市场表现 - 周二A股市场高开高走、震荡上行，沪指在3306点附近遭遇阻力，尾盘再度上行，全天呈现震荡上扬的运行特征 [1] - 三大指数全线收涨，全市场成交额较前一个交易日显著提升，有增量资金入场迹象 [2] - 5月首个交易日市场迎来"开门红"，三大指数集体走强，沪指处于5日均线上方，技术形态延续企稳回升态势 [3] 行业表现 - 软件开发、互联网服务、消费电子以及小金属等行业表现较好 [1] - 银行、农牧饲渔、造纸印刷以及旅游酒店等行业表现较弱 [1] - 科技线成为主导方向，高股息红利资产走弱 [2] - 盘面延续科技成长及中小盘风格主导格局 [3] 资金与流动性 - 央行释放宽松信号，汇金增持托底市场，融资余额有望回升，ETF资金持续流入提供流动性支撑 [1] - 资金风险偏好有所增加，市场风格切换至科技线 [2] - 流动性环境延续宽松，投资者情绪有所回暖 [3] 政策与基本面 - 政策重心转向扩大内需，重点关注财政政策落地及消费刺激措施 [1] - "五一"假期国内消费动能持续释放，内需修复趋势延续 [3] - A股上市公司一季报披露完毕，盈利端整体呈现改善态势，行业营收增速结构性分化 [3] 市场展望 - 短期市场以稳步震荡上行为主，延续政策与业绩双轮驱动的结构性行情 [1] - "五一"假期后，国内政策加力、AI产业趋势加持下，市场有望走出震荡向上的结构性行情 [2] - 5月海外关税战扰动效应逐步消退，市场回归AI产业趋势及扩内需驱动逻辑 [2] - 市场短期或呈现震荡修复格局，风险偏好仍有进一步修复空间 [3]

市场表现 - A股市场5月6日全线收涨，沪指涨1 13%至3316 11点，深成指涨1 84%至10082 34点，创业板指领涨1 97%至1986 41点，两市成交额1 34万亿元，较前一交易日放量1668亿元 [1] - 板块表现分化，可控核聚变、稀土永磁、鸿蒙、CPO等板块涨幅居前，银行板块下跌 [1] - 纽约股市三大股指全线下跌，道指跌0 95%，标普500跌0 77%，纳指跌0 87% [2] - 欧洲股市涨跌互现，英国富时100微涨0 01%，法国CAC40跌0 40%，德国DAX跌0 41% [2] 商品与外汇 - 国际油价显著上涨，WTI原油涨3 43%至59 09美元/桶，布伦特原油涨3 19%至62 15美元/桶 [3] - COMEX黄金价格上涨3 53%至3440美元/盎司，美元指数微涨0 25%至99 49 [4] 政策与贸易 - 国务院新闻办公室将于5月7日举行发布会，央行、金融监管总局、证监会将介绍金融支持稳市场政策 [5] - 中方同意与美方就关税问题接触，何立峰副总理将于5月9日-12日访瑞士期间与美财长会谈 [5] - 财政部部长蓝佛安表示中国对全球经济增长贡献率保持30%左右，一季度GDP同比增长5 4% [7] 行业动态 - 民航局数据显示"五一"假期全国民航运输旅客1115万人次，日均223万人次，同比增长11 8%，创历史新高 [8] - 国信证券预计2025年民航供需格局优化，国内扣油票价有望企稳回升 [9] - 4月新能源车销量分化，比亚迪以38 01万辆居首，吉利新能源销量12 56万辆（占比54%），零跑汽车以4 1万辆领跑新势力 [9] 资金流向 - 主力资金净流入前五大行业：软件开发（31 81亿）、互联网服务（28 85亿）、消费电子（18 43亿）、专用设备（13 06亿）、小金属（12 80亿） [12] - 主力资金净流入前五个股：岩山科技（7 67亿）、常山北明（5 59亿）、海南华铁（5 42亿）、天源迪科（5 16亿）、东方财富（4 82亿） [13] 公司公告 - 国芯科技宣布抗量子密码芯片内部测试成功 [11] - 全筑股份澄清其控股子公司算力业务营收占比不足2%，不涉及机器人业务 [11] - 苏奥传感公告中创新航将取得公司控制权 [11]

公司调研信息 - 知名私募敦和资管近期调研了上市公司赛意信息 通过线上电话会议形式进行交流 [1] - 公司介绍了基本情况 业务模式 经营模式及未来发展方向 并与机构人员展开讨论 [1] 业务与技术应用 - I技术在管理领域通过生成式I和智能体实现部分人工替代 在制造领域需结合工业机理使用大模型生成垂类小模型 [1] - 横向拓展至光伏和装备制造业等细分垂直领域 通过招聘垂直领域专家加速产品研发 [1] - I产品对毛利率有支撑作用 尤其在智能制造板块 PCB行业的独特性和稀缺性使定价具备主动权 [1] 合作伙伴与模型适配 - 公司与腾讯 阿里 华为 智谱等主流大模型厂商合作 根据不同客户需求选择合适模型适配 展现成熟能力 [1] 机构背景 - 敦和资管成立于2011年3月 是中国本土成长起来的全球宏观私募基金公司 [2] - 公司形成基本面驱动的股票 债券 大宗商品等多资产配置能力 使用现货 期货 期权等多样化工具 [2] - 产品线包括宏观对冲 多资产组合及系统化多策略三大系列 资产管理规模超过400亿元人民币 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润不及预期，主要受宏观经济等因素影响，部分客户预算投入减少，项目签订、交付、验收延期，且持续加大研发投入；2025年Q1业绩符合市场预期 [2][8] - 后续随着需求回暖主业订单有望逐渐恢复，AI大模型有望带来新的行业需求，公司作为网络靶场和数字风洞行业的领跑者，优势地位依旧被看好 [8] 相关目录总结 事件情况 - 2024年实现营收3.56亿元，同比-9.99%；归母净利润0.08亿元，同比-72.73%，扣非净利润-0.02亿元，同比由盈转亏；2025年Q1实现营收0.30亿元，同比+2.17%，归母净利润-0.24亿元，亏损同比+20.08%，扣非净利润-0.25亿元，亏损同比+13.98%，均符合市场预期 [2] 需求端影响 - 2024年公司营收下降，因宏观经济等因素，部分客户预算投入减少，部分项目签订、交付、验收延期；利润不及预期是营业收入不及预期及持续加大研发投入所致；2024年经营活动产生的现金流量净额同比减少149.53%，系购买商品、接受劳务支付的现金及支付给职工以及为职工支付的现金增加所致 [8] 业务布局 - 2025年继续践行“产品乘服务”创新理念，依托“军团制”管理模式，加大“数字风洞”产品体系市场开拓力度，为重点领域及区域客户提供“数字健康”解决方案，推动其在更多领域应用落地；围绕机器人、低空经济、智能驾驶等新兴产业特征和安全防护需求，推动“数字风洞”与应用场景融合，构建数字安全测试评估解决方案，推动其在新兴场景产业化落地 [8] AI领域发展 - 随着Deepseek私有化部署，安全需求不断出现，公司发布“元方”原生安全大模型一体机和原生安全行业大模型（量身定制）产品及方案，将安全基因注入架构预防潜在风险；2025年把握大模型私有化部署市场机会，加速相关产品及方案市场推广 [8] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2026年EPS预测0.64/0.97元，预测2027年EPS为1.18元 [8] 财务预测 - 资产负债表方面，2024 - 2027E流动资产从973百万元增至1192百万元，非流动资产维持在245 - 246百万元，负债合计从195百万元增至295百万元等 [9] - 利润表方面，2024 - 2027E营业总收入从356百万元增至710百万元，归属母公司净利润从8百万元增至120百万元等 [9] - 现金流量表方面，2024 - 2027E经营活动现金流从-46百万元变为479百万元，投资活动现金流从-26百万元变为21百万元，筹资活动现金流从-46百万元变为-72百万元等 [9] - 重要财务与估值指标方面，2024 - 2027E每股净资产从10.04元增至11.16元，ROIC从-2.55%变为10.71%，P/E从459.93变为32.44等 [9]

股价与估值 - 5月6日收盘价15 63元 单日涨幅3 78% 总市值118 51亿元 [1] - 滚动市盈率PE(TTM)40 15倍 静态PE39 20倍 市净率4 57倍 [1][4] - 行业平均PE116 83倍 行业中值PE82 67倍 公司PE排名第104位 [1][4] 资金流向 - 5月6日主力资金净流入502 17万元 近5日累计净流入284 38万元 [1] 主营业务 - 核心业务为财政票据电子化管理 政府非税收入信息化及公共缴费服务 覆盖财政用票单位及各级财政部门 [2] - 自主研发统一公共支付平台 实现执收单位 银行系统与票据管理系统的互联互通 提供一站式网上业务办理 [2] - 升级福码通缴费云 聚合多支付能力 拓展至公共交通 旅游景点等公共服务领域 支持数字城市建设 [2] 技术平台 - 以云计算 大数据为核心 构建互联网+政务服务平台 包括微服务架构 分布式GRP应用 财政电子票据云等 [2] 财务表现 - 2025年一季度营收2 57亿元 同比下滑1 17% 净利润亏损6348 78万元 同比扩大12 79% [3] - 销售毛利率59 04% 保持较高水平 [3] 行业对比 - 行业平均市值117 57亿元 公司市值118 51亿元接近平均水平 行业中值56 66亿元 [4] - 同行业公司PE差异显著 盛邦安全PE-1599 73倍 拓维信息PE-1072 49倍 国新健康PE-683 19倍 [4]

公司股价与估值 - 5月6日收盘价9.65元，上涨2.55%，总市值41.63亿元 [1] - 滚动市盈率PE(TTM)207.94倍，静态PE204.31倍，市净率3.69倍 [1][2] - 机构持仓方面，1家QFII持股141.34万股，持股市值0.13亿元 [1] 行业对比 - 软件开发行业平均PE116.83倍，中值82.67倍，公司PE排名第169位 [1] - 行业平均总市值117.57亿元，中值56.66亿元，公司总市值41.63亿元 [2] - 行业平均市净率8.41倍，中值4.00倍，公司市净率3.69倍 [2] 主营业务与市场覆盖 - 主营业务为民生领域居民服务一卡通体系与数据产品，涵盖社保卡制发、政务大数据、物联网服务等 [1] - 业务覆盖全国150余个地级城市，地级市覆盖率超50% [1] 财务表现 - 2025年一季度营收1.32亿元，同比下滑12.75% [1] - 净利润651.13万元，同比下滑5.19%，销售毛利率46.33% [1] 同业公司PE对比 - 盛邦安全PE(TTM)-1599.73倍，拓维信息-1072.49倍，国新健康-683.19倍 [2] - 任子行PE(TTM)-568.73倍，观想科技-440.42倍，达实智能-366.59倍 [2]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司25Q1营收下降因一季度网络安全市场机遇与挑战并存，下游客户需求未明显好转；利润转正因营业成本同比减少41.8%、销售管理及研发费用合计同比减少约15%、投资收益同比增加165.89%、公允价值变动收益同比增加198.18% [10] - 自2025年2月6日起启明星辰以周为单位加速产品迭代，构建完整大模型应用安全产品矩阵，形成全场景防护体系，还积极构建多智能体、智能体集群安全体系 [10] - 考虑下游需求下滑及公司投资收益和公允价值变动收益波动致利润下滑，将2025 - 2026年EPS预测由0.88/1.12元下调至0.16/0.24元，预测2027年EPS为0.36元；长期看好公司战略新兴业务布局和与中国移动控股合作，维持“买入”评级 [10] 相关目录总结 市场数据 - 收盘价15.46元，一年最低/最高价12.19/20.02元，市净率1.65倍，流通A股市值11,213.80百万元，总市值18,835.99百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产9.37元，资产负债率15.85%，总股本1,218.37百万股，流通A股725.34百万股 [8] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,507|3,315|3,714|4,164|4,670| |同比（%）|1.58|(26.44)|12.04|12.10|12.16| |归母净利润（百万元）|741.14|(226.30)|194.90|292.24|432.73| |同比（%）|18.37|(130.53)|186.12|49.95|48.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.61|(0.19)|0.16|0.24|0.36| |P/E（现价&最新摊薄）|25.41|(83.23)|96.65|64.45|43.53| [1] 三大财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表及重要财务与估值指标预测数据见文档 [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报业绩符合市场预期，营收下降因下游客户需求未明显好转，利润转正得益于营业成本减少、费用降低、投资收益和公允价值变动收益增加 [2][10] - 公司自2025年2月6日起以周为单位加速产品迭代，构建完整大模型应用安全产品矩阵和防护体系，还积极构建多智能体、智能体集群安全体系 [10] - 考虑下游需求下滑及公司投资收益和公允价值变动收益波动，下调2025 - 2026年EPS预测，预测2027年EPS为0.36元，长期看好公司战略新兴业务布局和与中国移动控股合作，维持“买入”评级 [10] 相关目录总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|4,507|3,315|3,714|4,164|4,670| |同比（%）|1.58|(26.44)|12.04|12.10|12.16| |归母净利润（百万元）|741.14|(226.30)|194.90|292.24|432.73| |同比（%）|18.37|(130.53)|186.12|49.95|48.07| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.61|(0.19)|0.16|0.24|0.36| |P/E（现价&最新摊薄）|25.41|(83.23)|96.65|64.45|43.53| [1] 市场数据 - 收盘价15.46元，一年最低/最高价12.19/20.02元，市净率1.65倍，流通A股市值11,213.80百万元，总市值18,835.99百万元 [7] 基础数据 - 每股净资产9.37元，资产负债率15.85%，总股本1,218.37百万股，流通A股725.34百万股 [8] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|8,402|8,718|9,254|10,030| |货币资金及交易性金融资产|2,540|3,594|3,153|2,965| |经营性应收款项|4,957|4,209|5,112|5,981| |存货|463|453|516|600| |合同资产|17|31|35|34| |其他流动资产|425|430|438|450| |非流动资产|5,376|5,415|5,448|5,468| |长期股权投资|351|413|477|498| |固定资产及使用权资产|653|611|543|479| |在建工程|0|0|0|0| |无形资产|365|425|510|629| |商誉|704|704|704|704| |长期待摊费用|30|30|30|30| |其他非流动资产|3,273|3,232|3,183|3,128| |资产总计|13,778|14,133|14,702|15,498| |流动负债|2,208|2,367|2,644|3,007| |短期借款及一年内到期的非流动负债|17|17|17|17| |经营性应付款项|1,186|1,240|1,423|1,611| |合同负债|292|245|296|351| |其他流动负债|713|866|908|1,027| |非流动负债|142|142|142|142| |长期借款|0|0|0|0| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|17|17|17|17| |其他非流动负债|124|124|124|124| |负债合计|2,350|2,509|2,786|3,149| |归属母公司股东权益|11,416|11,611|11,903|12,336| |少数股东权益|13|13|13|14| |所有者权益合计|11,429|11,624|11,916|12,349| |负债和股东权益|13,778|14,133|14,702|15,498| [11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|3,315|3,714|4,164|4,670| |营业成本(含金融类)|1,367|1,598|1,782|1,979| |税金及附加|29|19|21|23| |销售费用|988|1,003|1,041|1,121| |管理费用|206|204|208|224| |研发费用|852|891|958|1,051| |财务费用|(60)|0|0|0| |加:其他收益|125|186|208|234| |投资净收益|(4)|37|42|47| |公允价值变动|(93)|100|20|20| |减值损失|(272)|(117)|(117)|(117)| |资产处置收益|1|0|0|0| |营业利润|(310)|205|308|456| |营业外净收支|(8)|0|0|0| |利润总额|(319)|205|308|456| |减:所得税|(91)|10|15|23| |净利润|(227)|195|293|433| |减:少数股东损益|(1)|0|0|0| |归属母公司净利润|(226)|195|292|433| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|(0.19)|0.16|0.24|0.36| |EBIT|(272)|(1)|155|272| |EBITDA|(48)|229|396|522| |毛利率(%)|58.77|56.97|57.21|57.62| |归母净利率(%)|(6.83)|5.25|7.02|9.27| |收入增长率(%)|(26.44)|12.04|12.10|12.16| |归母净利润增长率(%)|(130.53)|186.12|49.95|48.07| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|(315)|1,186|(229)|15| |投资活动现金流|(2,251)|(232)|(232)|(223)| |筹资活动现金流|(420)|0|0|0| |现金净增加额|(2,986)|954|(462)|(208)| |折旧和摊销|224|230|241|250| |资本开支|(266)|(208)|(217)|(261)| |营运资本变动|(548)|782|(818)|(717)| [11] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|9.37|9.53|9.77|10.12| |最新发行在外股份（百万股）|1,218|1,218|1,218|1,218| |ROIC(%)|(1.65)|(0.01)|1.24|2.12| |ROE - 摊薄(%)|(1.98)|1.68|2.46|3.51| |资产负债率(%)|17.05|17.75|18.95|20.32| |P/E（现价&最新股本摊薄）|(83.23)|96.65|64.45|43.53| |P/B（现价）|1.65|1.62|1.58|1.53| [11]

研发费用变动 - 公司2025年第一季度研发费用同比下降32.55% [1] - 研发费用主要包括租赁费用、折旧费用、托管费用、人工费用等 [1] 费用下降原因 - 公司集中资源在医学人工智能方面的研发 [1] - 对原有业务及人员进行了优化 [1]

报告核心观点 报告对多家公司进行点评与研究，涉及中药、软件开发、广告营销、物流等多个行业，指出部分公司业绩增长、业务结构优化、降本增效成果显著等亮点，也提及部分公司面临业绩短期承压、市场竞争等挑战，多数公司给出积极投资评级 [2][3][4]。 各公司关键要点 佐力药业 - 2024 年营收 25.78 亿元、归母净利润 5.08 亿元，2025Q1 营收 8.24 亿元、归母净利润 1.81 亿元，均同比增长 [8] - 核心产品乌灵系列 2024 年营收 14.38 亿元、同比增 17.14%，2025Q1 同比增 8.77% [9] - 2024 年降本增效成果显著，费用率下滑，拟现金分红 4.15 亿元、分红率超 80% [9] - 预计 2025 - 2027 年收入分别为 32.63、41.15、51.20 亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [10] 卫宁健康 - 2025Q1 收入 3.45 亿元、归母净利润 529 万元，2024 年营收 27.82 亿元、归母净利润 0.88 亿元，同比下降 [11] - 业绩短期承压，2024 年降本增效，经营质量提升，WiNEX 进入批量交付阶段，推进大模型 + Copilot 落地 [12][14][15] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 30.36/33.43/37.15 亿元，维持“买入”评级 [16] 莱斯信息 - 2024 年营收 16.1 亿元、归母净利润 1.29 亿元，2025Q1 营收 1.09 亿元、归母净利润 - 0.15 亿元 [17] - 2024 年业务结构优化，民航空管/城市交管业务占比提升，强化费用管控，加大研发投入 [18][20] - 低空平台接入 DeepSeek，“AI + 低空经济”实现关键突破，预计 2025 - 2027 年收入 18.28/21.23/25.15 亿元，维持“增持”评级 [21][22] 分众传媒 - 2024 年营收 122.62 亿元、归母净利润 51.55 亿元，2025Q1 营收 28.58 亿元、归母净利润 11.35 亿元，业绩稳健增长 [23] - 媒体点位持续加密，日用消费品收入占比提升，拟收购新潮传媒 100%股权，有望贡献业绩增量 [26][27][28] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 134.70/142.29/148.19 亿元，维持“买入”评级 [28] 景旺电子 - 2024 年营收 126.59 亿元、归母净利润 11.69 亿元，2025Q1 营收 33.43 亿元、归母净利润 3.25 亿元 [30][31] - 产销两旺，积极扩产，2025Q1 毛利率承压或因成本上行，拥抱 AI 新态势，研发投入加码 [32][33] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 147.51/173.69/198.30 亿元，维持“买入”评级 [34] 长久物流 - 2024 年营收 41.75 亿元、归母净利润 0.80 亿元，国际业务快速发展 [35] - 毛利率同比提升，期间费率优化，业绩来源多元，预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 45.07、48.02、50.89 亿元，维持“买入”评级 [37][39] 东航物流 - 2025Q1 营收 54.86 亿元、归母净利润 5.45 亿元，收入同比增长 5% [40][41] - 毛利率同比提升，期间费率优化，短期或受政策扰动，持续分红彰显股东回报 [42][44] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 235.29、261.94、286.03 亿元，维持“买入”评级 [44] 晨光股份 - 2025Q1 营收 52.45 亿元、归母净利润 3.18 亿元，同比下降 [46] - 传统核心业务聚焦渠道深耕，零售大店业务稳健，加强 IP 赋能，盈利能力和费用率较稳定 [47][49] - 预计 2025 - 2027 年营业收入为 275.04/308.41/345.70 亿元，维持“买入”评级 [49] 奥普科技 - 2024 年营收 18.66 亿元、归母净利润 2.97 亿元，2025Q1 营收 3.46 亿元、归母净利润 0.51 亿元 [50] - 2024 年现金分红占归母净利润比例达 108.75%，电器 + 家居双基因发展，线上线下协同，精细管理提质增效 [51][52][53] - 预计 2025 - 2027 年公司营业收入 18.95/19.69/21.11 亿元，维持“增持”评级 [53] 芒果超媒 - 2024 年营收 140.80 亿元、归母净利润 13.64 亿元，2025Q1 营收 29.00 亿元、归母净利润 3.79 亿元，同比下降 [54] - 2024 年经营稳健，所得税政策落地，会员人数和收入创新高，广告业务稳住基本盘，剧集投入进入产出周期 [55][57][58] - 预计 2025 - 2027 年营业收入 149.45/157.63/164.48 亿元，维持“买入”评级 [60] 传音控股 - 2024 年营收 687.15 亿元、归母净利润 55.49 亿元，2025Q1 营收 130.04 亿元、归母净利润 4.90 亿元，同比有降有升 [62] - 智能机市占率全球前列，加强中高端产品突破，推进移动互联和扩品类布局，短期盈利能力波动 [63][64][65] - 预计 2025 - 2027 年营收分别为 756.71/851.32/982.40 亿元，维持“买入”评级 [66] 新东方 - S - FY2025Q3 营收 11.8 亿美元、归母净利润 0.9 亿美元，收入降速，利润率有望提升 [69][70] - 出国业务收入放缓，智能设备月活用户高增，预计 FY2025 - 2027 实现收入 48.6/55.3/62.7 亿美元，维持“买入”评级 [72][74] 五新隧装 - 2024 年营收 7.99 亿元、归母净利润 1.05 亿元，2025Q1 营收 1.73 亿元、归母净利润 0.33 亿元，同比下降 [75] - 传统业务承压，水利水电、矿山业务高增，财政支出加码有望推动下游需求好转 [76]