报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 整体商品情绪较好，工业硅和多晶硅近期供需格局好转、库存降低，受反内卷政策及资金情绪影响，工业硅和多晶硅盘面或偏强运行 [3][7] 各品类分析总结 工业硅 市场分析 - 2025年7月24日，工业硅期货主力合约2509开于9560元/吨，收于9690元/吨，较前一日结算价变化-20元/吨，变化-0.21%；收盘持仓336274手，仓单总数49776手，较前一日变化-330手 [1] - 工业硅现货价格上涨，华东通氧553硅10000 - 10200元/吨，421硅10200 - 10500元/吨，新疆通氧553价格9400 - 9600元/吨，99硅价格9400 - 9500元/吨；下游按需采购，成交重心走高 [1] - 7月24日工业硅主要地区社会库存共计53.5万吨，较上周环比减少1.2万吨 [1] 消费端情况 - 有机硅DMC报价12100 - 12800元/吨，山东单体企业DMC报价12300元/吨，较上周增加500元/吨，国内其他单体企业DMC主要报价12500元/吨，较上周增加1000元/吨，市场主流成交重心维持在12300元/吨左右 [2] - 受山东某有机硅厂事件影响，供应端预期减量幅度增加；供应量下降及价格上涨刺激下游企业恐慌性备货 [2] 策略 - 单边：谨慎偏多 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [3][5] 多晶硅 市场分析 - 2025年7月24日，多晶硅期货主力合约2509开于50025元/吨，收于53765元/吨，收盘价较上一交易日变化5.15%；主力合约持仓172564手（前一交易日165641手），当日成交1123795手 [4] - 多晶硅现货价格持稳，N型料43.00 - 49.00元/千克，n型颗粒硅42.00 - 46.00元/千克 [4] - 多晶硅厂家库存降低，硅片库存增加，多晶硅库存24.30（环比变化-2.41%），硅片库存17.87GW（环比11.55%），多晶硅周度产量25500.00吨（环比变化10.87%），硅片产量11.20GW（环比变化0.90%） [4] 硅片、电池片及组件价格 - 硅片：国内N型18Xmm硅片1.10元/片，N型210mm价格1.45元/片，N型210R硅片价格1.25元/片 [6] - 电池片：高效PERC182电池片价格0.27元/W；PERC210电池片价格0.28元/W左右；TopconM10电池片价格0.27元/W左右；Topcon G12电池片0.27元/w；Topcon210RN电池片0.27元/W；HJT210半片电池0.37元/W [6] - 组件：PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.68 - 0.70元/W，N型210mm主流成交价格0.68 - 0.70元/W [6] 策略 - 单边：短期区间操作 - 跨期：无 - 跨品种：无 - 期现：无 - 期权：无 [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 工业硅仓单去化，盘面表现抗跌；多晶硅政策扰动加强，需关注上方空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 基本面跟踪 - 工业硅、多晶硅期货市场：Si2509收盘价9690元/吨成交量1172879手持仓量336274手；PS2509收盘价53765元/吨成交量1123795手持仓量172564手等 [2] - 基差：工业硅不同对标现货升贴水有不同表现，多晶硅对标N型复投现货升贴水为 -7740元/吨 [2] - 价格：华东通氧Si5530为10100元/吨，云南Si4210为10300元/吨，多晶硅 - N型复投料46000元/吨等 [2] - 利润：硅厂利润新疆新标553为 -1511元/吨，云南新标553为 -3384元/吨，多晶硅企业利润 -18.1元/千克等 [2] - 库存：工业硅社会库存53.5万吨，企业库存17.8万吨，行业库存71.3万吨，期货仓单库存24.9万吨；多晶硅厂家库存24.3万吨 [2] - 原料成本：硅矿石新疆340元/吨、云南320元/吨，洗精煤新疆1250元/吨、宁夏875元/吨等 [2] - 多晶硅（光伏）价格：硅片N型 - 182mm为1.1元/片，电池片TOPCon - M10为0.273元/瓦，组件N型 - 182mm为0.659元/瓦等 [2] - 有机硅价格及利润：DMC价格12450元/吨，DMC企业利润 -119元/吨 [2] - 铝合金价格及利润：ADC12价格20200元/吨，再生铝企业利润 -520元/吨 [2] 宏观及行业新闻 - 东方希望准东园区热电厂21.6MW集中式光伏发电项目正式并网发电，年均发电量3100余万度，可替代标煤约9400吨，减排二氧化碳超2.5万吨 [3] 趋势强度 - 工业硅趋势强度为0，多晶硅趋势强度为1，趋势强度取值范围为【-2,2】区间整数 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：化工、煤炭、建材、碳酸锂 - **公司**：远兴能源、中盐化工、华鲁恒升、湖北宜化、江山股份、兴发集团、利尔化学、新安股份、鲁西化工、三友化工、万华、华谊、兖矿能源、神华、中煤、淮北矿业、露天环能、中矿资源、深信服 纪要提到的核心观点和论据 化工行业 - **核心观点**：工信部稳增长方案利好化工行业，各子行业在反内卷背景下龙头公司有上升空间 - **论据**：需求端政策托底稳定预期，供给端摸底老旧产能，湖南地区年限缩至20年，有望淘汰落后产能增强盈利反转信心。纯碱天然碱占比将提至60%利于价格修复；尿素开工率超80%，20年以上老旧装置约30%，淘汰落后产能利好供需平衡；草甘膦和草铵膦价格见底反转，需求带动且供给端默契，价格有望上涨；有机硅需求良好，1 - 5月DMC表观需求增速超20%，开工率约70%，若维持增速下半年或超80%，价格易涨难跌 [1][2][3] 煤炭行业 - **核心观点**：反内卷政策出台控制供给，稳定价格和企业利润，看好低估值高分红标的 - **论据**：核查超产控制过剩生产，提高资源利用率。今年以来供需宽松价格下行，近期反弹幅度小，政策出台统一价格管理思路，管控通缩挺价思路占上风。政策查超产，实际产量不超核定10%，预计不显著减少产量。600 - 650元/吨为煤价底部，企业利润夯实，分红预期强化 [4][5][6][7][8] 建材行业 - **核心观点**：建材行业通过协同限产等反内卷，未来有周期性复苏机会，应按顺序布局投资 - **论据**：产能过剩致价格竞争加剧，企业从供给端限产提价提升盈利。水泥未来看点在严格限产和碳排放指标管理；消费建材中，优先布局水泥，其次防水材料，再次工程和家装管道，最后涂料 [9][10][11][12][13][14] 碳酸锂行业 - **核心观点**：碳酸锂市场内卷严重，反内卷实现供给端出清，价格上涨对下游影响小，部分公司值得关注 - **论据**：价格从60万降至6万，大部分硬岩锂矿亏损，冶炼端产能利用率约50%。价格上涨对下游成本影响低，政府推动或实现供给端出清。关注中矿资源、深信服等公司 [15][16][17] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 煤炭行业今年上半年对价格有让利下游和通缩管控两种对立观点，目前管控通缩挺价思路占上风 [5] - 水泥行业从2026年开始预计限产政策更严格执行，碳排放纳入交易体系将影响企业生产布局 [12] - 碳酸锂成本曲线从3万多元/吨到七八万元/吨，下游需求正常年增长近20%，过去两年价格大幅下降使部分矿山亏损，一些企业降本损害资源价值 [15]

报告核心观点 - 深度解析“反内卷”行情的持续性、内涵延展及后续展望，各行业“反内卷”行动推进，涉及化工、通信、食品饮料等多行业公司的投资分析与展望 [8][9][10] 总量研究 反内卷行情持续发酵原因及优势 - 反内卷政策层级高、频次高受关注，经历三轮演变层层加码；反内卷行业筹码干净有回补动力，基金配置比例低于自由流通市值比例；当前市场风险偏好高位，政策稳定等因素驱动A股走强 [8] 市场对反内卷的疑虑 - 质疑是否有强有力财政支持，狭义“反内卷”行情更像收缩型政策，效果多为“触底”非“反转”，是缓慢稳健改变过程 [8] 反内卷政策变化 - 内涵延展，国家发改委提出重点行业稳增长方案，雅江水电开发工程或有需求性配套政策 [9] 反内卷行情后续展望 - 后续需求侧政策缺乏持续性及力度，行情或为反弹；需求侧政策持续发力，市场可类比2016 - 17年，资源品和部分科技行业有望反转 [10] 行业公司 化工 - 涤纶长丝 - 扩产周期尾声，2014 - 2023年产能年均复合增长7.78%，2024年增速降至2.35%，2025年新增产能集中于桐昆、新凤鸣，行业集中度提升 [14] - 下游纺服需求稳健，2025年1 - 6月国内服装零售额增3.10%，带动长丝表观消费增5.37%，出口量增14.18%，美国服装消费增速良好带动需求 [15] - 行业自律助力盈利修复，2024年首次自律失败，2025年更灵活，中短期单吨利润有望修复，长期格局优化单吨盈利能力抬升 [16] - 受益标的为新凤鸣、桐昆股份等 [17] 化工 - 有机硅 - 供给端投产高峰已过，未来新增产能有限，山东淄博企业事故或推动盈利短期修复 [18][20] - 需求端内需与出口稳步增长，2017 - 2024年国内DMC表观消费量CAGR达10.7%，2024年出口量增34.2%，新能源领域贡献增量 [21] - 推荐标的为合盛硅业、兴发集团，受益标的有三友化工等 [22] 通信 - 谷歌云Q2营收136亿美元，同比增32%超预期，Alphabet 2025年资本支出提至850亿美元，预计2026年再增加，海外AI算力链或迎估值提升 [24] - 全球AI发展好，新易盛、中际旭创、台积电等企业业绩亮眼 [25] - 看好海外AI算力产业链，推荐中际旭创等，受益标的有源杰科技等 [27] 食品饮料 - 2025Q2食品饮料仓位降至新低，主动权益基金大幅减配，白酒普遍被减仓 [29][30] - 投资建议布局白酒板块，关注头部企业，坚守优质新消费标的，关注西麦食品等 [32][34] 医药 - 固生堂 - 政策利好叠加需求扩容，中医诊疗市场崛起，预计2030年规模达2.12万亿元，公司受益行业集中度提升，预计2025 - 2027年归母净利润增长 [36] - OMO + 国际化双轮驱动，构建数字化生态壁垒；“名医 + 名方”战略深化，打开估值空间 [37][38] 家电 - 兆驰股份 - 高附加值产品放量和越南基地增效，预计2025 - 2027年归母净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [40] - LED业务各环节领先，有望获利润弹性；电视ODM推进越南产能爬坡和自动化提效；光通信切入产业链，有望成龙头 [41][42] 有色钢铁 - 中孚实业 - 成本优化和电解铝权益产能提升，预计2025 - 2027年归母公司净利润增长，首次覆盖给予“买入”评级 [42] - 权益产能提至75万吨/年，四川电价结算方式调整或降成本；推出员工持股和分红计划，彰显信心 [43][44] 家电 - TCL电子 - 2025H1业绩高增，国内外彩电结构升级，上调盈利预测，维持“买入”评级 [46] - 国内外出货增长，结构升级持续，面板成本回落助毛利修复 [47][49] 海外 - 泉峰控股 - 上调2025 - 2027年净利润预测，维持“买入”评级 [51] - 2025H1盈喜超预期，剥离泉峰汽车利好盈利；泉峰越南三厂交地，产能外迁保障2027年后业绩释放 [52]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告的核心观点 - 产能投放高峰已过，供需格局好转叠加行业自律助力有机硅盈利修复[4] - 展望未来，伴随供需格局的逐步改善，2025年开始有机硅行业盈利水平也或将随之修复[45] 根据相关目录分别进行总结 有机硅：产品性能优异，应用领域广泛 - 有机硅指含有Si - C键、且至少有一个有机基直接与硅原子相连的化合物，具备粘结密封性、耐高低温性、耐候性等优异性能[12] - 产业链分上、中、下游三个环节，上游为原材料工业硅及一氯甲烷，中游为各类有机硅单体、中间体及聚合物，下游将聚合物加工成制品用于终端应用领域[12] 供给端：行业投产高峰已过，短期内供给端出现一定扰动 - 2022 - 2024年有机硅行业在建项目集中落地，每年新增产能分别达77.5、7、72万吨，产能增速分别为41%、3%、26%，未来新增产能有限，供给格局有望改善[4] - 截至2024年12月，国内有机硅行业总产能344万吨（折DMC），产能CR5、CR8分别达60%、79%，集中度较高[17] - 目前在建/规划新增产能仅有新疆起亚的80万吨/年，预计2026年底投产，但投产进程有不确定性，供给端竞争压力有望缓解[4][20] - 7月20日山东淄博某化工企业突发火灾，该企业有机硅DMC产能约30万吨/年（约占行业总产能9%），2024年产量约32万吨（约占2024年行业总产量14.4%），此次事故或扰动供给端，推动盈利短期内修复[4][27] 需求端：内需与出口稳步增长，新能源领域贡献主要增量 内需：有机硅需求稳步增长，下游地产有望企稳，新能源需求旺盛 - 2017 - 2024年，国内有机硅DMC表观消费量由89.32万吨提升至181.64万吨，CAGR达10.7%，2022 - 2024年分别同比增长14.7%、11.1%、20.9%[5][28] - 2024年国内有机硅DMC下游消费中，建筑、电子电器、加工制造业、纺织业分别占比25.2%、23.0%、14.6%、11.5%[5][28] - 一揽子政策提振房地产市场，有机硅下游地产领域需求或将企稳[32] - 国内有机硅人均消费量与欧美日韩等有差距，增长潜力大，新能源汽车、光伏等新兴产业带动有机硅需求释放，未来有望贡献重要增量，如光伏装机1GW用胶量约1200 - 1500吨，新能源汽车用胶量是普通乘用车近7倍，单车用量超20kg[34][38] 进出口：国内有机硅出口持续增长，2024年出口量同比增长34.2% - 2010 - 2024年，国内有机硅DMC出口量由5.11万吨提升至54.57万吨，2024年同比增长34.2%，进口量由19.61万吨下降至10.88万吨[5][42] - 海外有机硅企业面临成本、环保压力，产能收缩，国内有机硅产业有成本优势，未来出口量有望稳步增长[5] 盈利预测与投资建议 - 过去三年国内有机硅盈利承压，未来供给端新增产能有限且投产不确定，需求端地产需求企稳，新兴领域贡献增量，出口稳步增长，2025年开始盈利水平或修复[45] - 推荐标的为合盛硅业、兴发集团；受益标的为三友化工、新安股份、东岳硅材、鲁西化工、恒星科技等[6][45]

火灾事故概述 - 山东东岳有机硅材料股份有限公司合成三期B床发生火灾事故 造成合成三期厂房 设备及存货不同程度受损 具体损失金额尚在评估中 [1] - 公司已对受损资产投保财产险 目前已完成保险公司报案程序 相关核损理赔工作正在推进 [1] 公司应对措施 - 事故发生后公司第一时间披露已投保财产险 试图稳定投资者情绪 [4] - 公司曾在今年6月举行"安全生产月"启动仪式 围绕"人人讲安全 个个会应急"主题进行全员安全承诺 [5][7] 行业反思与管理问题 - 事故揭示出部分企业将安全管理异化为"口号工程" 存在隐患排查不到位 安全监管薄弱等问题 [5][7] - 保险与应急预案本应是事后补救手段 但因事前防范缺位 被推至危机处理中心舞台 [7] - 专家指出商业保险是最后的财产救济措施 难以完全覆盖投资者当下及未来利益 [8] 市场影响与行业启示 - 事故可能在整个有机硅市场激起连锁反应 [8] - 真正的安全生产防线需落实到每个生产环节 体现对生命财产安全的敬畏 [7] - 事故应成为全行业自我检视的契机 强调日常监督预防的重要性 [7][8]

商品期货市场表现 - 多晶硅主力合约7月23日涨停，收盘价站上5万元/吨，相比6月底3万元/吨出头，最大涨幅超70% [1] - 焦煤主力合约当日涨停，涨幅达11%，突破1100元/吨，相比6月初700元/吨出头，反弹幅度超50% [1] - 工业硅主力合约一度突破10000元/吨，相比6月初7000元出头，最大涨幅近50% [1] - 焦炭主力合约突破1700元/吨，相比6月底底部涨幅超30% [1] 上涨核心逻辑 - 经济复苏预期、供给刚性、流动性溢价三线共振 [3] - 中美制造业PMI同步回到扩张区间，市场提前反映补库需求 [3] - 政策端对部分商品供给压制预期及产业减产信号加剧供给紧张感 [3] - 美联储降息预期升温叠加国内宽松货币政策，流动性追逐大宗资产放大价格弹性 [3] 政策与行业影响 - 中央财经委员会第六次会议强调治理企业低价无序竞争，利好相关商品价格 [3] - 华泰证券研报指出化工行业2025年下半年预计迎来景气修复，关注农药、有机硅等子行业 [3] A股市场相关表现 - 市值低于100亿元且有机构评级的涨价题材个股涵盖生猪养殖、煤炭、玻璃、有机硅等行业 [3] - 亚星化学、凯盛新能、东瑞股份、北玻股份等市值均不足50亿元 [3] - 玻璃深加工设备制造商北玻股份7月23日收盘涨停 [3] 产业链传导效应 - 商品期货集体上涨将热力传导至相关产业链，供需关系和政策导向共同驱动涨价题材投资热升温 [4]

商品期货价格波动 - 多晶硅主力合约7月23日涨停收盘涨超5%站上5万元/吨 相比6月底3万元/吨最大涨幅逾70% [1] - 焦煤主力合约涨停涨幅达11%突破1100元/吨 相比6月初700元/吨反弹幅度超50% [1] - 工业硅主力合约突破10000元/吨 相比6月初7000元/吨最大涨幅接近50% [2] - 焦炭主力合约突破1700元/吨 相比6月底底部涨幅超过30% [2] 政策导向 - 中央财经委员会第六次会议部署六大任务 强调规范企业低价无序竞争和招商引资 [2] - 政策聚焦推动内外贸一体化发展和健全市场统一制度体系 [2] 行业逻辑 - 商品期货大涨核心逻辑为"经济复苏预期+供给刚性+流动性溢价"三线共振 [2] - 中美制造业PMI同步回到扩张区间 补库需求提前反映在盘面 [2] - 政策压制部分商品供给预期 产业减产信号频传 [2] - 美联储降息预期升温叠加国内宽货币 流动性追逐大宗资产 [2] 化工行业展望 - 2025年下半年化工行业预计迎来景气修复 因资本开支增速下降和企业自主调整 [3] - 短期关注农药、有机硅等子行业 受益需求旺季和"反内卷"催化 [3] - 制冷剂配额制下企业演绎"反内卷"成功范例 [3] - 龙头企业有望受益新一轮供给优化和景气复苏 [3] 小市值涨价题材股 - 亚星化学市值26.44亿元 主营氯化聚乙烯等产品 年内涨幅42.08% [1][4] - 凯盛新能市值44.32亿元 玻璃制造行业 年内涨幅18.02% [1][4] - 东瑞股份市值46.32亿元 生猪全产业链企业 年内涨幅13.59% [1][4] - 北玻股份市值48.54亿元 玻璃深加工设备制造商 7月23日涨停 [1][4] - 新亚强市值49.29亿元 有机硅行业 年内涨幅19.48% [1] - 金岭矿业市值50.31亿元 铁矿石行业 年内涨幅39.15% [1] - 润禾材料市值51.77亿元 有机硅行业 年内涨幅11.76% [1] - 回天新材市值58.29亿元 有机硅行业 年内涨幅15.16% [1] - 安源煤业市值60.49亿元 动力煤行业 年内涨幅44.79% [1] - 物产环能市值75.77亿元 动力煤行业 年内涨幅10.26% [1]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：有机硅行业、工业硅行业、多晶硅行业、光伏行业 [1] - **公司**：东岳公司、陶氏公司、中天公司 [1][2][7] 纪要提到的核心观点和论据 行业事故及影响 - 东岳公司 80 万吨单体产能装置发生火灾，涉事 20 万吨产能停工，其他 60 万吨仍运行，事故原因待查，检修至少一个半月，若问题严重或致全部 80 万吨停供 [1][2][4] - 去年下半年中天公司两次火灾，政府管控严，影响新产能投放，去年 6 - 9 月停产约三个多月，现最高运行产能 30 万吨，负荷开一半 [7] 产能与产量 - 陶氏公司因欧洲成本高和工业硅供应不足，计划关停英国 40 万吨产能（含 20 万吨 DMC），美国产能约 50 多万吨，中国约 45 万吨单体产能，未来以中美为主要生产基地 [1][8][9] - 海外有机硅单体总产能约 191 万吨，分布在欧美等地 [10] - 预计 2025 年 8 月左右工业硅产量小幅上升，国内工业硅供需未来仍有一定过剩 [21] 价格与利润 - 东岳停产使 DMC 价格从 12,200 元/吨涨至 12,500 元/吨，预计 8 月中旬前涨至 13,500 - 14,000 元/吨，受供应减少、企业抵触、工业硅价格上涨和情绪推动 [1][14][15] - 目前有机硅行业单吨利润约 800 元，一体化企业利润可能更高 [16] - 工业硅价格受多晶硅期货和光伏行业情绪影响大，目前供应过剩，云南丰水期开工率将提高，上涨空间有限，企业处于亏损状态 [1][20][22] 市场供需 - 目前有机硅行业开工率约 70%，库存约 5 万吨，下游企业积极采购应对价格上涨，预计 8 月初集中采购结束，市场以刚需为主，价格支撑性强 [1][17][19] - 有机硅需求主要来自房地产（43%），机器人、电子电器和纺织品领域需求增长较快，预计 2025 年国内需求增速约 5% [1][23] - 中美贸易战关税影响减弱，东南亚、中亚和中东市场成为出口增长点，中东市场出货量同比增长约 10% [1][26][32] 成本差异 - 美国 DMC 生产成本比国内贵 2,200 - 2,600 元/吨，海外企业通过下游产品获高净利润 [11] - 排除工业硅原料，企业合成 DMC 环节成本差距不大，一体化企业通过副产品降成本，总体差别不超 100 - 200 元/吨 [12] - 新装置折旧成本高，单吨最高 4,000 元，老装置约 2,000 元；新装置合成率、能耗和制造成本有优势，最多比老装置低 200 元 [13] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 高温天气对有机硅安全隐患影响不大，起火或爆炸可能因管道漏点或残留化学杂质引发高温，大概率与管道流通问题有关 [5] - 部分地区政府提高有机硅行业安全检查力度和频率，如内蒙古一天一检，浙江、云南等地也增加，但一般不影响正常生产 [6] - 韩国今年上半年因 KCC 收购完成开工率提高，国内中低端有机硅产品需求减少，本地季节性变化影响传统季节性变化，上半年量比去年下半年收窄 [29][30] - 多晶硅反倾销问题可能持续，企业按安全成本报价，竞价氛围减轻，具体进展待观察后续会议结果 [33]

有机硅概念股表现 - A股有机硅概念短线走高 飞鹿股份涨超10% 大全能源 东岳硅材 合盛硅业 硅宝科技等个股跟涨 [1] - 多晶硅主力合约触及涨停 涨幅8 99% 报49105元/吨 [1] 东岳硅材产能影响 - 公司发生火灾事故 涉及30万吨有机硅单体产能 占公司有机硅单体产能的一半 [1] - 何时能复产目前还不确定 [1]