公司战略与定位 - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [3] - 公司计划在2026年第一季度实现第二代VLA上车，并在同年规模量产人形机器人和飞行汽车，同时开启Robotaxi运营 [1] 核心技术：第二代VLA - 第二代VLA去掉了“语言转译”环节，首次实现从视觉信号到动作指令的端到端直接生成，颠覆了传统V-L-A架构 [3] - 该模型可跨域驱动汽车、Robotaxi、机器人、飞行汽车 [3] - 模型可直接利用海量真实驾驶视频训练，无需人工数据标注 [3] - 基于第二代VLA发布的“小路NGP”功能，将复杂小路的平均接管里程（MPI）提升了13倍 [3] - 首批搭载车型包括2025款小鹏P7 Ultra、小鹏G7纯电Ultra以及小鹏X9超级增程Ultra [3] 自动驾驶探索：Robotaxi - Robotaxi是公司向L4自动驾驶探索的方向 [5] - 依托第二代VLA与VLM的能力，能够在本地端支持超低时延与自动驾驶系统交互 [5] 人形机器人业务 - 全新一代IRON人形机器人拥有仿人脊椎、仿生肌肉、全包覆柔性皮肤，支持不同身材体型定制 [5] - 机器人全身拥有82个自由度，动作自然流畅 [5] - 行业首发应用全固态电池，实现轻量化、超高能量密度与高安全的平衡 [5] 飞行汽车业务 - 小鹏汇天A868飞行汽车可实现500公里长航程，最高航速预计可达360公里/小时，乘员舱可容纳6人 [6] - 另一款产品陆地航母已进入量产前夜，全球订单累计突破7,000台 [6] 财务与运营表现 - 2025年公司全球销量达到429,445台，同比增长126% [8] - 2025年海外市场交付量为45,008台，同比增长96% [8]

核心观点 - 小鹏汽车是中国领先的智能电动汽车设计及制造商，也是全球AI定义汽车的先行者，即将迎来盈利拐点 [1][4] - 2025年第三季度交付量创历史新高达11.6万辆，同比大增149%，实现营收203.8亿元 [1][2] - 伴随新车型发布，公司开启强势产品周期，确立“纯电+增程”双能战略，计划进一步抢占细分市场份额 [1][5] - 公司战略升级为面向全球的具身智能公司，围绕“物理AI”发布的四项重要应用均将于2026年进入量产阶段 [1][4] - 预计2025-2027年收入分别约为781亿元、1169亿元、1471亿元 [1][6] 财务与运营表现 - 2025年第三季度总营收为203.8亿元，同比增长101.8% [2] - 2025年第三季度汽车销售收入约180.5亿元，同比增长105.3%，增长动力主要源于新车型交付规模的扩大 [2] - 2025年第三季度服务及其他收入约23.3亿元，同比增长78.1%，主要得益于与大众的技术研发服务变现及售后服务增长 [2] - 2025年第三季度综合毛利率提升至20.1%，创历史新高，同比提升4.8个百分点 [2] - 2025年第三季度汽车毛利率为13.1%，受产品换代影响环比略有波动 [2] - 2025年第三季度归母净亏损大幅收窄至3.8亿元，Non-GAAP归母净亏损仅为1.5亿元，同比亦大幅收窄 [3] - 截至2025年第三季度，公司实体销售网络共有690间门店，覆盖242个城市 [2] - 截至2025年第三季度，自营充电站网络达2676座，包括1623座S4及S5超快充站 [2] 产品与交付 - 2025年11月，公司共交付新车3.67万台，同比增长19% [2][3] - 2025年1-11月，公司累计交付39.19万台，同比增长156% [3] - MONA M03作为销量基石，2025年第三季度交付4.6万辆，贡献近四成的季度交付量 [3] - 新款P7上市后迅速突围，跻身20-30万元纯电轿车市场前列 [3] - 首款搭载鲲鹏超级增程系统的车型X9已于11月20日上市，起售价30.98万元 [1][3] - 超级增程X9上市仅1小时，即打破小鹏X9历史全天大定纪录，其中北方地区订单占比首次突破50% [3] 战略与技术发展 - 公司正式将战略定位升级为面向全球的具身智能公司，并将IRON系列机器人作为汽车AI能力外溢的关键载体 [4] - 在技术路径上，新一代IRON机器人已迭代至第七代，通过集成自研图灵芯片与第二代VLA大模型，构建起独特的“大小脑”协同架构 [4] - 公司围绕“物理AI”发布的四项重要应用，包括小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天飞行体系，均将于2026年进入量产阶段 [1][4] - 公司计划深度布局“纯电+增程”双赛道，预计2026年将推出多款新车，进一步丰富产品矩阵 [3] 海外市场与合作 - 2025年1-11月，公司海外市场交付量达3.97万台，同比增长95% [3] - 目前，公司销售服务网络已覆盖全球52个国家和地区，海外销售服务网点增至321个 [3] - 公司积极拓展海外市场，并与大众合作的首款车型处于快速落地中 [3]

公司股价与市场动态 - 小鹏汽车美股昨日收涨2.82%，今日盘前续涨5.48%，报19.62美元 [1] 自动驾驶技术进展 - 小鹏汽车已在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化的L3道路测试 [1] - 公司副总裁透露，期待明年第一季度“全量上车”，部分用户可以更早体验该版本 [1] 产品与市场战略 - 伴随MONA M03、新款P7、超级增程X9的陆续发布，公司开启强势产品周期 [1] - 公司确立“纯电+增程”双能战略，计划进一步抢占细分市场份额 [1] 公司战略升级与未来规划 - 公司战略升级为面向全球的科技公司 [1] - 围绕“物理AI”发布的四项重要应用，包括小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天飞行体系，均将于2026年进入量产阶段 [1]

股价表现与市场动态 - 小鹏汽车美股昨日收盘上涨2.82%，报18.600美元，今日盘前续涨5.48%，报19.620美元 [1] - 公司股票52周价格区间为11.140美元至28.235美元，当前总市值约为177.61亿美元 [1] 自动驾驶技术进展 - 公司已在广州市获得L3级自动驾驶道路测试牌照，并启动常态化的L3道路测试 [1] - 公司副总裁透露，期待明年第一季度“全量上车”，部分用户可以更早体验该版本 [1] 产品与战略布局 - 伴随MONA M03、新款P7、超级增程X9的陆续发布，公司开启强势产品周期 [1] - 公司确立“纯电+增程”双能战略，计划进一步抢占细分市场份额 [1] - 公司战略升级为面向全球的科技公司，围绕“物理AI”发布了四项重要应用 [1] 未来技术量产规划 - 小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON，以及汇天飞行体系，均计划于2026年进入量产阶段 [1]

文章核心观点 - 小鹏汽车董事长何小鹏基于其在美国与AI领域人士的交流，分享了对中美AI竞争、产业生态及“物理AI”发展趋势的最新研判，并阐述了小鹏汽车向“物理AI世界的出行探索者”和“全球具身智能公司”转型的战略定位 [1][4] 对中美AI及机器人产业的观察 - 美国在AI、生物、金融领域的创业活动众多，尤其在硅谷，SaaS和物理AI机器人领域的创业公司非常集中且估值特别高 [1] - 中美机器人公司的发展路径存在差异：中国公司多从关节和控制入手，而美国公司多从模型入手 [1] - 人形机器人领域未来将是巨头的竞争，而不同的专用机器人领域则会有大量不同领域的选手，并存在非常多的成功机会 [1] - 当前AI领域的估值，中国比较合理，而美国估值实在有一点高；中国更关注市场应用，美国更关注前沿研究 [2][3] 对“物理AI”的理解与展望 - “物理AI”被认为是未来可能产生大变局的领域，其发展速度可能比数字AI慢，但改变生活的力度会更大 [2] - 未来3年，重大突破可能发生在物理AI领域，例如自动驾驶直接到达准L4或完整L4，人形机器人实现从L1到L4初阶的快速跨越 [2] - 当前AI主要是模仿学习和强化学习，尚不具备真正的创造力，真正的AGI（通用人工智能）还需要多模态到世界模型、持续学习、长时序洞见和规划等能力的进一步发展，可能还需数年时间 [3] 小鹏汽车的“物理AI”战略与产品规划 - 小鹏汽车在2025科技日上强调了“物理AI”概念，并围绕此发布了四项重要应用：小鹏第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON以及汇天两套飞行体系 [1] - 这些AI应用已有明确的量产计划，表明“物理AI”并非遥不可及，而是人人触手可及的现实 [1] - 小鹏汽车已正式升级企业定位，从“未来出行探索者”转向“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [4] - 市场正跳出造车的眼光，以物理AI的视角重新打量小鹏，其价值可能被重构为一家面向全球的、以AI驱动物理世界智能化的科技企业 [4] 对AI泡沫与行业发展阶段的看法 - 任何科技时代（如互联网、新能源汽车）都可能有阶段或局部的泡沫，这是市场从混沌到有序的必然竞争过程 [2] - 整体认为当前没有AI泡沫，未来AI市场存在巨大机遇，目前AI发展仍处于0到0.1的最开始阶段 [2][3]

里程碑与交付 - 公司在2025年广州国际车展宣布第100万台整车正式下线并完成首批小鹏X9超级增程车型的用户交付 [1][2] - 从第1台到第50万台用时82个月，从50万台到100万台仅用时14个月，成为首家达成百万辆量产规模的纯电新势力 [3] 产品与技术展示 - 车展亮相车型包括小鹏P7+、G6、G7、G9、MONA M03 Max以及首款增程车型小鹏X9 [2] - 小鹏X9增程版推出Max版和Ultra版两个版本，官方指导价分别为30.98万元和32.98万元，纯电CLTC续航452公里，综合续航里程1602公里 [2] - 重点发布四项物理AI技术应用：第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON与飞行汽车，并计划于2026年进入量产阶段 [3] - 第二代VLA技术搭载图灵AI芯片与后轮转向，计划于2026年第一季度向X9 Ultra版本全量推送，同年适配Max车型 [3] - 展示迭代七年的全新一代人形机器人IRON，目标在2030年实现年销量突破100万台并将其售价控制在接近汽车区间 [3] 战略规划与市场布局 - 公司正式成为制造纯电+增程双动力路线的车企，2026年将进入“一车双能”大周期，计划推出7款超级增程车型覆盖多个细分市场 [2] - 2025年1-10月累计交付355,209台汽车，同比增长190%，其中海外交付量达34,712台，同比增长106.7% [3] - 全球销售服务网络覆盖52个国家和地区，国内拥有690家门店覆盖242座城市，海外设立321个销售服务网点 [4] - 全球接入充电桩超过258万根，其中国内自营站达2,810座、自营桩超过15,300根 [4] 产能与基础设施扩张 - 计划从2026年起启动海外充电网络建设，首站落地欧洲与亚太市场，未来三年建设超千座超快充站 [4] - 小鹏广州智能制造工厂将在12月正式对公众开放，以数字化与AI技术为核心强化制造可追溯性和效率 [4]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：优于大市 [1][6] 报告核心观点 - 汽车智能化渗透率持续快速提升，2025年9月乘用车L2级以上功能渗透率达34.8%，同比提升19个百分点 [3] - 技术迭代加速，感知层800万像素摄像头、决策层高算力芯片（英伟达占比57.6%）及激光雷达（渗透率12.2%）市占率显著提升 [2][3] - 行业领军企业如小鹏汽车发布第二代VLA、Robotaxi等“物理AI”应用，推动技术范式创新与商业化落地 [1][16] - 投资主线围绕数据流（获取、传输、处理、应用）展开，涵盖整车、L4解决方案及关键零部件 [4] 行业新闻与动态总结 - 小鹏汽车发布第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON及汇天飞行体系，定位升级为“物理AI世界的出行探索者” [1][16] - 小马智行第四代自动驾驶卡车家族将于明年量产，套件BOM成本较上一代下降约70% [18] - 文远知行Robotaxi获得瑞士纯无人牌照，并在香港交易所挂牌上市，成为港股Robotaxi第一股 [19][20] - 地平线与大众汽车集团深化战略合作，进入计算方案“深度共创”新阶段 [24] - 黑芝麻智能发布SesameX多维智能计算平台，开启机器人“全脑智能”新纪元 [25] - 禾赛科技斩获理想汽车全新一代辅助驾驶平台全系车型激光雷达独家定点 [26] 高频核心数据更新总结 - **感知层-视觉**：2025年9月乘用车前视摄像头渗透率为67.8%，其中800万像素摄像头占比达46.7%，同比提升28个百分点 [2] - **决策层-芯片**：2025年9月乘用车驾驶域渗透率为34%，英伟达芯片占比57.6%，同比提升25.9个百分点，持续领先 [2] - **感知层-激光雷达**：2025年9月乘用车激光雷达渗透率为12.2%，同比提升5.3个百分点，市占率华为（40%）、禾赛科技（32%）、RoboSense（22%） [2] 智能驾驶渗透率总结 - **整体渗透率**：2025年9月乘用车L2级以上渗透率34.8%，高速NOA渗透率35.2%，城区NOA渗透率15.8% [3] - **传感器渗透率**：前视摄像头、前向毫米波雷达、激光雷达9月渗透率分别为67.9%、57.7%、12.2% [3] - **域控制器渗透率**：2025年9月驾驶域控渗透率34.1%，同比提升16.7个百分点 [3] 智能座舱与网联渗透率总结 - **智能座舱**：10寸以上中控屏、10寸以上液晶仪表、HUD、座舱域控制器9月渗透率分别为86%、48.5%、21%、37% [3] - **智能网联**：OTA、T-BOX 9月渗透率分别为78.1%、60.2% [3] 重点公司投资建议总结 - **整车**：推荐小鹏汽车、零跑汽车、吉利汽车 [4] - **L4解决方案**：推荐小马智行、文远知行 [4] - **零部件**： - 数据获取：推荐禾赛科技 [4] - 数据传输：推荐沪光股份 [4] - 数据处理：推荐地平线机器人-W、黑芝麻智能、科博达、华阳集团、均胜电子 [4] - 数据应用：推荐星宇股份、华阳集团、伯特利 [4]

公司里程碑与近期动态 - 小鹏汽车第100万台整车于11月21日下线 [1] - 小鹏X9超级增程在广州车展亮相并向首批车主交付 [1][3] - 公司重申全新品牌定位为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [4] 产品发布与市场表现 - 小鹏X9超级增程为鲲鹏超级增程首款量产车型，采用“大电池+大油箱”形式，实现CLTC综合续航1602公里，纯电续航452公里 [3] - 新车上市两个版本：1602 Max版售价30.98万元，1602 Ultra版售价32.98万元，并提供至高价值6万元配置及积分限时赠送 [3] - 小鹏X9超级增程上市1小时即打破小鹏X9历史全天大定数，北方地区订单占比首次超过50%，1602 Ultra版订单占比达79% [3] - 公司开启“一车双能”产品大周期，计划至2026年共计推出7款具备超级增程配置的车型，其中3款将于2026年第一季度率先上市 [3] 海外市场拓展计划 - 小鹏P7+将于2026年1月正式在海外市场上市，该车型此前已在法国巴黎车展、米兰时装周、英国“古德伍德速度节”亮相 [4] - 公司计划明年向海外市场推出3款新车型，其中包括一款更受全球用户期待的中小型SUV [4] - 小鹏汽车销售服务网络已覆盖全球52个国家和地区，国内建成690家门店覆盖242座城市，海外已开业销售服务网点达321个 [7] 技术与AI战略布局 - 公司在“2025科技日”分享了物理AI领域突破性进展，并发布4项AI应用，包括第二代VLA、Robotaxi、全新一代IRON和飞行汽车两种体，这些应用都将在2026年进入量产阶段 [4] - 全新一代IRON人形机器人亮相，公司期望其销售价格和汽车接近，并展望在2030年实现年销量超过100万台 [5]

公司战略定位升级 - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [4][5] - 2025年科技日围绕“物理AI”发布四项重要应用，勾勒出物理AI未来出行的清晰图景 [4][5] 第二代VLA（视觉-语言-动作）融合系统 - 第二代VLA是一套模型，可同时应用于汽车、Robotaxi、机器人、飞行汽车，探索物理世界模型新范式 [6] - 采用端到端融合模式，省去复杂决策环节，推理效率更高，反应更快 [6] - 依托3万卡高性能计算单元和720亿参数云端基座大模型，实现每五天一次全链路迭代 [9] - Ultra车型将实现行业车端最高有效算力2250TOPS，模型推理效率较行业平均水平提升12倍，模型参数提升10倍 [9] - 基于第二代VLA即将上线“小路NGP”功能，复杂小路平均接管里程提升13倍，并行业首发“无导航自动辅助驾驶”Super LCC+ [10] - 2026年第一季度将面向小鹏Ultra车型全量推送第二代VLA，并面向全球商业伙伴开源，大众成为首发客户 [10] 小鹏Robotaxi - 公司计划在2026年推出三款Robotaxi车型并启动试运营 [12] - Robotaxi搭载4颗图灵AI芯片，车端算力高达3000TOPS，采用纯视觉方案，不依赖激光雷达与高精地图 [12] - 预埋双冗余硬件架构，并构建全新车外交互体系，如行业首发遮阳板车外显示 [13] - 2026年将同步推出全新智驾版本Robo，与Robotaxi同源，满足用户多样化需求 [14] - 将开放SDK与全球伙伴共建生态，高德成为首个全球生态合作伙伴 [16] 全新一代IRON人形机器人 - IRON定位为“最拟人的人形机器人”，拥有仿人脊椎、仿生肌肉和全包覆柔性皮肤，全身82个自由度 [17] - 搭载3颗自研图灵AI芯片，构建“VLT+VLA+VLM”的高阶大小脑能力组合 [20] - 行业首发应用全固态电池，具备极致轻量化、超高能量密度与极致安全优势 [21] - 推出“机器人主动安全保护”功能，并扩展“隐私数据不出机器人”的第四安全法则 [21] - 将优先进入导览、导购、导巡等商业场景，目标于2026年年底实现规模量产，宝钢成为生态合作伙伴 [23] 汇天飞行体系 - 发布两套飞行体系：全倾转固定翼飞行汽车A868和分体式飞行汽车“陆地航母” [24][25] - A868定位中长途多人需求，最高续航突破500km+，最高航速360km+/h，支持6人乘坐 [24] - “陆地航母”全球订单累计突破7000台，计划于2026年规模量产交付 [25] - 采用全域安全冗余设计，六轴六桨双涵道构型确保安全 [27] - 飞行汽车量产工厂已试产，规划年产能10000辆，初期年产能5000辆，每30分钟可下线一台飞行器 [28] - 将携手敦煌市政府于2026年推出西北首条低空自驾旅游线路 [28] 短期经营与产品周期 - 公司以Mona M03、P7+、G7为代表的新车型走量，纯视觉方案将高阶智驾渗透至20万以内市场 [4] - 单二季度销量同比增长242% [2] - 一季度销量同比增长331%，MONA M03新版本上市1小时大定破万台 [2] - 单四季度销量环比增长97% [2] - 小鹏新车型P7+上市当天订单超3万辆 [2] - “鲲鹏超级电动系统”基于全域800V高压碳化硅平台打造，明年相关车型放量 [4]

港股市场整体表现 - 港股主要指数微升，恒生指数收涨0.18%至26696.41点，恒生科技指数涨0.15%至5924.39点，恒生中国企业指数涨0.19%至9461.49点 [2] - 市场成交额为2102.31亿港元，较前一交易日小幅缩量 [2] - 恒生指数成份股中53只上涨，31只下跌 [3] 领涨个股及板块 - 国药控股上涨3.98%，机构看好其医药流通业务稳健性 [3] - 华润万象生活上涨3.88%，受益于商业地产复苏预期 [3] - 恒隆地产上涨3.31%，租金收入增长超预期 [3] - 地产建筑业指数上涨1.39%，金融业指数上涨0.77%，电讯业指数上涨0.64% [5] - 成交额突出个股包括阿里巴巴（116.70亿港元，跌1.84%）、小鹏汽车（90.21亿港元，涨17.93%）和腾讯控股（84.84亿港元，涨0.08%） [5] 小鹏汽车股价表现及驱动因素 - 小鹏汽车股价大涨17.93%，收于108.50港元/股，总市值达2072亿港元，超过理想汽车和蔚来汽车 [8] - 股价上涨主要受2025科技日发布的“物理AI”应用推动，包括第二代VLA、小鹏Robotaxi、全新一代IRON人形机器人及汇天飞行体系 [10] - 公司定位升级为“物理AI世界的出行探索者，面向全球的具身智能公司” [10] - 短期新车型如Mona M03、P7+、G7走量，纯视觉方案将高阶智驾渗透至20万元以内市场 [10] - 中长期通过智能驾驶新车型、Robotaxi、人形机器人及飞行汽车形成产品矩阵 [10] 机构对小鹏汽车的预测与评级 - 国信证券预计公司2025年至2027年营收分别为885亿元、1280亿元和1472亿元，归母净利润分别为-16亿元、27亿元和47亿元，维持“优于大市”评级 [11] - 交银国际给予“买入”评级，目标价134.69港元，较当时股价87.70港元有53.58%潜在涨幅，预计2026年实现多条业务线量产突破 [11] 香港房地产板块表现 - 万得香港房地产行业指数上涨1.39% [13] - 板块内领涨个股包括恒达集团控股（涨38.46%）、日本共生（涨29.82%）和亿达中国（涨19.61%） [16] - 摩根大通发布研报看好香港房地产行业，指出自2025年3月低谷以来，香港住宅价格已反弹超过4% [17] 香港房地产市场复苏迹象 - 摩根大通观察到股市韧性、被压抑需求释放、银行上调物业估值、二手市场挂牌量下降等支持市场复苏的迹象 [18] - 按息预计进一步下降，库存水平下降，租金上涨，内地买家兴趣稳固，金融产业复苏等因素助长市场情绪 [18] - 摩根大通预测到2026年底，香港房价将再反弹约5% [18]