报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面无明显改善，但26年布针交割资源存在不足隐患，盘面可能向乌针以及高品质针叶浆定价，维持12 - 1反套策略 [11] 各部分总结 价格数据 - 2025年11月6日，期货价格方面，SP2601为5368，日环比0.15%，周环比2.76%；SP2511为4880，日环比 - 0.12%，周环比0.91%；SP2605为5384，日环比0.19%，周环比2.28% [6] - 现货价方面，针叶浆银星5500，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针5100，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金鱼4250，日环比0.00%，周环比0.00% [6] - 外盘报价方面，智利银星680美元，月环比 - 2.86%；巴西金鱼530美元，月环比3.92%；智利金星590美元，月环比0.00% [6] - 进口成本方面，智利银星5559，月环比 - 2.83%；巴西金鱼4344，月环比3.87%；智利金星4830，月环比0.00% [6] 基本面数据 - 供给方面，2025年9月，针叶浆进口量69.1万吨，月环比12.54%；阔叶浆进口量135.6万吨，月环比7.79%；往中国纸浆发运量162，环比4.50% [6] - 国产量方面，2025年11月6日，阔叶浆为国产量25万吨；化机浆为国产量23.5万吨 [6] - 库存方面，2025年11月6日，纸浆港口库存200.8万吨；期货交割库库存22.4万吨 [6] - 需求方面，2025年11月6日，成品纸产量中，双胶纸20.80万吨，铜版纸8.50万吨，生活用纸28.36万吨，白卡纸35.70万吨 [6] 估值数据 - 2025年11月6日，俄针基差分位数水平0.904，银星基差分位数水平0.871 [6] - 2025年11月6日，针叶浆银星进口利润分位数水平0.513，阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.557 [6] 供需情况 - 供给端，智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，下降20美元/吨；阔叶浆明星报价540美元/吨，持平；本色浆金星报价590美元/吨，持平 [6][11] - 需求端，白卡纸出现明显量价齐升的情况，文化用纸近期涨价函频发，能否落实仍有待观测，整体需求仍偏弱 [11] 库存情况 - 截至2025年11月6日，中国纸浆主流港口样本库存量200.8万吨，较上期去库5.3万吨，环比下降2.6%，库存量在本周期呈现窄幅去库的走势 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面处于相对真空期，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，股指延续震荡走势，为下一轮上行积蓄动能，且在政策护盘和宏观流动性充裕背景下，股指下方有较强支撑 [1] 各行业板块总结 宏观金融 - 国债震荡，资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间 [1] - 铜价止跌，美元流动性偏紧格局缓解，市场风险偏好回升 [1] - 铝价震荡，近期产业面驱动有限，宏观利好消化 [1] - 氧化铝基本面偏弱施压现货价格，国内产能持续释放，产量及库存双增，关注成本支撑情况 [1] - 锌价预计维持高位，LME锌库存持续去化，挤仓带动锌价走强，但国内基本面仍过剩，追高需谨慎 [1] 有色金属 - 镍价短期或震荡运行，印尼限制镍相关冶炼项目审批，关注26年镍矿配额审批，警惕高库存压制，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢期货底部震荡，美国小非农数据影响市场风险偏好，印尼限制审批暂无影响，关注钢厂生产情况，建议短线操作 [1] - 锡中长期建议关注逢低做多机会，原料端未修复且新质需求预期好 [1] 贵金属与新能源 - 贵金属短期区间震荡，美国经济数据扰动降息预期，高院法官质疑关税合法性提升市场不确定性 [1] - 工业硅西北产能复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱 [1] - 多晶硅产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策未落地市场情绪消退 [1] - 碳酸锂震荡，新能源车旺季将至，储能需求旺盛，但套保压力大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢关注上行压力，产业需求淡季有转弱担忧，可参与虚值累沽策略 [1] - 热卷关注宏观情绪兑现后的价格上行压力，产业淡季效应不明显但结构宽松 [1] - 铁矿石近月限产压制，远月有向上机会，商品情绪较好 [1] - 硫铵价格反弹空间有限，直接需求好但供给高、库存累积 [1] - 锰铁价格反弹有限，短期生产利润不佳，成本支撑走强，供给偏高 [1] - 有色金属价格波动走强，供需有支撑、估值偏低，但短期情绪主导 [1] - 纯碱跟随玻璃，供需一般，价格向上阻力大 [1] - 煤焦走势纠结，焦煤测试支撑，焦炭盘面博弈激烈，受钢价走弱影响或重回震荡区间，单边短期观望、中长低多，产业客户可卖出套保 [1] 农产品 - 棕榈油短期有压力，11月马来西亚进入减产周期，出口改善或反弹 [1] - 豆油反弹动能不足，中美谈判中国采购美豆带来宽松预期，观察实质影响 [1] - 菜油盘面承压，中加缓和预期叠加加拿大菜籽丰收 [1] - 棉花新作基差和盘面或承压，新疆产能扩张与纺纱利润降低矛盾使需求不确定，盘面下方空间有限 [1] - 白糖短期有季节性偏强动力，国庆台风影响收割，新旧作青黄不接，但新糖上市后反弹空间有限 [1] - 玉米短期反弹空间有限，期现货面临卖压测试，后期震荡筑底，关注囤粮节奏和政策 [1] - 豆粕盘面跟随美盘反弹修复榨利，但近端现货和远端供应宽松限制反弹高度 [1] - 纸浆建议11 - 1反套，11合约交易老仓单，下游需求疲弱盘面压力大 [1] - 原木建议观望，基本面回落，现货价格坚挺，追空盈亏比低 [1] - 生猪期货跟随现货企稳转弱，近半月现货上涨使产能后移，11月出栏有压力 [1] 能源化工 - 原油、燃料油市场情绪缓和，OPEC+12月维持小幅增产，地缘局势炒作降温，中美部分关税政策暂缓 [1] - 沥青短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求或证伪，供给不缺且利润高 [1] - 沪胶受原料成本支撑、中游库存下降和商品市场氛围偏多影响 [1] - BR橡胶成本端支撑下滑，合成胶供给宽松，主流供价下调 [1] - PTA产量回落，汽油利润和苯价支撑PX，海外及国内部分装置故障或负荷下滑，国内装置轮检 [1] - 乙二醇看空，原油价格下跌，煤炭价格上涨使成本支撑稍强，聚酯需求未明显下滑 [1] - 短纤价格跟随成本波动，汽油利润和苯价支撑PX，PTA价格回升基差走强 [1] - 苯乙烯利润下跌，亚洲苯价疲软，装置开工率下降，套利窗口关闭，原油下跌 [1] - 尿素震荡，出口情绪缓和内需不足，有反内卷及成本端支撑 [1] - PE震荡，高供应库存压力大，检修力度减弱，下游需求提升缓慢 [1] - PP震荡偏弱，检修支撑有限，新装置投产供应压力大，下游改善不及预期 [1] - PVC震荡，检修减少新产能投放，供应压力大，煤炭价格上涨成本支撑增强 [1] - 烧碱震荡，广西氧化铝计划投产多，后续检修集中度下降，高浓度碱倒挂，近月仓单有限易挤仓 [1] - LPG震荡，国际油气基本面宽松，CP/FEI价格走弱，国内现货基本面维稳 [1] 其他 集运欧线震荡，宏观利好情绪消化，旺季涨价预期提前计价，11月运力供给宽松 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面无明显改善，但26年布针交割资源存在不足隐患，盘面可能向乌针以及高品质针叶浆定价，维持12 - 1反套策略 [10] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年11月5日，期货价格SP2601为5360，日环比1.36%，周环比2.25%；SP2511为4886，日环比0.29%，周环比1.20%；SP2605为5374，日环比1.09%，周环比1.86% [5] - 2025年11月5日，现货价针叶浆银星为5500，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针为5100，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金鱼为4250，日环比0.00%，周环比0.00% [5] - 外盘报价智利银星本期680美元，上期700美元，月环比 - 2.86%；巴西金鱼本期530美元，上期510美元，月环比3.92%；智利金星本期590美元，上期590美元，月环比0.00% [5] - 进口成本智利银星本期5559，上期5721，月环比 - 2.83%；巴西金鱼本期4344，上期4182，月环比3.87%；智利金星本期4830，上期4830，月环比0.00% [5] 纸浆基本面数据 - 供货方面，2025年9月针织进口量69.1万吨，8月61.4万吨，月环比12.54%；阔叶浆9月进口量135.6万吨，8月125.8万吨，月环比7.79%；往中国纸浆发运量8月162，环比4.50% [5] - 国产量方面，阔叶浆2025年10月30日为23.7万吨，10月23日为23.5万吨，10月16日为23.2万吨等；化机浆10月30日为23.5万吨，10月23日为23.6万吨，10月16日为23.4万吨等 [5] - 库存方面，2025年10月30日纸浆港口库存206.1万吨，10月23日205.5万吨，10月16日207.4万吨等；期货交割库库存10月30日22.4万吨，10月23日22.6万吨，10月16日22.7万吨等 [5] - 需求方面，成品纸产量双胶纸2025年10月30日为20.60万吨，10月23日为20.70万吨，10月16日为20.30万吨等；铜版纸10月30日为8.60万吨，10月23日为8.50万吨，10月16日为7.90万吨等；生活用纸10月30日为28.39万吨，10月23日为28.46万吨，10月16日为28.08万吨等；白卡纸10月30日为36.10万吨，10月23日为36.00万吨，10月16日为34.50万吨等 [5] 纸浆估值数据 - 2025年11月5日，俄针基差分位数水平0.902，银星基差分位数水平0.868 [5] - 2025年11月5日，针叶浆银星进口利润分位数水平0.513，阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.557 [5] 供需情况 - 供给端，智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，下降20美元/吨；阔叶浆明星报价540美元/吨，持平；本色浆金星报价590美元/吨，持平 [5][10] - 需求端，白卡纸出现明显量价齐升情况，文化用纸近期涨价函频发，能否落实仍有待观测，整体需求仍偏弱 [10] - 库存端，截至2025年10月30日，中国统浆主流港口样本库存量206.1万吨，较上期累库0.6万吨，环比上涨0.3%，库存量在本周期呈现窄幅累库走势 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 纸浆基本面无明显改善但26年布针交割资源存在不足隐患盘面可能向乌针以及高品质针叶浆定价维持12 - 1反套策略 [11] 根据相关目录总结 纸浆价格数据 - 2025年11月3日期货价格SP2601为5306日环比1.80%周环比0.91%；SP2511为4890日环比1.07%周环比0.78%；SP2605为5346日环比1.63%周环比0.91% [6] - 2025年11月3日现货价针叶浆银星为5500日环比0.00%周环比0.00%；针叶浆俄针为5100日环比0.00%周环比0.00%；阔叶浆金鱼为4250日环比0.00%周环比0.00% [6] - 外盘报价智利银星2025年为680美元上期700美元月环比 - 2.86%；巴西金鱼2025年为530美元上期510美元月环比3.92%；智利金星2025年为590美元上期590美元月环比0.00% [6] - 进口成本智利银星2025年为5559元上期5721元月环比 - 2.83%；巴西金鱼2025年为4344元上期4182元月环比3.87%；智利金星2025年为4830元上期4830元月环比0.00% [6] 纸浆基本面数据 - 2025年9月针叶浆进口量69.1万吨较8月的61.4万吨月环比12.54%；阔叶浆进口量135.6万吨较8月的125.8万吨月环比7.79% [6] - 往中国纸浆发运量2025年8月为162环比4.50% [6] - 2025年10月30日阔叶浆国产量23.7万吨；化机浆国产量23.5万吨 [6] - 2025年10月30日纸浆港口库存206.1万吨；期货交割库库存22.4万吨 [6] - 2025年10月30日双胶纸成品纸产量20.60万吨；铜版纸8.60万吨；生活用纸28.39万吨；白卡纸36.10万吨 [6] 纸浆估值数据 - 2025年11月3日俄针基差分位数水平0.9；银星基差分位数水平0.866 [6] - 2025年11月3日针叶浆银星进口利润分位数水平0.512；阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.557 [6] 供需情况 - 供给端智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨下降20美元/吨；阔叶浆明星报价540美元/吨持平；本色浆金星报价590美元/吨持平 [6][11] - 需求端白卡纸出现明显量价齐升情况文化用纸近期涨价函频发能否落实仍有待观测整体需求仍偏弱 [11] 库存情况 - 截至2025年10月30日中国统浆主流港口样本库存量206.1万吨较上期累库0.6万吨环比上涨0.3%库存量在本周期呈现窄幅累库走势 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供给偏空，智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，本色浆金星报价590美元/吨，进口报价总体表现为针叶浆下降，阔叶浆上涨，2025年10月中国纸浆产量为208.4万吨，环比上涨10.2%，纸浆供给端较为宽松 [4] - 需求偏空，除白卡纸外其他木浆用纸的产量和价格均未明显上涨，成品纸库存较高，纸厂维持刚需补库，暂未对浆价有提振作用 [4] - 库存偏空，截至2025年10月30日，中国纸浆主流港口样本库存量206.1万吨，较上期累库0.6万吨，环比上涨0.3%，库存量在本周期呈现窄幅累库走势 [4] - 投资观点为12 - 1反套，纸浆期货到达绝对低位，但暂无上涨驱动且老仓单压力较大，建议观望，交易策略为单边无建议，套利为12 - 1反套，需关注纸浆仓单去化情况 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 主要数据方面，主力合约收盘价5212元/吨，较上期下降0.53%；总持仓325633手，较上期下降7.73%；主力合约持仓155284手，较上期下降1.97%；山东银星5520元/吨，较上期持平；山东布针4880元/吨，较上期上涨0.62%；山东金鱼4250元/吨，较上期持平；智利银星680美元/吨，较上期下降2.86%；巴西金鱼530美元/吨，较上期上涨3.92%；纸浆总进口量295.2万吨，较上期上涨11.27%；针叶浆进口量69.1万吨，较上期上涨12.54%；阔叶浆进口量135.6万吨，较上期上涨7.79%；阔叶木片进口量147.1万吨，较上期上涨16.84%；港口库存206.1万吨，较上期上涨0.29%；交割库库存22.46万吨，较上期下降0.64%；布针基差 - 332元/吨，较上期上涨58元/吨；银星基差308元/吨，较上期上涨28元/吨；11 - 1价差 - 374元/吨，较上期上涨14元/吨；11 - 12价差 - 32元/吨，较上期下降2元/吨；针阔价差1300元/吨，较上期下降132.5元/吨；针叶浆进口利润3.6元/吨，较上期上涨3.69元/吨 [5] 期货及现货行情回顾 - 行情方面，纸浆本周低位震荡，基本面维持稳定，盘面价格低位震荡，部分现货价格基差略有上涨，老仓单问题未解决，预计下游盘面仍维持老仓单交易，近月合约盘面受压制，01合约已接近加针仓单成本，继续上涨空间有限 [7] - 现货价格方面，针叶浆银星价格为5520元/吨，周环比持平，月环比下降100元/吨；针叶浆布针价格为4880元/吨，周环比上涨30元/吨，月环比下降50元/吨；阔叶浆金鱼价格为4250元/吨，周环比持平，月环比持平 [16] - 外盘报价方面，10月阔叶浆价格上涨，针叶浆外盘报价下降，智利Arauco公司10月针叶浆银星报价680美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，本色浆金星报价590美元/吨 [19] - 盘面持仓方面，纸浆期货总持仓量下降，截至2025年10月31日，纸浆期货合约总持仓量为325633手，较上周下降7.73%；纸浆期货主力合约持仓量为155284手，较上周下降1.97% [24] 纸浆供需基本面数据 - 进口量方面，9月纸浆木片进口量上涨 [27] - 库存方面，纸浆港口略有下降，仓单数量稳定，海外针叶浆厂库存上涨，阔叶浆厂库存稳定，据PPPC，世界20国商品浆供应商库存8月底为48天，漂白软木浆库存天数为52天，漂白硬木浆库存天数较上期为46天 [35][40] - 下游需求方面，白卡纸价格上涨，其余纸种稳定，截至2025年10月31日，双胶纸价格为4731元/吨，月环比下降0.2%；铜版纸价格为4770元/吨，月环比下降1.2%；生活用纸价格为5583元/吨，月环比持平；白卡纸价格为4112元/吨，月环比上涨2.7%；双胶纸毛利率为 - 6.53%，月环比下降0.11%；铜版纸毛利率为 - 4.31%，月环比下降1.12%；生活用纸毛利率为4.53%，月环比上涨0.16%；白卡纸毛利率为 - 6.62%，月环比上涨3.14%；2025年9月纸品产量环比上涨，双胶纸产量为72.9万吨，环比上涨0.7%，同比下降7.4%；铜版纸产量为38.5万吨，环比上涨2.7%，同比上涨10.5%；生活用纸产量为84万吨，环比上涨14.8%，同比上涨18.3%；白卡纸产量为98.4万吨，月环比上涨2.8%，同比上涨8.9%；白卡纸库存下降，其他纸种稳定，截至2025年9月，双胶纸库存量为183万吨，月环比上涨3.8%，同比上涨3.7%；铜版纸库存量121.4万吨，月环比上涨2.7%，同比下降3.4%；生活用纸库存量为35.9万吨，月环比上涨1%，同比上涨14.5%；白卡纸库存量为214.9万吨，月环比下降6.1%，同比下降10% [43][48][55] - 双胶纸方面，库存上涨，可用天数上涨，截至2025年10月31日，双胶纸总库存188.13万吨，周环比上涨0.9%，其中厂库库存134.3万吨，社会库存53.8万吨，双胶纸厂内库存可用天数为29.66天，周环比上涨0.28天；产量下降，产能利用率下降，截至2025年10月31日，双胶纸产量为20.64万吨，周环比下降0.07万吨，产能利用率为53.76%，周环比下降0.18%；生产成本基本稳定，毛利润基本稳定，截至2025年10月31日，双胶纸生产成本为4887元/吨，周环比持平，生产毛利润为 - 244元/吨，周环比持平 [63][66][70] - 海外需求方面，欧洲纸浆需求修复，2025年9月欧洲针叶浆库存可用天数为26.5，环比下降3.7；阔叶浆库存可用天数26.7，环比下降4.2天；美国需求稳定，截至2025年8月，美国纸制品产能利用率为82.52%，环比下降0.29%，2025年7月纸制品库存销售比为1.02，环比下降0.04 [73] 纸浆期货估值 - 基差方面，截至2025年10月31日，山东俄针基差为 - 332元/吨，较上周上涨58元/吨；山东银星基差为308元/吨，较上周上涨28元/吨；11 - 1月差为 - 374元/吨，较上周上涨14元/吨 [82] - 进口利润方面，截至2025年10月31日，针叶浆的进口利润为3.58元/吨，周环比持平；阔叶浆进口利润为35元/吨，较上周上涨3元/吨 [87]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆基本面无明显改善，但26年布针交割资源存在不足隐患，盘面可能向乌针以及高品质针叶浆定价，维持12 - 1反套策略 [11] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年10月31日，期货价格SP2601为5212，日环比 - 0.23%，周环比 - 0.53%；SP2511为4838，日环比 - 0.17%，周环比 - 0.49%；SP2605为5260，日环比 - 0.08%，周环比 - 0.34% [6] - 2025年10月31日，现货价针叶浆银星为5500，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针为5100，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金鱼为4250，日环比0.00%，周环比0.00% [6] - 外盘报价方面，2025年智利银星为680美元，上期700美元，月环比 - 2.86%；巴西金鱼为530美元，上期510美元，月环比3.92%；智利金星为590美元，与上期持平 [6] - 进口成本方面，2025年智利银星为5559，上期5721，月环比 - 2.83%；巴西金鱼为4344，上期4182，月环比3.87%；智利金星为4830，与上期持平 [6] 纸浆基本面数据 - 供货方面，2025年9月针叶浆进口量69.1万吨，8月61.4万吨，月环比12.54%；阔叶浆9月进口量135.6万吨，8月125.8万吨，月环比7.79%；往中国纸浆发运量8月162万吨，环比4.50% [6] - 国产量方面，2025年10月30日阔叶浆国产量23.7万吨，化机浆23.5万吨 [6] - 库存方面，2025年10月30日纸浆港口库存206.1万吨，期货交割库库存22.4万吨 [6] - 需求方面，2025年10月30日双胶纸成品纸产量20.60万吨，铜版纸8.60万吨，生活用纸28.39万吨，白卡纸36.10万吨 [6] 纸浆估值数据 - 2025年10月31日，俄针基差262，分位数水平0.913；银星基差662，分位数水平0.888 [6] - 2025年10月31日，针叶浆银星进口利润 - 59，分位数水平0.512；阔叶浆金鱼进口利润 - 94，分位数水平0.557 [6] 供需情况 - 供给端，智利Arauco公司10月针班浆银星报价680美元/吨，下降20美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，持平；本色浆金星报价590美元/吨，持平 [11] - 需求端，白卡纸出现明显量价齐升情况，文化用纸近期涨价函频发，能否落实仍有待观测，整体需求仍偏弱 [11] - 库存端，截至2025年10月30日，中国统浆主流港口样本库存量206.1万吨，较上期累库0.6万吨，环比上涨0.3%，库存量在本周期呈现窄幅累库走势 [11]

外国投资趋势 - 巴西在能源、采矿、农业和纸浆等自然资源相关领域以及基础设施领域吸引的外国投资显著增加[1] 工业竞争挑战 - 巴西在半导体和电动汽车等先进工业竞争中面临挑战，落后于美国和中国等规模更大、竞争力更强的国家[1] - 巴西长期处于"去工业化"进程[1] 经济增长驱动力 - 近年来巴西经济增长驱动力主要来自人口增长，而非生产力提升[1] 发展建议 - 建议巴西加大科技和人工智能投资以推动生产力飞跃[1] - 税制改革和监管改善有助于巴西吸引外资[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 纸浆基本面无明显改善，但26年布针交割资源存在不足隐患，盘面可能向乌针以及高品质针叶浆定价，维持12 - 1反套策略 [11] 根据相关目录分别进行总结 纸浆价格数据 - 2025年10月30日，期货价格SP2601为5224，日环比 - 0.34%，周环比 - 0.50%；SP2511为4846，日环比0.21%，周环比 - 0.16%；SP2605为5264，日环比 - 0.23%，周环比 - 0.49% [6] - 2025年10月30日，现货价针叶浆银星为5500，日环比0.00%，周环比0.00%；针叶浆俄针为5100，日环比0.00%，周环比0.00%；阔叶浆金鱼为4250，日环比0.00%，周环比0.00% [6] - 外盘报价方面，2025年智利银星为680美元，月环比 - 2.86%；品型等更为530美元，月环比3.92%；智利金星为590美元，月环比0.00% [6] - 进口成本方面，2025年智利银星为5559，月环比 - 2.83%；巴西金鱼为4344，月环比3.87%；智利金星为4830，月环比0.00% [6] 纸浆基本面数据 - 供货方面，2025年9月针叶浆进口量69.1万吨，较8月的61.4万吨月环比12.54%；阔叶浆进口量135.6万吨，较8月的125.8万吨月环比7.79%；2025年往中国纸浆发运量环比4.50% [6] - 国产量方面，2025年10月23日阔叶浆国产量23.5万吨，化机浆国产量23.6万吨 [6] - 库存方面，2025年10月23日纸浆港口库存205.5万吨，期货交割库库存22.6万吨 [6] - 需求方面，2025年10月23日双胶纸产量20.70万吨，铜版纸产量8.50万吨，生活用纸产量28.46万吨，白卡纸产量36.00万吨 [6] 纸浆估值数据 - 2025年10月30日，俄针基差分位数水平0.912，银星基差分位数水平0.881 [6] - 2025年10月30日，针叶浆银星进口利润分位数水平0.512，阔叶浆金鱼进口利润分位数水平0.556 [6] 供给、需求、库存端情况及策略 - 供给端，智利Arauco公司10月针叶浆报价680美元/吨，下降20美元/吨，阔叶浆明星报价540美元/吨，持平；本色浆金星报价590美元/吨，持平 [6][11] - 需求端，当前纸品需求基本维持稳定水平，纸品价格目前没有明显反弹，金九银十对纸浆需求端利好尚未体现 [11] - 库存端，截至2025年10月30日，中国纸浆主流港口样本库存量206.1万吨，较上期累库0.6万吨，环比上涨0.3%，库存量在本周期呈现窄幅累库的走势 [11] - 策略，维持12 - 1反套策略 [11]

报告行业投资评级 - 铁矿、煤焦反弹，卷螺、螺纹、玻璃、纯碱、上证50、沪深300、2年期国债、5年期国债、原木、双胶纸震荡，中证500、中证1000、豆粕、豆二、豆一反弹，生猪震荡偏强，橡胶、PTA震荡，PX、MEG、PR、PF观望，10年期国债上行，豆油、棕油、菜油区间运行，白银、黄金高位震荡 [2][3][4][5][6][7][8][9][10] 报告的核心观点 - 宏观利好落地后黑色价格向基本面回归，各品种受供需、政策、利润等因素影响走势不同；股指市场短期盘整，看涨情绪升温；国债现券利率盘整，市场趋势小幅反弹；黄金受多因素影响短期高位震荡；农产品各品种受需求、供应、天气等因素影响走势各异；软商品和聚酯类产品受供需、成本等因素影响呈现不同走势 [2][3][4][6][8][10] 各品种总结 黑色产业 - 铁矿石主线是“供给宽松、需求低位、港口累库”，后续紧盯四条主线变化可能触发矿价重新定价 [2] - 煤焦受多则消息助推上涨，市场关注需求端政策，核心矛盾在钢厂极低利润水平 [2] - 螺纹钢静态估值偏低，钢价止跌取决于产量压减和反“内卷”政策落地强度 [2] - 玻璃表需未恢复，累库压力大，需求整体偏弱，后续关注宏观及减产政策 [2] 金融 - 股指期货/期权市场，上一交易日各股指表现不同，部分板块有资金流向变化，建议股指多头持有 [2][3] - 国债市场，中债十年期到期收益率下行，央行开展逆回购操作，建议国债多头轻仓持有 [3] 贵金属 - 黄金定价机制转变，多属性影响价格，短期受美联储政策和避险情绪扰动，预计高位震荡 [3][4] 轻工业 - 原木进口量季节性增加，需求或走弱，预计价格偏弱震荡 [6] - 纸浆成本支撑减弱，需求不佳，预计价格底部盘整 [6] - 双胶纸供给压力仍存，需求未改善，预计价格偏弱震荡 [6] 油脂油料 - 油脂供应充裕，需求偏弱，预计延续区间运行，关注巴西豆产区天气及马棕油产销变化 [6] - 粕类受贸易乐观情绪和美豆提振，预计短期反弹，关注巴西豆天气及中美贸易进展 [6][8] 农产品 - 生猪交易均重或小幅上涨，结算价或上涨，周均价或环比上涨 [8] 软商品和聚酯 - 橡胶价格或宽幅震荡，受产区天气、需求、库存等因素影响 [10] - PX短期供需双增，中期有压力，价格跟随油价波动 [10] - PTA供需边际改善，成本端不确定，价格跟随成本波动 [10] - MEG供应高位，需求存忧，未来供需预期过剩，价格受成本和累库压力影响 [10] - PR聚酯瓶片市场或震荡偏弱运行 [10] - PF涤纶短纤市场或窄幅整理 [10]

报告行业投资评级 报告对棉花、白糖、纸浆三个行业均给出中性评级[2][5][7] 报告的核心观点 - 棉花市场上下空间受限，板块整体震荡，短期内盘面套保压力大可能回调，中长期棉价偏乐观[1][2] - 白糖市场短期难有大反弹，但下方空间也受限，中长期或仍处熊市周期[4][5] - 纸浆市场基本面改善不足，浆价难脱离底部，预计延续低位震荡[6][7] 根据相关目录分别进行总结 棉花 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘棉花2601合约13600元/吨，较前一日变动 -20元/吨，幅度 -0.15% - 现货方面，3128B棉新疆到厂价14658元/吨，较前一日变动 +8元/吨，现货基差CF01 +1058，较前一日变动 +28；3128B棉全国均价14843元/吨，较前一日变动 +3元/吨，现货基差CF01 +1243，较前一日变动 +23 - 印度本年度植棉面积减少且局地受灾，但产量预期乐观，预计在530 - 570万吨，同比增加，近期新棉上市增加，日均到货量接近1.7万吨，当地棉价承压[1] 市场分析 - 国际方面，受美国政府停摆影响数据推迟发布，市场缺乏交易线索，新年度全球棉市供需趋宽松，北半球新棉上市供应压力释放，美棉出口签约不佳，外盘短期承压，中长期关注美棉减产和出口目标情况 - 国内方面，旧季棉花去库快，新年度低库存开局，但新棉上市补充供应，国庆后籽棉收购价企稳回升，新棉产量预期下滑支撑盘面，但新棉集中上市套保盘将进场，下游需求不足，棉价上行空间受限[2] 策略 中性，短期盘面套保压力大可能回调测试前低，中长期期初库存低消费有韧性，棉价偏乐观[2] 白糖 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘白糖2601合约5472元/吨，较前一日变动 -22元/吨，幅度 -0.40% - 现货方面，广西南宁地区白糖现货价格5750元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SR01 +278，较前一日变动 +22；云南昆明地区白糖现货价格5720元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SR01 +248，较前一日变动 +22 - 巴西中南部10月上半月压榨甘蔗3403.7万吨，同比增加0.3%；产糖248.4万吨，同比增加1.25%；甘蔗制糖比48.24%，同比增加0.91%；出糖率158.78千克/吨，同比减少0.96%。2025/26榨季截至10月16日，累计压榨甘蔗5.2496亿吨，同比减少2.78%；累计产糖3601.6万吨，同比增加0.89%；累计甘蔗制糖比52.36%，高于上年同期；累计甘蔗出糖137.53千克/吨，同比减少3.4%[3] 市场分析 - 原糖方面，巴西10月上半月制糖比下滑，后续糖产量可能下滑，短期支撑原糖价格，中长期北半球增产，全球糖市或处熊市周期，原糖反弹受限 - 郑糖方面，9月底广西和云南结转工业库存同比增加，三季度加工糖冲击市场，甜菜糖9月开榨，短期供应充足，原糖走弱，郑糖反弹空间有限，但四季度进口减弱，盘面接近制糖成本，下方空间也受限[4][5] 策略 中性，短期糖浆管控政策趋严，关注5400附近能否形成阶段性支撑[5] 纸浆 市场要闻与重要数据 - 期货方面，昨日收盘纸浆2601合约5224元/吨，较前一日变动 -18元/吨，幅度 -0.34% - 现货方面，山东地区智利银星针叶浆现货价格5500元/吨，较前一日变动 +0元/吨，现货基差SP01 +276，较前一日变动 +18；山东地区俄针（乌针和布针）现货价格4990元/吨，较前一日变动 +5元/吨，现货基差SP01 + -234，较前一日变动 +23 - 昨日进口木浆现货市场价格基本稳定，个别有涨跌，上海期货交易所主力合约震荡偏弱，进口针叶浆个别牌号调整10 - 100元/吨，阔叶浆、本色浆、化机浆市场价格暂稳或横盘整理[5][6] 市场分析 - 供应方面，海外阔叶浆厂报涨、减产及转产计划，但美金盘成交不佳，减量对供应格局改变有限，9月国内纸浆进口回升，港口去库慢，库存高位，供应宽松格局未改 - 需求方面，欧美纸浆消费弱势，全球浆厂库存压力显现，国内需求疲软是压制浆价核心因素，成品纸产能投产但终端需求不足，纸张过剩，纸厂开工率下滑，利润收缩，旺季下游采购谨慎[6] 策略 中性，纸浆基本面改善不足，预计延续低位震荡，关注四季度旺季需求落地情况[7]