市场整体表现 - A股市场主要指数低开低走，上证指数下跌0.66%至3888.08点，深证成指下跌0.87%至12883.89点，创业板指下跌1.10%至3025.58点，科创50指数大跌1.63% [2] - 港股市场相对抗跌，恒生指数微跌0.09%至25757.60点，恒生科技指数下跌0.81%至5875.23点 [2] - 全市场半日成交额1.06万亿元，较昨日同期进一步萎缩 [2] - 市场呈现A股成长回调、港股结构分化的格局，资金避险情绪升温 [1][2] 行业板块表现 - 申万一级行业中煤炭板块上涨2%，石油石化板块上涨0.76%，公用事业板块涨幅居前 [1] - 通信板块下跌2.96%，电子板块下跌1.96%，房地产、建筑材料、国防军工、医药生物板块均下跌超过1.5% [1] - 周期资源品与政策题材逆势走强，煤炭板块掀起涨停潮，油气板块同步走强 [3] - 成长赛道全面承压，科技板块遭遇重挫，CPO概念个股普遍下跌超过4%，存储芯片概念同步下挫 [3] 资金流向与市场情绪 - 主力资金从科技板块净流出明显，市场流动性压力有所显现 [2] - 南向资金早盘净流入38.7亿港元，内银股与能源股获持续增持，而创新药与科技股遭抛售 [2] - 低估值周期品与政策题材成为短期资金主要流向，前期热门科技赛道普遍承压 [1] - 市场整体处于风格博弈阶段，反映投资者在政策预期与基本面现实之间的谨慎心态 [1] 政策与热点驱动 - 深圳本地股受并购重组政策刺激集体爆发，《深圳市推动并购重组高质量发展行动方案》提出聚焦新质生产力开展并购重组 [3] - 政策驱动型题材表现活跃，短剧概念持续发酵，相关个股20CM涨停，行业人才需求同比增长26% [3] - 政策驱动局部热点，深圳国资概念受并购重组政策提振掀涨停潮，锂矿概念受益于碳酸锂价格反弹 [1] - 国企改革主题持续发酵，地方国资概念股表现活跃 [5] 投资策略与机会 - 四季度需在控制仓位基础上，沿科技成长赛道、周期与资源品、政策驱动机会三条主线把握结构性机会 [4] - 科技成长赛道可聚焦AI产业链中业绩确定性较强的算力硬件龙头，以及受海外技术突破催化的量子科技概念 [4] - 周期与资源品可把握有色金属中的铜板块、煤炭股在保供政策与冬季需求上升双重驱动下的机会，以及化工行业龙头集中度提升的机会 [4] - 政策驱动机会可紧扣新质生产力与改革红利，关注深圳本地科技企业、半导体设备等题材，以及大消费板块中家电与零售板块的政策边际改善方向 [4][5]

宏观与策略观点 - 日本自民党总裁高市早苗当选第104任首相，新政府财政宽松取向一致，但政策落地或需妥协，短期市场或重回"高市交易"，中长期日元真实汇率需重估[2] - 近期全球贸易摩擦、美国信贷事件、海外政局变化等宏观风险事件频繁扰动市场，黄金是能对冲多种宏观风险的优质资产，长期趋势未变[2] - AI产业趋势短期无法证伪，泡沫化程度或处初期或中期，短期关注产业链扩散和深化机会，长期将经历大浪淘沙[2] - 建议构建科技股+黄金+稀有资源品+短期债券的组合以对冲各类风险，降低组合波动[2] 有色金属行业 - 国际金价于10月21日晚创12年来最大单日跌幅5.3%，主因避险情绪回落，但短期下跌不影响黄金长期逻辑，回调提供加仓机会[3] - 10月22日典型黄金公司股价跌幅好于金价，显示市场对黄金资产长期配置价值的共识未变[3] - 金价仍处长期上行区间，多数黄金公司2026年有望实现量价齐升，当前估值已具增配价值，推荐兼具成长性及资源优势的龙头山东黄金[3] 建筑与工程行业 - 上海市发布促进建筑业高质量发展行动方案，从提振需求、优化供给、培育转型等多维度推动行业向绿色化、工业化、数字化转型[4] - 该方案有利于破解行业增长瓶颈，头部建筑集团有望凭借整合升级巩固地位，中小企业可获差异化发展空间，"反内卷"、"强支付"环境改善有望优化企业盈利[4] - 建议关注上海建工、隧道股份等上海龙头国企及上海地区业务占比较高的建筑企业[4] 重点公司观点：电力设备与新能源 - 阳光电源作为电力电子龙头，储能+出海逻辑延续，AIDC有望打开新增长空间[5] - 短期看，国内独立储能在调峰需求和容量电价支撑下有望高增；美国市场虽有扰动，但储能需求和出海业务仍具韧性[5] - 中长期看，2026年起全球多地区新能源+储能陆续平价，美国数据中心负荷、欧洲大储招标等支撑海外市场增量[5] - 公司未来氢能、AIDC等新兴业务延展有望打开更高成长上限[5] 重点公司观点：石油与化工 - 首次覆盖湖北宜化给予"增持"评级，目标价15.12元，对应2025年14倍PE，全球种植面积增长推动化肥消费量爬升，磷资源紧张致海外磷肥价格持续提高[6] - 首次覆盖中海石油化学给予"买入"评级，目标价3.06港元，公司拥有天然气成本优势，股息支付率在40-50%，2023/2024年末股息率为11.5%/6.1%[8] - 梅花生物收购协和发酵相关业务，资产评估价值约16.3亿元，预计2025年合并利润表确认营业外收入约7.8亿元，出海战略有望深化[18] 重点公司观点：通信与电子 - 首次覆盖联特科技给予"增持"评级，目标价107.37元，对应2026年62倍PE，AI时代光模块市场空间有望显著扩张，公司成长驱动力已由电信市场切换至数通市场[7] - 中国联通2025年前三季度营业收入2929.9亿元（同比+0.99%），归母净利润87.72亿元（同比+5.20%），传统业务提质增效，AI发展增强云计算等数智业务增长动能[14] - 星网锐捷2025年前三季度收入141.68亿元（同比+19.2%），归母净利润3.44亿元（同比+31.1%），受益于互联网行业数据中心建设提速[15] - 寒武纪2025年第三季度营收17.27亿元（同比+1332.5%），归母净利润5.67亿元（同比+391.5%），AI模型发展推动国内算力芯片采购需求快速增长[28] 重点公司观点：机械与电力设备 - 杭叉集团2025年第三季度营收46.70亿元（同比+11.22%），归母净利6.32亿元（同比+12.79%），业绩在叉车内外销景气向好及AI物流应用拓展下保持稳健增长[11] - 中国西电2025年第三季度营收56.72亿元（同比+17.17%），归母净利3.40亿元（同比+4.12%），国内输变电设备招标强劲，特高压储备线路充足[12] - 新强联2025年前三季度营收36.18亿元（同比+84.1%），归母净利6.64亿元（同比+1939.5%），主要受益于TRB轴承出货放量及传统主业出货高增[26] - 平高电气2025年前三季度营收84.36亿元（同比+6.98%），归母净利9.82亿元（同比+14.62%），国内输变电设备招标强劲，特高压储备线路充足[30] 重点公司观点：消费与医药 - 乖宝宠物2025年第三季度营收15.17亿元（同比+21.85%），归母净利1.35亿元（同比-16.65%），自主品牌业务保持高速增长，境外业务因关税影响盈利下滑[20] - 百亚股份2025年前三季度收入26.2亿元（同比+12.8%），归母净利润2.45亿元（同比+2.5%），线上渠道受短期舆情及平台策略调整影响，预计后续有望重拾增长[27] - 温氏股份2025年第三季度营收259.37亿元（同比-9.76%），归母净利17.81亿元（同比-65.02%），公司拟每10股派现3元，前三季度现金分红占归母净利润38%[17] - 美好医疗2025年第三季度收入4.62亿元（同比+2.6%），归母净利润0.94亿元（同比+5.9%），净利润增速明显改善，看好核心业务持续边际改善[27] 其他重点公司业绩摘要 - 安科瑞2025年前三季度营收8.37亿元（同比+2.59%），归母净利1.92亿元（同比+21.31%），盈利能力显著提升，归母净利率同比增加3.55个百分点[12] - 中国电信2025年前三季度营业收入3943亿元（同比+0.6%），归母净利润308亿元（同比+5.0%），以"息壤"平台为核心的智能云服务加速向智能云转型[24] - 中国巨石2025年前三季度营收139.0亿元（同比+19.5%），归母净利25.7亿元（同比+67.5%），玻纤销量同比增长，产品结构性复价陆续落地[29] - 奈飞2025年第三季度营收同比增长17%，剔除巴西税务纠纷一次性费用6.19亿美元影响后，毛利率同比改善3.9个百分点，低价广告套餐持续放量[22]

AI模型发展 - 全球AI发展显著加速，尤其在国内及北美，GPT-5已发布，性能有明显提升 [1] - GPT-5的token价格迅速下降，性价比疾速提高，本质源于算力硬件及资源的支持 [1] - 海外及国内发布许多先进模型，如谷歌DeepMind发布世界模型Genie3，生成内容能保持良好一致性并更好理解物理规律 [1] - 基础模型如文生图、文生视频相关模型发展较快，例如Sora2引起广泛关注 [1] 硬件驱动业绩 - 各厂商业绩成长动能主要由硬件驱动，英伟达新一代Blackwell架构产品开始快速放量 [2] - 英伟达GB200的NVL72机架超大规模客户周均部署量约1000台，相当于周度GPU销量达7万多卡 [2] - 每张GPU卡价格达几万美金，Blackwell是英伟达史上爬坡放量最快的产品 [2] - GPU快速放量带动A股光模块、PCB等配套产业链公司，这些公司在全球范围内具竞争力且份额较高 [2] - 相关A股公司业绩成长较快，未来业绩增速或有较好持续性，二季报及三季报值得期待 [2] 投资机会环节 - 已明确进入业绩高速增长的赛道主要是光模块、PCB及服务器ODM，许多公司为全球业内龙头厂商 [3] - 计算芯片如英伟达GPU维持较快迭代速度，架构基本两年一变，产品一年一变，每次迭代ASP增长较明显 [3] - 新兴领域如液冷中的电子布、光纤、铜连接等赛道均较具投资潜力 [3] - 指数化投资是更优选择，海外算力可关注通信ETF，国产算力可布局科创芯片ETF、半导体设备ETF [3]

基金业绩表现 - 永赢科技智选基金前三季度涨幅达194%，其中第三季度单季涨幅为99.74% [1][2] - 长城医药产业精选基金前三季度涨幅约为102% [4] - 永赢科技智选基金规模从二季度末的11.66亿元增长至三季度末的115.21亿元，单季增长近9倍，基金份额从7亿份增至34.66亿份，单季度为投资者带来47.15亿元的利润 [1][2] - 长城医药产业精选基金规模从二季度末的11.32亿元增至三季度末的17.90亿元，基金份额从6.79亿份增至9.32亿份 [4] 基金持仓分析 - 永赢科技智选前三大重仓股为新易盛、中际旭创和天孚通信，其他重仓股包括深南电路、沪电股份等 [2] - 与半年报相比，永赢科技智选新增生益科技（持仓市值9.19亿元）、澜起科技（6.35亿元）和仕佳光子（5.24亿元）为前十大重仓股，胜宏科技、工业富联、源杰科技退出前十大 [2] - 长城医药产业精选前十大重仓股包括信达生物、三生制药等，舒泰神、中国生物制药新晋十大重仓股，石药集团、泽璟制药被卖出 [4] - 长城医药产业精选的股票仓位从二季度末的75.89%升至82.18% [5] 行业前景与基金经理观点 - 全球云计算产业值得重点关注，AI模型价值提升，全球旗舰模型通过多种方式进行实质性“提价” [3] - AI算力投入保持10%～20%的季度环比增长，token数保持100%的季度环比增长 [3] - 相比2023年—2025年大厂的基于现金流投资，新云厂商的举债投资等可能将全球AI算力投资推向更高水位 [8] - 对于光通信和PCB行业，预计2027年有望成为新技术交汇的大年，CPO、OCS等技术有望进入落地期 [8] - 创新药基本面依旧向好，全球竞争力逐渐加强的趋势基本确立 [7] - 创新药板块已经进入个股阿尔法时段，持仓个股围绕临床数据读出、管线海外授权和国内销售放量三个角度展开 [5][7]

AI产业革命与算力主线 - 本轮AI至少是中等规模的产业革命，行业持续关注算力主线 [1] 海外AI发展态势 - 海外AI基建投入与业绩共振，商业模式成熟，AI发展明显提速 [1] - 海外AI后续有望迎来持续催化，包括相关厂商季报可能密集发布，以及谷歌Gemini3系列模型发布节点临近 [1] - 市场对GPT-6已产生预期 [1] 国内算力与半导体产业链 - 国产算力为半导体产业链带来新的叙事，行业成长空间广阔 [1] 光模块市场前景 - 在海内外算力基础设施持续投入的背景下，光模块市场有望维持高景气度 [1] 通信ETF持仓分析 - 截至10月21日，通信ETF（515880）规模为89.83亿元，在同类15只产品中规模排名第一 [2] - 截至9月30日，该ETF持仓中“光模块+服务器+铜连接+光纤”合计占比近79%，良好地代表了算力硬件的基本面 [1] - 其中，光模块在ETF中的占比近50% [1]

公募基金2025年三季报披露概况 - 截至10月22日，已有55只基金披露2025年三季报，永赢基金、长城基金、北信瑞丰基金等成为首批披露机构 [2] - 多只权益类基金凭借科技板块爆发实现业绩与规模双丰收，债券型基金收益则出现分化 [2] 科技主题权益类基金表现 - 永赢科技智选A第三季度收益率达99.7%，规模突破80亿元，较二季度末实现翻倍式增长 [2] - 华富中证人工智能产业ETF第三季度收益率达73.9%，规模跃升至80亿元以上，较上季度末增长126% [2][4] - 安信创新先锋A、同泰数字经济A、上银数字经济A、北信瑞丰优势行业等科技主题产品第三季度收益均超50%，规模同步扩容 [4] - 永赢科技智选A年内收益达195%，高居公募基金收益榜首，其规模从去年末的0.16亿元暴增至115.2亿元，增幅达8.9倍 [3] - 永赢科技智选A前十大重仓股均为光模块、PCB等AI算力股，合计占基金净值73.25%，产品设计高度聚焦细分行业，风格突出 [3] 债券型基金与“固收+”产品表现 - 已披露三季报的7只债券型基金第三季度收益呈现三涨四跌，纯债型基金收益受到债市调整拖累 [6] - 北信瑞丰鼎盛中短债A等四只纯债或被动指数型债券基金单季收益在-0.35%至-0.01%之间 [6] - 长城积极增利A、北信瑞丰鼎利A、安信聚利增强A第三季度均实现正收益，收益率在4.4%至9.4%之间，均跑赢业绩比较基准，属“固收+”策略基金 [7] - “固收+”基金单季份额增幅均在4倍以上，安信聚利增强规模从4.5亿元增加至39.7亿元，增幅达6倍 [7] - 北信瑞丰鼎盛中短债规模单季暴增171亿元至171.2亿元，增幅超1200倍，而金信民兴A等产品在收益下滑中出现被赎回现象 [6] 百亿级产品动态：泉果旭源三年持有期混合 - 泉果基金赵诣管理的泉果旭源三年持有期混合在封闭期满之际，单位净值回到1元上方，近百亿资金锁定三年刚回本 [2][8] - 该产品成立于2022年10月，首次募集资金99亿元，规模一度超170亿元，但单位净值长期低于1元，2024年2月最大回撤近47% [8] - 2025年第三季度，该产品A份额净值大幅回升，单季收益率达45.6%，规模从二季度末130.8亿元回升至190.7亿元 [9] - 产品持仓主要集中在新能源、电子、机械、军工等高端制造行业及港股互联网企业，呈现科技AI与困境反转（新能源、军工）两端配置的框架 [9] - 截至10月21日，泉果旭源三年持有期混合成立以来总回报为5.83% [9] 基金经理观点与行业趋势 - 科技主题基金业绩规模双丰收得益于产业景气直接推动，多位基金经理在三季报中对科技主线依旧表示看好，但风控意识提升 [4] - 永赢科技智选基金经理任桀提醒投资者理性对待工具型产品，警惕估值扩张周期后的均值回归，建议闲钱投资、分散配置、低位定投、适时止盈 [4] - 北信瑞丰鼎盛中短债基金经理董鎏洋认为，四季度经济基本面有利于债市，叠加适度宽松的货币政策，债市利多因素逐步累积 [7]

投资评级与估值 - 首次覆盖联特科技，给予“增持”评级，目标价107.37元，对应2026年市盈率62倍 [2][6][16] 核心观点 - AI时代光模块产业迎来多维度积极变化，市场空间相较云计算时代显著扩张，产业链厂商面临广阔发展机遇 [2][14] - 联特科技成长驱动力已由电信市场切换至数通市场，2024年起业绩迎来拐点，未来有望基于产能、交付能力及性价比优势进一步开拓海外数通市场客户，打开成长天花板 [2][15] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为1.08亿元、2.25亿元、4.02亿元，同比增速分别为15.76%、108.82%、78.80% [5][10][91] 行业前景与市场需求 - 全球AI基础设施投资规模预计从2025年的6000亿美元增长至2030年的3-4万亿美元，光模块作为AI算力集群核心组件需求前景广阔 [14][29] - 2024年全球数通光模块市场规模达107亿美元，同比增长93%，预计2026年突破200亿美元，800G光模块为核心品类，1.6T光模块贡献新增量 [4][35][37] - 北美四大云厂商2Q25合计资本开支同比提升69%至874亿美元，再创历史新高，AI算力投入持续加码 [14][28] 公司业务与技术优势 - 公司深耕光模块行业，是国内少数具备100G至800G高速率光器件研发设计和批量化生产能力的企业，400G光模块已大批量出货，800G处于小批量阶段，1.6T光模块已送样 [2][15][62] - 客户结构优质，已积累NOKIA、Arista、Ciena、中兴通讯、新华三等国内外优质客户，境外收入占比达89% [3][15][74] - 产能布局完善，马来西亚制造中心于4Q23投产，形成境内外“双运营中心”格局，助力海外市场加速开拓 [15][52][75] 财务表现与预测 - 1H25公司收入同比增长15.43%至5.04亿元，归母净利润同比增长14.02%至0.35亿元，业绩延续良好增长态势 [2][79] - 预计2025至2027年公司营收分别为10.63亿元、17.08亿元、26.03亿元，同比增速分别为19.31%、60.71%、52.36% [10][91] - 综合毛利率预计持续改善，2025至2027年分别为30.77%、33.16%、35.18%，主要受益于高速率产品出货占比提升 [10][91][92] 与市场不同观点 - 市场认为公司成长天花板有限，但报告认为随着海外数通市场进一步开拓，公司有望实现业绩快速增长，参考新易盛成功切入北美云厂商供应链的成长路径 [4][17][67] - 海外云厂商加码AI投资背景下，高速光模块需求扩张为新供应商提供导入窗口期，公司凭借海外产能、研发及交付能力优势有望提升份额 [4][17][48]

市场表现与投资组合 - 2025年第三季度市场处于上升过程，上证指数创近10年新高 [1] - 市场行情结构化，AI相关半导体、光模块等热门板块涨幅惊人，传统“老登”板块原地踏步，市场分化严重 [1] - 因不追逐热点并持有大量“老登”股票，公司三季度净值增长缓慢，明显落后于市场及同行 [1] - 公司股票仓位为6成多，重仓行业依次为房地产、基础化工、电力设备、纺织服饰、公用事业、通信及商贸零售 [5] - 截至2025年中，公司产品出现在美畅股份、奥佳华、天壕能源、洲明科技、山东路桥等公司前十大持有人名单 [5] 对市场热点的看法 - 市场升温速度超预期，部分热门板块及个股已出现清晰可见的泡沫 [2] - 重大新技术的出现往往在资本市场引发泡沫，温和泡沫可加速技术普及，过大泡沫则导致资源浪费和投资者巨额损失 [3] - 公司希望市场是“慢牛”行情，稳步递进，而非快速草率结束 [5] - 当前市场呈现极致分化，价值派“老登”资产表现不佳，成长派“小登”资产表现优异 [8] 港股投资动态 - 2025年以来公司在港股市场积极投资 [6] - 公司于2月14日首次举牌港股碧桂园服务，持股比例突破5% [7] - 公司年内密集增持万科企业、新特能源、信义能源等10家港股公司，覆盖地产、能源、通信等多个行业 [7] 投资理念阐述 - 价值投资长期有效，但并非每年都有效，短期失效正是其长期有效的保证 [9] - 投资最重要的是“活着”在场，以分享经济增长成果，实现低买高卖 [9] - 市场因周期波动和“市场先生”情绪影响出现熊市，提供了买入优质资产的便宜机会 [10] - 真正重要的事情是投资于正确的公司，而非预测短期股价波动 [10]

中际旭创股价表现 - 光模块龙头公司中际旭创盘中股价上涨近4%，刷新历史高点至457.5元/股，总市值站上5000亿元，截至发稿上涨3%，股价报454.74元/股 [1] CPO概念股市场表现 - CPO概念股探底拉升，汇绿生态触及涨停走出3连板，天孚通信涨超8%，仕佳光子、华工科技、德科立纷纷上涨 [3] 广播电视板块市场表现 - 广播电视板块活跃，湖北广电涨停走出2连板，无线传媒涨超3%，天威视讯、东方明珠、江苏有线等跟涨 [4] 人形机器人概念股市场表现 - 人形机器人概念股探底回升，万达轴承涨超12%，睿能科技涨停，上纬新材、大洋电机、上海机电、三协电机跟涨 [6] 黄金概念股市场表现 - A股黄金概念股持续回调，板块一度跌超4%，湖南白银一度触及跌停，晓程科技、宝鼎科技跌超7% [7] - 黄金概念股具体跌幅：湖南白银跌7.71%至6.46元，晓程科技跌7.28%至24.57元，宝鼎科技跌7.06%至16.06元，曼卡龙跌6.11%至18.89元，西部黄金跌5.63%至28.32元 [8] 伦敦现货黄金价格表现 - 伦敦现货黄金价格在前一日收盘跌幅高达5.31%后继续跳水，截至北京时间10月22日9点42分报4088.79美元/盎司，最低价一度逼近4000美元/盎司关口 [9]

（文章来源：每日经济新闻） 每经AI快讯，10月22日，光模块龙头中际旭创盘中涨超3%，股价刷新历史高点，总市值再度站上5000 亿元。 ...