财务表现严重恶化 - 前三季度公司经营利润为4000万欧元，去年同期为40.35亿欧元，同比暴跌99% [2] - 第三季度公司出现亏损，赤字达9.66亿欧元 [2] 利润压力主要来源 - 公司承担了高达31亿欧元的战略重组成本 [3] - 中国市场销量下滑比预期更为严峻 [3] - 北美市场的高关税政策侵蚀利润 [3] 中国市场历史表现与现状 - 中国市场曾是全球最大单一市场，2018-2021年销量以近40%的幅度递增 [4] - 辉煌时期全球每卖三辆保时捷就有一辆在中国，且车价的近四分之一都是利润 [4] - 今年前三季度在华销量仅为3.2万辆，同比下滑26% [4] - 当前中国市场份额占全球销量15%，较巅峰时期已缩水一半 [4] 中国市场销售策略转变 - 公司对多款车型提供巨额优惠，Panamera降价空间超10%，Macan优惠后价格低至44万余元 [5] - 纯电超跑Taycan价格降至60万元区间 [5] 中国市场消费者与竞争格局变化 - 公司2-3成购车用户将品牌视为进入上层社会的入场券，但随着部分高收入行业式微，这部分买家流失 [6] - 中国新能源汽车品牌如蔚来、极氪、问界等涌入百万级市场，成为攻擂者 [6] - 在50万价格区间，公司入门级车型Macan面临小米、蔚来、极氪等品牌在智能化和电动化上的竞争压力 [6] 电动化战略受挫 - 纯电车型Taycan今年1-9月全球交付12641辆，同比下滑10% [7] - 公司已放弃自研电池生产计划，并对电池子公司Cellforce进行重组 [3] 行业整体面临挑战 - 奔驰前三季度在华销量同比降18%，宝马前三季度在华销量同比下滑11.2% [8] - 传统豪华品牌在压库降价和保持品牌调性、全面电动与重回燃油车之间反复横跳 [8] 公司战略调整 - 公司决定重新拥抱内燃机，未来5年将推出新款燃油和插混SUV车型 [9][10] - 将全面电动化至少推迟五年，纯电车型将在2030年后全新的纯电平台发布后重新规划 [10] 中国市场应对措施 - 计划到2026年将经销商缩减至100家左右，在一线城市加码投资以提升效率 [11] - 成立上海研发中心，300人团队主导开发专属车机系统，计划2026年搭载全系车型 [11] 管理层变动 - 任命迈克尔·莱特斯为新任CEO，其曾在研发部门13年，负责过Macan与Cayenne的开发 [12]

公司动态与事件 - 小米集团董事长雷军在2025世界智能网联汽车大会上发表演讲，回顾小米汽车成立4年半累计交付40万辆的成绩，但未提及10月13日发生的SU7成都致死交通事故 [1] - 10月13日一辆小米SU7在成都发生事故造成司机死亡，救援时车门无法打开，经检测司机涉嫌酒后驾驶，事故发生后公司未做任何公开回应 [1] - 雷军在事故当天及次日于个人社交媒体发布了与SU7车型相关的宣传内容，引发网友质疑 [1] - 此次成都事故距离上一次小米SU7致死事故（3月29日铜陵爆燃事故）仅过去198天，两起事故中车门无法打开均为核心争议 [1] 产品技术与安全 - 小米SU7采用半隐藏式门把手设计，无机械式外把手，外部开门需按压隐藏的微动开关实现电动解锁，车内虽有机械应急开关，但在乘员失去意识时无法开启 [2] - 隐藏式门把手在交通事故中无法开启的问题已引发市场广泛关注，并非单一品牌现象 [2] - 工业和信息化部于9月24日发布《汽车车门把手安全技术要求》征求意见稿，要求每个车门应配置具备机械释放功能的车门外把手，确保在事故后能不借助工具从外部开启 [2] 行业观点与趋势 - 在WICV大会上，吉利控股集团董事长李书福强调智能网联技术必须以保障用户安全利益为前提，坚守安全底线 [2] - 赛力斯集团董事长张兴海指出汽车正从载人工具升维为出行伴侣和安全守护者，并多次强调安全是问界品牌的DNA [3]

核心观点 - 小米在秋季发布会上推出多款新品 包括小米17系列手机 Pad8 智能家电及汽车定制服务 同时强调在自研芯片和智能汽车领域的突破 研发投入为"人车家"全生态奠定基础 [1] - 华泰证券维持小米目标价65.4港币 包含非汽车业务46.3港币和汽车业务19.1港币 维持买入评级 [1][4] 手机产品 - 小米17系列包含标准版 Pro和Pro Max三款 全系搭载高通骁龙8 Elite芯片 采用台积电3nm工艺 性能对标苹果A19系列 [2] - 续航能力显著提升 小米17/17 ProMax比iPhone17/iPhoneProMax续航时间分别提升109%和50% 得益于新一代金沙江电池技术 [2] - 价格策略具有竞争力 标准版4499元与上代持平 Pro版4999元降价300元 Pro Max版5999元起 [2] - Pro/Pro Max版本配备背屏设计 支持后摄自拍 信息显示 游戏及远程控车功能 可能引领手机设计潮流 [2] 汽车业务 - 推出汽车定制化服务 面向SU7 Ultra和YU7 Max用户 每月提供40辆定制配额 涵盖车漆颜色 内饰 轮毂等个性化选项 [3] - 定制服务包括五种限定车漆颜色 紫水晶 竞速红 暮光玫瑰 哑光流金粉和嫩芽黄 助力品牌高端化 [3] - 2Q25汽车及AI创新业务毛利率达26.4% 同比提升11个百分点 定制化服务有望进一步提升毛利率 [3] 技术研发 - 自研玄界SoC芯片实现一次流片成功 已应用于手机和平板产品 体现芯片领域突破 [4] - SU7 Ultra搭载自研V8s电机 成为纽北赛道最快四门量产车型 展示硬科技进展 [4] - 研发投入聚焦芯片 AI和系统 为"人车家"全生态提供技术支持 [1][4] 财务预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测443.1亿元/526.3亿元/671.2亿元 [4] - 目标价基于SOTP估值法 对应30倍2026年PE [4]

行业回顾与展望 - 2025年初以旧换新政策延续推动汽车消费潜力释放，2025M1-4乘用车累计批发销量858.4万辆，同比+11.7%，其中燃油车同比-6.3%，新能源车同比+44.3% [1] - 2025H1新能源渗透率加速提升，M1-4新能源乘用车批发渗透率46.8%（同比+10.6pct），上险渗透率49.3%（同比+10.4pct） [2] - 预计2025全年上险销量2,440万辆（同比+7.0%），批发销量2,930万辆（同比+6.4%），新能源上险销量1,470万辆（同比+35.7%），批发销量1,650万辆（同比+34.6%） [3] 市场结构与竞争格局 - 自主品牌份额持续扩张，2025M1-4批发份额达68.6%（同比+8.0pct），吉利、奇瑞、小米份额提升显著 [2] - 高端化趋势明显：自主品牌在25-30万/30-40万/40万以上价格带份额分别达59%（+13.8pct）、36%（+2.6pct）、21%（+2.5pct） [2] - 2025年15万元以下市场自主龙头地位巩固，预计全年自主份额超70%，吉利、小鹏、零跑在5-15万价格带具备竞争力 [4] 新能源与智能化进展 - 2026-2027年新能源车购置税减半政策（免税额≤1.5万元）将推动2025H2新能源渗透率加速提升 [3] - 2025H1智能化加速：小鹏推出15万内首款城市NOA车型Mona Max，零跑在15万内车型配置激光雷达 [5] - 2025H2智能化四大趋势：智驾价格下探、VLA大模型上车、硬件算力升级、Door2Door智驾普及 [5] 出海战略与全球化 - 2025M1-4乘用车出口155.1万辆（同比+0.9%），受俄罗斯市场拖累表现平淡，但比亚迪新能源出口增速亮眼 [2][6] - 自主车企加速海外布局：比亚迪/长安海外工厂落地，零跑与Stellantis反向合资拓展欧洲市场 [6] - 预计2025年乘用车出海销量（含海外生产）达570万辆（同比+17.0%），新能源技术优势+燃油车性价比驱动增长 [7] 重点企业动态 - 20-25万价格带小米挑战格局，高端市场华为/小米/理想通过品牌力与科技能力抢占BBA份额 [4] - 智能化领先车企：小鹏、理想、华为凭借技术优势强化竞争力 [5] - 推荐标的：吉利、比亚迪、理想、小鹏、小米、赛力斯，建议关注长安、上汽、长城 [8]

文章核心观点 比亚迪高端化和个性化发展的两大子品牌仰望和方程豹近期上市新车型抢占不同群体市场 [1] 分组1：仰望汽车 - 3月27日上市首款轿车车型仰望U7，有纯电及插混两个版本，五座版起售价62.8万元，四座版70.8万元起 [1] - 此前已发布越野车U8、超跑U9两款百万级车型，此次首发轿车价格有所下探，将与小米SU7 ultra形成竞争 [1] - 动力方面拥有超1300匹马力及2.9秒零百加速能力，具备全地形原地掉头、高速爆胎稳行、平行横移泊车等创新能力 [3] - 纯电版提供720公里CLTC纯电续航里程，插混版电池容量52.4kWh，综合续航里程达1000公里 [3] - 搭载全球首款智能悬浮车身控制系统——云辇 - Z，首次将电磁原理技术运用到汽车领域，实现悬架系统完全电动化，宣告新能源汽车进入“四电时代” [3] 分组2：方程豹汽车 - 3月31日晚发布最新车型，定位科技潮品SUV的钛3开启预售，预售价格13.98万元至20.38万元，相比以往车型价格有所下探 [1][4] - 以“星际战车”为设计灵感，打造极具未来感的先锋外观 [6] - 座舱内飞翼式仪表台、C形星际氛围灯与“战车档把 + 水晶按键”构建科幻驾驶氛围 [6] - 具有“潮改拓展”能力，联合多家潮改厂牌可延展多种潮改风格 [6] - 搭载比亚迪和大疆联合开发的灵鸢智能车载无人机系统，满足用户潮玩需求 [6]