5月物价数据情况 - 5月CPI同比下降0.1%，1 - 5月累计同比下降0.1%；PPI同比下降3.3%，1 - 5月累计同比下降2.6%[1] CPI情况分析 - 5月CPI同比略高于预期，工业消费品和服务价格涨幅扩大抵消能源和食品价格影响[2][4] - 5月食品CPI同比降幅由-0.2%扩大至-0.4%，能源价格同比降6.1%，降幅扩大1.3个百分点[5] - 5月扣除能源的工业消费品价格同比涨0.6%，涨幅扩大0.2个百分点；服务价格同比涨0.5%，涨幅扩大0.2个百分点[6] CPI走势预测 - 受基数影响，6月CPI同比或在0%左右，下半年推动物价回升成政策目标[3][7] PPI情况分析 - 5月PPI环比跌0.4%，同比跌3.3%，跌幅扩大0.6个百分点[7] - 国际油价下跌及国内需求弱供给足致PPI环比续跌，耐用消费品带动生活资料环比止跌[2][7] - 5月生产资料PPI环比跌0.6%，同比跌4.0%；生活资料PPI环比0.0%，同比跌1.4%，跌幅收敛[10][11] PPI走势预测 - 预计6月PPI环比跌幅收敛，同比跌幅在-3.3%左右，走势取决于政策效果和外部谈判进展[3][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 营收压力仍存 - 总量上利润增速回升但需求端压力仍存，2025年1 - 3月全国规模以上工业企业利润总额同比增长0.8%，3月单月利润增速回升至2.6%，回升得益于政策驱动和海外订单回升，但企业库存压力制约盈利空间，基建与房地产需求疲软拖累部分上游行业 [3] - 结构上新旧动能分化加剧，政策红利向中下游倾斜，装备制造业成核心增长引擎，原材料行业内部分化，消费品制造业展现韧性，汽车制造业仍受制于产业链调整 [4] 根据相关目录分别进行总结 宏观事件 - 4月27日国家统计局公布数据，1 - 3月份全国规模以上工业企业实现利润总额15093.6亿元，同比增长0.8% [2] 附录 - 一季度规模以上工业企业利润由降转增，全国规模以上工业企业利润由上年全年同比下降3.3%转为增长0.8%，3月由1 - 2月下降0.3%转为增长2.6% [29] - 工业企业营收增长持续加快，一季度全国规模以上工业企业营业收入同比增长3.4%，3月增长4.2%，营收累计增速自上年12月以来持续加快 [29] - 近六成行业利润实现增长，制造业改善明显，一季度41个工业大类行业中有24个行业利润同比增长，制造业一季度利润增长7.6%，加快2.8个百分点 [30] - 装备制造业成为利润增长重要支撑，一季度装备制造业利润同比增长6.4%，占全部规模以上工业企业利润比重为32.0%，拉动全部规上工业利润增长2.0个百分点 [30] - 高技术制造业引领高质量发展，一季度高技术制造业利润由1 - 2月同比下降5.8%转为增长3.5%，3月两位数增长，增速达14.3% [31] - “两新”政策加力增效作用明显，大规模设备更新政策带动专用设备、通用设备行业利润同比分别增长14.2%、9.5%，消费品以旧换新政策使相关行业利润增长 [32] - 一季度规模以上工业企业利润延续持续恢复态势，现阶段外部环境复杂严峻，但宏观政策效应持续显现，下阶段要促进工业企业效益持续向好恢复 [33]

3月价格指数表现 - 3月CPI同比-0.1%，高于前值-0.7%；PPI同比-2.5%，低于前值-2.2% [1][4] - 模拟平减指数（CPI权重60%+PPI权重40%）为-1.06%，较2月-1.3%降幅收窄但仍处低位 [1][4] - 价格水平自2024年10月触底后呈波动收敛趋势，2月出现明显回踩 [1][4] 通胀结构分化 - 能源与食品是主要拖累：核心CPI环比零增长，猪肉价格环比-4.4%，交通工具用燃料环比-3.5% [1][4][6] - 猪肉价格自1月26日高点至3月31日累计下跌10.7%，4月继续下行1.6% [6] - 布油价格1月15日至3月10日下跌16.2%，前三月均价逐月下滑（78.2→74.8→71.3美元/桶） [6] 积极价格信号 - 家用器具价格环比大幅升至2.8%，反映"以旧换新"政策刺激需求 [1][6] - 租赁房房租连续两月环比正增长0.1%，同比降幅收窄至-0.1% [6] - 酒类价格环比回升0.6%，同比降幅从1月-2.5%收窄至-1.8% [6][7] PPI下行压力 - 3月PPI环比-0.4%，降幅扩大：石油/煤炭开采业环比分别-4.4%/-4.3% [4][7] - 建筑产业链拖累明显：黑色金属冶炼/非金属矿环比均-0.5% [7] - 新兴产业价格竞争加剧：汽车制造/计算机通信设备环比-0.4%/-0.7% [7] 外部输入性风险 - 4月上旬布油/铜价环比下跌12.0%/11.9%，将持续影响4月价格 [7][8] - 逆全球化关税加剧大宗商品波动，可能通过出口行业供需比传导至价格端 [2][7] 政策应对方向 - 政府强调价格总水平调控，提出三大举措：稳定传统商品价格/规范新产业竞争/公用事业市场化改革 [3][9] - 流动性稳定先行：央行支持汇金增持指数基金作为"预期锚" [3][10] - 后续政策或聚焦消费、建筑链、供给侧优化三大弹性领域 [3][10] 供需比优化线索 - 2024年供需比达1.5（工业增加值增速/需求增速影子指标），需通过产能调整改善 [9] - 关税背景下供需比优化成为显性政策逻辑，可能通过去产能稳定上游价格 [2][9]

报 告 正 文 CPI 同比增速回升， PPI 同比降幅走扩。 CPI 方面， 受季节性和输入性因素影响， 3 月 CPI 环比降幅走扩， 但由于去年同期基数较低， CPI 同比降幅收窄 0.6 个百分点，回升至 -0.1% 。另外，核心 CPI 同比大幅回升 至 0.5% 。 PPI 方面， 受到输入性因素和国内需求暂弱影响， 3 月 PPI 环比和同比降幅均走扩 0.3 个百分 点，分别录得 -0.4% 和 -2.5% 。 食品是CPI环比的主要拖累。 3月CPI环比降幅走扩，主要有三方面原因，一是天气转暖，鲜活食品供应增 多，食品价格环比降幅占CPI总降幅的六成；二是旅游淡季，出行类价格下降；三是国际输入性因素影响国内 石油价格下行。但剔除食品和能源来看，核心CPI环比改善，且同比大幅转正至0.5%，或因提振消费需求等政 策效应逐渐显现。其中，服务价格对CPI的影响转为上拉，具体地，家政、养老和教育服务价格分别上涨 2.4%、1.4%和1.2%。 输入性因素影响 PPI 增速降幅走扩。 3 月 PPI 环比受输入性因素影响较大，一方面，国际原油价格持续下 行，主要是受到 OPEC+ 的增产计划、全球经济 ...