市场表现 - 上周市场主要指数大多上涨，科创50涨幅最大，周度涨跌幅为4.63%[22][28] - 大类行业中材料指数和能源指数表现较好，周度涨跌幅分别为5.26%和4.38%；公用事业指数和金融指数表现较弱，周度涨跌幅分别为0.01%和0.10%[19][24] - 30个申万一级行业中有27个行业上涨，涨幅较大的行业有建筑材料、煤炭和钢铁，分别上涨8.20%、7.98%和7.67%；跌幅较大的行业有银行、通信和公用事业，分别下跌2.87%、0.77%和0.27%[19][29][30] 市场观察 - 近期政策不能作为周期品即刻扩张的标志信号，不会形成周期性商品供给收缩与价格上涨的共振效应[10] - 中央城市工作会议透露总量政策边际回收信号，指数市场承压或低于去年同期水平[10] - 中美元首会晤可能性上升，未来数月科技股具备显著结构性利好[14] 投资建议 - 建议继续执行“哑铃型策略”，集中布局科技 + 军工板块，以及非银行体系以外的红利类资产[18] 估值与成交额 - 截至2025/7/25，万得全A估值（PE TTM）为20.73，较上周值上升0.31，处于历史分位数（近5年）的83.70%[40][43] - 上周万得全A日均成交额为18486.97亿元（前值为15462.51亿元），处于历史偏高位置（三年历史分位数94.10%水平）[34][37] 经济日历 - 本周需关注中国规模以上工业企业利润、官方综合PMI、财新制造业PMI，以及美国ADP就业人数变动、美联储利率决议等全球经济数据[45]

新能源发展 - 内蒙古新能源装机规模达到1 45亿千瓦 占全区总装机的52% [5] - 过去两年新能源发电量分别为1665亿千瓦时和2125亿千瓦时 增速保持在25%以上 [5] - 绿电外送量从"十四五"初期的300亿千瓦时提升至600亿千瓦时 预计2024年达到1000亿千瓦时 [5] - 建成绿氢产能6万吨/年 接近全国总产能的一半 [7] - 全球首个绿色氢氨项目建成投产 开辟绿氢消纳新场景 [7] 传统能源升级 - 累计建成绿色煤矿180处 智能化煤矿215处 分别占在产煤矿的61%和72% [7] - 千万吨级以上煤矿全部实现"井下不见人 产煤不见煤"的智能化开采 [7] 能源经济成就 - 2024年实现"15个全国第一" 包括新能源总装机 发电量 外送电量等 [1][2] - 新能源装机在全国率先突破1亿千瓦 [1] - 全国首个跨省跨区绿电直连项目获批 实现内蒙古新能源与宁夏负荷点对点直供 [5] 创新消纳模式 - 实施源网荷储一体化 风光制氢一体化等6类新能源市场化消纳模式 [7] - 推进电解铝 铁合金等高载能产业绿电替代 发展绿色算力 零碳园区 [7] - 规划建设绿氢走廊和区内输氢管网 推进"一电变三绿"战略 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 钢材 - 钢价强势上涨本周涨200元每吨，本轮上涨主要受煤炭政策驱动，成本端推动钢材价格上升，供需面变化不大 [1] - 后期关注8月份关税干扰和焦煤波动对钢材的影响，周末钢材下跌60元左右，预计周一钢价向下波动，操作上多单可止盈离场，钢价或转为震荡格局 [1] 铁矿石 - 上周铁矿09合约先扬后抑，全球发运量环比增加，45港到港量下降，后续到港均值将小幅回升，需求端铁水产量高位延续，钢材出口强势，终端需求淡季不淡 [4] - 7月铁水将保持高位，钢厂利润好转支撑原料，但煤焦和铁矿有跷跷板效应，“反内卷”炒作或阶段性结束，铁矿将震荡偏弱运行，单边建议多单逢高止盈并逢高做空 [4] 焦炭和焦煤 - 上周焦煤期货冲高回落，现货价格三轮提涨落地，预计后市仍有多轮提涨，供应端煤矿复产不及预期，需求端铁水产量回升，库存端整体处于中等水平 [6] - 策略上，焦炭和焦煤期现交易可逢高套保，投机建议前期多单逢高止盈，套利建议9 - 1正套操作，需预防交易所干预 [6] 根据相关目录分别进行总结 钢材价格及价差 - 螺纹钢和热卷现货及合约价格多数上涨，如螺纹钢现货（华东）从3380涨至3430，热卷05合约从3479涨至3522 [1] 成本和利润 - 钢坯价格涨40至3160，板坯价格不变为3730，部分成本和利润有变动，如江苏电炉螺纹成本涨7至3358，华东热卷利润涨9至285 [1] 产量 - 日均铁水产量涨2.6至242.6，涨幅1.1%，五大品种钢材产量降1.2至867.0，降幅0.1%，螺纹产量涨2.9至212.0，涨幅1.4%，热卷产量降3.6至317.5，降幅1.1% [1] 库存 - 五大品种钢材库存降1.2至1336.5，降幅0.1%，螺纹库存降4.6至538.6，降幅0.9%，热卷库存涨2.3至345.2，涨幅0.7% [1] 成交和需求 - 建材成交量涨0.6至11.7，涨幅5.2%，五大品种表需降2.0至868.1，降幅0.2%，螺纹钢表需涨10.4至216.6，涨幅5.0%，热卷表需降8.6至315.2，降幅2.6% [1] 铁矿石相关价格及价差 - 部分仓单成本和基差有变动，如仓单成本卡粉降6.6至725.3，09合约基差PB粉降48.8至28.2 [4] 现货价格与价格指数 - 日照港各品种粉矿价格和新交所、晋氏62%Fe价格多数下跌，如日照港卡粉从888降至883，新交所62%Fe掉期从100降至99.6 [4] 供给和需求 - 45港到港量降290.9至2371.2，降幅10.9%，全球发运量涨122.0至3109.1，涨幅4.1%，247家钢厂日均铁水降0.2至242.2，降幅0.1%，45港日均疏港量降7.6至315.2，降幅2.4% [4] 库存变化 - 45港库存环比周一涨6.5至13790.38，涨幅0.0%，247家钢厂进口矿库存涨63.1至8885.2，涨幅0.7%，64家钢厂库存可用天数涨1.0至21.0，涨幅5.0% [4] 焦炭和焦煤相关价格及价差 - 焦炭和焦煤各品种价格多数上涨，如山西一级湿熄焦从1195涨至1246，焦煤（山西仓单）从1100涨至1150 [6] 供给 - 全样本焦化厂日均产品涨0.4至64.6，涨幅0.6%，247家钢厂日均产量涨0.1至47.2，涨幅0.1%，原煤产量降4.3至862.3，降幅0.5%，精煤产量降1.5至441.0，降幅0.3% [6] 需求 - 247家钢厂铁水产量降0.2至242.2，降幅0.1%，全样本焦化厂日均产品涨0.4至64.6，涨幅0.6%，247家钢厂日均产量涨0.1至47.2，涨幅0.1% [6] 库存变化 - 焦炭总库存降7.4至918.2，降幅0.8%，全样本焦化厂焦炭库存降7.4至80.1，降幅8.5%，汾渭煤矿精煤库存降25.5至132.6，降幅16.1%，全样本焦化厂焦煤库存涨56.3至985.4，涨幅6.1% [6] 供需缺口变化 - 焦炭供需缺口测算从 - 6.1升至 - 5.5，涨幅10.2% [6]

商品期货市场回调 - 7月28日国内商品期货主力合约全线下跌，焦煤、玻璃、焦炭、纯碱、工业硅、碳酸锂主力合约跌停，氧化铝跌超6%，多晶硅跌超5% [1] - 焦煤主力合约跌超11%，玻璃跌幅9%，纯碱跌超8%，工业硅跌8%，焦炭跌7.98%，碳酸锂跌7.98% [3] - 焦煤主力合约持仓量减少近13万手，资金流出31.85亿元；碳酸锂主力合约持仓量减少11万手，资金流出23.74亿元；玻璃主力合约持仓量减少7.79万手，资金流出9.54亿元 [3] 市场调整原因 - 7月初以来"反内卷"政策推动商品市场非理性上涨，交易所出手降温 [2] - 短期大宗商品过快上涨透支政策预期，交易所加强监管促使资金获利了结 [3] - 三大交易所自7月10日起连发风险提示，涉及焦煤、焦炭、碳酸锂等多个品种 [5] - 7月25日大商所限制焦煤期货主力合约单日开仓量不超过500手，广期所限制碳酸锂期货主力合约单日开仓量不超过3000手 [6] 资金流动情况 - 文华商品指数28日下跌超2%，市场资金流出超200亿元 [6] - 7月25日多晶硅单日资金净流出12.76亿元 [6] - 7月24日期货市场沉淀资金总量达7783亿元创历史新高，"百亿元级"品种增至19个 [6] - 28日期货市场总成交量环比增加20.43%至5690万手创纪录新高 [7] 相关板块表现 - A股煤炭开采指数下跌2.61%，山西焦煤、郑州煤电等跌幅超6% [4] - 普钢指数下跌1.16%，柳钢股份跌幅超8%，新钢股份跌幅超4% [4] 品种价格波动 - 多晶硅价格从3万元/吨暴涨至最高5.56万元/吨，涨幅达85% [6] - 焦煤价格从6月初的709元/吨上涨至最高1288.5元/吨，涨幅超80% [6] - 南华商品指数7月高点较6月初底部涨超10.3% [6] 后市展望 - 工业硅、多晶硅基本面边际走弱，预计短期价格高位宽幅震荡 [8] - 碳酸锂供给扰动频出，供需平衡暂未定论 [8] - 焦煤等黑色金属产业链短期情绪修复后或存在反弹驱动 [8] - 玻璃和纯碱价格下行压力仍存，但下跌空间或逐渐收窄 [8] - 2025年大宗商品高波动性将成为市场运行新常态 [9] - 中长期多数大宗期货品种预计延续反弹修复行情 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 钢材单边关注调整行情延续性，基差出现部分止盈机会，可进行期现滚动操作；焦煤焦炭前期期现正套择机止盈离场；双硅价格短期延续偏强但要注意回调风险；铁矿石短期未见顶，不建议做空 [3][4][6][7] 各品种总结 钢材 - 周五夜盘期市下跌带动周末现货跟跌，现货跌幅不及期价且成交不好，若期价不能企稳，现货有补跌空间 [3] - 宏观层面关注政治局会议对下半年政策方向的指引，市场有乐观预期交易成分，关注预期差行情 [3] - 上周钢联数据显示供需有韧性，建材表需环增，结构健康，铁元素定价驱动弱化，煤焦强势 [3] - 周五夜盘期价下跌，低位入场的期现正套头寸有止盈机会，关注现货投放对市场的冲击 [3] - 产业层面供需结构健康，关注行情回调时现货的支撑情况，单边可能波动加大，观察是否回踩均线有支撑 [3] 焦煤焦炭 - 现货端焦炭提涨节奏加快，周末焦企开启第四轮提涨，但考虑期货夜盘大幅下跌情况可能有变 [4] - 港口贸易准一焦炭报价1430（周环比 +160），炼焦煤价格指数1168.3（周环比 +133.4） [4] - 蒙煤口岸通关升至高位，下游投机意愿增强，甘其毛都口岸库存暂稳在300万吨以下 [4] - 期货端焦煤连板后周五夜盘交易所限制开仓，多头平仓离场形成踩踏，远月合约触及跌停 [4][7] - 焦煤反内卷炒作核心是能源局核查8省煤矿查超产文件，虽实际影响可能不及预期，但市场重视信号意义 [7] - 淡季黑色产业数据表现好，铁水维持高位而国内煤矿复产偏慢，宏观“反内卷”题材还有发酵可能 [4][7] - 前期期货过快上涨可能透支预期，近期行情波动大，产业客户注意风险管理，前期期现正套择机止盈离场 [4][7] 硅铁锰硅 - 双硅大涨是市场交易反内卷逻辑，主要是供给减量和成本支撑，黑色板块受益向上 [7] - 基本面近期钢厂利润大幅修复，铁水和电炉开工维持高位，供给延续小幅增量，库存去化为主，但行业库存仍偏高 [7] - 期货价格大幅拉升使合金厂扭亏为盈，行业平均利润大幅修复，但现实偏弱，强预期先行，现货不佳可能回调 [7] - 上涨过快可能有资金止盈退出引起较大波动，关注后续交割情况 [7] 铁矿石 - 周五交易所限制焦煤开仓消息使商品整体情绪弱化，焦煤触及跌停，铁矿受情绪影响较小，未大幅下跌 [7] - 短期调整符合上周对于铁矿105美金后压力明显需调整的判断 [7] - “反内卷”事件未结束，不建议做空黑色板块，钢厂利润高位，预计7月日均铁水仍处240左右高位 [7] - 多个品种期现入场带动现货追随期货上涨，后续旺季验证需求时，若需求跟不上可考虑做空，短期保持未见顶判断 [7] 期货数据 |合约|7月25日收盘价（元/吨）|涨跌值|涨跌幅（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |RB2601|3399.00|62.00|1.86| |HC2601|3518.00|60.00|1.74| |I2601|772.50|-11.00|-1.40| |J2601|1811.00|48.50|2.75| |JM2601|1318.50|97.50|7.99| |RB2510|3356.00|76.00|2.32| |HC2510|3507.00|68.00|1.98| |I2509|802.50|-9.00|-1.11| |J2509|1763.00|41.00|2.38| |JM2509|1259.00|93.00|7.98| [1] 跨月价差数据 |跨月价差|7月25日（元/吨）|涨跌值| | ---- | ---- | ---- | |RB2510 - 2601|-43.00|16.00| |HC2510 - 2601|-11.00|5.00| |I2509 - 2601|30.00|2.50| |J2509 - 2601|-48.00|2.50| |JM2509 - 2601|-59.50|6.50| [1] 价差/比价/利润数据 |指标|7月25日|涨跌值| | ---- | ---- | ---- | |卷螺差（主力合约）|151.00|-11.00| |螺矿比（主力合约）|4.18|0.12| |煤焦比（主力合约）|1.40|-0.05| |螺纹盘面利润（主力合约）|92.63|62.03| |焦化盘面利润（主力合约）|88.53|-52.47| [1] 现货价格数据 |品种|7月25日价格（元/吨）|涨跌值| | ---- | ---- | ---- | |上海螺纹|3450.00|60.00| |天津螺纹|3390.00|40.00| |广州螺纹|3510.00|10.00| |唐山普方坯|3130.00|-30.00| |普氏指数|104.50|0.50| |上海热卷|3520.00|40.00| |杭州热卷|3550.00|40.00| |广州热卷|3520.00|70.00| |坯材价差|320.00|40.00| |日照港：PB|779.00|-4.00| |青岛港：超特粉|660.00|-5.00| |甘其毛都炼焦精煤（出库）|1100.00|70.00| |青岛港准一级焦|1330.00|0.00| |青岛港：PB|779.00|-5.00| [1] 基差数据 |品种|7月25日基差（元/吨）|涨跌值| | ---- | ---- | ---- | |HC主力|13.00|-11.00| |RB主力|94.00|-2.00| |I主力|5.00|0.00| |J主力|-297.89|-28.00| |JM主力|-129.00|9.50| [1]

全国经济半年报核心分析 一、GDP增速与增长质量 - 上半年全国GDP同比增长5.5%，较一季度加快0.5个百分点，但各省份分化明显：陕西、内蒙古等能源大省增速超6.5%，广东、江苏增速为5.8%但高技术产业占比超40% [3] - 能源依赖型省份（如陕西、内蒙古）短期受益于国际能源价格波动，但长期需警惕新能源替代风险 [3] - 高质量增长指标：高技术产业占工业增加值比重、制造业技改投资增速、居民收入增速跑赢GDP是关键 [4][5] 二、动能转换路径 - **领先省份**：浙江数字经济核心产业增加值增长10.9%，占GDP超12%；广东新能源汽车产量增长141.2%，集成电路增长23.3% [6] - **转型省份**：山西煤炭工业占比下降2.1个百分点，新能源装机增20%；河北钢铁产量下降但新能源汽车、光伏组件增速超50% [7] - **特色突围省份**：安徽战略性新兴产业产值增16.2%（新能源汽车、量子科技），四川服务业增6.1%（电子信息+文旅IP） [7] - 警惕动能转换陷阱：部分地方盲目上马新能源、半导体项目导致烂尾，需结合本地资源禀赋 [8] 三、营商环境优化 - 浙江企业开办时间压缩至1个工作日，广东推行"企业诉求马上办"，江苏开发"政策计算器"工具 [9] - 深层次问题：中小企业与传统产业面临不公平待遇，山东试点"无差别服务"破除隐形门槛 [10] - 政策稳定性成关键痛点，部分地区因领导更迭或财政压力导致承诺失效，影响企业长期投资信心 [11] 四、消费驱动与收入分配 - 上半年消费对经济增长贡献率达77.2%，但需解决收入与预期问题：居民人均可支配收入实际增长6.1%，但收入差距仍存 [12][13] - 有效措施：试点"带押过户"激活楼市，扩大医保报销范围减轻医疗负担，创造新消费场景（如河南文创潮玩、浙江数字消费） [13][14] - 消费新趋势：体验式（剧本杀、露营）、个性化（智能手环）、智能化（在线问诊）需求崛起 [14] 五、区域发展差异化策略 - 沿海省份（广东、浙江）聚焦高端制造与数字经济，中西部（安徽、四川）挖掘细分领域优势 [6][7] - 东北地区（辽宁）装备制造业增加值增长9.2%，高于工业平均增速4个百分点，显示老工业基地转型成效 [4]

景气向上 - 国内资源品价格大幅上涨，山西产动力末煤等六种商品价格涨幅在1.7%-26%之间[1] - 7月20日当周百城土地溢价率回升至7.8%，近三周平均为6.5%，6月为5.47%[1] - 7月20日当周我国港口集装箱吞吐量环比+2.6%，四周累计同比为4.3%[1] 景气向下 - 截至7月20日，华创宏观WEI指数为5.84%，较7月13日下行0.12%[1] - 7月前25日，67个城市商品房成交面积同比-20.5%，6月同比为-17.6%[1] - 截至7月23日当周，石油沥青装置开工率为28.8%，环比前一周-4%[2] - 截至7月26日，中国发往美国载货集装箱船舶数量15天同比-5.5%，6月底为16.4%[2] 贸易谈判与债券 - 特朗普宣布与日、菲达成贸易协议，对日关税由25%降至15%，对菲关税由20%降为19%[3] - 截至7月25日，新增专项债发行达2.78万亿，进度63%，好于去年同期的44%[3] - 截至7月25日，1、5、10年期国债收益率较7月18日环比分别变化+3.45bps、+7.92bps、+6.72bps[3]

焦煤、焦炭封跌停板，交易逻辑变了吗？ 金十期货7月28日讯，此前，在"反内卷"大背景下，煤炭查超产对市场情绪的影响持续发酵，市场情绪 亢奋，盘面大幅上涨，也带动了现货市场情绪。与此同时，期现商持续进场拿货，锁住了部分现货库 存，加之下游补库，多方需求叠加，焦煤呈现阶段性供不应求的局面。在买涨不买跌的市场情绪下，期 现价格共振上行。在交易所出台风控措施后，盘面大幅下跌。 焦煤和焦炭当前的交易逻辑可能会从之 前的以情绪、预期交易为主，逐步转向供需基本面。前期尤其是上周焦煤价格上涨过快，短期焦煤价格 向下调整还有一定的空间，中期主要关注煤矿核查超产进度及整治力度，同时关注期现锁住的库存和增 补的库存的出货情况。前期盘面上涨过快，预计盘面在当前位置博弈激烈，多看少动，等待新的驱动出 现。 （银河期货） ...

期货市场"反内卷"品种价格波动 - 7月28日焦煤、玻璃、纯碱、工业硅、碳酸锂、焦炭主力合约跌停，氧化铝跌超6%，多晶硅跌近6% [2] - 此前相关品种因"反内卷"政策推动积累较大涨幅，中央财经会议提出治理低价无序竞争后，光伏头部企业联合挺价致多晶硅报价跳涨，煤炭行业受生产核查消息刺激期货价格拉涨 [2] - 当前价格波动主要反映政策预期而非现货市场实际变化，后续产能限制政策落地存在不确定性 [2] 行业政策影响 - 光伏行业通过头部企业联合挺价实现多晶硅报价大幅跳涨 [2] - 煤炭行业期货价格受生产核查消息刺激迅速上涨 [2] - "反内卷"政策推动市场对产能调整和供给收缩的强烈预期 [2] 市场参与方影响 - 期货投资者面临价格非理性上涨带来的盈利机会与泡沫破裂风险 [3] - 行业企业若无法传导价格上涨将面临库存积压风险，盲目扩产可能加剧未来供应过剩 [3] - 监管部门需防范过度投机行为以维护市场稳定 [3] 应对策略 - 投资者应关注政策实际落地与基本面变化，避免盲目追涨 [3] - 行业企业需通过技术创新和成本控制提升竞争力，而非依赖价格波动 [3]

报告核心观点 - 2025.7.21 - 2025.7.25期间，上证指数和深证成指上涨，申万一级行业涨多跌少，海外权益市场重要指数涨多跌少，国际黄金价格下跌，各类型基金涨多跌少 [2] 权益类 - 本期申万一级行业涨多跌少，建筑材料和煤炭表现较好，近12期综合和医药生物表现较好 [9] - 本期重仓电子和煤炭等行业的权益类基金表现较优 [14] - 列出收益率较高的代表性主动投资股票基金、指数股票基金和主动投资混合基金及对应收益率 [15][16] 固收类 - 本期债市代表指数跌多涨少，各类债券基金跌多涨少，可转债基金本期收益相对领先，今年综合业绩表现较好 [17] - 列出各类别债券型基金本期及今年以来收益表现，以及收益率较高的代表性主动投资债券基金及对应收益率 [18] QDII类 - 本期各类QDII基金涨多跌少，权益基金 - 亚太及新兴类QDII基金平均收益领先，今年权益基金 - 大中华类QDII基金涨幅较大 [19] - 列出各类别QDII基金本期及今年以来收益表现，以及收益率较高的QDII基金及对应收益率 [21]