报告行业投资评级 - 维持对钢铁行业的 **“看好”** 评级 [11][89] - 维持对有色金属行业的 **“看好”** 评级 [11][89] - 维持对洛阳钼业、中金黄金、华友钴业、紫金矿业、中国铝业的 **“增持”** 评级 [8][11][89] 报告核心观点 - **总体判断**：报告认为需静待国内需求复苏，并关注宏观情绪对金属行业的影响 [1] - **钢铁**：节后下游市场将缓慢复苏，需关注实际需求复苏进度、原料价格走势和宏观消息对钢价的影响 [1][22] - **铜**：节后需求复苏仍需时间，但新能源、AI等需求预期强劲，叠加铜精矿加工费低位下跌，预计节后铜价维持高位震荡 [1][42] - **铝**：基本面表现一般，近期宏观情绪对铝价影响较大，需关注节后实际需求恢复情况和宏观消息 [1][51] - **黄金**：考虑到近期地缘政治风险不确定性上升，金价或得到支撑 [2][57] - **锂**：市场对3月下游排产预期乐观，需关注节后下游需求恢复情况，若实际需求表现较好，锂价或得到支撑 [2][62] - **稀土**：考虑到目前氧化镨钕供应依然紧缺，短期氧化镨钕价格有望维持高位 [3][70] - **钴**：刚果（金）2026-2027年的钴出口配额没有增长，未来全球钴供给将受约束，在新能源汽车和消费电子需求带动下，钴的供需有望维持偏紧状态 [11][88] 根据相关目录分别总结 1. 行业要闻 - **美国关税政策**：美国总统特朗普签署公告，对进口商品征收10%关税，后宣布提高至15%，并可能以“国家安全”为由对电池、铸铁、塑料管道等行业加征新关税 [21] - **美国与印尼贸易协议**：双方达成协议，维持19%的互惠关税税率，涉及约330亿美元的商业合作安排 [21] - **地缘政治风险**：美国考虑对伊朗实施“有限规模”的初步军事打击，中东地区地缘政治风险上升 [21][57] - **美国通胀数据**：美国1月未季调CPI年率录得2.4%，创2025年5月以来新低 [21] - **中国锂电正极材料产量**：2025年，磷酸铁锂产量387.5万吨，同比增约56.2%；三元正极材料产量81.3万吨，同比增约24.7% [21] 2. 行业数据 2.1 钢铁 - **供给**：2月13日五大品种钢产量为794.06万吨，环比2月6日下降3.15% [24] - **库存**：2月13日钢材社库+厂库合计为1,438.82万吨，环比2月6日增长7.44% [30][31] - **原料价格**：2月13日青岛港61.5%PB粉矿价756.00元/湿吨，环比下降1.18%；日照港65%巴西卡粉车板价854.00元/湿吨，环比下降0.93% [33] - **钢材价格**：2月13日普钢综合价格指数3,409.51元/吨，环比下降0.14% [40][41] 2.2 铜 - **加工费**：2月13日中国铜冶炼厂粗炼费/精炼费分别为-51.17美元/干吨、-4.47美分/磅 [43] - **价格与库存**：2月13日LME铜现货价1.27万美元/吨，环比下降0.94%；LME铜库存20.39万吨，环比增长11.24% [49] 2.3 铝 - **价格与库存**：2月13日LME铝现货结算价0.30万美元/吨，环比下降1.61%；LME铝库存48.16万吨，环比下降1.92% [52] - **原料价格**：氧化铝全国均价2,646.00元/吨，环比持平；秦港动力煤（Q5500）平仓价716.00元/吨，环比增长2.14% [52] 2.4 贵金属 - **价格**：2月13日COMEX黄金收盘价5,063.80美元/盎司，环比增长1.51%；SHFE黄金收盘价1,110.10元/克，环比增长1.83% [57] 2.5 新能源金属 - **锂**：2月13日国产电池级碳酸锂价格14.55万元/吨，环比增长3.56%；锂精矿进口均价1,950.00美元/吨，环比下降2.26% [63] - **钴**：2月13日上海金属网1钴价格43.00万元/吨，环比增长4.37% [65] - **镍**：2月13日LME镍现货结算价1.68万美元/吨，环比增长0.06% [68] 2.6 稀土及小金属 - **稀土价格**：2月13日氧化镨钕价格85.00万元/吨，环比增长12.21%；氧化镝价格147.50万元/吨，环比增长5.36% [70][75] - **小金属价格**：2月13日钨精矿价69.50万元/吨，环比增长3.27%；APT价101.00万元/吨，环比增长3.59% [72][73] 3. 公司重要公告 - **江西铜业**：其全资子公司正式要约收购SolGold plc全部股份的方案已获通过，预计2026年3月4日生效 [74] - **盛屯矿业**：已完成收购加拿大Loncor公司100%股权 [74] - **河钢资源**：南非子公司因矿井进水暂停井下采矿，预计影响铜产品生产约2个月，地面磁铁矿生产与发运工作正常 [74][77] 4. 行情回顾 - **指数表现**：2月9日-2月24日，申万钢铁指数下跌0.64%，申万有色金属指数下跌0.41% [78] - **板块表现**：小金属涨幅居前 [78] - **个股表现**：钢铁板块中，大中矿业涨幅居前；有色金属板块中，章源钨业涨幅居前 [81][82] - **行业估值**：截至2月24日，钢铁行业市盈率为67.89倍，有色金属行业市盈率为37.01倍 [83] 5. 本周策略 - **钢铁**：建议关注工厂设备先进、在船舶钢等高附加值领域产品领先、环保水平领先的相关标的 [4][88] - **铜**：受海外铜矿事故影响，2026年铜矿供应预期收紧，建议关注铜矿资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4][88] - **铝**：供给端刚性较强，需求端受新能源汽车等领域带动，建议关注资源保障强、环保水平领先、生产规模优势的相关标的 [4][88] - **黄金**：短期受经济数据、降息预期和地缘局势影响，长期吸引力持续提升，建议关注相关板块 [4][88] - **稀土**：我国在产业链环节领先，人形机器人和新能源将带动需求，建议关注相关板块 [4][88] - **钴**：全球钴供给受约束，需求端有支撑，建议关注相关板块 [11][88]

有色ETF银华（159871）及主要成分股市场表现 - 2月25日，有色ETF银华（159871）开盘报1.145元，上涨0.35% [1] - 该ETF自2021年3月10日成立以来，累计回报率达127.80% [1] - 该ETF近一个月回报率为负1.72% [1] 有色ETF银华（159871）重仓股开盘表现 - 紫金矿业开盘上涨0.20% [1] - 洛阳钼业开盘上涨0.61% [1] - 北方稀土开盘上涨0.36% [1] - 华友钴业开盘上涨1.06% [1] - 中国铝业开盘上涨0.85% [1] - 赣锋锂业开盘上涨1.43% [1] - 山东黄金开盘下跌0.30% [1] - 云铝股份开盘上涨0.72% [1] - 中金黄金开盘下跌0.32% [1] - 中矿资源开盘上涨0.75% [1] 有色ETF银华（159871）产品基本信息 - 该ETF的业绩比较基准为中证有色金属指数收益率 [1] - 基金管理人为银华基金管理股份有限公司 [1] - 基金经理为谭跃峰 [1]

市场表现 - 有色金属ETF国泰（159881）在2月25日大涨近5% [1] 行业核心观点 - 工业金属定价仍锚定自身供需，因本次关税裁决不影响钢铝关税 [1] - 拉长时间看，内外政策托底预期下，工业品下方支撑较强 [1] - 在宏观利好释出、供给扰动增加背景下，中低库存将强化商品的价格弹性 [1] 短期供需与价格动态 - 春节前一周铜铝库存仍在累积，但开工率在淡季表现尚可 [1] - 随着价格短期调整，下游接受度开始明显提升 [1] - 需重点关注春节期间的累库幅度以及节后复工的去库速度，这将决定节后工业品价格强度 [1] 相关金融产品 - 有色金属ETF国泰（159881）跟踪中证有色指数（930708） [1] - 该指数从沪深市场中选取涉及有色金属采选、冶炼与加工等业务的上市公司证券作为样本 [1] - 指数覆盖铜、黄金、铝等多个子行业，以反映有色金属相关上市公司证券的整体表现 [1]

新闻核心观点 - 特朗普政府计划利用国防部AI模型为全球关键矿产制定参考价格 率先针对锗、镓、锑、钨实施[1] - 机构认为该政策本质类似最低限价 对锗、镓、锑等价值低位金属的价格提振效果更显著 对钨价影响相对有限[1] - 政策通过抬升金属价格和改善企业长期预期 从EPS和PE双重逻辑推升相关企业权益市值[1] - 消息刺激下 海外战略小金属资产价格显著上涨 并映射至国内相关标的[1] 市场表现 - 截至2026年2月25日13:16 国证有色金属行业指数(399395)强势上涨4.15%[1] - 成分股驰宏锌锗上涨10.01% 华锡有色上涨10.01% 中钨高新上涨10.00% 中稀有色和锡业股份等个股跟涨[1] - 有色ETF鹏华(159880)上涨3.99% 最新价报2.4元[1] 相关指数与产品 - 有色ETF鹏华(159880)紧密跟踪国证有色金属行业指数(399395)[1][2] - 国证有色金属行业指数选取有色金属行业规模与流动性突出的50只证券作为样本 反映行业整体收益[2] - 截至2026年1月30日 该指数前十大权重股合计占比49.87% 包括紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业、华友钴业、中金黄金、山东黄金、兴业银锡、赣锋锂业、云铝股份[2] - 有色ETF鹏华设有场外联接份额 代码包括A类021296、C类021297、I类022886[3]

市场整体格局 - A股市场在春节后首日迎来开门红后，次日呈现高位震荡格局，指数层面波澜不惊但盘面内部暗流涌动 [1] - 市场出现极端分化，资源周期股与AI概念股上演冰火两重天，资金调仓迹象明显 [1][4] - 马年行情定下了结构为王的基调，投资将不再是普涨，而是考验在科技与资源、价值与成长之间精准择股能力的结构性行情 [1][4] 机构核心观点 - 多家一线机构认为市场正从预期驱动转向业绩验证 [2] - 中信证券认为节后春季行情有望延续但结构将显著分化，真正具备商业化落地能力的AI硬件环节将更受青睐 [2] - 中国银河证券认为两会前后市场将以政策催化为核心驱动力，呈现政策热点轮动、风格快速切换的特征，3月后市场逻辑将逐步从政策预期转向业绩兑现，年报和一季报将成为行情锚点 [2] - 奶酪基金认为市场主线将围绕确定性与新质生产力展开，资金倾向于从估值已高的AI概念调仓至处于低位且具有业绩支撑的周期红利板块 [2] 板块表现分析 - 资源周期板块是盘面上最亮眼的明星，持续高烧 [3] - 受国际油价维持高位及地缘因素持续催化，油气板块延续强势，贵金属、有色金属、磷化工板块同样表现活跃 [3] - 华西证券分析指出，资源品行情由商品市场涨价逻辑推动，贵金属和石油上涨与地缘因素及美元信用波动相关，有色和石油板块的修复趋势有望延续 [3] - 此前被热炒的部分AI概念股遭遇重挫，DeepSeek、AIGC、ChatGPT等概念指数纷纷大幅下跌，短剧游戏、虚拟人概念同样跌幅居前 [4] - 有基金公司负责人表示，市场对AI大模型的狂热正在回归理性，资金开始审视这些技术在B端和C端的实际商业化落地能力 [4] 资金流向与市场逻辑 - 马年开局呈现普涨掩盖分化，次日分化加剧的特征 [4] - 回流资金大举涌入具备业绩支撑和涨价预期的周期及硬件板块 [4] - 前期涨幅过高的纯题材股遭到无情抛售，在财报密集披露期临近时，缺乏业绩支撑的高估值板块最容易遭遇杀跌 [2][4]

钨市场表现与价格动态 - 2025年全球钨价全年涨幅超过220% [2] - 2026年春节后复工首日（2月24日），主要钨产品价格较年初大幅上涨：黑钨精矿（≥65%）价格70.5万元/吨，上涨53.26%；仲钨酸铵(APT)价格105万元/吨，上涨56.72%；钨粉价格1740元/千克，上涨61.11% [3] - 与2025年初相比，截至2026年2月24日，主要钨产品价格涨幅惊人：黑钨精矿上涨393.01%，仲钨酸铵上涨397.63%，钨粉上涨450.63% [4] - 章源钨业2026年2月下半月长单采购报价上调，黑钨精矿（WO3≥55%）报73万元/标吨，较上半月上涨8.96%；仲钨酸铵（国标零级）报107万元/吨，上涨10.31% [5] 钨的供给端分析 - 中国是全球钨市场主要供应国，2024年钨储量240万金属吨，占全球52%；产量6.7万吨，占全球83% [7] - 2025年中国钨精矿开采总量控制第一批指标为5.8万吨，同比下跌6.5%，环保及安全督查限制了表外产出 [10] - 2025年中国累计出口钨品约1.31万吨，同比下降27.5% [10] - 2025年2月4日起，中国对仲钨酸铵等25种稀有金属产品实施出口管制 [10] - 海外钨矿项目（哈萨克斯坦、加拿大、韩国、澳大利亚）推进缓慢，预计2026年非中资控制的新增产能不足5000吨（钨精矿WO₃ 65%） [10] - 钨价上涨刺激了国内废钨回收，预计回收利用率将从2023年的约21%提升至2025年的超30% [14] 钨的需求端与产业链影响 - 国内在新能源、军工、半导体领域的钨需求表现强劲稳健，战略属性加强后产业链补库与备库情绪突出 [11] - 2025年9月以来，钨精矿库存被快速消耗，中游仲钨酸铵(APT)与硬质合金企业原料库存偏低，现货流通量有限 [11] - 特钢与合金端对钨的刚需属性强，价格传导顺畅，对上游涨价形成“阻尼效应”（托底、稳价作用） [12] - 硬质合金订单价格与盈利水平提高，光伏钨丝与PCB钻针成为强劲增量，促使钨产品向高端化聚焦 [12] - 出口管制后，海外供给承压、价格联动上行，部分海外客户转向长单，海外钨精加工需求有望向中国转移 [12][13] - 对成本敏感的领域可能加速材料替代，例如在硬质合金刀具中采用钼基合金、含钴高速钢、陶瓷等 [14] 行业前景与机构预测 - 中金公司预测，2026-2028年全球钨供需缺口将继续扩大，分别达到1.85万吨、1.88万吨和1.92万吨，占全球原钨需求的比例分别为17.6%、17.5%、17.5% [15] - 全球长期供需紧缺将支撑钨价中枢持续上行，2026年钨价大概率维持高位运行并偏强震荡 [15] - 五矿证券认为，未来5-10年内，海外难以撼动中国在钨产业链的强势地位，钨价高位运行将为中国钨产业完成高端硬质合金刀具的国产替代与产品出海提供有力支撑 [15]

市场表现 - 有色金属板块大幅走高，有色ETF富国（159168）涨幅一度达到5.32% [1] - 标的指数成分股中，锡业股份、北方稀土、驰宏锌锗涨停，盛和资源涨超9%，超九成个股上涨 [1] 驱动因素 - 美伊摩擦持续升级，叠加美国政府宣布对全球商品加征10%~15%替代性关税，市场对“政策不确定性”和“供应链重构”的担忧显著升温 [1] - 宏观环境强化了关键矿产的避险属性与滞胀交易逻辑 [1] - 研究机构认为，进入2026年，随着市场进入牛市第二阶段——盈利驱动上涨阶段，在“反内卷”和扩内需驱动下，国内再通膨叙事强化，有色金属的强周期属性有望体现 [1] - 金融属性及产业趋势将为行业带来重估机遇 [1] 投资标的 - 有色ETF富国（159168）紧密跟踪工业有色指数（H11059.CSI） [1] - 该指数严格筛选30只业务涉及铜、铝、稀土、铅锌、钨钼等工业金属领域的上市公司，聚焦“工业金属” [1] - 该指数及ETF有望受益于产业升级等趋势下的增长红利 [1]

市场整体表现 - 截至上午收盘，主要股指普涨，上证指数上涨1.2%至4166.72点，深证成指上涨1.47%至14501.50点，创业板指上涨1.43%至3355.66点，科创综指上涨0.77%至1812.09点 [1][12] - 万得全A指数上涨1.28%至6915.91点，北证50指数上涨0.28%至1539.69点 [2][13] - 市场主要交易逻辑围绕电子元器件和周期品涨价展开，其中周期品涨价主线表现更强，带动化工、有色金属、港口航运等板块上涨，并蔓延至钢铁、煤炭、水泥、造纸等其他周期板块 [1][11] - 周期股上午掀起涨停潮，北方稀土、包钢股份等龙头股涨停 [1][11] 化工板块 - 化工板块中，磷化工、钛白粉、化肥、草甘膦等子板块大涨，磷化工板块指数上涨5.50%至3470.56点 [2][5][13] - 多只化工股涨停，例如川金诺上涨20.01%，清水源上涨19.97%，川发龙蟒上涨10.03%，云天化上涨10.01%，金浦钛业上涨9.97%，澄星股份上涨9.97%，六国化工上涨9.96% [3][14] - 染料行业出现涨价，浙江龙盛表示其分散染料主要产品分散黑报价近期累计上涨5000元/吨，闰土股份也因还原物价格上涨，其分散染料黑价格近期每吨累计上涨约5000元 [3][4][14][15] - 油价上涨带动了化工品涨价预期 [5][16] - 行业数据显示，2025年三季度化工板块在建工程已连续三个季度同比下滑，资本开支增速显著放缓，供给端压力大幅下降 [5][16] - 从全球视角看，化工整体需求在逐步改善，同时大多数子行业开工率维持在80%以上，库存处于偏低水平，一旦需求改善，价格弹性可能非常大 [5][16] - 分析认为化工板块估值修复将呈现轮动、扩散式特征，估值先行修复的品种特征包括：具备成本优势、供应受限且出口增加、全球产能出清后供需紧平衡、与新质生产力紧密相关 [5][16] 有色金属板块 - 有色金属板块中，小金属、能源金属、工业金属等子板块大涨，小金属板块指数上涨6.48%至10320.43点 [6][7][17][18] - 多只有色金属股涨停，例如华锡有色上涨10.01%，云南锗业上涨10.01%，安宁股份上涨10.01%，中稀有色上涨10.00%，锡业股份上涨10.00%，章源钨业上涨10.00%，北方稀土上涨9.99%，中钨高新上涨9.91% [7][18] - 碳酸锂主力期货合约上午继续上涨，金瑞期货分析认为价格上涨主要由于商品宏观情绪回暖和基本面偏强，基本面受低库存支撑，3月锂盐厂陆续复工，下游电芯生产维持火热，产业链供需两旺 [7][8][18][19] - 章源钨业于2月24日上调2月下半月长单采购报价，55%黑钨精矿报价73万元/标吨，55%白钨精矿报价72.9万元/标吨，仲钨酸铵（国标零级）报价107万元/吨 [8][19] 港口航运板块 - 港口航运板块指数上涨3.17%至1295.85点 [9][20] - 板块内多只个股大涨，中远海能上涨10.03%，招商轮船上涨9.99%，中远海发上涨9.89%，招商南油上涨7.71% [9][20] - 中信建投研报指出，春节假期期间，油运市场租金延续上行趋势，中东至中国航线（TD3C）期租等值收益（TCE）上涨6150美元，至157358美元/天，创下2020年4月28日以来新高 [9][20] - 华源证券表示，VLCC（超大型油轮）运价在2026年一季度的强势表现是由基本面、供给侧重构和地缘变局三重趋势性因素推动，本轮高度与持续性有望持续超预期 [10][21]

市场整体表现 - 上午主要股指全线上涨，上证指数上涨1.20%至4166.72点，深证成指上涨1.47%至14501.50点，创业板指上涨1.43%至3355.66点，科创综指上涨0.77%至1812.09点 [1] - 市场主要交易逻辑围绕电子元器件和周期品涨价展开，周期品涨价主线表现更强，带动多个板块上涨 [1] 化工板块 - 化工板块大涨，其中磷化工板块指数上涨5.50%至3470.56点 [2] - 磷化工个股表现强势，川金诺股价上涨20.01%至37.30元，清水源股价上涨19.97%至18.98元，均以涨停收盘 [3] - 其他化工个股亦大幅上涨，川发龙蟒股价上涨10.03%至14.04元，石大化股价上涨10.01%至43.30元，金浦钛业股价上涨9.97%至3.42元，澄星股份股价上涨9.97%至13.46元，六国化工股价上涨9.96%至7.84元 [4] - 染料价格上调，浙江龙盛分散黑报价近期累计上涨5000元/吨，闰土股份分散染料黑价格近期也已每吨累计上涨约5000元 [4] - 行业数据显示，2025年三季度化工板块在建工程已连续三个季度同比下滑，资本开支增速显著放缓，供给端压力大幅下降 [5] - 当前化工行业大多数子行业开工率维持在80%以上，库存处于偏低水平，需求改善可能带来非常大的价格弹性 [5] - 化工板块估值修复呈现轮动扩散特征，具备成本优势、供应受限且出口增加、全球产能出清后供需紧平衡、与新质生产力紧密相关的品种可能先行修复 [5] 有色金属板块 - 有色金属板块大涨，小金属、能源金属、工业金属等子板块表现突出 [5] - 个股方面，华锡有色股价上涨10.01%至56.84元，云南锗业股价上涨10.01%至40.35元，安宁股份股价上涨10.01%至41.23元，广晟有色股价上涨10.00%至95.78元，锡业股份股价上涨10.00%至40.59元，章源钨业股价上涨10.00%至33.55元，北方稀土股价上涨9.99%至60.43元 [6] - 碳酸锂主力期货合约继续上涨，价格节后大幅上涨主要由于商品宏观情绪回暖和基本面偏强 [7] - 基本面受低库存支撑，3月锂盐厂陆续检修结束并复工，下游电芯生产维持火热，锂电产业链表现为供需两旺状态 [7] - 章源钨业2026年2月下半月长单采购报价较上半月明显上调，55%黑钨精矿报价73万元/标吨，55%白钨精矿报价72.9万元/标吨，仲钨酸铵报价107万元/吨 [7] 港口航运板块 - 港口航运板块指数上涨3.17%至1295.85点 [8] - 个股方面，中远海能股价上涨10.03%至20.52元，招商轮船股价上涨9.99%至14.75元，中远海发股价上涨9.89%至3.00元，招商南油股价上涨7.71%至4.19元 [8] - 其他航运股跟涨，安通控股股价上涨5.54%至5.14元，辽港股份股价上涨5.45%至1.74元，国航远洋股价上涨5.39%至9.98元，海通发展股价上涨4.95%至15.28元，中远海特股价上涨4.58%至8.45元，广州港股价上涨3.19%至3.56元 [9] - 春节假期期间，油运市场租金延续上行趋势，中东至中国航线期租等值收益上涨6150美元至157358美元/天，创2020年4月28日以来新高 [9] - VLCC运价在2026年一季度的强势表现由基本面、供给侧重构和地缘变局三重趋势性因素推动，本轮高度与持续性有望持续超预期 [9]

市场整体表现 - 上证指数午盘上涨1.2%，创业板指上涨1.43% [1] - 市场呈现结构性行情，周期股与部分题材股走强，而人工智能等板块走弱 [1] 行业板块表现：强势上涨 - 周期股持续走强，钢铁、有色金属、化工、建筑行业涨幅居前 [1] - 有色金属、化工等涨价题材股全线大涨，相关ETF涨幅显著：稀土ETF嘉实涨6.64%，稀有金属ETF涨6.50%，钢铁ETF涨5.76%，工业有色ETF万家涨5.49%，有色ETF华宝涨5.05%，有色金属ETF涨4.91%，矿业ETF涨4.80%，有色金属ETF基金涨4.61%，有色ETF鹏华涨4.59%，建材ETF涨4.13% [1] - 半导体板块走强，科创半导体ETF涨4.03%，半导体设备ETF和中韩半导体ETF均涨3.69% [1] - 白酒、券商、房地产行业表现不俗，半导体、核聚变题材活跃 [1] 行业板块表现：弱势下跌 - 人工智能板块走低，相关ETF跌幅超过1%：科创AIETF博时、科创芯片设计ETF、线上消费ETF工银、传媒ETF华夏、在线消费ETF南方均跌逾1% [1] - AI应用、超硬材料、CPO概念股走弱 [1] - 信创ETF、大数据ETF、信创ETF易方达下跌 [1]