报告行业投资评级 - 行业投资评级：看好 [3] 报告核心观点 - 2025年三季度家电行业收入同比延续增长，利润增速居于中游，白电和零部件板块表现相对稳健，厨电和黑电板块承压 [4] - 投资主线聚焦三大方向：白电板块受益于地产政策反转和以旧换新政策催化，出口链关注订单突破和需求回暖，核心零部件因白电景气度超预期而需求提升 [4][5][6] - 行业短期景气度低迷已反映在估值中，随着地产刺激和以旧换新政策落地，内需有望环比改善，成本端压力缓解利好盈利修复 [6] 按目录总结 板块行情回顾 - 2025年三季度家电板块上涨8.3%，跑输沪深300指数（涨幅17.9%），行业涨跌幅排名下游 [14][19] - 子板块中零部件涨幅领先（+77.93%），其次为小家电（+26.71%）和黑电（+24.51%），白电涨幅最小（+0.18%） [20][22] 家电行业整体表现 - 2025Q3家电行业营业总收入3561亿元，同比增长4.57%；归母净利润301.58亿元，同比增长3.49% [4][23] - 毛利率同比下降0.68个百分点至25.38%，净利率同比微升0.06个百分点至8.65%；期间费用率同比下降0.65个百分点至11.88% [4][30] - 存货同比增长8.77%，应收账款同比上升10.95%；经营活动现金流量净额同比增长1.99%，ROE同比下降0.22个百分点至4.00% [35][36] 子行业表现 白电 - 营业总收入2549.24亿元，同比增长5.64%；归母净利润250.49亿元，同比增长3.42% [4][48] - 毛利率26.50%，同比下降1.10个百分点；净利率10.05%，同比下降0.05个百分点；期间费用率11.54%，同比下降0.89个百分点 [4][48] 厨电 - 营业总收入72.57亿元，同比下降6.38%；归母净利润5.48亿元，同比下降18.66% [4][56] - 毛利率43.26%，同比提升2.24个百分点；净利率7.47%，同比下降1.10个百分点；期间费用率30.60%，同比提升3.16个百分点 [4][56] 小家电 - 营业总收入367.39亿元，同比增长11.36%；归母净利润22.01亿元，同比提升2.13% [4][61] - 毛利率30.07%，同比下降0.65个百分点；净利率6.01%，同比下降0.54个百分点；期间费用率18.67%，同比下降0.22个百分点 [4][61] 黑电 - 营业总收入268.98亿元，同比下降4.02%；归母净利润3.32亿元，同比下降28.12% [4][67] - 毛利率14.06%，同比下降0.02个百分点；净利率1.44%，同比下降0.12个百分点；期间费用率7.85%，同比上升0.24个百分点 [4][69] 零部件 - 收入302.38亿元，同比增长6.85%；归母净利润20.27亿元，同比增长29.07% [4][73] - 毛利率16.03%，同比提升0.16个百分点；期间费用率5.60%，同比下降0.65个百分点 [4][73] 2025全年家电趋势判断 - 空调行业2025Q3总销量4034万台，同比下降2.5%，其中内销2427万台（+6.0%），外销1608万台（-12.9%）；预计全年出货量仍保持增长 [5][81] - 冰洗行业2025Q3冰箱销量2530万台（+2.4%），洗衣机销量2510万台（+9.0%），洗衣机均价提升2.3% [82][83] - 厨电行业传统品类受地产拖累，但新兴品类如洗碗机增长亮眼；小家电行业出海需求高速增长，内销新品持续推进 [84][85] 重点公司业绩 - 白电企业美的集团、海尔智家业绩符合预期，格力电器低于预期；小家电科沃斯业绩超预期，石头科技、莱克电气低于预期 [87][93] - 厨电老板电器业绩超预期；零部件盾安环境、三花智控业绩超预期；黑电海信视像业绩符合预期，极米科技低于预期 [87][96][97][99][100][101]

家电行业2026年展望 - 复盘上轮家电补贴，国补退坡对家电核心品类内销影响时间和幅度都有限 [1][3] - 龙头公司收入表现好于行业出货，龙头壁垒依旧稳固 [1][3] - 预计2026年家电整体内销增速或为前低后高 [1][3] 家电红利资产配置 - 以白电龙头为代表的家电红利资产有较高股息率水平，现金分红及股份回购注销力度仍有提升空间 [2] - 保险资金提升权益配置及白电龙头纳入更多红利指数，将为家电红利资产带来增量资金 [2] - 业绩增长的确定性和持续性成为配置白电龙头的根本保障，对标海外龙头有估值中枢上移的空间 [2] 家电增长动能分析 - 短期家电出口或外销可能受到关税、库存周期、基数等因素扰动 [1][3] - 长期看海外市场是家电增长的最大增量，家电企业正推进海外产能布局以增强供应链韧性 [1][3] - 中国家电品牌在全球份额有长期提升趋势，本地化运营能力愈受重视 [3] 新兴成长品类机会 - AI、机器人技术渗透催生大量科技属性消费新品类，如扫地机、割草机器人、运动相机等 [4] - 国产品牌在细分品类实现产品力全球领先，成功在海外树立中高端定位甚至跻身第一梯队 [4] - 凭借技术高效迭代、产品创新及成熟供应链，中国企业在较短时间内完成对海外龙头的弯道超车 [4]

核心观点 - 家电行业在2025年第三季度展现出经营韧性，整体营收同比增长2.6%，归母净利润同比增长4.8%，盈利能力同比改善 [3] - 行业内部延续分化趋势，白电、小家电、零部件板块表现相对稳健，而厨电、照明电工板块持续承压 [3] - 龙头企业凭借竞争优势实现稳健增长，预计第四季度家电龙头将维持稳健经营态势，叠加估值分红优势，配置价值凸显 [3][79] 家电行业整体表现 - 2025年第三季度家电行业营收达到3,852.0亿元，同比增长2.6% [3][16] - 同期归母净利润为317.8亿元，同比增长4.8%，归母净利率同比提升0.1个百分点至8.3% [3][18][23] - 分板块看，白电/厨电/小家电/黑电/照明电工/零部件行业营收增速分别为+3.7%/-4.8%/+6.4%/-3.0%/-4.5%/+2.9% [3][15] 白电板块分析 - 白电板块需求韧性凸显，2025年第三季度营收同比增长3.7%至2,671.1亿元，归母净利润同比增长3.5% [3][15][18] - 产业在线数据显示，空调、冰箱、洗衣机内销量在第三季度分别同比增长5.5%、1.2%和下降2.3% [3][25] - 龙头企业表现分化，美的集团和海尔智家营收分别增长9.9%和9.5%，而格力电器营收同比下降15.1% [3][25][26] 小家电板块分析 - 小家电行业2025年第三季度营收同比增长6.4%至281.5亿元，归母净利润同比增长10.4% [3][15][18] - 厨小电内部表现分化，小熊电器和北鼎股份营收分别增长14.7%和19.0%，而苏泊尔和九阳股份营收分别下降2.3%和11.0% [3][39] - 清洁电器龙头增长强劲，石头科技和科沃斯第三季度营收分别大幅增长60.7%和29.3% [3][39][43] 黑电板块分析 - 黑电行业呈现量稳价升趋势，2025年第三季度营收同比下降3.0%，但归母净利润同比大幅增长70.6% [3][15][18] - 龙头企业海信视像、创维数字、极米科技第三季度营收分别增长2.7%、9.1%和2.9% [3][65][66] - 行业盈利能力显著改善，归母净利率同比提升0.7个百分点，其中极米科技净利率同比大幅提升5.2个百分点 [3][18][69][70] 投资建议 - 报告推荐业绩兑现度较优、红利价值突出的白电龙头美的集团和海尔智家 [3][79] - 同时看好份额提升、盈利改善持续兑现的黑电龙头海信视像 [3][79] - 还推荐内外销景气向好、经营有望持续优化的扫地机龙头科沃斯和石头科技 [3][79]

行业整体表现 - 2025年第三季度家电行业（不含3C）零售额为1988亿元，同比下滑3.2% [4] - 2025年前三季度家电行业零售额（不含3C）为6701亿元，同比增长5.2% [4] - 行业需求承压，竞争加剧，以旧换新政策拉动效应趋弱 [4] 三巨头业绩总览（前三季度） - 美的集团营业收入3630.57亿元，同比增长13.82%，归母净利润378.83亿元，同比增长19.51% [5] - 海尔智家营业收入2340.54亿元，同比增长9.98%，归母净利润173.73亿元，同比增长14.68% [5] - 格力电器营业收入1371.8亿元，同比下滑6.50%，归母净利润214.61亿元，同比下滑2.27% [5] 第三季度业绩表现 - 美的集团第三季度营业收入1119.33亿元，同比增长10.06%，归母净利润118.7亿元，同比增长8.95% [9] - 海尔智家第三季度营业收入775.60亿元，同比增长9.51%，归母净利润53.4亿元，同比增长12.69% [9] - 格力电器第三季度营业收入398.55亿元，同比下滑15.09%，归母净利润70.49亿元，同比下滑9.92% [9] 美的集团业务亮点 - ToB业务收入同比增长18%，高于ToC业务13%的增速 [7] - 新能源及工业技术营收306亿元，同比增长21% [6] - 智能建筑科技营收281亿元，同比增长25% [6] - 机器人与自动化营收226亿元，同比增长9% [6] - 加紧布局人形机器人产业，聚焦核心零部件、家电机器人化和整机开发 [9] 海尔智家业务亮点 - 海外前三季度销售累计同比增长10.5% [8] - 高端品牌卡萨帝增长18%，Leader品牌收入增长25% [8] - 懒人洗系列产品累计销量突破20万台 [8] - 第三季度中国区收入同比增长10.8%，家用空调产业收入增长超30% [11] 格力电器战略调整 - 加码多元化、多品牌化以应对业绩压力 [2] - 董明珠健康家全国已建设970多家，非空调品类关注度和购买量增长显著 [11] - 推出晶弘、小凉神、致享家等品牌，主打性价比，进行双线布局 [3][14][15] 空调市场竞争格局 - 空调市场竞争激烈，行业掀起价格战 [3] - 美的借助华凌品牌提升市场份额，第二季度主动发起价格竞争 [12] - 小米空调武汉工厂一期竣工投产，峰值年产能达700万套，目标成为中国大家电头部品牌 [13] - 小米空调7月线上销量超格力，跃居中国空调销量第三 [13]

核心观点 - A股市场当前呈现出“极致的轮动”与“绝对的低波”并存的特征，其背景是行业轮动加速、景气资产稀缺以及增量资金属性变迁 [4] - “极致的轮动”对应考核相对灵活的活跃资金，主要交易主题类、事件驱动类资产，难点在于交易频繁、换手率高 [5] - “绝对的低波”对应市场中长线资金，主要配置强景气趋势资产和红利资产，投资难点分别在于对产业趋势的把握和需要长期主义 [5] - A股市场具有明显的日历效应，为不同资金类型提供了布局时机 [5] - 四季度行业配置建议：活跃资金关注低拥挤度+催化的军工、机器人、软件；中长线资金可继续持有算力、创新药、有色，并在岁末年初增加银行、白电等红利资产配置 [6] 市场交易特征与时代背景 - 自2023年以来，市场行业轮动速度不断加快，行业轮动指数上行，主线行情持续性从2019-2021年的半年到一年左右，降至2023年以后的2个月左右 [13] - 行业轮动加速是流动性推升牛市前期的特点，在四段流动性推升的牛市中均经历了明显的快速轮动期 [14] - 2025年4月以来的市场风格轮动路径为：新消费—创新药、军工—TMT—有色、新能源—红利 [14][16] - 高换手率主动权益公募基金的相对表现在2023年后有明显改善，传统低换手率方式在当下出现逆转 [18] 景气投资与资金属性分析 - 景气投资在过去20年效果显著，但2023年以来景气投资的可选范围明显收窄，业绩增速在30%以上的二级行业数量处在近二十年低位 [20][26] - A股市场转入存量博弈阶段，主动权益公募基金、险资、外资和股票ETF的持股市值规模均在3万亿元左右，势均力敌加剧市场轮动 [27] - 过去两年市场主要的边际增量资金是长周期的险资和杠杆活跃资金，融资余额规模快速提升至2019年以来最高位，融资余额成交额占比升至2022年以来高位 [31] - 居民对股票投资意愿比重中枢从2022年底的13%-14%上升至目前的17%附近，理财到期规模在2025年进入高峰，为居民增量资金打开理论上限 [31][36] 应对工具：拥挤度分析 - 拥挤度是衡量情绪演绎程度和赔率的指标，采用板块成交额占全部A股比重并取移动5日平均计算 [38][41] - 拥挤度在行业层面效果优于宽基指数，对红利资产最为有效，对沪深300等宽基指数效果不佳 [41] - 拥挤度比较的有效时间区间通常为近一年，但在行业逻辑发生重大变化时需拉长时间区间进行比较 [44] - 拥挤度顶部规律：当成交额占比接近前高位置（如近一年分位数达100%），板块情绪进入拥挤状态，性价比回落，对利好钝化、对利空敏感 [57] - 拥挤度底部规律：对于红利资产是充要条件，情绪低到一定程度必有资金配置；对于长期逻辑较强的成长板块（如TMT）可能成为充分条件，底部从15%下方升至20%左右；对于缺乏产业趋势的方向（如新能源车）底部不能有效指引超额收益 [72][73][77] - 拥挤度对港股的指引有效性在增强，恒生科技和港股创新药的拥挤度与超额收益相关系数在2025年提升至0.8附近 [80] 应对工具：日历效应分析 - 日历效应代表胜率，在近几年行情持续度下降的背景下有效性显著提升 [82] - 全年日历效应总结：11月-第二年3月中为资金面主导，成长主题与红利占优；3月中-4月回归基本面定价，绩优股和稳定红利占优；5月-8月主题回暖再回归基本面定价；9月-10月聚焦三季报与休闲食品等特定行业 [85][96][99][103] - 11月-12月中旬和2月-3月中是主题活跃期，2月中证2000、中证1000、中证500的上涨和跑赢概率均在80%以上，风格偏向中小市值和成长主题 [89] - 3月中旬两会结束后30个交易日内，中证红利上涨概率和超额概率上升至70%以上，银行、交运、白电等业绩稳定行业表现较好 [96] - 5月日历效应较强的板块包括半导体、自动化设备、军工电子等贝塔属性较强的弹性方向 [99] - 10月休闲食品表现出较强日历效应，因临近“双十一”和“十一”假期，是传统消费大月 [103] 绝对低波资产分析 - 景气资产的内核跟随时代变迁而变化，可跟踪指标包括产业周期、渗透率、订单等 [31][35][37] - 红利资产在利率中枢下行过程中绝对收益明显，在基本面趋势缺乏区间超额收益显著 [38][41] - 红利策略投资要素包括估值定价、内部轮动和底部择时，红利指数几乎以不变斜率向上，具有明显的拥挤度底部规律 [43][45]

行业概况：家电行业（2025年第三季度） * **白电内销竞争缓和**：上半年空调价格竞争激烈，但三季度流量机型价格基本恢复至4月水平，可能与空调淡季有关[1][4] 从7月开始海信安装卡增速跑赢美的，表明行业价格竞争进入缓和状态[1][4] * **内销需求受国补影响**：国补带动中高端消费占比提升，但三季度补贴在很多地区进入断档状态，消费者对补贴产品价盘接受度提高，需要时间缓和退坡影响[2] * **海外市场表现疲软**：美国终端动销偏弱，二季度因关税预期导致的抢货现象在三季度出现透支效应[1][2][5] 美国降息对家电消费的传导需3个季度，短期内终端消费仍然疲软[2][3][5] 下半年出口景气度预计下降[3][5] * **企业产能转移应对关税**：中国企业通过将产能转移至埃及、泰国、墨西哥等地以规避关税压力，例如美的、海尔、TCL智家均采取了此类措施[3][5] 公司表现 **美的集团** * 收入预期增速为高单位数至10%之间[1][3][6] 利润增速略慢于收入增长，主要受泰卡、阿邦尼亚、东芝电梯等资产并表拖累[1][3][6] **海尔** * 收入增速预计为7%-8%，内销和外销增速基本匹配，但外销环比第二季度略有下降[1][7] 利润预计实现双位数增长（约10%以上），主要得益于渠道改革、费用率降低以及卡萨帝品牌在国补政策下的双位数增长[1][7] **海信家电** * 收入和利润增速预计微增[1][8] 中央空调业务面临压力，其高端产品定位受到挑战，且与国补关系有限[1][8] **TCL智家** * 收入预计与2024年同期持平[1][9] 利润受去年高基数影响也基本持平[1][9] **海容冷链** * 收入预计与2025年上半年匹配，冷藏柜及外销继续高增长趋势[1][10] 利润与收入增速匹配，因外销毛利较高且冷藏柜毛利提升快[1][10] **海信视像** * 外销量预计保持高单位数增长，收入预计中单位数增长，Mini LED对均价有拉动作用[1][12] 利润增长预计约为15%，较二季度有所收缩，因营销费用增加及国内Mini LED渗透率边际收缩[1][12][13] **小家电领域** * **石头科技**：扫地机和洗地机线上增速达150%，预计三季度收入增速80%，利润增速50%，利润率11%[2][14] 利润率改善源于国内费用投放减少、欧洲高利润率及美国代工厂关税降低[2][14] * **科沃斯**：扫地机和洗地机线上增速为72%，预计收入同比增长40%，归母净利润4.6至5亿元，利润率10%-11%[2][14] * **小熊电器**：预计收入同比增长13%，利润约8000万至9000万元，利润率约7%-8%[2][16] * **新宝股份**：预计收入和利润负增长[2][16] 技术趋势与细分市场 * **Mini LED技术**：2025年三季度渗透率相比2024年边际收缩，但通过产品迭代（如34 RGB Mini LED）支持推高卖贵能力[1][11] 上半年Mini LED带动出货均价同比提升超过10%，但三季度ASP提升幅度可能环比收缩[11] * **黑电市场竞争**：美国市场竞争激烈（如沃尔玛渠道上的欧恩品牌），欧洲市场因三星和LGOLED电视价格带上提，海信视像市场份额不断提升[12] * **厨房小家电**：受国补政策限制增加，但因客单价较低，企业通过自补策略（如提价再降价）对利润率影响有限，并主动控制费用支出[15][16]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持评级）[8] 报告核心观点 - 9月清洁电器（扫地机器人、洗地机）行业景气度延续，同比保持较高增长，而白电品类因去年同期高基数整体销售额同比下滑[2][3] - 政策支持下内需有望复苏，出海是长期主题，全球制造业重构下中国制造优势显著[5][6] 行业月度表现总结 - 洗地机9月销售额同比增速达49.4%，销量和均价同比增速分别为+39%和+7%[3][15] - 扫地机器人9月销售额同比增速为26.2%，销量和均价同比增速分别为+21%和+4.55%[3][15] - 主要白电品类9月整体销售额出现同比下滑，主要因去年同期国补政策拉动下基数较高[3][15] - 9月家用空调内销量595万台，同比下滑2.5%；外销量493.5万台，同比下滑18.1%[22] 细分市场与公司表现 - 扫地机线上市场：科沃斯9月线上销售额同比增速+94%，市场份额30.6%；石头科技同比增速+27%，市场份额27.6%[16] - 洗地机线上市场：添可9月线上同比增速+38%，市场份额35.8%；石头同比增速+1158%，市场份额23.3%[20] - 空调内销品牌表现：格力9月内销量180万台，同比增长12.5%；海尔内销量100万台，同比增长25%[26] - 空调外销品牌表现：主要品牌均呈现下滑，美的外销145万台同比-22%，格力外销80万台同比-20%[26] 板块行情与原材料数据 - 本周家电板块涨跌幅-2.1%，其中白电/黑电/小家电/厨电板块涨跌幅分别为-0.6%/-5.6%/-2.4%/-2.0%[31] - 原材料价格：LME铜、LME铝环比上周分别下跌1.46%、1.04%[31] - 纺织服装板块本周涨跌幅-0.31%，328级棉现货价格14,679元/吨，周环比下跌0.65%[33] 投资建议与关注方向 - 内需复苏方向：关注大家电（美的集团、海尔智家等）、宠物赛道（乖宝宠物等）、小家电和品牌服饰（小熊电器、安踏体育等）、电动两轮车（九号公司等）[5] - 出海长期主题：关注清洁电器龙头（石头科技、科沃斯）、大家电龙头（海尔智家、美的集团等）、摩托车品牌（春风动力等）、工具品类（巨星科技等）[5] - 中国制造优势：关注大家电、吸尘器、工具代工龙头（美的集团、德昌股份等）及纺服制造龙头（华利集团、申洲国际）[6]

涉及的行业与公司 * 消费板块（包括白酒、白电、啤酒、速冻食品、新消费、餐饮、旅游、医美、家居等）[1][4][5][6][7][12][13][15][17][19][20][22][24][26] * 海外市场及资金流向 [2][11][25] * 科技创新产品 [16][24] 核心观点与论据 板块整体观点：估值低位，具备反转潜力 * 消费板块估值已至低位，市场关注度极低，部分标的如啤酒、速冻食品等已跌至2017-2018年水平，但业绩大幅增长，风险较低 [1][4] * 当前时点看好未来3至6个月的机会，可能出现底部大反转 [3] * 与今年4月份相比，当前估值更便宜，市场关注度更低，许多标的已跌无可跌 [4] 具体行业与公司分析 * **白酒行业**：虽受禁酒令影响，但预期调整充分，茅台批价接近底部（接近2015年水平），性价比提升，C端消费有望恢复增长，长期仍具增长潜力，期待估值从15倍向20倍提升 [1][7][19] * **白电行业**：性价比凸显，美的等企业全球竞争优势明显，海外市场份额约50%，利润增长常态化维持在10%以上，估值仅十几倍，具备长期投资价值 [1][20][22][23] * **啤酒与速冻食品**：啤酒H股公司市盈率在10至15倍之间，利润增长且库存较低 [4][5] * **新消费领域**：部分标的对应明年市盈率约十六七倍，未来三年具有翻倍空间，如K股预计增长超20%，奶茶和潮玩等方向现金流和支付意愿明确 [1][6] * **高股息标的**：绝对便宜标的包括康统、怡海、海底捞等，分红率接近百分之百，股息率在7%~8% [1][12][15] * **估值偏低标的**：指估值处于历史水平50%以下但基本面或现金流有改善预期，如华润啤酒和海尔 [1][12][15] * **三年翻倍公司**：包括十月稻田、小菜园、绿茶等，业绩增速预计在20%左右 [1][12][15] * **新消费体验型行业及医美**：旅游及体验型旅游意愿强烈，医美产品在新中产女性群体中使用频率高且持续性强 [13] * **科技创新类产品**：如安克、绿联、石头、极米等在产品创新和迭代周期方面有显著突破，但部分公司当前估值较高，长期增长潜力值得关注 [16] * **出海业务**：长期有巨大机会，如春风和安克等公司在全球竞争力显著，短期调整后可能进入20倍长期估值范围 [25] * **下沉消费市场**：前景良好，如胖东来超市，下沉城市住房成本低，居民更愿意花钱进行新消费体验 [26] 消费者趋势与宏观因素 * **新中产和Z时代消费者**：对品质和创新型产品需求增加，愿意为科技迭代产品付费（如功能床、避障扫地机），高颜值品质型消费成为重要选择标准，Z时代表现出朋克养生等矛盾消费心理 [1][6][24] * **政策影响**：政策发力方向包括餐饮服务类，年底进一步推动服务型消费政策预计会落地，地产链和家具家电领域预期落空，但若有新一轮刺激可能变化 [17][18] * **资金面情况**：2025年资金面对消费板块较窄，存量基金增量有限，港股开闸发行新标的对资金分流产生影响，但TMT板块资金回流到新消费板块及高股息板块可能带来短期红利 [8][9][10] * **海外资金**：随着全球进入降息周期，美债收益率调整可能使中国标的获得更多海外配置，中长期看好中国市场 [2][11] * **国补政策**：2025年国补政策变化引发市场担忧，但影响已逐渐减弱，高基数预期调整问题基本解决 [21] 其他重要内容 * 二线空调股如海信、奥克斯，市盈率在五六倍到六七倍之间，虽然质地稍差，但考虑到外需拉动仍有增长潜力 [5] * 名创优品海外开店进展顺利，在东南亚竞争压力虽大但仍优于国内市场，其盈利能力尤其是在美国市场表现突出 [14] * 博彩行业经济增速达20%~30%，估值仅为7倍 EV/EBITDA，值得关注 [25]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出统一的行业投资评级，但指出了三大投资主线：白电、出口链和核心零部件 [6][8] 报告核心观点 - 行业需求显著改善，估值触底反弹，白电、厨电受益于地产政策放松和以旧换新政策刺激 [7] - 投资逻辑围绕地产链复苏、出口链景气回升以及上游核心零部件需求超预期展开 [8] - 市场对关税和需求的担忧已反映在估值中，内需有望在政策支持下环比改善，成本压力缓解利好盈利修复 [8] 行业整体表现 - 2025年1-8月白电内销延续增长：空调行业累计产量14932万台，同比增长6%；销量15257万台，同比增长7%，其中内销量同比增长9% [6][11] - 冰箱2025年1-8月内销量同比增长4%；洗衣机内销量同比增长6% [6][11] - 出口方面，2025年1-8月空调外销量累计同比增长4%，冰箱和洗衣机外销量同比分别增长3%和11% [6][11] 白电和零部件 - 以旧换新政策带动白电均价提升：2025年8月，空调、冰箱、洗衣机线下市场均价同比分别提升0.3%、2%和6% [23] - 重点公司业绩预测：美的集团预计2025Q3收入和业绩同比分别增长3%和8%；格力电器预计收入和归母净利润同比持平；海尔智家预计收入同比增5%，业绩增10%；海信家电预计收入持平，业绩增15% [6] - 核心零部件公司表现：三花智控预计2025Q3收入增10%，业绩增8%；华翔股份预计业绩增15%；盾安环境预计业绩增20% [6] 厨电 - 地产政策与以旧换新刺激传统和新兴厨电景气度恢复：2025年1-8月油烟机/燃气灶线上销售额同比分别增长17.0%和13.2% [7][34] - 集成灶行业压力显著，2025年1-8月线上销售额同比下降31.3% [35] - 重点公司业绩预测：老板电器预计2025Q3收入增2%，业绩降7%；华帝股份预计收入持平，业绩降10%；亿田智能预计收入降40%，业绩亏损 [6] 小家电 - 自主品牌出海高成长，内销受益于以旧换新：2025年政策将微波炉、电饭煲、净水器纳入国家补贴品类 [7][41] - 清洁电器补贴拉动效果明显，行业景气度回升 [7][41] - 重点公司业绩预测：苏泊尔预计2025Q3收入增3%，业绩增1%；新宝股份预计收入增5%，业绩增10%；小熊电器预计收入增15%，业绩增350%；石头科技预计收入增80%，业绩增40%；科沃斯预计收入增35%，业绩增5700% [6] 新显示和照明 - 新兴显示现拐点，智能投影行业复苏：极米科技2025H1归母净利润同比增长2062% [62] - 面板价格保持稳定，2025年9月主流尺寸面板价格环比持平 [58] - 重点公司业绩预测：海信视像预计2025Q3收入和业绩同比分别增长8%和20%；极米科技预计收入增15%，利润转正；光峰科技预计收入降10%，利润降20% [6] 投资要点与主线 - 投资主线一【白电】：地产政策反转，板块具低估值、高分红、稳增长属性，推荐海信家电及美的、海尔、格力等头部企业组合 [6][8] - 投资主线二【出口】：推荐大客户订单突破的欧圣电气、德昌股份，以及海外需求回暖的石头科技 [6][8] - 投资主线三【核心零部件】：白电景气度超预期带动上游需求，推荐华翔股份、盾安环境、三花智控 [6][8]

报告行业投资评级 - 看好家电行业 [4] 报告核心观点 - 白电板块受益于地产政策反转和以旧换新政策 兼具低估值、高分红、稳增长属性 看好白电产业链量价齐升 [6][8] - 出口链推荐大客户订单突破带动收入放量 盈利能力稳定提升的公司 关税扰动不改长期增长趋势 [6][8] - 核心零部件板块受益于白电景气度超预期 带动上游需求超预期 [6][8] - 内销方面以旧换新政策显著提振需求 尤其是清洁电器等价格敏感品类 [7][50] - 原材料成本压力缓解 铝价企稳、钢价回落 铜价上涨压力可通过涨价传导 [8][21] 行业整体表现 - 2025年1-8月空调行业累计产量14932万台 同比增长6% 销量15257万台 同比增长7% 其中内销量同比增长9% [6][14] - 2025年1-8月冰箱内销量同比增长4% 洗衣机内销量同比增长6% [6][14] - 2025年1-8月空调外销量累计同比增长4% 冰箱外销量同比增长3% 洗衣机外销量同比增长11% [6][14] - 2025年1-8月住宅累计竣工面积1.99亿平方米 同比下降19% [15] 白电和零部件 - 以旧换新带动白电均价提升 2025年8月空调线下均价4138元/台 同比+0.3% 冰箱均价6438元/台 同比+2% 洗衣机均价4364元/台 同比+6% [27] - 美的集团预计2025Q3收入同比+3% 业绩同比+8% [6][28] - 格力电器预计2025Q3收入同比+0% 归母净利润同比+0% [6][28] - 海尔智家预计2025Q3收入同比+5% 业绩同比+10% [6][29] - 海信家电预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+15% [6][30] - 海容冷链预计2025Q3收入同比+5% 业绩同比+15% [6][32] - 盾安环境预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+20% [6][35] - 三花智控预计2025Q3收入同比+10% 业绩同比+8% [6][36] - 华翔股份预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+15% [6][39] 厨电 - 2025年1-8月油烟机线上销售额同比+17.0% 燃气灶线上销售额同比+13.2% [7][41] - 2025年1-8月洗碗机线上销售额同比+7.8% [41] - 2025年1-8月集成灶线上销售额同比-31.3% [42] - 老板电器预计2025Q3收入同比+2% 业绩同比-7% [6][43] - 华帝股份预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比-10% [6][45] - 亿田智能预计2025Q3收入同比-40% 业绩预计亏损 [6][46] 小家电 - 2025年以旧换新政策将微波炉、电饭煲、净水器加入国家补贴品类 [7][50] - 苏泊尔预计2025Q3收入同比+3% 业绩同比+1% [6][55] - 九阳股份预计2025Q3收入同比-5% 业绩预计同比转正 [6][56] - 新宝股份预计2025Q3收入同比+5% 业绩同比+10% [6][57] - 比依股份预计2025Q3收入同比+0% 业绩同比+10% [6][59] - 小熊电器预计2025Q3收入同比+15% 业绩同比+350% [6][60] - 石头科技预计2025Q3收入同比+80% 业绩同比+40% [6][61] - 科沃斯预计2025Q3收入同比+35% 业绩同比+5700% [6][64] - 莱克电气预计2025Q3收入同比+2% 业绩同比+0% [6][64] - 德昌股份预计2025Q3收入同比+10% 业绩同比+5% [6][65] - 欧圣电气预计2025Q3收入同比+10% 业绩同比+15% [6][66] - 飞科电器预计2025Q3收入同比-20% 业绩同比-5% [6][68] 新显示和照明 - 2025年9月43寸液晶面板价格63美元 同比+2% 50寸95美元 同比-6% 55寸121美元 同比-4% 65寸170美元 同比-1% 环比均持平 [70][73] - 海信视像预计2025Q3收入同比+8% 业绩同比+20% [6][74] - 极米科技预计2025Q3收入同比+15% 利润预计转正 [6][75] - 光峰科技预计2025Q3收入同比-10% 利润同比-20% [6][76] - 2025年1-8月我国照明产品累计出口总额约344亿美元 同比下降约7% [77] 政策环境 - 2025年以旧换新政策补贴范围扩大至12类家电产品 补贴标准为售价15% 1级能效产品补贴20% 每件最高补贴2000元 [17] - 相较于2009年 此次以旧换新政策覆盖品类更广、补贴比例更高、补贴限价放宽、中央支持力度更大 [18] - 2025年《政府工作报告》提出持续用力推动房地产市场止跌回稳 [16]