经济信息 - 小红书平台在医美等领域将禁止与达人进行内容合作，内容端已严禁发布消费者体验类素材，医美营销赛道面临剧烈洗牌 [1][2] - 2026年1月银行理财规模未现“开门红”，行业规模回升情况未兑现，至少两家头部理财公司规模出现下滑，华西证券测算1月理财规模月度降幅达1142亿元 [1][2] - 2026年1月票据利率走势反常走低，第三方研究机构法询金融认为这可能意味着银行信贷“开门红”低于预期，1月份银行信贷投放数据或低于市场预期 [3] 公司预警 - 今世缘对2026年春节消费预期谨慎，预计整体消费将延续去年四季度以来的缓慢恢复态势，对可能成为“史上最冷春节”有心理预期 [1][6] - 奥特维表示2025年全年光伏设备订单处于历史低位，但铝线键合机和AOI检测设备已收获批量订单 [1][6] - 巴比食品2025年归母净利润同比下降1.30% [6] - 沃格光电澄清其航天CPI产品尚未实现量产，微流控生物芯片不涉及芯片设计和制造 [6] - 杰普特表示2025年前三季度光通信相关业务收入占比不足5% [6] - 炬光科技表示截至2025年三季度，光通信领域的收入占公司整体收入比例仍然很低 [6] - 星帅尔澄清目前未涉及太空光伏相关产能 [6] - 多家上市公司发布股东减持计划，包括大豪科技（合计减持不超4%）、江盐集团（减持不超3%）、无锡振华（合计减持不超3.00%）、长春一东（减持不超3%）、金丹科技（减持不超3.00%）等 [6][9] 海外市场 - 美股三大指数集体收跌，道指跌0.34%，纳指跌1.43%，标普500指数跌0.83%，热门科技股普跌，纳斯达克中国金龙指数收跌0.94% [1][5] - 沃尔玛收涨2.94%，市值首次突破1万亿美元大关 [5] - 印尼矿商已暂停现货煤炭出口，因政府提出大幅减产计划，产量配额比2025年水平降低40%至70% [1][7] - 欧盟委员会依据《外国补贴条例》对中国一家风电企业启动深入调查，欧盟中国商会表示中企因此蒙受高达数十亿欧元的直接与间接损失 [7][9] 其他市场动态 - 多只股票触发严重异动提醒，其中奥特维股票28日涨幅偏离值达到160.55% [9] - 中微半导将于2月5日解禁，解禁规模占公司总股本57.77%，预估金额123.93亿元 [9] - 有棵树将于2月5日解禁，解禁规模占公司总股本22.33%，预估金额14.87亿元 [9]

南向资金交易动态 - 2月3日南向资金减持中信资源4000.0股 [1] - 近5个交易日全部为减持日，累计净减持95.4万股 [1] - 近20个交易日全部为减持日，累计净减持409.4万股 [1] - 目前南向资金持有公司7096.41万股，占公司已发行普通股的0.9% [1] 公司业务概况 - 公司为投资控股公司，主营业务为勘探和销售天然资源 [1] - 公司通过四个部门运营：原油分部、电解铝分部、煤分部、进出口商品分部 [1] - 原油分部在印尼和中国经营油田并销售原油 [1] - 电解铝分部经营电解铝厂并在澳大利亚销售铝锭 [1] - 煤分部在澳大利亚营运煤矿并销售煤 [1] - 进出口商品分部主要从事进口其他商品和制成品 [1]

市场整体表现与关键点位 - 2026年2月3日市场出现剧烈震荡，上午冲高后下午大幅回落，走出长上影线 [3] - 市场成交量整体较前几日冷清，但在跳水时量能突然放大，显示有恐慌性抛售 [3] - 上证指数在3970点（60日均线）与4000点整数关口附近获得强力支撑，形成多头的关键防线 [3] - 当前全A股平均市盈率约为16-17倍，市净率处于低位，与历史上几次4000点时的估值相比不算贵 [5] - 市场在关键支撑位附近的缩量整理，从历史经验看后续向上突破的概率更大 [10] 科技板块表现与分析 - 科技股（如半导体、人工智能）成为砸盘主力，股价大幅下跌，部分科技巨头市值蒸发数千亿，跌幅超过40% [1][3] - 科技股的下跌始于2025年10月初，期间反弹乏力，呈现阴跌态势 [3] - 部分融资盘在科技股中套牢，杠杆压力巨大，一些账户已逼近预警线，存在爆仓风险 [3] - 科技股下跌原因包括前期涨幅过大、估值过高，即使业绩良好也难以支撑 [7] - 港股科技巨头（如腾讯、美团）调整剧烈，部分源于市场对AI和芯片领域的高预期已打满，增长节奏放缓导致股价调整更猛烈 [7] 传统/防御性板块表现与分析 - 白酒（如茅台）、燃气、煤炭、地产、银行等传统板块表现稳健，与科技股形成鲜明对比 [1][3] - 白酒板块逆市飘红，贵州茅台股价坚挺，一度接近1500元人民币 [1][3] - 地产板块尽管有公司年报亏损数百亿，但股价并未进一步大幅下探 [7] - 白酒、证券、银行、保险等权重板块的走强对指数形成了有力支撑，使大盘展现出韧性 [10] 资金流向与市场风格 - 市场资金正从热门科技赛道流出，转而涌入高股息板块及调整数年、估值处于历史低位的行业 [7] - 市场风格可能正在从炒概念、炒预期，向关注业绩和分红转变 [11] - 部分资金开始考虑从高位科技股转向A股中位置更低、更稳健的资产 [7] - 拉动指数的力量从过去的金融、地产和杠杆资金，转变为ETF以及保险、养老金等长线资金 [5] 市场行为与机构策略 - 市场出现“钓鱼线”走势，即尾盘突然跳水，次日小幅高开，这可能是大资金有意打压价格以引发散户恐慌并低位接筹的手法 [8] - 机构观点出现分歧：一部分依然坚定看好科技成长，认为当前是长期牛市的中继调整；另一部分则呼吁风格切换至价值股 [11] - 市场跌停家数多数时候保持在两位数以内，表明下跌是结构性调整而非全面恐慌，资金在内部进行重新配置 [11] 历史对比与周期规律 - 当前科技股的急跌、缩量且关键点位守稳的情况，符合历史上牛市中的急跌洗盘特征，此类洗盘后市场往往在5天或20天后恢复甚至上涨 [5] - 市场存在板块轮动和风格摇摆的周期性规律，当前情绪正从对科技的极度乐观摆向怀疑，并重新关注消费、金融等板块 [7] - 与2023年科创板、创业板、恒生科技指数处于低位时类似，市场总是在冷门与热门之间轮回，资金持续寻找性价比更高的领域 [10]

公司股价表现与近期驱动因素 - 公司股价近期持续走强，2025年7月以来8个月内从11.93元涨至29.3元，涨幅达1.46倍 [1][2] - 2025年2月3日，公司股价收涨3.35%，总市值达到1480亿元 [1][2] - 此轮行情的核心驱动力是北美电网老化改造的刚性需求以及全球AI算力中心爆发式增长带来的变压器需求井喷 [1][2] - 行业层面，中国作为全球变压器核心供应商，大量工厂产能已拉满，部分面向数据中心的业务订单已排至2027年 [2][11] - 政策层面，2025年2月1日颁布的《关于完善发电侧容量电价机制的通知》激活了市场对电网设备升级需求的想象空间 [2][11] 公司业务与市场地位 - 公司是全球变压器产能排名第一的绝对龙头，2024年占全球产能的13% [3][12] - 公司在变压器及技术壁垒更高的特高压变压器领域均为市场第一 [3][12] - 公司构建了以变压器为基本盘，横跨煤炭、新能源的多元业务布局 [1][10] - 2022至2024年，公司营收规模均接近千亿元（分别为960.03亿元、982.06亿元、978.67亿元） [3][12] - 2025年前三季度，公司收入达729.88亿元，同比增长0.86% [3][12] - 2025年中期，变压器业务收入为133.66亿元，占总营收的27.6% [3][12] - 煤炭业务占总营收的18.2%，由子公司天池能源负责 [3][12] - 新能源产业（多晶硅、光伏逆变器等）占总营收的13%，由子公司新特能源负责 [3][12] - 公司资产规模已超2200亿元，年收入规模近千亿 [9][18] 资本运作与业务布局发展史 - 2003年是关键节点，公司通过“蛇吞象”收购沈阳变压器有限责任公司，奠定行业话语权 [4][13] - 同年，公司通过股权转让拿下上市公司新疆众和，并将其业务转型为高端“高纯铝-电子铝箔-电极箔”，目前新疆众和市值超120亿元 [4][13] - 为支持新疆众和转型，公司联合徐矿集团成立天池能源，并于2007年以1.78亿元收购徐矿集团持有的51%股权，实现绝对控股，切入煤电领域形成“煤-电-热”闭环 [4][13] - 2008年，公司联合多方设立特变电工新疆硅业有限公司，后于2012年更名为新特能源，并于2015年推动其在港股上市 [4][13] - 2016年，公司以“明股实债”方式引入国开发展资金为新特能源子公司增资，支持新能源项目开发 [5][14] - 2017-2018年，公司分两次收购南京电研93.81%股权，完善变压器业务布局 [5][14] - 2019年，公司增资刚上市的南方能源成为其第五大股东 [5][14] - 2023年，公司开始全力推进新特能源A股上市，新特能源为此向控股股东剥离了总作价约5.35亿元的存在瑕疵的资产子公司 [5][14] - 2024年，因光伏行业周期下行及IPO清退潮，新特能源尽管获注资15.08亿元的优质火电资产（准东能源），最终仍在12月底选择撤单 [6][15] - 为解决新特能源融资问题，2025年3月，公司子公司向新特能源的孙公司及子公司增资6亿元，用于准东地区大型风光储项目建设 [6][15] - 2025年6月，公司引入农银投资为新特能源子公司增资10亿元，主要用于偿还贷款；9月，公司以1.37亿元将对价将整改完毕的盱眙高传转回新特能源 [6][15] - 2025年10月，公司通过全资子公司以9.46亿元收购扬州曙光电缆74.1942%股权，切入高端特种电缆领域，将全国仅5家的核电1E级K1/K3电缆稀缺供应商纳入体系 [7][16] 创始人背景与公司技术里程碑 - 创始人张新出生于甘肃民勤农村，22岁成为开关厂技术员，26岁时（1988年）被工人推举为厂长，接手总资产15.3万元、负债73万元的工厂 [8][17] - 张新通过改革分配制度、争取贷款，在1988年底使工厂开始偿还债务并发放工资 [8][17] - 1993年推动工厂股份制改造，特变电工正式成立；1997年6月带领公司在上海证券交易所上市，成为“全国变压器第一股” [9][18] - 上市后，通过收购四川德阳电缆厂、天津变压器厂、湖南衡阳现代电气及沈阳变压器有限责任公司，奠定行业技术话语权 [9][18] - 2005年，张新因被日方拒绝参观特高压试验场，回国后力排众议投入30亿元建设实验基地，于2008年研制出世界首台1000千伏特高压变压器，打破国际垄断 [9][18] - 根据《2025年胡润百富榜》，张新以85亿元人民币的身家位列第847位 [9][18]

公司股东结构 - 截至2026年1月30日 晋控煤业股东总户数为51000余户 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 焦煤供应过剩格局显现 春节临近国内矿山逐渐放假 进口煤及国内生产边际减少 本期焦煤矿山库存去库 冬储补库进程加快但已接近尾声 下游钢材成交量不佳 铁水产量环比减少 焦炭一轮提涨落地 下一轮提涨预计难度高 焦煤供需双弱 窄幅波动整理 无政策支撑 整体驱动有限 偏弱震荡为主 [1] 根据相关目录分别进行总结 行情分析 - 焦煤日内低开高走 午后下跌 国内523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为89.13% 环比减少0.2% 原煤日均产量达197.82万吨 [1] - 进口煤及国内生产边际减少 本期焦煤矿山库存去库 周度环比减少7.17万吨 上周焦化企业累库57.08万吨 钢厂累库11.12万吨 [1] - 下游钢材成交量不佳 铁水产量环比减少0.12% 周度日均产量227.98万吨 焦炭一轮提涨落地 焦企利润回升 钢厂利润减少 下一轮提涨预计难度高 [1] 现货数据 - 山西市场（介休）主流价格报价1300元/吨 较上个交易日持平 蒙5主焦原煤自提价1027元/吨 较上个交易日+3元/吨 [2] - 主力合约期货收盘价1167.5元/吨 山西介休基差132.5元/吨 较上个交易日-26元/吨 [2] 基本面跟踪 供应数据 - 1月24日 - 1月30日当周 国内523家样本矿山炼焦煤开工率89.13% 环比-0.2个百分点 精焦煤日均产量77.07万吨 环比-1.62万吨 [5] 需求数据 - 1月16日 - 1月23日当周 下游独立焦企日均产量62.84万吨 环比-0.47万吨 247家钢厂焦炭日均产量47.01万吨 环比+0.11万吨 [7] - 247家钢厂日均铁水产量227.98万吨 环比-0.12万吨 [7]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：煤炭行业利润预测模型**[9][10] * **模型构建思路**：基于动力煤长协定价机制，利用价格因子和产能因子的同比变化，逐月估计煤炭行业的营收增速和利润增速[10]。 * **模型具体构建过程**：模型的核心是利用已确定的月度动力煤销售价格（由长协机制决定）以及产能数据。通过计算价格因子（如煤价指数）和产能因子（如产量）的同比变化，将这些变化映射到行业整体的营收和利润增速预测上。具体公式未在报告中明确给出，但逻辑是：营收增速 ≈ f(价格同比变化， 销量同比变化)；利润增速 ≈ g(营收增速， 成本变化)。报告根据此模型预测了2026年2月煤炭行业利润同比微负增长[10][14]。 2. **模型名称：生猪供需缺口测算模型（出栏系数法）**[15][16] * **模型构建思路**：利用生猪从出生到出栏约6个月的生长周期，建立当前能繁母猪存栏量与未来6个月后生猪潜在供给量之间的关系，并与历史同期需求进行对比，以测算未来供需缺口[15]。 * **模型具体构建过程**： 1. 首先计算历史“出栏系数”，即单季度生猪出栏量与6个月前的能繁母猪存栏量之比。公式为： $$出栏系数 = \frac{单季度生猪出栏}{能繁母猪存栏_{滞后6个月}}}$$ 2. 利用当前（t月）的能繁母猪存栏量和上年同期（t+6月）的出栏系数，预测6个月后的潜在单季度生猪供给能力。公式为： $$6个月后单季潜在产能 = t月能繁母猪存栏 \times (t+6月上年同期出栏系数)$$ 3. 将预测的潜在供给与上年同期（t+6月）的实际单季度生猪出栏量（作为需求预测值）进行比较，判断供需缺口[15][16][17]。 3. **模型名称：普钢行业利润预测模型**[18] * **模型构建思路**：综合考虑普通钢材的综合售价以及铁矿石、焦炭、喷吹煤、废钢等主要成本指标，构建模型以预测普钢行业的月度利润增速和单吨盈利[18]。 * **模型具体构建过程**：模型通过跟踪普钢综合售价和一系列关键原材料成本价格，计算单吨毛利或利润。具体公式未在报告中明确给出，但逻辑可表示为：单吨利润 ≈ 普钢综合售价 - (铁矿石成本 + 焦炭成本 + 喷吹煤成本 + 废钢成本 + 其他)。基于此模型，报告预测了2026年1月普钢行业利润同比微负增长[18][22]。 4. **模型名称：结构材料（玻璃、水泥）盈利跟踪模型**[24] * **模型构建思路**：根据浮法玻璃、水泥等产品的价格指标和相应的成本指标（如纯碱、煤炭等），跟踪计算行业的毛利或利润变化[24]。 * **模型具体构建过程**：对于玻璃行业，通过浮法玻璃市场价格减去主要成本（如纯碱、燃料等）计算单吨毛利。对于水泥行业，通过水泥价格减去煤炭等成本估算利润。报告根据2026年1月数据，测算浮法玻璃毛利同比延续负增长，并预测水泥行业利润同比延续负增长[24][26]。 5. **模型名称：燃料型炼化行业利润预测模型**[27] * **模型构建思路**：利用成品油（燃料）价格变化和原油价格变化之间的差异（裂解价差）来测算行业利润增速[27]。 * **模型具体构建过程**：模型核心是跟踪裂解价差，即成品油价格与原油成本价之差。利润增速与裂解价差的变动密切相关。报告基于此模型预测2026年1月燃料型炼化行业利润同比小幅下降[27][28]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称：价格因子（煤炭）**[10] * **因子构建思路**：反映煤炭产品价格变动对行业营收的影响，是煤炭行业利润预测模型的关键输入之一[10]。 * **因子具体构建过程**：采用动力煤价格指数，具体为根据长协机制确定的月度销售价格。通过计算该价格的同比变化，作为驱动营收预测的因子[10]。 2. **因子名称：产能因子（煤炭）**[10] * **因子构建思路**：反映煤炭产量或供给能力变动对行业营收的影响，是煤炭行业利润预测模型的另一关键输入[10]。 * **因子具体构建过程**：采用煤炭产量或相关产能指标，计算其同比变化，与价格因子一同用于营收和利润预测[10]。 3. **因子名称：出栏系数**[15] * **因子构建思路**：衡量能繁母猪存栏转化为生猪出栏的效率，是连接当前存栏与未来供给的核心中间变量[15]。 * **因子具体构建过程**：计算历史各季度“生猪出栏量”与“6个月前的能繁母猪存栏量”的比值。该系数用于预测未来的潜在产能[15]。 4. **因子名称：PMI滚动均值（普钢、建筑装饰）**[22][26] * **因子构建思路**：用于判断制造业景气周期，作为普钢和建筑装饰行业配置信号的依据之一[22][26]。 * **因子具体构建过程**：计算制造业采购经理指数（PMI）过去12个月的滚动平均值，并观察其环比变化。报告指出，当该滚动均值环比变化未超过特定阈值时，维持中性观点[22][26]。 5. **因子名称：裂解价差（燃料型炼化）**[27] * **因子构建思路**：直接反映炼化企业将原油加工为成品油的盈利空间，是行业利润的核心驱动因子[27]。 * **因子具体构建过程**：跟踪成品油（如汽油、柴油）价格与原油采购成本之间的价差。价差扩大通常意味着行业利润改善，反之则利润承压[27]。 6. **因子名称：油价同比变化（炼化、油服）**[27][34][35] * **因子构建思路**：油价变动直接影响炼化行业的成本和油服行业的收入预期，是这两个行业配置信号的关键观察因子[27][34][35]。 * **因子具体构建过程**：计算原油价格的同比变化。报告指出，当油价保持同比下降时，对炼化和油服行业维持中性观点[34][35]。 7. **因子名称：新钻井数同比变化（油服）**[35] * **因子构建思路**：反映油气勘探开发活动的活跃度，是油服行业需求的前瞻性指标[35]。 * **因子具体构建过程**：跟踪美国新钻井数量等指标，观察其同比变化。报告指出，当新钻井数同比变化不大时，对油服行业维持中性观点[35]。 模型的回测效果 *报告未提供具体量化模型的回测绩效指标（如年化收益率、夏普比率、最大回撤等）。报告中的图表（如图2、图5、图9、图10）展示了基于模型产生的配置信号与行业指数历史超额收益的走势对比，但未给出统一的绩效汇总表或具体数值[11][20][28][37]。* 因子的回测效果 *报告未提供单个因子的独立测试结果（如IC、IR、多空收益等）。因子效果的评价融合在行业景气判断和配置观点中，例如指出“出栏系数法测算供需缺口能够有效识别生猪价格上行周期”[16]，但未给出该因子的具体量化指标。*

公司运营与技术应用 - 国家能源集团旗下神东煤炭部署了被称为“智能快递员”的智能运输系统 [2] - 该系统专门用于煤炭运输而非包裹配送 [2] - 系统具备每小时运力堪比几十辆重卡的运输能力 [2] - 系统在一条长达7800米的超长地下线路中可独立畅行 [2] - 系统通过传感器全程护航实现了零失误操作 [2] - 该技术实现了在地下数百米深度进行煤炭的智能高效配送 [2] 行业趋势与战略意义 - 该智能运输系统是解锁能源保供的科技密码之一 [2] - 煤矿智能运输技术展现了显著的技术先进性与应用成效 [2]

公司动态 - 国家能源集团神东煤炭在腊八节期间组织向井下矿工赠送热粥的慰问活动 [2] - 活动体现了公司对一线保供员工的关怀 旨在提升员工士气与凝聚力 [2] 行业与社会责任 - 煤炭行业在寒冬期间承担保障能源供应的社会责任 一线矿工坚守岗位守护万家灯火 [2] - 企业通过人文关怀活动 展现其履行社会责任的形象 并致敬能源保供人员 [2]

公司运营与形象 - 国家能源集团神东煤炭矿区在春节前进行了节日氛围布置，营造出浓厚的新春氛围 [2] - 公司通过装饰矿区，以光影交织、流光溢彩的景象迎接新年，展现了温馨祥和的形象 [2]