMV提升近30% [5][6] - 直播收入达96亿元人民币，“AI万象”礼物定制功能上线当天用户付费生成并送出超10万次定制礼物 [7] 可灵AI的技术领先性与商业化进展 - 可灵AI预计2025年全年收入将达到1.4亿美元，较年初目标提升超100% [8] - 可灵2.5Turbo模型在权威机构Artificial Analysis的图生视频、文生视频榜单中登顶，评分分别为1329和1252，超越国际主流模型 [8] - 可灵AI全球用户规模突破4500万，累计生成超2亿个视频和4亿张图片，为2万余家企业客户提供API服务 [9] - 技术应用于国际影视制作，如亚马逊热播剧《大卫王朝》，将部分工作量从4-5个月压缩至数周 [9] 机构观点与市场认可 - 花旗强调可灵在全球视频生成模型中的竞争力增强，是“其他收入”加速增长的关键来源 [2] - 大和证券将快手目标价从85港元上调至95港元，认为AI技术将驱动广告业务实现双位数增长 [2] - 杰富瑞将目标价提升至106港元，认为可灵瞄准1400亿美元的视频生成市场，将成为长期增长曲线 [2] - 星展指出快手是中国互联网中最具AI变现潜力的标的之一，当前2026年约12倍的P/E估值显著低于其增长路径 [2]

Q&A 消费风格中如何跑出收益——对话国泰基金陆经纬 20251119 摘要 基金管理目标设定在 10%-15%的合理年化复合收益率，强调绝对收益 和相对收益并重，通过财务指标如 ROIC、ROE 筛选高质量企业，并进 行严格估值，同时关注高夏普比和卡玛比以提升持有人体验。 投资策略上，采用基本面研究与估值定价相结合的"好行业、好公司、 好价格"标准，关注商业模式稳定、生命周期长的行业，以及在产业链 中扮演链主角色、能提供价值增量的公司，并结合 DCF 估值进行定价。 组合配置分为高波进攻、中波稳定和低波防御三个方向，分别关注 AI 互 联网、周期检验的稳健公司以及低相关性个股，旨在实现组合净值平稳 增长，并通过行业风格分散配置降低波动率。 在当前低利率环境下，红利和低波动防御属性标的仍具配置价值，关注 股息率稳定在 4%-5%的公司，以及周期低位仍能保持良好财务健康度 的企业，这些标的在经济复苏时具有较好的安全边际和上行弹性。 科技板块投资机会关注硬件先行后的软件跟随和商业模式变革，看好中 国 AI 科技革命中恒生科技的投资价值，认为大型企业如阿里等在科技研 发上的投入将带来长期超额回报。 您认为一个好的基 ...

快手 20251119 摘要 奇秀科技第三季度总收入同比增长 14.2%至 356 亿人民币，核心商业 业务收入增长 19.2%，电商 GMV 同比增长 15.2%至 3,850 亿人民币， 主要通过商家计划实现，而非流量营销，在线营销服务收入同比增长 14%至 201 亿人民币，得益于 AI 技术优化。 奇秀科技在 AI 技术方面取得显著进展，Clean AI 2.5 模型被评为全球 领先的文本到视频和图像到视频模型，创作者每视频成本降低近 30%。 引入基于生成式强化学习的竞价模型，提升中小企业竞价能力，AIGC 营销素材驱动的在线营销服务总支出超过 30 亿人民币。 触宝 APP 平均日活跃用户达到 4.16 亿，美国地区达到 7.31 亿，总用户 时间同比增长 3.6%。公司优化用户增长策略，降低新用户获取成本， 并不断升级私信和社交互动功能，提高消息渗透率。 奇秀科技通过多样化渠道吸引新商家入驻电商平台，平均每月活跃商家 数量持续增长，每家商家使用的三级产品类别数量同比增长近 30%。推 出金融举措，支持商家建立优质内容和优质产品并驾齐驱的双引擎增长。 Q&A 奇秀科技在 2025 年第三季度的财务 ...

文章核心观点 - 推动人工智能更好赋能高质量发展 核心在于让千行百业内化AI能力 构建AI原生能力 使之成为企业发展的原生推动力[1] 内化AI能力的具体步骤 - 以场景出新带动创新 提升人工智能应用能力 企业可通过选择合适的AI技术 积累探索成果 在总结经验复制推广的基础上加快发展步伐[3] - 数字人技术在电商直播 销售客服等场景中已成为超级能干的数字员工 代码智能体在科技公司中加速铺开 一些外国科技公司的代码AI生成率甚至超九成 基于无人驾驶技术的百度萝卜快跑已在全球22座城市落地[3] - 企业可瞄准重复劳动多 劳动力紧缺 岗位高危 流程瓶颈多 决策复杂度高等场景 用好AI在低成本内容生成 无人化 智能编码 智能算法优化等方面的优势 帮助企业降成本 提利润 优决策 发现新增长点[4] 产业融合激发动能 - 在实体经济企业中内化AI能力 利用人工智能技术赋能矿业 化工 轻工 船舶等重点产业 有助于进一步夯实实体经济根基[5] - 以百度算法智能体伐谋为例 专注于寻找全局最优解 在交通 能源 物流 港口等复杂系统中实现显著提效[5] - 在鄂尔多斯伊金霍洛旗 百度智能云SaaS信控平台用AI调控红绿灯配时方案 车均延误降低13% 在伐谋赋能下实现算法自主迭代 车均延误再降低5%[5] 加强战略规划与共识 - 在人工智能等新技术带来系统性 结构性变革的背景下 探索人机协同的新型组织和管理模式变得更加迫切[6] - 抓住数字经济转型和人工智能发展机遇 让AI能力渗透到企业生产 经营 服务的每一个环节 每一个细胞 是企业必须做好的课题[6] - 公司将持续加大投入 构建领先的智能基础设施 研发更前沿的大模型技术 打造更开放的产业生态体系 助力千行百业内化AI能力 构建AI原生能力 加速智能化转型[6]

11月20日，恒生指数高开0.65%，恒生科技指数涨0.7%，港股通科技ETF基金（159101）开盘涨逾1%， 百度集团、华虹涨逾3%；小鹏汽车、理想汽车、蔚来股价走弱。 【相关ETF】 覆盖科技全产业链——港股通科技ETF基金（159101）； 聚焦AI应用端龙头——恒生互联网ETF（513330）。 从中长期维度看，在当前二元结构愈发割裂的大环境和中国资产重估的小周期中，港股因此独特的卡位 优势，可以借机强化资金和资产的交汇点。不论是越来越多A股和中国优质资产赴港上市，还是南向资 金持续涌入，以及从更大宏观维度作为离岸人民币和离岸金库的支点，这一点对港股市场长期是大有裨 益的。 招商证券认为，港股虽短期震荡，上行斜率放缓。但物价数据超预期，有利于市场阶段性反弹。中长期 AI科技还是主线之一，当前位置具有吸引力。 ...

企业早期发展 - 1989年接手日华电子厂时该厂年亏损200万元且面临工人讨薪的困境[20] - 通过转型生产小型电子游戏机并实施聚焦产品、巨星代言、央视广告三大策略使小霸王学习机市场份额逼近80%[21][22][31] - 1991年投入40万元在中央电视台举办营销活动成为行业内首个在央视打广告的产品[23][24] - 1994年小霸王品牌估值达5亿元三年内销售额从谷底冲至10亿元[32][33] 产品创新与市场定位 - 抓住电脑普及热潮以20万元购买五笔字型输入法专利开发出价格仅二三百元的小霸王学习机[27] - 学习机产品将计算机键盘与学习卡嫁接于游戏机并以电视机作为显示屏开创细分市场[27][28] - 通过"你拍一我拍一"等朗朗上口的广告语使产品寓教于乐理念深入人心成为国民记忆[30] 新公司创立与战略 - 1995年9月创立步步高电子有限公司并推行全员持股制度覆盖从中层到代理商层面[40][41] - 1996年末以8000万元竞得央视《新闻联播》后五秒标板广告1997年以1.23456789亿元再夺标王[44][45] - 在VCD市场红海时期进入并使步步高电话机、VCD、学习机三大产品线均成为全国销量第一[46][47] 投资理念与案例 - 2001年互联网泡沫破裂后以0.8美元股价买入网易股份投资200万美元两年后股价涨至75美元获利超1亿美元[50][51] - 2011年重仓苹果公司比巴菲特早六年布局认为用户忠诚度是苹果的护城河即便股价暴跌55%仍坚定持有[51] - 投资哲学强调"买股票就是买公司"专注有护城河的企业如茅台、腾讯等看重商业模式与品牌价值[51][52][53] 行业影响与传承 - 培养的创业者包括OPPO陈明永、vivo沈炜、拼多多黄峥、小天才金志江、极兔速递李杰等均成为行业领袖[55] - 商业哲学核心为"本分"强调"做对的事情把事情做对"并影响旗下企业价值观[54][56][57] - 通过雪球社区以"大道无形我有型"账号传播投资理念主张"守正不出奇"注重长期价值而非短期策略[57]

港股市场表现 - 11月20日港股市场开盘上涨，科技板块表现活跃 [1] - 港股科技30ETF（513160）上涨1.3%，成交额超5000万元 [1] - 成分股中英诺赛科涨超6%，金山云涨超4%，快手-W、联想集团、中芯国际等股跟涨 [1] - 港股科技30ETF前十大重仓股包括中芯国际、快手-W、腾讯控股、阿里巴巴-W、小米集团-W等多只科技龙头股 [1] 英伟达财报表现 - 英伟达第三财季营收为570.1亿美元，超出市场预期的549.2亿美元 [1] - 净利润为319.1亿美元，同比大涨65% [1] - 经调整后每股收益为1.30美元，高于市场预期的1.25美元 [1] - 数据中心业务第三财季营收为512亿美元，同比增长66%，超过分析师预测的490.9亿美元 [1] - 数据中心业务中GPU业务贡献430亿美元营收，网络业务贡献82亿美元营收 [1] 机构对港股后市观点 - 中信证券判断港股市场在2026年将迎来第二轮估值修复以及业绩进一步复苏的行情 [2] - 中信证券建议关注科技行业，包括AI相关细分赛道、消费电子等 [2] - 东吴证券指出港股短期震荡为主，上行斜率或放缓 [3] - 东吴证券认为从中长期配置来看，当前位置有吸引力 [3]