市场整体展望 - 展望2月，市场在未来一段时间将会以震荡为主，节后指数有望强于节前 [1] - 1月市场先涨后震荡，风格向顺周期切换 [3] - 1月万得全A股权风险溢价先降后升，主要指数先涨后震荡 [4] 市场风格与推荐 - 2月小盘、成长风格的胜率相对更高，继续推荐成长风格，大小盘表现差异有望收敛，先大盘后小盘 [1][2] - 推荐指数组合包括：中证1000、创业板50、300质量、800信息等 [1][2] - 2016-2025年的10年里，2月小盘、成长风格的胜率相对更高 [2] - 考虑到此次春节时间较晚，春节后一周将召开两会，历史上两会召开前后，小盘股占优概率相对较高 [2] - 1月份科技风格仍为相对占优的风格，小盘成长、科创50等指数交易热度显著提升，而大盘成长风格交易集中度依旧相对偏低 [4] 基本面与政策环境 - 1月制造业PMI录得49.3，再度回落至收缩区间，产需均边际降温 [2] - 当前内需不足的结构性矛盾仍然存在，扩大内需将继续成为政策发力的主要方向 [2] - 随着市场对未来美联储政策预期和弱美元预期的阶段性修正，美元可能阶段性走强，从而对A股的周期风格形成一定压力 [2] - 具有产业趋势催化的科技AI板块受到美元走强的影响会相对较小 [2] 资金面与流动性 - 2月增量资金或继续净流入，节前外资有望继续净流入，节后融资有望回流 [3][4] - 外资及ETF资金往往倾向于节前大幅加仓持股过节，节后净流入放缓或转为净流出 [2] - 融资资金往往节前流出节后流入，利好节后小盘风格 [2] - 1月股票市场可跟踪资金转为净流出，融资成为主力增量资金，ETF大幅净赎回 [4] - 宏观流动性方面，政府债券在1月集中发行缴款对流动性形成抽水效应，央行采取对冲措施，2月资金面有望保持平稳充裕 [3] - 外部流动性方面，市场对2026年的降息预期从原先的1次上调至2次 [4] 大类资产与行业表现 - 1月全球大宗商品领涨，黄金、白银价格冲高 [3] - 1月市场对美联储政策独立性担忧发酵，叠加特朗普“弱美元”言论，美元指数一度跌破96关口，全球权益市场普遍表现较好 [3] - 从一级行业来看，1月领涨的板块主要为顺周期有色、石油石化 [4]

创业板系列指数概览 - 文章聚焦于创业板系列指数，将其分为宽基、策略和行业三大类进行分析，旨在为成长板块投资提供参考[4] - 创业板自2010年设立，2020年明确“三创四新”战略定位，由国证指数公司发布系列指数[4] - 数据显示，创业板人工智能指数2025年涨幅达83.27%，表现最佳；创医药指数涨幅仅7.16%，需再涨185.39%才能创2021年新高[5] 创业板宽基指数 - 主要宽基指数包括创业板指、创业板50、创业板综、创业200、创业300和创业大盘[8] - 创业板指认可度最高，有104只基金跟踪，跟踪规模达1453.52亿元，成分股100只[5][9] - 创业板综覆盖全部成分股（1345只），是2025年唯一创2021年新高的创业板宽基指数，是指数增强策略最佳标的，但目前仅景顺长城一家公司开发[5][10][11] - 创业板指当前估值已处中位数，不再具备长期持有价值，仅具交易价值，投资回报与买入起始估值相关[13][14][16][18] 创业板策略指数 - 主要策略指数包括创成长、创业成长和创价值，利用成长、动量、价值等量化因子编制[19][20][21] - 创成长（创业板动量成长）侧重成长和动量因子，成分股权重上限15%；创业成长更聚焦基本面成长因子，权重上限10%[22][23] - 2025年创业成长指数收益比创业板指高约10个百分点，但长期看两者收益相差不大[31] - 策略指数难以持续获取纯超额收益，长期看安心选择创业板指进行交易可能更省心且收益相当[33][34] 创业板行业指数 - 主要行业指数包括创业板人工智能、创新能源、创科技、创医药和创业软件[37][38] - 创业板人工智能指数2025年涨幅83.27%，表现突出，华宝基金旗下ETF规模最大，达32.58亿元[5][40][41][42] - 创科技指数年收益55.00%，聚焦科技行业研发投入和营收增长率，跟踪规模仅2.52亿元，关注度较低[5][45][46] - 创医药指数2025年涨幅仅7.16%，持仓偏医疗器械和消费医疗，与热点创新药关联不大，需涨185.39%才能创新高[5][52] - 行业指数回撤普遍超50%，新能源和医药指数回撤均超60%，投资需评估风险承受能力和交易技巧[48][49]

深市核心指数样本调整概况 - 深证成指更换17只样本股，调入主板公司7家，创业板公司10家 [1] - 创业板指更换8只样本股 [1] - 深证100更换7只样本股，调入主板公司4家，创业板公司3家 [1] - 创业板50更换5只样本股，调整于2025年12月15日正式实施 [1] 指数产业构成与研发投入 - 创业板指战略性新兴产业权重占比93%，新样本公司前三季度研发费用同比增长13%，研发费用占营业收入比重为5%，其中30家公司研发强度超10% [1] - 深证100战略性新兴产业权重提升至81%，先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域权重提升至79% [1] - 创业板50战略性新兴产业权重达98%，其中新一代信息技术产业（人工智能、芯片、光模块等）占比达45% [1] 样本公司行业特征与市场表现 - 深证成指制造业样本公司权重达76%，为资本市场中制造业占比最高的标尺指数，其中超三成属于制造业单项冠军企业 [2] - 创业板指新样本公司前三季度营业收入同比增长16%，净利润同比增长24%，其中高端装备制造产业净利润同比增长60%，新能源产业净利润同比增长54% [2] - 深证100超八成样本公司业务拓展至国际市场，境外营收近三年复合增长率达17% [2] 公司治理与投资者回报 - 深证成指近六成新样本公司实施"质量回报双提升"行动方案，超三成实施股票回购计划 [2] - 创业板指新样本中有64家国证ESG评级为A及以上，权重占比达79% [2] - 深证100样本公司今年以来累计分红3022亿元，占深市分红总额的55%，近一年滚动净资产收益率达12% [2]

指数样本调整概况 - 深证成指更换17只样本股，调入主板公司7家，创业板公司10家 [1] - 创业板指更换8只样本股 [1] - 深证100更换7只样本股，调入主板公司4家，创业板公司3家 [1] - 创业板50更换5只样本股 [1] - 调整于2025年12月15日正式实施 [1] 新质生产力与产业升级 - 创业板指战略性新兴产业权重占比达93% [1] - 创业板指新样本公司前三季度研发费用同比增长13%，研发费用占营业收入比重为5%，其中30家公司研发强度超10% [1] - 深证100战略性新兴产业权重提升至81%，先进制造、数字经济、绿色低碳等重点领域权重提升至79% [1] - 创业板50战略性新兴产业权重达98%，其中新一代信息技术产业占比达45% [1] 实体经济与制造业表现 - 深证成指制造业样本公司权重达76%，为资本市场中制造业占比最高的标尺指数，其中超三成属于制造业单项冠军企业 [2] - 创业板指新样本公司前三季度营业收入同比增长16%，净利润同比增长24% [2] - 创业板指高端装备制造产业净利润同比增长60%，新能源产业净利润同比增长54% [2] - 深证100超八成样本公司业务拓展至国际市场，境外营收近三年复合增长率达17% [2] 投资者回报与可持续发展 - 深证成指新样本中近六成实施"质量回报双提升"行动方案，超三成实施股票回购计划 [2] - 创业板指新样本中有64家国证ESG评级为A及以上，权重占比达79% [2] - 深证100样本公司今年以来累计分红3022亿元，占深市分红总额的55%，近一年滚动净资产收益率达12% [2]

主要股指表现 - 2025年11月28日午间收盘，上证指数上涨0.21%，报3883.46点 [1] - 深证成指上涨0.72%，报12967.66点 [1] - 创业板指上涨0.71%，报3052.87点 [1] 领涨ETF基金 - 巴西ETF（520870）领涨，涨幅为3.17% [1][2] - 巴西（159100）涨幅为2.64% [1][2] - 标普生科（159502）涨幅为2.58% [1][2] - 中韩芯片（513310）涨幅为2.08% [1][2] - 化工相关ETF普遍上涨，化工 ETF（159870）基金规模达166.95亿元 [2] 领跌ETF基金 - 软件30（562930）跌幅最大，达到1.90% [2][3] - 线上ETF（159793）跌幅为1.69% [2][3] - 影视ETF（516620）和影视ETF（159855）跌幅均为1.63% [2][3] - 软件及传媒类ETF普遍下跌，软件 ETF（159852）基金规模为55.57亿元 [3] 成交量领先的ETF - 恒生互联（513330）成交量最大，为6204.27万份 [3][4] - 恒生科技（513130）成交量为6022.12万份 [3][4] - 恒指科技（513180）成交量为5456.32万份 [3][4] - A500ETF（512050）成交量为5331.64万份 [3][4] 成交额领先的ETF - 香港证券（513090）成交额最大，为70.09亿元 [4][5] - A500ETF（512050）成交额为61.03亿元 [4][5] - HK创新药（513120）成交额为54.44亿元 [4][5] - 中证A500（159338）成交额为45.27亿元 [4][5] 资金净流入领先的ETF - 50ETF（510050）净申购金额最大，为6.58亿元 [5][6] - A500ETF（512050）净申购金额为5.80亿元 [5][6] - 创业板50（159949）净申购金额为2.70亿元 [5][6] - 创业综YH（159288）净申购金额为2.02亿元 [5][6] 资金净流出领先的ETF - 创业板（159915）净赎回金额最多，为7.17亿元 [6][7] - 500ETF（510500）净赎回金额为5.53亿元 [6][7] - AI创业板（159382）净赎回金额为5.16亿元 [6][7] - 科创50（588000）净赎回金额为5.03亿元 [6][7]

核心观点 - 中证全指风险溢价百分位为45.07%，市场整体处于正常回报区域 [1][5] - 沪深300风险溢价当前值为5.17%，回报水平较高，值得重点关注 [1][6] - 中证全指市净率百分位为41.77%，市场整体处于正常估值状态 [1][10] - 上证指数市净率百分位为22.68%，估值水平相对较低，值得重点关注 [1][11] - 中证全指乖离率为18.59%，市场整体价格水平处于正常偏强区域 [1][15] - 科创50和创业板50处于超买状态，适度警惕短线风险 [1][16] - 近6个月以来成长风格和高估值风格表现占优，建议后续重点关注 [1][22][25] - 近3个月以来大市值风格表现逐步占优，建议后续重点关注大市值风格标的 [1][27] 宽基指数择时 - 择时投资旨在选择非常态价格时机，通过均值回归获取收益 [2] - 报告采用风险溢价百分位、市净率百分位和乖离率作为择时指标 [2] - 风险溢价越高，资产的投资回报越高 [3] - 中证全指风险溢价百分位为45.07% [4][5] - 沪深300风险溢价当前值为5.17% [4][6] - 深证综指风险溢价百分位为70.89%，创业板50为77.78% [5] - 中证500风险溢价百分位为68.08%，中证1000为67.94% [5] - 市净率越低，表明资产的估值水平越低 [7] - 上证指数市净率百分位为22.68% [11] - 乖离率测量市场指数与移动平均线的偏离程度，越大则超买超卖越严重 [12] - 科创50和创业板50处于超买状态 [16] 市场风格轮动 - 市场风格轮动源于投资者偏好不同，导致对立属性股票走势差异 [17] - 报告跟踪价值VS成长、低估值VS高估值、大市值VS小市值三类风格 [18] - 价值风格代理指数为中证A500，成长风格代理指数为科创创业50 [19] - 近6个月以来成长风格的表现明显占优 [22] - 低估值风格代表为低市盈率指数（申万），高估值风格代表为高市盈率指数（申万） [23] - 近6个月以来高估值风格的表现明显占优 [25] - 大市值风格代理指数为中证A100，小市值风格代理指数为中证2000 [26][30] - 小市值风格在8月和9月连续录得负超额，近3个月大市值风格逐步占优 [27] ETF轮动策略 - ETF轮动策略利用不同指数的涨跌节奏错位进行投资 [31] - 双动量轮动选择时序动量和截面动量均占优的品种，盈利逻辑在于追随市场趋势 [31] - 2025年10月双动量轮动策略参考标的包括黄金股票ETF、绿色能源ETF、环保ETF等 [33] - 报告跟踪了2025年1月-9月ETF双动量轮动策略的投资绩效 [34] 可转债指数增强 - 可转换债券兼具债性和股性，长期收益略逊于股票但波动率和回撤更低 [35] - 可转债大致划分为偏债性、偏股性和股债均衡性三类 [36] - 报告重点跟踪偏股性可转债的增强绩效 [37] - 2025年10月偏股性可转债参考标的包括亿纬转债、新23转债、天赐转债等 [38] - 报告跟踪了2025年1月-9月可转债偏股性增强策略的投资绩效 [39]

核心观点 - 短期震荡不改成长风格主线，大盘股更优，9月市场风格可能相对偏大盘，成长风格有望继续占优 [1][4][12] - 美联储9月降息概率为86.4%，降息落地将改善全球流动性环境，有利于新兴市场资产表现 [13][14][42] - 增量资金正反馈有望继续，融资资金+私募基金+产业/主题ETF等资金有望继续活跃 [2][89] 流动性与资金供需 - 8月融资资金净流入2744亿元，为2015年以来次高值，仅次于2024年10月的2684亿元 [20][47][80] - 8月偏股基金发行份额615亿份，较7月前值450亿份回升，ETF由净赎回转为净申购7.6亿份 [47][68][69] - 私募证券基金管理规模5.89万亿元，较6月增加3254亿元，新增备案规模793亿元创2022年以来单月新高 [77] - 重要股东净减持规模314亿元，较7月前值336亿元小幅下降，IPO募资规模29亿元较7月232亿元明显回落 [47][83][85] 市场情绪与资金偏好 - 8月万得全A股权风险溢价回落至过去5年均值以下，市场风险偏好继续回升 [3][91] - 科技风格表现较好，科创50和创业板指领涨，通信电子与AI算力相关板块表现强势 [3][95] - 融资交易额占比达11%以上，处于历史高位仅次于2015年水平 [24][29] 风格展望与配置建议 - 9月推荐风格指数组合包括创业板50、沪深300、300现金流、恒生科技 [4][12] - 历史经验显示牛市阶段Ⅱ回调期间，前期强势风格回调幅度更大，但回调结束后市场很快重回前期强势主线 [28][30] - 人民币汇率升值至7.12附近，PPI同比企稳，工业企业盈利增速降幅收窄，外资回流可能性增大 [26] 大类资产表现 - 8月全球股市普涨，A股领涨全球，科创50和小盘成长领涨，价值红利风格表现相对较弱 [31][37] - 美元指数震荡走弱，贵金属领涨，工业金属录得涨幅，原油大跌，中债在"股强债弱"格局下震荡走低 [32][33] - 8月主要宽基指数成交额和换手率多数上升，大盘成长估值和交易集中度处于历史相对低位 [93]

市场行情与指数表现 - 大盘指数午盘从上涨0.48%转为收盘下跌1.76%，期间缺乏明显抵抗 [1] - 创业板50指数当日从最高涨幅3.10%转为收盘下跌0.64%，单日波动幅度接近4个百分点 [10] 市场现象与投资者行为分析 - 牛市中出现暴跌现象源于情绪高涨环境下投资者对利空消息的过度反应，存在"捞最后一笔"的心理 [4] - 熊市中出现大涨则因市场情绪低迷时投资者对利好信号的快速响应，形成急涨 pattern [4] - 寒武纪股价超越茅台引发市场关注，历史数据显示股价过千元的公司除茅台外多数表现不佳 [4] - 广发科创板成长联接基金实施限购100元，为本轮行情以来最严厉限购措施之一 [4] 投资策略与信号 - 趋势量化策略发出调仓信号：卖出创业板50，买入科创50ETF（588000） [8] - 趋势量化策略自9月24日以来累计收益率达68.69%，显著超越沪深300指数36.52%的收益表现 [10] - 新增通信设备指数和机器人指数的量化监控，目前均显示持有状态 [13] - 网格交易策略本周触发多个品种交易，涉及自由现金流ETF、消费龙头LOF、建材ETF等12个品种 [15][16] 基金与组合表现 - 精选宽基指数轮动策略当前持有科创50，中证1000、创业板50、央企创新等指数趋势仍在 [18] - 行业ETF网格策略中，机器人50ETF网格累计收益率16.64%，黄金股ETF收益率达32.87% [23] - 科创100ETF网格累计收益率42.66%，游戏ETF收益率高达133.08% [23] - 投顾组合"银河战舰"自2019年12月25日成立以来累计收益48.77%，年化8.59% [23] 估值与市场性价比 - 当前股债收益差为5.43%，处于61.94%历史百分位，显示股票性价比较高 [20][21] - 市场整体估值尚未达到20%百分位以上的昂贵区间 [7] 可转债市场 - 胜蓝转02于8月28日申购，转股价值101.43，信用等级AA-，获得顶格申购评级 [20][22] - 安克转债转股价值105.06，信用等级AA+，预计上市价格128-130元 [22]

创业板指数表现 - 8月13日创业板50、创业大盘、创业板指等宽基指数涨幅均超3% 创业板人工智能主题指数单日涨幅达5.6% [1] - 挂钩创系列指数的ETF产品同步大涨 创业板人工智能ETF单日涨幅高达5.7% [1] - 创业板综指自2010年8月发布以来累计涨幅达216% 年化收益率8% [1] 指数编制与覆盖范围 - 2025年7月创业板综指编制方案修订 引入风险警示股票月度剔除和ESG负面剔除机制 样本股数量达1340只 [1] - 指数覆盖97%创业板上市公司 总市值覆盖率达99% [1] - 样本股市值100亿元及以下数量占比78% 权重占比32% 市值中位数为51亿元 [3] 行业分布与定位 - 指数覆盖半导体、人工智能、创新药、医疗器械、光伏、锂电池等高含科量行业 [2] - 战略性新兴产业权重占比79% 先进制造、数字经济、绿色低碳三大领域企业权重占比74% [2] - 注册制样本公司权重占比20% 体现创新驱动核心竞争力定位 [2] 财务表现与估值 - 截至2024年底样本股五年营业收入复合增长率13% 净利润复合增长率8% [2] - 2025年预测营业收入增长17% 净利润增长64% [2] - 截至2025年7月31日滚动市盈率63倍 位于近十年54%分位水平 [2] 投资价值与市场定位 - 创业板综指成为布局中国创新经济的重要工具 具备高弹性高成长特性 [1][3] - 估值显著低于科创综指等其他高成长指数 安全边际突出 [2] - 样本企业依托高研发投入和行业高景气度 业绩增长空间广阔 [3]

核心观点 - 中证全指风险溢价百分位为71.95%，市场整体从高回报区域回归正常回报区域；仅上证指数风险溢价百分位和当前值匹配度佳，值得关注 [1][8][9] - 中证全指市净率百分位为21.54%，市场整体从低估状态回归正常偏低状态；上证指数、中证800仍处低估状态，值得关注 [1][12][13] - 中证全指乖离率为 -0.03%，市场整体价格水平正常；创业板50从4月超卖状态连续2个月回归，现已基本正常 [1][16][19] - 近6个月价值与成长风格表现各有优劣，风格未定型；低估值风格整体占优，但近1个月高估值风格强势；小市值风格表现明显占优，建议关注小市值标的 [1][23][27] - 行业/主题指数中，投资者可按对估值或动量因子偏好关注参考标的 [1][37] - 近6个月中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债；3类可转债表现不同，建议关注偏股性标的 [2][44][48] 宽基指数择时 风险溢价百分位 - 风险溢价指资产投资收益率与无风险收益率差额，通常越高投资回报越高 [6] - 本报告采用的投资回报评价标准：90>风险溢价百分位>80为高回报，10<风险溢价百分位<20为低回报等 [7] - 中证全指风险溢价百分位71.95%，市场整体从高回报回归正常回报；仅上证指数风险溢价百分位和当前值匹配度佳 [1][8][9] 市净率百分位 - 市净率是常用估值指标，通常越低估值水平越低 [10] - 本报告采用的估值评价标准：90>市净率百分位>80为高估，10<市净率百分位<20为低估等 [11] - 中证全指市净率百分位21.54%，市场整体从低估回归正常偏低；上证指数、中证800仍处低估 [1][12][13] 乖离率 - 乖离率测量市场指数或收盘价与移动平均线偏离程度，越大超买超卖越严重，价格回归概率越大 [14] - 本报告采用的乖离率参考阈值：乖离率<-20为超卖，乖离率>+30为超买 [15] - 中证全指乖离率 -0.03%，市场整体价格正常；创业板50从4月超卖连续2个月回归，现已基本正常 [1][16][19] 市场风格轮动 价值VS成长 - 选取000510中证A500指数为价值风格代理指数，931643科创创业50指数为成长风格代理指数 [22] - 近6个月价值与成长风格表现各有优劣，风格未定型，后续走势待观察 [23] 低估值VS高估值 - 选取801823.SI低市盈率指数为低估值风格代表，801821.SI高市盈率指数为高估值风格代表 [24] - 近6个月低估值风格整体占优，但近1个月高估值风格强势，建议关注风格转化可能 [27] 大市值VS小市值 - 选取000903中证100指数为大市值风格代理指数，932000中证2000指数为小市值风格代理指数 [28] - 近6个月小市值风格表现明显占优，建议关注小市值标的 [29] 行业/主题指数轮动 策略逻辑 - 行业/主题指数轮动利用涨跌节奏和周期错位投资，本报告关注低估值轮动和双动量轮动 [33][34] - 低估值轮动选低估值品种投资并定期调整，盈利逻辑是估值均值回归；双动量轮动选时序和截面动量占优品种投资并定期调整，盈利逻辑是追随市场趋势 [34] 标的池 - 构建步骤：选所有中证行业和主题指数组成指数池，剔除无挂钩ETF指数品种，同一指数挂钩多只ETF时仅保留资产净值最大的ETF品种 [35] 参考标的 - 本期筛选出10只市盈率最低指数、10只市净率最低指数、26只符合双动量策略标准指数，投资者可按因子偏好关注 [36][37][39] 可转债指数增强 中证转债VS中证全指 - 通过中证转债相对中证全指超额收益对比评估可转债投资/配置价值 [41] - 近6个月中证转债相对中证全指有超额收益，建议从资产配置角度关注可转债 [44] 偏债性VS偏股性VS股债均衡 - 按可转债属性分为偏债性、偏股性、股债均衡3大类，通过相对中证转债超额收益对比识别占优类型 [45] - 3类可转债近6个月不同时间段表现不同，建议关注偏股性标的 [48]