报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 近期商品情绪好转但甲醇表现平淡，上游高利润、下游低利润不具备大幅上涨基础，中东地缘政治冲突降温使现货价格下跌，甲醇转入偏弱震荡 [3][83] - 甲醇基本面变动不大，供应压力大、需求增长乏力整体偏弱，情绪消退后预计进入偏弱震荡格局，建议谨防回调风险 [3][83] - 单边策略为谨防回调风险，对冲策略为观望 [4][84] 根据相关目录分别进行总结 现货市场 - 甲醇现货市场价格本周回落，周五基差报价09 + 15元/吨附近，8月下纸货基差报价09 + 25元/吨 [8] 基差价差 - 甲醇基差报价本周震荡走弱，8月下纸货基差报价在09 + 25元/吨左右 [16] - 甲醇本周沿海地区基差震荡，内地基差震荡，内地和西北地区市场价格本周震荡 [23][28] - 甲醇华东与内陆地区价差震荡走弱 [41] - 甲醇近远月价差建议暂时观望 [49] - PP - 3MA价差本周震荡反弹，多PP空MA策略可酌情考虑少量持有 [55] 产业链利润 - 新增检修装置较多，甲醇开工率略微走弱 [61] - 甲醇检修装置复产较多，产量开始增加 [64] - 二甲醚开工率震荡走弱，甲醛开工率震荡，西北甲醇制烯烃开工率高位震荡 [71] - 本周甲醇制烯烃装置开工率震荡，MTO利润大幅度回升 [74] 行情预期 - 甲醇预计进入偏弱震荡格局，建议谨防回调风险，单边策略为谨防回调风险，对冲策略为观望 [3][4][83]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 尿素期货价格预计继续震荡走势，当前市场驱动有限，需关注日产水平、现货成交情况及商品市场整体情绪 [1] - 纯碱供强需弱状态持续，期货盘面走势相对坚挺但缺乏趋势性上涨驱动，短期建议以小幅震荡思路应对，关注宏观及商品市场整体情绪、纯碱供需平衡变化 [1] - 玻璃市场情绪有所回暖，但产业看涨心态依旧谨慎，期货价格短线走势相对积极，但趋势性上涨仍需更多利好因素配合，需关注玻璃在产产能变化、现货成交情况、商品市场整体情绪 [1] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 尿素：周四期货价格坚挺震荡，主力09合约收盘价1743元/吨，日环比涨0.52%；现货市场涨跌互现；日产继续小幅波动，昨日行业日产量19.42万吨，日环比降0.05万吨；需求端跟进力度分化，部分地区高价回落后收单有所好转，河北、华东地区产销明显好转；企业已积累少量待发订单，支撑厂家挺价心态 [1] - 纯碱：周四现货价格维持稳定，贸易商报价继续跟随盘面波动；本周行业开工率提升2.78个百分点，产量增幅3.42%，企业库存提升2.26%，中上游供应压力均有提升；需求相对分化，下游光伏玻璃产线仍有冷修，同时市场也存在低价囤库情况 [1] - 玻璃：周四现货市场部分继续走强，国内浮法玻璃市场均价小幅提升至1180元/吨；昨日玻璃日熔量继续稳定在15.84万吨，后续是否有政策性亏损性减产仍需持续跟踪；本周企业库存继续下降3.22%，支撑企业价格提涨意愿；需求端并未如预期改善，个别地区产销数日维持平衡，但也未再进一步好转，主流地区产销率仍维持100%附近，河北地区依旧偏弱 [1] 市场信息 - 尿素：7月17日期货仓单2630张，较上一交易日无变化，有效预报0张；行业日产19.42万吨，较上一工作日减少0.05万吨，较去年同期增加1.65万吨，今日开工83.88%，较去年同期82.04%回升1.84个百分点；国内各地区小颗粒尿素现货价格有涨有跌；截至7月16日企业库存89.55万吨，较上周-7.22万吨，-7.46% [4][5] - 纯碱：7月17日期货仓单数量317张，较上一交易日-2498张，有效预报量576张；现货价各地不同；截至7月17日的一周，周度产量73.32万吨，周+2.42万吨，+3.42%，行业产能利用率84.10%，周+2.78个百分点；国内厂家库存190.56万吨，较周一+2.16万吨，+1.15%，较上周四+4.22万吨，+2.26% [7] - 玻璃：7月17日期货仓单数量704张，较上一交易日-93张；浮法玻璃市场均价1180元/吨，日环比+1元/吨，行业日产量15.84万吨，日环比持平；截至7月17日国内浮法玻璃企业库存6493.9万重箱，周-216.3万重箱，周环比-3.22%，同比+0.29%，折库存天数27.9天，较上期-1.0天 [7][8] 图表分析 - 包含尿素主力合约收盘价、基差、成交和持仓，纯碱主力合约收盘价、基差、成交和持仓，尿素2601 - 2509价差、纯碱2601 - 2509价差，尿素现货价格走势、纯碱现货价格走势，尿素 - 甲醇期货价差、玻璃 - 纯碱期货价差等图表，全部图表数据来源为iFind、光大期货研究所 [10][15][17] 资源品团队研究成员介绍 - 张笑金：光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究，多次参与重大课题、丛书撰写，多次获"最佳农产品分析师"等称号 [22] - 张凌璐：现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱、玻璃等期货品种研究工作，多次参与大型项目及课题，多次获奖 [22] - 孙成震：光大期货研究所资源品分析师，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究、数据分析等工作，曾参与郑商所相关课题撰写，长期发表文章，2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号 [22]

DMTO技术发展与应用 - DMTO技术已发展到第三代，单套装置甲醇处理能力达360万吨/年，已签订36套技术许可合同，产能超2400万吨烯烃/年，其中20套已投产 [6] - 该技术万元产值二氧化碳排放比煤炭燃烧降低约50%，是实现煤炭清洁高效利用的重要方向 [6] - DMTO技术可用于生物质及可再生能源生产的绿色甲醇转化 [7] 煤制烯烃产业前景 - 2050年国内成品油需求将降至1亿吨，不足目前30%，传统炼化行业加速"减油增化" [8] - 我国乙烯当量自给率不足60%，DMTO以煤为原料具有来源稳定、成本可控优势 [8] - 甲醇-石脑油耦合制烯烃技术将支撑化学品供给和石化产业转型 [9] 甲醇经济战略 - 甲醇是跨越油气时代的重要能源载体，具有储能密度高、便于储运优势 [10] - 我国甲醇产能达1亿吨/年，可连接清洁能源与煤化工、石油化工 [10] - 以甲醇为平台可生产上百种化学品，展现显著技术经济优势 [10] 能源转型挑战 - 能源与工业系统高度复杂，受技术经济性、系统稳定性等多因素影响 [12] - 可再生能源、裂变能、聚变能等低碳路径快速发展，需推进工业流程再造 [12] - 人工智能与科研产业深度耦合仍处探索阶段 [12] 催化技术创新 - 催化技术在石油化工"油转化"、煤-油融合、电解水制氢等领域发挥关键作用 [14] - 需利用已有资源设计新反应途径，兼具油品和化学品生产能力 [14] 氢能与CCUS发展 - 应打通氢能"制储输用"全链条技术，加快电解水制氢催化剂等研发 [15] - CCUS需聚焦低能耗捕集技术，突破CO2加氢制甲醇等关键技术 [15] - 可再生能源与煤化工融合可引入绿氢实现源头减碳 [16] 智能化工发展 - 人工智能可突破化工技术开发逐级放大制约，缩短10年以上开发周期 [23] - 构建"实验室小试-虚拟工厂-实际工厂"的新研发范式 [23] - 建设跨尺度智能化工数字底座实现多源异构数据协同 [23]

煤炭业务运营数据 - 2025年第二季度公司及其附属公司煤炭业务运营数据以万吨为单位披露，商品煤销量包括外部市场自产煤及贸易煤销量，不包括内部化工、电力板块销量 [1] - 醋酸乙酯产量、销量同比减少，主要因兖矿鲁南化工有限公司优化产品结构，实施柔性生产应对市场变化 [1] - 全馏分液体石蜡、粗液体蜡、石脑油等化工产品产量、销量同比变动，主要因陕西未来能源化工有限公司调整生产结构应对市场环境 [1] - 尿素产量、销量同比增加，主要因兖矿鲁南化工有限公司年产40万吨尿素项目于2024年第二季度投产 [1] 境外子公司运营数据 - 控股子公司兖煤澳大利亚有限公司（ASX代码YAL、港交所代码03668）发布2025年第二季度运营数据，产量销量以百万吨为单位披露 [3] - 投资者可通过澳大利亚证券交易所及香港联交所网站获取兖煤澳洲公司运营报告全文 [4] 数据披露说明 - 产销量数据经四舍五入处理，但增减幅基于原始数据计算 [2] - 运营数据可能受宏观政策、市场环境、季节因素、设备检修等影响，与定期报告存在差异 [2]

产量数据 - 2025年第二季度商品煤产量3680万吨，同比增6.83%；1 - 2季度产量7360万吨，同比增6.54%[1] - 2025年第二季度甲醇产量107.74万吨，同比增17.13%；1 - 2季度产量212.71万吨，同比增6.71%[1] - 2025年第二季度石脑油产量6.57万吨，同比增62.71%；1 - 2季度产量12.50万吨，同比增14.51%[3] - 2025年第二季度尿素产量24.71万吨，同比增48.69%；1 - 2季度产量50.90万吨，同比增56.90%[3] 销量数据 - 2025年第二季度商品煤销量3314万吨，同比降1.64%；1 - 2季度销量6456万吨，同比降4.88%[1]

纪要涉及的行业 现代煤化工行业 纪要提到的核心观点和论据 煤化工项目十四五规划及审批要点 - **项目核准**：年产超20亿立方米煤制天然气、超100万吨煤制油项目由国务院投资主管部门核准；新建煤制烯烃、煤制对二甲苯（PX）项目由省级政府核准 [1] - **项目环评**：选址应符合生态环境分区管控要求，新建扩建项目应布设在依法合规设立的产业园区，避开特定禁止区域和环境敏感区域；使用特定煤类作原料的项目环评文件应论证相关技术可靠性，对工艺废气排放等方面提出要求 [2][3] - **能耗和碳排放**：政府提出推动煤炭清洁高效利用、控制新增煤电装机容量等要求；对现代煤化工等高耗能行业提出节能降碳改造升级要求，制定碳排放基准和管理要求 [3][4] - **产能和布局**：从严从紧控制现代煤化工产能规模和新增煤炭消费量，明确示范区新增煤炭转化总量不再延续；做好煤制油气战略基地规划布局和管控，推动产业集聚化、园区化发展 [5][6] 新疆煤化工发展情况与机遇 - **发展情况** - **煤炭分级分质利用**：建成多个项目，如新疆广汇1000万吨/年煤炭分级分质综合利用项目等 [7] - **煤制气**：建成全国首批项目，2024年准东地区多个项目获批 [9] - **煤制油**：2024年3月新疆首个煤制油项目启动，采用自主研发二代直接液化技术 [10] - **煤制烯烃**：有多个在建和前期项目 [11] - **煤制乙二醇**：已建成多个项目 [12] - **发展机遇** - **资源优势**：煤炭资源储量大、煤质好，以低变质长焰煤等为主，占总量约81% [13] - **产业规划**：应科学布局煤制油气产业链，打造全国最大战略储备基地；延伸产业链，发展高端精细化工品和新材料；提升与新能源耦合利用水平；推广煤炭分级分质利用技术 [14][15][17][18] 新疆煤化工发展问题 - **水资源匮乏**：准东、哈密地区煤水资源分布存在问题，现代煤化工用水量大，用水压力大 [19] - **低碳转型技术待探索**：绿电绿氢耦合技术处于探索阶段，缺乏标准体系和成熟经验；风光发电存在波动性、间歇性问题，制氢成本高 [20] 不同类型企业及项目分析 - **国企与民企对比**：地方对国企有延伸产业链、解决就业、增加产值等诉求；民企和上市公司更在意经济效益；煤制油和气战略意义强，其他煤化工项目评估经济效益更重要 [27][28] - **项目经济效益**：煤制乙二醇流入市场后价格易下行；煤制油按60美元/桶算有利可图，煤制气投资冲动大，煤制烯烃近十年有利润 [29] - **不同技术路线**：煤化工、油化工、气化工各有生产路线，石化企业进入新疆投资，为相关企业带来发展机遇 [30][31] 政策环境与行业趋势 - **政策宽松**：“十五五”中期或前期，能耗和碳排放控制相对宽松，但环保要求收紧 [33] - **产业发展机遇**：煤炭供应市场相对宽松，企业应抓住政策窗口期上项目；煤炭企业面临资源获取问题，需向外拓展 [35][36] 工艺技术水平 - 国内大型设备自主化研发有进展，但部分关键技术仍需进口；大型化可降低成本 [40] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 特变电工和中态化学的将军庙煤矿规划环评公示刚过，规划审批时间不确定，总体规划修编规划环评通过多但总体规划获批少 [41]

纪要涉及的公司 中国神华 纪要提到的核心观点和论据 1. **经营业绩** - 2024 年营收 3383 亿元，同比下降 1.4%，归属净利润 586 亿元，同比减少 1.7%；2025 年一季度营收 695 亿元，同比下降 41%，规模经济论 119 亿元，同比下降 18% [1][2] - 2025 年一季度利润下降 16.6%，全年实现预计营收和利润目标有较大挑战 [4] 2. **煤炭业务** - 2024 年产量 3.27 亿吨，同比上涨 0.8%，销售量 4.59 亿吨，销售兑现率基本达 200%，长协价 100% 兑现 [2] - 2024 年现货销售价格同比下降，销售合计成本同比上涨 1.45%，销售毛利率为 30%，同比下降 2 个百分点 [3] - 2025 年一季度煤价下降，市场价低于长协价，生产和销售成本上涨拖累业绩 [2] 3. **发电业务** - 2024 年发电业务韧性凸显，受电成本优化，受电量增加 5.3%，利润增长 2%，受电价格同比下降 2.7% [4] - 2025 年一季度因季节性需求疲劳，总发电量和受电量下降 [4] 4. **运输业务** - 2024 年自有铁路运输周转量 3121 亿吨公里，同比增长 0.9%，铁路分部营收同比增长 0.4%，营业利润下降 6.9% [5] - 2024 年港口分部毛利率下降 3.7 个百分点，海运分部毛利率同比上升 5.8 个百分点 [5] - 2025 年一季度铁路、航运和港口部分利润总额同比下降，航运利润总额同比下降 69.6% [6] 5. **煤化工业务** - 2024 年实现营收同比下降 7.6%，毛利率同比下降 5.4 个百分点 [5] 6. **投资项目** - 煤炭分部新街台格庙矿区新街一井和二井建设计划投入 11 亿元，新项目预计产能 1600 万吨/年 [7] - 发电资本开支 119 亿元用于新建项目和设备采购，多个在建项目有序推进 [7] 7. **分红情况** - 2024 年股息 2.26 元/股，分红占净利润的 76.5%，同比增长 1.3 个百分点 [7] - 未来三年一级分红率提高 5 个百分点，增加分红次数 [8] 8. **盈利预测与评级** - 预计 2025 - 2027 年规模经济论达 541、556 和 551 亿元，对应 EPS 为 2.72、2.8 和 2.77 元 [8] - 存在宏观经济不及预期、国企改革不及预期、行业有效需求不足、煤价波动等风险 [8] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 公司在煤电联营模式下，新项目稳步推进，将深化煤电盈余，发挥煤电兜底保障作用，增加煤产量和发电量 [6] 2. 市值管理从去年开始推进，当前因利率下调，公司股息率有更大提升空间 [9] 3. 煤炭业务信用等级高，违约风险低，虽为周期性行业，但受政策影响，景气度较好 [10] 4. 神华长协价执行率和销售兑现率均为 100%，目前长协价无调整政策 [10][11]

项目概况 - 神木煤化工能源公司完成全系统氮气、压缩空气扩容升级改造项目，采用"交钥匙工程"模式，从设备选型到施工建设对标行业顶尖标准 [1] - 项目基于6家分公司氮气管网互通优势，在洁能发电分公司新建设备厂房，增设高效能设备系统，破解安全瓶颈并盘活低成本能源资源 [1] 技术细节 - 核心设备选用SA+250A-8T型号空压机，排气量达53.0m³/min，整机一级能效，电机防护等级IP55，采用双级压缩技术与软启动系统 [1] - 设备在0.8MPa工作压力下稳定运行，满载噪声控制在85±3dB(A)，优于国家环保标准 [1] - 系统接入能源公司DCS平台，通过硬接线实时传输关键数据，实现远程监控与智能调度，操作响应速度提升30% [1] 建设效率与成本控制 - 项目采用联合体模式整合资源，仅用5个月完成从设备进场到调试投运全流程，较行业平均工期缩短20% [2] - 厂房建设采用37砖墙、现浇顶设计，搭配80mm厚外墙保温与耐低温SBS防水卷材，兼顾耐用性与节能性 [2] 经济效益 - 项目投运后电化分公司氮气压力稳定提升至0.3MPa以上，消除停炉风险，每年减少潜在损失超200万元 [2] - 通过高效利用洁能发电分公司低成本能源，相较自行产气模式年节约电费支出约36万元，投资回报率达35% [2]

煤炭业务 - 2025年第一季度商品煤产量1104万吨 较去年同期1161万吨下降4.9% [2] - 累计商品煤产量6734万吨 较去年同期6650万吨增长1.3% [2] - 第一季度商品煤销量2165万吨 同比下降11.2% [2] - 累计商品煤销量12868万吨 同比下降3.6% [2] - 自产商品煤第一季度销量1153万吨 累计销量6711万吨 累计同比增长1.4% [2] 煤化工业务 - 聚乙烯第一季度销量3.6万吨 同比下降42.9% [2] - 聚乙烯累计销量34万吨 同比下降13.5% [2] - 聚丙烯第一季度销量2.9万吨 同比下降50% [2] - 聚丙烯累计销量32万吨 同比下降12.8% [2] 煤矿装备业务 - 第一季度煤矿装备产值7.8亿元 同比下降6% [2] - 累计煤矿装备产值48.2亿元 同比下降10.2% [2] 数据说明 - 生产经营数据源自公司内部统计 可能与定期报告存在差异 [2] - 月度数据可能受宏观政策、市场环境、天气灾害、设备检修等因素影响产生较大波动 [3]

商品煤 - 2025年6月产量1104万吨，累计6734万吨，较2024年同期分别变化-4.9%和1.3%[2] - 2025年6月销量2165万吨，累计12868万吨，较2024年同期分别变化-11.2%和-3.6%[2] - 2025年6月自产销量1153万吨，累计6711万吨，较2024年同期分别变化-1.3%和1.4%[2] 化工产品 - 2025年6月聚乙烯产量3.9万吨，累计34.6万吨，较2024年同期分别变化-36.1%和-12.0%[2] - 2025年6月聚丙烯产量3.1万吨，累计32.1万吨，较2024年同期分别变化-44.6%和-12.3%[2] - 2025年6月尿素产量15.1万吨，累计104.6万吨，较2024年同期分别变化-16.1%和2.6%[2] - 2025年6月甲醇产量13.3万吨，累计98.2万吨，较2024年同期分别变化-27.3%和13.0%[2] 煤矿装备 - 2025年6月产值7.8亿元，累计48.2亿元，较2024年同期分别变化-6.0%和-10.2%[2]