市场分析 2025-05-22，工业硅期货价格偏弱震荡低位震荡，主力合约2507开于7840元/吨，最后收于7880元/吨，较前一日结 算变化（-15）元/吨，变化（-0.19）%。截止收盘，2505主力合约持仓183690手，2025-05-23仓单总数为65298手， 较前一日变化-355手。 新能源及有色金属日报 | 2025-05-23 多晶硅多空博弈仍较大，盘面小幅反弹 工业硅： 供应端：工业硅现货价格回落。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在8500-8800（-50）元/吨；421#硅在9300-9700 （-100）元/吨，新疆通氧553价格8000-8100（-50）元/吨，99硅价格在8000-8100（-50）元/吨。根据SMM调研，工 业硅原料电极价格再次承压下调，成本方面，自5月份以来，电极原料价格持续下行，降幅约700-1000元/吨。截至 5月22日，普通功率炭电极直径960-1100mm报价6500-6700元/吨，单周下调800元/吨，直径1272mm报价6900-7100 元/吨，下调900元/吨，普通功率石墨电极，直径960-1100mm、 1272mm、 1320mm ...

有机硅产业发展概述 - 有机硅化合物以Si-O-Si为骨架，占总用量的90%以上，兼具有机物特性和无机物功能，具有耐温、耐候、电气绝缘、生物相容性、低表面张力等特性 [2] 行业政策背景 - 政策导向聚焦技术突破（如苯基单体、氟硅聚合物研发）、低碳转型（生物基有机硅、可降解材料）和产业链垂直整合（东部高端化、中西部原料基地） [4] - 地方政策具体支持方向：湖北省重点推进苯基有机硅产业化及高端氟硅聚合物，云南省强化有机硅单体及下游产品布局，青海省提升硅橡胶等精深加工能力并拓展航天、电子等领域应用 [5] 产业链结构 - 上游以金属硅和一氯甲烷为核心原料，中游形成硅橡胶（占主导）、硅油、硅树脂产品矩阵，下游传统领域（建筑、电子电器）与新兴领域（新能源、生物医疗、智能穿戴）同步驱动 [6][8] - 硅橡胶细分应用：高温胶用于工业密封/新能源汽车电池包，室温胶用于建筑粘接/电子封装，液体胶用于医疗器械/消费电子精密部件 [11] 行业发展现状 - 2024年有机硅中间体产能达344万吨，产量225.3万吨，产能利用率降至2018年以来新低，2022-2024年新增产能72万吨/年，2024年后扩产放缓 [1][10] - 行业集中度提升，合盛硅业、东岳硅材等龙头依托新疆、内蒙古能源优势形成煤电硅一体化集群，截至2024年全国单体生产企业13家 [10][14] 企业竞争格局 - 呈现"一超多强"梯队结构：第一梯队全产业链布局，第二梯队差异化竞争（特种单体、环保材料），中小企业向功能化产品收缩 [14] 未来发展趋势 - 绿色低碳转型：研发环保催化剂、低VOC材料，采用智能化生产与循环经济模式，中西部煤电硅一体化基地降低能耗 [16] - 应用场景升级：新能源（光伏封装、电池热管理）、电子通信（5G基站导热）、医疗健康（生物相容性材料）成为增长引擎 [16]

新能源及有色金属日报 | 2025-05-22 多晶硅盘面宽幅震荡，关注仓单增加影响 工业硅： 市场分析 2025-05-21，工业硅期货价格持续创新低，主力合约2507开于7980元/吨，最后收于7865元/吨，较前一日结算变化 （-140）元/吨，变化（-1.75）%。截止收盘，2505主力合约持仓192802手，2025-05-21仓单总数为65653手，较前 一日变化-596手。 供应端：工业硅现货价格持稳。据SMM数据，昨日华东通氧553#硅在8600-8800（-100）元/吨；421#硅在9400-9800 （-100）元/吨，新疆通氧553价格8000-8200（0）元/吨，99硅价格在8000-8200（0）元/吨。昆明、黄埔港、天津、 四川、上海、西北地区部分硅价也持续走跌。新疆地区硅价暂稳。97硅价格同样暂稳。 消费端：据SMM统计，有机硅DMC报价11300-11600（0）元/吨。SMM报道，有机硅市场生胶、D4价格涨跌并行， 随着近期贸易窗口期的到来，生胶下游市场需求度上升较快，成交向好运行，但D4方面由于室温胶需求方面的萎 靡，整体成交一般。 策略 整体来看，现货价格不断创新低， ...

行业现状 - 化工行业仍处底部区间 多数化工品价格和价差处于磨底阶段 [1] - 需求端国内经济企稳回升态势待政策巩固 海外受美国关税政策影响存在不确定性 [1] - 供给端海外产能开工率弹性有限 资本开支放缓且多投向特种化学品 国内在建产能逐步释放 供给增速显著放缓 [1] 投资机会 龙头白马 - 化工核心资产估值跌至底部水平 具有强安全边际 [1] - 龙头白马具备产业链一体化、规模、成本优势 储备项目充足 中长期市场份额与盈利能力有望持续增长 [1] - 重点推荐万华化学、华鲁恒升、华峰化学、龙佰集团、扬农化工、新和成、卫星化学、宝丰能源、恒力石化、荣盛石化等 [1] 刚需/内需相关子行业 - 农化行业需求刚性 粮食种植面积稳步增长 复合肥进入量、利修复通道 龙头集中度持续提升 [2] - 海外农药库存去化 细分品类农药价格有望触底反弹 建议关注新洋丰、史丹利、扬农化工等 [2] - 民爆行业内需驱动 新疆、西藏等地增量需求旺盛 供给端严约束集中度不断提升 建议关注广东宏大、易普力、雪峰科技等 [2] 化工新材料国产替代 - 吸附分离材料高端产品多被海外垄断 创新型龙头企业推动国产化进程 建议关注蓝晓科技 [3] - 润滑油组分全球供应格局重塑 进口产品价格上行加速国内产业升级及国产替代 建议关注瑞丰新材、利安隆等 [3] - OLED材料和设备受益于OLED渗透率提升及国内高世代产线建设 国产专利材料打破海外垄断 建议关注奥来德、莱特光电 [3] - 光刻胶高端产品国产化率较低 自主可控背景下产业链迎来发展机遇 建议关注彤程新材、鼎龙股份、八亿时空 [3] 价格见底后涨价机遇 - 供给增速放缓或政策约束的子行业盈利有望改善 如有机硅、氨纶、磷化工、氯碱化工、钛白粉等 [4] - 油价阶段性回调见底或带来石化行业战略布局机遇 关注炼化及下游涤纶长丝行业 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅原料及西南丰水期电价回落致成本支撑减弱，消费端无亮点，高库存抑制价格，需关注西南复产及宏观情绪影响 [2] - 多晶硅期货主力合约偏震荡运行，现货价格持稳，厂家库存降低，硅片库存环比增加 [4] - 硅片、电池片、组件现货实际成交极少，下游消耗库存，近月合约交易交割博弈，远月合约交易弱现实弱预期 [6] 各品种市场分析总结 工业硅 - 2025年5月19日，期货主力合约2507开于8150元/吨，收于8130元/吨，较前一日结算价跌155元/吨，跌幅1.87%，持仓155038手，仓单总数66384手，较前一日减少49手 [1] - 现货价格下跌，华东通氧553硅8800 - 9100元/吨（降150元/吨），421硅9600 - 10100元/吨（降150元/吨），新疆通氧553价格8100 - 8300元/吨（降100元/吨），99硅价格8100 - 8300元/吨（降100元/吨），部分地区硅价持续走跌，97硅价格也下跌 [1] - 消费端，有机硅DMC报价11300 - 11600元/吨，5月中下旬市场成交量预计恢复加快，单体企业低位去库效果尚可，前期华北、西南等单体企业开工复苏，但西北单体企业仍处检修周期 [1] 多晶硅 - 2025年5月19日，期货主力合约2506偏震荡运行，开于36900元/吨，收于37150元/吨，收盘价较上一交易日涨0.51%，持仓28688手（前一日32702手），当日成交72986手 [4] - 现货价格持稳，多晶硅复投料报价34.00 - 36.00元/千克，致密料33.00 - 35.00元/千克，菜花料报价30.00 - 32.00元/千克，颗粒硅33.00 - 34.00元/千克，N型料37.00 - 39.00元/千克（降0.75元/千克），n型颗粒硅34.00 - 36.00元/千克 [4] - 厂家库存降低，硅片库存环比增加，多晶硅库存25.00（环比降2.27%），硅片库存19.44GW（环比增7.22%），多晶硅周度产量21400.00吨（环比持平），硅片产量12.42GW（环比增0.50%） [4] 硅片、电池片、组件 - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片0.94元/片，N型210mm价格1.28元/片（降0.02元/片），N型210R硅片价格1.08元/片（降0.02元/片） [6] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.29元/W，PERC210电池片价格0.28元/W左右，TopconM10电池片价格0.26元/W左右，Topcon G12电池片0.28元/W，Topcon210RN电池片0.26元/W，HJT210半片电池0.37元/W [6] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W，PERC210mm主流成交价0.69 - 0.73元/W，N型182mm主流成交价格0.69 - 0.69元/W，N型210mm主流成交价格0.69 - 0.70元/W [6] - 近期现货实际成交极少，下游消耗库存为主，近月合约交易交割博弈，远月合约交易弱现实弱预期，目前仓单90手（270吨） [6] 策略总结 工业硅 - 单边：区间操作为主，上游逢高卖出套保 [3] - 跨期：无 [3] - 跨品种：无 [3] - 期现：无 [3] - 期权：无 [3] 多晶硅 - 单边：区间操作为主 [7] - 跨期：无 [7] - 跨品种：无 [7] - 期现：无 [7] - 期权：无 [7] 需关注因素总结 - 西南复产情况及西北开工变化 [5] - 多晶硅企业开工变化 [5] - 政策端扰动 [5] - 宏观及资金情绪 [5] - 有机硅企业开工情况 [5] - 行业自律对上下游开工影响 [7] - 期货上市对现货市场带动 [7]

化工板块整体表现 - 一季度化工板块529家上市公司主营收入6217.3亿元，同比下降15.33%，但净利润达362.08亿元，逆势增长1.58% [1] - 内需市场稳步扩容，出口展现强劲韧性，带动化工产品需求逐步复苏 [1] - 制冷剂、氯碱、食品及饲料添加剂、钾肥和农药等子行业净利润增幅显著，成为行业增长核心动力 [2] 增长动力稳固的子行业 制冷剂行业 - 5家制冷剂概念上市公司营业收入146.54亿元，同比增长23.31%，净利润17.7亿元，同比大增140.16% [2] - 三代制冷剂进入削减配额周期，二代制冷剂在发展中国家逐步削减，产能产量受限 [2] - 国内"以旧换新"政策延续，刺激汽车和家用空调市场稳步增长 [2] 氯碱行业 - 16家氯碱上市公司营业收入459.22亿元，同比下降13.98%，但净利润达31.17亿元，同比大增84.55% [2] - 房地产销售改善（一季度30个大中城市商品房成交面积2121.68万平方米，同比增长1.37%）和汽车产量快速增长（751.33万辆，同比增长12%）带动市场需求 [2] 食品及饲料添加剂行业 - 19家相关公司营业收入377.73亿元，同比增长4.21%，净利润53.69亿元，同比大增75.57% [3] - 受益于国家产业政策扶持、大众消费理念升级及下游饲料、养殖行业规模化发展趋势 [3] 农化行业 - 38家农药类上市公司营业收入493.78亿元，同比下降6.51%，净利润30.93亿元，同比增长25.12% [3] - 复合肥市场产销两旺，8家上市企业中多数实现营收与利润双增长 [3] - 4家钾肥上市公司营业收入58.38亿元，同比增长19.95%，净利润24.82亿元，同比增长44.98% [3] 其他表现亮眼的子行业 - 16家改性塑料上市企业营业收入同比增长25.42%，净利润增长41.46% [3] - 12家民爆业上市企业营业收入增长14.45%，净利润增长17.29% [3] 行业分化加剧的子行业 有机硅行业 - 16家有机硅上市公司营业收入同比几乎持平，但净利润同比大幅下降37.74% [4] - 受单体企业供应压力与高库存影响，日产量远超市场需求，成本支撑乏力 [4] 钛白粉行业 - 9家钛白粉上市公司营业收入同比下降14.35%，净利润同比大幅下降35.61% [4] - 下游需求持续疲软，硫酸和钛精矿价格上涨 [4] 氮肥行业 - 6家氮肥上市公司营业收入同比下降4.28%，净利润同比大幅下降56.82% [4] - 产量库存较高，叠加出口政策收紧与春耕备肥节奏变化 [4] 轮胎行业 - 10家轮胎上市公司营业收入同比增长6.34%，但净利润同比下降24.84% [4] - 天然橡胶、合成橡胶及炭黑价格同比上涨20%～30%，国际海运费用回升大幅增加生产成本 [4] 日化行业 - 19家相关上市公司营业收入增长5.27%，净利润却下降22.38% [5] - 聚氨酯行业24家产业链上市公司营业收入增长3.30%，净利润下降6.50% [5] 未来展望 - 制冷剂行业在配额制与下游需求增长推动下，景气周期有望延续 [6] - 农化市场随着用药高峰来临，交投活跃，产品价格企稳回升 [6] - 民爆行业整合加速，产业集中度将进一步提升 [6] - 钛白粉市场新增产能释放，市场竞争加剧，出口关税不确定性增加 [6] - 日化行业加速分化，技术创新与全球化布局成为关键 [6] - 轮胎企业需提升技术创新与全球化运营能力以应对出口关税压力 [6]

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：有机硅行业 - **公司**：和盛、新发、东岳、江瀚新材、回天新材、晖宝科技、硅宝科技、新亚强、晨光新材、天洋新材、东岳硅材、合盛硅业、新安 [1][4][9][10][14] 纪要提到的核心观点和论据 - **供需情况**：2024 年生产端增速快于需求端，2024 年累计产量 225.3 万吨，同比增长 25%，国内累计需求量 181.7 万吨，同比增长 22%；2025 年一季度需求增速基本赶上生产增速，2025 年一季度产量 62.5 万吨，同比增长 22%，需求 51.3 万吨，同比增长 22.3% [1][2] - **进出口表现**：2024 年 DMC 进口量 10.9 万吨，同比增长 6%，2025 年一季度降至 2.4 万吨，同比下滑 9.8%；2024 年出口量 54.6 万吨，同比增长 34.2%，2025 年一季度达 13.5 万吨，同比增幅 10% [1][3] - **产能投放及供需关系**：2024 年是产能投放大年，供给压力大；目前新增产能投放接近尾声，预计供需关系将逐渐改善 [1][5] - **收入和盈利表现**：24 年度板块营业总收入 460.5 亿元，同比增加 3%，净利润 29.7 亿元，同比减少 24%；25 年第 1 季度营业收入 98 亿元，同比下降 0.7%，环比下降 12%，净利润同比增长 35%至 5.9 亿元，环比增长 34% [1][6] - **固定资产投资及资产结构**：24 年度固定资产投资同比增加 40%以上至 417 亿元，在建工程项目同比减少 10%至 341 亿；24 年度资产负债率提升至 55%，同比提高 3 个百分点；经营现金流从 24 年第 1 季负值转正，今年第 1 季达 16 亿 [1][7] - **产品价格及盈利**：一季度前期产品价格震荡向上后回落，华东商家价格跌至 12,000 元/吨；前期价差改善使盈利转正，近期盈利再次承压 [1][8] - **龙头企业表现**：和盛、新发、东岳等韧性较强，和盛原料自供、新发业务多样化、东岳集中有机硅板块，且企业在管理运营方面有优势 [9] - **深加工板块企业表现**：江瀚新材毛利率和净利率领先，回天新材与晖宝科技收入和净利润正增长，企业通过专注领域实现业绩提升与稳定发展 [4][10] - **2025 年盈利能力**：2025 年行业毛利率 25.6%，净利率接近 20%，得益于硅烷规模优势，新亚强盈利能力底部向上 [11] - **费用管理及运营效率**：销售费用规划和回天新材支出多，管理费用晨光和回天高；存货周转天洋新材快，应收账款周转晨光、江瀚和新亚强快；江瀚新材和新亚强资产负债率低、流动资产占比高 [12] - **未来发展趋势**：板块目前承压，需求增长和新产能消化后可能迎来上升周期，预计 2025 年三、四季度供需关系改善，中间体涨价修复弹性大 [4][13] - **投资标的选择**：东岳硅材弹性最佳，合盛硅业有规模优势，新安深加工和草甘膦板块有望带动业绩，建议关注江瀚新材 [14] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 中美贸易关税缓和带来补库效应，短期补库使交易环节回暖，但25年整体税率仍高，市场对EPS下行及关税反复的担忧未消除 [4][12] - Q2和Q3看好成长板块，尤其是卡脖子和自主可控的新材料方向，新材料标的估值有优势，有望量利共振 [4][12] - 2025年度能源化工行业策略围绕新疆、新材料、新世界三个主题，关注相关投资机会 [4][19] 根据相关目录分别进行总结 投资策略 - 化工行业处于盈利和估值双底，短期补库带动交易回暖，但市场担忧仍在，建议关注新材料公司成长机会 [4][12] - 国家对杜邦中国立案调查，关注潜在国产化受益方向 [14] - 春耕旺季拉动农药需求，多种农药价格上涨，草甘膦有望转机，建议关注相关企业 [15][16] - 2025年有望成为新疆煤化工项目EPC招标元年，关注相关标的 [16] - 赛轮轮胎与小米合作开发轮胎，看好国产轮胎品牌提升在估值端兑现 [17] - 有机硅厂家计划提价降负，旺季将至，涨价弹性可期，关注相关企业 [18] - 民爆行业预计受益于化债带来的内需改善，关注相关标的 [23][24] - 继续看好维生素、制冷剂、磷矿石、民爆等供给短缺或受约束的行业 [24] - 磷矿价值重估正在进行，价格有望维持高位 [25] - 未来资源端优势将凸显，资源禀赋领先的企业和国企有望展现更强竞争力 [26] 主要化工品价格及价差变化 - 本周华创化工行业指数环比+0.95%，同比-21.44%；行业价格百分位环比+0.37%；行业价差百分位环比-0.88%；行业库存百分位环比-6.29%；行业开工率环比-0.36% [13][28] - 原油价格震荡上涨，动力煤价格下行 [39][41] - 本周价格涨幅居前的有丁二烯、三唑锡等，跌幅居前的有乙二胺、对硝基氯化苯等 [13][42] - 本周价差涨幅居前的有丙烯腈价差、丁二烯价差等，跌幅居前的有草甘膦、软泡聚醚价差等 [13][49] - 本周开工率最高的有辛醇、石脑油等，提升居前的有三聚磷酸钠、百草枯等 [13][50] 基础化工细分子行业跟踪 行业跟踪—轮胎 - 赛轮轮胎与小米合作开发轮胎，国产轮胎品牌认知有望提升，估值端有望兑现 [52] - 采矿业和制造业发展有望驱动非公路轮胎和巨胎市场增长，国产替代加速 [53] - 天然橡胶价格震荡上行，预计下周区间整理，关注产区气候和下游拿货情绪 [54][55] - 炭黑市场推涨运行，预计下周商谈重心小涨，幅度有限 [56] - 近期海运费持续松动下探，本周国内半钢胎/全钢胎开工率环比大幅上行 [57] - 2025年5月第2周乘用车日均销量同比+30%，2024年乘用车累计销量同比+5.91%，商用车累计销量同比-3.96% [58] - 2025年轮胎企业成本有望传导，需求有望边际提升，国产轮胎有望抢占外资份额，但需关注贸易壁垒 [59]

周度报告—工业硅/多晶硅 工业硅或部分复产，多晶硅关注正套机会 | [T走ab势le_评R级an：k] | 工业硅：震荡/多晶硅：震荡 | 孙伟东 | 有色金属首席分析师 | | --- | --- | --- | --- | | 报告日期： | 2025 年 5 月 18 日 | 从业资格号: | F3035243 | | [★Ta工bl业e_硅Summary] | | 投资咨询号: | Z0014605 | | | | Tel: | 8621-63325888 | | 价格持续下跌后，部分小厂计划进一步减产，但四川进入平水 期后部分硅厂逐步复产。此外，市场传言新疆大厂后续或将复 | | Email: | weidong.sun@orientfutures.com | 工复产。需求端仍无明显起色，虽然有机硅开工将有所修复， 但多晶硅企业或将进一步减产，铝合金方面维持刚需采购。多 晶硅厂家近期对工业硅粉单的采购价格在 9400-9500 元/吨。后 续工业硅现货价格仍难乐观。 ★多晶硅 有 色 金 属 上半周盘面上涨是对硅料厂联合减产挺价、产能整合等小作文 的反应，但在周一减产会议后，硅料企业尚未给出明确的减 ...

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 62 元/股 [2][8] 报告的核心观点 - 公司是工业硅行业龙头，位于行业成本曲线最左侧，向硅料、光伏玻璃、碳化硅等成长赛道拓展，业绩具备较大成长性 [8] - 因 2025 年以来工业硅、有机硅价格同比下滑，下调 2025 - 2026 年归母净利润预期，预计 2025 - 2027 年实现归母净利润 18.56/29.34/35.77 亿元，同比增速分别为 +6.6%/+58.1%/+21.9% [8] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年营收 266.92 亿元，同比 +0.41%，归母净利润 17.40 亿元，同比 -33.64%；24Q4 营收 63.21 亿元，同比 -5.62%/环比 -10.96%，归母净利润 2.86 亿元，同比 -34.73%/环比 -39.97%，毛利率 15.81%，净利率 4.42% [2] - 2025Q1 营收 52.28 亿元，同比 -3.47%/环比 -17.3%，归母净利润 2.60 亿元，同比 -50.81%/环比 -9.21%，毛利率 14.62%，净利率 4.85% [2] 主要财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|26,692|28,347|32,025|34,198| |同比增速(%)|0.4%|6.2%|13.0%|6.8%| |归母净利润(百万)|1,740|1,856|2,934|3,577| |同比增速(%)|-33.6%|6.6%|58.1%|21.9%| |每股盈利(元)|1.47|1.57|2.48|3.03| |市盈率(倍)|35|33|21|17| |市净率(倍)|1.8|1.8|1.7|1.5|[4] 公司业务情况 - 2024FY 工业硅量增价减，产能 122 万吨，产量 187.14 万吨，同比 +38%；销量 123 万吨，同比 +21%，均价 1.12 万元/吨，同比 -16.4%；有机硅单体产能 173 万吨，粗单体产量 176.83 万吨，总体开工较满，2024 年硅橡胶销量 83.5 万吨，均价 1.24 万元/吨；硅油销量 6.17 万吨，均价 1 万元/吨；环体硅氧烷销量 5.17 万吨，均价 1.3 万元/吨 [8] - 2025Q1 工业硅销量 25.98 万吨，同比 +53.3%；均价 0.93 万元/吨，同比 -29.8%/环比 -8%；有机硅粗单体产量 40.18 万吨，开工率 93%左右，环体硅氧烷市场均价 1.22 万元/吨，同比 -9.7%/环比 -2.56%，2025 - 2026 年行业新增产能仅 10 万吨，有机硅 DMC 价格有望上涨 [8] 公司产能建设情况 - 在建产能包括新疆中部光伏一体化产业园项目、云南“绿－电－硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产 20 万吨高纯晶硅项目，待行业底部反弹后，成长性可期 [8]