黄金市场剧烈波动与监管干预 - 2月国际金价在逼近5600美元历史高位后出现断崖式暴跌，数万亿美元市值在数小时内蒸发[1] - 金价在不到三天内从5000美元冲至5500美元，上涨曲线近乎垂直[4] - 芝加哥商业交易所突然将黄金期货保证金从6%提高到8%，白银期货保证金从11%提高到15%，导致大量杠杆投资者被强行平仓[6] - 市场出现极端波动，黄金暴跌超过10%，白银价格被腰斩[10] 美国官方表态与责任归因 - 美国财长贝森特公开指责中国市场交易“失序”及中国投资者盲目跟风，称其搅乱了全球贵金属市场[8] - 美方试图将黄金危机框定为由外部因素导致的孤立“技术性事件”，以维护美元信用[17] - 分析认为，美国为维护美元霸权，动用行政手段强行干预市场，包括提名鹰派人物担任美联储主席[10] 全球央行购金趋势与去美元化 - 全球央行已连续三年净购金超过1000吨[14] - 中国央行连续15个月增持黄金，官方储备突破2300吨大关[14] - 德国、波兰、匈牙利等欧洲国家也在运回或增持黄金，开启“黄金搬家运动”[25] - 全球央行正在用真金白银构建“去美元化”的安全垫，这被视为对可能崩塌的美元体系打造救生艇[14][34] 定价权转移与新旧秩序博弈 - 美国对黄金的绝对定价权已松动，过去仅需议息声明调整措辞即可影响金价，如今需动用总统提名、财长解释及修改规则来稳住局面[12] - 市场出现定价权与所有权分离的趋势，华尔街掌控的屏幕价格与全球央行囤积的实物资产可能脱节[36] - 新兴经济体用贸易顺差持续兑换实物黄金，以现货市场的无差别买入对抗高度抽象的金融规则[19][21] - 实物黄金成为不依附于美元体系的安全缓冲，其物理层面的绝对实力不受金融叙事影响[23] 地缘经济与战略资源制衡 - 美国高端制造企业因中国限制稀土供应而面临停工停产，稀土是芯片、雷达、导弹等关键产业必需品[27] - 美国试图以金融手段掩盖产业链空心化短板，但缺乏中国稀土和完整供应链使制造业复兴受阻[29] - 新的对称制衡正在形成：美国拥有美元与金融霸权，中国拥有庞大黄金储备及关键原材料控制权[29] 黄金的角色与未来金融秩序 - 黄金扮演着旧秩序坍塌时的“价值锚”以及通向新秩序过程中的“混乱缓冲器”[31] - 黄金吸收了全球过剩流动性，承载了避险需求，在过渡期比任何纸币都可靠[32] - 黄金剧烈波动被视为美元体系千疮百孔的报警装置，全球正在加速构建不依赖单一货币的支付和储备体系[39][41] - 未来新秩序中，实物黄金和完整产业链将带来更多话语权，这不再是靠舆论操控能决定的游戏[41] 对普通投资者与宏观经济的影响 - 未来通胀中枢可能永久性上移，现金购买力面临被稀释的风险[37] - 中产阶级资产面临被动缩水的风险[37] - 黄金暴涨的本质被解读为全球资本对美元信用投下的不信任票[43]

有色ETF华宝（159876）当日交易表现 - 2026年2月10日，有色ETF华宝（159876）场内交易价格盘中摸高0.79%，但随后震荡，收盘报1.131元，当日下跌0.35% [1] - 当日该ETF开盘价为1.137元，最高价1.144元，最低价1.127元，振幅为1.50% [2] - 当日成交总额为3888.85万元，换手率为1.72%，IOPV（基金份额参考净值）为1.1298元，场内价格存在0.11%的溢价 [2] - 该ETF流通盘为19.93亿份，流通市值约为23亿元 [2] 指数成分股市场表现 - 在ETF主要成分股中，盛和资源与博威合金领涨，涨幅均超过2%，分别上涨2.98%和2.94% [2][3] - 中孚实业、厦门钨业涨幅超过1%，海亮股份、北方稀土、湖南白银等个股跟涨 [2] - 部分成分股总市值较大，如北方稀土总市值达1924亿元，厦门钨业总市值达904亿元 [3] 宏观与政策环境 - 美联储理事斯蒂芬·米兰表示，潜在通胀不是问题，经济方面未看到太多强劲的价格压力，他认为美联储今年需要降息超过100个基点 [3] - 市场对美联储独立性的担忧以及伊朗局势预期的变化，被基本面分析认为是近期黄金价格大幅波动的原因，投机性资金放大了这一趋势变化 [4] 有色金属行业基本面与价格动态 - 稀土产品价格加速上涨，2026年2月9日，氧化镨钕和金属镨钕价格分别大涨7.59%和6.27% [4] - 氧化镨钕价格自今年以来累计涨幅已达34%，现货供应持续紧缺，上游持货商低价出货意愿较低 [4] - 下游磁材企业的采购行为已从刚需采购转为备货采购，支撑了稀土价格中枢上移 [4] - 机构预期2026年稀土供需缺口或持续扩大 [4] 机构观点与后市展望 - 中信证券认为，市场可能高估了新美联储主席凯文·沃什的鹰派立场，但伊朗局势的不确定性仍然较高，展望2026年全年，该机构维持对贵金属和有色金属价格的乐观预期 [4] - 西南证券认为，有色金属行业正迎来资源大周期，黄金、铜、铝、锡、稀土等金属价格中枢将系统性上移 [4] - 华福证券表示，有色金属将深度参与盈利驱动行情，受益于经济基本面修复，其强周期属性在扩内需等政策背景下有望持续释放超额收益，行业高景气度有望维持 [4] 有色ETF华宝（159876）产品概况 - 有色ETF华宝（159876）及其联接基金（A类：017140，C类：017141）跟踪中证有色金属指数 [5] - 该指数全面覆盖铜、铝、黄金、稀土、锂等细分行业，涵盖贵金属、战略金属、工业金属等不同景气周期，旨在把握整个板块的贝塔行情 [5] - 该ETF前十大成分股权重集中，包括紫金矿业（权重10.25%）、洛阳钼业（权重7.91%）、北方稀土（权重5.28%）、华友钴业（权重4.69%）、中国铝业（权重4.39%）等各细分领域龙头公司 [7]

核心观点 - 美国银行策略师指出，美元走势与美国金融市场压力同特朗普的民意支持率呈现显著同步性，其支持率与美元指数走势在任期内呈高度正相关[1][3] - 市场逻辑已转向，特朗普的支持率成为影响美元和风险资产的关键变量，其支持率的波动被市场解读为对经济治理成效的反馈，并影响了强美元交易的平仓[4] - 市场正处于由“巅峰头寸、巅峰流动性和巅峰政治因素”驱动的痛苦调整阶段，政治支持乏力压制风险偏好，加速了拥挤交易的平仓[6] - 策略师认为当前回调是健康且迟来的调整，并预测了科技股、比特币和黄金的关键技术支撑位[6] - 抛开短期波动，更广泛的领导力转换正在形成，即从“美国例外论转向全球再平衡”，这使得国际股票、中国消费板块及新兴市场大宗商品生产商被视为2026年的最佳投资标的[6] 市场动态与资金流向 - 在截至2月4日的一周内，一年期市场基金流入872亿美元，股票基金流入346亿美元，债券基金流入230亿美元[7] - 同期，黄金出现自去年11月以来首次周度资金外流，规模为8亿美元；加密货币基金遭遇15亿美元赎回，为2025年末以来最大规模[7] - 分地区看：美股连续第二周流入58亿美元；欧股录得4月以来最大单周流入42亿美元；新兴市场回流78亿美元；韩股创历史最大单周流入52亿美元[7] - 分行业看：科技基金流入60亿美元，能源基金流入42亿美元，公用事业基金出现数月来最严重外流[8] 资产价格与支撑位 - 美国银行策略师预测了特定资产的关键技术支撑位：科技板块ETF在133美元附近，比特币在58000美元附近，黄金在4550美元/盎司附近[6] - 近期走势反映出金融资本多头仓位（科技七巨头、加密货币、贵金属）相对于空头仓位（小盘股、必需消费品、能源股）的痛苦价格崩盘[6] 政策与市场逻辑关联 - 市场对“特朗普政策溢价”进行重新评估，2024年大选后因预期激进的减税和财政扩张政策，曾驱动美元走强并推升美股，市场对美国经济增长预期一度达近四年高点[4] - 进入2026年，因主要经济体政策环境变化及美联储降息预期博弈，美元指数在1月末出现明显技术性调整[4] - 投资者正观察特朗普政府如何平衡强势美元政策与关税及工业重振计划之间的矛盾，政治支持率成为衡量市场信心的直观晴雨表[5] - 随着通胀压力侵蚀民众购买力，市场情绪开始向“做多实体经济、做空华尔街资产”转型[5] - 美元的定价权处于宏观货币政策与国内政治信任度的交叉路口，尽管美联储在2026年中期仍有降息预期，但特朗普支持率的走势将决定资本流向的持久性[5]

核心市场动态 - 2026年1月全球黄金市场呈现金价暴跌与资金大幅流入的反常现象 伦敦金价出现单日跌幅超11% 白银闪崩31.37% 与此同时全球黄金ETF单月净流入量达120吨 价值近190亿美元 创下有史以来最强单月表现 [1] - 1月份全球黄金ETF净流入规模远超2020年3月疫情初期98吨的峰值 相当于2025年全年全球净流入总量的近60% [1] - 截至2月9日 现货黄金价格强势反弹 暴涨2.01%至5064.10美元/盎司 成功站上5000美元整数关口 美股SPDR黄金ETF（GLD）当日上涨2.54% 近三个月累计涨幅达21% [6] 市场异动原因分析 - 1月金价暴跌是多重短期因素集中爆发所致 包括美国总统特朗普提名鹰派人物接任美联储主席 逆转了市场对美元贬值及降息的预期 导致美元指数急速反弹 以及贵金属市场积累的杠杆泡沫破裂 引发散户高杠杆和程序化交易下的踩踏式抛售 [3] - 金价下跌中资金反而大幅流入的核心驱动力在于全球不确定性加剧 黄金的长期避险属性凸显 短期价格波动未能阻挡长期保值需求的释放 [3] - 近期金价强势反弹是多重利好因素共振的结果 包括地缘避险情绪持续发酵 全球央行持续购金（如中国央行连续15个月增持） 美元走弱及美联储降息预期升温 以及1月末暴跌后的技术性修复与抄底资金进场 [6] 区域市场表现 - 亚洲市场成为全球黄金加仓潮的绝对主导力量 1月份亚洲地区黄金ETF净流入量达62吨 价值约100亿美元 创该地区有史以来最强劲单月表现 占全球总流入量的51.7% [4] - 亚洲地区已连续第五个月实现黄金ETF净流入 远超其2025年的月均水平 [4] - 中国和印度是亚洲市场的主力支撑 中国地区黄金ETF净流入约60亿美元 领跑亚洲并位居全球第二 印度地区则流入约25亿美元 [4] - 亚洲经济持续释放增长活力 成为全球经济复苏核心引擎 区域内资金流动性充裕 叠加汇率波动和地缘局势等因素 推动了资金向黄金ETF聚集 [5] 行业长期支撑逻辑 - 全球经济陷入“增长韧性与脆弱性并存”的困境 全球债务总额达345.7万亿美元 是全球GDP的3.1倍 贸易保护主义升级和地缘政治冲突（如美伊紧张局势升级、美国对委内瑞拉军事行动）持续放大经济风险 [3] - 黄金作为“无信用风险资产” 被机构和普通投资者视为逢低布局、对冲风险的最佳选择 [3] - 除了投资需求 实物黄金市场同样热度不减 中国春节期间婚嫁、送礼、囤金需求集中释放 形成“投资+消费”双轮驱动格局 [6] - 只要全球不确定性（如贸易摩擦、地缘冲突、债务风险）持续存在 黄金的配置需求就不会降温 [7] 市场结构与未来展望 - 亚洲市场作为全球黄金消费和投资的核心区域 其投资者对黄金的偏好本就高于其他地区 在本次全球资本避险中成为“主战场”和“压舱石” [4][5] - 亚洲市场作为这场黄金加仓潮的主导力量 或将持续释放增长潜力 进一步改写全球黄金市场的版图 [8]

金价暴跌与市场规则干预 - 2月金价在逼近每盎司5600美元后出现断崖式暴跌，黄金期货跌幅超过10%，白银价格在几小时内被腰斩[1][3] - 芝加哥商业交易所在市场狂热时突然宣布上调黄金和白银期货的交易保证金，黄金保证金比例从6%提高到8%，白银从11%提高到15%[5][7] - 保证金上调抽干市场流动性，导致无法追加保证金的中小投资者被迫平仓，引发价格下跌的恶性循环[8] 美国官方回应与叙事转向 - 美国财政部长贝森特将金价剧烈波动归咎于中国交易员的“无序投机”，称其扰乱了全球秩序[1][12] - 这种指责被解读为试图将可能动摇美元信用根基的系统性问题，描述为可管理的微观市场失灵[15] - 美国正失去对黄金的绝对定价权，过去仅需政策声明即可影响金价，如今需动用总统提名和财长亲自下场以稳定市场[17] 美元信用焦虑与债务背景 - 美国联邦债务已逼近39万亿美元，占GDP比例超过120%，政治极化和政策可信度磨损正导致美元体系经历不可逆的信用折损[19] - 美方深层焦虑或源于“去美元化”叙事被市场相信并固化，而非中国交易员本身[21] - 当定价权与所有权分离，华尔街的金融价格游戏无法转化为实体生产力时，霸权的根基已然动摇[38] 中国应对与实物黄金积累 - 面对指责，中方选择沉默并以行动回应，中国央行黄金储备已连续15个月正增长，核心存量突破2300吨[23] - 关键表述在于黄金“已全部运抵回国”，这强调是物理转移而非金融操作[23] - 2022至2024年间，全球央行每年净购金量都超过1000吨，形成集体性的风险对冲行为[25] 金融规则与实物资产的对抗 - 美国及华尔街主要运作于“纸黄金”世界，通过期货、杠杆和合约调节价格[26] - 以中国为代表的新兴经济体则用贸易顺差持续兑换实物黄金，构建不依附于美元体系的安全缓冲[26] - 现货市场的无差别买入，正以物理规则对抗高度抽象的金融规则[28] 稀土资源与产业链博弈 - 博弈延伸至实体产业，中国中断稀土供应导致美国部分高端制造业企业因缺少关键原材料而停工停产[32][34] - 稀土是芯片、雷达、导弹、新能源汽车等高端制造的“工业维生素”，中国掌控全球绝大多数稀土资源与供应链[34] - 美国面临“金融战+资源战”的双重压力，其产业链空心化短板暴露，试图修改金融规则却无法解决实体供应链依赖[36] 未来格局与硬通货转变 - 未来不仅是货币之争，更是实物资源的决战，稀土与黄金将成为新的硬通货[43] - 华尔街可以修改屏幕上的数字，但无法改变黄金的物理重量，定价权正随实物东移[43] - 当潮水退去，建立在信用基础上的美元霸权面临考验[41]

市场整体表现 - 市场早盘窄幅震荡，三大指数再度翻绿，个股跌多涨少，下跌个股超2800只 [1] - 截至收盘，沪指报4122.34点，跌0.02%，深证成指报14206.26点，跌0.02%，创指报3328.02点，跌0.14% [2] - 盘面上，影视院线、短剧游戏、Sora概念涨幅居前，机场航运、贵金属、BC电池板块跌幅居前 [3] 创新药行业 - 创新药板块盘中反弹，海翔药业、万邦德、吉华集团涨停 [1] - 2025年中国创新药License-out总交易规模达到创纪录的1357亿美元 [4] - 2026年开年以来重磅合作频出，1月份石药与阿斯利康达成185亿美元交易，荣昌与艾伯维达成56亿美元交易，验证国产创新药管线的全球价值 [4] 影视院线行业 - 影视板块持续走高，捷成股份、光线传媒20cm涨停，上海电影、横店影视、中国电影等多股涨停 [1] - 2026年春节档于2月9日开启新片预售，截至当日20时15分，新片预售总票房已突破7000万元 [5] - 中金公司研报表示，今年春节档总票房或介于65亿元至85亿元之间，头部影片表现对最终票房落点具有重要影响 [5] AI应用方向 - AI应用方向持续走强，荣信文化、掌阅科技2连板 [1] 下跌板块 - 有色板块走低，贵金属方向领跌，晓程科技跌幅居前 [1] - 白酒板块表现低迷，皇台酒业领跌 [1] - 电池板块下挫，金银河跌幅居前 [1]

市场整体表现 - 截至午间收盘，上证指数报4122.34点，跌幅0.02%；深证成指报14206.26点，跌幅0.02%；创业板指报3328.02点，跌幅0.14% [1] - 市场早间呈现横盘震荡格局，三大指数均小幅下跌 [1] 领涨板块分析 - 影视院线板块涨幅居首，达11.62%，总成交额312.24亿元，资金净流入39.28亿元，板块内20家公司上涨 [2] - 文化传媒板块涨幅5.33%，总成交额737.97亿元，为所有板块中最高，资金净流入54.94亿元，板块内79家公司上涨 [2] - 游戏板块涨幅4.45%，总成交额267.50亿元，资金净流入30.05亿元，板块内22家公司上涨，仅1家下跌 [2] - 通信服务、IT服务、软件开发等科技相关板块亦录得上涨，涨幅分别为2.18%、1.62%、1.29%，均获得资金净流入 [2] 领跌板块分析 - 机场航运板块跌幅最大，为-1.78%，资金净流出2.87亿元，板块内仅1家公司上涨，12家下跌 [2] - 贵金属板块跌幅-1.76%，资金净流出5.08亿元 [2] - 白酒板块跌幅-1.46%，资金净流出9.89亿元 [2] - 光伏设备板块跌幅-1.38%，总成交额高达654.22亿元，但资金净流出40.59亿元，为所有板块中净流出额最高 [2] - 电池板块跌幅-1.00%，资金净流出22.62亿元，板块内82家公司下跌 [2]

行业宏观趋势 - 2026年是中国制造业向高端化、智能化、绿色化迈进的关键时期 中国化工及贵金属产业正从“规模扩张”迈向“质效突围”的新阶段 [1] - 行业关注焦点是通过高质量发展破除“内卷” [1] 公司战略与创新理念 - 公司战略紧扣“十五五”关于循环经济的部署 以“技术创新+模式变革+循环共生”为核心 目标是在技术上领跑并在产业链价值重塑上寻求突破 [1] - 创新不止于技术与产品 更在于全维度的体系重构 包括组织效能与商业模式 [3] - 公司将继续以循环共生为底色 以全方位创新为引擎 与中国产业同频共振 [3] 2025年关键业绩与里程碑事件 - 贺利氏贵金属分析测试中心于7月正式对外开放检测服务 [2] - 9月实现负载型氧化铱催化剂的本地化量产 该催化剂专为PEM电解水优化 可节省50%-90%的铱用量并大幅降低生产成本 [2] - 10月贺利氏贵金属中国氢能创新中心在上海正式落成 致力于推动氢能技术突破与产业化应用 [2] - 公司在绍兴举办第九届贺利氏贵金属论坛 [2] - 贺利氏铂钯成为广州期货交易所注册品牌 [2] - 贺利氏贵金属技术(中国)有限公司荣获2025年南京制造企业100强称号 [2] 具体产品与技术进展 - 针对国内高端电子半导体产业需求 推出新一代高性能新型漏板产品 [3] - 中国氢能创新中心聚焦PEM电解槽与燃料电池催化剂的国产化应用 [3] - 负载型氧化铱催化剂的突破将为中国绿氢市场提供更经济、更可持续的高品质解决方案 [2] 市场参与与行业贡献 - 公司积极参与国内贵金属交易市场建设 贺利氏铂钯成为广期所注册品牌是里程碑式成就 [3] - 随着广期所铂钯上市 期望推动形成反映国内供需关系的价格基准 并与海外价格形成有效互动 增强国内贵金属企业竞争力 [3] - 公司将结合其提供的贵金属全生命周期产品与服务 推动国内贵金属行业高质量发展 [3]

纪要涉及的行业或公司 * 本纪要为中金公司发布的《图说大宗》系列研究报告，覆盖大宗商品市场整体及多个细分行业[1] * 报告涉及的具体行业包括：**能源**（原油、煤炭、天然气）、**贵金属**（黄金、白银）、**有色金属**（铜、铝、锌、铅、镍、锡、工业硅）、**黑色金属**（铁矿石、焦煤、焦炭、螺纹钢、热轧卷板）和**农产品**（生猪、大豆、玉米、油脂、棉花、白糖等）[5][7][8][9][10][11][12][13] 核心观点和论据 **宏观环境** * **国内经济**：1月中采制造业PMI环比下降0.8个百分点至49.3%，非制造业商务活动指数环比下降0.8个百分点至49.4%，综合PMI环比下降0.9个百分点至49.8%，均重回收缩区间[2] * **海外流动性**：中金宏观组认为，无论谁担任美联储主席，都很难撼动资产负债表常态化扩张，流动性扩张可能是大概率事件，全球资产的牛市有持续可能，继续看好受益于美元流动性趋势性改善的金银铜[3] **本期主题：金银铜波动加剧** * **驱动因素**：近期市场面临宏观情绪（“Warsh交易”预期）和基本面（供应风险与需求负反馈交织）的双重冲击[4] * **具体分析**： * 宏观情绪驱动黄金、铜等流动性敏感品种重新定价，贵金属市场在1月30日巨震后保持高波动[4] * 供应端受南非洪灾等天气因素影响，需求端受高价格抑制，交易所库存回升带来短期价格压力[4] * 中美两国重视铜的战略储备（美国“金库计划”、中国储备机制），可能带来难以预计的表外需求，隐含更高的现货溢价[4] * **价格展望**： * **铜**：维持年度乐观看法，预计未来3个月LME铜价可能在13000-13500美元/吨，短期下行风险有限[4] * **黄金**：维持年内价格中枢上移或较白银更为稳健的判断，周期性（货币政策宽松）与结构性（央行购金等）机会共振可期[4][12] * **白银**：库存隐忧未完全解除，后续价格弹性和波动风险可能依然更大[4][13] **各行业核心观点** * **能源** * **原油**：OPEC+在3月继续暂停增产，1月产量环比减少约19.5万桶/天[7] * **原油**：地缘因素（对俄制裁、伊朗局势）导致供应受损，1月俄罗斯原油出港量降至318万桶/天，较新一轮制裁生效前低约50万桶/天[7] * **原油**：维持上半年布伦特油价波动区间60-70美元/桶的基准判断，地缘冲突若升级仍有上冲风险[7] * **动力煤**：印尼部分煤企2026年煤炭产量配额较2025年水平大幅减少，但海运动力煤价格持续向上难度较大[8] * **黑色金属** * 总体呈震荡偏弱走势，春节前后价格可能相对偏弱[9] * **钢材**：表需继续回落，累库加速，节后库存压力可能逐步显现[9] * **铁矿石**：供应维持高位，港口库存已接近1.8亿吨的历史高位[9] * **焦煤**：受印尼煤炭配额缩减情绪影响反弹，但蒙煤通关高位是稳定价格的核心因素[9] * **农产品** * **生猪**：节前呈现“旺季不旺”，供给压力集中兑现，猪价大概率维持低位震荡[10] * **生猪**：官方能繁母猪存栏数据去化幅度略不及市场预期，短期估值下修，远月合约表现出一定抗跌性[10] * **大豆**：短期受中美元首通话、美国生柴政策、阿根廷天气扰动等利多支撑，但中长期仍受巴西丰产预期压制，CBOT大豆主力合约5月以前或以窄幅震荡为主[11] * **贵金属** * 1月30日COMEX白银日内下跌31%、COMEX黄金下跌11%，均为1990年以来最大单日跌幅，触发事件可能是特朗普提名更偏鹰派的凯文·沃什为美联储主席[12] * 此后一周，COMEX黄金小幅回涨3%，COMEX白银进一步下跌13%[12] * 当前COMEX黄金期货投机净多头低于去年9月美联储重启降息时持仓约28%[12] * 去年全球央行购金量863吨，低于2022-24年均水平约20%，但高于2011-2021年的500吨/年；中国央行已连续14个月增持黄金储备[12] * 1月全球主要交易所白银库存均下降，COMEX白银库存单月大减1354吨，接近去年10月减量；上期所和上金所白银库存合计减少505吨[13] 其他重要内容 **过去两周价格表现** * 涨幅居前：WTI原油 (6.6%)、纽卡斯尔煤炭 (5.9%)、布伦特原油 (5.4%)、焦煤 (5.1%)、大豆 (4.5%)[5] * 跌幅居前：白银 (-20.4%)、NYMEX天然气 (-30.4%)、TTF天然气 (-10.9%)、锡 (-10.1%)、镍 (-5.3%)[5] **关键价格数据（截至2026年2月5日）** * **黄金**：COMEX主力合约4890美元/盎司，周跌8.69%，年涨69.01%[22] * **白银**：COMEX主力合约76.7美元/盎司，周跌33.0%，年涨132.6%[22] * **铜**：LME3个月期货12905美元/吨，周跌7.5%，年涨40.9%[22] * **布伦特原油**：67.6美元/桶，周跌4.5%，年跌9.5%[22] * **中金商品指数**：3210.4，周跌5.7%，年涨2.3%[22]

文章核心观点 - 2026年初国际金价经历剧烈波动，创下历史新高后大幅回调，目前仍处于每盎司5000美元以上的高位，这反映了全球市场对国际货币体系和地缘政治局势的重估，黄金的角色正从投资和避险资产转变为应对长期不确定性的战略储备 [1] 金价驱动因素与定价机制演变 - 金价驱动因素的历史权重发生变化：上世纪70年代抗通胀是主导力量，80年代至21世纪初经济增长与强势美元导致金价长期低迷 [2] - 当前金价上涨周期呈现新特征，实际利率逻辑效力减弱，避险属性与信用重估成为双重驱动力，定价机制正从成本定价转向风险定价 [2] - 在全球债务规模处于历史高位的背景下，黄金作为不依赖主权信用承诺的资产，其抗风险属性被放大 [2] - 2026年黄金与传统资产的低相关性使其成为机构投资者结构性配置的重要一环，而非单纯的应急工具 [2] 黄金市场新动态与平衡 - 2026年市场出现“强美元”与“强黄金”并存现象，两者传统负相关性明显减弱，表明金价正在多重因素作用下寻找新的动态平衡 [3] - 黄金表现出更强的独立资产属性，只要全球宏观环境不安全因素存在，金价底部支撑就依然稳固，市场正在形成“防御性增长”配置策略 [3] - 来自私营部门和新兴市场的多元化需求正在对冲政策风险，当前买盘更多是针对全球政策不确定性的对冲 [3] - 高盛上调了2026年年底金价预期，认为只要全球政策风险未见明显消退，多方力量博弈形成的动态平衡将推动价格重心继续上移 [3] 官方机构行为与战略支撑 - 全球央行已从过去的黄金净卖方转变为净买方，且购金行为呈现长期化趋势，这是支撑本轮金价的重要因素 [4] - 2026年全球央行购金量预计将维持在约755吨的高位，远高于2022年之前的历史均值，官方持续买入为金价提供有力支撑 [4] - 增加黄金储备已成为各国在当前地缘政治背景下对储备资产安全性的战略性防御手段 [4] - 多数受访央行计划在未来一年内增加或维持黄金储备，黄金作为无对手盘风险的实物资产，其战略价值被重新评估 [5] 长期趋势与市场定位 - 2026年国际金价高位运行是全球经济治理体系转型期的市场映射 [5] - 在全球地缘政治格局和主权信用体系进入新的稳定期之前，黄金的溢价效应不会迅速消退 [5] - 黄金的功能正从单纯的金融投资工具向国家经济安全的战略基石回归 [5] - 在新的全球增长引擎确立或国际合作达成新共识之前，黄金将继续作为对冲不确定性的重要工具，其价格波动将持续反映全球政治经济格局的变化 [5]