核心观点 - 报告提出一种针对股性可转债的溢价率博弈策略，其核心在于筛选溢价率“易上难下”的标的，重点关注溢价率低于2%的转债，并分析推动其溢价率回升至10%以上的潜在动因[1][9] - 报告认为，推动股性转债溢价率回升的主要因素包括：股票市场整体上涨预期、“不强赎”公告的披露、以及正股波动性或投资者对个股α收益预期的提升[6][9][10] - 报告对当前市场持相对乐观态度，认为12月下旬将进入权益资产配置期，2026年增量资金入市进程或持续，年初可能演绎“春季躁动”行情，并建议关注科技成长、高端制造及供需格局优化的行业赛道[17] 策略分析：股性转债溢价率博弈策略 - 策略构建的基础是筛选转股溢价率低于2%的股性转债，因为转债溢价率通常难以低于0%，且仅筛选0%附近标的样本量过小[1][9] - 通过复盘今年以来溢价率从低于2%回升至10%以上的样本，归纳出三大溢价率回升动因[1][9] - 动因一：股票市场整体上涨预期可能驱动溢价率上升，例如在7月、8月市场中枢抬升期间，相关样本数量较多[6][10] - 动因二：“不强赎”公告的披露有助于降低强赎风险，从而利好溢价率上升，在样本集中有27个转债在溢价率上升期间披露了此类公告[6][10] - 动因三：个股的波动率和投资者对个股α收益的预期也是重要定价因素，因为有13个样本在溢价率上升期间未发“不强赎”公告，且公告披露与溢价率回升至10%以上之间存在时间差[6][10] 周度市场观点与配置建议 - 近期市场观点：本周（报告发布当周）中证转债指数涨跌幅为0.20%，通信、国防军工、电子行业涨幅靠前，转债估值仍位于历史相对高位[17] - 市场展望：尽管近期市场存在波动，但机构投资者对权益资产的配置需求旺盛，资金面稳定对转债估值形成支撑，预计转债估值中短期下跌空间较小[17] - 行业配置建议一：科技成长方向，因海外算力需求升温及国内大模型迭代可能驱动AI产业化加速，半导体国产替代打开电子行业中长期增长空间，建议关注瑞可、环旭、信服等转债[2][17] - 行业配置建议二：高端制造领域，预计下半年有望迎来景气度修复，建议关注天能、亚科、岱美等转债[2][17] - 行业配置建议三：“反内卷”可能驱动部分行业供需格局优化，建议关注友发、福22等转债[2][17]

市场整体表现 - 2025年12月12日，A股三大指数集体上涨，沪指涨0.41%，深证成指涨0.84%，创业板指涨0.97% [1] - 沪深两市全天成交额达到2.09万亿元，较昨日放量超2300亿元 [1] - AI产业链、商业航天、可控核聚变、超导等多题材表现活跃，港股科技股大面积爆发 [1] 宏观经济与政策环境 - 2025年12月11日召开的重要会议总结2025年经济工作，分析当前经济形势，部署2026年经济工作，提出要“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”、“实现‘十五五’良好开局” [2] - 世界银行、国际货币基金组织等国际组织纷纷上调对明年中国经济增速预期，世界银行认为中国长期经济增长潜力仍相当高 [2] - 2026年政策将延续积极，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强调“内需主导”、“创新驱动” [3] AI产业链投资机会 - AI投资逻辑正从“卖铲子”（硬件和基础设施）转向“挖金子”（实际应用和商业化），应用层爆发刚刚开始，重塑各行业并创造新商业模式的想象空间更大 [9] - 端侧AI领域暖风频吹，字节跳动与中兴通讯联合推出的努比亚M153工程样机首发售罄，阿里巴巴开售集成千问大模型的夸克AI眼镜 [7] - 政策面上，国务院印发《关于深入实施人工智能+行动的意见》，提出到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，到2030年超90% [8] - 天风证券表示，2026年有望迎来端侧AI大年 [9] - 兴业证券全球首席策略师张忆东指出，2026年最确定的还是AI，目前AI还属于一个大周期的初期 [12] 相关ETF及个股表现 - **科创人工智能ETF（589520）**：收涨2.12%，全天成交额4729万元，环比激增92%，午后频现溢价区间 [4]。其30只成份股中28只收涨，超六成个股涨逾2%，合合信息领涨超13%，芯原股份涨逾7%，云天励飞、云从科技涨超6% [6] - **港股信息技术ETF（159131）**：全市场首只聚焦“港股芯片”产业链的ETF，放量收涨2.07%，单日成交额8228万元 [10]。成份股中，阜博集团、天岳先进涨超6%，商汤-W涨超5% [12]。其标的指数最新市盈率为34.26倍，位于近3年39.85%分位点，估值性价比优于创业板指、纳斯达克100等主要科技类指数 [15] - **国防军工ETF（512810）**：收盘价再创逾1个月新高，本周场内累涨2.59%，大幅跑赢沪指（-0.34%）及沪深300（-0.08%），连涨三周，单周累计成交4.09亿元 [17][18]。成份股西部材料6天4板再创新高，应流股份、航天发展亦创历史新高，四川九洲尾盘封板 [17] 细分领域展望（2026年） - **AI芯片**：国内外大厂资本开支有望持续增长，需求端AI规模化应用有望带动Tokens消耗高增，国产AI芯片性能持续提升，算力自主可控势在必行 [14] - **模型侧**：重点关注大模型多模态能力提升，其从根本上降低了大模型的理解、交互和解决实际问题的门槛 [14] - **应用侧**：企业级AI应用有望在2026年迎来规模化推广拐点，Agent智能体应用普及率有望快速提升，OpenAI计划在2026年末至2027年初推出首批AI终端 [14] - **国防军工**：行业已从“周期成长”转向“全面成长”，形成“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”三轮驱动的新发展格局，2026年作为新五年规划开局年，有望实现军民贸需求共振 [20]

花旗银行对洛克希德·马丁公司的首次覆盖评级 - 花旗银行首次覆盖洛克希德·马丁公司，并给予其“中性”评级 [1] - 花旗银行为洛克希德·马丁公司设定的目标股价为505美元 [1]

市场整体表现 - 2025年12月12日，A股三大指数集体上涨，沪指涨0.41%，深证成指涨0.84%，创业板指涨0.97% [1][21] - 沪深两市全天成交额达到2.09万亿元，较昨日放量超2300亿元 [1][21] - 港股科技股大面积爆发，A+H芯片产业链再度走强 [1][22] 人工智能（AI）产业链 - AI产业链重拾攻势，相关ETF表现强势，科创人工智能ETF（589520）和创业板人工智能ETF（159363）盘中场内价格双双涨超2% [1][22] - 科创人工智能ETF（589520）收涨2.12%，全天成交额4729万元，环比激增92%，午后频现溢价区间，显示买盘资金强势 [4][25] - 端侧AI领域成果涌现，字节跳动与中兴通讯联合推出的努比亚M153工程样机首发售罄，阿里巴巴开售自研的夸克AI眼镜 [5][26] - 政策层面，国务院印发《关于深入实施人工智能+行动的意见》，提出到2027年新一代智能终端、智能体等应用普及率超70%，到2030年超90% [6][27] - AI投资逻辑正从“卖铲子”（硬件和基础设施）转向“挖金子”（实际应用和商业化），应用层被认为具有更大想象空间 [6][27] - 科创人工智能ETF（589520）标的指数均衡配置应用软件、终端应用、终端芯片、云端芯片四大环节，具备较强国产替代特点，前十大重仓股权重占比逾七成，第一大重仓行业半导体占比超一半 [6][29][30] - 该ETF的30只成份股中，28只收涨，超六成个股涨逾2%，其中合合信息领涨13.80%，芯原股份涨7.22%，云天励飞涨6.99%，云从科技涨6.87% [7][28] 芯片与信息技术 - 全市场首只聚焦“港股芯片”产业链的港股信息技术ETF（159131）放量收涨2.07%，单日成交额8228万元，一举收复5日、10日均线 [8][30] - 成份股方面，阜博集团、天岳先进涨超6%，商汤-W涨超5%，小米集团-W、美图公司等多股涨超3% [9][31] - 消息面上，OpenAI正式发布迄今最先进的GPT-5.2系列模型，创多个基准测试行业记录，提振AI板块情绪 [10][32] - 兴业证券全球首席策略师张忆东指出，2026年最确定的投资方向还是AI，目前仍属于大周期初期 [10][32] - 西部证券分析认为，2026年AI板块可关注三个方向：AI芯片（算力）、模型侧（多模态能力）和应用侧（企业级AI应用与AI硬件） [10][11][32][34] - 从估值看，截至2025年12月11日，港股信息技术ETF（159131）标的指数最新市盈率为34.26倍，位于近3年39.85%分位点，距离今年2月高点仍有56%以上空间，估值性价比优于创业板指（市盈率40.37倍）和纳斯达克100（市盈率36.38倍） [12][13][35] - 该ETF标的指数由“70%硬件+30%软件”构成，重仓港股半导体、电子、计算机软件，涵盖42只硬科技公司，其中中芯国际权重达20.48%，小米集团-W权重9.53%，华虹半导体权重5.80% [15][37] 国防军工板块 - 国防军工板块热度高，商业航天、可控核聚变、超导等多题材联袂带动，高人气国防军工ETF（512810）收盘价再创逾1个月新高 [1][15][22][37] - 相关成份股表现亮眼，西部材料涨停（10.00%），四川九洲涨停（9.98%），西部超导涨7.18%，应流股份、航天发展等创历史新高 [16][38] - 本周（截至12月12日当周），国防军工ETF（512810）场内累涨2.59%，大幅跑赢沪指（-0.34%）及沪深300（-0.08%），实现“连涨三周”，单周累计成交4.09亿元，较上周显著放量 [16][38] - 板块反弹动力主要来自新域新质领域（如商业航天、可控核聚变、超导）加速发展 [18][40] - 尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济等万亿级新产业，形成“军技民用、反哺军工”的良性循环 [18][40] - 机构观点认为，国防军工产业已从单一内需模式，演进为“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”三轮驱动的新格局，行业正从“周期成长”转向“全面成长”，2026年新五年规划开局年有望实现军民贸需求共振 [18][40] 宏观经济与政策背景 - 2025年12月11日召开的重要会议总结2025年经济工作，部署2026年经济工作，提出要“推动经济实现质的有效提升和量的合理增长”，实现“十五五”良好开局 [3][23] - 世界银行、国际货币基金组织等国际组织纷纷上调对明年中国经济增速预期，世界银行认为中国长期增长潜力仍相当高 [3][23] - 德邦证券指出，美联储降息落地释放全球流动性，建议关注科技成长、红利与周期资源等板块 [3][23] - 华龙证券表示，2026年政策延续积极，继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，强调“内需主导”、“创新驱动” [3][24][25] - 中国银河证券指出，“人工智能”连续两年被重要会议强调，确认其战略地位，未来政策导向预计将更侧重于产业增加值、市场份额等具体经济指标 [11][34]

核心观点 - 报告对下周A股大势的研判为“震荡盘升”，认为市场调整或近尾声，增量资金入市可期，跨年行情关键窗口已奠定 [2][3][14] 本周走势回顾 - 本周沪指震荡调整，上证指数周下跌0.34%，收于3889.35点，深证成指上涨0.84%，创业板指上涨2.74%，科创50指数上涨1.72%，北证50指数上涨2.79% [1][5][8] - 全周市场交投活跃，量能均超1.7万亿元，周一及周五站上两万亿元 [1][3][8] - 板块表现分化，通信、国防军工、电子、机械设备、电力设备等板块涨幅靠前，煤炭、石油石化、钢铁、房地产、纺织服饰等板块跌幅靠前 [1][8] 下周大势研判：震荡盘升 - **国内政策定调积极**：12月中央政治局会议和中央经济工作会议相继召开，为2026年经济工作定向，政策总基调为“稳中求进、提质增效”，将扩大内需、培育新动能、化解风险等作为重点任务，旨在推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，确保“十五五”良好开局 [2][3][8][9][10][14] - **经济数据显现韧性**：11月以美元计价的出口同比增速回升至5.9%，由负转正，其中汽车出口同比增速达53.0%，创近两年新高，11月CPI同比涨幅较前值回升0.5个百分点至0.7%，创2024年3月以来新高，核心CPI同比上涨1.2% [2][3][11][14] - **海外流动性环境改善**：美联储12月议息会议如期降息25个基点至3.50%-3.75%，为年内第三次降息，会议基调中性偏鸽，但点阵图显示2026年预计仅有一次降息，步伐将放缓 [2][3][12][13][14] - **增量资金入市可期**：外部因美联储降息落地及人民币汇率偏强，有利于外资增配中国资产，内部因监管政策引导及保险资金年初“开门红”预期，强化了险资入市动能 [3][14] 操作建议 - 建议关注TMT、公用事业、金融、电力设备等板块 [4][15] 其他市场数据与跟踪 - **月度潜力股跟踪**：报告跟踪的2025年12月份潜力股（截至本周五）平均区间最大涨幅为6.10%，平均区间收盘涨幅为3.06%，表现优于同期上证综指（区间收盘涨幅-0.21%）和沪深300指数（区间收盘涨幅0.58%）[20] - **季度潜力股表现**：2025年四季度潜力股（自10月9日至12月12日）平均区间涨幅为-3.45%，平均区间最大涨幅为11.99%，同期上证综指区间涨幅为-1.13%[22]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：公募基金实时持仓测算模型[16] * **模型构建思路**：基于市场公开信息，对公募基金持仓进行实时测算，以监测其配置动向[4][16]。 * **模型具体构建过程**：该模型是一个复杂的处理流程，其具体构建方法在开源金融工程团队的专题报告《偏股混合型基金指数（885001.WI）：优势、复制与超越》中有详细阐述。报告指出，该模型综合利用了基金净值、定期持仓披露、调研行为等多维度公开信息进行测算[16]。 2. **模型名称**：雪球大V用户选股行为alpha模型[27] * **模型构建思路**：分析雪球平台上粉丝数量较多的“大V”用户的投资观点和行为，从中提取具有信息含量的选股信号[27]。 * **模型具体构建过程**：该模型的具体构建方法在开源金融工程团队的专题报告《雪球大V用户的选股行为alpha》中有详细阐述[27]。 3. **模型名称**：机构行为alpha细分结构模型[33] * **模型构建思路**：通过分析龙虎榜、机构调研、大宗交易等公开的机构行为数据，构建细分选股模型[33]。 * **模型具体构建过程**：该模型的具体构建方法在开源金融工程团队的专题报告《机构行为alpha的细分结构：龙虎榜、机构调研、大宗交易》中有详细阐述[33]。 4. **模型名称**：高频股东户数隐含信息模型[35] * **模型构建思路**：利用交易所互动平台提供的高频股东户数数据，分析其变化所隐含的股价风险提示信息[35]。 * **模型具体构建过程**：该模型的具体构建方法在开源金融工程团队的专题报告《高频股东数据的隐含信息量》中有详细阐述[35]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：ETF资金持仓占比[4][19] * **因子构建思路**：将ETF基金持有的某板块股票市值占该板块总市值的比例作为观察市场资金动态的代理变量[4][19]。 * **因子具体构建过程**：计算特定板块内，所有相关ETF基金持有的该板块股票总市值，再除以该板块所有股票的总流通市值（或总市值），得到持仓占比。报告中使用了5日移动平均（MA5）来平滑数据[24]。 * **因子评价**：ETF持仓动态已成为观察市场资金流向的重要窗口[19]。 2. **因子名称**：融资余额[4][20] * **因子构建思路**：使用融资融券交易中未偿还的融资总金额作为衡量市场投资者看多情绪的指标[4][20]。 * **因子具体构建过程**：直接汇总计算特定板块所有成分股的融资余额总额。融资余额增加通常被视为投资者看多后市的信号[20]。 3. **因子名称**：融券余额[21] * **因子构建思路**：使用融资融券交易中未偿还的融券总金额作为衡量市场投资者看空情绪的指标。 * **因子具体构建过程**：直接汇总计算特定板块所有成分股的融券余额总额[21]。 4. **因子名称**：机构调研次数[5][23] * **因子构建思路**：统计上市公司接受机构调研的次数，作为机构关注度的代理变量[5][23]。 * **因子具体构建过程**：在指定时间窗口内（如2025年以来），累计每家上市公司被机构调研的总次数[23][26]。 5. **因子名称**：雪球大V关注数量[5][27] * **因子构建思路**：统计雪球平台上被粉丝数量较多的“大V”用户关注或讨论的个股数量，作为市场热门度和关注度的指标[5][27]。 * **因子具体构建过程**：在指定时间窗口内（如11月20日以来），统计每家上市公司被符合条件的雪球大V用户关注的数量[28]。 6. **因子名称**：主力资金净流入[5][29] * **因子构建思路**：将大单和超大单的净流入金额加总，作为主力资金动向的代理变量[5][29]。 * **因子具体构建过程**：首先定义大单（挂单金额20-100万元）和超大单（挂单金额>100万元）。在指定时间窗口内（如11月20日以来），计算每家上市公司每日大单与超大单的买入总额与卖出总额之差，即为主力资金净流入，可进行区间累计[29][30][32]。 7. **因子名称**：龙虎榜营业部资金净流入[33] * **因子构建思路**：利用龙虎榜公布的营业部交易数据，计算买卖双方营业部的资金净流入，反映最活跃资金的动向[33]。 * **因子具体构建过程**：对于登上龙虎榜的个股，将其当日买入金额最大的前五家营业部的买入总额，减去卖出金额最大的前五家营业部的卖出总额，得到营业部资金净流入[34]。 8. **因子名称**：高频股东户数增幅[5][35] * **因子构建思路**：基于最新两期股东户数，计算其增长幅度，作为持股分散度变化的指标[35][38]。 * **因子具体构建过程**：获取上市公司最新一期和上一期的股东户数。股东户数增幅的计算公式为： $$变动比例 = \frac{最新股东户数 - 上期股东户数}{上期股东户数} \times 100\%$$ 报告指出，股东户数的大幅增加可能对后续股价构成潜在风险提示[35][38]。 9. **因子名称**：成交额放量因子[15] * **因子构建思路**：通过比较短期和长期成交额均线的比值，识别成交量异常放大的个股[15]。 * **因子具体构建过程**：计算个股的10日成交额移动平均（MA10）与60日成交额移动平均（MA60）的比值，即： $$放量程度 = \frac{成交额MA10}{成交额MA60}$$ 该比值显著大于1表示近期成交活跃，出现放量[15]。 模型的回测效果 （注：本篇报告为资金行为监测报告，未提供上述量化模型的详细回测指标结果。） 因子的回测效果 （注：本篇报告为资金行为监测报告，主要展示各因子在商业航天板块的截面排序或监测结果，未提供因子在统一口径下的多空组合回测指标（如年化收益、夏普比率、信息比率IR等）数值。）

募集资金基本情况 - 公司于2016年通过非公开发行A股股票募集资金总额为204,759.27万元人民币 发行价格为每股12.13元人民币 发行数量为168,804,014股 [1] - 扣除发行费用5,628.14万元人民币后 募集资金净额为199,131.13万元人民币 [1] - 扣除支付给三家交易对方的现金对价36,186.92万元人民币后 本次募集资金项目实际可使用金额为162,944.21万元人民币 [1] - 其中 全资子公司南阳北方向东工业有限公司的“XX生产能力扩充建设项目”募集资金净额为17,138.05万元人民币 [1] 募集资金管理与专户销户 - 为规范管理 北方向东制定了《募集资金管理办法》并在银行设立募集资金专用账户 公司与子公司、银行及保荐机构签署了监管协议对资金进行监管 [2] - 北方向东的“XX生产能力扩充建设项目”已于2025年3月4日完成竣工验收 [2] - 根据相关规定 募投项目完成后节余资金低于五百万元或募集资金净额1%的 可豁免履行相应审批程序 使用情况在年度报告中披露 [2] - 北方向东将募集资金专户剩余资金24.47元人民币转入其一般账户 并于2025年12月11日完成了该专户的注销手续 相关监管协议相应终止 [2] - 本次注销的专户信息为：开户行中国光大银行南阳分行 账号52070188000057857 [2]

中央经济工作会议核心观点 - 会议为2026年经济工作指明方向 在宏观政策 产业发展及资本市场改革等方面均有新提法 为A股投资提供最新指引 [3] - 新旧动能交替仍将是2026年主要线索 科技板块如AI 半导体 机器人等值得关注 顺应国家战略 具备真实技术壁垒的科技企业将是明年A股投资的重要主线 [3][13] - 在政策红利与产业升级共振下 A股市场长期稳健运行基础将进一步夯实 [3] 宏观政策预期 - 会议明确继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 强调政策协同性和集成效应 为A股市场提供稳定预期和信心支撑 [7] - 财政政策增量相对克制 更强调优化结构 预计总量层面赤字率或保持4% 或微幅下调至3.8%左右 而纳入地方专项债 特别国债等因素的广义赤字率可能维持相对平稳 [7] - 货币政策方面 “降准降息”的修饰词由去年的“适时”调整为今年的“灵活高效运用” 力度增强 考虑到财政政策主要是优化结构 货币政策可能需要在总量和结构性工具适度加码 降准降息仍是不可或缺的总量型工具 [7][8] 业绩改善预期 - 会议将“坚持内需主导 建设强大国内市场”列在九大任务之首 谈及挑战时重点提出“国内供强需弱矛盾突出” 从需求不足到供强需弱是此次会议表述中的一个重大变化 [9] - 政策从重点强调需求不足转向兼顾供给 反内卷从此前的偏产业政策转为纳入全国统一大市场建设的攻坚任务 扩内需 反内卷同步推进 以扭转低效竞争导致的价格低迷状态 [9][10] - 反内卷政策能有效遏制价格战 推动行业整体毛利率稳步回升 资源会向优质企业集中 提升相关板块中长期投资价值 截至12月9日 反内卷指数较上年末上涨50.56% 同期沪深300指数上涨16.86% [10] - 内需主导位列2026年重点任务之首 考虑到今年市场对消费行情预期偏弱 若明年消费政策加力 有望推动阶段性行情 [11] 科技产业投资主线 - “坚持创新驱动 加紧培育壮大新动能”位列中央经济工作会议八大重点任务之二 关于人工智能的提法从去年的“开展‘人工智能+’行动”深化为“深化拓展‘人工智能+’ 完善人工智能治理” [13][14] - 科技方面的政策表述已从“战略引领”细化到“体系建设” 待落地的方案更为明确且更具操作性 例如强调培养科技人才 并提到建设北京 上海 粤港澳大湾区国际科技创新中心 [14] - 自2023年9月7日新质生产力概念提出以来 新质生产力指数在2024年9月24日至2025年10月9日区间累计上涨了101.77% 较全A指数取得37.73%的超额收益 [14] - 以科技和先进制造龙头为代表 其归母净利润累计同比增速在近期呈现出回暖迹象 2025年前三季度 传媒 电子 计算机 电力设备 机械设备等行业增速较高 从一致预测2年复合增长率来看 电力设备 计算机 国防军工 传媒 电子等行业净利润2年复合增速预计处于较高水平 [15] 资本市场改革方向 - 会议部署“改革攻坚”任务时强调“持续深化资本市场投融资综合改革” 2026年是“十五五”规划开局之年 金融改革创新重点领域仍在资本市场 [4][16] - 证监会主席吴清指出 以人工智能 生物医药为代表的新产业 新业态投入高 风险大 回报周期长 需要更大规模的耐心资本投入和更灵活 更包容的融资环境 [17] - 推动投融资综合改革重点从四个方面落实 一是纵深推进板块改革 增强多层次市场体系包容性 包括启动深化创业板改革 设置更契合新兴企业特征的上市标准 持续推动北交所高质量发展 [19] - 二是进一步固本培元 夯实市场稳定内在基础 包括择机推出再融资储架发行制度 督促上市公司加大分红回购增持力度 推动企业年金 保险资金等全面落实长周期考核 完善“长钱长投”市场生态 [19] - 三是统筹两个市场 两种资源 稳步扩大高水平制度型对外开放 包括优化QFII准入 优化互联互通机制等 [19] - 四是筑牢防风险 强监管的坚固防线 大力提升投资者权益保护质效 包括强化跨市场 跨行业 跨境风险监测 对财务造假 操纵市场等行为依法严打 [20]

中央经济工作会议核心观点 - 会议为2026年经济工作指明方向 在宏观政策、产业发展及资本市场改革等方面提出新提法 为A股市场投资提供最新指引 新旧动能交替将是2026年主要线索 科技板块如AI、半导体、机器人等值得关注 具备真实技术壁垒的科技企业是重要投资主线 政策与产业升级共振将进一步夯实A股长期稳健运行基础 [1] 宏观政策预期 - 财政政策保持积极但增量相对克制 更强调优化支出结构 预计总量层面赤字率或保持4% 或微幅下调至3.8%左右 广义赤字率可能维持相对平稳 [3] - 货币政策适度宽松 力度增强 将促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量 “降准降息”的修饰词由去年的“适时”调整为“灵活高效运用” 货币政策可能在总量和结构性工具上适度加码 [3][4] - 政策协同将为A股市场提供稳定预期和信心支撑 [3] 产业发展与业绩预期 - 会议将“坚持内需主导 建设强大国内市场”列在九大任务之首 重点提出“国内供强需弱矛盾突出” 政策从强调需求不足转向兼顾供给 [5] - “反内卷”被纳入改革攻坚任务并位置提前 旨在遏制价格战 推动价格低迷改善和行业整体毛利率提升 从而改善优质企业业绩 [5] - 反内卷指数（8841916.WI）截至12月9日较上年末上涨50.56% 大幅跑赢同期沪深300指数16.86%的涨幅 政策效果将持续体现 提升相关板块中长期投资价值 [6] - 若明年消费政策加力 有望推动消费板块阶段性行情 [6] 科技创新投资主线 - “坚持创新驱动 加紧培育壮大新动能”位列重点任务第二 科技板块如AI、半导体、机器人是2026年主要投资线索 [1][7] - 人工智能定位深化 从去年的“开展‘人工智能+’行动”变为“深化拓展‘人工智能+’ 完善人工智能治理” [7] - 新质生产力概念业绩有望逐步兑现 自2023年9月7日概念提出至2025年10月9日 新质生产力指数（995210.SSI）在2024年9月24日至2025年10月9日区间累计上涨101.77% 较全A指数取得37.73%的超额收益 [8] - 2025年前三季度 传媒、电子、计算机、电力设备、机械设备等行业归母净利润累计同比增速较高 从一致预测看 电力设备、计算机、国防军工、传媒、电子等行业净利润2年复合增速预计处于较高水平 [8] 资本市场改革方向 - 会议部署“改革攻坚”任务时强调“持续深化资本市场投融资综合改革” 2026年是“十五五”规划开局之年 金融改革创新重点仍在资本市场 [2][9] - 改革旨在增强市场制度包容性、适应性 以更好支持新产业、新业态发展 这些领域投入高、风险大、回报周期长 需要耐心资本和更灵活的融资环境 [10] - 改革重点从四方面落实：纵深推进板块改革（如深化创业板改革、推动北交所高质量发展）；夯实市场稳定基础（如推出再融资储架发行、督促上市公司加大分红回购）；扩大高水平制度型对外开放；筑牢防风险强监管防线 [11][12]

文章核心观点 - 中央经济工作会议为2026年经济工作指明方向 在宏观政策、产业发展及资本市场改革等方面提出新提法 为A股市场投资提供最新指引 [1] - 新旧动能交替将是2026年主要线索 科技板块如AI、半导体、机器人等值得关注 顺应国家战略、具备真实技术壁垒的科技企业是明年A股投资重要主线 [1][7] - 政策红利与产业升级共振下 A股市场长期稳健运行基础将进一步夯实 [1] 宏观政策预期 - 政策取向为继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策 加大逆周期和跨周期调节力度 强调政策协同性和集成效应 为A股市场提供稳定预期和信心支撑 [2] - 财政政策增量相对克制 更强调优化结构 预计总量层面赤字率或保持4% 或微幅下调至3.8%左右 纳入地方专项债、特别国债等因素的广义赤字率可能维持相对平稳 [2] - 货币政策方面 把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量 “降准降息”的修饰词由“适时”调整为“灵活高效运用” 力度增强 [2] - 考虑到财政政策主要是优化结构 货币政策可能需要在总量和结构性工具适度加码 降准降息仍是不可或缺的总量型工具 [3] - 会议明确引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [3] 行业业绩与内需展望 - 政策从强调内需不足转向兼顾供给 重点提出“国内供强需弱矛盾突出” 部署改革攻坚任务时将深入整治“内卷式”竞争列在首位 [4] - 扩内需、反内卷同步推进 以扭转低效竞争导致的价格低迷状态 有望遏制价格战 推动价格低迷改善和行业整体毛利率提升 进一步改善优质企业业绩表现 [4][5] - 反内卷政策对不正当竞争行为的严格约束 能有效遏制价格战 推动行业整体毛利率稳步回升 资源会向优质企业集中 低效落后产能将被逐步淘汰 提升相关板块中长期投资价值 [5] - 截至12月9日 反内卷指数（8841916.WI）较上年末上涨50.56% 大幅跑赢同期沪深300指数上涨16.86% [5] - 内需主导位列2026年重点任务之首 考虑到今年市场对消费行情预期偏弱 若明年消费政策加力 有望推动阶段性行情 [6] 科技产业投资主线 - “坚持创新驱动 加紧培育壮大新动能”位列中央经济工作会议九大重点任务之二 科技板块如AI、半导体、机器人等值得关注 [7] - 关于人工智能 今年的提法是“深化拓展‘人工智能+’ 完善人工智能治理” 从去年的“开展‘人工智能+’行动”到今年的“深化拓展”和“治理” 定位进一步深化 [7] - 政策表述已从“战略引领”细化到“体系建设” 提出了更高要求 待落地的方案更为明确且更具操作性 例如强调培养科技人才 并提到建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区国际科技创新中心 [7] - “新质”概念业绩有望逐步兑现 自2023年9月7日新质生产力概念提出以来 新质生产力指数（995210.SSI）在2024年9月24日至2025年10月9日区间累计上涨了101.77% 较全A指数取得37.73%的超额收益 [8] - 以科技和先进制造龙头为代表 其归母净利润累计同比增速在近期呈现出回暖迹象 2025年前三季度 传媒、电子、计算机、电力设备、机械设备等行业增速较高 [8] - 从一致预测2年复合增长率来看 具备新质特征的重点板块有望处于盈利增长阶段 特别是电力设备、计算机、国防军工、传媒、电子等行业净利润2年复合增速预计处于较高水平 [8] 资本市场改革方向 - 会议部署“改革攻坚”任务时强调“持续深化资本市场投融资综合改革” 2026年是“十五五”规划开局之年 金融改革创新重点领域仍在资本市场 [1][9] - 新质生产力正成为经济高质量发展的强劲推动力和支撑力 需要加强资本市场改革 更好赋能新质生产力 [1] - 以人工智能、生物医药为代表的新产业、新业态投入高、风险大、回报周期长 往往需要更大规模的耐心资本投入和更灵活、更包容的融资环境 [10] - 推动投融资综合改革重点从四个方面落实 [11][12] - 一是纵深推进板块改革 增强多层次市场体系的包容性和覆盖面 包括科创板“1+6”政策落地 启动深化创业板改革 设置更契合新兴领域企业特征的上市标准 持续推动北交所高质量发展 [11] - 二是进一步固本培元 夯实市场稳定内在基础 包括择机推出再融资储架发行制度 拓宽并购重组支持渠道 督促上市公司完善治理、加大分红回购增持力度 扎实推进公募基金改革 推动企业年金、保险资金等全面落实长周期考核 [11] - 三是统筹两个市场、两种资源 稳步扩大高水平制度型对外开放 包括优化QFII准入 优化互联互通机制 提升境外上市备案质效 深化内地与香港市场务实合作 [11] - 四是筑牢防风险、强监管的坚固防线 大力提升投资者权益保护质效 包括增强风险防范处置能力 强化跨市场、跨行业、跨境风险监测 健全长效化稳市机制 同时强化执法震慑 对财务造假、操纵市场、内幕交易等行为依法严打 [12]