投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级，目标价23.07元（对应2026年35倍PE估值）[3][5] - 当前股价18.97元，潜在涨幅21.6%[5] 核心业务布局 - 主营业务为钟表及零配件的设计、制造、销售及维修，形成手表自有品牌（飞亚达等）与名表零售服务（亨吉利世界名表中心）双轮驱动[1] - 依托航空工业集团背景，延伸发展精密科技业务（精密零部件、智能穿戴）和智能穿戴业务，2024年精密科技业务收入占比提升至15%[1][2] 战略收购与协同 - 拟收购长空齿轮（实控人同属航空工业集团）控股权，切入精密齿轮/减速器领域，标的2024年营收3.72亿元、净利润2297万元，净资产2.32亿元[2] - 长空齿轮为国家级专精特新"小巨人"，具备人形机器人配套齿轮/减速器生产能力，技术协同将强化公司在航空航天、机器人领域的精密制造能力[3] 财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为42.57/46.17/50.42亿元（YoY +8.0%/+8.5%/+9.2%），归母净利润2.41/2.67/2.97亿元（YoY +9.4%/+10.9%/+11.0%）[3] - 毛利率稳定在37.4%-37.6%，净利润率从5.6%提升至5.9%，2027年ROE达7.46%[11] - 2025年经营性现金流预计降至2.02亿元（2024年为5.37亿元），主因运营资本支出增加[11] 市场表现 - 近12个月股价涨幅125%，显著跑赢沪深300指数（超额收益96%）[7] - 当前估值处于高位：2025年PE 31.9倍，PB 2.15倍，高于行业平均[4][11]

中宠股份 - 近一周获得251家机构调研，包括52家基金公司、59家证券公司、61家私募、10家保险公司[1] - 2025年上半年营业收入24.32亿元，同比增长24.32%，归母净利润2.03亿元，同比增长42.56%[1] - 全球已建成22间现代化生产基地，另有10余个新项目推进中，加速全球化产业链布局[1] - 自主品牌出海战略取得显著进展，目标是成为全球宠物食品行业领跑者[1] 海康威视 - 近一周获得247家机构调研[3] - 上半年营业总收入418.18亿元，同比增长1.48%，归母净利润56.57亿元，同比增长11.71%[3] - 经营活动现金流量净额53.43亿元，占归母净利润比值94%，上年同期为流出1.9亿元[3] - 预计2025年全年归母净利润增长10%以上，下半年扣非净利润增速高于上半年[3] - 未来将坚决拥抱AI大模型技术，培育中长期增长点[3] 机器人及前沿技术领域 - 国机精工连续五个涨停，已将机器人轴承纳入"十五五"规划，聚焦高附加值产品[5] - 飞龙股份推动热管理技术与AI液冷、低空经济、氢能等前沿领域深度融合[5] - 夏厦精密供应人形机器人精密齿轮、减速机等产品，已有小批量订单[6] - 宝通科技与必和必拓达成合作，获得四足及二足机器人采购订单[6] - 埃斯顿开发AI控制接口技术，布局大模型、机器视觉等前沿技术[7] 市场表现 - 近一周机构调研股平均上涨3.89%，国机精工、安利股份等个股涨逾20%[5] - 九号公司获183家机构调研，净利润同比增长236.22%[8] - 东威科技获152家机构调研，净利润同比下降45.11%[8] - 交瑞股份获143家机构调研，本周涨幅17.30%[8]

业务发展 - 新能源汽车齿轮业务增速良好，未来预计持续增长 [1][2] - 公司募投项目"年产30万套新能源汽车驱动减速机构项目"办公楼主体建设已完成，部分厂房及办公楼装修进度未达预期，项目延期至2025年12月31日 [4] - "智能传动系统核心零部件产业化及装备协同开发建设项目"拟生产精密齿轮、行星滚柱丝杠、滚珠丝杠、减速机等产品 [5] 研发进展 - 新型行星滚柱丝杠加工核心设备研发进度符合预期，未来将重点投入 [3] - 公司加大在精密小齿轮、精密减速机及加工人形机器人核心零部件的工业母机方面的投入 [4] - 开发高精度高效率齿轮、丝杠加工制造设备、微小模数超硬超细硬质合金滚刀等 [4] 人形机器人领域 - 公司产品包括精密齿轮、减速机产品、丝杠产品等，已供应国内外知名机器人 [3] - 丝杠产品已有陆续试样及小批量订单，但当前订单规模较小，对2025年营收及利润影响有限 [3] - 人形机器人行业潜力巨大，前景广阔，公司将通过小模数齿轮、减速机和丝杠产品实现快速发展 [5] 行业前景 - 齿轮行业需求将持续增加，特别是在汽车、机器人等领域 [3] - 公司作为小模数齿轮龙头企业，将提升产品质量、降低成本并加强研发 [3] - 人形机器人具有广阔的市场空间和多样化的应用场景 [5]

浙江开放型经济发展历程 - 1979年宁波港对外开放标志浙江外向型经济起步，2004年一般贸易出口居全国首位，2016年实际利用外资全国第四，2023年外贸出口全国第二，2024年进出口规模突破5万亿元，出口增速东部沿海第一，2024年上半年货物贸易出口突破2万亿元 [1] - 2002年全省实际利用外资30.8亿美元（仅为广东27%、江苏30%），2005年香港机场管理局19.9亿元入股杭州萧山机场35%股权，两年后该机场成为内地第8个年旅客量超千万人次机场 [3] - 2023年有进出口实绩民营企业突破10万家，占全国民营出口企业20%，2024年民营经济总量6.1万亿元 [8][35] 产业升级与全球化布局 - 杰克控股通过收购德国奔马、拓卡及意大利迈卡、威比玛，2024年销售额60亿元，工业缝纫机销量全球第一，产品覆盖170国，全球每3件服装有1件由其设备缝制 [4] - 中国巨石2008年80万吨玻纤产能全球第一，通过埃及建厂规避欧盟反倾销，连续17年全球市占率第一，2024年展出氢能储罐新品减重70% [6][26] - 华友钴业2006年刚果(金)建铜钴冶炼厂，收购当地矿山2.64亿元，锂电正极材料产量与钴新材料市占率全球第一，年销售额超600亿元 [7] 细分领域技术突破 - 四兄绳业67年专注绳缆，2018年打破欧美垄断交付亚洲首根深海聚酯系泊缆（直径160mm/长1800米），应用于"深海一号"平台（破断拉力2300吨） [9][10] - 双环传动精密齿轮精度达头发丝三十分之一，45年专注齿轮制造，2024年国家制造业单项冠军企业233家（133家主导产品全球市占第一） [10] - 达柏林阀门攻克500℃高温退火工艺，获100多项专利，产品出口108国，2024年一季度浙江自主品牌出口1528.1亿元（占全省出口15.7%） [11][12] 物流与贸易通道建设 - 宁波舟山港2009年货物吞吐量5.77亿吨全球第一，2024年吞吐量13.8亿吨（16年蝉联第一），集装箱3930万标箱（全球第三） [14][15] - "义新欧"中欧班列累计开行超1.3万列（发货111万标箱），辐射50国160城，货品从小商品扩展至新能源汽车等10万种 [16] - 义乌国际商贸城7.5万商铺上云，512万注册采购商，跨境电商占经营主体30%，全球数贸中心2024年10月投用 [17][18] 制度创新与人才战略 - 浙江自贸试验区形成698项制度创新（全国首创217项），"舟山价格"实现人民币计价低硫燃料油保税船供 [20][23] - 前置仓模式节约物流周转2-3周，大麦屿港进境蟹类直抵缩短48小时运输，采购成本降15% [23][24] - 全省人才总量超1500万，杭州连续5年人才净流入率超1.2%，年引进35岁以下大学生超35万人 [29] 民营经济与企业家精神 - 万向集团1984年成为首个进入美国市场的中国汽车零部件企业，鲁冠球手绘200份图纸开拓国际市场 [37] - 义乌商户从1993年成交额45.15亿元发展到2024年出口5889.6亿元，布局28国60个品牌出海项目 [38] - "新四千"精神推动数字化升级，宁波舟山港集装箱周转效率提升40%，台州机电企业带动300家中小企业组团出海 [38][39]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研 [1] - 活动时间为2025年6月13日，地点在飞亚达科技大厦会议室 [1] - 参与人员包括国泰海通证券等多家机构 [1] - 上市公司接待人员有董事总经理潘波、规划运营资本部总经理方嘉锐及董秘办工作人员 [2] 手表业务情况 - 短期内国内手表市场有阶段性压力，公司手表业务相对稳定，中长期行业发展乐观 [2] - 手表业务是公司基本盘，未来深耕现有业务巩固领先地位 [5] 精密科技业务情况 - 公司精密科技业务产品为激光器等精密零部件，收入规模占比小 [2] - 拟收购长空齿轮控股权，切入及培育精密齿轮等产业，增强技术实力和核心能力 [2] 长空齿轮情况 - 是国内小模数齿轮领域头部企业，获国家级专精特新“小巨人”认证 [2] - 主营业务为中小模数精密齿轮、精密减速器研发生产，产品应用于航空航天等领域，以精密齿轮为主，精密减速器业务占比提升 [2] - 产品目前主要应用于航空航天等领域，机器人领域是积极拓展方向之一 [4] 协同性与规划 - 公司和长空齿轮有精密机械零部件制造技术协同基础 [3] - 收购完成后，公司将从多维度对长空齿轮赋能，提升精密科技业务核心竞争力与整体效益 [3] 战略与收购相关 - 公司战略重心不会转向精密科技业务，会兼顾手表业务和战略新兴产业 [5] - 拟收购长空齿轮是市场化行为，当前重点推进本次收购，暂无其他应披露未披露事项 [6] 其他说明 - 本次调研活动不涉及未公开披露的重大信息 [7] - 活动过程中无演示文稿、文档等附件 [8]

纪要涉及的公司 飞亚达、PROPDO、长丰齿轮、长空齿轮 纪要提到的核心观点和论据 1. **业务结构** - 飞亚达主要业务有自主品牌手表（占销售额 20%左右）、瑞士名表销售（占比约 70%）、精密科技和智能穿戴（极狐品牌智能手表）、物业租赁（占比约 3.3%）[3] - 2024 年总营收约 40 亿元，净利润 2.85 亿元，业务主要集中在华南区，占比 47% [2][3] 2. **收购 PROPDO** - PROPDO 专注精密齿轮和减速器，在航空航天小模数齿轮和减速器方面领先，是国家级专精特新小巨人企业 [2][5] - 收购后保持其独立性，加强财务管控，在研发和市场端协同，实现工艺互补 [4] - 收购是转型升级重要战略举措，能增强技术实力，拓展高潜力市场 [2][5][6] 3. **市场前景与业务信心** - 长期手表市场前景广阔，虽短期受消费环境影响，但全球瑞士名表销售呈增长趋势，对自主品牌手表乐观 [6] - 对长虹期望保持与宏观经济一致增速，看好 C919 等民用航空领域 [8] 4. **未来发展方向** - 发展手表和精密制造业务，手表是业绩基本盘，精密制造是转型升级方向 [7] - 在人形机器人领域专注核心零部件，逐步向机电一体化发展 [4][22] - 继续寻找合适资源进行外延并购 [18] 5. **各业务具体情况** - PROPDO 过去几年收入和利润增速稳定，2024 年受航空航天项目波动影响 [2][6][7] - 飞亚达已有精密加工业务规模在 1.7 - 1.8 亿元，发展平稳 [11] - 齿轮减速器和谐波减速器合计占公司业务收入约 20%，无人形机器人催化时市场规模小 [16] - 瑞表业务 2024 年和 2025 年一季度略有下降，在中国瑞表经销商中排名第二 [24] - 自有品牌业务占比小于 20%，最近两年整体呈下降趋势，但航空航天特色手表成绩不错 [24] - 行星减速器和谐波减速器比重整体上升，2023 年较 2024 年有所减少 [21] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **人事安排**：收购 PROPDO 后人事安排不大调整，保持一定独立性，董事会层面调整，加强财务管控 [8] 2. **客户合作**：长空齿轮在灵巧手领域与多家客户达成批量合作，部分实现独供，关节模组有合作在论证 [13][14][15] 3. **门店布局**：瑞表全国约 200 家门店，每年调整；自有品牌手表约 2000 多个线下网点，在整合 [24] 4. **竞争格局**：国内瑞表主要竞争对手有盛时、周大福等；自主品牌主要竞争对手有天王、罗西尼和依波 [24][28] 5. **价格情况**：瑞表客单价平均 2 - 3 万，劳力士 6 - 10 万，浪琴约 2 万；自有品牌手表现均价约 2000 元 [24][25][27] 6. **关税与价格差异**：瑞表进口关税石英表 5%，机械表 4.4%，境内外价格差异 10% - 20% [27] 7. **IP 合作**：自有品牌与航空领域及《三体》等 IP 合作，航空航天系列 IP 占销售额 10% - 20% [27] 8. **机芯布局**：收购瑞士腕品爱彼（AP），在瑞士设厂自研机芯，发展良好 [30]

活动基本信息 - 活动类别为特定对象调研，时间是2025年6月6日，地点在飞亚达科技大厦会议室，形式为电话及网络会议 [1][2] - 参与人员包括博时基金、北京致顺投资等众多投资机构，上市公司接待人员有总会计师兼董事会秘书宋瑶明、规划运营资本部总经理方嘉锐等 [1][2] 手表业务情况 - 短期内国内手表市场有阶段性压力，公司手表业务总体相对稳定，中长期基于行业长周期特性和国家经济发展，公司对行业未来持乐观态度 [2] 精密科技业务情况 - 公司精密科技业务当前产品为激光器、光通讯等领域精密零部件，收入规模占比小，公司拟基于“技术同源、产业同根、价值同向”原则，聚焦关键基础零部件领域 [2] 长空齿轮情况 - 长空齿轮是国内小模数齿轮领域头部企业，获国家级专精特新“小巨人”企业认证，主营业务为中小模数精密齿轮、精密减速器研发生产，产品应用于航空航天、高端装备等领域，目前以精密齿轮为主，精密减速器业务占比提升 [3][4] 收购长空齿轮目的及协同性 - 公司拟收购长空齿轮股权，切入及培育精密齿轮、精密减速器产业，增强精密科技业务技术实力和核心能力，提升综合竞争力 [3] - 公司和长空齿轮有精密机械零部件制造技术协同基础，收购完成后公司将从研发投入、人才队伍等多维度赋能，协同强化产品技术能力及市场应用，提升精密科技业务核心竞争力与整体效益 [5] 公司战略规划 - 手表业务是基本盘，公司未来会深耕现有手表业务，巩固国内名表及国表市场领先地位，同时加快发展精密科技业务和智能穿戴业务等战略新兴产业 [6] 其他问题回复 - 长空齿轮产品目前主要应用于航空航天、高端装备等领域，机器人领域是其积极拓展方向之一 [7][8] - 公司拟收购长空齿轮是基于战略发展需求的市场化行为，当前重点推进本次收购，暂无其他应披露而未披露事项，收购最终能否完成存在不确定性 [8]

飞亚达收购长空齿轮 - 飞亚达拟以现金收购关联方陕西长空齿轮有限责任公司控股权 旨在锁定高端精密制造能力 [2][3] - 长空齿轮是国内小模数齿轮领域隐形冠军 产品广泛应用于航空 航天 电子 工业机器人等领域 [6][7] - 截至2024年底 长空齿轮总资产6 73亿元 净资产2 32亿元 全年营业收入3 72亿元 净利润2297万元 [8] - 长空齿轮拥有军工级精密齿轮技术 可补足飞亚达在核心零部件制造和精密制造上的短板 [9][19] 飞亚达战略转型 - 飞亚达主业包括"飞亚达""Emile Chouriet"等多个手表品牌 其中"飞亚达"定位为航空航天特色高品质中国表 [10] - 2022-2024年公司营收从43 54亿升至45 70亿后跌至39 41亿元 归母净利润从2 67亿增至3 33亿后下滑至2 20亿元 [14] - 公司将加速精密科技与智能穿戴规模化 作为新增长点 长空齿轮技术可反哺腕表高端机芯制造 赋能智能穿戴业务 [11][20] - 飞亚达自主研发的"摘星"自动机械机心成为首个通过法国贝桑松天文台认证的女航天表机芯 [17] 行业趋势 - 中国内地个人奢侈品销售额同比下降18%～20% 腕表品类受消费外流影响 瑞士手表对中国大陆出口金额同比下降25 8% [16] - 中国腕戴设备(含智能手表和手环)出货量同比增长20 1% 位居全球第一 运动装备 健康监测设备需求攀升 [16] - 传统手表消费市场与智能穿戴市场此消彼长 迫使飞亚达向产业链上游及核心技术突围 [16][18] 汉中产业价值 - 汉中通过产业沉淀形成飞机制造 数控机床 精密刀具产业集群 近年加速推进产业转型 [21] - 2025年1月中航电测以174 39亿元收购成飞集团 创深市注册制以来重组规模之最 重组后公司市值剑指千亿 [23] - 2023年5月陕天然气以1750万元收购新汉能源51%股权 为页岩气开发铺路 [24] - 外部资本和头部药企频频介入汉中中医药产业 修正药业成立5个属地子公司开展研发生产销售业务 [24]