报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6][31][35] 报告的核心观点 - 零跑汽车2024年年报显示全年收入高速增长，Q4单季度扭亏为盈，毛利率大幅改善，发布Leap3.5架构，B10开启预售，上调盈利预测 [1][4][6] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024全年营收321.64亿元（+92.06%），归母净利润-28.21亿元大幅收窄，Q4盈利0.8亿元 [4][8] - 2024全年毛利率8.38%，Q4达13.3%创单季新高，期间费用率降低 [4][11] - 2024年销量超29万辆，平均单车营收10.95万元下降，单车成本10.03万元，规模效应降本 [4][14][17] 技术架构 - 发布Leap3.5架构，以中央域控为底座升级多技术，首次搭载于B10 [5][20] - 推出端到端高阶智驾系统和智能座舱系统，智驾系统将普及并提供免费OTA [23] - 发布自研7合1油冷电驱、CTC 2.0 PLUS电池底盘一体化、27合1热管理模块 [5][24] 产品预售 - B10开启预售，价格10.98 - 13.98万元，激光雷达版最低12.98万元 [6][27] - B10性价比领先，激光雷达智驾版竞争力强，搭载多芯片和大模型 [6][28] 投资建议 - 预计销量营收持续高增长，2025年销量达50万辆以上，中长期冲击100万 [31] - 预计月销4万以上可保持10%以上毛利率，中长期年度毛利率达13%以上 [31][33] - 预计年销50 - 100万量级时期间费用率控制在10%左右，综合调整后上调整体净利润预测 [33] - 上调合理估值，给予2025年1.2 - 1.3倍PS，参考股价56.16 - 60.84港元 [34][35] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为583/840/1163亿元，同比增速81.3/44.1/38.5% [6][35] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为-0.72/24.88/50.81亿元 [6][35] - 预计2025 - 2027年EPS分别为-0.05/1.86/3.80元 [6][35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 71.22 港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年零跑汽车营收和归母净利表现良好，营收 321.6 亿同比+92.0%，归母净利-28.2 亿减亏 14.0 亿，毛利率达 8.4%；2024Q4 营收 134.6 亿同比+155.0%，归母净利 0.8 亿转正；预计 2025 - 2027 年营收高速增长且毛利率持续提升，2025 年有望全年盈利 [1] 根据相关目录分别进行总结 规模效应+销量结构优化+成本管理，Q4 毛利率创新高并盈利 - 2024Q4 毛利率和净利率达 13.3%和 0.6%，提前一年实现单季度净利润转正 [2] - 2024Q4 销量 12.09 万辆，同/环比+118.5%/+40.3%，预计 2025 年销量达 60.0 万辆，叠加 LEAP3.5 架构量产成本优势加强 [2] - 价格和毛利率较高的 C 系列 Q4 销量占比超 77% [2] - 成本控制和运营效率提升，Q4 销售+管理+研发费用率为 14.4%，同环比-12.2pct/-2.5pct [2] 25 年迎强势新车周期，B10 有望爆款，国内渠道提前布局和下沉 - 2025 年 B 平台 3 款车型密集投放，D 平台车型 12 月亮相 [3] - 3 月 10 日 B10 开启预售，1 小时获超 1.5 万预定订单，有望成爆款 [3] - 渠道端提升精细化管理，2024 年底全国 860 家门店覆盖 264 城，支撑 2025 年 50 - 60 万销量目标 [3] 全球化稳步推进，与一汽签署战略合作，未来零部件或贡献额外收入 - 2025 年是抢占欧洲市场重要窗口期，2024 年出口 13756 台，营收 10.9 亿元，计划 2025 年底海外建超 550 家销售网点，有望借 Stellantis 工厂 KD 模式生产 [4] - 3 月与中国一汽签署合作，开展新能源车型联合开发及零部件合作并探索资本合作，未来零部件业务或贡献额外收入 [4] 盈利预测与估值 - 上调 2025 - 2027 年新车销量预测至 60.0/80.0/103.2 万辆(+14.5%/+9.9%/新增)，营收 687/914/1167 亿元(+16.4%/+12.1%/新增)，归母净利+3.5/+20.4/+43.1 亿元(转正/+19.6%/新增) [5][13] - 给予公司 2025 年 1.3 倍 PS 目标，对应目标价 71.22 港币 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|16,747|32,164|68,711|91,405|116,663| |+/-%|35.22|92.06|113.63|33.03|27.63| |归属母公司净利润(人民币百万)|(4,216)|(2,821)|351.86|2,036|4,306| |+/-%|(17.47)|(33.10)|(112.47)|478.52|111.53| |EPS(人民币，最新摊薄)|(3.15)|(2.11)|0.26|1.52|3.22| |ROE(%)|(40.62)|(25.00)|2.90|13.57|24.45| |PE(倍)|(13.74)|(20.54)|161.07|27.84|13.16| |PB(倍)|4.64|5.75|3.99|3.59|2.92| |EV EBITDA(倍)|(13.39)|(24.35)|43.79|18.10|9.89| [7] 关键假设调整前后对比 | | 本次调整前 | | | 本次调整后 | | | 调整幅度 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 25E | 26E | 27E | 25E | 26E | 27E | 25E | 26E | 27E | | 销量（万辆） | 52.4 | 72.8 | - | 60.0 | 80.0 | 103.2 | +14.5% | +9.9% | - | | 单价（万元） | 11.3 | 11.2 | - | 11.5 | 11.4 | 11.3 | +1.7% | +2.1% | - | | 营业收入（亿元） | 590.2 | 815.4 | - | 687.1 | 914.0 | 1166.6 | +16.4% | +12.1% | - | | 毛利率（%） | 10.8% | 11.9% | - | 10.9% | 11.8% | 12.7% | +0.1pct | -0.1pct | - | | 归母净利润（亿元） | -3.05 | 17.02 | - | 3.52 | 20.36 | 43.06 | 转正 | +19.6% | - | [14] 可比公司估值表 | 2025/3/11 | 市值 | 企业价值 | 营收（十亿元） | | | EV/sales | | | PS | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 公司 | （十亿元） | （十亿元） | 2024E | 2025E | 2026E | 2024E | 2025E | 2026E | 2024E | 2025E | 2026E | | 理想汽车 - W | 221.47 | 153.20 | 145.87 | 196.98 | 250.40 | 1.05 | 0.78 | 0.61 | 1.52 | 1.12 | 0.88 | | 蔚来 - SW | 73.72 | 71.62 | 66.09 | 102.78 | 127.00 | 1.08 | 0.70 | 0.56 | 1.12 | 0.72 | 0.58 | | 小鹏汽车 - W | 171.05 | 173.72 | 41.43 | 85.61 | 112.76 | 4.19 | 2.03 | 1.54 | 4.13 | 2.00 | 1.52 | | 平均 | | | | | | 2.11 | 1.17 | 0.91 | 2.25 | 1.28 | 0.99 | [15] 盈利预测 - 给出 2023 - 2027 年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据，包括营业收入、销售成本、毛利润等多项指标 [19] - 给出 2023 - 2027 年业绩指标，如增长率、盈利能力比率、偿债能力等 [19] - 给出 2023 - 2027 年估值指标，如 PE、PB、EV EBITDA 等 [19]

报告公司投资评级 - 评级为买入（上调） [1][49] 报告的核心观点 - 理想汽车未来有望从电动智能汽车企业升级为人工智能公司，其AI潜力和2025年汽车业务表现均有望重估 [7][43] - 明确从车企向人工智能车企升级，短中期关注高阶智能驾驶和理想同学，远期聚焦具身智能和“硅基家人” [7][43] - 考虑高端市场格局变化和自身纯电业务准备，理想汽车增程基盘稳定性和纯电新品胜率可能被低估 [8][44] - AI打开新空间，且基盘稳定性和纯电胜率或被低估，理想汽车有望迎来重估，上调至“买入”评级 [8][44] 根据相关目录分别进行总结 汽车业务：增程基盘的稳定性和纯电新品的胜率或被低估 - 理想汽车全系车型25万元及以上，除L6外均超30万元，定位高端家庭豪华SUV，2024年交付量超50万辆 [14] - 理想汽车主要目标市场30 - 50万元，2024年前三季度占比10%，中长期市占率有望提升 [19] - 自主品牌替代合资有规律，0 - 30万元细分市场处阶段3，30 - 60万元细分市场将进入阶段3，60万元以上细分市场即将进入阶段1 [23] - 法系、日系、美系等合资品牌颓势显露后萎缩加速，2024年BBA高端市场颓势已现 [24][27] AI升级：短中期高阶智驾+理想同学，远期具身智能+硅基家人 - 理想AI技术底座包括语言模型Mind GPT和空间模型（智能驾驶技术），二者未来有融合趋势 [33] - 理想汽车智驾布局早，2024年发展加速，有望在2025年实现L3，3年实现L4 [35] - 基于Mind GPT的理想同学APP将从车机扩展至多终端，2024年12月登录手机终端，功能多样 [37] - 理想汽车年研发投入超100亿元，人工智能研发占比近50%，目标进入中国大语言模型基座竞争前三 [42] - 理想汽车认为AGI分三个阶段，未来战略包括技术融合、产品布局和市场定位调整 [42] 投资建议：AI打开新的空间+汽车或被低估，理想汽车有望迎来重估 - 理想汽车有望从电动智能汽车企业升级为人工智能公司，AI潜力和汽车业务2025年表现有望重估 [43] - 短中期关注高阶智能驾驶和理想同学，远期关注具身智能和“硅基家人”，理想同学APP用户数可能快速增长 [43] - 考虑高端市场格局和自身纯电业务准备，增程基盘稳定性和纯电新品胜率可能被低估 [44] - 预计理想汽车2025/2026年归母净利润133.5/191.8亿元，对应市值PE为17X/12X，上调至“买入”评级 [44]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 加大智驾投入确保领先优势，拓展零部件及出口业务提振长期盈利前景；考虑到国内新能源市场竞争白热化，将2025 - 2026年收入预测由558.4/777.2亿元下调至556.7/681.4亿元，并新增2027年预测813.2亿元，同比增速分别为73.1%/22.4%/19.3%；考虑到公司毛利有所提升、加大研发销售费用投入，将2025年Non - GAAP净利润预测由 - 6.9上调至 - 4.2亿元、2026年预测由18.73亿元下调至3.9亿元，并新增2027年预测19.2亿元，EPS分别为 - 0.3/0.3/1.4元，当前股价分别对应2025 - 2027年1.0/0.9/0.8倍PS、2026 - 2027年149.3/32.1倍PE；智驾投入加码延续智能化产品及技术优势，国内汽车业务规模效应、一汽集团零部件及供应链合作落地、海外本地化部署持续推进有望提振长期盈利前景，维持“买入”评级 [5] 相关目录总结 公司基本情况 - 2025年3月11日，当前股价47.100港元，一年最高最低47.500/18.640港元，总市值629.71亿港元，流通市值525.83亿港元，总股本13.37亿股，流通港股11.16亿股，近3个月换手率33.48% [1] 历史业绩表现 - 2024Q4收入134.6亿元，同比增长155%，测算季度ASP环比下滑约0.7万元至10.7万；2024Q4 GAAP净利润0.8亿元、Non - GAAP净利润2.0亿元首次实现季度盈利，主要由于2024Q4毛利率环比提升5.2pct至13.3%，受益高毛利车型占比提升、规模效应释放、成本管理进展明显；经营费用率环比下降3pct至14%，受益于规模效应驱动 [6] 未来业务展望 - 2025年交付目标50 - 60万辆（其中出口5 - 6万辆）、整体毛利率目标10 - 11%、全年力争盈亏平衡；2025年3月10日发布B平台全新车型B10定价10.98万元起，12.98万元版本行业同级唯一配置高通8650芯片及激光雷达，全系标配自动泊车，激光雷达版支持高速NAP、通勤CNAP、记忆泊车HPA；伴随B平台新车、C平台改款2025年内陆续上市，有望驱动交付曲线持续向上、支撑全年盈亏平衡目标兑现度；出口方面，零跑和Stellantis双方给予零跑国际公司2025年盈亏平衡目标，销量爬坡及利润释放有待本地化生产进程推进 [7] 财务摘要和估值指标 | 指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 16,747 | 32,164 | 55,665 | 68,141 | 81,323 | | YOY(%) | 35.2 | 92.1 | 73.1 | 22.4 | 19.3 | | Non - GAAP净利润(百万元) | - 3,518 | - 2,354 | - 423 | 393 | 1,921 | | YOY(%) | - | - | - | - | 388.2 | | 毛利率(%) | 0.5 | 8.4 | 10.6 | 11.4 | 13.1 | | 净利率(%) | - 21.0 | - 7.3 | - 0.8 | 0.6 | 2.4 | | ROE(%) | - | - | - | 4.4 | 18.4 | | EPS(摊薄/元) | - 3.0 | - 1.9 | - 0.3 | 0.3 | 1.4 | | P/E(倍) | - | - | - | 149.3 | 32.1 | | P/S(倍) | 3.3 | 1.7 | 1.0 | 0.9 | 0.8 | [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 加大智驾投入确保领先优势，拓展零部件及出口业务提振长期盈利前景；考虑到国内新能源市场竞争白热化，下调2025 - 2026年收入预测并新增2027年预测；考虑公司毛利提升、加大研发销售费用投入，调整2025 - 2026年Non - GAAP净利润预测并新增2027年预测；智驾投入加码延续优势，国内业务规模效应、零部件及供应链合作、海外本地化部署有望提振长期盈利前景，维持“买入”评级 [5] 相关目录总结 公司基本信息 - 日期为2025年3月11日，当前股价47.100港元，一年最高最低47.500/18.640港元，总市值629.71亿港元，流通市值525.83亿港元，总股本13.37亿股，流通港股11.16亿股，近3个月换手率33.48% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,747|32,164|55,665|68,141|81,323| |YOY(%)|35.2|92.1|73.1|22.4|19.3| |Non - GAAP净利润(百万元)| - 3,518| - 2,354| - 423|393|1,921| |YOY(%)| - | - | - | - |388.2| |毛利率(%)|0.5|8.4|10.6|11.4|13.1| |净利率(%)| - 21.0| - 7.3| - 0.8|0.6|2.4| |ROE(%)| - | - | - |4.4|18.4| |EPS(摊薄/元)| - 3.0| - 1.9| - 0.3|0.3|1.4| |P/E(倍)| - | - | - |149.3|32.1| |P/S(倍)|3.3|1.7|1.0|0.9|0.8| [8] 经营情况 - 2024Q4首次实现单季盈利，收入134.6亿元，同比增长155%，测算季度ASP环比下滑约0.7万元至10.7万；GAAP净利润0.8亿元、Non - GAAP净利润2.0亿元；主要因毛利率环比提升5.2pct至13.3%，经营费用率环比下降3pct至14% [6] 业务展望 - 2025年交付目标50 - 60万辆（其中出口5 - 6万辆）、整体毛利率目标10 - 11%、全年力争盈亏平衡；3月10日发布B平台全新车型B10，12.98万元版本行业同级唯一配置高通8650芯片及激光雷达，全系标配自动泊车，激光雷达版支持高速NAP、通勤CNAP、记忆泊车HPA；伴随新车上市有望驱动交付曲线向上、支撑盈亏平衡目标；出口方面，零跑和Stellantis给予零跑国际公司2025年盈亏平衡目标，销量爬坡及利润释放有待本地化生产进程推进 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 加大智驾投入确保领先优势，拓展零部件及出口业务提振长期盈利前景；考虑到国内新能源市场竞争白热化，将2025 - 2026年收入预测由558.4/777.2亿元下调至556.7/681.4亿元，并新增2027年预测813.2亿元，同比增速分别为73.1%/22.4%/19.3%；考虑到公司毛利有所提升、加大研发销售费用投入，将2025年Non - GAAP净利润预测由 - 6.9上调至 - 4.2亿元、2026年预测由18.73亿元下调至3.9亿元，并新增2027年预测19.2亿元，EPS分别为 - 0.3/0.3/1.4元，当前股价分别对应2025 - 2027年1.0/0.9/0.8倍PS、2026 - 2027年149.3/32.1倍PE；智驾投入加码延续智能化产品及技术优势，国内汽车业务规模效应、一汽集团零部件及供应链合作落地、海外本地化部署持续推进有望提振长期盈利前景，维持“买入”评级 [5] 相关目录总结 公司基本情况 - 2025年3月11日，当前股价47.100港元，一年最高最低47.500/18.640港元，总市值629.71亿港元，流通市值525.83亿港元，总股本13.37亿股，流通港股11.16亿股，近3个月换手率33.48% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|16,747|32,164|55,665|68,141|81,323| |YOY(%)|35.2|92.1|73.1|22.4|19.3| |Non - GAAP净利润(百万元)| - 3,518| - 2,354| - 423|393|1,921| |YOY(%)| - | - | - | - |388.2| |毛利率(%)|0.5|8.4|10.6|11.4|13.1| |净利率(%)| - 21.0| - 7.3| - 0.8|0.6|2.4| |ROE(%)| - | - | - |4.4|18.4| |EPS(摊薄/元)| - 3.0| - 1.9| - 0.3|0.3|1.4| |P/E(倍)| - | - | - |149.3|32.1| |P/S(倍)|3.3|1.7|1.0|0.9|0.8| [8] 经营情况 - 2024Q4收入134.6亿元，同比增长155%，测算季度ASP环比下滑约0.7万元至10.7万，部分因选装补贴权益加码所致；2024Q4 GAAP净利润0.8亿元、Non - GAAP净利润2.0亿元首次实现季度盈利，主要由于2024Q4毛利率环比提升5.2pct至13.3%，受益高毛利车型占比提升、规模效应释放、成本管理进展明显；经营费用率环比下降3pct至14%，受益于规模效应驱动 [6] 业务展望 - 2025年交付目标50 - 60万辆（其中出口5 - 6万辆）、整体毛利率目标10 - 11%、全年力争盈亏平衡；2025年3月10日发布B平台全新车型B10定价10.98万元起，12.98万元版本行业同级唯一配置高通8650芯片及激光雷达，全系标配自动泊车，激光雷达版支持高速NAP、通勤CNAP、记忆泊车HPA；伴随B平台新车、C平台改款2025年内陆续上市，有望驱动交付曲线持续向上、支撑全年盈亏平衡目标兑现度；出口方面，零跑和Stellantis双方给予零跑国际公司2025年盈亏平衡目标，销量爬坡及利润释放有待本地化生产进程推进 [7]

会议基本信息 - 主办方为中国汽车流通协会乘用车市场信息联席分会，会议以网上发布形式举行 [1] - 会议报告将于2025年3月10日下午16:00通过微信订阅号和官网发布 [1][3] 会议报告内容 - 将发布2025年2月份上海汽车市场上牌情况分析报告 [1] - 将包含2025年1月价格指数报告 [1] - 将分析乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法 [1] - 将关注比亚迪智能化战略发布会相关内容 [2] - 将发布2025年1月份新能源汽车行业月报 [2] - 将包含2025年2月轻型商用车市场预测研究报告 [2] - 将发布2025年1月全国二手车市场深度分析报告 [2] - 将包含2025年1月中国进口汽车市场月报 [2] - 将发布2025年1月份北京汽车市场分析报告 [3] - 将包含2025年2月份全国乘用车市场分析报告 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 3月4日公司公告拟配售1.30亿股新H股，每股配售价335.2港元，资金用于国际化及智能化业务发展，此次融资是过去十年全球汽车行业规模最大股权再融资项目，吸引众多顶级长线资本参与，彰显全球投资人对公司发展前景看好 [3] - 鉴于公司高阶智驾定位下探统治力增强、高端品牌搭载智驾增强产品力、海外市场持续布局、纯电领域突破在即，叠加战略配售后全球化及智能化有望再提速，维持/上调公司2024年/2025 - 2026年业绩预测，预计2024 - 2026年归母净利为400.2/531.8(+8.1)/646.7(+8.1)亿元，当前股价对应PE为24.0/18.1/14.9倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 日期2025年3月4日，当前股价344.84元，一年最高最低388.66/185.50元，总市值10,032.31亿元，流通市值4,008.62亿元，总股本29.09亿股，流通股本11.62亿股，近3个月换手率70.61% [1] 海外业务与智驾业务 - 海外业务方面，截至2024年底进入全球6大洲、100多个国家和地区，大力发展经销渠道，引入插混车型，匈牙利、巴西工厂加紧建设，印尼、土耳其工厂已签署协议，2025年1/2月海外销量同比分别增长83%/188%，未来在南美、欧洲等有广阔发展空间 [5] - 智驾业务方面，天神之眼C方案可实现高速领航、代客泊车功能，城市记忆领航功能年底前OTA升级，通过纯视觉方案降本，海鸥智驾版将高阶智驾带入7万级市场，10万级主流价位段大量车型密集上车，多数智驾版新车型与老款价格一致但产品力提升，汉、唐及腾势等高端系列搭载全国城市NOA功能，方程豹已搭载华为高阶智驾 [5] 业务发展规划 - 2025年继续推进DM5.0技术全面切换，推出新一代刀片电池，能量密度预计提升超35%，部分纯电车续航里程有望破1000公里，超充能力、安全性等也将提升 [5] - 宣布旗下全系车型将实现高阶智驾全覆盖，智驾平权加速巩固在主流价位段统治地位，高端品牌新车密集上市突破可期，海外市场产品矩阵及渠道规模扩充、产能建设加速，空间广阔 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|424,061|602,315|740,105|900,711|1,016,888| |YOY(%)|96.2|42.0|22.9|21.7|12.9| |归母净利润(百万元)|16,622|30,041|40,022|53,180|64,666| |YOY(%)|445.9|80.7|33.2|32.9|21.6| |毛利率(%)|17.0|20.2|21.1|21.6|21.8| |净利率(%)|3.9|5.0|5.4|5.9|6.4| |ROE(%)|14.6|20.8|22.8|23.5|22.6| |EPS(摊薄/元)|5.71|10.33|13.76|18.28|22.23| |P/E(倍)|57.8|32.0|24.0|18.1|14.9| |P/B(倍)|8.7|6.9|5.7|4.4|3.4|[6] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如2024 - 2026E营业收入分别为740,105、900,711、1,016,888百万元，归属母公司净利润分别为40,022、53,180、64,666百万元等 [9]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 3月4日公司拟配售1.30亿股新H股融资56亿美元，为过去十年全球汽车行业规模最大股权再融资项目，彰显全球投资人对公司发展前景的坚定看好 [3] - 维持/上调公司2024年/2025 - 2026年业绩预测，预计2024 - 2026年归母净利为400.2/531.8(+8.1)/646.7(+8.1)亿元，当前股价对应的PE为24.0/18.1/14.9倍，看好公司长期发展，维持“买入”评级 [3] 公司基本情况 - 截至2025年3月4日，公司当前股价344.84元，一年最高最低为388.66/185.50元，总市值10,032.31亿元，流通市值4,008.62亿元，总股本29.09亿股，流通股本11.62亿股，近3个月换手率70.61% [1] 公司业务发展 海外业务 - 截至2024年底已进入全球6大洲、100多个国家和地区，大力发展经销渠道，引入插混车型，扩大船队规模，匈牙利、巴西工厂加紧建设，印尼、土耳其工厂已签署协议 [5] - 2025年1/2月海外销量同比分别增长83%/188%，未来在南美、欧洲等有广阔发展空间 [5] 智驾业务 - 天神之眼C方案可实现高速领航、代客泊车功能，城市记忆领航功能年底前OTA升级，通过纯视觉方案实现降本 [5] - 海鸥智驾版将高阶智驾带入7万级市场，10万级主流价位段大量车型密集上车，多数智驾版新车型与老款价格保持一致，产品力明显提升 [5] - 汉、唐及腾势等高端系列搭载全国城市NOA功能，方程豹已搭载华为高阶智驾 [5] 其他业务 - 2025年继续推进DM5.0技术全面切换，推出新一代刀片电池，能量密度预计提升超35%，部分纯电车续航里程有望破1000公里，超充能力、安全性等也将提升 [5] - 宣布旗下全系车型将实现高阶智驾全覆盖，智驾平权加速巩固在主流价位段的统治地位，高端品牌新车密集上市突破可期 [5] 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|424,061|602,315|740,105|900,711|1,016,888| |YOY(%)|96.2|42.0|22.9|21.7|12.9| |归母净利润(百万元)|16,622|30,041|40,022|53,180|64,666| |YOY(%)|445.9|80.7|33.2|32.9|21.6| |毛利率(%)|17.0|20.2|21.1|21.6|21.8| |净利率(%)|3.9|5.0|5.4|5.9|6.4| |ROE(%)|14.6|20.8|22.8|23.5|22.6| |EPS(摊薄/元)|5.71|10.33|13.76|18.28|22.23| |P/E(倍)|57.8|32.0|24.0|18.1|14.9| |P/B(倍)|8.7|6.9|5.7|4.4|3.4| [6] 财务预测摘要 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产(百万元)|240,804|302,121|392,432|481,027|506,721| |非流动资产(百万元)|253,057|377,426|407,726|438,337|444,033| |资产总计(百万元)|493,861|679,548|800,158|919,364|950,754| |流动负债(百万元)|333,345|453,667|540,821|608,463|580,222| |非流动负债(百万元)|39,126|75,419|76,204|75,642|71,891| |负债合计(百万元)|372,471|529,086|617,025|684,105|652,113| |少数股东权益(百万元)|10,361|11,652|13,320|15,535|18,230| |归属母公司股东权益(百万元)|111,029|138,810|169,814|219,724|280,411| |负债和股东权益(百万元)|493,861|679,548|800,158|919,364|950,754| [10] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|424,061|602,315|740,105|900,711|1,016,888| |营业成本(百万元)|351,816|480,558|583,716|706,091|794,706| |营业利润(百万元)|21,542|38,103|48,975|65,287|79,925| |利润总额(百万元)|21,080|37,269|48,572|64,834|79,387| |净利润(百万元)|17,713|31,344|41,689|55,396|67,361| |少数股东损益(百万元)|1,091|1,303|1,668|2,216|2,694| |归属母公司净利润(百万元)|16,622|30,041|40,022|53,180|64,666| [10] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万元)|140,838|169,725|27,671|237,049|40,663| |投资活动现金流(百万元)| - 120,596| - 125,664| - 67,803| - 76,118| - 59,136| |筹资活动现金流(百万元)| - 19,489|12,817| - 12,030| - 2,764| - 6,650| |现金净增加额(百万元)|1,363|57,329| - 52,162|158,167| - 25,123| [10] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|96.2|42.0|22.9|21.7|12.9| |成长能力 - 营业利润(%)|365.1|76.9|28.5|33.3|22.4| |ROE(%)|14.6|20.8|22.8|23.5|22.6| |ROIC(%)|10.9|13.3|12.8|17.9|17.7| |偿债能力 - 资产负债率(%)|75.4|77.9|77.1|74.4|68.6| |偿债能力 - 净负债比率(%)| - 4.4| - 13.6|15.3| - 55.3| - 36.4| |偿债能力 - 流动比率|0.7|0.7|0.7|0.8|0.9| |偿债能力 - 速动比率|0.4|0.4|0.5|0.5|0.6| |营运能力 - 总资产周转率|1.1|1.0|1.0|1.0|1.1| |营运能力 - 应收账款周转率|11.3|12.0|10.7|11.2|11.2| |营运能力 - 应付账款周转率|3.3|2.9|3.1|3.0|3.0| |每股指标 - 每股收益(最新摊薄)(元)|5.71|10.33|13.76|18.28|22.23| |每股指标 - 每股经营现金流(最新摊薄)(元)|48.41|58.34|9.51|81.48|13.98| |每股指标 - 每股净资产(最新摊薄)(元)|38.16|47.71|58.37|75.53|96.39| |估值比率 - P/E|57.8|32.0|24.0|18.1|14.9| |估值比率 - P/B|8.7|6.9|5.7|4.4|3.4| |估值比率 - EV/EBITDA|23.6|12.1|11.2|7.5|6.6| [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 特斯拉FSD入华对汽车智能化行业贝塔是重大利好，强化对2025年All in智能化的决心和信心 [5] - 全面看多整车和零部件板块，智能化是内核，新车周期/月度销量是落地跟踪，机器人布局是锦上添花 [5] - 3月汽车核心推荐智能化与红利两条主线并存，智能化主线首推小鹏汽车、地平线、上汽集团，红利风格首选高分红+高成长的宇通客车、中国重汽 [5] 根据相关目录分别进行总结 本周板块行情复盘 - 本周板块排名A股第24名、港股第12名 [9] - 板块内除SW商用载客车外均下降，本周已覆盖标的中明阳科技、苏轴股份和小鹏汽车 - W涨幅较好 [15][20] - 除SW商用载客车外估值均下降，全球整车估值（TTM）本周总体下降 [23][28] 板块景气度跟踪 - 2025年2月第3周乘用车周度内需持续回暖，总量36.8万辆，同/环比+42.3%/+9.6%；新能源20.1万辆，同/环比+182.8%/+18.0%，渗透率54.4% [36] - 分车企多数周度销量环比上升，乐道、银河、赛力斯交付环比百分比提升较多 [37] - 报废/更新政策落地，乘用车全年消费高景气可期，预计2025年国内零售销量2373万辆，同比+4.7% [39] - 2025年车企智驾竞赛进入白热化阶段，预计L3智能化渗透率达24%，L2+智能化渗透率达26% [42] - 预计2025年重卡上险量63万辆，同比+5.5%；出口量31万辆，同比+6.6%；批发销量94万辆，同比+4.6% [45] - 2025年政策加码，预计国内客车销量增长31%，出口销量增长20%，新能源出口增速更快 [49] 核心覆盖个股跟踪 - 大整车类：特斯拉FSD正式在中国推出；小鹏汽车2月交付同比增长570%；理想公布L系列改款规划；比亚迪2月出口表现亮眼等 [51] - 零部件类：豪能股份完善差速器产品上游产业链布局；华阳集团加码汽车电子；文远知行无人驾驶国内外落地加速等 [52] 年度金股与风险提示 - 2025年度金股组合包括小鹏汽车、上汽集团、赛力斯等，涉及AI成长和高股息红利风格 [55]