财务数据和关键指标变化 - 截至2026年3月财年第三季度，公司营业利润为5915亿日元，较去年同期大幅下降5484亿日元 [2][4][6] - 第三季度归属于母公司所有者的利润为4654亿日元，较去年同期下降3398亿日元 [5] - 若剔除一次性电动汽车相关费用和关税影响，第三季度营业利润将为11485亿日元 [7] - 调整研发费用后的经营现金流为18558亿日元，与去年同期持平，显示可用于未来投资的资源充足 [3][9] - 公司维持对截至2026年3月财年的全年业绩预测：营业利润5500亿日元，归属于母公司所有者的年度利润3000亿日元 [3][5] - 全年每股股息预测维持在70日元，并计划注销7.47亿股库存股 [5] 各条业务线数据和关键指标变化 - **摩托车业务**：第三季度营业利润为4465亿日元，同比增长448亿日元，主要受亚洲和南美洲销量增长推动 [8] - **汽车业务**：第三季度营业亏损1664亿日元，同比利润大幅下降5690亿日元，主要受一次性电动汽车费用和关税影响 [8][9] - **金融服务业务**：第三季度营业利润为2180亿日元 [8] - **动力产品及其他业务**：第三季度营业亏损65亿日元 [8] - 摩托车前三季度全球累计销量达1644万台，创历史新高，主要得益于印度、巴基斯坦和巴西的增长 [2][6] - 汽车前三季度累计销量为256.1万台，主要因亚洲（尤其是中国）销量下降而减少 [6] - 动力产品前三季度累计销量为250.7万台，欧洲略有增长，但亚洲有所下降 [6] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚洲市场**：汽车销量下降是导致整体销量下滑的主要原因，特别是在中国，内燃机汽车市场正在萎缩 [6][51] - **北美市场**：受到关税和半导体供应短缺的影响，预计纯电动汽车销量将大幅下降，公司计划通过混合动力车型和激励措施来应对 [22][42][43] - **印度和巴西市场**：是摩托车业务销量增长的强劲动力 [2][4] - **越南市场**：对内燃机汽车的限制措施对公司销售的实际影响小于预期 [2][21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司正对中长期战略进行根本性审查，以重建竞争力，并计划在下一财年的适当时机公布 [12][14][29] - 在电动汽车市场增长停滞和全球竞争加剧的背景下，公司正重新评估其电动汽车战略，包括产品阵容、资本支出计划和成本控制 [12][14][26][30] - 公司将专注于增强混合动力车型的盈利能力，计划推出下一代混合动力系统和先进驾驶辅助系统 [14] - 公司正在探索与日产等潜在合作伙伴在软件、电气/电子架构、电池和电驱动桥等领域的合作可能性，以分摊开发成本 [52][57][58] - 面对保护主义政策导致的多边自由贸易体系倒退，公司需要加强本地化采购以应对关税等成本压力 [12][28][42] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 经营环境充满不确定性，包括电动汽车市场增长停滞、不同市场环境法规趋严、保护主义抬头以及新兴原始设备制造商竞争加剧 [12] - 半导体供应短缺在第三季度出现，但未来复发的可能性已降低，不过公司开始看到稀土金属和存储器等其他材料的供应风险迹象 [4][39] - 关税影响预计将从期初预测的4500亿日元减少至3100亿日元 [3][41] - 尽管预计日元贬值将带来利润增长，但预计亚洲汽车市场竞争将加剧，需要提供激励措施 [3] - 稀土金属供应受到中国出口限制的影响，存在不确定性，公司正在寻求库存管理、及时申请出口许可以及开发无稀土部件等应对措施 [46][47][48][49] 其他重要信息 - 公司采用了“DOE”指标，旨在不确定和波动的经营环境中确保与公司增长相匹配的稳定回报和股息 [15] - 与LG能源解决方案的电池生产合资企业增加了资本支出，用于收购厂房等 [11] - 公司正在与通用汽车就电动汽车相关补偿问题进行谈判，结果存在不确定性，可能带来额外费用 [22][24][25][33] - 公司计划在本财年内解决与当前在北美销售的电动汽车相关的亏损 [14] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于全年展望和汽车业务盈利能力的评估 [20] - 管理层解释，尽管第三季度业绩超预算，但第四季度通常费用较高，且北美纯电动汽车市场可能带来进一步影响，需增加激励措施，与通用汽车的谈判也可能产生额外费用，因此维持原有预测 [21][22][23] - 关于汽车业务利润率，若排除关税影响，利润约为7000亿日元，但关税影响（约3000亿日元）短期内难以恢复，公司需通过扩大本地采购等控制成本 [27][28] 问题: 关于电动汽车市场趋势和战略方向，以及中长期战略重组的方向 [29] - 在北美，电动汽车市场需求环境负面，税收抵免效应减弱，市场放缓，需重组战略 [29][30] - 在中国，本土电动汽车制造商在价格、用户体验和软件方面具有优势，公司需从零开始重建战略，利用本地供应商和工程资源来提升成本竞争力，并更新自动驾驶辅助系统以重新参与竞争 [30][31] 问题: 关于电动汽车业务进一步减值的可能性，以及半导体供应短缺的解决情况和对中国、日本市场的影响 [32] - 关于电动汽车减值，公司已根据产品阵容审查计提了相关费用，但与通用汽车的补偿谈判结果未知，且需根据市场变化持续评估，目前未确认其他公司那样的资产减值损失 [33][34][35] - 关于半导体，去年北美短缺影响了约12万台产量，造成约1500亿日元影响，日本和中国的生产中断影响有限且可在本财年内恢复，公司正通过多源采购、加强库存管理和供应链上游监控来应对风险 [35][36][37][38] 问题: 关于关税影响减少的原因，以及为实现汽车销售目标在日本和北美市场的策略 [40] - 关税影响从最初预测的4500亿日元降至3100亿日元，主要得益于通过物流调整、增加本地采购以满足美墨加协定要求以及利用美国国内税收抵免等措施，实现了约500亿日元的成本回收 [41][42] - 在北美，将重点推广混合动力车型，利用品牌优势，同时提供有价格竞争力的内燃机车型，并加强在车队销售等领域的营销活动 [42][43][44] - 在日本，专注于混合动力车型，通过经销商与客户进行一对一的深入沟通和服务来满足需求，并计划通过营销活动维持或提升市场份额 [45][46] 问题: 关于稀土金属供应担忧和供应链多元化措施 [46] - 稀土金属面临中国的出口限制，虽然目前供应未中断但存在延迟风险，公司正通过及时申请出口许可、增加库存作为短期措施，并中长期致力于开发不使用稀土金属的零部件 [47][48][49] 问题: 关于第三季度汽车销量（排除半导体影响）与年初预期的对比，以及与日产等公司合作的可能性 [50] - 第三季度汽车销量同比有所下降，主要受半导体短缺和中国内燃机汽车市场萎缩影响，但较公司原计划有所超额完成 [51] - 关于联盟，目前与日产没有具体的整合计划，但双方在软件、电气架构、电池等领域探索合作可能以降低成本，公司也对与其他能实现共赢的公司建立类似关系持开放态度 [52][53] 问题: 关于汽车业务中销售价格和成本带来正面贡献的具体区域和产品，以及混合动力车型销量增长5%的贡献 [53] - 销售价格和成本的正面影响中，约400亿日元来自汽车业务，其中约一半来自美国市场的价格调整，其余按销量比例分摊至其他地区 [54] - 混合动力车型在美国销售良好，所需激励措施相对低于内燃机车型，但面临竞争对手进入的压力，未来可能需要增加激励，公司需在内燃机和混合动力车型之间取得良好平衡以度过转型期 [55][56] 问题: 关于与日产在车型互补供应和零部件通用化方面的合作进展 [57] - 目前没有具体信息可以分享，双方正在多个领域探索可能性，包括车型的互补性生产供应以及软件和架构的通用化，讨论仍在积极进行中，尚未做出具体决定 [58]

投资评级 - 增持评级 维持[1] 核心观点 - 公司上半年营收193.94亿元 同比增长15.48% 归母净利润3.67亿元 同比增长35.22%[4] - 动力电池业务营收140.34亿元 同比增长19.94% 毛利率提升至14.24%[5] - 固态电池研发取得突破 首条全固态中试线贯通 良品率达90%[5] - 预计2025-2027年归母净利润将保持高速增长 增速分别为28.23%/57.37%/33.07%[6] 财务表现 - 2025H1出货量约40Gwh 同比增长48%[5] - 动力电池毛利率14.24% 同比提升2.16个百分点 储能业务毛利率19.35% 同比下降3.21个百分点[5] - 期间费用率控制良好 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.06%/4.51%/5.39%/3.23%[5] - 研发投入13.82亿元 同比增长13.34%[5] 估值预测 - 预计2025-2027年营业收入450.50/569.08/692.27亿元[6] - 对应PE估值分别为53.62/34.07/25.61倍[6] - 每股收益预测0.86/1.35/1.79元[8] 业务进展 - 第三代产能释放实现中高端车型配套[5] - 启动第一代全固态电池2Gwh量产线设计工作[5] - 金石全固态电池处于中试量产阶段[5]

公司治理 - 公司第八届第二十三次董事会会议于2025年9月5日以现场结合通讯方式召开 [1] - 会议审议《公司关于召开2025年第二次临时股东大会的议案》等文件 [1] 财务结构 - 2024年度营业收入构成中钢铁业务占比90.17% [1] - 其他业务收入占比6.03% [1] - 焦化行业收入占比2.33% [1] - 动力产品收入占比1.42% [1] - 其他行业收入占比0.05% [1] 市值表现 - 公司当前市值为102亿元 [1]

核心观点 - 惠柏新材新增2025年度日常关联交易预计金额150万元人民币 涉及三家关联方的采购及水电费支出 交易定价基于市场价格 决策程序符合监管要求[1][2][7][8] 日常关联交易基本情况 - 公司于2024年11月20日通过董事会及监事会决议 原预计2025年度日常关联交易总额4100万元 包括采购原材料及服务3300万元 销售产品及劳务260万元 关联租赁540万元[1] - 2025年4月27日新增向上海荟茵化学销售商品预计4800万元[2] - 本次2025年8月25日新增预计150万元 包括向广州惠顺新材料采购80万元 向皇隆贸易采购20万元 向上海钜钲支付水电费50万元[2] 新增关联交易明细 - 广州惠顺新材料采购金额由原预计320万元增加80万元至400万元 2025年上半年已发生144.6万元 2024年全年发生182.7万元[4] - 皇隆贸易采购金额由原预计10万元增加20万元至30万元 2025年上半年已发生9.94万元 2024年全年发生5.69万元[5] - 上海钜钲金属水电费由原预计200万元增加50万元至250万元 2025年上半年已发生89.01万元 2024年全年发生170.67万元[5] - 新增后三类关联交易合计金额由原预计530万元增至680万元[5] 关联方基本情况 - 广州惠顺新材料为港澳台法人独资企业 注册资本500万港元 2025年6月30日总资产1490.78万元 净资产1339.34万元 上半年主营业务收入1063.96万元 净利润亏损35.67万元[5] - 皇隆贸易为港澳台自然人独资企业 注册资本20万美元 2025年6月30日总资产1239.59万元 净资产96.16万元 上半年主营业务收入554.18万元 净利润亏损22.48万元[5] - 上海钜钲金属为港澳台法人独资企业 注册资本50万美元 2025年6月30日总资产498.38万元 净资产255.08万元 上半年主营业务收入100.23万元 净利润19.68万元[7] 关联关系说明 - 广州惠顺新材料由公司控股股东惠利环氧树脂有限公司全资控股 公司董事游仲华担任其董事[5] - 皇隆贸易由广州惠顺新材料间接控股[6] - 上海钜钲金属由惠利集团有限公司全资控股 公司董事游仲华担任其董事长[7] 交易定价与履约能力 - 所有关联交易均参照市场价格公允定价 不存在损害公司及股东利益情形[7] - 三家关联方均非失信被执行人 生产经营正常 具备良好履约能力[7] 审议程序 - 本次新增关联交易经第四届董事会第十次会议及监事会第八次会议审议通过 关联董事杨裕镜、游仲华、康耀伦回避表决[8] - 独立董事专门会议审议通过 认为交易遵循市场原则 价格公允 不影响公司独立性[9] - 保荐机构东兴证券对新增关联交易无异议 认为决策程序符合监管规定[9]

本田2026财年第一财季财报表现 - 公司第一财季销售净额为5.34万亿日元（约合2600.53亿元人民币），同比减少1.2% [1] - 经营利润为2441.7亿日元（约合118.91亿元人民币），同比大幅减少49.6% [1] - 净利润为1966.7亿日元（约合95.78亿元人民币），同比减幅高达50.2% [1] - 公司预计2026财年全年经营利润为7000亿日元（约合340.89亿元人民币），较之前预计的5000亿日元有所上调，但远低于市场预估的8962.4亿日元（约合436.48亿元人民币） [1] 本田全年业绩预期调整 - 预计2026财年销售净额21.10万亿日元（约合1.023万亿元人民币），此前预计20.30万亿日元，市场预估21.21万亿日元 [2] - 预计全财年净利润4200亿日元（约合203.66亿元人民币），此前预计2500亿日元，市场预估5986亿日元 [2] - 预计2026财年全球集团零售销量为362万辆，与此前预测的数字持平 [2] 业绩下滑的主要原因 - 关税影响以及汇率波动是一季度业绩不佳的重要原因 [2] - 美国总统特朗普宣布美国与日本达成贸易协议，日本将向美国支付15%的对等关税 [2] - 关税政策的频繁调整让公司经营环境充满不确定性 [3] 日本汽车行业整体表现 - 日产2025年第一财季营收27069亿日元（约合1318.26亿人民币），同比下滑9.72%，净亏损1157亿日元（约合56亿元人民币），已连续4个季度出现亏损 [3] - 马自达今年第二季度归母净利润从去年同期盈利498亿日元转为亏损421亿日元（约合20.41亿元人民币） [3] - 日本六大车商5月在美销量数据显示，马自达销量同比减少18.6%至2.8937万辆，斯巴鲁减少10.4%至5.2292万辆 [3] 本田在中国市场的挑战 - 6月在华销量为58596辆，同比下降15.2% [3] - 中国新能源汽车蓬勃发展，本土品牌崛起，市场竞争激烈，本田市场份额受到挤压 [3] - 公司需要加快在中国市场的电动化转型步伐，提升产品竞争力 [3]

关联交易分析 - 2022-2024年关联交易规模持续扩大，关联销售金额从32.2亿元增至96.72亿元，关联采购金额从106.86亿元增至196.99亿元，主要交易对象包括汇丰工业制品、聚东房地产、西部重工等[2] - 关联交易定价机制市场化，钢材销售参考区域网价和期货价格，原燃料采购基于竞争性谈判，动力产品定价与政府政策挂钩，结算方式与非关联方一致（现汇/承兑）[6][7][10] - 汇丰工业制品交易增长主因西北光伏产业爆发，2022-2024年全国光伏用钢需求从57.15GW增至182.5GW，西北占比50%，公司作为镀锌铝镁主力供应商区位优势显著[14][24] 关联方双重角色合理性 - 汇丰工业制品同时承担钢卷加工与包装业务，因公司缺乏横纵切能力且其加工成本低于外运华东/华南，运距不足5公里降低物流成本[24] - 西部重工与兰州聚东公司提供钢坯修复服务，因公司6/9连铸机老化（分别运行20年/14年）导致缺陷率上升，修复采用成本加成模式（1%-3%）[21][26] - 润源公司废钢回收业务具备"一站式"处理能力，2024年起成为重要供应商，交易价格执行市场价[20][27] 在建工程投入 - 在建工程余额从2020年末7.5亿元激增至2025年一季度95.58亿元，增幅近13倍，2022-2024年新增投入100.76亿元[36][37] - 主要投向产品结构调整（如CSP系统改造）、超低排放及能源利用项目，前十大供应商中仅酒钢集团甘肃工程技术公司为关联方，EPC招标执行第三方造价咨询标底[38][39] - 行业普遍"越亏越改"，同行上市公司同期加大环保及三化改造投入，公司产能利用率79.5%-81.54%略低于行业均值，项目旨在提升碳配额竞争力和高端产品占比[41][42][43]

关联交易规模与增长 - 2022年至2024年关联销售金额从32.2亿元增长至96.72亿元，累计增长200.4%；关联采购金额从106.86亿元增长至196.99亿元，累计增长84.3% [1] - 主要交易对象包括嘉峪关汇丰工业制品（销售46.92亿元/采购42.05亿元）、酒泉钢铁集团（采购254.33亿元）及嘉峪关宏电铁合金（采购179.59亿元） [1][2] - 关联交易增长主要源于新能源产业扩张（光伏支架材料需求增长74%）及内部产业链整合（如钢坯修复业务） [5][6][13] 关联交易定价机制 - 钢材产品采用市场化定价模式，参考"我的钢铁网"区域网价及期货价格动态调整 [3] - 具体产品定价对比：碳钢热卷关联交易价3,630元/吨 vs 市场价3,629元/吨；碳钢冷轧关联价4,180元/吨 vs 市场价4,210元/吨 [3][4] - 特殊产品（如煤气、钢坯）因无直接市场价，采用成本加成或政府指导价模式 [3][4] 关联方双重角色合理性 - 汇丰工业制品同时作为客户和供应商，因其具备钢卷横纵切加工及包装能力，且距离生产基地不足5公里，降低运输成本 [13] - 西部重工和兰州聚东公司承接钢坯修复业务，因公司连铸设备老化（6机已运行20年/9机运行14年），自身缺乏修复能力 [11][15] - 此类交易采用成本加成定价（加成比例1%-3%），经会计师核查未发现利益输送 [13][16][22] 新能源产业驱动因素 - 西北地区光伏装机容量从57.15GW增至182.5GW（增幅220%），带动镀锌铝镁材料需求增长 [13] - 汇丰工业制品引入江苏国强、深圳安泰科等光伏企业，实现钢卷加工至光伏支架的产业链延伸 [5][13] - 公司作为西北地区镀锌铝镁主力生产商，区位优势显著 [5][13] 在建工程投入与行业背景 - 在建工程余额从2020年末7.5亿元增至2025年一季度95.58亿元（增幅近13倍），主要投向超低排放改造（如焦炉煤气净化、烧结机升级）及资源利用项目（如难选铁矿利用） [22][24] - 行业面临"三高三低"特点（高成本、低价格），公司2022-2024年累计亏损61.43亿元，但仍在环保升级及产业链优化领域持续投入 [5][22] - 项目均经立项论证，聚焦装备优化及产品结构调整（如热轧酸洗板项目），与主业协同性强 [24]

关联交易情况 - 2022至2024年公司向关联方销售商品和提供劳务发生额分别为322,025.25万元、580,035.79万元和967,150.63万元，采购发生额分别为1,068,629.93万元、1,378,524.83万元和1,969,942.80万元，交易金额逐年大幅增长[1][3][4][5] - 公司与汇丰工业制品、聚东房地产、西部重工等多个关联方同时发生采购和销售业务，且交易内容相同、金额相近，例如2024年向汇丰工业制品销售46.92亿元，采购42.05亿元[1] - 关联交易定价采用市场化机制，钢材销售参照提货区域市场价格，原燃料采购通过竞争性谈判，信用政策基本为1-6个月，结算方式为银行转账或承兑，与非关联交易无重大差异[7][8][9][10][11] 关联交易明细及定价 - 主要关联方包括嘉峪关汇丰工业制品、上海嘉利兴国际贸易、上海华昌源实业投资等，交易内容以钢材、原燃料、动力产品为主，例如汇丰工业制品2024年销售金额469,152.16万元，采购金额420,513.54万元[3][4] - 关联销售定价与市场价格基本一致，如碳钢热卷关联销售均价3,630元/吨，市场价格3,629元/吨；碳钢冷轧关联销售均价4,180元/吨，市场价格4,210元/吨[9] - 关联采购定价同样遵循市场化原则，如废钢采购均价2,574-2,779元/吨，市场价格2,741元/吨；铁精矿采购均价754-959元/吨，市场价格934元/吨[10][11] 关联交易增长原因 - 西北地区光伏新能源产业快速发展，2022至2024年光伏装机容量增长220%，占全国总量一半，公司作为西北地区镀锌铝镁材料主要生产商，受益于新能源用钢需求增长74%[12][21] - 汇丰工业制品引进江苏国强和深圳安泰科等光伏龙头企业，实现钢卷加工到光伏支架生产转变，带动钢材销售大幅增长[12][22] - 公司连铸机设备老化导致缺陷钢坯增加，与西部重工、兰州聚东公司修复交易量上升，2024年西部重工采购金额112,100万元，销售金额100,298.65万元[13][14][15] 关联方双重角色合理性 - 汇丰工业制品同时作为供应商和客户，因公司不具备钢卷横纵切和包装能力，汇丰提供加工服务，采购钢卷加工后销售，采用成本加成定价模式，加成比例1%-3%[22][23] - 西部重工和兰州聚东公司承担缺陷钢坯修复业务，因公司连铸机老化（如6连铸机运行20年、9连铸机运行14年），自身缺乏修复能力，修复后钢坯回购轧材[14][24] - 润源环境资源公司提供废钢回收加工服务，具备全流程处理能力，2024年成为重要供应商，采购均价2,757-2,813元/吨，销售钢渣等副产品[17][25][26] 在建工程情况 - 公司在建工程余额从2020年末7.5亿元增长至2025年一季末95.58亿元，增幅近13倍，2022至2024年新增投入100.76亿元[30][31] - 主要项目包括7号高炉优化升级、焦炉煤气净化系统改造、尾矿库建设等，预算金额从2.76亿元至22.37亿元不等，当前进度45%-72%，预计2025年完工[32][33] - 项目资金投入与建设进度基本匹配，如选矿厂尾矿库项目投入2.48亿元，进度72.08%；炼轧厂结构调整项目投入8.11亿元，进度56%[32][33]