白酒板块表现 - 上周白酒板块下跌2.82%，表现弱于食品饮料整体(-1.27%)和沪深300(-0.18%)，主要受新修订《党政机关厉行节约反对浪费条例》影响，但政务消费占比已很低，对行业基本面影响有限 [1][2] - 茅台、汾酒、泸州老窖均提及年轻化市场策略，短期是需求增量方向，长期可防止消费断层 [1][2] - 贵州茅台股东会强调"三个相信"，彰显龙头信心，端午临近需关注回款、批价等指标催化 [2] - 当前申万白酒指数PE-TTM为19.52X，处于近10年11.85%的合理偏低水位 [2] 啤酒&饮料板块表现 - 上周啤酒板块上涨0.98%，软饮料板块上涨1.97%，百润股份(+8.1%)、承德露露(+5.6%)涨幅靠前 [3] - 4月社零餐饮收入同比+5.2%，饮料类收入同比+2.9%，同比小幅恢复 [3] - 气温升高旺季来临，促消费政策落地后餐饮、夜场需求有望好转 [3] 预加工食品及大众品主线 - 调味品中海天味业因H股发行催化上涨4.2% [4] - 休闲零食板块景气度较高，25Q2低基数下或有弹性 [4] - 乳制品受生育/奶粉补贴政策、牛肉价格上行及原奶拐点逻辑刺激 [4] - 大众品推荐四条主线：降本控费、新消费、强α&Q2弹性标的、主题性预期标的(乳制品/食品连锁) [4] 食品饮料板块细分表现 - 上周其他酒类(+8.90%)、预加工食品(+3.41%)、调味发酵品(+2.21%)涨幅居前 [1] - 乳品(+1.66%)、零食(+1.07%)、肉制品(+0.12%)小幅上涨，烘焙食品(-0.08%)微跌 [1]

港股市场表现 - 地平线机器人-W(09660)涨超8%，公司被调入深港通下港股通标的，机构预计芯片出货有望逐年放量 [1] - 美团(03690)开盘跌近5%后盘中一度转涨现微跌，Q1业绩超预期但CEO王兴未给出业绩指引且竞争加剧引发股价震荡 [1] - KEEP(03650)最高涨超7%，公司智能运动手表即将焕新登场并升级AI跑步私教功能 [1] - 古茗(01364)涨超5%再创新高，预计6月9日入通，一季度同店增长明显且4、5月预计保持高速同比增长 [1] - 医药股集体上涨，石药集团(01093)、联邦制药涨超7%，多家创新药企业将在ASCO年会上展示研究成果，三生制药与辉瑞合作催化国产创新药出海预期 [1] - 知行科技(01274)早盘涨超3%，近日收到某头部自主品牌《定点开发通知》 [1] - 吉宏股份(2603.HK)首日涨超52%，作为AI驱动跨境社交电商A+H第一股，H股股票已调入沪港通及深港通标的 [1] - 蜜雪集团(02097)涨近8%，预计6月9日入通，大和预计4月同店销售增长逾10% [2] - 啤酒股拉升，青岛啤酒(00168)涨近4%，百威亚太(01876)涨超3%，华润啤酒涨2.8% [2] - 东方甄选(01797)涨近4%，大和称GMV已触底反弹且利润率有望改善 [2] - 网易-S(09999)涨近3%，首季度游戏及相关增值服务增长较好，《Frostpunk》将于6月初发布 [2] - 阜博集团(03738)大跌20%，折让9%配股筹资 [3] - 消费股继续拉升，泡泡玛特(09992)涨超4%再创新高，布鲁可(00325)涨超4% [3] - 巨子生物(02367)再跌超3%，旗下品牌可复美陷入"造假门"影响618促销预期 [3] - 众安在线(06060)再涨超5%，月内股价累涨超三成，有望受益香港稳定币法案 [3] 行业动态 - 医药行业受ASCO年会和创新药出海预期催化，石药集团、联邦制药等涨幅显著 [1] - 消费行业表现强劲，泡泡玛特、布鲁可等消费股持续上涨 [3] - 啤酒行业整体拉升，青岛啤酒、百威亚太等均有不错涨幅 [2] 公司事件 - 地平线机器人-W调入深港通标的，芯片出货预期提升 [1] - 美团Q1业绩超预期但竞争加剧导致股价波动 [1] - 古茗和蜜雪集团预计6月9日入通，同店增长表现亮眼 [1][2] - 吉宏股份作为AI驱动跨境社交电商首日大涨52% [1] - 东方甄选GMV触底反弹，利润率改善预期推动股价上涨 [2] - 巨子生物因旗下品牌负面消息影响股价 [3]

核心观点 - 对长青集团、零跑汽车等公司进行分析并给出投资建议，同时对宏观策略、各行业进行研究，为投资者提供资产配置和行业投资方向参考 [6][24] 行业与公司 长青集团 - 是民营生物质发电龙头企业，2021 年剥离制造业务，截至 2024 年末农林生物质发电项目业务总装机容量 491MW，位居行业第三 [6] - 生物质发电行业经营状况承压，补贴欠款问题待解决，但公司依靠精细化管理业绩逆势增长 [6] - 核心竞争优势为风险管控和经营效益，13 个项目纳入国补清单，将制造业精细化管理经验用于环保项目运营 [7] - 看好原因包括携手中科系优化股东结构并推动数字化转型、2025 年煤价下跌使原料采购成本下降业绩同比增 45%、2025 年 3 月高能耗行业纳入全国碳市场公司有望获额外业绩增量 [7] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 2.80/3.08/3.34 亿元，同比 +29.2%/10.2%/8.4%，对应 PE 15/14/13x，股票价值在 7.23 - 7.6 元/股之间，较当前股价有 26.6% - 33.1%溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级 [8] 商贸零售行业（潮玩板块） - 潮玩企业乐自天成旗下 52TOYS 港股递表，有望提振板块情绪，公司 2024 年营收 6.31 亿元，同比增长 30.65%，经调整利润 0.32 亿元，为中国本土第三大玩具公司 [17] - 国内 IP 潮玩行业蓬勃发展，玩具出海处于红利期，推荐关注泡泡玛特、布鲁可、名创优品等公司 [18] 医药生物行业 - 本周医药板块强于整体市场，化学制药板块领涨，生物医药板块整体上涨 1.78%，医药生物市盈率（TTM）33.25x，处于近 5 年历史估值的 65.57%分位数 [19] - 脓毒症治疗或迎创新疗法，远大医药 STC3141 是全球首个以重新构建免疫稳态为核心的治疗方案，中国 II 期临床研究成功达到临床终点，建议关注 [20] - 5 月投资策略关注创新药及创新产业链，建议关注有差异化创新能力和全球商业化潜力的创新药公司，以及新签订单、在手订单高增长的头部 CDMO 公司 [21] 食品饮料行业 - 本周食品饮料板块下跌 1.32%，跑输上证指数 0.76pct，涨幅前五为会稽山、岩石股份、古越龙山、加加食品和天味食品 [21] - 白酒淡季量价有压力，茅台股东大会传递穿越周期信心，1 - 4 月全国规模以上企业白酒产量同比 -7.8%，4 月同比 -13.8%，个股推荐关注贵州茅台、山西汾酒等 [22] - 大众品旺季催化渐显，啤酒旺季有望销量良好，零食行业分化，调味品关注餐饮链复苏，速冻食品旺季平稳结束，乳制品潜在政策催化，饮料旺季景气延续，本周推荐组合含贵州茅台、五粮液等 [23][24] 零跑汽车 - 2025Q1 营收 100.2 亿元，同比增长 187.1%，归母净利润 -1.3 亿元，较 2024 年同期大幅收窄，环比下滑因毛利总额下降大于资本开支下降 [24] - 2025 年第一季度毛利率 14.9%创历史新高，销售、行政、研发费用率相较 2024 年全年下降，单车成本创历史新低，单车毛利达 1.71 万元 [25] - 2025 年 5 月 15 日新款 C10 发布，三电、智能化领域升级，售价区间 12.28 万 - 14.28 万，B01 在上海车展亮相 [26] - 上调盈利预测，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 668/999/1244 亿元，归母净利润分别为 5.78/28.77/56.74 亿元，维持“优于大市”评级 [27] 宏观与策略 宏观专题 - 基于政治局会议文本，通过 AI + 提示词工程进行定性、定量分析，2025 年 4 月政治局会议政策强度划分至第 4 档“显著加力”，政策力度指数达 0.68，AI 宏观政策力度指数录得 2.75 [8] 策略专题 - AI 赋能资产配置，利用大模型通过“宏观 - 市场 - 趋势”三维体系整合数据，为投资决策提供动态指引，分析了美股、德国、法国等股市定价逻辑 [9][10] - 美元从“微笑曲线”转变为“倒 U 曲线”，关注非美避险资产配置机会，新兴市场国家增持黄金储备挑战美元主导地位，多元资产可增加黄金配置比例 [12] - 海外股市受贸易政策和货币政策影响，行业分化，关注前期受损板块困境反转机会，不同市场有不同投资建议 [14] - A 股从外需驱动向内需支撑转变，板块修复路径为“红利→科技→消费”，底仓配置加大泛红利与现金奶牛类，关注内需链细分领域 [15]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司聚焦啤酒主业，全面发力“新人群、新需求、新产品、新渠道、新场景”，以“高品质、高可见度”建设和培育品牌，并布局非啤酒业务，为长远稳定发展注入可持续动能 [8] - 预计公司2025 - 2027年营收分别为334.67亿元、347.92亿元、360.99亿元，增速分别为4.14%、3.96%、3.76%，归母净利润分别为48.18亿元、52.32亿元、56.57亿元，增速分别为10.88%、8.59%、8.12%，对应PE估值分别为20x，19x，17x，维持“买入”评级 [8] 相关目录总结 基本数据 - 最新收盘价71.97元，12个月A股价格区间为53.96 - 83.41元，总股本13.642亿股，无限售A股占总股本51.97%，流通市值981.74亿元 [2] 事件概述 - 5月20日，报告研究的具体公司召开2024年年度股东会及分析师和投资者交流会，新任董事长展望经营战略 [6] - 产品端推进主品牌“1 + 1 + 1 + 2 + N”产品组合发展，做强主力大单品，加强新品培育和品质提升，推出奥古特A系列等新产品 [6] - 渠道端巩固提升“一纵两横”战略带市场建设，强化基地市场优势，推进新鲜直送业务布局，24座城市实现部分产品新鲜直送 [6] - 场景端打造白啤四季主题场景，赞助马拉松赛事、与中超体育赛事联名，与目标人群深度沟通 [6] 公司战略 - 立足2025年，一方面推进高质量跨越式发展战略，做强做优啤酒主业，围绕“啤酒 + 生物 + 健康”等领域超前布局，扩充产品矩阵 [7] - 另一方面积极探索多元发展，2025年3月重组整合青岛饮料集团，5月全资收购即墨黄酒，发展黄酒、威士忌等业务 [7] 数据预测与估值 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|32138|33467|34792|36099| |年增长率|-5.3%|4.1%|4.0%|3.8%| |归母净利润（百万元）|4345|4818|5232|5657| |年增长率|1.8%|10.9%|8.6%|8.1%| |每股收益（元）|3.19|3.53|3.83|4.15| |市盈率（X）|22.60|20.38|18.77|17.36| |市净率（X）|3.38|3.66|3.41|3.16| [11] 财务报表预测 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面指标给出2024A、2025E、2026E、2027E数据预测，涵盖货币资金、应收票据及应收账款、存货等项目 [12] - 盈利能力指标如毛利率、净利率、净资产收益率等呈上升趋势；成长能力指标中营业收入、归母净利润等有相应增长预期；营运能力、偿债能力、估值指标也有对应数据变化 [12]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周（5月19日 - 5月23日）食品饮料板块表现弱于沪深300，各子板块表现分化，白酒板块受“禁酒令”影响下跌，但基本面影响有限，酒企重视年轻化策略，端午临近关注酒企指标催化及消费刺激政策带来的估值修复机会；啤酒和饮料4月数据同比小幅修复，随着气温升高和促消费政策落地，需求有望好转；大众品方面，预加工食品表现亮眼，看好降本控费、新消费、强α&Q2潜在业绩弹性、主题性预期四条主线 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 - **白酒板块观点**：本周白酒板块 -2.82%，表现弱于整体及沪深300，“禁酒令”对基本面影响有限；酒企重视年轻化策略，短期寻求需求增量，长期防止消费断层；贵州茅台股东会彰显信心；端午临近关注酒企指标催化；当前申万白酒指数PE - TTM为19.52X，处于近10年11.85%的合理偏低水位，关注消费刺激政策带来的估值修复机会 [2][12] - **啤酒板块观点**：本周啤酒板块 +0.98%，4月进口大麦均价同比 -7%、环比 +3%，成本红利持续兑现；4月社零餐饮收入同比 +5.2%（环比3月 -0.4pct）、限额以上同比 +3.7%（环比3月 -3.1pct），餐饮恢复速度略有回落；随着气温升高和促消费政策落地，25年餐饮、夜场需求有望好转，带动啤酒销量和升级速度修复，推荐青岛啤酒，关注燕京啤酒、珠江啤酒 [13] - **黄酒板块观点**：本周黄酒板块 +17.18%，表现显著领先，会稽山涨幅领先或因战略合作协议催化，古越龙山全国化进程稳步推进；黄酒龙头高端化、年轻化战略见效，行业有望迎来结构升级新机遇，建议关注古越龙山、会稽山 [14] - **大众品板块观点**：本周预加工食品表现亮眼；调味品方面，海天味业受益于H股发行催化上涨，关注相关进展；休闲零食有景气度和EPS，看好25Q2低基数下潜在弹性；乳制品受政策、牛肉价格和原奶拐点逻辑刺激有弹性表现；重点推荐降本控费、新消费、强α&Q2潜在业绩弹性、主题性预期四条主线 [15] - **板块投资建议**：港股食饮关注青啤H、华润啤酒等；白酒板块关注强α主线（山西汾酒、贵州茅台等）和顺周期β主线（泸州老窖、迎驾贡酒等）；大众品关注降本控费（西麦食品、五芳斋等）、新消费（H&H、仙乐健康等）、强α/Q2潜在业绩弹性（三只松鼠、农夫山泉等）、主题性预期（伊利股份、新乳业等）标的 [21] 板块及个股情况 - **板块涨跌幅情况**：5月19日 - 5月23日，食品饮料板块涨跌幅为 -1.27%，上证综指涨跌幅为 -0.57%，沪深300指数涨跌幅为 -0.18%；其他酒类(申万)+8.90%、预加工食品(申万)+3.41%等，白酒Ⅲ (申万)-2.82%；食品饮料板块涨跌幅前五个股为会稽山、*ST岩石等，涨跌幅后五个股为安记食品、骑士乳业等；白酒涨跌幅前五个股为金种子酒、口子窖等，涨跌幅后五个股为山西汾酒、迎驾贡酒等 [22][24] - **板块估值情况**：截至2025年5月23日，食品饮料板块动态市盈率为22.1倍，位于一级行业第21位；其他酒类（55.74倍）、保健品（45.87倍）等；其他酒类本周估值涨跌幅最大，白酒Ⅲ本周估值涨跌幅最小 [27] 重要数据跟踪 - **成本指标变化**：涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标数据展示 [36] - **重点白酒价格数据跟踪**：5月23日，25年茅台（原/散）批价分别为2135元/2060元，较上周变动 -35元/-20元；普五（八代）批价950元，较上周变动0元；国窖1573批价为855元，较上周变动 -5元 [46] - **啤酒及葡萄酒数据跟踪**：展示啤酒月度产量及同比增速、进口量及进口金额，葡萄酒月度产量及同比增速、Liv - ex100红酒指数走势等数据 [70][71] - **重点乳业数据跟踪**：展示主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、进口奶粉数量和增速、平均中标价(GDT):全脂奶粉等数据 [61][62][63] - **调味品数据跟踪**：展示中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、中国限额以上企业餐饮收入及同比等数据 [73][74] - **休闲食品数据跟踪**：截至2025年5月23日，卤制品门店中，绝味食品/紫燕食品/周黑鸭门店数分别为11965/2710/5870家；休闲食品门店中，赵一鸣/来伊份/良品铺子/零食有鸣/三只松鼠门店数分别为5650/3080/2483/1814/274家 [77] - **软饮料数据跟踪**：展示软饮料月度产量及同比增速走势、中国限额以上企业商品零售额：饮料类：当月同比等数据 [79][82] 重要公司公告 - 老白干酒2022年限制性股票激励计划第二个限售期将于2025年6月6日届满，207人符合解除限售条件，解除限售股票数量为523.8万股；熊猫乳品2024年年度权益分派，每10股派发现金6元；李子园“李子转债”会议未能有效召开，回购注销2024年员工持股计划部分股份；妙可蓝多赎回闲置募集资金结构性存款本金2100万元并获收益42000元；东鹏饮料股东鲲鹏投资提前终止减持股份计划；欢乐家提前终止抵押合同；新乳业可交换公司债券持有人换股857.6576万股；维维食品2024年年度利润分配，每股派发现金红利0.128元 [86][87] 重要行业动态 - 茅台蝉联最具价值酒类品牌，以744.46亿美元品牌价值位列《2025最具价值全球品牌100强》第33位；五粮液30亿元项目在成都温江启动；茅台保健酒业公开招募经销商；舍得酒业增产扩能预计2027年完工，将新增年产原酒6万吨等；百事141亿收购美国益生元汽水品牌poppi [88]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为优于大市 [1][5] 报告的核心观点 - 茅台股东大会传递穿越周期信心，啤酒、饮料进入需求旺季 [1] - 白酒淡季行业量价延续压力，大众品旺季催化渐显，可把握结构性配置窗口 [9][11][14] 根据相关目录分别进行总结 周度观点 白酒 - 1 - 4 月全国规模以上企业白酒产量 130.8 万千升，同比 -7.8%，4 月产量 28.1 万千升，同比 -13.8% [2][11] - 贵州茅台股东大会上，董事长阐释穿越周期能力，总经理提出应对周期策略，酱香酒公司召开新品发布会 [2][11] - 今世缘股东大会透露五一宴席及产品情况，长期强调“省内外一体化” [11] - 老白干酒公告限制性股票激励计划第二个限售期解除情况 [2][11] - 迎驾贡酒公告 2025 年主要财务预算目标，将围绕洞藏系列深耕安徽市场 [11] - 本周飞天茅台批价延续下跌，普五持平，国窖略有下降 [12][35] - 本周白酒指数下跌 2.8%，外部环境扰动、需求延续压力，个股推荐把握三条投资主线 [2][13] 大众品 - 啤酒即将进入旺季动销检验阶段，有望在去年低基数上实现良好销量表现，推荐燕京啤酒等 [14][15] - 零食龙头引领产业链提效，行业分化延续，推荐有新品、新渠道突破个股，如卫龙美味等 [16] - 调味品基础龙头表现较好，关注餐饮链复苏，推荐颐海国际、海天味业 [17] - 速冻食品旺季平稳结束，餐饮疲弱，推荐关注安井食品、千味央厨 [18] - 乳制品潜在政策催化，需求平稳复苏，供给加速出清，布局 2025 年向上弹性 [19] - 饮料迎来旺季检验，龙头目标积极预计景气延续，推荐东鹏饮料等 [20] 周度重点数据跟踪 行情回顾 - 本周（2025 年 5 月 19 日至 23 日）食品饮料板块下跌 1.32%，跑输上证指数 0.76pct [1][21] 白酒 - 本周飞天茅台批价延续下跌，普五持平，国窖略有下降 [12][35] 大众品 - 毛鸭下降，猪肉、大豆、肉鸭、鸭苗上升，其余原材料不变 [46] 本周重要事件 - 多家公司出现人事变动、股份质押解押、回购、减持、激励计划等情况 [72] 下周大事提醒 - 多家公司将召开股东大会、进行分红、举办业绩发布会 [73]

报告行业投资评级 - 酒类、饮料、食品无评级 [3] - 推荐买入泸州老窖、卫龙美味、东鹏饮料、有友食品、立高食品 [3] - 推荐增持山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、珠江啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒 [3] 报告的核心观点 - 食品饮料板块整体回调，细分赛道有预期催化，不同子板块和个股表现分化 [4][15] - 白酒受政策冲击短期情绪，但基本面影响有限，低估值或有修复机会 [4][20] - 大众品消费渠道和习惯改变，看好新渠道变革和新品类机会 [5][21] - 啤酒受高温及消费政策催化，旺季行情值得重视 [6][23] - 农夫山泉坚持品质价值，预计水有恢复性增长，无糖茶以高品质竞争 [10][24] - 青岛啤酒做强啤酒主业，探索跨品类整合满足多元化需求 [11][25] 根据相关目录分别进行总结 板块行情 - SW食品饮料板块本周下跌1.3%，在31个申万子行业中排第22 [4][15] - SW其他酒类、SW预加工食品、SW调味发酵品领涨，涨幅分别为8.9%、3.4%、2.2% [4][15] - SW白酒、SW保健品、SW烘焙食品跌幅最多，分别下跌2.8%、1.0%、0.1% [4][15] - 涨幅前五的个股为会稽山（+31.4%）、*ST岩石（+22.6%）、古越龙山（+13.7%）、ST加加（+13.3%）、天味食品(+8.6%) [4][15] - 跌幅前五的个股为安记食品（-10.3%）、骑士乳业（-10.0%）、盖世食品（-9.4%）、新华都（-7.0%）、朱老六(-6.6%) [4][15] 行业观点及投资建议 白酒板块 - SW白酒指数本周下滑2.82%，新条例短期压制情绪，但基本面影响有限 [4][20] - 头部酒企控量挺价与渠道优化，批价体系逐步企稳，飞天茅台（箱）批价2150元，环比-30元，普五批价920元，环比-10元 [4][20] - 茅台将聚焦国际化和年轻化，构建更有韧性的生态系统，当前板块估值处历史10年12.16%分位数，或有修复机会 [4][20] 大众品板块 - 消费渠道上，折扣店等性价比渠道成主流，鸣鸣很忙、万辰集团门店多，山姆会员店扩张，永辉调改转型 [5][21] - 消费品类上，情绪消费、质价比、健康化成大单品胜出关键，会稽山、百润股份新品受关注 [5][21] - 持续看好新渠道变革和新品类机会，推荐零食、饮料板块，关注保健品板块，推荐东鹏饮料等个股 [5][22] 本周板块&个股更新 啤酒板块更新 - SW啤酒指数本周上涨0.98%，2025年1 - 4月累计产量1144.0万千升，同比降0.6%，4月产量289.6万千升，同比增4.8% [6][23] - 夏季高温和端午假期临近，即饮渠道动销加速，叠加政策，预计Q2低基数下高增长 [6][23] - 龙头公司控货、优化渠道，库存降至历史低位，推荐珠江啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒 [6][23] 农夫山泉更新反馈 - 作为包装水价格体系维护者，出厂价和终端零售价稳定，布局优质水源地，生产天然水 [10][24] - 绿瓶水为补充选择，限制销量，今年库存管理好于此前，预计水有恢复性增长 [10][24] - 无糖茶开启开盖赢奖活动，兑奖数量超预期，以高品质定位竞争 [10][24] 青岛啤酒更新反馈 - 中长期战略包括科技创新、拓展市场、产品组合、强化品牌等 [11][25] - 以啤酒主业为核心，非啤酒业务补充，通过品类协同和渠道共享满足多元化需求 [11][25]

青岛啤酒限制性股票激励计划解锁公告 核心观点 - 青岛啤酒A股限制性股票激励计划预留授予部分第三个解除限售期条件已达成 将于2025年5月30日上市流通95,000股 [2][7] - 本次解锁涉及32名激励对象 解锁股份占总股本0.00696% [7] - 公司自2020年启动激励计划以来 已累计向661名对象授予1,349.4万股限制性股票 [2][3][4] 激励计划实施历程 - **审批阶段**：2020年6月8日股东年会通过激励计划草案 2020年6月29日董事会调整方案 [2] - **首次授予**：2020年7月向627名对象授予1,320万股 [2] - **预留授予**：2021年3月董事会批准向34名对象授予29.4万股 2021年5月完成登记 [3][4] - **历次解锁**：2022年7月首次授予第一期解锁 2023年5月预留授予第一期解锁 2024年完成第二期解锁 [5] 本次解锁详情 - **时间节点**：预留授予日为2021年3月22日 登记日为2021年5月26日 第三个限售期于2025年5月25日届满 [6] - **解锁条件**：满足公司业绩考核与个人绩效考核双重标准 [7] - **流通安排**：95,000股将于2025年5月30日上市 采用网下认购方式 [2][7] 法律程序 - 北京市海问律师事务所出具法律意见书 确认本次解锁程序合规 [7] - 2025年5月20日第十一届董事会第一次会议审议通过解锁决议 [4]

报告行业投资评级 - 行业评级为强于大市（维持评级），上次评级为强于大市 [5] 报告的核心观点 - 本周（5月19日 - 5月23日）食品饮料板块表现弱于沪深300，各子板块表现分化，白酒板块受“禁酒令”影响下跌但基本面影响有限，啤酒和饮料4月数据同比小幅修复，大众品预加工食品表现亮眼，看好四大主题逻辑 [1][2][3] - 端午临近关注酒企回款、批价指标对白酒板块催化，消费刺激政策或带来白酒板块估值修复机会；气温升高、促消费政策落地有望带动啤酒和饮料板块估值和基本面修复；大众品推荐降本控费、新消费、强α&Q2有潜在业绩弹性、主题性预期四条投资主线 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 周观点更新及行情回顾 白酒板块观点 - 本周白酒板块 -2.82%，表现弱于食品饮料整体及沪深300，“禁酒令”对行业基本面影响有限；酒企重视年轻化策略，短期是寻求需求增量方向，长期可防止消费断层；贵州茅台股东会彰显信心和定力；当前申万白酒指数PE - TTM处于近10年11.85%的合理偏低水位，关注消费刺激政策带来的估值修复机会 [2][12] 啤酒板块观点 - 本周啤酒板块涨跌幅 +0.98%，4月进口大麦均价同比 -7%、环比 +3%，成本红利持续兑现；4月社零中餐饮收入同比 +5.2%（环比3月 -0.4pct）、限额以上同比 +3.7%（环比3月 -3.1pct），餐饮恢复速度略有回落；气温升高、促消费政策落地有望带动啤酒销量和升级速度修复，推荐青岛啤酒，关注燕京啤酒、珠江啤酒 [13] 黄酒板块观点 - 本周黄酒板块 +17.18%，会稽山涨幅领先或因高端品牌战略合作协议催化，古越龙山全国化进程稳步推进；黄酒龙头高端化、年轻化战略见效，行业有望迎来结构升级新机遇，建议关注古越龙山、会稽山 [14] 大众品板块观点 - 本周预加工食品涨跌幅居前，调味品关注海天味业H股发行进展；休闲零食看好25Q2低基数下潜在弹性；乳制品受政策、牛肉价格和原奶拐点逻辑刺激有弹性表现；大众品推荐四条主线：降本控费、新消费、强α&Q2有潜在业绩弹性、主题性预期标的 [15] 板块投资建议 - 港股食饮建议关注青啤H、华润啤酒等；白酒板块关注强α主线（山西汾酒、贵州茅台等）和顺周期β主线（泸州老窖、迎驾贡酒等）；大众品关注降本控费（西麦食品、五芳斋等）、新消费（H&H、仙乐健康等）、强α/Q2有潜在业绩弹性（三只松鼠、农夫山泉等）、主题性预期（伊利股份、新乳业等）标的 [21] 板块及个股情况 板块涨跌幅情况 - 5月19日 - 5月23日，食品饮料板块涨跌幅为 -1.27%，上证综指涨跌幅为 -0.57%，沪深300指数涨跌幅为 -0.18%；其他酒类(申万)+8.90%、预加工食品(申万)+3.41%等，白酒Ⅲ (申万)-2.82% [22] - 本周食品饮料板块涨跌幅前五个股为会稽山、*ST岩石等，涨跌幅后五个股为安记食品、骑士乳业等；本周白酒涨跌幅前五个股为金种子酒、口子窖等，涨跌幅后五个股为山西汾酒、迎驾贡酒等 [24] 板块估值情况 - 截至2025年5月23日食品饮料板块动态市盈率为22.1倍，位于一级行业第21位；其他酒类（55.74倍）、保健品（45.87倍）等；其他酒类（+8.91%）本周估值涨跌幅最大，白酒Ⅲ（-2.79%）本周估值涨跌幅最小 [27] 重要数据跟踪 成本指标变化 - 涉及白砂糖零售价、猪肉价格、大豆现货价等多项成本指标数据展示 [37][40] 重点白酒价格数据跟踪 - 5月23日，25年茅台（原/散）批价分别为2135元/2060元，较上周变动 -35元/-20元；普五（八代）批价950元，较上周变动0元；国窖1573批价为855元，较上周变动 -5元 [46] 啤酒及葡萄酒数据跟踪 - 展示啤酒月度产量及同比增速、进口量及进口金额，葡萄酒月度产量及同比增速、Liv - ex100红酒指数走势等数据 [70][71] 重点乳业数据跟踪 - 展示主产区生鲜乳平均价走势、中国乳制品产量当月同比、进口奶粉数量和增速、平均中标价(GDT):全脂奶粉等数据 [62][63] 调味品数据跟踪 - 展示中国社会消费品零售总额餐饮收入及同比、中国限额以上企业餐饮收入及同比等数据 [74] 休闲食品数据跟踪 - 截至2025年5月23日，卤制品门店中，绝味食品/紫燕食品/周黑鸭门店数分别为11965/2710/5870家；休闲食品门店中，赵一鸣/来伊份/良品铺子/零食有鸣/三只松鼠门店数分别为5650/3080/2483/1814/274家 [77] 软饮料数据跟踪 - 展示软饮料月度产量及同比增速走势、中国限额以上企业商品零售额：饮料类：当月同比等数据 [82] 重要公司公告 - 老白干酒2022年限制性股票激励计划第二个限售期将于2025年6月6日届满，207人符合解除限售条件，解除限售股票数量为523.8万股 [86] - 熊猫乳品2024年年度权益分派方案为每10股派发现金6元，股权登记日为2025年5月27日，除权除息日为2025年5月28日 [86] - 李子园“李子转债”2025年第一次债券持有人会议未能有效召开，将回购注销2024年员工持股计划部分433.13万股股票 [86] - 妙可蓝多赎回2100万元闲置募集资金结构性存款产品，获得收益42000元 [86] - 东鹏饮料股东鲲鹏投资提前终止减持股份计划 [86] - 欢乐家全资子公司提前终止抵押合同，资产无抵押情况 [86] - 新乳业“23新乳EB”可交换公司债券持有人换股857.6576万股，新投集团及其一致行动人持股比例从78.94%减少至77.95% [86] - 维维食品2024年年度利润分配方案为每股派发现金红利0.128元，股权登记日为2025年5月28日，除权（息）日及现金红利发放日为2025年5月29日 [87] 重要行业动态 - 茅台以744.46亿美元的品牌价值位列《2025最具价值全球品牌100强》第33位，连续第9年获全球最具价值酒类品牌桂冠 [88] - 五粮液集团高端数控机床中试基地/产业化项目启动，总投资30亿元 [88] - 茅台保健酒业面向社会全国范围内招募经销商，年合作量原则上不低于3000万 [88] - 舍得酒业增产扩能项目预计2027年全面完成，届时新增年产原酒6万吨，新增原酒储能34万吨，新增年制曲产能5万吨 [88] - 百事公司以19.5亿美元（折合人民币约141亿元）收购美国益生元汽水品牌poppi [88]

公司摘帽进展 - ST西发2024年年报显示部分其他风险警示情形已消除，深交所审核同意撤销部分其他风险警示 [1] - 公司股票仍被继续实施其他风险警示，股票简称和日涨跌幅限制不变 [1] - 公司因2019年原控股股东资金占用、2021-2023年内控否定意见及连续三年亏损被多次叠加风险警示 [5][6][7] 财务表现 - 2024年营收4.21亿元，同比增长25.11%，归母净利润2619.63万元实现扭亏（2023年亏损2577.33万元） [4][5] - 扣非净利润2741.49万元（2023年亏损83.92万元），经营活动现金流净额1亿元同比增长14.28% [4][5] - 加权平均净资产收益率21.01%，总资产10.01亿元同比增长7.99% [5] - 母公司净资产为负，主因历史涉诉案件计提负债、联营企业力创基金投资亏损及2023年预重整管理费用增长 [10] 业务与产品 - 拉萨啤酒2024年销量7.24万吨，同比增长10.94% [8] - 主力产品"普通瓶装啤酒628ml*12"营收2.31亿元占比55%，"小瓶啤酒3650"营收9103万元同比增296.5% [8][9] - 产品毛利率显著提升，小瓶啤酒毛利率45.61%（+18.95pct），青稞系列营收同比增245.96% [9] 扭亏驱动因素 - 营销渠道加强及品牌宣传推动销售收入增长 [8] - 利息费用从2023年2212.66万元降至56.14万元，主因母公司对原汶锦债务自2023年7月后停止计息 [8] 监管与处罚 - 2024年公司及9名责任人因未披露重大关联交易、资金占用等被证监会罚款2810万元，5名责任人市场禁入 [7] - 会计师事务所对2024年财报出具带持续经营重大不确定性段落的无保留意见 [4]