交通运输产业整体表现 - 2025H1交运板块营业收入17351亿元同比+1.8% 归母净利润949亿元同比+4.3% [2] - 2Q2025交运板块营业收入8981亿元同比持平 归母净利润477亿元同比+6.3% [2] - 航空和快递板块收入增量显著 航空和港口板块利润贡献突出 [2] 快递物流板块 - 2025H1规模以上快递业务量957亿件同比+19.3% 单票价格7.5元同比-8% [1][2] - 2Q2025快递业务量505.9亿件同比+17% 单票价格7.39元同比-7% [1][2] - 2025H1快递板块营收同比+10% 归母净利润持平 2Q2025营收同比+11%但归母净利润同比-1% [2] - 物流综合营收2025H1同比-2% 2Q2025同比-4% 但归母净利润分别持平和+6% [2] 航空机场板块 - 2025H1民航客运量3.7亿人次同比+6% 其中国内+4% 国际地区+25% [3] - 2Q2025民航客运量1.9亿人次同比+7.1% 其中国内+6% 国际地区+21% [3] - 航空板块2025H1营收同比+7% 归母净利润同比+71% 2Q2025营收同比+10%并实现扭亏 [3] - 机场板块2025H1营收同比+6% 归母净利润同比+26% 2Q2025营收同比+8% 归母净利润同比+34% [3] 航运板块 - 2025H1航运板块营收同比+2.8% 但归母净利润同比-2.8% [4] - 内贸集运因运力调配至外贸 PDCI运价获支撑 外贸近洋集运因运力紧张及需求旺盛运价表现良好 [4] - CCFI指数均值1252.63点同比-8.2% PDCI指数同比+10.6% BDTI TD3C-TCE均值40374.38美元/天同比-2.2% BCTI TC7-TCE均值19261.26美元/天同比-48.9% [4] 港口板块 - 2025H1全国港口货物吞吐量57.0亿吨同比+2.5% 外贸货物吞吐量24.6亿吨同比+1.7% [5] - 港口板块2025H1营收同比+5% 归母净利润同比+10% 2Q2025营收同比+1% 归母净利润同比+15% [5] - 规模以上集装箱港口吞吐量同比+6.9% 宁波港等集装箱港口表现突出 但干散货港口因煤炭需求下滑业绩承压 [5] 公路与铁路板块 - 公路板块2025H1营收572亿元同比-3.03% 但归母净利润147亿元同比+3.4% 主因通行费收入增长 [5] - 铁路板块营收778亿元同比+0.4% 归母净利润119亿元同比-11.2% [5] - 京沪高铁业绩同比-1% 大秦铁路业绩同比-30% 主因煤炭运输需求下滑及新能源冲击 [6] 投资关注方向 - 物流板块因业务量增长及自由现金流改善受关注 推荐顺丰控股 [7] - 智慧物流及消费电子服务器需求改善推动 推荐海晨股份 危化品物流景气上行 [8] - 航空板块因供给增速放缓、供需优化及票价提升潜力受推荐 [8]

投资评级 - 招商公路投资评级为"推荐"且维持该评级 目标价为12.43元 较当前价10.41元存在19%上行空间 [1][2] 核心观点 - 公司主业短期承压 2025H1归母净利润同比下降7.6%至25.04亿元 营业收入同比下降5.36%至56.63亿元 [6] - 持续看好公司公路行业ETF增强属性 央企平台整合优势凸显成长属性 通过连续并购优质路产保障业绩提升 [6] - 提高分红重视股东回报 现金分红比例从2018年40.13%提升至2024年53.44% 2017-2024年每股现金股利CAGR达10% [6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入56.63亿元同比下降5.36% 归母净利润25.04亿元同比下降7.56% 扣非归母净利润24.87亿元同比下降7.55% [6] - 分季度表现：Q1营收28.03亿元(-7.24%) Q2营收28.6亿元(-3.45%) Q1归母净利13.29亿元(+2.74%) Q2归母净利11.75亿元(-16.98%) [6] - 盈利能力：2025H1毛利率34.01%同比下降2.89个百分点 期间费用率20.64%同比下降1.12个百分点 财务费用同比下降15.79%至7.45亿元 [6] - 预测数据：2025-2027年归母净利润预测分别为55.98亿元、59.62亿元、63.52亿元 同比增速5.2%、6.5%、6.6% [2][6] 业务板块分析 - 投资运营板块：2025H1营收44.78亿元同比下降7.23% 毛利率40.22%同比下降2.48个百分点 [6] - 交通科技板块：营收9.15亿元同比下降0.83% 毛利率11.44%同比下降1.64个百分点 [6] - 智能交通板块：营收1.52亿元同比增长24.39% [6] - 交通生态板块：营收1.19亿元同比增长5.47% [6] 运营发展 - 公路里程持续增长 投资经营公路总里程从2024年14745公里增至2025年上半年14865公里 [6] - 完成浙江之江增资控股桂三高速项目 增加管理里程135.3公里 [6] - 积极推进存量路产改扩建 京津塘高速天津段改扩建进入现场施工作业阶段 [6] 估值指标 - 当前市盈率13倍 预测2025-2027年PE分别为13倍、12倍、11倍 [2] - 当前市净率1.0倍 预测2025-2027年PB均为1.0倍、0.9倍、0.9倍 [2] - 总市值710亿元 每股净资产9.56元 [3]

公司财务表现 - 公司计提各类资产减值准备共计9954.83万元 [1] - 该减值减少公司2025年半年度合并报表利润总额9954.83万元 [1] - 减值影响已在公司2025年半年度财务报告中反映 [1] 业务结构 - 2024年营业收入构成中公路行业占比67.61% [1] - 建筑行业收入占比21.68% [1] - 水运及其他行业收入占比7.39% [1] - 市政行业收入占比3.01% [1] - 其他业务收入占比0.31% [1]

核心财务表现 - 2025年中期收入66.7亿港元，同比增长0.9% [1] - 股东应占溢利4.9亿港元，同比下降24.9%，主要因去年同期物流港项目置入REIT获得5.87亿港元税后收益而本期无此类收益 [1] - 每股基本盈利0.2港元 [1] 物流业务 - 收入9.87亿港元，同比增长12%，受益于佛山顺德、南京江宁等新物流港项目投运 [1][2] - 股东应占盈利793万港元，同比下跌98%，因未通过"投建融管"模式获得项目置入基金收益 [1] - 全国布局41个城市，管理53个物流港项目，总运营面积671万平方米，成熟园区综合出租率87% [2] 物流园转型升级业务 - 收入6874万港元，同比增长9%，主要因华南数字谷产业办公出租率持续改善 [2] - 股东应占盈利2.03亿港元，主要受益于联营公司前海住宅项目销售带来2.90亿港元盈利贡献 [2] 港口及相关服务业务 - 收入13.94亿港元，同比下降13%，因煤炭价格下跌及市场需求放缓导致供应链业务收入减少 [3] - 股东应占盈利1204万港元，同比下跌72%，因新项目投产增加折旧摊销成本及行业竞争加剧压缩毛利率 [3] 收费公路及环保业务 - 由深圳高速统筹经营，本期收入42.20亿港元，同比增长4% [3] - 净利润11.14亿港元，同比增长21%，受益于财务资产公允价值变动收益及财务成本大幅减少 [3] - 公司应占深圳高速盈利4.84亿港元，同比增长12% [3]

投资评级与目标价 - 首次覆盖四川成渝A股给予跑赢行业评级 目标价6.85元[1] - H股给予跑赢行业评级 目标价5.61港元[1] - A股目标价对应2025/2026年股息率4.5%/4.7%[1] - H股目标价对应2025/2026年股息率6.0%/6.4%[1] 核心路产优势 - 辖下路产合计约900公里 主要为成都市放射线或环线[1] - 连接省会成都与省内主要城市及出省通道[1] - 过去十年毛利率平均为52.8% 盈利能力位居行业前列[1] - 区域运输需求大 交通地位显著[1] 主业扩张策略 - 成乐高速改扩建进入最后阶段 通车后有望提升收费标准和延长收费期限[2] - 成雅高速中标扩容工程 资本金出资约49亿元 收费期限29年305天[2] - 收购成都二绕西并签有业绩补偿条款[2] - 2025年二绕西预计贡献1.6亿元利润 2023-2024年累计补偿3148万元[2] 股东回报与股息 - 2023-2025年分红比例不低于60% 较过去明显提升[2] - 2024年股息率为5.2% 处于公路行业领先水平[2] - 现价对应2025/2026年股息率为5.5%/5.8%[2] 盈利增长预期 - 预计2025/2026年EPS分别为0.51/0.54元[4] - 2024-2026年CAGR为6.3%[4] - A股目标价对应2025/2026年13.3/12.7x P/E[4] - H股目标价对应2025/2026年10.0/9.4x P/E[4] 估值比较 - A股高速公司2024年平均股息率为3.5%[4] - H股高速公司2024年平均股息率为5.7%[4] - A股目标价较现价有21.9%上行空间[4] - H股目标价较现价有14.5%上行空间[4] 潜在催化剂 - 成乐高速改扩建通车[3] - 资产收购[3]

治理结构调整 - 设立5人指导委员会由财政部长牵头 成员包括国家计划委员会副主席等 取代原财政秘书主导的董事会 [1] - 强化政治问责与跨机构协调机制 [1] - 指导委员会具体职责尚未明确 议会要求财政部进一步厘清权限 [1] 投资范围扩展 - 基金投资范畴从水电 公路等大型基建项目 扩展至农业 林产品及矿产开采行业 [1] - 通过混合融资方式填补基础设施项目资金缺口 [1] 资本结构与股东构成 - 法定资本规模为1000亿卢比 实缴资本为250亿卢比 [1] - 允许省级及地方政府购买基金股份 改变原仅联邦政府持多数股的限制 [1] 运营透明度问题 - 议会成员担忧缺乏清晰治理框架可能导致基金运作不透明 [1]

基础设施建设投资规模 - 希腊未来十年需投资290亿欧元用于基础设施建设 占GDP的12% [1] - 公路领域投资规模最大 达213亿欧元 [1] - 港口投资额为37亿欧元 铁路投资额为24.3亿欧元 [1] 其他基础设施投资领域 - 剩余投资涉及机场 数字化与通信 供水和污水处理系统等领域 [1]

港股通高股息行业投资价值 - 港股通高股息行业在流动性宽松环境下具备长期投资价值 非标投资收益下滑背景下 高股息标的持续吸引低成本资金流入 [1] - 银行等板块盈利保持稳健 分红水平维持稳定 [1] - 反内卷政策推动下 焦炭 普钢等中游材料行业供需格局改善 PPI企稳预期增强 有利于企业盈利修复 [1] - 保险板块在长周期考核和预定利率下调政策推动下 头部集中趋势强化 上市险企业绩改善确定性较高 [1] - 高股息行业在流动性支持与基本面好转双重驱动下 估值修复空间显著 [1] 港股通高股息指数及ETF产品 - 红利港股ETF（159331）跟踪港股通高股息指数（930914） 该指数从港股通范围内筛选30只流动性良好 具备持续分红能力且股息率较高的证券 采用股息率加权计算方式 [1] - 指数成分主要覆盖银行 港口 公路等传统高股息行业 同时纳入工业金属和电信运营商等板块 [1] - 指数重点聚焦具有稳定自由现金流特征并注重股东回报的上市公司证券 综合反映港股市场高股息策略整体表现 [1] - 没有股票账户的投资者可关注国泰中证港股通高股息投资ETF发起联接A（022274）和国泰中证港股通高股息投资ETF发起联接C（022275） [1]

行业与公司概述 - **快递行业**：反内卷初见成效，全国范围快递价格上涨，加盟商亏损严重及监管维稳是主因[1][6][7] - **电商快递**：推荐中通、圆通（服务质量好、现金流充裕）、极兔速递（东南亚市场高增速）、顺丰控股（高端件业务稳固）[1][8] - **跨境电商物流**：美国线航空货量恢复至关税前70%，东航物流满载率高，股息率4.7%，建议左侧布局[9][29][30] - **航空板块**：票价疲软但客运量良好，华夏航空因支线龙头地位及补贴提升盈利确定性高[23][24][26] - **铁路货运**：铁龙物流受益于铁路特种集装箱业务升级（渗透率20%）及钢铁供应链协同[1][21][22] --- 核心观点与论据 **快递行业** - **涨价原因**：加盟商普遍亏损、监管维稳压力，如义乌最小件价格从1.05元涨至1.10元，广东特价件从0.9元涨至1.4元[6][7] - **持续性**：全国范围涨价（2021年仅义乌），叠加旺季需求（开学季、双十一）支撑价格[6][7] - **投资标的**：中通、圆通（现金流优势）、极兔（东南亚电商增速快）、顺丰（成本节降）[1][8] **航空与物流** - **航空货运**：东航物流美线运价优于预期，股息率4.7%；若关税改善或货量增加将利好[9][29][30] - **客运航空**：华夏航空因支线补贴标准提升（2024年其他收益+100%）及利用率恢复（2025年达90%）[24][25][26] - **估值**：华夏航空2026年PE<10倍，独飞航线占比84%[26][27] **铁路与公路** - **铁路货运**：铁龙物流特种集装箱业务渗透率提升空间大，钢铁供应链协同性强[21][22] - **公路板块**：港股公路受益于高股息（皖通高速H股），A股短期承压（中报缺乏亮点）[16][20] **其他子板块** - **港口**：7月集装箱吞吐量环比降1.1%，同比增5.6%，推荐防御型高股息个股[15] - **油运/散货**：油运受地缘政治影响（伊朗局势），散货受粮食需求提振（7月环比涨，同比降）[13][14] --- 其他重要细节 - **7月行业表现**：交通运输行业整体跌0.2%，机场（+4.3%）、航运（+2.4%）、物流（+1.2%）领涨[2][5] - **跨境物流韧性**：TAC出港指数同比降幅收窄至3.2%（5月为14%），美线供需重新平衡[28][29] - **公路通行量**：7月货车通行量同比增2%（4-6月为1.1%），客车出行意愿强劲（百度迁徙指数同比+16%）[18][19] - **港股红利**：周期股（煤炭、钢铁）带动指数，公路板块内部分化（早分红公司表现更优）[17] --- 投资建议汇总 - **推荐标的**：极兔速递、华夏航空、顺丰控股、圆通速递、东航物流、皖通高速H股、铁龙物流[4][20][22] - **风险提示**：航空票价疲软、港口旺季不旺、A股公路短期承压[15][16][23]

基金分红公告 - 红利港股ETF（159331）本月分红0.3% 权益登记日为8月5日 现金红利发放日为8月8日[1] - 本月分红0.3%指每份分红0.004元 基准日单位净值1.3464的比例[3] - 基金自上市以来连续12个月进行分红 可实现月度分红评估[2] 资金流动与市场表现 - 红利港股ETF（159331）今日盘中净流入200万份 资金积极布局港股红利资产[2] - 基金收益分配方式为现金分红 每月可进行收益分配[4] - 收益分配基于超额收益率或可供分配利润大于零时触发 分配后净值可能低于面值[4] 港股高股息资产投资价值 - 港股通高股息行业在通胀未回归背景下 凭借稳定自由现金流保障分红能力及股东回报[2] - 自由现金流充沛企业既能延续分红表现 又可通过资本开支转化为ROE抬升 兼具防御性与成长性[2] - 银行、港口、公路等传统行业盈利和分红稳健 低利率环境下配置价值凸显[2] - 工业金属受益于去库存和需求复苏支撑 电信运营商因存量项目进入收获期自由现金流加速释放[2] - 港股较A股估值更低 外资占比更高 美元走弱背景下更易吸引国际资本配置[2] 替代投资渠道 - 无股票账户投资者可关注国泰中证港股通高股息投资ETF发起联接A（022274）和C类份额（022275）[2]