报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分内容总结 SP主力合约情况 - 2025年10月15日SP主力合约收盘价4856.00，折美元价594.54，较上一日涨0.20636%，山东银星基差734，江浙沪银星基差729 [3] 进口浆情况 - 以13%增值税计算，加拿大金狮CFR港口美元价780，山东地区人民币价6200，进口利润 -145.57；加拿大雄狮CFR港口美元价730，山东地区人民币价5360，进口利润 -583.29；智利银星CFR信用证90天港口美元价700，山东地区人民币价5590，进口利润 -111.92 [4] 浆价及纸价情况 - 2025年10月9 - 15日全国针叶浆、阔叶浆、本色浆、化机浆均价及山东地区各类浆均价无变化；文化用纸双胶指数、双铜指数，包装纸白卡指数，生活用纸生活指数均无变化 [4] 纸利润率情况 - 2025年10月10 - 15日双胶利润率从0.1462%降至 -0.0430%，双铜利润率从15.0053%降至13.0000%，白卡利润率从 -10.1566%降至 -10.2892%，生活利润率从7.2414%降至6.8977% [4] 不同浆种价差情况 - 2025年10月9 - 15日针叶阔叶价差从1295变为1330，针叶本色价差保持190，针叶化机价差从1735变为1790，针叶废纸价差从3959变为4014 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面无明显改善，但26年布针交割资源存在不足隐患，盘面可能向与针以及高品质针叶浆定价，维持11 - 1反套策略 [5] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年10月13日期货价格中，SP2601为5158，日环比涨1.58%，周环比跌2.16%；SP2511为4842，日环比涨1.13%，周环比跌3.47%；SP2505为5228，日环比涨1.79%，周环比跌1.28% [5] - 2025年10月13日现货价中，针叶浆银星为5500，日环比跌0.36%，周环比跌1.79%；针叶浆俄针为5000，日环比跌0.99%，周环比跌2.91%；阔叶浆等更为4250，日环比和周环比均持平 [5] - 外盘报价（美元）方面，2025年智利银星为700，较上期720降2.78%；巴西金鱼为530，较上期510涨3.92%；智利金星为590，与上期持平 [5] - 进口成本方面，2025年智利银星为5721，较上期5884降2.75%；巴西金鱼为4344，较上期4182涨3.87%；智利金星为4830，与上期持平 [5] 纸浆基本面数据 - 供货方面，2025年8月针叶浆进口量61.4万吨，较7月64.6万吨降4.95%；阔叶浆进口量125.8万吨，较7月135.1万吨降6.88%；中国纸浆发运量162，环比涨4.50% [5] - 国产量方面，2025年9月25日阔叶浆为23.8万吨，化机浆为22.3万吨 [5] - 库存方面，2025年9月25日纸浆港口库存203.3万吨，期货交割库库存23.5万吨 [5] - 需求方面，2025年9月25日成品纸产量中，双胶纸为21.00万吨，铜版纸为8.50万吨，生活用纸为28.07万吨，白卡纸为35.90万吨 [5] 纸浆估值数据 - 2025年10月13日基差方面，俄针基差为158，分位数水平0.877；银星基差为658，分位数水平0.886 [5] - 2025年10月13日进口利润方面，针叶浆银星为 - 221，分位数水平0.284；阔叶浆金鱼为 - 94，分位数水平0.554 [5] 各端情况及策略 - 供给端，智利Arauco公司9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨涨20美元/吨，本色浆金星报价持平590美元/吨，针叶浆外盘报价下降，阔叶浆报价上涨 [5] - 需求端，当前纸品需求基本稳定，纸品价格无明显反弹，金九银十对纸浆需求端利好未体现 [5] - 库存端，截止2025年9月25日，中国纸浆主流港口样本库存量203.3万吨，较上期去库7.9万吨，环比降3.7%，呈去库走势 [5] - 策略上，维持11 - 1反套策略 [5]

报告行业投资评级 - 报告对各行业给出了不同的投资评级，如铁矿石、上证 50、沪深 300、2 年期国债、5 年期国债为震荡；煤焦、卷螺震荡偏弱；玻璃、纯碱调整；中证 500、中证 1000 下行；10 年期国债上行；黄金、白银偏强震荡；原木波动加大；纸浆盘整；双胶纸、橡胶震荡；豆油、棕油、菜油宽幅震荡；豆粕、菜粕、豆二震荡偏空；生猪震荡偏强；PX、MEG、PR、PF 观望；PTA 震荡 [2][4][6][8][9] 报告的核心观点 - 各行业受多种因素影响，价格走势各异，投资者需关注各行业的供应、需求、政策、成本等因素变化，并根据市场情况调整投资策略，同时降低风险偏好，股指多头控制仓位，国债多头轻仓持有 [2][4] 根据相关目录分别总结 黑色产业 - 铁矿石方面，特朗普关税施压，供应端有新担忧，钢厂盈利和铁水产量维持一定水平，单边驱动不强，价格走势强于成材 [2] - 煤焦方面，关税预期使黑色板块受压制，国内焦煤产量预计低于去年，蒙煤进口创新高，高炉生产积极，焦炭首轮提涨落地，二轮提涨基本落空，关注低吸机会和反内卷政策 [2] - 螺纹钢静态估值偏低，供应压力大，关注银十需求，成材累库带来压力，价格企稳需快速去库，市场对政策有预期，但新开工难快速回升 [2] - 玻璃短期供需格局无明显改善，产能利用率和周供应量略增，库存累库，房地产竣工下行拖累需求，关注旺季需求修复和产能政策 [2] 金融 - 股指期货/期权方面，上一交易日部分股指收跌，贵金属等板块有资金流向变化，我国货物贸易进出口总值增长，房地产专项债金额增加，市场避险情绪升温，建议降低风险偏好 [4] - 国债方面，中债十年期到期收益率等有变动，央行开展逆回购操作，国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹，多头轻仓持有 [4] - 黄金定价机制转变，货币、金融、避险、商品属性均有体现，推升本轮金价上涨逻辑未逆转，短期受美联储政策和避险情绪扰动，预计整体偏强震荡 [4] 轻工业 - 原木上周出货量减少，9 月新西兰发运量增加，假期后供应迎小高峰，库存累库，现货价格偏强，成本端支撑增强，预计价格波动加大 [6] - 纸浆现货市场价格涨跌互现，外盘价有变动，成本支撑减弱，造纸行业盈利低、库存压力大，需求转好预期待验证，预计底部盘整 [6] - 双胶纸现货价格偏稳，排产稳定，开工回升，出版招标有望改善需求，但利润低，高价备货积极性低，预计价格震荡 [6] 油脂油料 - 油脂方面，美国政府停摆致市场缺数据，马棕油库存超预期增加，产量上升，出口好转，印尼政策利好但原油偏弱，国内油脂供应充裕，需求偏弱，预计宽幅震荡，关注巴西豆播种及马棕油产销 [6] - 粕类方面，全球贸易关系恶化，美国新豆上市和巴西大豆播种带来供应压力，国内油厂开机率回升，进口大豆到港量增加，节后补库动力减弱，饲料消费增长受限，预计豆粕震荡偏空，关注相关情况 [6] - 豆二因美政府停摆数据暂停发布，阿根廷出口关税扰动，美新豆上市和巴西播种影响供应，国内进口大豆到港增加，预计震荡偏空，关注相关情况 [6][8] 农产品 - 生猪交易均重下降，南方出栏加快，下游消化速度加快，结算价下行，开工率上升，供应充沛但下游拿货积极性差，气温下滑利好大猪价格但上涨空间受限，预计短期内震荡偏弱 [8] - 橡胶云南产区供应压力减少但割胶利润为负，海南胶水产量低但成本降低，泰国杯胶价格上涨，越南天气改善，库存低，需求端轮胎企业产能利用率有变动，库存下降，预计宽幅震荡 [8] 聚酯 - PX 美国加征关税立场软化，油价反弹，自身供增需减，中期供需有压力，PXN 价差被压制，价格跟随油价波动 [9] - PTA 油价预期偏弱，PXN 价差低位，成本支撑减弱，供应回升，供需边际改善，价格跟随成本波动 [9] - MEG 上周港口累库，聚酯负荷坚挺但国产回升、进口量震荡，供应压力增加，中期预计供需过剩，成本端波动大，低库存支撑或削弱 [9] - PR 原料及供需无有力支撑，聚酯瓶片市场持续疲态，关注工厂出货及下游跟进情况 [9] - PF 下游纱厂开工稳健，国际油价先跌后涨，预计涤纶短纤市场下滑压力减轻，大概率横盘整理 [9]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 白糖市场供增需减，期现价格承压，建议反弹逢高偏空操作[4] - 纸浆供应偏高、需求利多减弱，价格短期低位运行，建议反弹偏空操作[5][6] - 双胶纸旺季需求改善有支撑，但产能宽松，价格中期偏弱，建议逢高空配[7][8] - 棉花受中美贸易及供需影响，期价或震荡偏弱，建议偏空思路操作[9] - 苹果新季优果率担忧延续，期价或偏强震荡，建议短期偏多思路对待[10] - 红枣激进投资者可逢高做空2601合约，谨慎投资者持有空01多05反套盈[12] 根据相关目录分别进行总结 第一部分板块策略推荐 - 苹果2601合约建议偏多思路，主要逻辑为新季兑现预期差及接货价值博弈增加，支撑区间7500 - 7600，压力区间9000 - 9200[20] - 红枣2601合约建议逢高做空，主要逻辑为商品情绪及天气升水因素，支撑区间10500 - 11000，压力区间11500 - 12000[20] - 白糖2601合约建议反弹空配，主要逻辑为巴西生产及供应压力，支撑区间5424 - 5437，压力区间5560 - 5574[20] - 纸浆2511合约建议区间偏空，主要逻辑为供应及成品纸价格因素，支撑区间4700 - 4800，压力区间5100 - 5200[20] - 双胶纸2601合约建议反弹空配，主要逻辑为旺季需求及供应弹性因素，支撑区间4100 - 4200，压力区间4400 - 4500[20] - 棉花2601合约建议空单谨慎持有，主要逻辑为新棉上市及贸易关系因素，支撑区间12800 - 13000，压力区间13600 - 13700[20] 第二部分市场消息变化 苹果市场情况 - 2025年8月鲜苹果出口量约6.84万吨，环比增27.59%，同比减17.57%；截至9月24日，全国主产区苹果冷库库存12.18万吨，周环比降4.14万吨；截至9月25日，全国苹果冷库库存14.79万吨，周环比降6.02万吨，同比降3.07万吨[21] - 山东产区库存苹果行情平稳，新季晚熟富士受天气影响上市推迟10天左右，栖霞地区冷库纸袋富士80以上一二级片红果农货主流成交3.0 - 3.5元/斤；陕西产区红货少，洛川产区70起步主流订货价3.5 - 4.0元/斤，好货4.0 - 4.5元/斤，受降雨影响上色慢，上市推迟10天左右；销区市场总体行情平稳[21][22][23] 红枣市场情况 - 本周36家样本点物理库存9167吨，较上周减36吨，环比减0.39%，同比增93.89%，双节期间销区到货少，关注新季下树前旧季货源流通及价格变化[24] 白糖市场情况 - 农村农业部预计2025/26年度食糖总产量1120万吨，进口量500万吨；8月内蒙古降雨影响甜菜糖产量待评估，9月底10月初广东、广西甘蔗主产区受台风影响，需关注灾后甘蔗恢复情况[26] - 截至2025年9月30日，云南省累计销糖221.40万吨，销糖率91.54%，同比小幅下降，工业库存20.47万吨，同比增加；9月单月销糖13.17万吨，同比小幅下降[26] 纸浆市场 - 中国贸易商对进口NBSK还盘650美元/吨遭拒，加拿大和北欧NBSK价格680 - 700美元/吨；阔叶浆方面，Suzano宣布亚洲、欧洲和北美市场南美漂阔浆10月订单价格上涨20美元/吨[5][28] 双胶纸市场 - 山东市场高白双胶纸主流意向成交4700 - 4800元/吨，部分本白双胶纸4300 - 4550元/吨，价格下调；广东市场高白双胶纸主流意向成交4600 - 4800元/吨，本白双胶纸4500元/吨，价格持平；北京市场高白双胶纸主流意向成交4800 - 4850元/吨，部分本白双胶纸4400 - 4600元/吨，个别价格下调；四川市场高白双胶纸主流意向成交4900元/吨，本白双胶纸4600 - 4700元/吨，价格持平[29][30] 棉花市场 - 8月土耳其棉花进口量7.8万吨，环比减20%，同比增35%，主要进口美棉和巴西棉；8月土耳其服装出口额14.7亿美元，环比持平，同比降9%，1 - 8月出口额109亿美元，同比降7%；25年度澳大利亚棉花加工进度约90%；棉花信息网10月报告下调新季进口量预估，期末库存跟随下调[31] 第三部分行情回顾 期货行情回顾 | 品种 | 收盘价 | 日涨跌 | 日涨跌幅 | | --- | --- | --- | --- | | 苹果2601 | 8744 | 111 | 1.29% | | 红枣2601 | 11145 | 185 | 1.69% | | 白糖2601 | 5496 | -32 | -0.58% | | 纸浆2511 | 4788 | -16 | -0.33% | | 棉花2601 | 13325 | 30 | 0.23% | [31][32] 现货行情回顾 | 品种 | 现货价格 | 环比变化 | 同比变化 | | --- | --- | --- | --- | | 苹果（元/斤） | 3.75 | 0.00 | 0.20 | | 红枣（元/公斤） | 9.40 | -0.10 | -5.30 | | 白糖(元/吨） | 5800 | 0 | -740 | | 纸浆（山东银星） | 5650 | 0 | -500 | | 双胶纸（太阳天阳 - 天津） | 4450 | 0 | -550 | | 棉花（元/吨） | 14775 | 18 | -797 | [38] 第四部分基差情况 未提及具体内容 第五部分月间价差情况 | 品种 | 价差 | 当前值 | 环比变化 | 同比变化 | 预判 | 推荐策略 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 苹果 | 10 - 1 | 431 | -116 | -147 | 震荡反复 | 观望 | | 红枣 | 9 - 1 | 235 | 255 | -170 | 区间震荡 | 观望 | | 白糖 | 1 - 5 | 27 | 0 | 14 | 区间震荡 | 观望 | | 棉花 | 1 - 5 | -50 | 0 | 25 | 区间波动 | 暂时观望 | [57] 第六部分期货持仓情况 未提及具体内容总结 第七部分期货仓单情况 | 品种 | 仓单量 | 环比变化 | 同比变化 | | --- | --- | --- | --- | | 苹果 | 0 | 0 | 0 | | 红枣 | 0 | 0 | 0 | | 白糖 | 8867 | -31 | -1050 | | 纸浆 | 231693 | -413 | -173345 | | 棉花 | 2942 | -88 | -1831 | [82] 第八部分期权相关数据 苹果期权数据 未提及具体内容总结 白糖期权数据 未提及具体内容总结 棉花期权数据 未提及具体内容总结

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面仍无修复迹象，纸浆港口库存和仓单数量无明显去化，纸浆期货偏弱运行，考虑11 - 1反套 [6] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年10月10日，期货价格中SP2601为5078，日环比 - 0.51%，周环比 - 4.44%；SP2511为4788，日环比 - 0.33%，周环比 - 5.38%；SP2505为5136，日环比 - 0.19%，周环比 - 3.60% [5] - 现货价中针叶浆银星为5520，日环比0.00%，周环比 - 2.30%；针叶浆俄针为5050，日环比0.00%，周环比 - 2.88%；阔叶浆等更为4250，日环比0.00%，周环比0.71% [5] - 外盘报价中智利银星为700美元，月环比 - 2.78%；日起受更为530美元，月环比3.92%；智利金星为590美元，月环比0.00% [5] - 进口成本中智利银星为5721，月环比 - 2.75%；巴西金鱼为4344，月环比3.87%；智利金星为4830，月环比0.00% [5] 纸浆基本面数据 - 2025年8月，进口量针织为61.4万吨，月环比 - 4.95%；阔叶浆为125.8万吨，月环比 - 6.88% [5] - 2025年9月25日，国产量阔叶浆为23.8万吨；化机浆为22.3万吨 [5] - 2025年9月25日，纸浆港口库存为203.3万吨；期货交割库库存为23.5万吨 [5] - 2025年9月25日，成品纸产量双胶纸为21.00万吨；铜版纸为8.50万吨；生活用纸为28.07万吨；白卡纸为35.90万吨 [5] 纸浆估值数据 - 2025年10月10日，俄针基差为262，分位数水平0.913；银星基差为732，分位数水平0.926 [5] - 2025年10月10日，进口利润针叶浆银星为 - 201，分位数水平0.31；阔叶浆金鱼为 - 94，分位数水平0.554 [5] 供需库存情况 - 供给端，智利Arauco公司9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨上涨20美元/吨，本色浆金星报价持平590美元/吨，纸浆针叶浆外盘报价下降，阔叶浆报价上涨 [5] - 需求端，当前纸品需求基本维持稳定水平，纸品价格目前没有明显反弹，金九银十对纸浆需求端利好尚未体现 [5] - 库存端，截止2025年9月25日，中国纸浆主流港口样本库存量203.3万吨，较上期去库7.9万吨，环比下降3.7%，库存量在本周期呈现去库走势 [5] 策略 - 纸浆基本面仍无修复迹象，纸浆港口库存和仓单数量无明显去化，纸浆期货偏弱运行，考虑11 - 1反套 [6]

报告基本信息 - 报告名称：纸浆日报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 13 日 [2] 报告核心观点 - 节日期间纸浆基本面变化有限，延续低位震荡调整，下游原纸企业采浆积极性不高，多维持刚需采买，双胶纸节后报盘仍有下降，华南地区新增产能逐渐放量，供给压力仍存 [7] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 纸浆期货 01 合约前结算价 5108 元/吨，收盘价 5078 元/吨，整体下跌 0.59% [7] - 山东木浆市场针叶浆意向成交价格区间 4810 - 6600 元/吨，较上一工作日涨 10 元/吨，山东银星报价 5520 - 5550 元/吨 [7] - 智利 Arauco 公司 9 月木浆外盘报价：针叶浆银星 700 美元/吨，较上月降 20 美元/吨；本色浆金星 590 美元/吨，较上月持平；阔叶浆明星 540 美元/吨，较上月涨 20 美元/吨 [7] - 8 月世界 20 主要产浆国化学浆出货量同比增加 10.3%，其中针叶浆同比 +5%，阔叶浆同比增加 14.7% [7] - 8 月我国纸浆进口总量 265.3 万吨，环比下降 7.9%，同比下降 5.6% [7] - 截至 2025 年 10 月 9 日，主要地区及港口周度纸浆库存量环比下降 0.51% [7] 行业要闻 - 10 月 10 日消息，废纸浆进口引海关重视，多家龙头纸企受邀参加座谈会 [8] - 海关总署 10 月 9 日发布 2025 年第 195 号公告，规范进口再生纸浆申报管理，自 2025 年 10 月 10 日起，进口货物收货人或其代理人申报进口再生纸浆时，应在报关单备注栏注明生产工艺方法（干法或湿法） [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面仍无修复迹象，纸浆港口库存和仓单数量无明显去化，纸浆期货偏弱运行，考虑11 - 1反套 [6] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年10月9日期货价格方面，SP2601为5104，日环比 - 0.74%，周环比 - 3.63%；SP2511为4804，日环比 - 0.62%，周环比 - 4.76%；SP2505为5146，日环比 - 0.73%，周环比 - 3.13% [5] - 现货价方面，针叶浆银星为5520，日环比 - 0.54%，周环比 - 2.30%；针叶浆俄针为5050，日环比 - 0.98%，周环比 - 2.88%；阔叶浆等更为4250，日环比0.00%，周环比0.71% [5] - 外盘报价（美元）方面，智利银星为700，上期720，月环比 - 2.78%；巴西金鱼为530，上期510，月环比3.92%；智利金星为590，上期590，月环比0.00% [5] - 进口成本方面，智利银星为5721，上期5884，月环比 - 2.75%；巴西金鱼为4344，上期4182，月环比3.87%；智利金星为4830，上期4830，月环比0.00% [5] 纸浆基本面数据 - 进口量方面，2025年8月针叶浆为61.4万吨，7月为64.6万吨，月环比 - 4.95%；阔叶浆8月为125.8万吨，7月为135.1万吨，月环比 - 6.88% [5] - 国产量方面，阔叶浆2025年9月25日为23.8万吨；化机浆同日为22.3万吨 [5] - 库存方面，2025年9月25日纸浆港口库存为203.3万吨；期货交割库库存为23.5万吨 [5] - 需求方面，2025年9月25日成品纸产量中，双胶纸为21.00万吨，铜版纸为8.50万吨，生活用纸为28.07万吨，自卡纸为35.90万吨 [5] 纸浆估值数据 - 2025年10月9日基差方面，俄针基差为246，分位数水平0.912；银星基差为716，分位数水平0.92 [5] - 同日进口利润方面，针叶浆银星为 - 201，分位数水平0.31；阔叶浆金鱼为 - 94，分位数水平0.554 [5] 供需库存情况 - 供给端，智利Arauco公司9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨上涨20美元/吨，本色浆金星报价持平590美元/吨，针叶浆外盘报价下降，阔叶浆报价上涨 [5] - 需求端，当前纸品需求基本维持稳定水平，纸品价格无明显反弹，金九银十对纸浆需求端利好未体现 [5] - 库存端，截止2025年9月25日，中国纸浆主流港口样本库存量203.3万吨，较上期去库7.9万吨，环比下降3.7%，库存量本周期去库 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面无修复迹象，港口库存和仓单数量无明显去化，期货偏弱运行，考虑11 - 1反套 [6] 根据相关目录分别进行总结 价格数据 - 2025年9月30日期货价格SP2601为5142，日环比 - 0.62%，周环比 - 2.47%；SP2511为4834，日环比 - 0.90%，周环比 - 3.47%；SP2505为5184，日环比 - 0.58%，周环比 - 1.97% [5] - 2025年9月30日现货价针叶浆银星为5550，日环比 - 0.89%，周环比 - 1.77%；针叶浆俄针为5100，日环比 - 0.97%，周环比 - 1.92%；阔叶浆金鱼为4250，日环比0.00%，周环比0.71% [5] - 外盘报价智利银星本期700美元，上期720美元，月环比 - 2.78%；日起等更本期530美元，上期510美元，月环比3.92%；智利金星本期590美元，上期590美元，月环比0.00% [5] - 进口成本巴西金鱼本期4344，上期4182，月环比3.87%；智利金星本期4830，上期4830，月环比0.00%；智利银星本期5721，上期5884，月环比 - 2.75% [5] 基本面数据 - 2025年8月针叶浆进口量61.4万吨，7月64.6万吨，月环比 - 4.95%；阔叶浆8月125.8万吨，7月135.1万吨，月环比 - 6.88% [5] - 2025年往中国纸浆发运量162，环比4.50% [5] - 2025年9月25日阔叶浆国产量23.8万吨，化机浆22.3万吨 [5] - 2025年9月25日纸浆港口库存203.3万吨，期货交割库库存23.5万吨 [5] - 2025年9月25日成品纸产量双胶纸21.00万吨，铜版纸8.50万吨，生活用纸28.07万吨，白卡纸35.90万吨 [5] 估值数据 - 2025年9月30日俄针基差266，分位数水平0.915；银星基差716，分位数水平0.92 [5] - 2025年9月30日进口利润针叶浆银星 - 171，分位数水平0.359；阔叶浆金鱼 - 94，分位数水平0.554 [5] 供需库存情况 - 供给端智利Arauco公司9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨上涨20美元/吨，本色浆金星报价持平590美元/吨，针叶浆外盘报价下降，阔叶浆报价上涨 [5] - 需求端纸品需求基本维持稳定水平，纸品价格无明显反弹，金九银十对纸浆需求端利好未体现 [5] - 库存端截止2025年9月25日，中国纸浆主流港口样本库存量203.3万吨，较上期去库7.9万吨，环比下降3.7%，呈去库走势 [5]

金融要闻及点评 - 黄金ETF持有量增加，SPDR黄金信托持仓量增加0.60%至1011.73吨[11]；金价持续上涨迭创新高，配置资金继续流入[13]；美国政府面临关门风险，市场存在避险情绪[12][13] - 国家发改委推出新型政策性金融工具，规模共5000亿元，全部用于补充项目资本金以稳定经济增长[15]；央行开展2886亿元7天期逆回购操作，单日净投放481亿元[17]；短期债市或震荡寻底，但持续调整概率不高，建议逢低布局中线多单[17] 农产品 - 豆粕方面，巴西新作播种率达3.2%，高于去年同期的2%[20]；美豆收割率为19%，符合市场预期[21]；国内油厂豆粕库存下降6.08万吨至118.92万吨，未执行合同减少95.37万吨[22]；期价暂以震荡为主，关注USDA季度库存报告[22] - 油脂市场方面，美国环境保护署（EPA）上调5月至7月可再生识别号码（RINs）数量超过5.15亿信用额度，比最初报告供应量增长10%[18]；马来西亚棕榈油局预计未来几个月马棕库存将下降，年底库存预计达170万吨左右[19]；短期油脂市场缺乏向上驱动，建议观望[19] - 玉米淀粉企业理论亏损程度较小，华北地区利润修复明显，开机率下降动力不足[28]；米粉价差此前跌至270元/吨以下，估值明显偏低，近日出现反弹修复[28]；建议逢低做阔价差[29] - 玉米市场东北现货稳中偏弱，华北局部反弹[30][31]；国庆后东北新玉米将大量上市，旧作库存偏低现象预计不复存在，中期维持偏空观点[31] - 红枣期货主力合约CJ601收跌2.33%至10915元/吨[32]；交易所注册仓单和有效预报共6213张，环比下降588张[33]；下游分销区消费转好，节前消费回暖，但结转库存较高，多空博弈持续[33] 黑色金属 - 螺纹钢/热轧卷板方面，水利部预计"十四五"水利建设完成投资超5.4万亿元，是"十三五"的1.6倍[25]；国庆假期期间因铁水产量较高，累库压力存在[26]；假期后旺季需求进入验证期，若卷板去库偏慢，市场可能提前交易铁水减量逻辑[26]；节前建议轻仓操作[27] - 焦煤/焦炭方面，吕梁离石市场炼焦煤线上竞拍价格下降，低硫主焦煤较上期降14元/吨，高硫瘦煤降45元/吨[23]；节前下游积极采购，煤矿库存下降，但盘面担忧节后需求，期现走势不一[23]；节前期现走势不一，盘面震荡为主[24] - 动力煤北港报价弱稳，5500K报价跌回至700元附近[34]；需求季节性回落，电厂库存处于季节性高位，进口煤体量修复至去年同期水平[35]；预计煤价在长协价附近运行[36] - 铁矿石方面，澳大利亚矿企Mineral Resources恢复昂斯洛铁矿项目全速运输能力[37]；节前补库结束，市场对节后需求复苏力度担心，但港口库存压力不大，矿价相对抗跌[37]；预计矿价延续震荡[37] 有色金属 - 锌价暂时企稳，LME库存延续去化825吨至41950吨的季节性史低水平[45]；国内SMM七地锌锭库存总量为14.14万吨，较9月22日减少1.56万吨[45]；伦锌风险依然很高，可尝试关注节前虚值call介入机会[46] - 碳酸锂方面，Core Lithium终止Finniss锂项目与赣锋锂业的包销协议[38]；项目暂未正式复产，当下仍处于去库的强现实，9-10月月均去库3000吨[38][39]；复产预期使盘面承压回调，但旺季内价格下跌空间有限，建议切换至偏空思路[39] - 铅锭SMM五地社会库存总量降至4.21万吨，较9月22日减少1.27万吨[42]；外盘LME库存降至21.9万吨，0-3升贴水维持深度贴水[42]；沪铅高位迅速回落，推测是资金节前避险所致[42]；建议回调后低多，关注布局中线多单机会[43] 能源化工 - 烧碱山东地区液碱市场局部下降，供应充裕，需求端节前备货基本结束[47]；盘面由贴水转为升水，但考虑到氯碱利润不高，预计下行空间有限[48] - 纯碱厂家总库存159.99万吨，较上周四下降5.16万吨[66]；装置大稳小动，供应高位徘徊，企业发货良好，下游刚需补库[66]；建议维持逢高沽空思路[67] - 苯乙烯华东港口库存总量19.75万吨，较上周期增1.1万吨[55]；纯苯外盘偏弱，后续进口量存在潜在回升趋势，10月后可能再度累库[56]；苯乙烯主要矛盾在于旺季结束后潜在胀库问题，预计震荡承压运行[57] - PTA供应端龙头企业联合挺价意愿提升，但主要以落实检修计划为主[61]；PTA第四季度预计去库转年底小幅累库，加工费有小幅修复空间，但单边大幅上涨驱动不明显[61] - 尿素企业总库存量达121.82万吨，较上周增加5.29万吨[54]；复合肥产能利用率在35.27%，环比降3.36个百分点[53]；在出口侧出现新变化前，盘面预计继续震荡承压运行[54] - 浮法玻璃沙河市场5mm大板现金价格参考14.35元/平方米[68]；华北地区整体出货有所减缓，但沙河地区厂家通知明日价格上调[68]；01合约已升水现货，对比往年升水幅度偏高，制约期价上行空间[69] 航运指数 - 1-8月港口完成集装箱吞吐量2.3亿标箱，同比增长6.3%[70]；多家船司上调10月中下旬报价，MSK大柜上调400美元/FEU，CMA上调600美元/FEU[70]；挺价目的在于止跌而非运价回升，落地可能性相对偏低[70]；建议短期观望为主[70]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面仍无修复迹象，纸浆港口库存和仓单数量无明显去化，纸浆期货震荡运行，考虑11 - 1反套 [6] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年9月26日，SP2601期货价格5272，日环比 - 0.79%，周环比 - 0.83%；SP2511期货价格5016，日环比 - 0.87%，周环比 - 0.04%；SP2505期货价格5296，日环比 - 0.60%，周环比 - 0.71% [5] - 2025年9月26日，针叶浆银星现货价5650，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针现货价5200，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金鱼现货价4220，日环比0.00%，周环比0.00% [5] - 外盘报价方面，2025年智利银星700美元，上期720美元，月环比 - 2.78%；日起等更530美元，上期510美元，月环比3.92%；智利金星590美元，上期590美元，月环比0.00% [5] - 进口成本方面，2025年智利银星5721，上期5884，月环比 - 2.75%；巴西金鱼4344，上期4182，月环比3.87%；智利金星4830，上期4830，月环比0.00% [5] 纸浆基本面数据 - 供货方面，2025年8月针叶浆进口量61.4万吨，7月64.6万吨，月环比 - 4.95%；阔叶浆进口量125.8万吨，7月135.1万吨，月环比 - 6.88%；往中国纸浆发运量162，环比4.50% [5] - 国产量方面，2025年9月25日阔叶浆23.8万吨，化机浆22.3万吨 [5] - 库存方面，2025年9月25日纸浆港口库存203.3万吨，期货交割库库存23.5万吨 [5] - 需求方面，2025年9月25日双胶纸产量21.00万吨，铜版纸产量8.50万吨，生活用纸产量28.07万吨，白卡纸产量35.90万吨 [5] 纸浆估值数据 - 2025年9月26日，俄针基差分位数水平0.897，银星基差分位数水平0.877 [5] - 2025年9月26日，针叶浆银星进口利润分位数水平0.497，阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.523 [5] 供需情况 - 供给端智利Arauco公司9月针叶浆银星报价700美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨上涨20美元/吨，本色浆金星报价持平590美元/吨，纸浆针叶浆外盘报价下降，阔叶浆报价上涨 [5] - 需求端当前纸品需求基本维持稳定水平，纸品价格目前没有明显反弹，金九银十对纸浆需求端利好尚未体现 [5] - 库存端截止2025年9月25日，中国纸浆主流港口样本库存量203.3万吨，较上期去库7.9万吨，环比下降3.7%，库存量在本周期呈现去库走势 [5] 策略 - 纸浆基本面仍无修复迹象，纸浆港口库存和仓单数量无明显去化，纸浆期货震荡运行，考虑11 - 1反套 [6]