市场整体表现与展望 - 上周A股市场出现缩量反弹，主要受12月美联储降息预期回升推动 [1] - 短期市场情绪有所修复，体现在ETF期权隐含波动率及资金面变化上 [1] - 当前市场结构以超跌修复为主，景气结构边际变化有限 [1] - 展望12月，基本面预期及宏观流动性有望改善，政策及产业主题将提供催化，筹码压力将逐步消化 [1] - 春季躁动行情可能提前启动 [1] 投资策略建议 - 建议布局春季躁动行情中的高胜率方向，采取成长与周期均衡配置策略 [1] - 成长方向关注航空装备以及AI产业链相关的储能、电网及电源设备 [1] - 周期方向关注化工以及能源金属 [1] - 大金融及部分高性价比的消费板块，如白酒以及面向消费者的消费建材等，仍是中期中国资产重估的底仓选择 [1]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 贵金属板块因美联储降息预期升温及地缘政治局势紧张而表现强劲，白银市场因库存大幅下降面临逼仓风险，价格创历史新高[1][36] - 工业金属方面，铜冶炼行业达成减产协议以反内卷，铝价受国内外政策及需求支撑维持高位震荡，镍价则因宏观宽松出现超跌反弹[2][68][112] - 能源金属中，锂价多空因素交织呈现震荡运行，钴价则因刚果（金）出口审批迟滞维持高位[3][122][150] - 有色金属板块本周普遍上涨，贵金属子板块涨幅领先[12][19] 按目录分类总结 周度数据跟踪 - 本周申万有色金属指数上涨3.37%，在各大行业中涨幅居前[12][13] - 二级子板块普遍上涨，贵金属上涨4.86%，金属新材料上涨4.49%；三级子板块中铅锌上涨6.56%，黄金上涨4.72%[15][16][19] - 个股方面，龙磁科技、盛达资源、兴业银锡涨幅居前，分别上涨17%、17%、16%[18][20] 贵金属 - 美联储12月降息概率由一周前的71%上升至86.4%，推动贵金属价格上涨[1][36] - 俄乌和谈受阻，地缘政治风险上升，缓解了市场对贵金属的担忧[1][36] - 上期所白银库存11月30日降至559吨，较10月8日下滑633吨，极低库存引发逼仓风险，银价创历史新高[1][36] - COMEX黄金周涨4.8%至4256美元/盎司，COMEX白银周涨14.9%至57.08美元/盎司[22] 工业金属 铜 - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）达成协议，计划2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善供需基本面[2][68] - 周内全球铜库存环比减少0.8万吨，其中中国库存减少3.1万吨[2][68] - 尽管高铜价抑制部分终端消费，但1电解铜升贴水维持升水状态，产业逐步接受高价格[2][68] - SHFE铜周涨2.1%至87430元/吨，LME铜周涨3.7%至11176美元/吨[23] 铝 - 美联储12月降息预期升温，国内消费政策出台，支撑铝价高位震荡[2][84] - 中国电解铝行业理论开工产能4414万吨，较上周增加0.5万吨；需求端铝板产量小幅增加[2][84] - 前期铝价抑制导致部分需求后移，基本面存在支撑，需关注冰岛铝厂减产进度[2][84][86] - SHFE铝周涨1.3%至21610元/吨，LME铝周涨2.0%至2865美元/吨[23] 镍 - 宏观流动性宽松推动镍价超跌反弹，SHFE镍周涨2.7%至117080元/吨[2][112] - 硫酸镍市场供应偏宽松，下游前驱体企业备货意愿低迷；镍铁方面，印尼铁厂因亏损暂停散单出货[2][112] - 不锈钢市场处于传统淡季，钢厂对镍铁需求偏弱，预计镍价延续低位运行[2][112] 能源金属 锂 - 电碳价格上涨1.6%至9.4万元/吨，碳酸锂期货主连上涨3.5%至9.6万元/吨[3][122] - 碳酸锂产量环比减少1%至2.2万吨，开工率52%；库存环比减少2452吨至11.60万吨[3][122] - 需求端呈现"淡季不淡"特征，但高价格抑制下游采购情绪，预计短期锂价宽幅震荡[3][122][123] 钴 - 电解钴价格上涨1.6%至40.3万元/吨，硫酸钴上涨0.4%至8.89万元/吨[3][150] - 刚果（金）配额审批仍未完成，原料实际到港或推迟至明年3月，供应偏紧[3][150] - 下游企业按需补库，大规模集中采购尚未启动，预计钴价维持高位震荡[3][150] 稀土及磁材 - 氧化镨钕价格周涨3.3%至57万元/吨，镨钕金属周涨2.7%至69万元/吨[28] - 重稀土中氧化铽价格周跌0.5%至653万元/吨，氧化镝价格周跌0.7%至148万元/吨[28] - 稀土永磁材料出口保持稳定[176][178]

行业周期定位 - 有色金属行业在2024年触底企稳后，于2025年迎来全面爆发，确立了新一轮上行周期 [1] - 2025年行业景气度提升由多重因素共振驱动，包括中美达成日内瓦协议带来的宏观预期修复、美联储开启降息周期、全球供应链扰动以及新能源与AI转型带来的结构性需求增长 [1] - 展望2026年，驱动逻辑有望延续，推动有色金属价格中枢进一步抬升，行业整体盈利能力将持续改善 [2] 贵金属板块 - 黄金牛市行情有望延续，核心驱动力包括美联储持续降息和美国债务问题加剧 [4] - 流动性宽松将带动全球黄金ETF持续增持，同时全球“去美元化”趋势加速，各国央行购金意愿强烈 [5] - A股黄金板块当前估值处于近10年低位，随着金价站稳4000美元/盎司高位，叠加龙头公司矿产金产量进入增长期，板块存在显著的估值修复机会 [6] 工业金属板块 - 铜是长周期景气向上的核心代表，供给端全球铜矿新增项目有限且生产扰动频发，冶炼产能集中释放导致原料缺口持续扩大 [7] - 需求端传统领域下行压力减轻，新能源汽车、光伏风电及AI数据中心等新兴领域用铜需求快速增长，其中AI数据中心建设预计2026年将带来50-72万吨的铜需求增量 [7][8] - 当前非美地区库存处于历史低位，供给弹性下降，一旦出现供给冲击，铜价具备冲高动能 [8] 能源金属板块 - 钴价上涨趋势明确，主导全球76%钴供应的刚果（金）自2025年起实施出口配额管理制度，2026年配额较2024年实际产量锐减56% [9][10] - 尽管印尼MHP项目产能释放，但增量难以填补缺口，需求端受新能源汽车高端化、消费电子复苏及军用需求上升推动 [11] - 全球钴供需平衡由过剩转为短缺，2026年缺口或扩大至5.3万吨，支撑钴价强势运行 [11] 稀有金属板块 - 稀土战略价值显著提升，中国对中重稀土实施出口管制，反制效果立竿见影，海外氧化镝、氧化铱价格一度是国内的3倍以上 [12][13] - 国内政策持续收紧，进口矿纳入指标管理，行业集中度进一步提升 [14] - 需求端新能源汽车、风电仍是主要增长动力，而人形机器人与低空经济两大新兴应用场景即将发力，预计2030年全球人形机器人对氧化镨钕的需求有望达8400吨，年复合增速高达169% [15][16] - 供需格局持续向好，预计2026年起全球氧化镨钕将出现实质性缺口，价格有望稳步上行 [17] 市场表现与估值 - 截至2025年11月18日，A股有色金属行业指数年初至今上涨75.63%，大幅跑赢上证指数（上涨17.75%）57.88个百分点，在SW 31个一级行业中涨幅排名第1位 [27] - 细分板块全面走强，能源金属、小金属、工业金属、贵金属板块分别上涨102%、78.06%、73.34%、72.53% [27] - 截至2025年11月18日，A股有色金属行业TTM市盈率为23.21倍，相对于全体A股的估值溢价率为34.39%，较2015年以来历史平均水平低70.73个百分点，市盈率处于近10年历史31.7%的估值分位 [35]

市场整体表现 - A股三大指数集体上涨，行业板块呈现普涨态势 [1] - 沪深两市全天主力资金净流入68.25亿元 [1] - 能源金属、船舶制造、化肥行业等板块涨幅居前 [1] - 中药、银行、保险、化学制药、游戏板块逆市下跌 [1] 行业资金流向 - 19个行业主力资金净流入，电子行业净流入金额居首，达24.49亿元 [1] - 有色金属、汽车、基础化工、电力设备、国防军工行业主力资金净流入金额均超12亿元 [1] - 12个行业主力资金净流出，医药生物、传媒行业净流出金额居前，均超12亿元 [1] - 通信、非银金融行业主力资金净流出金额均超6亿元 [1] 个股资金流入 - 87股主力资金净流入均超1亿元，10股净流入超4亿元 [2] - 航天发展主力资金净流入9.7亿元居首 [2] - 香农芯创主力资金净流入9.44亿元居次席 [2] 个股资金流出 - 55股主力资金净流出均超1亿元 [3] - 中际旭创、中兴通讯、众生药业、易点天下、亿纬锂能、赛微电子净流出金额均超5亿元 [3] 尾盘资金动向 - 尾盘沪深两市主力资金净流入40.1亿元 [4] - 尾盘电子、电力设备行业主力资金净流入金额居前，均超5亿元 [4] - 香农芯创、宁德时代、德明利、立讯精密、多氟多、天际股份尾盘主力资金净流入均超1亿元 [4] - 胜宏科技尾盘主力资金净流出超1亿元 [4]

板块整体表现 - 能源金属板块在11月28日较上一交易日上涨2.55%，显著跑赢大盘，当日上证指数上涨0.34%，深证成指上涨0.85% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为盛新锂能，收盘价35.26元，涨幅达7.17% [1] - 华友钴业成交额最高，为36.96亿元，其次为赣锋锂业，成交额为38.13亿元 [1] 个股价格与交易表现 - 盛屯矿业涨幅为5.29%，收盘价12.34元，成交量为170.13万手 [1] - 永杉锂业上涨3.79%，西藏矿业上涨3.13%，华友钴业上涨2.74%，永兴材料上涨2.73% [1] - 天齐锂业上涨2.38%，赣锋锂业上涨2.09%，寒锐钴业和腾远钴业涨幅相对较小，分别为1.59%和1.46% [1] 板块资金流向 - 能源金属板块整体获得主力资金净流入7.61亿元，而游资资金净流出4.6亿元，散户资金净流出3.01亿元 [1] - 华友钴业获得最大主力资金净流入，金额为2.81亿元，主力净占比为7.61% [2] - 天齐锂业主力资金净流入2.54亿元，主力净占比7.34%，盛屯矿业主力资金净流入1.61亿元，主力净占比7.74% [2] - 赣锋锂业获主力资金净流入1.40亿元，融捷股份和永兴材料也录得主力资金净流入 [2] - 永杉锂业、腾远钴业和寒锐钴业遭遇主力资金净流出，其中寒锐钴业净流出额最大，为1684.35万元 [2]

铜 - 2026年美联储降息带来的流动性宽松和AI投资带来的实物需求上升共同推升基本金属需求，铜价中枢将持续上移[1] - AI数据中心、电网端等对铜的潜在需求较大，铜矿供需矛盾仍存，不排除铜价上涨超预期的可能性[1] - 铜板块估值相对偏低，建议积极布局板块标的[1] 铝 - 全球电解铝预计紧平衡，产业链供需偏紧持续，推动铝价向好[1] - 电解铝企业有望维持较好的利润水平，拥有红利资产属性[1] - 铝产业龙头企业凭借对资源端的布局和产业链的延伸，有望保持较好的盈利水平[1] 贵金属 - 在“去美元化”长期趋势下，部分国家降低外汇储备中美债占比、增持黄金的驱动持续存在，且不随中美贸易争端缓和而弱化[2] - 美联储降息周期带来的流动性宽松加速了增持黄金的进程，2025年已见证贵金属上涨[2] - 2026年美国中期选举背景下，新任美联储主席降息动作或更积极，欧美投资者对黄金ETF增持或持续，贵金属涨势将延续[2] 能源金属（碳酸锂） - 在储能及动力需求带动下，2026年碳酸锂供需将重回紧平衡，价格中枢将明显上移[3] - 独立储能经济性跑通后，2025年储能中标量落地率预期明显提升，2026年全球储能带来的碳酸锂需求增速约50%，动力电池需求增速略低于20%，全球碳酸锂需求预期增长24.2%[3] - 供给端考虑国内锂云母复产、盐湖投产和海外产能释放，预测供给增速约18.1%，碳酸锂供需将从宽松平衡转向紧平衡[3] 稀土磁材 - 国内稀土价格处于大周期底部，未来价格中枢有望持续抬升，稀土磁材企业有望迎来业绩、估值双击[4] - 供给端国内稀土配额增速放缓成为主基调，缅甸作为重要来源国扰动未结束，供给刚性进一步强化[4] - 需求端受国内“两新”政策加码影响，2025年新能源汽车/风电/节能变频空调对钕铁硼需求增速有望达29%/18%/28%，氧化镨钕维持紧平衡[4] - 国内稀土矿或已进入去库节奏，出口管制后海外刚性补库需求刺激下，矿端紧缺有望显现，放大价格上涨弹性[4]

行业投资评级 - 行业投资评级为标配（维持）[2] 核心观点 - 美联储12月降息预期反复，导致金属价格持续震荡[2] - 工业金属供需格局持续优化，全球降息周期开启为价格提供上行动能[6][56] - 贵金属方面，美元信用下滑奠定金价上行基础，中长期金价仍有上行空间[6][57] - 能源金属供需结构转好，碳酸锂价格趋于上行，新应用领域打开增长空间[6][57] - 小金属中稀土价格指数上涨，钨系产品价格显著回升[6][58] 行情回顾总结 - 申万有色金属行业近两周下跌6.87%，跑输沪深300指数2.90个百分点，在31个行业中排名第28名[3][13] - 本月截至11月27日下跌4.00%，跑输沪深300指数1.30个百分点，排名第26名[13] - 年初至今上涨68.86%，跑赢沪深300指数54.11个百分点，排名第1名[13] - 子板块表现：近两周贵金属下跌2.11%，小金属下跌4.65%，金属新材料下跌6.03%，工业金属下跌8.07%，能源金属下跌8.20%[3][18] - 个股表现：斯瑞新材近两周涨幅19.96%排名第一，常铝股份跌幅22.12%表现最弱[20][21][22][23] 工业金属板块总结 - LME铜价收于10930美元/吨，铝价2831.50美元/吨，铅价1983.50美元/吨，锌价3022美元/吨，镍价14840美元/吨，锡价37925美元/吨[6][24][56] - 建议关注西部矿业（前三季度归母净利润29.45亿元，同比增长7.80%）、洛阳钼业（前三季度归母净利润142.80亿元，同比增长72.61%）[6][56][59] 贵金属板块总结 - COMEX黄金价格收于4189.60美元/盎司，较11月初上涨175.9美元[6][33][57] - COMEX白银价格收于53.83美元/盎司，较11月初上涨5.92美元[6][33][57] - 上海黄金交易所黄金Au（T+D）价格收于943.13元/克，较11月初上涨22.93元[6][33][57] - CME FedWatch Tool显示美联储12月降息预期达84.70%[6][57] 能源金属板块总结 - 碳酸锂期货价格收于9.58万元/吨，较11月初回升1.35万元[6][37][57] - 钴现货价格收于40.13万元/吨，较11月初上涨0.6万元[6][37][57] - 建议关注赣锋锂业（第三季度净利润62.49亿元，同比增长364.02%）、天齐锂业（前三季度扭亏为盈）[6][57][61] 小金属板块总结 - 稀土价格指数收于207.92，较11月初上涨1.01[6][41][58] - 氧化镨钕平均价556元/公斤，较11月初回升14元；氧化镝平均价1475元/公斤，下跌100元；氧化铽平均价6530元/公斤，下跌110元[6][41][58] - 仲钨酸铵价格48.75万元/吨，较11月初上涨4.25万元；白钨精矿价格33.55万元/吨，上涨3.5万元[6][46][58] - 建议关注厦门钨业（第三季度净利润8.1亿元，同比增长109.85%）[6][58][59] 行业重要新闻总结 - 美联储褐皮书显示经济活动变化不大，整体消费者支出进一步下降[48] 公司公告总结 - 厦门钨业拟出资1.95亿元参与设立5亿元并购基金，投资新材料及智能制造领域[49] - 华峰铝业拟1亿元收购华峰普恩100%股权，拓展业务资源保障[50] - 天山铝业140万吨电解铝绿色低碳能效提升项目首批电解槽通电投产[51] - 华友钴业与亿纬锂能签订12.78万吨超高镍三元正极材料供应协议[52] - 中孚实业拟投资2.59亿元建设铝基新材料绿色智造项目[53] - 云铝股份拟22.67亿元收购三家控股子公司股权[54] - 中金岭南收购控股子公司少数股东股权，交易总金额7.42亿元[55]

市场整体表现 - 三大指数震荡回升，中证A500指数涨约0.3% [1] - 能源金属、贸易、饮料制造、半导体等板块涨幅居前 [1] - 中证A500指数成份股中，杰瑞股份、普天科技、广汽集团涨停，湖南裕能、雅化集团、兴森科技涨幅居前 [1] 特定产品表现 - A500ETF易方达（159361）成交额近40亿元，位居深市同类产品第一 [1] - A500ETF易方达（159361）管理费率加托管费率仅0.2%/年，规模位居同类指数产品前列 [1] 市场观点与展望 - 光大证券研报认为市场大方向或仍处在牛市中，但短期或进入宽幅震荡阶段 [1] - 与往年牛市相比，当前指数仍有相当大的上涨空间，但政策指引下牛市持续时间比涨幅更重要 [1] - 短期市场可能缺乏强力催化，叠加年末部分投资者行为趋于稳健，股市或以震荡蓄势为主 [1] 指数构成特点 - 中证A500指数由各行业市值较大、流动性较好的500只股票组成 [1] - 指数通过“分行业选取+自由流通市值选样”优化行业平衡性，覆盖93个中证三级行业中的91个 [1]

市场整体表现 - A股三大指数低开高走，午间收盘时悉数上涨，上证综指报3883.46点，涨0.21%，深证成指报12967.66点，涨0.72%，创业板指报3052.87点，涨0.71% [1] 领涨板块 - 能源金属板块涨幅居首，达2.18%，总成交额119.97亿元，资金净流入19.76亿元 [2] - 贸易板块涨幅为1.92%，总成交额13.14亿元，资金净流入0.04亿元 [2] - 饮料制造板块上涨1.80%，总成交额47.40亿元，资金净流入3.02亿元 [2] - 光学光电子板块上涨1.69%，总成交额218.10亿元，为涨幅前十板块中最高 [2] - 小金属板块上涨1.69%，总成交额104.60亿元，资金净流入14.32亿元 [2] 领跌板块 - 中药板块跌幅最大，为-1.08%，总成交额89.32亿元，资金净流出13.21亿元 [2] - 造纸板块下跌-0.72%，总成交额33.03亿元，资金净流出2.40亿元 [2] - 互联网电商板块下跌-0.61%，总成交额21.49亿元，资金净流出3.06亿元 [2] - 化学制药板块下跌-0.54%，总成交额178.55亿元，但资金净流出达12.05亿元 [2] - 银行板块下跌-0.46%，总成交量1906.23万手，总成交额135.34亿元，资金净流出25.42亿元，为所有板块中最高 [2]

有色金属板块市场表现 - 有色金属板块领涨，有色龙头ETF（159876）场内价格一度上涨超过1.95%，当前上涨1.72%，盘中收复10日均线 [1] - 该ETF近10日累计吸引资金流入2.33亿元，反映资金看好行业后市表现 [1] - 截至11月27日，有色龙头ETF最新规模为6.72亿元，在3只跟踪同标的指数的ETF产品中规模最大 [1] 主要成分股表现 - 成分股中盛新锂能、国城矿业领涨超过7%，雅化集团上涨接近6% [3] - 权重股紫金矿业、洛阳钼业上涨超过1% [3] - 具体成分股涨幅包括盛新锂能上涨7.87%、国城矿业上涨7.41%、雅化集团上涨5.90%等 [3] 行业核心驱动因素 - 美联储降息预期提升，利率掉期市场交易员预计12月会议降息25个基点的可能性从一周前约40%飙升至80%以上 [3] - COMEX黄金价格重新站上4200美元/盎司 [4] - 全球央行持续购金、美元信用体系受挑战、地缘动荡等因素提升黄金作为避险资产的需求 [4] 美联储降息对行业影响 - 美联储降息导致货币贬值，投资者倾向持有保值实物资产 [4] - 美元贬值使以美元计价的有色金属相对更便宜，增加全球买盘 [4] - 利率下降降低企业借钱成本，利于扩张生产，带动铜、铝等工业金属需求增加 [4] 行业基本面与政策支持 - 2025年三季报显示，有色龙头ETF60只成分股中56家实现盈利，44家归母净利润同比正增长 [5] - 楚江新材归母净利润同比暴增20倍，国城矿业等10家公司归母净利润三位数大增 [5] - 八部门联合印发《有色金属行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，强化战略资源保障、推动产业数字化升级 [5] 行业需求结构变化 - 本轮有色牛市被定义为"新质生产力牛市"，需求核心驱动力是新能源、AI、军工航天等新兴领域 [5] - 供给侧受扰动，供需矛盾加剧，推升有色金属价格，稀缺性和战略价值凸显 [5] - "反内卷"政策优化行业供给结构，雅下水电工程等万亿级别基建项目创造有色金属原材料需求 [5] 机构后市观点 - 东方证券认为在全球货币宽松周期、资源战略地位提升及产业转型共振下，有色金属进入供需紧平衡驱动的新周期 [5] - 中信建投认为2026年有色牛市有望再进阶 [5]