市场整体表现 - 昨日A股市场整体表现低迷，全A指数中上涨1154只，平盘73只，下跌4226只，A股总成交额为13242亿元 [1][15] - 在A股38只宽基指数中，午后北证50指数表现突出，盘中一度上涨超过6%，截至13:30是唯一上涨的指数 [1][14] - 其他主要宽基指数普遍下跌，例如沪深300指数下跌0.46%，创业板指下跌0.12%，中证A50指数下跌0.24% [2][15] 北证50指数异动详情 - 北证50指数（代码899050）当日收盘上涨87.17点，涨幅6.27%，成交额达到169亿元 [2][15] - 截至13:34，北证50成交额约为203.61亿元，虽然较近期日均约100亿元的成交额翻倍，但远低于去年“928行情”后连续每日400亿元的水平 [2][16][17] - 北交所市场呈现普涨格局，285只个股上涨，仅1只个股下跌 [3][17] 北交所市场交易数据 - 近期北交所市场成交额维持在每日约100亿至150亿元区间，例如12月10日成交132.79亿元，12月8日成交151.01亿元 [3][17] - 与科创板相比，北交所成交额规模较小，例如12月10日科创板成交额为1806.91亿元，远超北交所 [3][17] 北交所相关基金情况 - 目前投资北交所的基金仅有11只，且均为两年定期开放型基金，预计开放期在12月8日至12月15日 [4][18] - 规模最大的华夏北交所创新中小企业精选两年定开基金（014283.OF）截至第三季度规模为10.04亿元，成立以来收益率为4.05% [6][19] - 该华夏基金持有人数约1万人，但本周有4万人在浏览，显示市场关注度较高 [6][19] - 这些北交所基金的投资者以散户为主 [9][22] 领涨北交所个股分析 - 北证50成分股中涨幅居前的个股集中在基本金属、航空航天软件等热门方向，市盈率在100-150倍之间，与科创板同类公司相近，但市值较低 [9][22] - 具体来看，天力复合上涨30.00%，成交额4.43亿元，市盈率131倍，总市值51亿元 [9][22] - 星图测控上涨15.49%，成交额8.42亿元，市盈率149倍，总市值146亿元 [9][22] - 富士达上涨14.29%，成交额5.95亿元，市盈率104倍，总市值74亿元 [9][22] 当前市场投资策略分歧 - 市场存在两种主要投资策略声音：一种是长期价值派，以保险机构为代表，信奉均值回归，例如资金已连续一个月流入下跌的恒生红利低波指数 [10][23] - 另一种是“追涨杀跌”的趋势跟踪派，包括部分量化机构，其依据的研究（如AQR Capital Management报告）认为，长期看“抄底”策略的收益不如“追涨杀跌”或简单持有 [11][12][24][25] - 有观点认为，在新的基金业绩考核规则下，主动型基金可能更倾向于指数化投资并局部追逐热点，以保持业绩不落后 [13][26]

当前行情与历史周期对比 - 2025年以来A股港股涨幅全球前列，呈现结构性行情，与2013-2017年行情相似 [3][4] - 共同点包括前期基本面低迷（2024年A股上市公司盈利同比下降）、出台刺激政策（2024年9月美联储首次降息及一揽子政策）、证券率先上涨后中小盘接力 [7][8][9] - 区别在于本轮对杠杆配资管理严格，难以再现杠杆牛，且房地产处于熊市周期暂无复苏迹象，而2016-2017年地产为牛市 [10][12] 2025年达到高估的品种 - 银行指数于2025年7月达到高估，主要因前几年持续上涨积累，截至10月9日回调至正常偏高估值 [19][20][21] - 港股医药类指数受益于盈利高增长（恒生医疗保健一季度盈利同比增172.89%，二季度增59.75%），港股创新药年初至7月最高上涨超100%达到高估，后因政策回调 [22][23] - 北证50等小微盘指数因利率下降资金流入，2025年高点达到高估，北证50截至10月9日仍处高估 [26][27][29] - 科创50和创业板指受益于芯片行业景气及基本面复苏（创业板指一季度盈利增30.79%，二季度增13.39%），8月下旬达高估后创新高，截至10月9日处高估 [30][31][34] - 军工指数因军演预期于8月达到高估，9月回调后截至10月9日估值正常偏高 [36] 上涨品种的共同点及收益来源 - 2025年领涨品种共同点为偏小盘成长风格、弹性大牛市进攻性强、基本面较前几年改善 [41][50] - 长期收益核心来源于上市公司盈利增长，估值提升仅是短期收益，盈利增长推动熊市底部点数提升（如中证全指5星级点数从2013年2700点升至2024年4800点） [40][42][43][46]

文章核心观点 - 当前市场行情与2013-2017年行情具有相似性，均始于基本面低迷和政策刺激，并呈现从金融股到小盘成长股的轮动特征 [13][14][15] - 2025年以来小盘股和成长风格领涨，而价值风格和消费行业相对低迷 [22] - 指数基金的长期收益核心来源于上市公司盈利增长，估值波动主要影响短期收益，即使估值未达高估，基金仍可通过盈利增长获得收益 [46][47][48][50][51][52][56] 历史行情对比分析 - 2013-2017年行情与2024-2025年行情均始于上市公司盈利下降和利率高企的背景，随后通过降息等刺激政策推动市场上涨 [3][4][5][6][7][13][14] - 两轮行情均呈现证券金融股率先上涨，随后小盘股和成长风格接力的轮动顺序 [8][9][15] - 主要区别在于当前对杠杆配资管控严格，且房地产周期处于熊市，缺乏2016-2017年地产产业链的带动效应 [20] 2025年市场风格与领涨品种 - 2025年以来中证1000和科创50等小盘成长指数涨幅明显，而中证红利和中证消费等价值消费指数仅略微上涨 [22] - 上涨品种普遍具备基本面改善的共同特点，且弹性大、牛市进攻性强 [44][45] 2025年达到高估的品种分析 - 银行指数在2025年7月高点触及高估，截至10月9日回调至正常偏高估值 [24][26] - 港股医药类指数因盈利大幅增长出现戴维斯双击，港股创新药从年初至7月最高上涨超100%后达到高估，截至10月9日回落至正常偏高估值 [28][30][31] - 北证50等小微盘指数于8月上涨后达到高估，截至10月9日仍处于高估位置 [33] - 科创50和创业板指在8月下旬达到高估，科创50此后创新高，创业板指截至10月9日刚达高估，一季度盈利增速分别为30.79%和13.39% [35][37] - 军工指数因军演预期在7-8月大幅上涨并于8月达到高估，截至10月9日估值正常偏高 [39] 指数基金收益来源分析 - 指数基金净值公式为估值乘以盈利加分红，估值波动对一轮牛熊市影响大，但长期影响较小 [47] - 上市公司盈利增长是指数长期收益的核心发动机，体现为熊市底部点数的逐步提升，如中证全指五星级点位从2013年2700点升至2024年4800点 [48][49][50] - 盈利增长带来的熊市底部提升是投资的基础收益来源，牛市高估仅是市场给予的额外红包 [52][54][55][56]

市场表现 - 大盘略微下跌 收盘仍处于4 2星级水平 [1] - 大盘股下跌 中小盘股微涨 [2] - 创业板和证券等昨日上涨品种今日下跌 [3] - 港股整体表现强势 科技股领涨超1 5% [4][5] - 其他品种波动幅度有限 [6] 高估品种轮动 - 银行指数在2022-2024年熊市背景下整体上涨 今年7月高点触及高估后回调至正常偏高估值 [9][10][11] - 港股医药指数因关税危机在4月跌至低估 随后盈利同比大幅增长推动创新药指数从年初至7月最高上涨超100% 目前回落至正常偏高估值 [12] - 军工指数因9月军演预期在7-8月大幅上涨 8月达到高估 9月3日后回调至正常偏高 [12] - 科创50和芯片指数受行业景气度推动 8月下旬达到高估后出现百分之几回调 仍处高估区域 [12] - 北证50作为最小市值规模指数基金 8月上涨后达到高估并维持高位 [12][13][14] - 其他接近高估品种包括小盘股指数及证券保险等牛市相关品种 [15] 市场风格轮动特征 - A股牛市呈现风格轮动而非普涨 今年以小微盘和成长风格领涨 与2013-2017年行情相似 [15] - 2014年下半年证券先涨 2015年上半年小盘成长风格接力并在6月达到泡沫估值 2016-2017年大盘价值消费股创新高 [15] - 去年9-11月证券上涨 今年小盘成长风格强势 但杠杆使用较少 属弱化版本行情 [15] - 若大盘回落至3星级别 小盘股和成长风格指数可能率先达到高估 [15] 长期收益驱动因素 - 基金净值=估值×盈利+分红 估值提升仅是收益来源之一 [15] - 长期收益核心来自上市公司盈利增长 如沪深300指数熊市底部从2005年807点升至2024年3108点 [15] - 即使指数持续低估 盈利增长仍推动长期上涨 牛市仅提前兑现5-10年收益 [15][16][17] 港股估值数据 - 恒生指数市盈率14 14 市净率1 41 股息率2 98% ROE 9 97% [23] - 恒生科技指数市盈率23 34 市净率3 00 股息率0 88% ROE 12 84% [23] - 港股创新药指数市盈率33 79 市净率4 21 股息率0 57% ROE 12 45% [23] - 港股红利指数市盈率11 63 市净率1 11 股息率4 00% ROE 9 54% [23] 功能更新 - 主动优选和指数增强组合上线自动止盈功能 未来将根据信号分批转换至稳健类组合 [19][20]

大类资产表现 - 创业板上涨8.6% 科创50上涨5.5% 沪深300、香港恒指、上证50、恒生科技涨幅靠前 黄金、白银、螺纹钢、IPE布油、国债等跌幅居前 [2] - 月度走势中焦煤收益率19.4%居首 创业板指、科创50、沪深300、北证50、香港恒指表现领先 原油、美元指数跌幅较大 [2] - 风险资产特别是科技风格成为上证指数创新高的新增力量 周期类资产虽边际弱化但起到搭建舞台作用 [2] 行业与主题表现 - 月度收益率有色金属领先 周度走势通信、电子占优 周期减弱成长突起格局形成 [3] - AI算法、液冷概念受市场青睐 DeepSeek、具身机器人等主题行情卷土重来 [3] - 银行股为代表的红利低波收益为负 哑铃策略边际效用递减 [2] 市场资金与流动性 - 居民存款搬家进行中但未达极端状态 7月储蓄存款余额与沪深AB股市值比值为1.8 预计8月降至1.7左右 [9] - 融资融券余额与沪深成交金额比值显示杠杆使用程度不高 财富效应未大幅扩散 [10] - 十年期国债收益率上行至1.8%后力度衰减 债券基金指数调整幅度不大 机构投资者未大规模卖债买股 [11][12] 宏观经济数据 - 7月出口同比增长7.2% 但对美出口下降12.4% 机电产品出口占比58.3%且增长9.1% [13] - 工业增加值同比增长5.7% 装备制造业增9.4% 高技术产业增8.3% 传统行业增速降低 [14] - 社会消费品零售总额同比增长3.7% 低于预期4.6% 固定资产投资同比增长1.6%创年内新低 [15] - CPI环比转涨0.4% 同比持平 核心CPI同比涨0.8% PPI环比降0.2% 同比降3.6% [16] 投资策略演变 - 投资三阶段演进：估值修复阶段（超跌反弹）→哑铃策略阶段（红利资产+主题投资）→主导产业投资阶段 [5][6][7] - 当前处于哑铃策略有效期 但红利资产弱化 主题投资比重增大 [6] - 投资需从主题投资转向主导产业布局 关注PPI分项、技术应用及全球产业链考验 [18][19]

市场指数表现 - 上证指数开盘报3380 08点 跌0 04% [1][2] - 深证成指开盘报10074 27点 涨0 26% [1][2] - 创业板指开盘报2024 70点 涨0 35% [1][2] - 沪深300开盘报3862 39点 涨0 12% [1][2] - 科创50开盘报963 79点 涨0 24% [1][2] - 中证500开盘报5683 46点 涨0 16% [1][2] - 中证1000开盘报6082 74点 涨0 07% [1][2] 指数成交额 - 上证指数成交额45亿 [2] - 深证成指成交额76亿 [2] - 北证50成交额3 3亿 [2] - 万得全A成交额124亿 [2] - 科创50成交额1 0亿 [2] - 创业板指成交额34亿 [2] - 沪深300成交额16亿 [2] - 中证500成交额9 1亿 [2] - 中证800成交额25亿 [2] - 中证1000成交额27亿 [2] - 中证2000成交额46亿 [2] - 万得微盘股指数成交额3 5亿 [2] 年初至今表现 - 上证指数年初至今涨0 84% [2] - 深证成指年初至今跌3 27% [2] - 北证50年初至今涨31 72% [2] - 万得全A年初至今涨2 28% [2] - 科创50年初至今跌2 54% [2] - 创业板指年初至今跌5 46% [2] - 沪深300年初至今跌1 84% [2] - 中证500年初至今跌0 74% [2] - 中证800年初至今跌1 56% [2] - 中证1000年初至今涨2 10% [2] - 中证2000年初至今涨9 65% [2] - 万得微盘股指数年初至今涨29 64% [2]

北证专精特新指数发布 - 北交所与中证指数公司将于2025年6月30日联合发布北证专精特新指数 选取市值最大的50只专精特新"小巨人"企业证券作为样本 反映整体表现 [1] - 截至5月30日北交所聚集138家专精特新"小巨人"企业 总市值4236.93亿元 占北交所总市值53.25% 覆盖生物医药、高端装备制造等核心领域 [1] - 首发样本研发投入17.9亿元 占营收比例5.6% 近3年营收年均复合增长率10.4% 两项指标均高于北交所平均水平 [1] 指数定位与市场意义 - 该指数是继北证50后又一重要市场表征指数 体现北交所对专精特新属性的高度重视 流动性筛选标准更严格 [2] - 国家级专精特新"小巨人"企业占北交所上市公司54.89% 仅次于科创板63.71%的占比 [2] - 同时入选北证50和专精特新指数的"双指数"公司将获得更多资金配置机会 [2] 投资机会与产品发展 - 建议结合北证50指数交叉分析 关注可能进入"双指数"标的 需综合半年报业绩、成交金额等指标评估 [3] - 北交所ETF产品研究稳步推进 2022年推出北证50指数为被动投资奠定基础 [3] 市场扩容与企业质量 - 2024年前5月新三板新增挂牌145家 同比增长49.48% 其中68家为专精特新企业(占比47%) [4] - 新挂牌公司营收均值超10亿元 归母净利润均值6597万元 23家公司年度营收规模超10亿元 [4]

北京证券交易所、中证指数有限公司公告，根据指数编制方案，北京证券交易所和中证指数有限公司对 北证50（899050）样本股及备选名单进行定期调整，于2025年6月16日正式生效。 | | | 北证50（899050）样本股名单 | | | --- | --- | --- | --- | | 指数代码 | 指数简称 | 证券代码 | 证券简称 | | 899050 | 北证50 | 430047 | 诺思兰德 | | 899050 | 北证50 | 430139 | 华岭股份 | | 899050 | 北证50 | 430418 | 苏轴股份 | | 899050 | 北证50 | 430510 | 丰光精密 | | 899050 | 北证50 | 830809 | 安达科技 | | 899050 | 北证50 | 830946 | 森萱医药 | | 899050 | 北证50 | 831961 | 创远信科 | | 899050 | 北证50 | 832491 | 奥迪威 | | 899050 | 北证50 | 832522 | 纳科诺尔 | | 899050 | 北证50 | 832735 | 德源药业 | ...

宏观分析 - 预测出口指导投资框架脆弱，出口误判10个百分点，或致PPI/工增误判2个百分点左右，影响企业利润3 - 4个百分点、GDP误判0.4 - 0.5个百分点[13] - 判断出口核心是预测转港率，其依赖全球需求稳定性，与美国进口增速高度相关，美国占全球总进口的15% - 16%、占全球最终消费品的1/3左右、占全球贸易逆差的60%左右[14] - 中国金融市场波动率大概率小于美国，未来资产价格波动率或小于国内经济数据波动率，中期风险是否消失尚早[16][17] 策略建议 - 市场短期区间震荡，重结构轻方向，可采用红利底仓 + 小盘成长哑铃配置[19][22] - 红利资产关注银行、港口等，小盘成长关注科创50、北证50等及自主可控行业[22] 固收市场 - 关税谈判后，短期数据利空债市，内生经济动能未现拐点，双降后资金价格中枢大概率平稳[23][25] - 债市聚焦资金价格变化，关注正carry品种机会，短期做多空间受限，可围绕1.68%波段操作[26][27] 美债分析 - 5月以来，10年期美债利率从4.16%升至4.50%，30年期美债利率从4.67%升至5.03%，受养老基金配置变化、通胀风险、美元贬值风险影响[28] 金工观点 - A股综合模型看空，港股成交额倒波幅模型看多，后市A股偏中性震荡、港股看多[33][34][40] - 本周股票型基金总仓位90.83%，较上周降76个bps，混合型基金总仓位73.66%，较上周升120个bps[35] 金融改革 - 公募改革从七个方面入手，包括重塑利益一致性、建立长周期考核机制等[42]

报告核心观点 - 大势研判从布局黄金坑到震荡判断，当下重结构、轻方向 [2][9][11] - 2025 年至今杠铃领涨，价格低位下大盘成长 EPS 弹性和股息率贡献不及小盘成长和大盘价值 [3][9][19] - 旧红利方面，绝对收益资金寻求的红利资产需股息主导回报且 EPS 稳定性要求更高 [4][9][28] - 新故事方面，剩余流动性宽松下资金流向小盘成长筹码分散主题，呈现新兴概念快速轮动 [4][9][29] - 配置上维持年度策略，牛市上半场金融再通胀，采用红利底仓 + 小盘成长哑铃配置 [5][10][41] 从布局黄金坑到震荡判断，当下重结构、轻方向 - 过去近两个月华创策略观点明确，从看好黄金坑配置机会到判断市场进入不同阶段，再到认为二季度市场区间震荡 [11] - 指数短期维持区间震荡，向下有国家队资金托底，向上基本面和政策仍需等待，后续应重结构配置、轻方向 [2][11] 旧红利与新故事 2025 年至今行情 - 单风格指数表现为小市值、低估值占优，业绩影响较小，市值与成长价值风格指数杠铃风格显著 [19] - 宏观价格低位下，大盘成长业绩弹性预期较小盘成长不足，估值弹性两极分化，稳定收益层面也较大盘价值偏弱 [3][19][22] 旧红利 - 价格低位环境下，为股东带来持续稳定股息回报的资产占优，今年红利行情并非单纯看股息率高低 [4][28] - 中长线资金寻求的红利资产需具备股息主导投资回报属性，且 EPS 稳定性要求显著高于弹性 [4][28] 新故事 - 今年杠铃行情另一端围绕小盘成长主题轮动，资金围绕人少的地方增配，呈现“新故事”属性 [4][29] - 背后是剩余流动性宽松支撑，资本市场资金充裕，追求新兴主题概念估值空间 [4][29] 配置：牛市上半场金融再通胀，维持红利底仓 + 小盘成长哑铃配置 整体思路 - 维持年度策略看法，牛市上半场金融再通胀，当前仍处此阶段，在观测到 PPI 显著修复前，维持红利底仓 + 小盘成长哑铃型配置 [5][10][41] 红利资产 - 通胀未回归，红利资产凭借稳定自由现金流创造保障分红能力及股东回报 [5][10][42] - 提供三个视角关注方向，包括稳定视角、改善视角和进攻弹性视角 [42] 小盘成长 - 货币宽松扩张剩余流动性，小盘成长行情或将进一步加强 [5][10][46] - 关注科创 50、北证 50、国证 2000、微盘股，行业关注自主可控领域 [5][10][46]