文章核心观点 - 文章描绘了河南企业从产品出海到产业链、供应链出海的升级路径，展示了其在国际化进程中从“中国制造”向“中国技术”和“中国智造”的转型[7][9][10][11][12][18] 企业出海案例与模式 - 蜜雪冰城在全球开出超5.3万家门店，其中海外门店数量超4700家，并在海外4个国家建立本地化仓储和配送网络以支撑供应链[9][12] - 思念食品2003年开拓海外市场，2018年美国生产基地投产，2025年其猪肉白菜水饺进驻美国15个州的149家山姆会员店[8] - 卫华集团1999年首台起重机销往苏丹，产品现销往170多个国家和地区，2024年出口订单量同比翻一倍多[6][9] - 宇通客车2002年实现出口，坚持“品牌出海”战略；中创智领集团2024年获全球煤机行业首座“灯塔工厂”称号[9] - 牧原股份2024年与越南企业达成技术合作，2025年在胡志明市设全资子公司，输出猪场设计、生物安全等技术[10] - 超聚变在中国服务器市场排名第二，海外市场三年复合增长率超过50%[10] - 致欧家居科技业务遍及全球70多个国家和地区，年营收突破80亿元[13] 出口商品结构变化 - 河南省今年前10个月出口机电产品3172.3亿元，增长28.6%，占出口总值的65%[11] - 工业机器人出口增长200.3%，出口“新三样”产品233.5亿元，增长163.2%，其中电动汽车出口213.5亿元，增长254.4%[11] 产业链与生态圈出海 - 蜜雪冰城通过供应链本地化保持海外产品“高质平价”，如在马来西亚门店冰淇淋售价2马币（约3元人民币）[12] - 中铁装备出口应用于迪拜地铁项目的全套盾构法隧道施工设备，实现从产品出口到“产品生态圈”出口的跨越[12] - 河南尼罗河机械在非洲建设智能化仓储中心，缩短客户60%交付周期，并联动多家河南机械制造企业“抱团出海”[12] 政府支持与宏观数据 - 河南省2025年政府工作报告提出新增有进出口实绩企业1000家以上[17] - “十四五”以来，超300家河南企业走进50多个国家和地区，总投资470亿元人民币，预计“十四五”末境外投资存量达1800亿元[17] - 2024年河南有进出口实绩企业比2020年增加3600家，进出口亿元以上企业达517家[17] - 河南贸易伙伴超过200个国家和地区，不断巩固传统市场并开拓新兴市场[17]

京东业务拓展 - 京东正式推出现制饮品品牌“七鲜咖啡” 该品牌承诺只使用鲜奶并面向全国招募合作商 [1] - 七鲜咖啡已在北京落地 正以每周新开3至5家门店的速度拓展 预计年底覆盖北京主要城区 [1] - 京东外卖将推出独立App 同时推出京东点评以及京东真榜 京东点评承诺“永不商业化” [2] 市场竞争与战略 - 现制饮品市场竞争激烈 但消费者对高品质饮品的需求持续增长 [1] - 七鲜咖啡可利用京东的品牌影响力和供应链优势快速扩张并提升市场覆盖率 [1] - 京东外卖推出独立App有助于公司在即时配送市场中占据更大份额 [2] - 京东点评和京东真榜的推出能够提升用户参与度和平台透明度 显示公司在本地生活市场的长期战略布局 [2] 行业动态与调整 - 盒马创始人侯毅打造的宠物鲜食品牌“派特鲜生”多家门店进行调整 [3] - 派特鲜生门店经营效果与创业初心存在较大差距 公司计划在一两个月中退出宠物实体门店市场 保留少量线上业务 [3] - 侯毅反思对宠物食品行业深度理解不够 承认当初的规划想法天真 [3] - 宠物食品市场竞争激烈 实体门店经营面临诸多挑战 [3]

公司战略与品牌发布 - 京东集团正式推出旗下现制饮品品牌"七鲜咖啡" [1] - 品牌宣称"只用鲜奶"作为产品核心卖点 [1] - 公司面向全国市场启动合作商招募计划 [1] 市场拓展与门店网络 - 七鲜咖啡品牌已在北京市场完成初步落地 [1] - 当前业务拓展速度为每周新开3至5家门店 [1] - 预计至今年年底实现北京主要城区的覆盖 [1]

公司核心观点与财务预测 - 华创证券首次覆盖给予公司“推荐”评级，目标价为27.84港元 [1] - 预测公司2025-2027年营业收入分别为111.59亿元、134.19亿元、158.18亿元，同比增速分别为26.9%、20.3%、17.9% [1] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为24.87亿元、26.25亿元、31.55亿元，同比增速分别为68.2%、5.5%、20.2% [1] 公司市场地位与核心业务 - 公司是国内中端茶饮龙头，截至23年年底位列现制茶饮市场规模全国第二、中端市场第一 [2] - 截至25年上半年通过加盟形式已拓展门店11179家，产品价格带位于10-18元，并提供现磨咖啡等品类 [2] - 公司核心壁垒包括区域加密策略，在9个省份门店超500家，41%门店位于乡镇等低线市场 [2] - 公司拥有强大冷链能力，是头部品牌中唯一能向低线门店两日一配鲜果鲜奶的企业，两日鲜达覆盖97%门店，自有22个仓库及362辆冷链车，鲜果损耗率低至10%，仓配成本低于总GMV的1% [2] 行业市场规模与竞争格局 - 2023年现制茶饮市场规模为2115亿元，其中10-20元大众价格带占比51.3%，为最大且增速最快的细分市场 [3] - 行业预计到2035年市场规模将突破6000亿元，驱动因素包括消费人群扩张、产品健康化升级及全渠道触达 [3] - 行业竞争格局呈现存量重构，中腰部及以下弱势品牌加速出清，为头部品牌创造结构性扩张机会 [3] - 高端品牌仍在尝试溢价，平价市场由蜜雪规模垄断，大众价格带因毛利高、市场空间广成为竞争主战场 [3] 行业发展趋势与品类创新 - 鲜果茶、轻乳茶将步入成熟期，茶咖融合加速 [3] - 中国人均咖啡消费量大约为日韩的1/15，低线市场潜力巨大 [3] - 现饮产品品类高频创新迭代，短期品类红利创造机会，长期供应链效率与规模效应是关键壁垒 [3] 公司未来增长驱动因素 - 咖啡业务截至2025年6月30日已覆盖超8000家门店，低线城市咖啡渗透率低，有望成为新增长引擎 [4] - 门店扩张空间广阔，一方面存量市场持续加密，另一方面半数国内省份及海外市场尚未深度开发 [4] - 原材料降本空间大，随规模效应深化和供应链体系夯实，利润有望持续增厚 [4]

公司概况与市场地位 - 公司是国内中端茶饮龙头，位列现制茶饮市场规模全国第二、中端第一 [1][2] - 截至2025年上半年通过加盟形式已拓店11179家 [2] - 产品价格带位于10-18元，品类丰富，上新快速，并新布局现磨咖啡产品 [2] 核心竞争优势 - 区域加密策略：坚持“供应链覆盖到哪里，门店才开到哪里”的稳健扩张策略，在单一省份深耕至500家门店以上形成规模效应，目前9个省份门店超500家，41%门店位于乡镇 [2] - 强大冷链能力：是头部茶饮品牌中唯一能向低线城市门店两日一配鲜果和鲜奶的企业，两日鲜达覆盖97%门店，自有22个仓库及362辆冷链车，鲜果损耗率低至10%，仓配成本低于总GMV的1% [2] 行业市场分析 - 2023年现制茶饮市场规模为2115亿元，其中10-20元大众价格带占比51.3%，为最大且增速最快的细分市场 [3] - 现制茶饮市场预计2035年将突破6000亿元 [3] - 行业竞争格局呈现存量重构，中腰部及以下弱势品牌加速出清，为头部品牌创造结构性扩张机会 [3] 财务业绩预测 - 预测2025年营业收入111.59亿元，同比增速26.9%；归母净利润24.87亿元，同比增速68.2% [1] - 预测2026年营业收入134.19亿元，同比增速20.3%；归母净利润26.25亿元，同比增速5.5% [1] - 预测2027年营业收入158.18亿元，同比增速17.9%；归母净利润31.55亿元，同比增速20.2% [1] 未来增长驱动因素 - 咖啡业务：截至2025年6月30日已覆盖超8000家门店，低线城市咖啡渗透率仍低，有望成为新增长引擎 [4] - 门店扩张：存量市场持续加密，半数国内省份及海外市场尚未深度开发，长期增长空间广阔 [4] - 原材料降本：主要原材料农产品仍有较大降本空间，随规模效应深化，利润有望持续增厚 [4]

公司战略与市场拓展 - 公司在第八届中国国际进口博览会巴西国家馆推出限定款"巴西莓冰淇淋"并成为网红打卡点 [1] - 公司结合巴西特色水果研发新品 未来将在巴西本土及南美市场推出 并计划依托当地特色研发更多本土化产品 [2] - 公司正在筹备巴西市场布局 将实现门店等业务本土化运营 并持续深化南美市场布局 提供高质平价产品 [2] - 公司与巴西出口投资促进局签署备忘录 计划未来3至5年在巴西投资采购总价值不低于40亿元物资 包括咖啡豆和水果制品等农产品 [2] - 公司计划在巴西投资预计提供2万5千个工作岗位 并进行门店拓展和供应链工厂建设 [2] 咖啡产业链布局 - 公司已与巴西在咖啡产业深入合作 旗下"蜜雪冰城"和"幸运咖"品牌选用来自巴西等全球核心产区的咖啡豆 [3] - 巴西是全球最大咖啡生产国与出口国 产量占世界总量三分之一 也是最大阿拉比卡咖啡豆生产国和出口国之一 [3] - 现磨咖啡品牌"幸运咖"选用以巴西米纳斯吉拉斯州阿拉比卡豆为主的咖啡豆 全国门店已突破9500家 [3] - 公司在海南定安的智能化供应链工厂拥有两条智能咖啡生产线 年产能达2万2千吨 日均最高产能近1万2千件 [3] - 公司构建从全球严选咖啡豆到精深加工的高品质全产业链 涵盖六道筛选流程和德国Probat及瑞士布勒烘焙机确保品质 [3] 全球化运营与影响 - 公司是全球领先现制饮品品牌 致力于提供高质平价产品 蜜雪冰城全球门店数超过5万3千家 覆盖海外12个国家 [4] - 公司采购网络覆盖全球六大洲和38个国家 不仅采购国外原料 还将中国产业模式如门店运营和供应链带到海外市场 [4] - 公司深度融入当地市场 将巴西优质农产品引入中国 同时把中国茶饮文化带给巴西 促进中巴文化交流和经贸往来 [4] - 中国连续15年成为巴西最大贸易伙伴 公司搭建起促进中巴关系的桥梁 [4]

公司市场地位与规模 - 截至2025年上半年末，公司在全国200多个城市拥有11179家门店，网络覆盖浙江、福建、江西等8大核心省份，其中二线及以下城市门店占比达81% [1] - 据灼识咨询，公司在中国现制茶饮市场市占率约9.1%，仅次于蜜雪冰城，同时是10-20元大众茶饮市占率第一的品牌 [1] - 2024年公司实现营收87.91亿元，同比增长14.5%，对应GMV为224亿元，同比增长16.57%，其中80%的收入来自向加盟店的原料及设备销售 [1] 单店经营表现 - 2024年公司单店月均GMV为19.7万元，同比下滑4%，约40%杯量由第三方平台成交 [2] - 成熟门店的经营利润率可达20%以上，在餐饮行业中表现靓丽 [2] - 2025年上半年在低基数及外卖大战影响下，单店GMV增速超20%，杯单价仍有提升 [2] 供应链与物流能力 - 公司冷链及仓储物流设施规模行业领先，大部分鲜果从产地运输到门店可控制在1-3天 [3] - 截至2025年上半年末，公司拥有362辆自有运输车，约75%的门店在仓库150公里半径内，约98%的门店可接受两日一配的冷链服务，而行业多为四日一配或不配 [3] 行业竞争格局 - 2024年中国现制茶饮的连锁化率为49%，产品同质化、复制门槛低和快速迭代SKU的属性使得供应链能力成为竞争核心因素 [1] - 咖啡市场竞争较奶茶缓和，头部集团凭借规模优势对抗成本上升及价格战，星巴克在2017-2024年国内市占率下降约26% [1] 扩张策略与加盟管理 - 公司扩张策略稳健高效，基于浙江大本营优势，在浙闽赣除省会外所有地级市的市占率均在30%-40% [2] - 公司关注门店质量和加盟商健康度，采用优势省份加密/补白加扩张邻近省市方式，快速复制供应链建设 [2] - 2025年新加盟政策中，加盟门槛降至23万元，并重点强调加盟商在店经营、亲自管理，鼓励老加盟商积极拓店 [2]

投资评级 - 报告对古茗（01364 HK）的投资评级为“增持”，并予以维持 [2][5] 核心观点 - 古茗是中国大众现制茶饮市场龙头，凭借领先的冷链配送与快速反应供应链构筑核心护城河 [1][4] - 公司单店模型优异，门店经营利润率行业领先，同店增长韧性十足，且下沉市场扩张空间广阔 [4][5] - 基于稳健的经营策略、充足的区域拓展空间及稳定的股东回报计划，报告看好其长期成长性 [5] 公司概况与市场地位 - 古茗创立于2010年，起家于浙江温岭，截至2025年上半年末，在全国200多个城市拥有11,179家门店，其中二线及以下城市门店占比达81% [4][14] - 据灼识咨询，按2023年GMV计算，古茗在中国现制茶饮市场份额约为9.1%，仅次于蜜雪冰城；在10-20元价格带的大众市场中市占率第一，达17.7% [4][14] - 2024年公司实现营收87.91亿元人民币，同比增长14.5%，对应GMV为224亿元，同比增长16.57% [4][27] 行业分析 - 中国现制饮品市场增长潜力巨大，2023年人均年消费量仅22杯，远低于美国、欧盟（300+杯）和日本（172杯）的水平 [4][43] - 低线市场是主要增长来源，预计2024-2028年三线及以下城市现制茶饮市场规模年复合增长率将达21.3%-22.9% [4][43] - 茶饮行业竞争激烈，连锁化率从2020年的37%升至2024年的53%，供应链能力取代品牌效应成为竞争核心 [4][47] - 咖啡行业竞争相对缓和，2024年连锁化率为35.4%，头部品牌凭借规模优势应对成本上升与价格战 [4][61] 单店模型与运营效率 - 2024年古茗单店月均GMV为19.7万元，成熟门店经营利润率可达20%以上，优于行业约15%的平均水平 [4][73] - 2025年上半年，在低基数和外卖大战推动下，单店GMV增速超20%，日均销售杯数达439杯 [4][69][70] - 约40%的杯量通过第三方平台成交，公司在外卖补贴策略上相对克制，注重堂食与加盟商利润健康 [4][78][81] - 公司复购率行业领先，2023年平均季度复购率达53%，显著高于行业平均水平 [4][83] 扩张策略与加盟体系 - 公司采用“已有优势省份加密/补白+扩张邻近省市”的稳健扩张策略，已在浙江、福建、江西、广东等8大省份达成关键规模（门店数超500家） [4][95] - 截至2025年上半年末，门店总数达11,179家，同比增长17.5%，新开门店1,570家，二线及以下城市门店占比为80.9% [4][108] - 2025年新加盟政策将首年投入门槛降至23万元，并强调加盟商需亲自在店经营，加盟商带店率为1.9家 [4][108][119] 供应链优势 - 公司拥有行业领先的冷链物流体系，98%的门店可享受两日一配的冷链服务，行业多为四日一配或不配 [4][120] - 截至2025年上半年末，公司拥有362辆自有运输车，约75%的门店位于仓库150公里半径内，仓到店配送成本占GMV比例小于1% [4][120][121] - 通过规模化采购和精细化管理，2023年公司水果熟成损耗率降至10%，远低于行业平均约20%的水平 [4][121] 财务预测与估值 - 报告预测公司2025-2027年收入分别为119.8亿元、151.8亿元、183.4亿元，增速分别为36%、27%、21% [5][126] - 预计同期经调整净利润分别为21.2亿元、27.1亿元、32.9亿元，增速分别为37%、28%、21% [5][130] - 对应经调整市盈率分别为24倍、19倍、16倍 [5][130] - 当前港股共有5家茶饮上市企业，参考同业估值，报告认为公司估值具有吸引力 [5][131]

收购交易核心细节 - 蜜雪冰城以2.97亿元收购鲜啤福鹿家53%股权，实现对后者的绝对控股[7] - 交易采用增资与股权转让结合方式，其中2.856亿元用于认购新增注册资本51%，1120万元用于受让第三方股东2%股权[9] - 交易估值参考截至2025年8月31日的评估结果，区间为2.447亿元至2.766亿元，支付价略高于估值上限[9] 交易估值与关联关系 - 此次收购市盈率约523倍，市净率约29倍，显著高于A/H股啤酒板块平均市盈率不足30倍、市净率约2.5倍的水平[9] - 福鹿家实际控制人田海霞为蜜雪集团CEO张红甫妻子，收购前其直接和间接控股福鹿家超80%[7] - 交易完成后，田海霞直接持股降至29.43%，其持股总估值约2.2亿元，整体投资回报约8.2倍[7][11] 福鹿家业务概况 - 品牌原名芙鹿家便利店，2022年战略重心转向精酿啤酒，2025年1月更名为鲜啤福鹿家[13][14] - 产品线包括国标鲜啤、茶啤、奶啤、果啤等约16个SKU，国标鲜啤定价为5.9元/斤（500ml）[14][15] - 采用加盟模式快速扩张，截至2025年8月31日已在28个省市布局约1200家门店[15] 战略协同与行业背景 - 蜜雪冰城可依托其五大生产基地和全国物流网络为福鹿家赋能，预计将鲜啤运输损耗率从行业平均8%降至3%以内[20][21] - 新茶饮市场规模增速预计从2023年的44.3%放缓至2025年的12.4%，公司寻求第二增长曲线[22] - 中国精酿啤酒市场规模预计2025年逼近千亿元，年复合增长率超30%，鲜啤市场规模将突破800亿元[22] 国际化与运营挑战 - 啤酒业务可能成为蜜雪海外扩张新抓手，其已布局的东南亚区域啤酒消费基数庞大[23] - 鲜啤消费集中在夜间时段，与茶饮全时段消费属性不同，存在运营切换成本及对家庭客群潜在影响的问题[24] - 当门店规模从1000家向更高数量级扩张时，保证偏远地区门店产品品质将考验供应链管理能力[24]

沪光股份 (605333.SH) 投资价值 - 公司为自主汽车线束龙头，战略布局逐步扩大 [5] - 公司绑定头部新势力车企，持续受益于下游客户爆款新车型放量 [5] - 公司主业进行横向与纵向延伸，打开长期盈利和业绩增长空间 [5] 小菜园 (0999.HK) 投资价值 - 公司是大众便民中餐赛道的连锁头部品牌，定位符合当前追求质价比的消费趋势 [6] - 公司2025年下半年开店速度加快，远期开店空间仍较大 [6] - 在供应链优势下，公司利润率仍有改善空间 [6] 蜜雪集团 (2097.HK) 投资价值 - 截至2024年9月30日，公司是中国最大的现制饮品企业，拥有中国内地门店40,510家及中国内地以外门店4,792家 [6] - 公司产品具有高质低价的特点，并采用加盟模式运营 [6] - 公司98%以上的收入来源于向加盟商销售原材料和设备 [6]