焦炭期货价格近期上涨的核心驱动 - 焦炭主力合约封于8%的涨停板，主要驱动来自焦煤政策扰动、资金面与宏观情绪共同作用 [1] 国内煤炭供应政策调整 - 榆林市因52处核增产能煤矿未有效落实电煤保供任务，将26处移出保供名单并核减产能，其余26处暂予保留但后续调整与2026年电煤中长期合同签订及履约情况挂钩 [1] - 政策调整严格针对电煤保供名单内的“核增产能”煤矿，影响更多是收紧供给弹性，而非大幅削减总产量 [1] - 此次会议打破了“保供即安全”的行业预期，未来对煤炭产能的管理将更加灵活，对保供煤矿形成长期行为约束 [1] - 榆林市作为重要产煤区，其做法可能成为其他产区参照，引发市场对相关产能收缩的预期 [1] 蒙古国煤炭出口政策动态 - 蒙古国撤销了4家公司的矿产特别许可证，此举是其自2025年8月起开展的矿产资源许可证统一普查与使用费核查专项工作的延续，目的指向矿业治理深化，而非限制煤炭产出 [2] - 蒙古国高层已明确表达对中国煤炭出口提升至1亿吨规模的意愿 [2] - 截至2025年11月，中国累计从蒙古国进口炼焦煤5335.6万吨，占同期全国炼焦煤总进口量的50.9%，蒙古国是中国第一大炼焦煤供应国 [2] - 被撤销许可证的4家公司主要经营金属矿、动力煤矿及褐煤矿，而中国从蒙古国进口的主要是炼焦煤，因此该事件对蒙古国焦煤出口至中国影响不大 [2] - 长期看，蒙古国国内反腐与规范化治理有利于优化其煤炭行业投资与运营环境，提升长期供应的稳定性和效率 [2] 焦炭市场供需基本面 - 焦炭供需呈现边际收紧格局，需求端日均铁水产量连续两周止跌回升，钢厂盈利率增至38.1%，尚有补库预期推动焦炭需求边际回暖 [3] - 钢厂补库行为更多由刚需驱动，主动囤货意愿并不强烈，制约需求反弹高度，可持续性受制于终端需求复苏进度 [3] - 供给端230家独立焦化厂日产量保持在50万吨附近，成本端焦煤价格成为决定焦炭价格的关键因素 [3] - 焦化厂对使用高价原料扩大生产持谨慎态度，供应量并未因价格上涨而大幅提升 [3] - 库存结构显示独立焦化厂库存连续两周下降，钢厂库存持续累积，焦化厂库存明显向钢厂转移 [3] 市场情绪与价格逻辑 - 在期货市场资金寻求做多题材的背景下，国内外政策消息成为推动价格短期急涨的情绪催化剂 [1][2][3] - 近期焦炭价格上涨的核心逻辑在于国内外政策引发的供应收紧预期，以及国内焦化企业达成了主动减产限产、控制生产成本、反对过度提降的共识 [3]

报告行业投资评级 | 行业 | 操作评级 | | --- | --- | | 铜 | ★☆☆ | | 铝 | ★★★ | | 氧化铝 | ★★★ | | 锌 | ☆☆☆ | | 镍及不锈钢 | ☆☆☆ | | 锡 | ★★★ | | 碳酸锂 | ★☆☆ | | 工业硅 | ★★★ | | 多晶硅 | ★★★ | [1] 报告的核心观点 报告对有色金属各品种进行分析，给出投资建议：铜前期多单持有依托位上调，短线区间止盈；铝多头背靠40日线持有；锌看区间震荡；镍及不锈钢短期观望；锡关注减仓情况，配置虚值买看跌期权；碳酸锂空头相对吃紧；工业硅维持偏强震荡；多晶硅短期盘面或震荡回调 [1][3][6][7] 各品种总结 铜 - 周三沪铜增仓尾盘拉涨，国内现货分歧大，贴水扩大，精废价差一般，需求淡季原料紧张或传导至精铜，且价差利于出口，海外圣诞休市，一季度合约多配需求强，前期多单依托位上调到9.4万，短线9.7 - 9区间止盈 [1] 铝&氧化铝&铝合金 - 沪铝震荡，各地现货贴水维持，基本面矛盾有限，社库窄幅波动，表观需求无亮点，短期宏观主导，沪铝跟涨，多头背靠40日线持有，关注前高阻力，保太ADC12现货报价上调，铸造铝行业库存和仓单窄幅波动，税务调整使部分地区成本上调，宏观驱动下铸造铝合金与沪铝价差季节性表现弱于往年，价差扩大至千元以上关注做缩机会，氧化铝产能高位，供应过剩，库存上升，成本有下降空间，形成规模城产前弱势为主，基差大现货下跌确定性强 [2] 锌 - 日内多头回补仓位，沪锌增仓站稳年线反弹，LME锌库存回落，外盘延60日线上行，锌出口窗口关闭，12月下旬炼厂检修增加，下游消费有韧性，2026年消费前景不过分悲观，中美货币政策共振宽松预期仍在，沪锌看2.28 - 2.38万元/吨区间震荡 [3] 镍及不锈钢 - 沪镍大涨，市场交投活跃，为产业空头止损盘触发，非理性走势持续性有限，印尼镍矿配额大幅降低并修改价格公式，金川升水等情况，上游价格反弹支撑弱化，短期政策情绪主导，镍库存增加，镍铁和不锈钢库存下降，等待市场波动结束，短期观望 [6] 锡 - 沪锡减仓，盘中波动大，国内现锡贴水幅度扩大，短期均线有支撑，预计2026年一季度供应转折、复供为主，关注减仓情况，强调高位风险，春季合约配置虚值买看跌期权 [7] 碳酸锂 - 碳酸锂击穿12万元关口，市场交投活跃，价格指涨高致锂矿跟涨，但市场对高位信心不足，交易热情有限，总库存下降，中游情绪亢奋，现货端有支撑，澳矿报价强势，期价强势震荡，基本面总体强势，空头相对吃紧 [8] 工业硅 - 工业硅期货小幅走强，市场预期围绕月底北方集中减停产发酵，新疆地区开工率小幅回落但减产未落地，下游有机硅开工下调后产量回升，多晶硅12月排产需求收缩有限，月底减产前预期主导盘面，维持偏强震荡 [9] 多晶硅 - 多晶硅期货小幅回调，市场等待收储方案落地和生产配额收紧，对价格构成支撑，现实层面均价持稳，新签订单有限，下游观望，11月产量环比降幅有限，下游硅片库存去化但涨价成交有限，交易所调整交易规则，短期资金情绪降温，行业强预期与弱现实并存，短期盘面或震荡回调 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 螺纹钢主力期价触底回升，日涨幅 0.13%，低供应支撑钢价，但需求疲弱，基本面未实质改善，淡季易承压，估值偏低与政策预期为利好，预期现实博弈下延续震荡寻底态势，关注钢厂生产变化 [5] - 热轧卷板主力期价震荡运行，日跌幅 0.15%，供需两端走弱，产业矛盾未缓解，库存去化压力大，价格承压，估值偏低为利好，弱现实格局下延续偏弱震荡运行态势，关注钢厂生产情况 [5] - 铁矿石主力期价偏弱震荡，日跌幅 0.92%，需求持续走弱，供应维持高位，基本面偏弱，矿价易承压，现货结构性矛盾未解为利好，预计延续高位震荡运行态势，关注钢材表现情况 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 11 月全国规模以上工业增加值同比增长 4.8%，环比增长 0.44%；制造业采购经理指数为 49.2%，比上月上升 0.2 个百分点；1 - 10 月全国规模以上工业企业利润总额 59503 亿元，同比增长 1.9% [7] - 1 - 11 月全国房地产开发投资 78591 亿元，同比下降 15.9%；房屋施工、新开工、竣工面积均有不同程度下降 [8] - 澳大利亚延期发布对华钢筋反倾销复审基本事实报告和终裁建议，预计不晚于 2025 年 12 月 23 日完成基本事实报告，不晚于 2026 年 2 月 16 日提交终裁报告 [9] 现货市场 - 螺纹钢上海价格 3240，天津 3150，全国均价 3289；热卷上海 3250，天津 3170，全国均价 3285；唐山钢坯 2940，张家港重废 2080；卷螺价差 10，螺废价差 1160 [10] - PB 粉（山东港口）772，唐山铁精粉（湿基）773；海运费澳洲 10.11，巴西 22.03；SGX 掉期（当月）106.05，普氏指数（CFR，62%）105.20 [10] 期货市场 - 螺纹钢活跃合约收盘价 3074，涨跌幅 0.13%，成交量 1232643，持仓量 1627666 [14] - 热轧卷板活跃合约收盘价 3233，涨跌幅 - 0.15%，成交量 706855，持仓量 1224554 [14] - 铁矿石活跃合约收盘价 753.0，涨跌幅 - 0.92%，成交量 367137，持仓量 469396 [14] 相关图表 - 展示了螺纹钢、热轧卷板库存周度变化及总量，全国 45 港铁矿石库存及季节性变化，247 家钢厂铁矿石库存，国内矿山铁精粉库存等图表 [16][21][36] 后市研判 - 螺纹钢供需两端走弱，周产量环比降 10.53 万吨，周度表需环比降 13.89 万吨，低供应支撑钢价，需求疲弱承压钢价，估值偏低与政策预期为利好，延续震荡寻底态势，关注钢厂生产变化 [38] - 热轧卷板供需格局弱势，周产量环比降 5.60 万吨，需求延续弱势，库存去化压力大，价格承压，估值偏低为利好，延续偏弱震荡运行态势，关注钢厂生产情况 [38] - 铁矿石供需格局变化不大，需求持续走弱，供应维持高位，基本面偏弱，矿价易承压，现货结构性矛盾未解为利好，预计延续高位震荡运行态势，关注钢材表现情况 [39]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅现货价格小幅下调，西南减产后供需格局或好转，盘面受整体商品情绪和政策端消息震荡运行，估值偏低，若有政策推动盘面或上涨 [3] - 多晶硅供需两端均减弱，整体库存压力较大，消费端表现一般，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响，波动较大，预计震荡为主 [7] 各部分总结 工业硅市场分析 - 2025年11月24日，工业硅期货主力合约2601开于8940元/吨，收于8940元/吨，较前一日结算价变化-90元/吨，变化-1.00%；2511主力合约持仓262676手，仓单总数41524手，较前一日变化-854手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅在9400 - 9600（-50）元/吨，421硅在9600 - 9900（-50）元/吨，新疆通氧553价格8800 - 9000（-100）元/吨，99硅价格在8800 - 9000（-100）元/吨；昆明、黄埔港等地区硅价小幅回落，97硅价格回落 [1] - 2025年10月工业硅出口量4.51万吨，环比大幅减少36%，同比减少31%；1 - 10月累计出口量60.67万吨，同比减少1%；1 - 10月累计进口量0.86万吨，同比减少67%；10月出口环比大幅减少受出口政策影响 [2] - 有机硅DMC报价13100 - 13300（100）元/吨，国内DMC市场延续上涨态势，价格重心上移，山东单体企业DMC报价稳定在13000元/吨，其他单体企业DMC报价集中在13200元/吨 [2] 工业硅策略 - 单边：短期区间操作，枯水期合约可逢低做多 [3] - 跨期、跨品种、期现、期权：无 [4] 多晶硅市场分析 - 2025年11月24日，多晶硅期货主力合约2601开于53600元/吨，收于53315元/吨，收盘价较上一交易日变化1.15%；主力合约持仓128427手，当日成交187876手 [5] - 多晶硅现货价格小幅走弱，N型料49.60 - 54.90（-0.05）元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00（0.00）元/千克 [5] - 多晶硅厂家库存增加，硅片库存增加，多晶硅库存27.10，环比变化1.50%，硅片库存18.72GW，环比1.63%；多晶硅周度产量27100.00吨，环比变化1.11%，硅片产量12.78GW，环比变化 - 2.59% [5] - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.20（-0.06）元/片，N型210mm价格1.57（-0.03）元/片，N型210R硅片价格1.25（-0.02）元/片 [5] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27（0.00）元/W，PERC210电池片价格0.28（0.00）元/W左右，TopconM10电池片价格0.29（0.00）元/W左右，Topcon G12电池片0.29（0.00）元/w左右，Topcon210RN电池片0.28（0.00）元/W，HJT210半片电池0.37（0.00）元/W [5] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.66 - 0.68（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.68 - 0.69（0.00）元/W；11月组件排产维持预期下降，周末华东一组件企业突发事故，预计影响部分组件产量 [6] 多晶硅策略 - 单边：短期区间操作，预计在4.8 - 5.5万元/吨区间震荡 [7] - 跨期、跨品种、期现、期权：无 [8]

工业金属市场观点 - 宏观情绪为铜价提供强有力支撑，供给扰动频发叠加需求旺季来临，价格有望维持强势 [1] - SMM进口铜精矿指数环比减少，Codelco计划上调欧洲市场铜附加费至历史新高，供给扰动继续支撑铜价 [1] - 10月旺季延续，下游车企年末冲量需求带动汽车零部件订单增加，铝行业开工率显著提升 [1] - 铝锭社会库存环比去库，需求韧性凸显助力铝价冲击前高 [1] 能源金属市场观点 - 锂需求旺季持续超预期，碳酸锂价格偏强运行 [1] - 钴价中枢在边际定价带动下上移，刚果金钴出口配额细则引发供应担忧 [1] - 印尼RKAB政策增加镍供应扰动，镍盐价格仍有上涨空间 [1] - 工业金属和能源金属在供需趋紧及政策扰动下表现强势 [1] 矿业ETF产品特征 - 矿业ETF（561330）跟踪的是有色矿业指数（931892） [1] - 该指数选取涉及铜、铝、铅锌、稀有金属等矿产资源开发业务的相关企业证券作为指数样本 [1] - 矿业ETF（561330）跟踪指数较中证有色指数有超10%的超额幅度 [1] - 该ETF具备龙头更集中，"黄金+铜+稀土"占比更高的特点 [1]

报告行业投资评级 - 中线展望为震荡 [6] 报告的核心观点 - 进入10月行业需求欠佳与高铁水现状维持，主导黑色建材板块品种价格震荡，基本面变动有限，国内外宏观及政策预期增加，需关注后期内外政策扰动 [6] 根据相关目录分别进行总结 整体品种表现 - 节后首日煤焦钢矿品种价格震荡偏强，源于高铁水对炉料需求支撑及铁矿、焦煤供给端扰动预期，给钢材支撑；合金玻璃纯碱品种因需求欠佳、成本端松动表现偏弱；夜盘受宏观情绪影响板块价格整体回升 [1][2] 各元素品种情况 铁元素 - 铁矿需求高位支撑、供应平稳，基本面压力不大，但行业需求欠佳限制上方空间，预计短期价格震荡；废钢供需双降、节后首日价格微跌，成材价格承压、电炉利润不佳，自身基本面驱动不足，预计短期价格跟随成材 [2] 碳元素 - 焦炭节后短期铁水高位提供刚需支撑，焦化利润好转但压制供应上涨，基本面短期健康，10月宏观预期强化，预计后市价格暂稳；焦煤节后煤矿生产恢复、蒙煤进口升至高位，供应回升预期强，但受反内卷、安监等因素压制，需求端焦炭产量短期高位，基本面矛盾不突出，宏观环境偏暖，预计后市价格震荡 [2] 其他品种情况 合金 - 锰硅短期生产成本高企和旺季需求预期支撑价格，但市场供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间；硅铁短期旺季预期及成本坚挺支撑价格，但市场供需趋向宽松，旺季过后有下行压力 [3] 玻璃 - 国庆期间累库多，节后厂家喊涨提振补库情绪，关注节后产销，产销好则盘面有反弹空间，反之基本面逻辑回归或压制期现价格；中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [3][6] 纯碱 - 供给过剩格局未变，预计后续跟随宏观宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [6] 各品种具体分析 钢材 - 成本偏强、政策利好，盘面小幅上涨；现货成交一般，节后需求释放，低价成交尚可；高炉利润一般、铁水产量高，电炉利润因废钢价格下跌改善、复产积极性提升，五大材产量假期小幅下降但仍处高位；假期需求收缩、节后释放，高供应下库存累积明显且累库速度快于往年，基本面承压；假期库存累积过快、处于中性偏高水平，铁水产量高、炉料供应端扰动多、成本支撑强，反内卷余温仍存，10月底有重磅会议、宏观环境偏暖，预计短期盘面下方支撑强 [7] 铁矿 - 港口成交98（+78.3）万吨，掉期主力104.86（+0.75）美元/吨，PB粉784（+6）元/吨，巴混817（+6）元/吨，折盘面841元/吨；昨日现货报价涨4 - 9元/吨，节后首日成交回暖、价格偏强；海外矿山发运环比小幅减量，45港到港量环比增加，整体供应平稳；样本铁水日均产量环比略降、钢厂盈利率下滑，但铁水仍处高位、刚需有支撑，假期钢厂库存下降、部分节后有补库计划，现货成交回暖；港口库存环比小幅上升，钢厂进口矿库存去化，压港库存略增，整体库存压力不突出；需求高位支撑、供应平稳，基本面压力不大，重要会议前期有宏观预期扰动，建材旺季需求一般限制上方空间，预计短期价格震荡 [8] 废钢 - 华东破碎料不含税均价2177（-2）元/吨，华东地区螺废价差950（+1）元/吨；供给方面，节后首日钢厂到货量偏低、同比处于低位；需求方面，假期成材日均累库多于往年、价格承压，电炉谷电利润持续为负，废钢日耗小幅下降，高炉铁水产量小幅下降、长流程废钢日耗亦下降，255家钢厂总日耗下降；库存方面，假期到货少、钢企消耗库存，库存小幅下降；供需双降、节后首日价格微跌，成材价格承压、电炉利润不佳，自身基本面驱动不足，预计短期价格跟随成材 [9] 焦炭 - 期货端，节前资金避险流出盘面回调，节后资金流入盘面回暖；现货端，日照港准一报价1420元/吨（ -40），01合约港口基差56元/吨（ +24）；供应端，本月首日提涨落地，焦企亏损情况略有好转，但原料煤价仍维持高位，抑制焦企整体开工，焦炭供应稳中略降；需求端，钢厂高炉检修增多，铁水跟随小幅回落但仍持高位，刚需支撑仍存；库存端，钢厂补库结束，按需采购下焦企基本正常出货，上游库存仍处低位；节后短期铁水高位提供刚需支撑，焦化利润略有好转但压制供应上涨，基本面短期健康，月底重磅会议强化宏观积极预期，预计后市价格暂稳 [11] 焦煤 - 期货端，节后首日开盘利多消息频发，市场情绪偏暖；现货端，介休中硫主焦煤1280元/吨（ 0），乌不浪口金泉工业园区蒙5精煤1285元/吨（ 0）；供给端，产地少部分煤矿停产放假，其余多平稳生产，假期供应略有下滑，进口端假期中蒙口岸闭关7天、假期外调正常、监管库库存大幅去化，10月8日恢复通关，首日甘其毛都通关1116车，后续运力有提高预期；需求端，焦炭产量稳中略降，刚需支撑仍存，下游焦企补库放缓、消耗场内库存，上游煤矿小幅累库，但库存总体仍处低位；节后煤矿生产快速恢复，蒙煤进口升至高位，供应回升预期强，但受反内卷、安监等影响高度受压制，需求端焦炭产量短期高位，基本面矛盾暂不突出，宏观环境偏暖，预计后市价格震荡 [11][12] 玻璃 - 华北主流大板价格1230元/吨（0），华中1220元/吨（0），全国均价1260元/吨（+9）；国内重要会议临近，“反内卷”预期有扰动，宏观中性偏强；《建材行业稳增长方案》对浮法玻璃严控新增产能、淘汰落后产能，短期影响有限、长期推动供应优化；需求端刚需处于旺季，但中游库存偏大、下游库存中性，补库能力有限；供应端担忧沙河地区煤改气致部分产线停产，供应不确定性增加，短期影响产量及成本；供需基本面偏弱，国庆期间上游累库多，若供应扰动预期未落地价格或重新承压下行；国庆累库多，节后厂家喊涨提振补库情绪，关注节后产销，产销好则盘面有反弹空间，反之基本面逻辑回归或压制期现价格；中长期需市场化去产能，价格重回基本面交易预计震荡下行 [12][13] 纯碱 - 重质纯碱沙河送到价格1180元/吨（-）；国内重要会议临近，“反内卷”预期有扰动，宏观中性偏强；供应端产能未出清，长期压制存在，阿拉善二期点火但出产品尚需时间，今日日产10.6万吨，部分厂家突发检修停车、产量下降；需求端，重碱维持刚需采购，浮法日熔预期稳定、光伏玻璃日熔见底回升，需求稳中有升，轻碱端下游节前采购、表需上行；国庆假期市场交投弱，供需基本面无明显变化，预计上游本周累库，中下游库存中性偏高，行业处于周期底部待出清阶段，价格震荡偏弱；供给过剩格局未变，预计后续跟随宏观宽幅震荡，长期价格中枢下行推动产能去化 [16] 锰硅 - 节后首个交易日黑色板块偏强，但锰硅受基本面支撑弱影响震荡整理；现货市场观望情绪浓，厂家报价情绪不高，价格持稳，内蒙古6517出厂价5680元/吨（0），天津港Mn45.0%澳块报价39.8元/吨度（0）；成本端，锰矿市场询盘冷清，节日期间港口库存积累，锰硅厂家利润不佳、压价采购，矿价上调难度大；需求端，钢厂利润空间仍存，旺季成材产量高位，对锰硅需求有韧性；供应端，产量较前期小幅下滑但仍处高位，市场供应压力积累，后市去库难度增加；短期成本和旺季需求支撑价格，但市场供需预期悲观，旺季过后价格中枢有下行空间，关注原料成本下调幅度 [17] 硅铁 - 昨日黑链品种价格偏强，但硅铁受主产区9月结算电价下调影响走势偏弱；现货市场成交氛围一般，期货价格下跌使厂家报价松动，宁夏72硅铁出厂价5180元/吨（-50），府谷99.9%镁锭16450元/吨（-100）；供给端，产量维持高位，市场供应压力积累，后市去库难度增加；需求端，钢厂利润空间仍存，旺季成材产量高位，需求有支撑，金属镁市场成交活跃度一般，供应平稳但需求偏弱压制价格；短期需求旺季及成本坚挺支撑价格，但市场供需趋向宽松，旺季过后有下行压力，关注主产区用电成本下调情况 [18]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅和多晶硅基本面变化不大 供需变化不大 但库存开始小幅累库 总库存维持高位 工业硅盘面高开低走 整体跟随政策扰动与整体商品情绪震荡运行 多晶硅期货盘面维持宽幅震荡 整体偏弱震荡运行 短期建议工业硅观望 多晶硅区间操作 中长期多晶硅逢低做多 [2][3][4][6] 各部分总结 工业硅 市场分析 - 价格：9月26日当周 工业硅期货高开低走 现货成交价格继续小幅上涨 截至9月25日 SMM华东通氧553硅在9400 - 9600元/吨 周环比上涨150元/吨 441硅在9600 - 9800元/吨 周环比上涨100元/吨 3303硅在10500 - 10600元/吨 周环比上涨100元/吨 [2] - 供应：本周供应端变化不大 周度产量持平 样本厂家周度产量5.82万吨 环比持平 金属硅开炉数量较上周减少1台 截至9月25日 中国金属硅开工炉数310台 整体开炉率38.94% [2] - 需求：下游铝合金产能利用率小幅回落 铝板带箔和铝棒产量较上周减少 有机硅开工率71.2% 部分装置降负或停车检修 周度DMC产量4.85万吨 较上周小幅降低 多晶周度开工回落 周度产量3.11万吨 较上周增加100吨 整体消费端变化不大 [3] - 库存：近期总行业库存小幅增加 截至9月26日 金属硅期货交割库库存250665吨 较9月19日增加1295吨 行业总库存94.49万吨 较上周增加0.55万吨 [3] - 成本：本周原料价格变化不大 整体成本持稳 [3] - 利润：自备电生产企业仍有较好利润 盘面反弹后 按现金成本核算基本不亏损 按全成本核算 仍有部分企业有成本压力 [3] 策略 工业硅基本面和供需变化不大 库存小幅累库 总库存维持高位 盘面跟随政策和商品情绪震荡运行 短期无明确政策驱动 上涨后上方压力大 建议观望 盘面短期或宽幅震荡运行 单边区间操作为主 跨期、跨品种、期权无操作建议 [4] 多晶硅 现货市场 - 价格：本周多晶硅价格指数为52.4元/千克 N型多晶硅复投料报价50.1 - 55元/千克 颗粒硅报价50 - 51元/千克 个别企业报价上调 市场情绪降温 政策进度不及预期 受基本面影响盘面偏弱 期货盘面宽幅震荡 整体偏弱 [4] - 供应：当周多晶硅产量环比小幅增加 最新周度产量3.11万吨 根据SMM统计 10月减产力度或不及预期 需关注西南枯水期减产和行业政策影响 [4] - 需求：9月国内硅片排产较好 预计10月开始减产 当周硅片排产13.78GW 较上周小幅增加 9月样本内全球电池片排产约60GW 较8月环比上升2.3% 境内排产约59GW 较8月环比上升2.3% 组件生产企业排产降低 减产意愿增强 [5] - 库存：多晶硅厂家库存增加 硅片库存降低 最新统计多晶硅库存22.6万吨 环比变化10.8% 硅片库存16.23GW 环比变化 - 3.8% [6] - 成本：当周成本变化不大 多数企业含税全成本在4.5万元/吨左右 个别企业因电价低 含税全成本低于4万元/吨 [6] 策略 多晶硅自律减产情况一般 基本面一般 近几月累库压力大 报价上调但高价成交有阻力 盘面受反内卷政策与弱现实共同影响 短期预计在4.8 - 5.3万元/吨之间震荡运行 中长期逢低做多 单边短期区间操作 跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [6]

报告行业投资评级 - 工业硅单边评级为中性，跨期、跨品种、期现、期权无评级 [3] - 多晶硅单边短期建议区间操作，跨期、跨品种、期现、期权无评级 [9] 报告的核心观点 - 工业硅现货价格小幅上调，库存小幅增长，基本面变化不大，期货盘面因上周做多资金平仓回落，主要受整体商品情绪和政策端消息震荡运行，估值偏低，若有政策推动盘面或上涨 [3] - 多晶硅盘面受弱现实与强政策预期共同作用，近期因反内卷政策进度慢、10月交易日少、11月仓单注销临近而回落，仍在震荡区间波动，关注下方5万元/吨支撑及现货价格，后续关注反内卷政策推进进度，回调较多时中长期可逢低做多 [7] 工业硅市场分析 期货情况 - 2025 - 09 - 22，工业硅期货主力合约2511高开低走，开于9285元/吨，收于8950元/吨，较前一日结算变化 - 75元/吨，变化 - 0.83%，持仓285490手，仓单总数49802手，较前一日变化 - 72手 [1] 供应端情况 - 工业硅现货价格小幅上涨，华东通氧553硅9400 - 9600（150）元/吨，421硅9600 - 9800（100）元/吨，新疆通氧553价格8900 - 9100（200）元/吨，99硅价格8900 - 9100（200）元/吨 [1] - 2025年8月工业硅出口量7.66万吨，环比增加4%，同比增加18%，1 - 8月累计出口量49.14万吨，同比增加2% [1] 消费端情况 - 有机硅DMC报价10900 - 11200（250）元/吨 [2] - 2025年8月，中国有机硅初级形态的聚硅氧烷进口量4.81万吨，环比增加3.66%，同比减少1.43％，1 - 8月累计进口量37.31万吨，同比增加1.41％；进口量0.73万吨，环比减少8.75%，同比减少23.16％，1 - 8月累计进口量6.37万吨，同比减少14.27％ [2] 多晶硅市场分析 期货情况 - 2025 - 09 - 22，多晶硅期货主力合约2511大幅回调，开于52925元/吨，收于50990元/吨，收盘价较上一交易日变化 - 3.63%，持仓123917（前一交易日115849）手，当日成交253135手 [4] 现货情况 - 多晶硅现货价格持稳，N型料50.30 - 55.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅49.00 - 50.00（0.00）元/千克 [4] 库存及产量情况 - 多晶硅厂家库存增加，硅片库存增加，多晶硅库存20.40，环比变化 - 6.80%，硅片库存16.87GW，环比1.93%，多晶硅周度产量31000.00吨，环比变化 - 0.50%，硅片产量13.92GW，环比变化0.29% [6] 硅片及电池片价格情况 - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.35（0.00）元/片，N型210mm价格1.70（0.02）元/片，N型210R硅片价格1.40(0.00)元/片 [6] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27(0.00)元/W，PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W，TopconM10电池片价格0.32(0.00)元/W，Topcon G12电池片0.31(0.00)元/w，Topcon210RN电池片0.29(0.00)元/W，HJT210半片电池0.37(0.00)元/W [6] 组件价格情况 - PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.67 - 0.69（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.67 - 0.69（0.00）元/W [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅方面，现货价格回落基本面变化不大，盘面受整体商品情绪震荡运行，策略上单边中性 [2][3] - 多晶硅方面，现货成交价格有所走强，盘面受反内卷政策影响大，短期或宽幅震荡，中长线适合逢低布局多单 [8] 各部分总结 工业硅市场分析 - 期货价格：2025 - 08 - 20，主力合约2511开于8500元/吨，收于8390元/吨，较前一日结算变化 - 250元/吨，变化 - 2.89%，持仓279868手，仓单总数50613手，较前一日变化 - 12手 [2] - 现货价格：华东通氧553硅在9200 - 9300（ - 150）元/吨；421硅在9500 - 9700（ - 150）元/吨，新疆通氧553价格8400 - 8600（ - 200）元/吨，99硅价格在8400 - 8500（ - 250）元/吨，昆明、黄埔港等地区硅价同步下跌，97硅价格持稳 [2] - 进出口情况：2025年7月出口量7.4万吨，环比增加8%同比增加37%，为2022年来单月新高，1 - 7月累计出口量41.47万吨，同比减少1%；7月进口量寥寥，1 - 7月累计进口量0.53万吨，同比减少65% [2] - 消费端：有机硅DMC报价10500 - 11500（0）元/吨，单体厂开工处相对高负荷，产量较上周稳定，个别企业计划检修降负；7月有机硅初级形态聚硅氧烷出口量4.64万吨，环比减少6.64%，同比减少7.01％，1 - 7月累计出口量32.5万吨，同比增加1.85％，7月流向韩国贸易量最大为0.78万吨，环比减少6.39％ [3] 工业硅策略 - 单边：中性 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [3] 多晶硅市场分析 - 期货价格：2025 - 08 - 20，主力合约2511开于51700元/吨，收于51875元/吨，收盘价较上一交易日变化 - 0.52%，持仓150086手，当日成交704931手 [4] - 现货价格：N型料45.00 - 49.00（0.00）元/千克，n型颗粒硅43.00 - 46.00（0.00）元/千克 [4] - 库存与产量：多晶硅厂家库存增加，最新统计库存24.20，环比变化3.86%，硅片库存19.80GW，环比3.60%；多晶硅周度产量29300.00吨，环比变化 - 0.30%，硅片产量12.10GW，环比变化0.67%；8月多晶硅排产预计达13万吨左右，有过剩风险，增量来自云南、四川等地；8月国内主流硅片企业排产小幅上调 [6] - 硅片价格：国内N型18Xmm硅片1.20（0.00）元/片，N型210mm价格1.54（0.00）元/片，N型210R硅片价格1.34(0.00)元/片 [6] - 电池片价格：高效PERC182电池片价格0.27(0.00)元/W；PERC210电池片价格0.28(0.00)元/W左右；TopconM10电池片价格0.29(0.00)元/W左右；Topcon G12电池片0.29(0.00)元/w；Topcon210RN电池片0.29(0.00)元/W；HJT210半片电池0.37(0.00)元/W [6] - 组件价格：PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74（0.00）元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73（0.00）元/W，N型182mm主流成交价格0.67 - 0.68（0.00）元/W，N型210mm主流成交价格0.67 - 0.69（0.00）元/W [7] 多晶硅策略 - 单边：短期区间操作 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅供应端维持增长消费端持稳，总库存偏高，现货价格小幅波动，关注政策驱动影响，短期区间操作，若盘面回落较多中长期可逢低买入套保；多晶硅行情受政策与消息面驱动，期货盘面与基本面有偏离，短期内行情波动较大，建议投资者做好风险管控 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 工业硅市场分析 - 2025年8月18日，工业硅期货主力合约2511开于8805元/吨，收于8605元/吨，较前一日结算变化 -20元/吨，变化 -0.23%；收盘持仓297619手，仓单总数50710手，较前一日变化111手 [1] - 供应端，工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9300 - 9500元/吨、421硅9600 - 9900元/吨，新疆通氧553价格8600 - 8800元/吨，99硅价格8600 - 8800元/吨，天津个别硅价上调，昆明等地硅价持稳，97硅价格同样持稳 [1] - 消费端，有机硅DMC报价10500 - 11500元/吨，价格偏弱运行，因前期未交付订单接近尾声且新单接单不理想，单体厂下调价格刺激下游备货，下游刚需补库 [1] 工业硅策略 - 单边中性，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [2] 多晶硅市场分析 - 2025年8月18日，多晶硅期货主力合约2511上涨，开于52810元/吨，收于52280元/吨，收盘价较上一交易日变化1.71%，主力合约持仓135517手，当日成交425548手 [3] - 多晶硅现货价格持稳，N型料45.00 - 49.00元/千克，n型颗粒硅43.00 - 46.00元/千克 [3] - 多晶硅厂家和硅片库存增加，多晶硅库存24.20，环比变化3.86%，硅片库存19.80GW，环比3.60%；多晶硅周度产量29300.00吨，环比变化 -0.30%，硅片产量12.10GW，环比变化0.67% [3] - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.20元/片，N型210mm价格1.54元/片，N型210R硅片价格1.34元/片 [3] 多晶硅策略 - 单边短期区间操作，跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [6] 电池片与组件价格 - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.29元/W左右，Topcon G12电池片0.29元/w，Topcon210RN电池片0.29元/W，HJT210半片电池0.37元/W [5] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.67 - 0.68元/W，N型210mm主流成交价格0.67 - 0.69元/W [5] 关注因素 - 西北与西南复产及新增产能投产情况、多晶硅企业开工变化、政策端扰动、宏观及资金情绪、有机硅企业开工情况 [4]