财务表现 - 营业总收入52.72亿元，同比增加10.76亿元，连续4年上涨，同比增长25.64% [1] - 归母净利润11.07亿元，同比增加3.96亿元，连续2年上涨，同比增长55.79% [1] - 摊薄每股收益0.63元，同比增加0.20元，连续2年上涨，同比增长46.51% [1] - 毛利率48.10%，同比提升8.60个百分点，连续7个季度上涨且连续2年提升 [1] - ROE为9.54% [1] 现金流与资产质量 - 经营活动现金净流入16.13亿元，同比增加1.78亿元，连续3年上涨，同比增长12.39% [1] - 资产负债率37.19%，同比降低14.49个百分点，环比降低1.43个百分点 [1] - 总资产周转率0.24次，同比增加0.02次，连续2年上涨，同比增长10.58% [2] - 存货周转率1.03次 [2] 股权结构 - 股东户数12.11万户，前十大股东持股7.36亿股，占总股本比例38.75% [2] - 第一大股东李金阳持股10.0%，第二大股东香港中央结算(代理人)有限公司持股9.59% [2] - 机构股东包括全国社保基金八组合(持股2.12%)、中证500ETF(持股1.30%)等 [2]

贵金属板块市场表现 - 贵金属板块整体走高 [1] - 湖南白银涨停 [1] - 湖南黄金、招金黄金、中金黄金、山金国际、山东黄金等公司股价纷纷上涨 [1]

黄金股市场表现 - 紫金矿业涨3.58%报23.7港元 [1] - 中国黄金国际涨3.24%报87.6港元 [1] - 灵宝黄金涨1.92%报11.16港元 [1] - 山东黄金涨1.95%报27.2港元 [1] 美联储政策转向 - 鲍威尔在杰克逊霍尔年会强调就业下行风险上升 政策可能需要调整 [1] - 美联储回归灵活通胀目标制 [1] - 交易员对9月降息预期从75%提升至90% [1] 机构观点分析 - 国盛证券指出美国政策利率仍处限制性区间 降息方向确立 [1] - 鲍威尔表态消除通胀对降息路径的限制 [1] - 降息可能推升通胀并进一步带动金价上行 [1] 黄金价格预测 - 瑞银将明年6月底黄金目标价上调200美元至每盎司3700美元 [1] - 预计来自美国的动力将推动黄金涨势延续至明年 [1]

美联储降息预期与市场反应 - 鲍威尔在杰克逊霍尔年会释放9月可能降息的信号 但强调降息节奏需克制渐进 并警告不要期待激进宽松 这一矛盾表态推动国际金价升至3370美元/盎司[1] - 美联储内部分歧显著 克利夫兰联储主席公开反对降息 圣路易斯联储主席警告降息可能助长通胀 6月点阵图显示仅3名官员支持9月降息 10人倾向维持利率[2] - 历史数据显示降息预期可能提前透支利好 2024年降息前金价上涨12% 但降息落地后反而下跌8% 因经济未衰退导致避险需求减弱[3] 中国政策对黄金市场的影响 - 中国央行于5月15日降准0.5个百分点 释放1万亿长期流动性 汽车金融公司存款准备金率从5%降至0% 推动国内黄金9995价格涨至781.12元/克 较年初上涨15%[5] - 央行一季度货币政策报告暗示未来可能进一步降准降息 为黄金多头提供信心支撑[5] - 全球央行持续增持黄金 世界黄金协会报告显示95%的央行计划未来一年继续增持 43%明确加仓 2025年二季度全球央行购买166吨黄金 日均1.8吨[6] - 新兴市场国家如俄罗斯和印度将黄金储备占比从8%提升至12% 反映去美元化趋势[6] 黄金市场需求与投资动态 - 2025年二季度全球黄金总需求达1249吨 中国贡献30% 国内金条和金币投资创2013年以来新高 上半年金条销售320吨 日均1.8吨[6] - 央行降准使银行黄金理财产品收益率提高0.5个百分点 促使部分资金从存款转向黄金投资[6] - 世界黄金协会建议黄金投资占家庭资产5%-10% 可组合配置黄金ETF 金条和黄金股票[11] 市场风险与投资策略 - 美联储降息预期可能因非农数据超预期（如新增就业超20万）而反转 导致金价大幅回调[3] - 国内金价受人民币汇率影响 2024年11月曾出现国际金价涨5%而国内金价跌2%的情况[8] - 投资需关注关键时间点：9月18日美联储利率决议 9月2日美国非农数据 9月13日中国央行可能降准[10] - 建议分批建仓避免追高 金价回调5%以上可考虑入场 利用央行降准等政策窗口期捕捉机会[12][13]

行业投资评级 - 看好金属与新材料行业 [1] 核心观点 - 美联储主席鲍威尔发言偏鸽派，暗示9月可能降息，利好顺周期投资机会 [4] - 美国7月非农就业增加7.3万人，低于预期的10.4万人，创9个月新低，5月和6月数据合计下修25.8万人 [4] - 美国"大而美法案"通过，计划10年内减税4万亿美元，削减至少1.5万亿美元支出 [4] - 中国央行2025年7月增持6万盎司黄金，连续9个月增持，表明黄金安全性优先于收益性 [4] - 降息预期强化下，铜价短期偏强，长期因供给刚性及需求增长，价格中枢有望抬升 [4] - 铝行业受产能天花板限制，供需趋紧，价格长期上行趋势明确 [4] - 钢铁行业淡季需求较弱，螺纹钢价格下跌，后续关注产量调控及出口需求变化 [4] - 成长周期板块推荐新能源制造业，因降息后估值中枢上移 [4] 一周行情回顾 - 上证指数上涨3.49%，深证成指上涨4.57%，沪深300上涨4.18% [4][5] - 有色金属（申万）指数上涨1.33%，跑输沪深300指数2.85个百分点 [4][5] - 2025年有色金属指数累计上涨38.60%，跑赢沪深300指数27.34个百分点 [5] - 子板块周涨幅：小金属上涨10.53%，金属新材料上涨1.91%，能源金属上涨1.48%，铅锌上涨1.50%，贵金属下跌0.43%，铝下跌0.53%，铜下跌2.04% [4][9] - 年初至今涨幅：小金属上涨64.71%，金属新材料上涨46.13%，贵金属上涨35.50%，能源金属上涨35.81%，铜上涨37.07%，铅锌上涨34.79%，铝上涨21.86% [9] - 领涨个股：章源钨业周涨幅25.2%，博迁新材20.4%，鹏欣资源18.0% [11] 金属价格变化 - 工业金属及贵金属周环比：LME铜涨0.24%，铝涨0.67%，铅涨0.68%，锌涨0.82%，锡涨0.34%，镍跌0.40%；COMEX黄金涨1.05%，白银涨2.26% [4][15] - 能源材料周环比：锂辉石跌2.78%，电池级碳酸锂跌4.76%，工业级碳酸锂跌4.82%，电池级氢氧化锂涨1.28%，金属锂涨1.82%；六氟磷酸锂涨1.89% [4][17] - 黑色金属周环比：螺纹钢价格涨3.97%，铁矿石价格跌2.46% [4][15] - 同比年初涨幅：COMEX黄金涨29.47%，白银涨32.74%；LME铜涨11.73%，锡涨16.25% [15] 贵金属 - 美联储偏鸽派言论强化降息预期，看好降息后ETF流入及价格上涨 [4] - 长期货币信用格局重塑，美国财政赤字率提升，央行购金为长期趋势，金价中枢持续上行 [4] - 黄金板块估值处于历史中枢下沿，具备修复动力 [4] - 建议关注：山东黄金、山金国际、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、株冶集团、盛达资源 [4] 工业金属（铜） - 需求端：电解铜杆开工率71.8%（周环比+1.2pct），再生铜杆16.8%（-2.5pct），电线电缆68.9%（-0.4pct） [4][33] - 库存端：国内社会库存13.2万吨（周环比+0.6万吨），交易所库存48.4万吨（环比不变） [4][33] - 供给端：铜现货TC为41.3美元/干吨（周环比减少3.7美元/干吨） [4][33] - 中美暂停加征关税90天，El Teniente铜矿产量受影响（82%产量区域作业） [4] - 建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、五矿资源、西部矿业、铜陵有色、河钢资源 [4] 工业金属（铝） - 价格：上海有色网A00铝现货均价20,710元/吨（周环比持平，同比+10.8%） [49] - 供应端：2025年7月电解铝运行产能4,422.9万吨，开工率97.8%，产量373.96万吨（同比-1.8%） [49] - 需求端：铝加工企业开工率60.00%（周环比上升）；铝型材50.50%（不变），铝线缆63.60%（+1.00pct），铝板带66.00%（+1.00pct），铝箔70.00%（+0.70pct） [49] - 库存端：电解铝社会库存72.05万吨（周环比去库0.60万吨） [4][49] - 成本端：电解铝完全成本16,719元/吨（周环比-0.1%），行业平均利润3,991元/吨 [52] - 建议关注：中国铝业、中国宏桥、天山铝业、新疆众和、神火股份、云铝股份、中孚实业 [4] 钢铁 - 价格：螺纹钢价格3,140元/吨（周环比涨3.97%），铁矿石99美元/吨（跌2.46%） [15] - 供给端：五大品种钢材周产量878万吨（周环比+0.74%）；螺纹钢产量215万吨（-2.63%） [79] - 需求端：五大品种钢材需求853万吨（周环比+2.64%）；螺纹钢需求195万吨（+2.56%） [79] - 库存端：五大品种钢材总库存1,441万吨（周环比+1.77%）；螺纹钢库存607万吨（+3.38%） [79] - 利润端：螺纹钢吨毛利67元/吨（周环比-54元/吨），热卷板吨毛利95元/吨（-56元/吨） [79] - 铁矿石：澳洲和巴西发运量2,670万吨（周环比+9.97%），日均铁水产量241万吨（+0.04%），港口库存13,845万吨（+0.19%） [83] - 建议关注：宝钢股份、南钢股份、中信特钢、华菱钢铁、新钢股份、山东钢铁 [4] 成长周期投资 - 推荐供需格局稳定的新能源制造业 [4] - 建议关注：华峰铝业、亚太科技、宝武镁业、铂科新材、博威合金、东阳光、横店东磁 [4]

行业投资评级 - 有色金属行业评级为"推荐（维持）"，基于美联储降息预期升温对金属价格的支撑作用 [1] 核心观点 - 美联储降息预期强化，贵金属价格面临上行机遇，重点关注黄金标的 [4] - 铝行业受益于旺季临近、订单转好预期及宏观利好，库存小幅下降（电解铝锭库存59.6万吨，较本周减少1.1万吨），利润有望维持高位 [4] - 钨价受出口增长（7月出口量1692.7吨，同比+25.2%）和长单报价提高推动，维持上涨态势 [6][8] - 新能源金属中钴价上行（腾远钴业钴产品营收同比+45.4%），小金属板块中长期表现看好 [8] 工业金属板块 行业观点 - 鲍威尔言论强化降息预期，贵金属价格或上行 [4] - 铝库存出现小幅下降（电解铝锭库存59.6万吨，环比减少1.1万吨），消费回暖信号显现 [4] 公司动态 - 中国宏桥累计回购33.68亿港元，计划回购总额不低于30亿港元 [4] - 焦作万方拟319.49亿元收购三门峡铝业99.4375%股权，完善一体化布局（氧化铝权益产能1028万吨/年） [4] - 神火股份2025H1归母净利润19.04亿元（同比-16.62%），Q2环比增长68.89%至11.96亿元 [4] - 山金国际2025H1归母净利润15.96亿元（同比+48.4%），Q2创历史新高9.02亿元 [4][7] 股票观点 - 看好贵金属、铜、铝板块表现，推荐赤峰黄金、中金黄金、紫金矿业、中国宏桥等标的 [4][5] 新能源金属及小金属板块 行业观点 - 钨制品出口量同比+25.2%，钨精矿价格年初以来上涨59%至22.7万元/吨 [8] - 钴价上行支撑腾远钴业业绩（钴产品毛利率同比+18.8pct至23.8%） [8] 公司动态 - 腾远钴业2025H1归母净利润4.7亿元（同比+9.9%），中期分红率62.5% [8] 股票观点 - 推荐中重稀土标的（中国稀土、广晟有色）、稀土永磁标的（正海磁材等）及钴相关标的（华友钴业等） [8] 数据追踪摘要 铝行业数据 - 电解铝社会库存59.6万吨，周度减少1.1万吨 [4] - 吨铝利润维持高位，成本与价格同步追踪 [13] - 下游开工率（铝板带、铝杆线等）显示消费季节性回暖 [22][23] 铜行业数据 - 全球显性库存55.8万吨，周度增加2692吨 [5] - 下游铜板带、铜杆开工率反映实际需求波动 [52][54] 小金属数据 - 锡库存LME与SHFE同步追踪 [62][63] - 锑行业关联光伏玻璃产量及库存天数 [64][65]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][10] 核心观点 - 黄金价格持续攀升带动公司业绩高增长 黄金价格大幅增长是公司业绩高增的主要原因 伦敦现货黄金价格上半年累计涨幅达25.84% 国内Au9999黄金价格较年初上涨24.50% [4][5] - 公司2025H1归母净利润同比增长48.4%至15.96亿元 Q2单季度归母净利润9.02亿元创历史新高 同比增加57.7% 环比增加30% [4] - 矿产金毛利率接近80% 单位销售成本控制在150.96元/克 成本控制优异 [6] - 探矿增储成效显著 新增金金属量3.85吨 收购云南潞西市金矿探矿权 海外纳米比亚项目预计2027年上半年投产 [7][9] - 预计2025-2027年归母净利润为33.62/38.34/46.54亿元 同比增长55%/14%/21% [10] 财务表现 - 2025H1营收92.46亿元 同比增长42.1% 营业成本64.74亿元 同比增加43.26% [4][6] - 最新市盈率23.31倍 预计2025-2027年PE降至15.07/13.21/10.88倍 [10][12] - 资产负债率18.6% 流动比率2.98 显示财务结构稳健 [3][15] - 预计2025年毛利率提升至37.1% 净利率达21.2% ROE提升至22.8% [15] 业务进展 - 2025H1矿产金产量3.72吨 销量4.12吨 [6] - 收购云南潞西市大岗坝地区金矿探矿权（35.6平方公里）和勐稳地区探矿权（20.38平方公里） [7] - 青海大柴旦青龙沟金矿深部探矿新增金金属量3.85吨 品位5.79克/吨 [7] - 纳米比亚Osino项目选厂建设计划2025年第四季度全面启动 [9] 市场数据 - 最新收盘价18.24元 总市值506亿元 流通市值461亿元 [3] - 52周最高价22.60元 最低价15.33元 [3] - 总股本27.77亿股 流通股本25.27亿股 [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[1] 核心观点 - 美联储9月降息预期概率从75%上升至90% 推动黄金偏强运行[4] - 海外宏观不确定性持续 黄金避险属性处于放大阶段 金价中枢预计持续抬升[4] - 工业金属下游消费旺季渐进 基本面支撑渐强[5] - 铜原料端支撑仍存 需求端国内社库有望进入去库周期[6] - 铝供需缺口带来的价格弹性有望放大 看好铝价中期走势[6] 有色金属指数走势 - 有色金属指数（000819 SH）收于6580.17点 环比上涨1.8%[10] - 贵金属指数（801053 SI）收于18072.70点 环比下跌0.4%[10] - 工业金属指数（801055 SI）收于2295.85点 环比下跌1.2%[10] - 能源金属指数（399366 SZ）收于2109.28点 环比上涨5.1%[10] - 沪深300指数环比上涨4.2%[10] 贵金属-黄金 - COMEX金主力合约环比上涨1.03%至3417.20美元/盎司[4] - SPDR黄金ETF持仓环比减少0.9%至956.77吨[4] - 美联储主席鲍威尔表示风险平衡转变可能需要政策调整[4] 工业金属-铜 - LME铜主力合约环比上涨0.4%至9796.50美元/吨[6] - 国内铜社会库存达13.17万吨 环比累库0.61万吨[6] - LME铜库存达15.6万吨[6] - 进口铜精矿指数报-41.15美元/吨[6] - 进口矿加工费中枢边际抬升 但绝对水平仍偏低[6] 工业金属-铝 - LME铝主力合约环比上涨0.7%至2622美元/吨[6] - 国内铝社会库存达59.6万吨 环比累库0.8万吨[6] - LME铝库存47.87万吨[6] - 7月国内电解铝运行产能环比小增[6] - 行业铝水比例环比下滑2.06个百分点至73.77%[6] 投资建议 - 建议关注黄金板块 推荐赤峰黄金[7] - 建议关注铜板块 推荐洛阳钼业[7] - 建议关注铝板块 推荐天山股份[7] - 黄金中长期走势看好[7] - 铜精矿紧缺持续发酵[7] - 电解铝供弱需强格局有望加速发酵[7]

市场趋势与仓位建议 - WIND全A指数短期均线（20日）收于5752点，长期均线（120日）收于5271点，两线差值扩大至9.12%，显著高于3%的阈值，市场处于上行趋势格局 [2][3][8][9][14] - 赚钱效应值为5.22%（前值3.73%），显著为正，建议在赚钱效应转负前保持高仓位并逢低加仓 [1][2][8][10][14] - 绝对收益产品建议仓位提升至80%，因PE估值处于85分位点（中等水平），PB估值处于50分位点（较低水平） [3][10] 行业表现与配置方向 - 近期强势行业：通信（上涨10.47%）、电子；弱势行业：房地产（微涨0.98%）、医药；资金流入明显的行业包括家电和消费者服务 [1][9] - 中期配置推荐困境反转型板块：港股创新药、证券保险；政策驱动板块：光伏、化工；科技板块：军工算力、电池（TWO BETA模型） [2][3][8][10][14] - 短期信号显示黄金股在调整后有望反弹 [2][3][8][14] 市场表现与估值数据 - WIND全A指数全周上涨3.87%，中证2000涨3.23%，中证500涨3.87%，沪深300涨4.18%，上证50涨3.38% [1][9] - 估值分位数基于2014年10月17日至2025年8月22日历史数据，当前PE分位数85%、PB分位数50% [3][10][12]

投资评级 - 维持买入评级 [7] - 目标价为26.88元人民币 [7][8] 核心观点 - 金价上涨推动公司业绩同比大幅增长 2025年H1实现营收52.72亿元（yoy+25.64%） 归母净利11.07亿元（yoy+55.79%） 扣非净利11.12亿元（yoy+73.98%） [1] - 美联储降息有望驱动美实际利率下行 对黄金是利好 中长期黄金的上涨趋势或持续 [1][4] - 上调公司25-27年归母净利润至28.47/37.07/45.26亿元（CAGR为36.9%） 对应EPS为1.50/1.95/2.38元 [5] 财务表现 - 2025年Q2实现营收28.65亿元（yoy+22.31% qoq+19.01%） 归母净利6.23亿元（yoy+22.25% qoq+28.97%） [1] - 25H1沪金均价同比上涨38.9%至724.29元/克 [1] - 矿产金上半年销售成本、全维持成本分别为319.06、355.41元/克（yoy +11.78%、 +34.28%） [2] - 25H1国内矿山、万象矿业、金星瓦萨销售成本分别同比+6.49%、 -3.84%、 +31.90% 全维持成本分别同比+19.06%、 +24.62%、 +51.82% [2] 产销情况 - 2025年上半年矿产金产、销量分别为6.75、6.76吨（yoy -10.56%、-10.91%） [2] - 电解铜产、销量分别为2798.45、2842.12吨（yoy +4.65%、+5.13%） [2] - 金星瓦萨单位成本同比上升幅度较大 主要因可持续发展税税率自2025年4月起从1%增至3% 新增采矿作业单元 矿石入选品位降低叠加雨季提前影响 [2] 项目进展 - 五龙金矿3000吨/日选矿厂建设项目环评报告已获正式批复 选厂全系列生产线已实现正式投产 [3] - 华泰矿业红花沟金矿一采区新增3万吨/年产能建设项目正在准备申报材料 [3] - 锦泰矿业溪灯坪金矿二期项目已于2025年3月31日取得采矿许可证 二期78万吨/年建设项目正在准备申报材料 [3] - 万象矿业塞班金铜矿卡农铜矿露天采矿工程已正式启动建设 [3] - 金星资源瓦萨金矿Benso区域新增4个采坑 F-Shoot区域开拓工程已进入尾声 [3] 估值与预测 - 可比公司Wind一致预期25年PE为17.92X 给予公司25年17.92倍PE [5][12] - 预计25-27年营业收入分别为129.29/160.56/189.24亿元（yoy+43.25%/24.18%/17.86%） [11] - 预计25-27年毛利率分别为51.07%/52.22%/53.01% ROE分别为24.52%/24.95%/24.20% [11]