恒天然中国业务重组 - 恒天然大中华区宣布将消费品牌部与专业餐饮团队合并组建统一团队[3] - 合并后安佳品牌在中国区的商标所有权和使用权仍由恒天然掌控[8] - 公司委托普华永道研究如何通过合并优化成本结构并提升运营效率[10] 合并动因分析 - 品牌策略考虑：避免因全球消费品业务剥离导致安佳品牌在中国市场一分为二引发混淆[5] - 渠道重叠：零售与餐饮渠道产品存在交叉 贝恩与普华永道研究证实协同价值[7] - 成本削减：合并可消除重复资源投入 共享市场渠道供应链提升资金使用效率[9] 中国市场特殊性 - 中国成为恒天然全球剥离计划中唯一保留消费品牌业务的地区[16] - 2024财年中国消费品牌业务收入3.94亿新西兰元但税前亏损2000万新西兰元[17] - 餐饮服务业务表现亮眼：2024财年营收23.77亿纽元占大中华区总收入超1/3[19] 历史教训与战略转向 - 2015年34亿元投资贝因美导致巨额亏损 2019年开始抛售股份止损[18] - 安佳消费品业务2018财年首次收支平衡后增长乏力 近两年盈亏线徘徊[19] - 餐饮服务业务2021-2024财年保持两位数年复合增长 成为核心增长引擎[19] 组织整合挑战 - 合并后管理层可能由餐饮业务负责人主导 原消费品牌团队面临调整[22] - 员工担忧岗位重叠导致裁员 2015年成本削减曾波及中国区采购财务人力岗位[23][24] - 消费品牌快消打法与餐饮服务to B思维存在文化融合难题[24] 未来业务展望 - 公司计划发挥安佳品牌2B与2C双重价值 形成双轮驱动[12][20] - 理想情况下餐饮创新可转化为消费品卖点 消费者反馈反哺B端客户[28] - 若协同失败可能导致餐饮增长受扰且消费品持续拖累业绩[29]

剥离消费品业务的背后，或是恒天然业绩下滑的焦虑。恒天然在大中华区的业务由三大板块支撑，原 料、餐饮服务和消费品。2024财年，原料业务收入为35.98亿新西兰元，税后利润为1.28亿新西兰元；餐 饮服务业务收入为23.77亿新西兰元，税后利润为2.99亿新西兰元；消费品业务收入为3.94亿新西兰元， 税后利润为亏损1500万新西兰元。显然消费品业务的表现不佳。 2024年5月，恒天然宣布计划剥离消费品业务，转型成为专注B2B（企业对企业）业务的乳制品供应 商，试图通过高绩效的原料和餐饮服务业务，进一步增加自身价值。在宣布这一全球计划时，恒天然特 别明确将"保留大中华区的消费品业务"，体现了对中国市场的特殊对待。 对于恒天然将两大业务合并，高级乳业分析师宋亮表示，"整合是必然的，因为现在（消费品业务）亏 损，必须得调整。但恒天然在国内ToC的业务做得不太好，也不好出售，所以通过把不同的业务单位进 行整合，以达到降本增效的目的"。 7月17日，北京商报记者获悉，恒天然大中华区通过一封内部邮件宣布，将把安佳消费品团队与专业餐 饮（AFP）团队合二为一，而并非此前宣布的对全球消费品业务采取双轨剥离。此举背后或是恒天然 ...

公司表现 - 7月9日收盘价77.0元，下跌2.74%，总市值342.91亿元 [1] - 滚动市盈率337.77倍，显著高于行业平均74.16倍和行业中值44.75倍 [1] - 2025年一季报营收5.20亿元（同比-15.15%），净利润6376.78万元（同比-14.06%），销售毛利率94.88% [1] - 13家机构持仓，合计持股33127.91万股，持股市值134.96亿元 [1] 行业对比 - 生物制品行业市盈率平均74.16倍，中值44.75倍，公司排名第73位 [1] - 公司PE(TTM)337.77倍远超行业平均203.06亿总市值水平 [2] - 可比公司PE(TTM)范围：西藏药业11.79倍至康华生物31.01倍 [2] 业务概况 - 主营业务覆盖恶性肿瘤、自身免疫性疾病等领域的生物药研发 [1] - 核心产品包括SCT800、SCT400等7个生物药品种 [1] - 2024年初获北京市药监局"不良反应监测工作突出单位"称号 [1]

科创板第五套上市标准实施成果 - 科创板开板6年来已有20家创新型生物医药企业采用第五套上市标准上市 另有3家未盈利创新药企业通过红筹标准登陆 [1] - 第五套标准面向未盈利但具备高成长性的科技企业 2024年证监会提出强化"硬科技"定位并支持优质未盈利企业上市 [1] - 20家采用第五套标准的公司中19家自研45款药品获批 全部实现核心产品上市或申请受理 2024年合计营收142.10亿元(+44.17%) 其中4家营收超10亿元 [1] 代表性企业商业化进展 - 迪哲医药2024年销售收入3.60亿元(+294.24%) 其高瑞哲成为全球首个PTCL领域JAK1抑制剂 [2] - 艾力斯从上市零收入到营收突破35亿元 核心产品伏美替尼助力2年5个月实现"摘U" [3] - 神州细胞2024年营收25.13亿元 安佳因市占率居同类第一 上市5年获批5个产品并建成完整生产线 [4][5] 资本市场赋能创新生态 - 君实生物通过科创板累计融资80多亿元 推动临床项目开展并与全球机构建立合作 [2][3] - 盟科药业募资10.61亿元投入抗菌药研发 形成"研发-转化-再研发"闭环 [5][6] - 科创板推动企业研发投入强度持续高位 促进产学研结合及国际竞争力提升 [4][6] 制度创新对企业影响 - 第五套标准打破传统盈利限制 为研发阶段企业提供融资便利 如百济神州等红筹企业受益 [1][2] - 上市后企业银行评级提升 债权融资渠道拓宽 支持生产基地建设等资本开支 [5] - 制度推动企业从规模导向转向质量优先 实现发展逻辑重构 [6]

公司概况 - 舒泰神成立于2002年，2011年在深圳证券交易所创业板上市，主营业务为自主知识产权创新药物（尤其是生物药）的研发、生产和营销，产品涉及神经系统、肠道系统等领域 [3] - 公司长期依赖两款老产品：2004年上市的舒泰清（治疗功能性便秘）和2006年上市的苏肽生（首个国产鼠神经生长因子），后者在2016年销售额达12.39亿元，占公司总营收近90% [3][4] 财务表现 - 2024年营业收入3.25亿元，同比下滑10.81%，2023年营收3.64亿元，2022年营收5.49亿元 [5] - 2024年归母净利润-1.45亿元，同比减亏63.69%，2023年亏损3.99亿元，2022年亏损1.97亿元 [5] - 2025年一季度营收6321万元，同比下滑33.45%，归母净利润-233.5万元，同比减亏38.05% [6] - 2023年研发投入4.48亿元，占营收123.02%，2024年研发费用锐减至1.62亿元（同比降逾60%），2025年一季度研发费用同比减少46.54% [10] 核心产品困境 - 苏肽生2019年被剔除医保目录导致市场需求萎缩，公司2020年起连续五年亏损，累计亏损超10亿元 [4][6] - 新冠药物研发终止导致3.83亿元研发费用打水漂，乙肝治疗药物STSG-0002研发四年后终止 [6] 新药STSP-0601进展 - 血友病新药STSP-0601附条件上市申请于2024年6月3日获国家药监局受理，推动股价半年内飙涨380%，市值一度突破200亿元 [2][7] - 该药针对伴抑制物血友病适应症，财通证券预测其国内销售峰值或超20亿元，但面临正大天晴、天坛生物等竞争对手 [9] - 公司表示对STSP-0601的海外权益及国内合作持开放态度，积极推动BD工作 [2] 融资与挑战 - 2022-2023年计划定增募资3.81亿元用于创新药研发，后因市场波动等因素终止 [10] - 行业评论指出STSP-0601适应症较窄（伴抑制物血友病），需精准定位目标患者群体，且市场竞争激烈 [9][12]

公司股价表现 - 6月17日舒泰神股价收跌8.33%至35.75元/股，盘中一度触及历史新高43.15元/股 [1] - 公司股价在2个多月内从5.90元/股上涨超500%，最新市值约170亿元 [1] - 股价上涨主要受创新药在研管线预期驱动，而非已上市药物业绩 [1][2] 已上市药物表现 - 注射用鼠神经生长因子（苏肽生）2023年收入同比下降17.30%，占营收41.21% [1] - 复方聚乙二醇电解质散（舒泰清）2023年收入同比下降8.20%，占营收55.16% [2] - 两款主力药物收入持续下滑，受医保政策调整及竞品冲击影响 [1][2] 研发管线进展 - 公司共有15条研发管线，进展最快的包括韦洛利单抗（BDB-001）、波米泰酶α（STSP-0601）和苏肽生新增适应症项目 [2] - STSP-0601（血友病治疗）IIb期临床显示12小时有效止血率81.94%，达到主要有效性终点（P＜0.0001） [4] - STSA-1002（急性呼吸窘迫综合征）Ib/II期临床显示高剂量组28天全因死亡率较对照组降低85.3% [4] - 2024年已发布3则临床研究总结报告，涉及血友病、呼吸窘迫综合征和少弱精子症适应症 [4] 血友病药物市场分析 - 国内已获批血友病药物数十款，包括凝血因子替代治疗、双抗药物和基因治疗药物 [4][5] - 神州细胞SCT800（安佳因）上市首年销售额超10亿元 [5] - 伴抑制物血友病患者占比低（重型A型30%，B型1%-6%），但存在未满足临床需求 [6] - 财通证券预测STSP-0601国内销售峰值有望超20亿元，全球伴抑制物血友病市场规模约277亿元 [6] 公司财务状况 - 公司连续5年亏损，营业收入多年下滑 [4] - 当前市值增长主要依赖在研管线预期，而非现有业务支撑 [1][4]

上海超硅IPO获受理 - 上海超硅半导体股份有限公司IPO申请获上交所受理 公司为半导体行业"独角兽" 截至2024年底仍处于亏损状态 [1] - 上交所积极推进优质未盈利企业在科创板发行上市 成为科创板服务科技创新的典型案例 [1] 科创板制度创新 - 科创板推出5套"科创企业IPO标准" 打破传统企业盈利门槛刚性约束 优先支持突破关键核心技术的"硬科技"企业 [2] - "科八条"政策落地后 科创板上市公司科技创新能力和市场活跃度显著提升 有望夯实中国资本市场科技底色 [1][2] - 目前有10家未盈利企业处于IPO审核过程中 包括深圳北芯生命科技、武汉禾元生物科技等 [2] 未盈利科创企业表现 - 科创板开板以来共有54家企业上市时未盈利 集中于新一代信息技术和生物医药行业 包括21家生物医药企业和18家集成电路企业 [5] - 截至2025年5月底 54家公司A股总市值1.43万亿元 境内外总市值1.90万亿元 2024年合计营收1740.89亿元 同比缩亏30% [5] - 已有22家公司上市后实现首次盈利并"摘U" 部分企业成长为行业领军者 [5] 典型案例 - 北京神州细胞生物核心产品安佳因®在国内重组八因子市场占有率第一 1类新药安佑平®获批上市 公司业绩扭亏为盈 [6] - 上海微创电生理医疗2024年国内累计三维电生理手术量突破7万例 位列国产厂商第一 全国第三 业绩扭亏为盈 [6] 政策支持 - 全球主要资本市场通过革新制度增加包容性 中国监管部门表态要增强对科创企业包容性 [7] - 证监会提出完善发行上市制度 支持优质未盈利科技企业发行上市 稳妥恢复科创板第五套标准适用 [7] - 资本市场制度允许"用时间换空间" 有望构建"技术突破-资本加持-产业崛起"的完整生态闭环 [7] 行业趋势 - "创新价值"取代"盈利崇拜"成为全球共识 科创企业更倾向将利润投入研发而非创造财务报表盈余 [3] - 未盈利科创企业上市将形成示范效应 吸引创新资源向硬科技领域汇聚 推动半导体、高端医疗器械、生物医药等技术突破 [3]

科创板未盈利企业IPO动态 - 上海超硅半导体科创板IPO申请获受理 拟融资49 65亿元用于300毫米硅外延片扩产及高端硅材料研发项目 [1][6] - 公司为国家级高新技术企业 入选2024全球独角兽榜 是国内最早从事大尺寸硅片的企业之一 [5] - "科创板八条"发布后累计3家未盈利企业获受理 包括西安奕斯伟(全球硅片市场份额第六)和昂瑞微(L-PAMiD产品量产) [7] - 目前另有北芯生命 禾元生物等10家未盈利企业在IPO审核进程中 [7] 科创板制度创新成效 - 设立五套上市标准打破盈利门槛 西安奕材选择第四套标准 昂瑞微和上海超硅选择第二套标准 [9] - 开板6年来54家未盈利企业上市 募资2027 31亿元 总市值1 9万亿元 2024年营收1740 89亿元同比缩亏30% [11] - 22家企业已实现盈利"摘U" 占比41% 包括中芯国际 百济神州等龙头企业 [11] - 32家企业市值超百亿 寒武纪等3家市值超千亿 神州细胞 微电生理等实现扭亏为盈 [12] 硬科技企业发展特征 - 半导体和生物医药行业研发周期长 需要耐心资本支持 美股七巨头中亚马逊 特斯拉均经历多年亏损 [10] - 美股七巨头2024年总市值17万亿美元占标普500的32% 股价涨幅中位数44% [10] - 中芯国际募资532亿元推进14nm工艺 天岳先进发布12英寸碳化硅衬底 百济神州创新药销售额破10亿美元 [12] 资本市场政策支持 - "科创板八条"和"十六项措施"明确支持未盈利科技企业上市 迪哲医药完成首单再融资 [14] - 证监会提出用好未盈利企业上市制度 稳妥实施第五套上市标准 [15] - 全球主要交易所通过JOBS法案等制度革新争夺科技企业上市资源 [14]

科创板未盈利企业IPO动态 - 上海超硅半导体科创板IPO申请获受理 拟融资49.65亿元投向300毫米硅外延片扩产及高端硅材料研发项目 [1][2] - 公司为国家级高新技术企业 曾入选2024全球独角兽榜 是国内最早从事大尺寸硅片的企业之一 [2] - "科创板八条"发布后已有3家未盈利企业IPO获受理 包括西安奕斯伟(12英寸硅片龙头)和昂瑞微(射频芯片设计) [2] - 目前还有北芯生命、禾元生物等10家未盈利企业在IPO审核过程中 [2] 科创板制度创新成效 - 科创板设立五套IPO标准 打破盈利刚性约束 上海超硅适用第四套标准 [3] - 开板6年来54家未盈利企业上市 筹资2027.31亿元 总市值1.9万亿元 2024年营收1740.89亿元同比缩亏30% [5][6] - 22家企业已实现首次盈利"摘U" 占比41% 包括神州细胞、微电生理等 [6] - 32家企业市值超百亿 寒武纪、中芯国际、百利天恒市值超千亿 [6] 硬科技企业研发突破 - 中芯国际募资532亿元推进14nm工艺 天岳先进发布首款12英寸碳化硅衬底 [7] - 百济神州泽布替尼全球销售额破10亿美元 成为首个国产"十亿美元分子" [7] - 百利天恒ADC药物授权BMS 潜在交易额达84亿美元 创中国创新药出海纪录 [7] 全球资本市场趋势 - 美股"七巨头"2024年总市值17万亿美元 占标普500市值32% 股价涨幅中位数44% [5] - 亚马逊上市第6年、特斯拉第11年才盈利 验证科技企业长期投入规律 [5] - 美国JOBS法案、英国爱丁堡改革等全球制度竞争加剧 [8] 政策支持体系 - "科创板八条"明确支持未盈利科技企业上市 迪哲医药完成首单再融资 [8] - 新"国九条"配套措施提出16项科技企业支持政策 优化股权激励和上市环境 [8] - 证监会强调用好未盈利企业上市制度 推动第五套标准案例落地 [9][10]

定增计划 - 公司拟向控股股东拉萨爱力克定增募资不超过9亿元，发行价36元/股，发行数量不超过2500万股，资金全部用于补充流动资金 [2][3] - 定增完成后控股股东直接持股比例将从60.90%提升至62.98%，实际控制人谢良志及其一致行动人合计控制股份从69.22%增至70.86% [4] - 这是公司上市近五年来的第二次定增，此前2020年IPO募资12.82亿元，2022年再融资4.83亿元均用于研发及流动资金 [5] 财务表现 - 2024年首次实现盈利，营收25.13亿元（同比+33.13%），净利润1.12亿元（同比+128.27%），扣非净利润4.74亿元 [7] - 核心产品安佳因销售额18.9亿元（同比+6.18%），其他三款产品合计销售额6.2亿元（同比+499.80%） [7][8] - 研发投入9.36亿元（同比-23.11%），占营收比例37.25%，但累计未弥补亏损仍达37.6亿元 [9] 资本结构 - 资产负债率从2023年末122.28%降至2024年末95.89%，2025年3月末仍高达94.25% [9] - 控股股东此前提供6亿元永续债权融资，本次定增将进一步优化资本结构，降低财务风险 [9] 商业化进展 - 公司专注于肿瘤、自身免疫性疾病等领域，2021年首个产品安佳因上市后，2022-2024年新增安佳润、安平希、安贝珠、安佑平四款商业化产品 [6][7] - 通过集采策略调整和市场拓展实现收入增长，同时控制运营成本提升效率 [7][8]