报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告基于基本面和量化指标对各期货品种进行趋势研判，结合宏观资讯和各行业供需、成本、政策等因素，给出各品种投资策略和行情分析，涉及宏观金融、黑色、有色和新材料、农产品、能源化工等多个领域 根据相关目录分别进行总结 宏观资讯 - 11月16日《求是》杂志将发表习近平重要文章《因地制宜发展新质生产力》[4] - 10月经济多项指标同比增速放缓，规模以上工业增加值同比增长4.9%，服务业生产指数同比增长4.6%，社会消费品零售总额增长2.9%，1 - 10月全国固定资产投资同比下降1.7%，房地产开发投资下降14.7% [4] - 10月70城房价各线城市商品住宅销售价格环比和同比均下降，二手房价环比下跌城市覆盖全部70城，新房环比上涨城市增加1城 [4] - 外交部提醒中国公民近期避免前往日本，因日本治安不靖，针对中国公民犯罪多发，领导人发表涉台挑衅言论 [5] - 国务院常务会议研究“两重”建设，部署促进消费政策，要强化人工智能融合赋能拓展消费增量 [5] - 央行11月开展两次买断式逆回购操作，合计15000亿元，本月净投放5000亿元，另有9000亿元MLF到期 [5] - 美国将公布第三季度GDP修正值、10月个人收入等数据，不确定能否发布10月CPI数据 [6] - 广州期货交易所铂期货、钯期货合约11月27日起上市交易 [6] - 市场监管总局发布《互联网平台反垄断合规指引（征求意见稿）》 [6] - 我国自2025年1月1日起发放育儿补贴，每年3600元至孩子年满3周岁，9月开始申领，累计提交3170多万条申领信息 [7] - 锂电产业链电解液添加剂碳酸亚乙烯酯价格暴涨，11月12日均价上涨68%至11万元/吨 [7] - 特朗普签署行政令调整“对等关税”适用范围，部分农产品排除附加关税，称中国将购买大量美国大豆 [8] 宏观金融 股指期货 - 策略为震荡思路，暂观望 [10] - A股冲高回落，上证指数跌0.97%报3990.49点，全天成交1.98万亿元 [10] - 10月宏观数据除失业率下降外，工增、消费、投资均下降，原因包括技术因素、出口和财政补贴影响、反内卷、地产下行 [10] 国债期货 - 市场宽松预期回落但不排除降息，维持Q4加码宽松判断 [11] - 税期邻近资金面波动加大，股债跷跷板弱有效 [11] - 10月宏观数据不佳原因与股指期货部分相同 [11] 黑色 螺矿 - 短期预计震荡整理，中长期逢高偏空 [12][13] - 需求端建材弱、卷板尚可，供应端钢厂利润低，铁水产量或回落，库存同比增加 [12] - 估值上钢材价格维持弱势可能大，市场波动因低价成交好转带动盘面反弹 [13] 煤焦 - 双焦价格短期或震荡下跌，关注煤矿生产、安全监察及下游铁水产量变化 [14] - 发改委要求供暖季加强煤炭生产，铁水有下降空间，期货价格高位震荡下跌 [14] - “反内卷”与“查超产”政策下，国内矿山开工率有上限，动力煤价格对煤焦有支撑 [14] 铁合金 - 中长期逢高偏空，短期观望 [15] - 14日双硅窄幅波动，锰硅成本相对坚挺，硅铁基本面无大变动 [15] 纯碱玻璃 - 当前观望为主 [16] - 产业链跟随市场回落，玻璃偏弱，产业无新驱动 [16] - 纯碱产量略有回落，成本抬升，部分企业调涨价格、减产；玻璃产销尚可，价格偏稳，关注需求和库存 [16] 有色和新材料 碳酸锂 - 短期基本面向好，但明年一季度动力端需求或转弱，限制价格上涨空间，关注回调买入机会 [18] - 11月需求向好且大幅去库，储能需求预期高增速，利好中长期价格 [18] 工业硅多晶硅 - 工业硅区间震荡，可逢低买入或卖出虚值看跌期权；多晶硅延续震荡 [19] - 工业硅矛盾不突出，受相关板块影响，11月有累库预期但整体松平衡 [20][21] - 多晶硅市场对平台公司成立预期有博弈，供需弱矛盾限制价格，政策预期影响大 [21] 农产品 棉花 - 阶段性供给压力大、需求弱，低位震荡运行 [23] - 美棉供需报告利空，国内新棉上市快，库存累积，需求不佳 [23][24] - 郑棉价格较现货低估，限制回落空间，中国农业农村部上调产量和期末库存 [24] 白糖 - 内糖供需面预期偏空，新糖未大量冲击前观望，远期有供应压力 [25] - 国际糖价受巴西甘蔗制糖比和印度出口影响，国内受成本和增产影响 [26][27] - 全球食糖过剩压力仍在，中国农业农村部上调产量、下调需求、预期期末库存增加 [27] 鸡蛋 - 期货或震荡运行，近月合约偏空操作 [28] - 现货弱势，期货下跌修复升水，蛋鸡存栏高，消费未明显改善 [28][29] - 近期淘鸡快，存栏预计下降，春节前现货有上涨预期，关注现货对期货预期的影响 [29] 苹果 - 震荡偏强运行 [30] - 入库接近尾声，同比降低，关注价格走势和出库情况 [30] - 库存低、价格偏高，后期消费动态指引价格走势 [30] 玉米 - 关注盘面上方压力 [31] - 现货价格反弹，东北市场情绪提振，南北港库存低，华北需求增强 [31] - 新粮供应压力累积，关注11月卖压和托市小麦投放 [31] 红枣 - 暂时观望 [32] - 销区现货走弱拖累新枣订购价格，盘面偏弱 [32] 生猪 - 供应压力延续，需求承接一般，现货价格弱势震荡，逢高偏空操作近月合约 [32][33] - 供应基数高且趋势增，规模企业出栏慢、出栏均重抬升，散户压栏 [33] - 需求平稳，关注全国降温后腌腊需求启动情况 [33] 能源化工 原油 - 短期偏强震荡，长期供大于求下行趋势不改 [35] - 上周探底回升，两份主流机构报告预测供大于求，地缘冲突升温支撑油价 [35] - 10月OPEC + 实际产量未增加，后续关注实际产量，冲突未实质性影响俄油出口 [35] 燃料油 - 价格跟随油价波动，短期交易关注制裁俄罗斯后供应端担忧 [36] - 供需结构供应宽松，需求平淡，地缘与宏观主导油价 [36] 塑料 - 震荡偏弱思路，聚烯烃供应压力大，但生产企业亏损有支撑 [36][37] - 近期盘面小幅反弹，下游需求相对偏弱 [37] 橡胶 - 关注ru - nr价差走扩策略，虚值卖看跌策反弹后适当减仓 [37] - 基本面无明显矛盾，供应旺季，价格底部有支撑但上方有压力 [37] 甲醇 - 近月合约暂时偏弱震荡，远月合约等待反弹驱动后少量偏多配置 [38][39] - 行情波动受伊朗限气、港口下游装置检修、内地烯烃装置外采等因素博弈影响 [38][39] - 现实供需弱，库存偏高，关注港口库存变动和进口货到港情况 [39] 烧碱 - 等待大幅下跌后的多头机会，关注成本端支撑 [40] - 现货价格下移，山东氯碱企业开工高，期货01合约偏弱 [40] - 做空风险点为液氯价格走弱后的成本支撑，做多风险点为液碱上行驱动不足 [40] 沥青 - 价格预估波动幅度加大，关注冬储博弈后的价格底 [40] - 现货价格趋于稳定，需求收尾，产量将增产，降库速度放缓 [41] 聚酯产业链 - 短期延续偏强运行态势 [42] - 地缘风险和海外出口预期推动品种走势偏强 [42] - PX震荡偏暖，PTA震荡偏强，乙二醇低位区间震荡 [42] 液化石油气 - 短期基本面有一定利好，但不宜追涨，中长期逢高试空 [43] - 走势强于原油，得益于民用旺季和阶段性进口量减少 [43] - 全球供给充裕，国内到港将恢复，工业需求不景气 [43] 纸浆 - 基本面偏稳定，维持宽幅震荡，观察老仓单消化和现货成交情况 [45] - 现货成交略有好转，但工厂需求难有大起色，01估值接近套保点位 [45] 原木 - 基本面震荡偏弱，承压运行 [46] - 现货成交价格下调，库存累库预期，发运量持稳后供需弱平衡 [46] 合成橡胶 - 盘面短期区间震荡，谨慎做多，反弹后参与卖看涨策略 [48] - 丁二烯供应方报价坚挺，合成橡胶现货价格受成本支撑，中长期上涨受限 [48]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 宏观金融方面，美联储官员鹰派信号使全球风险偏好降温，国内经济增长放缓，市场聚焦国内政策、经济增长及美联储政策预期，短期宏观向上驱动减弱，股指和国债短期震荡，商品各板块也多呈震荡态势[2]；黑色金属受需求和宏观数据影响价格承压；有色新能源因降息预期下降和经济数据欠佳走势偏弱；能源化工现货疲软，地缘计价强度降低；农产品美豆利多出尽风险上升，国内豆粕或阶段性走弱[19] 各目录总结 宏观金融 - 海外美联储官员反对12月降息，市场对12月降息预期概率降至四成，美元指数反弹，全球风险偏好降温；国内10月经济数据不及9月，经济增长放缓，央行释放流动性但短期难改全球风险偏好受打压局面，市场聚焦国内政策、经济增长及美联储政策预期，短期宏观向上驱动减弱，股指和国债短期震荡，谨慎做多[2] - 股指受半导体等板块拖累下跌，经济数据和政策因素影响下短期震荡，谨慎做多；贵金属上周五夜盘大跌，短期震荡，中长期向上格局未改，短期谨慎观望，中长期逢低买入[3] 黑色金属 - 钢材上周五现货和盘面价格震荡，宏观数据偏差、股市回调影响市场情绪，现实需求走弱但降幅放缓，钢厂亏损抑制产能投放，短期内区间震荡，螺纹钢3000点以下下跌空间有限[6] - 铁矿石上周五现货价格持平，盘面震荡，铁水产量小幅回升但钢厂盈利占比下降，铁水底部不确定，供应发货和到港量回落，港口库存回升，矿石供应过剩，西芒杜投产形成增量尚需时日，短期区间震荡[6] - 硅锰/硅铁上周五现货价格持平，盘面硅铁反弹、硅锰走弱，钢材产量回落使铁合金需求下降，硅锰供应下降、硅铁供应回升，盘面价格预计区间震荡[7] - 纯碱上周主力合约震荡，供应因部分装置检修环比下降但整体仍宽松，需求重碱稳定、轻碱回暖，短期区间震荡，中长期偏空[8] - 玻璃上周主力合约震荡偏弱，供应产量和开工条数持稳，年底有冷修预期，需求环比好转但下游需求疲软未改，库存中下游放缓、上游累库，整体供需偏弱，短期弱势震荡[8][9] 有色新能源 - 铜宏观上美国政府停摆和经济数据影响市场情绪，美联储官员对降息谨慎，经济数据不佳提升政策加码可能，美国铜库存高位制约进口需求，国内精炼铜去库不及预期，印尼铜矿停产支撑期价，短期高位震荡[10] - 铝上周五沪铝大幅回落，受美联储降息预期下降和国内经济数据不佳影响，技术上短期或有回落空间，关注支撑位，基本面库存去化不畅，若预期修复铝价或回调[11] - 锡供应端云南冶炼企业检修结束开工率提升，矿端偏紧局面持续，需求端旺季不旺，锡锭库存累库，锡价高位抑制消费，中短期高位震荡[12] - 碳酸锂截至11月13日产量和开工率情况，矿端挺价，供需双旺，社会库存去库，市场快速消化利空，需求逻辑占上风，震荡偏强，需警惕供给端扰动和套保压力[13] - 工业硅截至11月14日产量、开炉数量和开炉率情况，丰水期结束西南减产，需求平稳，供需双弱，关注枯水期去库情况，近期煤炭走弱成本支撑减弱，行情震荡[14] - 多晶硅下游价格下滑，终端需求疲软，政策预期与弱现实博弈，收储传闻带来扰动，预计高位区间震荡，逢低布局[14] 能源化工 - 原油受地缘风险提振但美联储鹰派论调使价格共振下行，短期现货市场砸盘多，基准和贴水回落，远期预期偏空，油价偏空压力大[15] - 沥青油价低迷使其低位，主力测试底部支撑，社库和厂库去化，需求淡季成交低迷，原油下跌使利润走高，开工因部分厂复产走高，过剩压力大，关注原油波动[15] - PX原油价格震荡，聚酯板块回落，PTA开工高且有装置检修，PX获需求支撑，PXN价差回升，PX偏紧，关注原油成本波动[15] - PTA反内卷驱动淡化，下游开工回落，供应偏高，11月累库压力大，油价对能化驱动有限，中长期偏空[16] - 乙二醇港口库存累积，下游开工下行，进口回升，后期合成气制装置开工或回落，价格近期或结束走弱，保持震荡[16][17] - 短纤短期跟随聚酯板块回落，后期压力大，终端订单季节性回落，开工走低，库存累积，后续上升空间有限，中期逢高空[17] - 甲醇库存上涨，供应增加预期，需求偏弱，动力煤价格挤压利润，部分地区装置有停车风险，限气装置未兑现，短期价格偏弱，静等利好发酵[17] - PP需求改善但供应增速快使库存上升，传统淡季临近需求走弱，供应维持高位，市场基本面承压，原油价格震荡偏弱，成本支撑不足，价格继续探底[17] - LLDPE供应压力累积，新增产能释放和检修装置重启使供应增强，需求旺季效应见顶后回落，成本端原油价格偏弱，价格承压运行[18] - 尿素供应压力持续，需求端农业淡季、复合肥开工慢、工业按需采购、储备需求逢低释放，企业端去库有限，港口库存累积缓慢，成本端有支撑，供强需弱价格下行，中长期震荡后有望企稳但上行空间受限[18] 农产品 - 美豆11月USDA报告小幅下调单产、产量和出口预期，结转库存收缩，南美丰产预期不变，需求上调，库存小幅收缩，报告利多但利多出尽风险上升，价格重心抬升[19] - 豆菜粕国内豆粕供需宽松，库存高、缺口风险降低，基差偏弱，美豆上涨带动进口成本走高但豆粕走势偏弱，压榨利润亏损，美豆走弱或使豆粕阶段性回调，油厂挺价和采购节奏或助企稳；菜粕随进口菜籽到港，或跟随豆粕阶段性震荡走弱[21] - 油脂豆油供强需弱但受油厂挺价和出口传闻影响区间行情稳中偏强；菜油持续去库、菜籽库存见底，贸易惜售，加拿大生物燃料计划提振估值，阶段性行情偏强；棕榈油丰产预期削弱支撑，但进入减产周期，豆棕价差修复提升需求，印尼消息提振情绪，短期内震荡运行[21] - 玉米现阶段北港、饲料企业和深加工企业库存偏低，山东深加工早间车辆回落、利润提升，市场看涨意愿增强，期货抢跑、基差偏弱，上涨节奏放缓，下阶段或修复基差，期货稳中偏强[22] - 生猪周末猪价偏弱，今日均价11.60元/公斤，冬季消费旺季未到，市场供给过剩，短期内震荡走弱，养殖利润亏损、肥标价差高，散户惜售，猪企出栏缩量预期支撑弱稳[22]

公司股东减持计划 - 大股东黄宇持有公司股份约4582万股，占公司总股本比例为5% [1] - 计划在2025年12月9日至2026年3月8日期间，以集中竞价方式减持公司股份不超过约916万股 [1] - 减持计划将在公告披露之日起15个交易日后开始实施 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入主要来自沥青行业，占比高达97.37% [1] - 工程业务收入占比较小，为2.63% [1] - 截至发稿，公司市值为29亿元 [1]

报告行业投资评级 - 原油操作评级★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 燃料油操作评级☆☆☆，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] - 低硫燃料油未明确评级 [1] - 沥青操作评级★☆☆，代表偏多/空，判断趋势有上涨/下跌的驱动，但盘面可操作性不强 [1] - 液化石油气操作评级☆☆☆，代表短期多/空趋势处在一种相对均衡状态中，且当前盘面可操作性较差，以观望为主 [1] 报告的核心观点 - 全球石油市场今明两年供需盈余分别为184万桶/天、331万桶/天，年内四季度以来累库速度2.4%超前三季度，原油市场年内下行风险仍存 [1] - 俄罗斯新罗西斯克石油终端设施受损推动原油系上涨，高硫燃料油受地缘因素支撑但供应缩减程度待察且需求端有对冲，低硫燃料油基本面较前期改善 [2] - 沥青2601合约在3000元/吨有支撑，出货量差及库存情况显示基本面利空对其压制仍在 [3] - 国际液化气市场走势偏强，进口资源供应偏紧，供需边际收紧提振LPG震荡偏强 [3] 各品种总结 原油 - 三大机构11月调整供需平衡表，考虑OPEC+情况，今明两年全球石油市场供需盈余分别为184万桶/天、331万桶/天，年内一至四季度供需盈余逐季放大 [1] - 四季度以来全球石油累库速度2.4%超过前三个季度，供需盈余在库存环节显性化持续被印证 [1] - 原油市场年内下行风险仍存，需关注委内瑞拉相关地缘风险兑现程度 [1] 燃料油&低硫燃料油 - 俄罗斯新罗西斯克石油终端设施受损推动原油系品种集体上涨，燃料油跟随走强 [2] - 高硫燃料油短期受地缘因素支撑，但实际供应缩减程度待察，需求端正值发电旺季结束，中东供应增长和地炼进料需求疲弱形成对冲，高硫裂解上行驱动有限 [2] - 低硫燃料油因海外冻厂运行不稳缓解供应压力，汽柴油裂解价差走强提供支撑，叠加四季度船燃需求旺季及中美贸易关系缓和，基本面较前期改善 [2] 沥青 - 2601合约在3000元/吨有一定支撑 [3] - 出货量差于预期证伪“十四五”收官之年赶工需求预期，释放需求不及去年同期负面信号 [3] - 最新商业库存去化继续放缓，社会库存在10月底同比偏高后同比幅度扩大，中长期基本面利空对BU压制仍在 [3] 液化石油气 - 近期国际液化气市场走势偏强，进口资源供应偏紧 [3] - 丁烷脱氢装置盈利改善提振下游化工企业开工积极性，多地大幅降温带动燃烧端需求好转 [3] - 炼厂及港口库容率下降，供需边际收紧提振LPG震荡偏强 [3]

公司财务状况 - 公司对外担保余额为1.88亿元，占公司最近一期经审计净资产的40.08% [1] - 公司为全资子公司提供担保1.1亿元，全资子公司为公司提供担保5000万元 [1] - 全资子公司宁波国沛为涉及诉讼的关联方提供担保2800万元 [1] 公司业务构成 - 公司营业收入主要来自沥青行业，占比97.37% [1] - 工程业务收入占比2.63% [1] 公司市值 - 公司当前市值为29亿元 [2]

公司治理动态 - 公司于2025年11月13日以通讯方式召开第七届第二十一次董事会会议 [1] - 会议审议关于取消监事会并修订《公司章程》及相关议事规则的议案 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份营业收入构成为沥青行业占比97.37%，工程占比2.63% [2] - 公司当前市值为29亿元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周能源化工各品种表现不一，原油供应过剩预期明确，沥青需求转弱，聚酯和乙二醇供需基本面有转弱预期，短纤成本支撑偏弱，聚烯烃价格整体承压，纯碱市场供大于求格局大概率维持，工业硅和多晶硅多空交织，纸浆短期走势偏强但前高有压力[7][29][55][67][85][115][147][165][184] 各行业总结 原油 - 行情回顾：本周国际油价冲高回落，WTI主力合约开盘59.87美元/桶，收盘59.48美元/桶，跌0.60%；Brent主力合约开盘63.8美元/桶，收盘63.91美元/桶，涨0.33%；SC主力合约开盘459.5元/桶，收盘457.4元/桶，跌0.69%[7] - 操作建议：短期对俄制裁、委内瑞拉局势或推升油价，但供应过剩预期明确，操作上以空头思路为主，反弹空或反套[8] - 基本面变化：4季度和明年1季度累库格局未变，美国原油库存环比增加，炼厂开工恢复较快；OPEC+供应释放平稳，2026年1季度增产暂停支撑力度不足；需求端基本依靠非OECD国家推动；供应过剩程度深化，累库速度加快[9][10][11] 沥青 - 行情回顾：本周沥青期货和现货价格均下跌，BU2601合约开盘3048元/吨，收盘3037元/吨，跌0.36%；山东、华东、华南现货价格分别下跌2.9%、2.9%、4.8%[29] - 操作建议：油价暂无支撑，沥青需求转弱，预计中枢仍有下行空间，考虑试空[30] - 基本面变化：成本端油价预计弱势运行；现货市场价格回落，需求延续季节性下滑趋势；供应端装置检修损失量下降，未来开工率可能小幅回落；利润端生产利润小幅上涨；库存方面厂库触底反弹，社库延续回落[31][32][33] 聚酯 - 行情回顾：上周PTA成本支撑先强后弱，现货充足，下游刚需偏稳；乙二醇供应端增量预期提升，下游旺季进入尾声，供需结构偏弱[55] - 操作建议：预计PTA价格窄幅下跌，乙二醇或将维持低位震荡[56] - 主要驱动力梳理：下游消费端短期需求大致稳定，未来有转弱预期；PTA方面产能运行率下降，但供应整体充足，成本支撑有限；MEG方面成本支撑不佳，港口库存或继续回升，供需基本面转弱[57][58][61] 短纤 - 行情回顾：上周华东市场涤纶短纤价格震荡下跌，成本支撑减弱，供应充足，需求僵持[67] - 操作建议：预计价格或偏弱运行[67] - 主要驱动力梳理：下游消费端涤纱加工费难以走扩，后期订单大概率转淡；短纤方面开工或维持稳定，供应充足，产销不振，工厂库存累积[68][69] 聚烯烃 - 行情回顾：供需矛盾未有改善，成本端供应过剩预期再起，聚烯烃底部震荡，PP2601合约周线级别收涨0.15%，L2601收涨0.75%；现货市场价格多数下跌[84] - 操作建议：在成本支撑薄弱与供需面持续宽松的双重作用下，聚烯烃价格整体承压，预计维持在底部区间震荡运行[85] - 基本面变化：石化检修统计聚丙烯产量抬升，下周产能利用率下滑；生产利润方面煤制、油制、丙烷制利润各有变化；石化库存变化两油库存去库，聚丙烯商业库存增加，聚乙烯社会样本库存减少；下游开工水平PE下游开工个别下滑，PP主要下游领域开工有升有降[86][89][90][96][102][103] 纯碱 - 行情回顾：本周纯碱主力合约震荡偏强，价格波动幅度较小，周产继续回落，需求端出货表现由降转增，下游浮法玻璃和光伏玻璃产量基本维持不变，库存端碱厂库存小幅波动[114] - 操作建议：预计纯碱盘面短期维持震荡偏强运行[115][134] - 基本面变化：供应方面周度产量受个别企业设备影响下降，整体供应宽松格局维持，新增产能将放大市场供给压力；库存方面呈现窄幅下降状态，但绝对量仍处高位；现货方面价格稳中震荡，预计下周在1200 - 1300元/吨区间窄幅波动；玻璃进出口方面9月出口量环比下跌，进口量环比回升；下游方面浮法玻璃供强需弱格局未改，光伏玻璃维持弱平衡状态[118][119][122][128][130][131] 工业硅 - 行情回顾：工业硅产业链主产品价格以稳为主，期货价格在周一短暂上探后进入调整阶段，主力合约周跌幅2.17%[147] - 操作建议：多空交织难形成单边合力，建议观望，等待政策落地后的右侧交易[147] - 基本面概览：产量兑现枯水季西南产区集中减产预期；多晶硅现货价格僵持稳定，企业主动减产动力不足；有机硅行业初步达成联合减产预期；出口保持稳定；现货库存缓慢累库，期货库存开始出库[148][149][150][151] 多晶硅 - 行情回顾：本周价格走势先弱后强，期货价格受政策面影响较大，PS2601合约周涨幅1.56%[164] - 操作建议：在政策没有超预期的情况下单边驱动不强，建议观望，等待政策落地后的右侧交易[165] - 光伏产业基本面概览：政策面发声维护价格稳定；产业链下游主产品价格开始松动；多晶硅成本增加，利润下降，产量延续增长势头；中游需求整体持稳，终端需求断崖下跌[166][167][168] 纸浆 - 行情回顾：截至周四纸浆01合约收涨2.82%，木浆现货市场价格上涨为主[183] - 操作建议：短期走势偏强，但前高存在压力，观望为主[184] - 基本面变化：主要产浆国9月纸浆发运量上升；10月我国纸浆进口量环比和同比均下降；纸浆库存方面全球生产商库存天数下降，国内主要地区及港口库存上升；下游原纸表现分化，包装纸行情偏好[185][193][200]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各能化品种价格多呈震荡态势 原油因库存增加、供应过剩预期及海外市场风险等因素将延续震荡；燃料油受库存增加、供应与需求现状影响，价格以偏空观点对待；沥青因供应降幅小于需求，价格暂以偏空观点对待；聚酯中PX&TA短期跟随成本端震荡，乙二醇价格承压运行；橡胶因供强需弱预计震荡运行；甲醇预计维持底部震荡；聚烯烃趋于底部震荡；PVC价格趋于底部震荡 [1][3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油 周四WTI 12月合约、布伦特1月合约上涨，SC2512下跌 EIA报告显示上周美国原油库存增加、汽油和馏分油库存下滑，截至11月7日当周美国商业原油库存增加640万桶至4.2758亿桶，库欣原油库存减少34.6万桶 IEA称明年全球石油市场将面临多达409万桶/日的过剩，海外市场风险扩散，油价将延续震荡运行 [1] - 燃料油 周四上期所燃料油主力合约FU2601、低硫燃料油主力合约LU2601收跌 截至11月12日当周新加坡和富查伊拉燃料油库存增加 亚洲低硫市场面临供应充足和需求低迷困境，高硫市场受下游船燃平稳需求支撑，供应充足，预计FU和LU价格偏空 [1][3] - 沥青 周四上期所沥青主力合约BU2601收跌 本周国内沥青企业出货量环比减少，改性沥青企业产能利用率环比和同比均减少 部分炼厂释放低价远期合同，市场资源充盈但需求疲软，11月排产下滑但供应仍有压力，供需双降且供应降幅小于需求，沥青价格偏空 [3] - 聚酯 TA601、EG2601、PX期货主力合约601周四收盘有涨有跌 江浙涤丝产销整体偏弱 广西、安徽两套合成气制乙二醇装置停车检修或跳停 PX&TA期货价格反弹，TA供应端有检修计划，下游聚酯开工有韧性，预计PX&TA短期跟随成本端震荡；乙二醇供应压力不减、需求增量有限，预计价格承压运行 [3][5] - 橡胶 周四沪胶主力RU2601、NR主力、丁二烯橡胶BR主力上涨 橡胶产量季节性放量、进口量累计同比增加，下游内稳外弱，海外轮胎需求下降，欧盟启动反补贴调查，企业出口担忧增加，预计胶价震荡运行 [5] - 甲醇 周四太仓、内蒙古北线、CFR中国和CFR东南亚价格有不同表现 国内检修装置逐步复产，海外伊朗装置可能11月底至12月停车 山东恒通停车计划12月初恢复，港口库存预计12月中旬至明年1月初去库，预计甲醇维持底部震荡 [5][6] - 聚烯烃 周四华东拉丝主流价格及各工艺制PP、PE的毛利情况显示盈利不佳 PE各薄膜价格较上周下跌 聚烯烃后续供强需弱、库存向下游转移压力高，但估值下移，当前月差处于近5年最低水平且现货升水，预计趋于底部震荡 [6] - 聚氯乙烯 周四华东、华北、华南PVC市场价格震荡整理 供给维持高位震荡，国内需求放缓，基本面驱动偏空 估值方面基差修复、套保空间收窄，印度取消BIS认证或提振出口，需关注反倾销情况，预计PVC价格趋于底部震荡 [6][7] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的基差数据 包括现货价格、期货价格、基差、基差率、基差变动及近一月走势等信息，部分品种还给出了最新基差率在历史数据中的分位数 [8] 市场消息 - 美国能源信息署报告显示截至11月7日当周美国商业原油库存增加640万桶至4.2758亿桶，库欣原油库存减少34.6万桶 [12] - 国际能源署称随着OPEC产油国及其竞争对手提高产量、需求增长放缓，明年全球石油市场将面临多达409万桶/日的过剩，远高于其他预测 [12] 图表分析 - 主力合约价格 展示了原油、燃料油、低硫燃料油等多个能化品种主力合约收盘价的历史走势图表 [14][15][16] - 主力合约基差 展示了原油、燃料油、低硫燃料油等多个能化品种主力合约基差的历史走势图表 [30][34][35] - 跨期合约价差 展示了燃料油、沥青、欧线集运等品种不同合约价差的历史走势图表 [42][44][47] - 跨品种价差 展示了原油内外盘价差、原油B - W价差、燃料油高低硫价差等多个跨品种价差及比值的历史走势图表 [58][60][63] - 生产利润 展示了LLDPE、PP生产利润及PP - LLDPE价差、天胶 - 20号胶价差的历史走势图表 [66][69] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕 上海财经大学硕士，获多项分析师奖项及团队奖，有十余年期货衍生品市场研究经验，为企业定制方案，担任媒体特约评论员 [71] - 原油等分析师杜冰沁 美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士，获多项分析师奖项及团队奖，扎根能源行业研究，在媒体发表观点 [72] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳 金融学硕士，获多项分析师奖项及团队奖，从事相关期货品种研究，擅长数据分析，在媒体发表观点 [73] - 甲醇等分析师彭海波 工学硕士，中级经济师，获杂志优秀作者奖及团队奖，有能化期现贸易工作背景，通过CFA三级考试 [74] 联系我们 - 公司地址为中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号6楼、703单元 公司电话021 - 80212222，传真021 - 80212200，客服热线400 - 700 - 7979，邮编200127 [76]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 11月进入宏观真空期，大类资产缺乏进一步的利多驱动，短期内可能进入震荡期，但四季度总体配置思路变化不大，宏观环境对风险资产仍有利，建议投资者四季度在大类资产中均衡配置，多头应继续持有并关注股指、有色（铜、碳酸锂、铝、锡）、贵金属的配置机会，若四季度有一定回调，可适当增配 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观精要 - 海外宏观：本周全球宏观更多关注美元流动性层面的变化，虽短期出现紧张态势，但对大类资产价格影响不大，后续有货币政策边际宽松和美国政府恢复工作释放TGA账户资金两个改善因素 [7] - 国内宏观：10月中国出口额同比增长弱于预期和前值，环比表现亦弱于季节性，但10月通胀数据有更多乐观信息，10月消费数据亦有小幅超预期的可能 [7] 观点精粹 金融 - 股指期货：科技事件催化成长风格活跃，关注小微盘资金拥挤，短期震荡上涨 [8] - 股指期权：市场成交额整体小幅回落，关注期权市场流动性不及预期，短期震荡 [8] - 国债期货：债市延续偏弱，关注政策超预期、基本面修复超预期、关税因素超预期，短期震荡 [8] 贵金属 - 黄金/白银：地缘及经贸缓和，贵金属阶段性调整，关注美国基本面表现、美联储货币政策、全球权益市场走势，短期震荡 [8] 航运 - 集运欧线：三季度旺季转淡，装载承压缺乏上涨驱动，关注9月运价回落速率，短期震荡 [8] 黑色建材 - 钢材 铁矿：基本面淡季承压，盘面低位震荡；短期基本面平稳，盘面表现有韧性，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量，海外矿山生产发运情况、国内铁水生产情况、天气因素、港口环节矿石库存变化情况、政策层面动态，短期震荡 [8] - 焦炭：焦钢博弈持续，盘面跟随偏弱，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [8] - 焦煤：盘面情绪偏弱，现货涨势不改，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [8] - 硅铁：供需驱动力度有限，跟随煤炭估值波动，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [8] - 锰硅：钢招首轮询价公布，盘面跟随焦煤走弱，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [8] - 玻璃：各地价格下调，下游采购情绪走弱，关注现货产销，短期震荡 [8] - 纯碱：供需仍旧过剩，成本驱动上行有限，关注纯碱库存，短期震荡 [8] - 氧化铝：基本面现实仍偏过剩，氧化铝价承压震荡，关注矿石复产不及预期、电解铝复产超预期、板块走势极端，短期震荡 [8] - 铝：股期联动，铝价震荡上行，关注宏观风险，供给扰动，需求不及预期，短期震荡上涨 [8] - 锌：出口窗口打开，锌价高位震荡，关注宏观转向风险、锌矿供应超预期回升，短期震荡 [8] - 铅：社会库存小幅累积，铅价震荡运行，关注供应端扰动、电池出口放缓，短期震荡 [8] - 镍：市场情绪回暖，镍价震荡运行，关注宏观及地缘政治变动超预期、印尼政策风险、环节供应释放不及预期，短期震荡 [8] - 不锈钢：仓单延续去化，不锈钢盘面震荡运行，关注印尼政策风险、需求增长超预期，短期震荡 [8] - 锡：沪锡继续去库，锡价震荡运行，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [8] - 工业硅：西南供应快速回落，硅价震荡运行，关注供应端超预期减产、光伏装机超预期，短期震荡 [8] - 碳酸锂：复产预期反复，警惕价格大幅波动，关注需求不及预期、供给扰动、新的技术突破，短期震荡 [8] 能源化工 - 原油：短线驱动缺乏，盘面延续震荡，关注OPEC+产量政策、中东地缘局势，短期震荡 [10] - LPG：炼厂外放降量，进口成本承压，关注原油和海外丙烷等成本端进展，短期震荡 [10] - 沥青：山东现货企稳，沥青期价震荡，关注制裁和供应扰动，短期震荡 [10] - 高硫燃油：燃油期价震荡，关注俄乌冲突进展，短期震荡 [10] - 低硫燃油：成品油强势，低硫燃油或偏强运行，关注原油价格，短期震荡上涨 [10] - 甲醇：高库存现实压制，海外扰动尚不显著，甲醇震荡整理，关注宏观能源、海外动态，短期震荡 [10] - 尿素：出口信息提振现货市场，下游成交随之谨慎，期价短期震荡看待，关注出口配额落实情况、煤炭价格行情，短期震荡 [10] - 乙二醇：现货流通宽松，生产利润尚存，短期市场扭转跌势的希望不大，关注煤、油价格波动，港口库存节奏，中美贸易摩擦，短期震荡下跌 [10] - PX：市场情绪趋于理性，供需双强下加工费偏强支撑，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [10] - PTA：市场情绪平淡，基差承压运行，关注原油大幅波动、宏观异动，短期震荡 [10] - 短纤：买跌不买涨，关注淡旺季转换，关注下游纱厂拿货节奏，旺季需求成色，短期震荡 [10] - 瓶片：行情表现平淡，被动跟随成本，关注瓶片企业减产目标执行情况，新装置投产情况，短期震荡 [10] - 丙烯：库存仍需时间消化，PL震荡偏弱，关注油价、国内宏观，短期震荡 [10] - PP：检修支撑仍偏有限，PP震荡偏弱，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 塑料：下游成交放量但检修支撑有限，塑料震荡偏弱，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 苯乙烯：胀库担忧仍存，苯乙烯震荡偏弱，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡 [10] - PVC：弱现实压制，PVC震荡偏弱，关注预期、成本、供应，短期震荡 [10] - 烧碱：低估值弱预期，烧碱震荡运行，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [10] 农业 - 油脂：菜油仍相对偏强，关注上方技术阻力有效性，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡上涨 [10] - 蛋白粕：美豆测试上方压力位，连粕反套持有，关注天气，国内需求，宏观，中美中加贸易战，短期震荡 [10] - 玉米/淀粉：市场阶段性紧张，短期高位震荡，关注需求、宏观、天气，短期震荡 [10] - 生猪：供需宽松，猪价弱势，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡下跌 [10] - 天然橡胶：11合约摘牌在即，关注可能的脉冲上行，关注产区天气、原料价格、宏观变化，短期震荡 [10] - 合成橡胶：短期维持震荡格局，关注原油大幅波动，短期震荡 [10] - 棉花：棉价小幅下跌，关注需求、库存，短期震荡 [10] - 白糖：糖价窄幅波动，关注进口、巴西产量，短期震荡下跌 [10] - 纸浆：盘面资金主导，多方占优格局未变，关注宏观经济变动、美金盘报价波动等，短期震荡 [10] - 双胶纸：招标旺季，11月震荡企稳，关注产销、教育政策、纸厂开工动态等，短期震荡 [10] - 原木：仍处去库周期，原木震荡运行，关注特殊港务费、出货量、发运量，短期震荡 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各品种价格走势不一，原油、燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等品种均呈现震荡态势，其中沥青以偏空观点对待，乙二醇价格承压运行，聚烯烃价格进入震荡偏弱阶段 [1][3][5][7] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油：周二油价重心反弹，WTI 12 月合约涨幅 1.51%，布伦特 1 月合约涨幅 1.72%，SC2512 涨幅 2.11%；上周美国原油库存预计增加 120 万桶，汽油和馏分油库存料下滑；亚洲汽油炼油利润升至 2024 年 1 月以来最高，因多家炼厂停产检修；海外市场天然气、成品油价格走强，裂解利润好转，对油价有支撑，油价延续震荡运行节奏 [1] - 燃料油：周二，上期所燃料油主力合约 FU2601 收跌 0.45%，低硫燃料油主力合约 LU2601 收跌 0.18%；亚洲低硫市场面临即期供应充足和下游船燃活动低迷困境，东西方套利窗口基本关闭或减少 12 月欧洲套利货物；亚洲高硫燃料油市场受下游船燃平稳需求支撑，但供应充足，关注制裁对俄罗斯和伊朗货量的持续影响；预计低硫和高硫市场结构继续逆转，LU - FU 价差维持反弹 [1] - 沥青：周二，上期所沥青主力合约 BU2601 收涨 0.56%；部分炼厂释放大量低价远期合同，市场资源充盈，下游需求疲软，现货价格降至近三年低位；11 月排产下滑，但短期供应端仍有压力，炼厂利润尚可，开工积极性仍在；11 月以来沥青产量环比下降 4.3%，消费量环比下降 13.1%；在供需双降且供应降幅小于需求之下，沥青价格暂以偏空观点对待 [3] - 聚酯：TA601 昨日收盘收跌 1.19%，EG2601 收跌 1.97%，PX 期货主力合约 601 收跌 1.4%；华东一套 80 万吨/年的 MEG 装置升温重启，江浙涤丝产销整体回落，平均产销估算在 6 - 7 成；PX&TA 期货价格反弹，盘面加工差收窄，供应端多家大厂有检修计划，下游聚酯维持 91.3%附近开工，具有韧性，关注低加工费带来检修增量，预计 PX&TA 短期跟随成本端震荡为主；乙二醇供应压力不减，下游需求增量有限，以持稳为主，价格低位调整，中期供需压力较大，累库预期较强，预计价格承压运行 [3] - 橡胶：周二，沪胶主力 RU2601 下跌 15 元/吨，NR 主力下跌 40 元/吨，丁二烯橡胶 BR 主力下跌 35 元/吨；10 月全国乘用车市场零售量达 224.2 万辆，同比下降 0.8%，环比微降 0.1%，1 - 10 月乘用车累计零售 1925 万辆，同比增长 7.9%；橡胶产量季节性放量，进口量累计同比继续增加，供应压力增加，下游内稳外弱，海外轮胎需求小幅下降，欧盟启动反补贴调查，企业轮胎出口担忧增加，供强需弱下，预计胶价震荡运行 [5] - 甲醇：周二，太仓现货价格 2060 元/吨，内蒙古北线价格在 2007.5 元/吨，CFR 中国价格在 242 - 246 美元/吨，CFR 东南亚价格在 320 - 325 美元/吨；下游方面，山东地区甲醛价格 985 元/吨，江苏地区醋酸价 2350 - 2400 元/吨，山东地区 MTBE 价格 4945 元/吨；供应端，近期国内检修装置逐步复产，供应恢复至高位，海外方面伊朗装置有可能在 11 月底至 12 月停车，供应有望回落；若伊朗装置因限气停车，将导致 1 月到港大幅下滑，山东恒通停车，计划在 12 月初恢复，港口库存大概在今年 12 月中旬至明年 1 月初进入去库阶段，预计甲醇维持底部震荡 [5][7] - 聚烯烃：周二，华东拉丝主流在 6360 - 6600 元/吨，油制 PP 毛利 - 600.52 元/吨，煤制 PP 生产毛利 - 523.2 元/吨，甲醇制 PP 生产毛利 - 900.67 元/吨，丙烷脱氢制 PP 生产毛利 - 827.85 元/吨，外采丙烯制 PP 生产毛利 - 124.5 元/吨；PE 方面，HDPE 薄膜价格在 7970 元/吨，LDPE 薄膜价格在 9075 元/吨，LLDPE 薄膜价格在 7107 元/吨；利润端，油制聚乙烯市场毛利为 - 438 元/吨，煤制聚乙烯市场毛利为 - 190 元/吨；供应方面，短期产量将维持高位，需求方面，随着电商活动的结束，下游订单和开工将边际走弱；基本面驱动边际走弱，原油价格震荡，预计聚烯烃价格进入震荡偏弱阶段 [7] - 聚氯乙烯：周二，华东 PVC 市场价格偏弱调整，电石法 5 型料 4490 - 4610 元/吨，乙烯料主流参考 4600 - 4700 元/吨左右；华北 PVC 市场价格下调，电石法 5 型料主流参考 4430 - 4530 元/吨左右，乙烯料主流参考 4730 - 4880 元/吨；华南 PVC 市场价格偏弱调整，电石法 5 型料主流参考 4570 - 4660 元/吨左右，乙烯料主流报价在 4660 - 4750 元/吨；供给维持高位震荡，国内需求放缓，出口受印度反倾销政策影响预计偏弱，基本面驱动偏空，估值方面随着期货价格不断下探，基差较之前有所修复，套保空间收窄，PVC 价格趋于底部震荡 [7][8] 日度数据监测 - 展示 2025 年 11 月 12 日能化品种基差日报，涵盖原油、液化石油气、沥青等多个品种，包括现货价格、期货价格、基差、基差率等数据及相关变动情况 [10] 市场消息 - 上周美国原油库存预计增加约 120 万桶，汽油和馏分油库存料下滑，对更多分析机构的扩大调查结果将于周三发布 [12] - 尽管美国对俄罗斯最大的两家石油公司实施新制裁，但 11 初俄罗斯港口石油发货仍保持稳定，预计至少在 11 月 21 日之前出口持续稳定，出货量从 11 月底开始下降，12 月出货量将进一步下降 [12] 图表分析 - 主力合约价格：展示原油、燃料油、沥青等多个品种主力合约收盘价的历史走势图表 [13][14] - 主力合约基差：展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个品种主力合约基差的历史走势图表 [32][38] - 跨期合约价差：展示燃料油、沥青、PTA 等多个品种跨期合约价差的历史走势图表 [47][48] - 跨品种价差：展示原油内外盘价差、原油 B - W 价差、燃料油高低硫价差等多个跨品种价差的历史走势图表 [63][65] - 生产利润：展示 LLDPE、PP 生产利润的历史走势图表 [71] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕，上海财经大学硕士，获多项荣誉，有十余年期货衍生品市场研究经验 [76] - 原油、天然气、燃料油、沥青和航运分析师杜冰沁，美国威斯康星大学麦迪逊分校应用经济学硕士学位，获多项荣誉，扎根国内外能源行业研究 [77] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳，金融学硕士，获多项荣誉，主要从事天然橡胶、20 号胶等期货品种研究工作 [78] - 甲醇/丙烯/纯苯 PE/PP/PVC 分析师彭海波，工学硕士，中级经济师，获相关荣誉，有多年能化期现贸易工作背景 [79]