行业投资评级与核心观点 - 欧洲资本支出占销售额比例2023年达历史低点 但预计2026年后将选择性回升 主要受能源转型 安全需求及政府支持推动 [1] - 2025年全球资本支出增长略低于5% 高于2024年的4% 大型项目订单转化放缓但非取消 预计2026年及以后加速增长 [1][6] - 结构性因素(电气化 人工智能 国防安全)及政府支持将驱动数据中心 公用事业和国防领域显著增长 矿业资本支出亦值得关注 [1][7] 行业细分表现 科技与公用事业 - 数据中心和半导体市场过去两年保持15%以上稳定增长 本季度北美市场表现尤为强劲 多数相关公司实现两位数增长 [1][10][21] - 公用事业电网(输配电)实现中高个位数增长 电缆订单积压量过去五年增加5-7倍 配电部分开始转变 [8][11] - 亚马逊网络服务2026年资本支出预计增长26% 微软12% Meta44% 均较此前上调 [21] 传统工业与矿业 - 采矿业受益于低基数 预计未来四年复合年增长率7% 铜和黄金价格走高及供给短缺支撑需求 [8][18][20] - 传统重工业(碳酸饮料 纸张 海洋)及消费者相关行业(食品饮料 零售)表现疲软 [9] - Atlas Copco压缩机业务订单因关税问题下降高个位数 2025年资本支出预计下降40基点 [13] 区域差异与投资机会 欧美对比 - 美国制造业建设投资自2021年显著增长 欧洲基本停滞 美国产能利用率高于欧洲 本土市场回流预期更强 [15][16] - 欧洲仅防务和公用事业领域可能例外 德国基建刺激计划或2025年下半年见效 [16][23] 重点公司与投资组合 - 数据中心领域看好施耐德(市场份额超20%)和朗讯 半导体领域推荐阿特拉斯科普科(增长率达历史平均两倍) [17] - 采矿设备领域Sanvex有机增长18%(黄金业务敞口高) Metso和FLS原厂设备占比较高 [20] - 主题投资组合包括德国实体篮子(GSXE GFSC) 国防篮子(GSSBDEFE) 电气化篮子(GSXCPOWUR) [28][29][31] 设备更换周期 - 卡车 自动化设备和矿山设备使用年限较高 卡车行业订单处历史低点但2026年或好转 自动化设备现复苏迹象 [24] - 矿山设备平均使用年限接近8-12年中间值 新设备订单管线增强 [24] - 沃尔沃(卡车) 西门子(自动化)及采矿篮子(GSXEMCPX)值得关注 [25]

测试背景与目的 - 公司始终将用户生命安全放在第一位 致力于为家庭用户打造安全安心的出行空间 [3] - 团队在理想i8开发过程中采用短前悬安全结构设计 既保障宽敞驾乘空间又兼顾被动安全表现 [3] - 公司委托第三方权威机构中国汽车工程研究院股份有限公司执行高强度碰撞测试 通过视频形式透明真实展示测试过程和结果 [4] - 测试旨在科学验证并提升理想i8被动安全性能 模拟现实生活中对用户安全极为关键的小车对撞大车危险工况 [4] 测试执行与表现 - 测试参照普通公路高频交通事故情形制定要求 由中国汽研作为国家一类科研院所执行 [4] - 理想i8采用创新的短前悬安全结构 前向有3条纵向力传递路径 前舱中密布11个环形吸能结构 [5] - 测试结果显示A柱 B柱 C柱 门梁均未发生明显变形 9个安全气囊全部正常展开 电池包无漏液无起火 车门自动解锁 门把手自动弹开 [5] 行业标准与开发规范 - 理想i8开发阶段按照最新国标GB 11551-2014 GB 20071-2025 GB 20072-2024等国家标准开发 [7] - 同时按照C-NCAP 24版规程五星标准和C-IASI 23版规程G+G+G+A等级要求开发 [7] - 涵盖钻卡 卡车夹击等100多项企业测试工况 全系车型此前均获得中汽中心 中保研等权威第三方测试最高评价 [7] 舆论回应与行业立场 - 测试目的仅为验证提升理想i8被动安全性能 并非针对其他品牌进行产品质量评价 [6] - 测试所用东风柳汽乘龙品牌二手卡车仅作为移动式壁障物 公司无意对其做出质量引导性评价 [6] - 公司与东风柳汽乘龙不存在直接竞争关系 专注于家庭乘用车领域 [6] - 公司积极响应国家反内卷号召 为营造公平有序行业环境 推动中国汽车产业高质量发展而努力 [6]

理想i8碰撞测试事件 - 理想汽车发布理想i8与乘龙卡车碰撞测试视频，展示i8在61公里/小时刮底刚性障碍物、100公里/小时正面对撞及侧面碰撞重卡测试中的安全性表现，A柱、B柱、C柱、门梁均无变形，9个安全气囊全部展开，电池包无漏液无起火 [6] - 理想汽车解释测试目的是验证i8的"短前悬安全结构"设计，前向有3条纵向力传递路径，前舱中密布11个环形吸能结构，委托中国汽研执行测试以科学验证被动安全性能 [2][3] - 公司强调测试仅用于验证i8安全性，非评价其他品牌质量，对乘龙卡车被卷入舆情表示无意为之，澄清双方无直接竞争关系 [4] 乘龙卡车回应 - 东风柳汽发布声明指出理想汽车未经授权使用并扭曲传播乘龙卡车碰撞视频，认为测试场景与实际运营存在严重差异，涉嫌违反《反不正当竞争法》等法律 [10][11][12] - 公司介绍乘龙卡车安全技术包括行业首创龙骨框架驾驶室、四层吸能结构和AEBS自动紧急制动系统等，强调71年历史积累的115万卡友真实体验 [13][17] - 东风柳汽呼吁行业反内卷、反不正当竞争，倡导诚信竞争和理性传播，保留追究法律责任的权利 [14][15] 中国汽研声明 - 中国汽研澄清测试仅验证理想i8安全性，非标准车对车碰撞试验，测试中理想i8碰撞速度为60±2km/h，移动式壁障车相向速度为40±2km/h [20] - 说明测试用卡车为市场随机购买的二手车辆，经外饰伪装和配重至8吨处理，作为移动式壁障车使用 [20] 行业影响 - 理想汽车表示i8按照最新国标和C-NCAP五星标准开发，涵盖100多项企业测试工况，全系车型此前均获权威第三方测试最高评价 [5] - 乘龙卡车连续发布海报强调"生活不是试验场"的安全理念，展示龙骨框架驾驶室和30%高强钢应用等安全技术 [22][25][26]

测试背景与目的 - 公司始终将用户生命安全放在首位，致力于为家庭用户打造安全出行空间 [2] - 采用"短前悬安全结构"设计，兼顾宽敞驾乘空间与被动安全性能 [2] - 主动模拟"小车对撞大车"高危场景，委托中国汽研进行第三方权威测试以验证安全性 [2] - 测试视频公开透明展示结果，旨在让用户了解车辆安全性能提升成果 [2] 测试设计与执行 - 参照普通公路高频事故情形制定测试标准，由中国汽研（国家一类科研院所）执行 [3] - 短前悬结构含3条纵向力传递路径和11个环形吸能结构，有效化解正面冲击力 [3] - 测试结果显示A/B/C柱无变形、9气囊正常展开、电池无泄漏起火、车门自动解锁 [3] 技术标准与认证 - 开发阶段符合GB 11551-2014等三项国家碰撞安全标准 [5] - 同步满足C-NCAP 24版五星标准和C-IASI 23版G+G+G+A等级要求 [5] - 覆盖"钻卡"、"卡车夹击"等100+项企业测试工况，全系车型历史测试均获最高评价 [5] 舆论回应与行业立场 - 澄清测试仅验证自身产品安全，无意评价东风柳汽乘龙卡车质量 [4] - 强调与卡车领域无直接竞争关系，尊重东风乘龙行业标杆地位 [4] - 响应国家反内卷号召，倡导公平有序的行业竞争环境 [4] 行业协作展望 - 对中国汽车行业整体安全技术进步持坚定信心 [5] - 承诺与同业共同推动安全技术创新，保障用户出行安全 [5]

核心观点 - 报告涵盖基础化工、卡车、光伏产业链三个行业，指出化工行业在政策推动下供给侧优化，无人矿卡市场将爆发，光伏产业链部分产品价格上涨 [6][10][14] 市场走势 - 2025年7月24日，上证指数收盘3582.30，涨跌幅0.01%；深证成指收盘11059.04，涨跌幅 -0.37%；沪深300收盘4119.77，涨跌幅0.02%；中小板指收盘6849.74，涨跌幅 -0.46%；创业板指收盘2310.67，涨跌幅 -0.01%；科创50收盘1020.86，涨跌幅0.45% [4] 基础化工行业 - “新一轮十大重点行业稳增长工作方案”将出台，产能结构优化加速，建议关注化工行业周期复苏与供给侧优化赛道，如万华化学、华鲁恒升等企业 [6] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工，总投资约1.2万亿元，将拉动化工多个细分领域投资机会，建议关注民爆和全钢工程胎行业，如赛轮轮胎、玲珑轮胎等企业 [6] - 科思创TDI被迫停产，截至7月18日，TDI价格14913元/吨，较17日提升6.04%，较上周提升18.83%，较上月提升30.82%，建议关注TDI行业龙头 [6] 卡车行业 - 矿业是无人驾驶商业化落地最成熟应用之一，预计无人驾驶矿卡销量渗透率从2024年约6%上升至2030年突破50%，销量从2025年约4000辆增长至2030年16340辆，复合年增长率32.5% [10][12] - 易控智驾冲刺港股IPO，近三年营收复合增速超300%，但尚未盈利，2022 - 2024年分别亏损2.16亿元、3.34亿元和3.90亿元 [11] - 传统矿卡竞争格局为“5 + N”，国内无人驾驶矿卡企业迎来国产替代机遇，建议关注易控智驾、希迪智驾、北方股份等 [9][11][14] 光伏产业链 - 光伏玻璃价格持平，3.2mm镀膜光伏玻璃价格18.0元/㎡，2.0mm镀膜光伏玻璃价格10.5元/㎡ [13][15] - 多晶硅价格上涨，本周致密料均价42.0元/kg，较上周上涨13.5%；颗粒硅均价44.0元/kg，较上周上涨10.0%，预计短期内价格维持上涨 [14] - 硅片价格上涨，130um的182 - 183.75mm N型硅片均价1.10元/片，较上周上涨10.0%；130um的182*210mm型硅片均价1.25元/片，较上周上涨8.7%，预计短期内延续上涨态势 [14] - 电池片价格上涨，182 - 183.75mm N型电池片均价0.270元/W，较上周上涨8.0%；182*210mm N型电池片价格0.270元/W，较上周上涨3.8%，预计短期内仍有上行空间 [14] - 组件价格持平，182mm TOPCon双玻组件价格0.68元/W，210mm N型HJT组件价格0.830元/W等，预计短期组件价格持续上涨 [14] - 重点推荐BC新技术方向、供给侧改善方向、海外布局方向、电力市场化方向、国产替代方向相关企业，建议积极关注信义光能、协鑫科技等企业 [15]

当地时间7月22日，美国总统特朗普在社交平台发文宣布美国与日本达成贸易协议，称日本将向美国投 资5500亿美元，美国将获得其中90%的利润。日方还未公布具体协议内容，首相石破茂称，在会谈前已 与经济再生担当大臣赤泽达成共识。赤泽则在社交平台发帖表示"任务完成"。有专家向南都N视频记者 指出，日美在关键产业上存在不对等结构急需调整。 据悉，当地时间7月22日，美国总统特朗普在社交平台发文宣布美国与日本达成贸易协议。特朗普称， 按照其指示，日本将向美国投资5500亿美元，美国将获得其中90%的利润。这项协议将创造数十万个就 业岗位。 首相石破茂公开表态称，已收到谈判人员经济再生担当大臣赤泽的第一份报告。在会谈前，他已经与特 朗普、美财政部长贝森特和商务部长卢特尼克进行了沟通，并做出了必要指示，与赤泽在政策上没有分 歧。"如有必要，我将与美国总统特朗普进行电话或当面会谈。" 赤泽白宫会晤结束后在社交平台发帖称，"今天去了白宫，任务完成，衷心感谢所有参与人员。" 此前，因石破茂及其所领导的自民党与公明党的执政联盟在国会参议院选举中惨败，有多位日本国际问 题专家向南都记者指出，目前，日美双方达成关税协议将有助于稳定日本 ...

行业关税概述 - 特朗普政府基于国家安全发起九大行业关税，包括已实施的汽车及零部件(25%)、钢铝(50%)、铜(50%)关税，以及调查中的其他领域[1][2] - 行业关税比对等关税立场更强硬，反映政策核心忧虑[3] 钢铝行业 - 钢铝关税从2018年25%(钢)/10%(铝)提升至2025年统一50%，并延伸至含钢铝成分的制成品[4][6][7][8] - 主要受影响方：加拿大(占美钢铁进口20%+、铝进口近50%)、欧盟、日本，中国通过家电等间接受影响[9][10] - 政策动机与"铁锈带"关键选区(威斯康星、密歇根、宾夕法尼亚)的选举政治高度绑定[13][14][15] 铜行业 - 50%关税覆盖铜及铜线/板/管等半成品，美国50%铜依赖进口，主要来源为智利(60%)和加拿大[16][17] - 全球供应链格局：智利占全球供应25%(超50%出口中国)，中哈蒙朝储量居前，朝鲜端川铜矿品位(0.85%)显著高于全球均值(0.6%)[18][19][20] - 潜在合作方向：中朝贸易升级可能推动铜产业合作[21] 汽车及零部件 - 25%关税影响3000亿美元年进口市场，占新车销量近50%，零部件进口依赖度达60%[22][23][25] - 主要受损国：墨西哥(占新车进口1/3)、日本(就业人口10%依赖汽车业)、德韩加英[24][27] - 矛盾现象：美三大车企(通用/Stellantis/福特)受影响最大(185万辆出口占全球销量12.6%)，但政策旨在迫使车企回迁墨西哥工厂换取工人选票[32][33][36] 卡车与航空航天 - 卡车进口占比近50%，墨加合计占80%+，中国仅占1%[38] - 航空航天领域2024年净进口330亿美元，欧盟占50%，加拿大25%，英国8%[40][41] - 英国或通过英美协定获得免税待遇[42] 木材与药品 - 木材进口依赖度30%(主要来自加拿大)，关税延伸至纸张/家具等衍生品[43][45] - 药品进口占比：仿制药80%、品牌药50%，爱尔兰(726亿欧元出口)因税制优势成主要来源，中国占原料药进口8%(印度32%)[46][47][48] - 供应链嵌套：印度70%原料药购自中国，中印合计占欧洲原料药进口60-80%[49] 半导体与关键矿物 - 半导体净进口2000亿美元，前三大来源为中国大陆(封测)、台湾省(晶圆/芯片)、墨西哥(代工/车用芯片)[51][52] - 关键矿物：12种完全依赖进口，28种超50%依赖进口，南非(16%)、加拿大(15%)、中国(6%)为主要供应方，中国垄断美70%稀土进口[53][54][55] 制造业回流挑战 - 政策目标为逆转制造业就业下滑趋势(30年减少400万岗位)，但行业转移速度差异大：纺织业较快，汽车(合同锁至2028年)/航空/医药需数年[58][59][60] - 矛盾效应：建厂所需进口材料(钢材/机械等)受关税推高成本，可能延缓回流进程[61]