保险机构持仓概况 - 截至三季度末，保险机构共现身713家A股上市公司前十大流通股股东名单，其中第三季度新进203只个股，增持185只个股，112只个股持仓未动 [1] - 剔除集团内部持股后，保险机构持股数量排名前10位的A股股票为民生银行、浦发银行、农业银行、邮储银行、中国联通、京沪高铁、浙商银行、华夏银行、兴业银行以及金地集团，显示银行股持仓较多 [1] - 险资持仓较二季度末增加较多的个股是邮储银行、南京银行、华菱钢铁、常熟银行以及中国外运 [1] - 在第三季度新进的重仓股中，持股数量排名前五的分别为农业银行、工商银行、大悦城、紫金矿业以及衢州发展 [1] 保险资金投资偏好与逻辑 - 险资重仓股普遍呈现出高股息、低估值、大市值的共性特征，多为行业龙头，经营稳健，现金流充裕，具备较强的防御属性 [2] - 银行股的高股息、低波动和防御属性符合保险资金投资的风险偏好，是保险机构长期持仓的理想标的 [1][2] - 保险资金作为长期资金，其核心投资逻辑是追求资产与负债久期匹配、注重绝对收益和风险控制 [2] 保险机构业绩与未来配置趋势 - 保险机构加仓权益资产及权益市场良好表现，推动A股五大上市险企前三季度归属于母公司股东的净利润合计4260.39亿元，同比劲增33.5% [2] - 在国家鼓励中长期资金入市的背景下，预计保险资金增配权益资产是比较确定的趋势 [2] - 未来保险机构权益资产配置将呈现"总量稳步提升、结构持续优化"的趋势，增配权益资产是提升长期投资回报的内在需求 [2][3] - 除了银行股，保险机构预计会重点关注国家战略性新兴产业、盈利稳步增长的高端制造领域以及受益于提振消费政策的大消费板块 [2] - 预计保险机构会坚持高股息策略，同时逐步加大对符合国家战略发展方向、具备长期成长空间的科技创新、高端制造等领域的布局力度 [3]

投资评级 - 维持增持评级 [6] 核心观点 - 2025年第三季度业绩符合预期，生产经营稳健 [1] - 因铜价上涨，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为24.8亿元、28.4亿元、33.6亿元 [6] - 上调后的盈利预测对应市盈率分别为17倍、15倍、13倍 [6] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入99.3亿元，同比增长42.5%；归母净利润17.5亿元，同比增长60.4% [6] - 2025年第三季度实现营业收入36.2亿元，同比增长34.1%，环比增长3.2%；归母净利润6.4亿元，同比增长33.7%，环比下降6.8% [6] - 2025年第三季度毛利率为34.8%，净资产收益率为16.6% [5] - 预测2025年全年营业收入为129.57亿元，同比增长30.3%；归母净利润为24.84亿元，同比增长56.9% [5] 业务板块分析 - **矿服板块**：2025年前三季度矿服毛利11.96亿元，同比下降14%，毛利率22.7%；第三季度矿服毛利4.3亿元，环比增长2%，毛利率22.1% [6] - **资源板块**：2025年前三季度资源毛利22.3亿元，同比增长156%，毛利率48.9%；第三季度资源毛利8.5亿元，环比增长6% [6] 资源与运营 - 铜权益资源量328万吨，磷矿石权益资源量2123万吨 [6] - 2025年第三季度矿铜生产2.5万吨，环比增长12%；销售2.4万吨，环比下降3% [6] - 2025年第三季度磷矿石生产9.2万吨，环比下降8%；销售9.3万吨，环比下降5% [6] - 2025年经营计划：铜产量7.94万吨，销量7.89万吨；磷矿石生产销售30万吨 [6] 项目进展 - 刚果（金）Lonshi铜矿已于2024年第四季度全面达产，西区产能4万吨，东区建成后合计产能10万吨 [6] - San Matias铜金银矿PTO已获批，EIA已提交待批复 [6] - Lubambe铜矿技改中，计划投资1.1亿美元，已投入5489万美元，技改完成后年产铜3.25万吨 [6]

工业金属市场观点 - 宏观情绪为铜价提供强有力支撑，供给扰动频发叠加需求旺季来临，价格有望维持强势 [1] - SMM进口铜精矿指数环比减少，Codelco计划上调欧洲市场铜附加费至历史新高，供给扰动继续支撑铜价 [1] - 10月旺季延续，下游车企年末冲量需求带动汽车零部件订单增加，铝行业开工率显著提升 [1] - 铝锭社会库存环比去库，需求韧性凸显助力铝价冲击前高 [1] 能源金属市场观点 - 锂需求旺季持续超预期，碳酸锂价格偏强运行 [1] - 钴价中枢在边际定价带动下上移，刚果金钴出口配额细则引发供应担忧 [1] - 印尼RKAB政策增加镍供应扰动，镍盐价格仍有上涨空间 [1] - 工业金属和能源金属在供需趋紧及政策扰动下表现强势 [1] 矿业ETF产品特征 - 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892） [1] - 该指数选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的相关企业证券作为指数样本 [1] - 矿业ETF（561330）跟踪指数较中证有色指数有超10%的超额幅度 [1] - 该ETF具备龙头更集中，"黄金+铜+稀土"占比更高的特点 [1]

铜价表现与驱动因素 - LME铜价在10月24日逼近每吨11000美元 [1] - 铜价强势运行受宏观及政策预期向好推动 [1] - 市场对铜矿供应短缺的持续担忧支撑铜价 [1] - 贸易前景乐观预期对铜价形成支撑 [1] 铜矿供应状况 - 自由港旗下印尼Grasberg铜矿自9月8日事故后仍处于停产状态 [1] - 智利Antofagasta预计2025年铜产量处于66万至70万吨区间的下端 [1] - LME铜库存下降至136350吨，为7月末以来最低水平 [1] 矿业ETF产品特征 - 矿业ETF（561330）跟踪中证有色矿业指数（931892） [1] - 指数样本涵盖从事铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的企业证券 [1] - 该ETF跟踪指数较中证有色指数有超过10%的超额幅度 [1] - 指数具备龙头更集中以及黄金、铜、稀土占比更高的特点 [1]

宏观环境与市场情绪 - 美国9月核心CPI数据低于预期，强化了市场对美联储下周以及12月份降息两次的预期，提振了有色金属商品价格 [1] - 中美在吉隆坡的经贸磋商取得良好成果，后续中美关系有望持续修复，市场风险偏好回升，利多周期资产与有色金属板块的β抬升 [1] 矿业ETF (561330) 产品特点 - 矿业ETF（561330）跟踪中证有色矿业指数（931892），该指数从市场中选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的相关企业证券作为指数样本 [1] - 该指数较中证有色指数有超10%的超额幅度，具备龙头更集中，"黄金+铜+稀土"占比更高的特点 [1]

宏观环境与政策预期 - 美联储CPI数据低于预期 未来降息空间打开 为金属价格强势运行提供基础 [1] - 美联储降息周期开启 叠加全球地缘政治风险及避险需求 支撑贵金属价格保持高位 [1] - 国内二十届四中全会召开 提振政策与基建需求预期 财政货币有望维持双宽松 宏观情绪改善支撑铜铝等基本金属 [1] 金属品种基本面 - 贵金属价格将保持高位 受益于美联储降息及地缘政治风险带来的避险需求 [1] - 铜板块受益于矿产铜量价齐升 供需格局改善 宏观与基本面共振下价格弹性显著 [1] 矿业ETF产品特征 - 矿业ETF（561330）跟踪有色矿业指数（931892） 该指数选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的相关企业证券作为指数样本 [1] - 矿业ETF（561330）跟踪指数较中证有色指数有超10%的超额幅度 具备龙头更集中的特点 [1] - 矿业ETF（561330）跟踪指数具备"黄金+铜+稀土"占比更高的特点 [1]

工业金属板块驱动因素 - 铜价受矿端干扰及冶炼"反内卷"政策预期影响有望继续上行 [1] - 自由港印尼公司格拉斯伯格铜矿发生泥流事故可能导致Manyar冶炼厂运营暂停 该厂年处理铜精矿能力约170万吨 或影响印尼铜冶炼产能与出口计划 [1] - 国内9月PPI同比降幅收窄0.6个百分点 工业金属需求端显现韧性 [1] 铝与稀土行业趋势 - 铝产业链上游资源意外事件频发 凸显供应脆弱性 一体化布局成为行业趋势 [1] - 稀土领域出口管控持续强化 二次资源回收正式纳入管控范畴 供给端约束进一步收紧 中重稀土产业链短期受益 [1] 矿业ETF产品特征 - 矿业ETF（561330）跟踪有色矿业指数（931892） 该指数选取涉及铜铝铅锌稀有金属等矿产资源开发业务的企业证券作为样本 [1] - 矿业ETF跟踪指数较中证有色指数有超10%的超额幅度 具备龙头更集中特点 [1] - 矿业ETF【黄金+铜+稀土】占比更高 [1]

项目背景 - 五矿期货是世界500强中国五矿旗下核心期货业务平台，是中国最早成立的期货公司之一，已成长为集期货经纪、风险管理、资产管理等业务为一体的综合性期货公司[2] - Z企业是一家主营业务为有色金属矿采选业的小微企业，专注于锂矿矿产开发及贸易，其股东在非洲拥有总计约19万吨碳酸锂当量储量的5个锂矿项目[2] - 2024年碳酸锂价格从年初每吨均价9.7万元降至年末7.5万元，全年均价约9.1万元/吨，较2023年下跌约65%，价格剧烈波动给产业链企业稳定经营带来巨大阻碍[2] - 碳酸锂行情受供需关系、成本变化、市场预期等因素影响，整体供给过剩导致价格下行，中小微企业因资本规模小、风险抵御能力低，对套期保值需求强烈[3] - Z企业作为小微企业，进口锂辉石库存价值缩水，且在船运途中面临价格波动风险，经营艰难[3] 项目方案设计 - 五矿期货选择交易活跃、持仓量大且与现货价格紧密关联的碳酸锂期货合约LC2408为标的，为Z企业设计空头套期保值方案[6] - 通过套期保值操作，预期能够有效对冲锂辉石现货市场价格不利变动风险，若标的资产价格上涨，期货亏损可由现货盈利弥补；若价格下跌，期货收益可抵补现货损失[6] - 五矿期货为Z企业提供风险管理咨询、专项培训等服务，协助建立期货业务管理制度与流程，在项目中提供行情分析等交易咨询服务，Z企业参考建议自主决策[6] 方案实施过程 - 五矿期货对Z公司不同岗位人员开展多次分层培训，对中高层决策人员培训期现业务逻辑原理和合规风控体系构建方法，对业务骨干强化价格趋势研究能力，对协同岗位人员帮助建立期现业务整体认知[8] - 五矿期货协助Z公司建立健全期货业务管理制度与流程，规范各环节操作[8] - 五矿期货深入Z公司生产经营一线，全面了解其经营模式与痛点，最终选择以LC2408为标的设计套期保值方案[9] - 五矿期货发挥产业链服务优势，针对Z公司锂辉石加工后的销售环节，主动对接下游正极材料厂买方，通过期转现操作构建"期货定价+现货交割"的双向锁价体系[9] 项目成果 - 2024年3月初五矿期货分析市场形势后提示Z公司碳酸锂过剩矛盾已在价格中体现，建议尝试空头套期保值[11] - 凭借期现联动的立体化风险管理策略，2024年年底Z公司在现货市场亏损72万元，但期货端盈利278万元，总体盈利206万元[11] - 具体操作中，卖出期货合约均价为117500元/吨入场，平仓均价为89700元/吨出场；锂辉石现货买价10200元/吨入场，卖价9300元/吨出场[12][13] - 期货盈利总计278万元，现货亏损总计72万元，期现组合盈利总计206万元，有效降低锂辉石库存市场风险，达成风险管控与盈利增益双重目标[13] 项目意义 - 期货套期保值操作具备便捷、低成本、风险可控及成效显著等特性，且可移植性强，五矿期货的分层培训、精准风控、期转现双向锁价等定制化服务为服务同类型中小微企业打造了创新范式[14] - 五矿期货借由本项目深度洞察中小微产业企业风险管理诉求，为服务优化与质量提升积累经验；Z企业切实体悟到期货衍生品对冲现货风险的效能，实现风险管理安全意识与管理水平的进阶[15]

股价与交易表现 - 10月22日公司股价下跌7.71%，成交额达15.18亿元 [1] - 当日融资买入额为1.48亿元，融资偿还额为2.05亿元，融资净买入为-5621.85万元 [1] - 截至10月22日，融资融券余额合计8.42亿元，其中融资余额8.41亿元，占流通市值的5.60%，该余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] 融券交易情况 - 10月22日融券偿还7.52万股，融券卖出7.59万股，卖出金额49.03万元 [1] - 融券余量为24.71万股，融券余额为159.63万元，该余额水平超过近一年90%分位，处于高位 [1] 公司基本概况 - 公司位于湖南省郴州市，成立于2004年11月8日，于2014年1月28日上市 [1] - 主营业务为以银、铅、锌等有色金属矿采选、冶炼和深加工，形成一体化生产体系和全产业链布局 [1] - 主营业务收入构成为有色金属及其制品占比99.87%，其他(补充)占比0.13% [1] 股东与财务数据 - 截至6月30日，股东户数为8.80万，较上期增加21.30% [2] - 截至6月30日，人均流通股为25127股，较上期减少17.56% [2] - 2025年1月-6月，公司实现营业收入45.29亿元，同比增长35.59% [2] - 2025年1月-6月，归母净利润为6219.69万元，同比增长7.01% [2] 分红信息 - A股上市后累计派现1.62亿元 [3] - 近三年累计派现0.00元 [3]

贵金属价格与市场趋势 - 短期贵金属价格因避险情绪回温略有回落，但长期在逆全球化趋势和美元信用体系弱化背景下仍有望上行 [1] - 全球央行持续购金支撑黄金需求，且中国央行黄金储备占比远低于全球平均水平，未来仍有上行空间 [1] - 伴随美联储降息周期开启，叠加全球地缘政治风险及不确定性因素带来的避险需求，贵金属价格或将保持高位 [1] 矿业ETF产品特点 - 矿业ETF（561330）跟踪有色矿业指数（931892），该指数选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的相关企业证券作为样本 [1] - 矿业ETF（561330）跟踪指数较中证有色指数有超10%的超额幅度 [1] - 该ETF具备龙头更集中，且【黄金+铜+稀土】占比更高的特点 [1]