报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”投资评级 [12] 报告的核心观点 - 蓝思科技作为消费电子领域平台型企业，有望受益于下游手机、PC等产品迭代，战略布局人形机器人+汽车赛道打开新增长空间，预测2025 - 2027年收入分别为907.89、1443.36、1863.67亿元，EPS分别为0.99、1.58、2.07元，当前股价对应PE分别为19.82、12.49、9.52倍 [12] 公司基本情况 - 2025年7月9日在香港联交所上市，IPO以每股18.18港元价格发行2.62亿股H股，募集资金47.68亿港元 [4] - 当前股价19.70港元，总市值1033.3亿港元，总股本5245.0百万股，流通股本262.3百万股，52周价格范围18.3 - 21.45港元，日均成交额442.6百万港元 [2] 投资要点 苹果折叠屏手机与UTG玻璃盖板 - 预计苹果2026年下半年推首款折叠iphone，具备折叠痕迹几乎不可见、耐用程度大幅提升优势；2027年全球折叠手机出货量达1亿台，2022 - 2027年CAGR为50.6%；UTG逐渐取代CPI成主流折叠屏柔性盖板材料，2025年出货量达3370万片，同比增长36.7%；公司UTG玻璃盖板产品有望导入下游大厂新款折叠机 [5] iPhone 17系列与3D玻璃背板 - iPhone 17系列将推四款机型，Air轻薄，Pro提升影像性能；因相机模组，后盖玻璃将用3D玻璃；2024年全球手机3D玻璃后盖市场销售额5.42亿美元，预计2031年达6.73亿美元，2025 - 2031年CAGR为3.2%；公司3D玻璃技术领先，有望在下游大客户新品中保持高份额 [8] 小米汽车与车载智能玻璃 - 小米汽车YU7上市火爆，3分钟大定突破20万辆；汽车玻璃向大屏化等发展，智能玻璃应用增加；公司超薄夹胶玻璃有减薄、隔热等优势；受益于小米汽车成功，未来车载智能玻璃出货量将大增，高附加值智能玻璃有望拓展至更多车企 [9] 人形机器人业务 - 2029年全球人形机器人市场规模有望达129亿美元，2025 - 2029年CAGR为54.4%；北京设40亿元专项补贴基金；智元机器人、特斯拉有进展；公司自2016年布局，已开发关键结构件，有望成具身智能硬件核心制造平台之一 [11] 盈利预测 - 预测2025 - 2027年收入分别为907.89、1443.36、1863.67亿元，EPS分别为0.99、1.58、2.07元，当前股价对应PE分别为19.82、12.49、9.52倍 [12] 财务预测 主要财务指标 |预测指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |主营收入（百万元）|69,897|90,789|144,336|186,367| |增长率（%）|28.3|29.9|59.0|29.1| |归母净利润（百万元）|3,624|4,761|7,554|9,914| |增长率（%）|19.9|31.4|58.7|31.2| |摊薄每股收益（港元）|0.80|0.99|1.58|2.07| |ROE（%）|7.4|9.4|13.8|16.2|[15] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|69,897|90,789|144,336|186,367| |营业成本|59,713|76,127|121,012|156,231| |毛利润|10,183|14,662|23,325|30,136| |销售费用|706|1,380|2,093|2,609| |管理费用|3,369|4,775|7,113|8,927| |研发费用|2,785|3,632|5,773|7,361| |财务费用|388|908|1,443|1,864| |费用合计|7,248|10,695|16,423|20,761| |其他经营净收益|384|308|308|308| |其他收入 - 经营|567|754|754|754| |其他支出 - 其他|-8|0|0|0| |其他|-30|4|4|4| |税前利润|3,849|5,034|7,968|10,441| |所得税费用|-172|-227|-359|-470| |税后利润含少数股东权益|3,677|4,807|7,610|9,971| |少数股东权益|53|46|56|57| |归母净利润|3,624|4,761|7,554|9,914|[16] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产合计|30,773|34,103|41,242|51,303| |货币资金|10,937|13,651|18,714|27,965| |应收账款及票据|10,866|11,193|12,259|12,254| |存货|7,161|7,717|8,620|9,417| |其他流动资产|1,810|1,542|1,649|1,667| |非流动资产合计|50,243|51,040|51,298|51,555| |固定资产 - 物业,厂房及设备|37,809|38,067|38,324|38,581| |有使用权资产 - 非流动资产|3,441|3,576|3,576|3,576| |投资性房地产|901|958|958|958| |无形资产|1,822|2,008|2,008|2,008| |商誉|2,970|2,970|2,970|2,970| |其他非流动资产|3,300|3,203|3,203|3,203| |资产总计|81,016|85,144|92,540|102,858| |流动负债合计|23,065|24,202|27,417|31,072| |短期借款|6,519|7,346|7,346|7,346| |应付账款、票据|16,366|16,685|19,892|23,542| |其他流动负债|181|171|179|184| |非流动负债合计|9,105|10,234|10,234|10,234| |长期借款|7,808|8,840|8,840|8,840| |其他非流动负债|1,297|1,394|1,394|1,394| |负债合计|32,170|34,436|37,650|41,306| |所有者权益|48,846|50,708|54,889|61,552|[16] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润|3,624|4,761|7,554|9,914| |少数股东权益|53|46|56|57| |折旧摊销|5,153|4,556|4,584|4,612| |营运资金变动|1,905|867|-302|964| |经营活动现金净流量|10,889|10,694|13,024|17,211| |投资活动现金净流量|-6,050|-3,969|-3,949|-3,949| |筹资活动现金净流量|-4,454|-4,012|-4,012|-4,012| |现金流量净额|384|2,714|5,063|9,251|[16]

财经热点 - 特朗普提议美国将利率控制在1%或2%[4] - 美财长暗示或延长关税谈判截止日期[4] - 美国5月核心PCE同比+2.7%、环比+0.2%，均高于预期[4] - 中国5月规模以上工业企业利润下降9.1%，1 - 5月全国国有及国有控股企业利润总额同比下降2.8%[4] 美债收益率 - 2年期美债收益率涨3.47个基点，报3.746%[4] - 5年期美债收益率涨3.28个基点，报3.827%[4] - 10年期美债收益率涨3.13个基点，报4.271%[4] 新股资讯 - 2025年6月30日招股的新股有FORTIOR、大众口腔、讯众通信等6家[5] 市场指数 - 波罗的海干散货收市价1521.00，跌2.06%；纳斯达克指数收市价20273.46，涨0.52%等多个指数数据[5]

小米汽车回应YU7定价及市场影响 核心观点 - 公司否认网传YU7标准版比SU7标准版仅贵2万元的传言，强调将制定合理价格[2][3][4] - YU7标准版配置对标行业高端车型Max/Ultra版，包括835km CLTC续航、激光雷达、英伟达Thor芯片等[4] - 公司不担心YU7发布会影响SU7销量，认为SU7仍将是市场热销轿车[6][7] YU7产品定位与配置 - YU7为首款SUV车型，直接对标特斯拉Model Y，而SU7对标Model 3[6] - 配置超越行业同级：搭载835km续航（CLTC）、激光雷达、英伟达最新Thor芯片、天际屏全景显示[4] - 公司创始人雷军称SUV是行业主战场，YU7目标挑战Model Y这一"史诗级神作"[6] 定价策略与市场预期 - 公司多次否认网传售价（如23.59万元），定价将在开售前1-2天公布[4] - 强调YU7与SU7差异化定位，SUV与轿车市场互不冲突[6][7] - 公司对SU7销量保持信心，预计其持续为市场头部轿车产品[7]

报告行业投资评级 - 强于大市 [4] 报告的核心观点 - 本周汽车板块下跌4.11%，跑输沪深300指数，子板块表现分化，5月乘用车销量同环比上涨 [4] - 小米集团汽车业务高端化、规模化效应显著，理想汽车纯电车型周期开启在即 [4] - 看好自主整车智能化、电动智能核心技术自主供应链、汽零供应链围绕具身智能展业及电动智能自主品牌加速发展扩容汽车检测等方向 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 市场回顾 1.1 行情 - 本周汽车板块报收6,970.5点，下跌4.11%，跑输沪深300指数3.02个pct，子板块中汽车服务板块+3.38%，摩托车及其他板块-1.07%，商用车板块-1.22%，汽车零部件板块-1.93%，乘用车板块-9.48% [8] - 截至5月30日收盘，汽车行业PE（TTM）为30.38倍，PB（MRQ）为2.40倍 [12] 1.2 个股 - 本周申万、恒生汽车板块涨幅前5个股为通达电气、云内动力、海联金汇、德迈仕、交运股份，跌幅前5个股为比亚迪股份、首控集团、雷迪克、亚普股份、吉利汽车 [14] - 云内动力获智能网联汽车测试牌照，无人驾驶板块活跃，5连板；通达电气为车载智能终端系统提供商，无人驾驶板块走高后跟涨 [14] 1.3 公告 - 多家公司披露权益分派方案，如隆鑫通用、爱玛科技、科博达等 [18] - 吉利汽车附属公司浙江动力总成拟4.2亿元购买星驱科技17.5%股权 [20] - 理想汽车2025年一季度总营收259亿元，毛利率20.5%，汽车总交付量92,864辆，同比增长15.5% [21] - 英伟达Q1营收441亿美元，同比增长69%，汽车芯片业务激增72%，计提H20芯片减值55亿美元，净利润降至188亿美元，同比+26%，预计第二财季营收450亿美元（±2%） [22] - 小米集团2025年一季度总收入1113亿元，同比增长47%，经调整净利润107亿元，同比大增65%，汽车业务收入181亿元，占总收入16.3%，汽车业务毛利率达23.2% [23] - 福田汽车拟与亿纬锂能共同出资5亿元设立合资公司拓展新能源重卡业务 [24] 2. 行业跟踪 2.1 数据 - 5月第4周乘用车市场日均零售6.1万辆，同比+26%，环比-8%；5月1-25日累计零售135.8万辆，同比+16%，环比+9%；2025年以来累计零售823万辆，同比+9% [25] - 5月比亚迪、吉利汽车、零跑汽车等车企销量同环比有不同程度增长 [29] - 4月汽车经销商综合库存系数1.41，低于警戒线，同/环比分别-17.1%/-9.6% [29] - 4月国内汽车出口51.7万辆，同/环比分别+2.6%/+2.0%，其中乘用车出口43.1万辆，同/环比分别+0.5%/+5.0%，商用车出口8.6万辆，同/环比分别+16.2%/-10.9%，新能源汽车出口20.0万辆，同/环比分别+75.4%/+27.0% [33] - 本周铝价格环比上涨，铜、冷轧薄板、天然橡胶、聚丙烯、碳酸锂价格环比下跌 [41] - 截至2025年4月，全国充电桩3,991,624个 [44] 2.2 要闻 - 比亚迪推出新一轮限时促销活动，王朝网、海洋网22款智驾版车型参与，最高优惠5.3万元 [50] - 中创新航“顶流圆柱”技术路线成果预计率先批量应用于小鹏汇天新一代飞行汽车产品 [50] - 小马智行与迪拜道路交通管理局达成战略合作，将在当地落地Robotaxi车队 [50] - 岚图FREE+逍遥座舱2.0发布，搭载华为鸿蒙座舱HarmonySpace 5 [50] - 奇瑞整合相关业务成立“奇瑞智能化中心” [50] - 英国飞行出租车完成首飞 [50] - 蔚来推送“蔚来世界模型NWM”至Banyan车型 [51] - 新石器无人车与途虎养车签署合作协议 [51] 2.3 新车 - 小鹏MONA M03 Max等多款新车上市或有上市计划，如小米YU7、阿维塔06、蔚来萤火虫等 [53] 3. 投资建议 - 乘用车方面，看好自主整车智能化加速突破，建议关注小鹏汽车、小米集团 [54] - 零部件方面，看好电动智能核心技术自主供应链崛起，建议关注科博达、保隆科技、合兴股份；看好汽零供应链围绕具身智能展业加速成长，建议关注凌云股份、中鼎股份、豪能股份 [54] - 汽车服务方面，看好电动智能自主品牌加速发展扩容汽车检测，建议关注中国汽研 [54]

报告核心观点 - 6月3日港股全线反弹由情绪修复主导，市场结构分化持续深化，资金向高安全边际、强盈利韧性和科技龙头弹性集中 短期若中美元首通话落地或进一步打开恒指上行空间，但中美核心分歧难短期解决，内部经济数据疲态，建议坚守红利底仓，择机布局科技龙头与政策受益链弹性机会 [2] 每日大市点评 - 6月3日港股全线反弹，恒生指数涨1.5%收报23,512，恒生科技指数涨1.1%收报5,189 大市成交额2,037亿港元，成交量放大，港股通仅净流入39亿港元 [1] - 盘面上大金融股强势，多只银行股创历史新高，保险及券商股同步走强 科技龙头企稳，小米、网易、腾讯等跟涨 黄金股因地缘政治不确定性上升全线走强 新消费龙头领先，泡泡玛特和老铺黄金表现突出 稳定币概念股大幅退潮，航空股、濠赌股及家电股逆势承压 [1] 行业动态 汽车板块 - 汽车板块随大盘反弹，雷军称小米汽车业务亏损逐步减少，预计今年第三或四季度实现盈利，新车YU7将于7月开售，或成小米下半年股价催化剂，小米周二上升3.1% 市场看好理想汽车即将推出的纯电动车推动第四季度销量，理想汽车周二股价提升5.8%跑赢同业 [3] 医疗保健行业 - 恒生医疗保健指数昨日上涨2.5%，美国肿瘤学会汇报较好临床数据的中生、信达、荣昌分别上涨1.8%-6.0% 翰森与美国药企再生元签订授权协议，授予其开发、生产及商业化HS - 20094全球独占许可（不含中国内地、香港及澳门），翰森近年业绩稳健增长，表明海外药企对其产品质量认可度高 [3] 新能源及公用事业 - 新能源及公用事业港股普遍上升，金风科技涨13.3%，一是计划回购不超过已发行H股总数10%的股份，二是成立AI相关新能源公司 天然气股获支持，港华智慧能源、新奥能源分别上升5.8%、3.2%，近期海外天然气期货价稳定 [4] 近期研报摘要分享 石药集团 - 2025年1季度石药集团总收入同比降21.9%至70.1亿元，股东净利润同比降8.4%至14.8亿元 剔除7.18亿元授权费收入，产品销售收入较预测低约4.6%，成药业务中神经系统药物和肿瘤药销售下滑 [5] - 预计2季度起产品销售收入将缓步回升，因多美素与津优力集采影响已在1季度反映，且部分入医保药物销量增加 [6] - 未来将达成多个重磅海外授权项目并获授权费收入，1季度7.18亿元授权费来自与百济神州及阿斯利康的授权 后续还与其他公司签订协议，预计2025 - 26E至少分别获约10亿元首付款，2027年后有望持续获里程碑收入 正与三家公司磋商，预计一项6月底前落实 [7] - 目标价上调至7.40港元，给予“中性”评级，因股价已上涨，未来根据新签授权协议等情况再调整 [8] 中国房地产周报 - 新房成交量再次同比下跌，上周30大中城市商品新房成交量202万平方米，同比跌12.0%，环比跌2.1% 不同类别城市表现分化，一线城市同比升10.4%，二、三线城市分别同比降23.6%、4.7% [9] - 一线城市新房累计成交量方面，上海增幅改善，2025年首周至今上海累计成交量452万平方米，同比升9.5%，优于前周 [10] - 商品房存销比环比下跌，十大城市商品房存销比为82.4，低于去年同期和前周 一线城市存销比为51.1，低于去年同期和前周 二线城市存销比达136.0，高于去年同期但低于前周 [11] - 土地成交量持续同比下跌，上周100大中城市成交土地规划建筑面积1,508万平方米，同比跌46.9%，环比跌17.4% [12] - 5月百城新建住宅平均价格同比升2.6%，一线城市同比升6.2%，二线城市同比升1.5%，三线城市同比跌0.6% [14] - 内房港股上周恒生中国内地地产指数全周升0.9%，领先大市2.2个百分点 [15] - 上周市场整体欠佳，新房和土地成交量下跌，但一线城市维持增长，二三线城市同比表现波动 内房港股投资选取国企开发商 关注个股为中国海外发展、深圳控股 [16][17]

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，给予小米集团合理目标价 60 港元 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1 小米集团收入和利润再创历史新高，总收入 1113 亿元，同比增长 47.4%，经调整净利润 107 亿元，同比增长 64.5% [1] - 手机国内份额重回第一、全球份额持续扩张，2025Q1 手机收入 506 亿元，全球出货量 4180 万台，同比增长 3%，全球份额达 14.1%，中国市场出货份额达 18.8% [1] - IoT 践行高端化和国际化、大家电出海突破，2025Q1 收入 323 亿元，毛利率 25.2%，预计 2025 年收入增速高企，毛利率上行 [2] - 汽车 YU7 亮相，期待定价，2025Q1 汽车及 AI 创新业务收入 186 亿元，毛利率 23.2% [2] - AI 及创新业务发布自研芯片玄戒 O1 和玄戒 T1，公司将继续投入核心硬核技术 [3] 各业务总结 手机业务 - 2025Q1 收入 506 亿元，毛利率 12.4%，全球出货量 4180 万台，同比增长 3%，全球份额达 14.1%，中国市场出货份额达 18.8% [1] IoT 业务 - 2025Q1 收入 323 亿元，毛利率 25.2%，推进高端化战略，2025 年是大家电出海元年，2025 - 2029 年海外望建立 1 万家小米之家，预计 2025 年收入增速高企，毛利率上行 [2] 汽车业务 - 2025Q1 汽车及 AI 创新业务收入 186 亿元，毛利率 23.2%，5 月 22 日发布豪华高性能 SUV 车型 YU7，智驾配置拉满，期待定价公布后成新爆款 [2] AI 及创新业务 - 2025 年 5 月发布自研芯片玄戒 O1 和玄戒 T1，玄戒 O1 采用第二代 3nm 工艺，将搭载于小米 15S Pro 手机和 Pad 7 Ultra 平板，玄戒 T1 集成首款自研 4G 基带，将搭载于小米手表 S4 eSIM 15 周年纪念版 [3] 财务预测总结 年度预测 - 预计 2025 - 2027 年公司收入为 4867/6345/7648 亿元，yoy +33%/+30%/+21%；消费电子主业经调整净利为 419/520/611 亿元，yoy +25%/+24%/+18%；汽车经调整净利为 -2/101/206 亿元 [3] 季度预测 - 2025Q1 收入 1113 亿元，经调整净利 106.8 亿元，经调整净利润率 9.6%，yoy 64.5%；经调整净利 - 主业 108.8 亿元，经调整 NPM - 主业 11.7%，yoy 21% [14]

公司战略与领导层动态 - 创始人雷军将工作重心从手机业务转向汽车业务，目前投入汽车业务的精力占比50%，手机业务仅占1/3 [2] - 自2023年初小米14 Ultra发布会起，手机业务主讲人由卢伟冰接替雷军，雷军仅在关键环节亮相 [2] - 公司15周年战略发布会是遭遇严重信任危机后的首次重磅亮相，旨在向市场传递战略决心并凝聚内部士气 [3] 营销策略与舆论应对 - 雷军个人形象与公司深度绑定，已成为全产品线的代言人，这种个人化营销策略难以逆转 [3] - 在安徽高速事故后，雷军减少社交媒体互动长达一个多月，期间公司整体曝光度显著下降 [5] - 针对碳纤维前舱盖争议，公司承认信息表达不清晰并提供补偿方案（2万积分/约2000元）[7] - 法务部门披露破获网络黑公关案件，涉及利用自动化工具捏造虚假信息及操纵社交媒体账号 [8] 产品与技术进展 - 自研3nm制程手机SoC芯片玄戒O1实现量产，成为全球第四家具备该技术的企业 [10] - 未来5年研发投入计划达2000亿元（年均400亿元），较过去5年1020亿元大幅提升 [12] - 第二款车型YU7定位中大型SUV，对标特斯拉Model Y，市场空间较首款轿车SU7更大 [15] 发布会与市场反应 - 15周年发布会采用"预发布"形式，不公布正式售价也不开启预订 [12] - YU7因设计相似度被调侃为"法拉米"，发布会同期法拉利中国发布针对性内容引发关注 [15] - 针对车辆性能争议，公司推出包含基础驾驶训练的高阶驾驶培训课程作为回应 [19]