合资 "重新" 造车，学新势力对抗新势力。 文 丨 郭瑞婵 龚方毅 编辑 丨 龚方毅 制图 丨 黄帧昕 2023 年 4 月，时任日产全球 CEO 内田诚带领几乎整个执行委员会，抵达广州花都的东风日产研发中 心。这是疫情后日产总部高管首次到访中国，他们希望亲眼确认过去三年中国汽车市场发生了怎样的 变化。 研发中心的试车跑道停放着 20 几辆自主品牌的电动车，有比亚迪、吉利这样的传统车企，也有蔚 来、小鹏、理想、问界等新品牌。他们还特别提出要看中国生产的特斯拉，以便与美国版进行对比。 过去类似的考察也会举行，但通常是总部高管开一圈车后礼貌地指出一系列不足 —— 他们是老师。 一位接近东风日产的人士表示，这一次的情况完全不同。试驾结束后，日产总部高管几乎没有提出太 多批评意见，相反，他们认可了很多车型的设计、空间利用、智能化体验，甚至驾驶感受，觉得 "这 个也挺好""那个也挺好"。 现场的考察让总部管理层重新意识到中国市场变化的速度超出想象，也促使他们很快做出决定：放下 此前坚持的全球战略，授权中国团队用一种更灵活、更激进的方式重新投入竞争 —— 将车型的商企 （商品企划） ，研发，以及大部分的造型工作，都放在中 ...

行业整体展望 - 中国汽车行业第二季度盈利预计整体稳定，新势力电动车企通过成本管控改善业绩，传统车企通过出口和高端化抵御利润率压力[1] - 瑞银预计多数公司二季度盈利将符合或略高于买方预期，新势力车企理想/蔚来/小鹏费用管控严格，传统车企比亚迪/长城/吉利抓住出口与高端化机遇[1] 新势力电动车企分析 理想汽车 - 二季度交付11.1万辆（L6占比47%），销量环比增20%，同比增5%，收入预测较Visible Alpha共识低11%[5] - 毛利率假设19.5%（环比降30基点），研发费用26亿元（环比增1亿），营业利润预测9.26亿元（较共识低14%），净利润15.26亿元（较共识高10%）[5][6] 蔚来汽车 - 二季度交付7.2万辆（Onvo L60占比24%），销量环比增72%，毛利率12.5%（环比升230基点）[7] - 营业费用70亿元（较共识低1亿），营业亏损46.38亿元（较共识低4%），预计盈利略好于买方预期[7][8] 小鹏汽车 - 二季度交付10.3万辆（Mona M03占比38%），销量环比增10%，汽车毛利率12.0%（环比升150基点）[9] - 营业亏损4.57亿元（较共识高7亿），净亏损3亿元（较共识低7亿），预计盈利适度超出买方预期[9][11] 传统车企表现 比亚迪 - 出口量创历史新高（占销量21%），单车净利润达8800元，海外业绩支撑盈利[3] 长城汽车 - 魏牌和坦克品牌销量占比26%，高端化推动盈利环比回升[3] 吉利汽车 - 盈利预计接近一季度水平，公司结构复杂导致预测难度较大[3] 产品与市场动态 - 理想i8将于7月底亮相，比亚迪海外扩张和长城高端化受瑞银看好，小鹏G7面临竞争压力[4] - 新车型理想i8/蔚来Onvo L90/小鹏G7的销量表现比盈利更重要[2] 财务数据对比（小鹏汽车） - 二季度车辆收入68.19亿元，服务收入12.93亿元，研发费用14.67亿元，单车均价16.5万元[12] - 车辆毛利率从一季度的5.5%提升至二季度的6.4%，全年预计达12.0%[12]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价33.66元 [2][5] 报告的核心观点 - 公司发布2025年半年度业绩预告，主要客户及车型放量带动2季度业绩超预期，行业价格战对盈利能力影响小，多款新车上市将促进下半年业绩向好，优质客户资源及业务规模扩张保障盈利能力 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为26亿元、42.27亿元、60.34亿元、81.03亿元、104.65亿元，同比增长87.0%、62.5%、42.7%、34.3%、29.2% [3] - 营业利润分别为3.73亿元、6.72亿元、10.13亿元、13.23亿元、17.26亿元，同比增长121.4%、80.3%、50.6%、30.7%、30.5% [3] - 归属母公司净利润分别为3.09亿元、6.13亿元、8.61亿元、11.25亿元、14.68亿元，同比增长108.2%、98.7%、40.5%、30.6%、30.4% [3] - 每股收益分别为0.71元、1.41元、1.98元、2.59元、3.38元 [3] - 毛利率分别为25.5%、27.6%、27.3%、26.9%、26.7%；净利率分别为11.9%、14.5%、14.3%、13.9%、14.0% [3] - 净资产收益率分别为20.5%、29.0%、28.3%、27.3%、27.6% [3] 业绩表现分析 - 2季度主要客户及配套车型超预期放量，公司上半年预计归母净利润3.41 - 3.87亿元，同比增长47.0% - 67.0%；2季度预计归母净利润1.92 - 2.38亿元，同比增长46.2% - 81.6%，环比增长28.3% - 59.4% [9] - 行业价格战对公司盈利能力影响较小，主要客户定位中高端未参与价格战，且规模效应持续释放 [9] - 多款新车上市有望促进下半年业绩向好，如问界M8产能爬坡、纯电版将上市，理想i8、i6将上市 [9] 客户与产能情况 - 公司与赛力斯、理想、吉利、比亚迪等头部车企合作，拓展小鹏、零跑等新客户 [9] - 在肇庆、常州、重庆、金华等地推进产能建设，满足订单需求 [9]

报告公司投资评级 - 报告给予小鹏汽车“买入”评级 [8][10] 报告的核心观点 - AI智能驾驶能力持续领先，随着渠道变革和营销体系加强，叠加强势新车周期，公司销量快速提升 [3][8] - 2025年公司处于新车大年，多款新车预期上市持续增强销量周期，规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性 [3][8] - 复盘新能源汽车发展历史，产品力飞跃和价格下探推动新能源汽车由政策驱动向消费驱动转变，新能源渗透率在10%-50%区间左右实现高速增长，新能源核心技术领先和成本控制强的车企占据较高市场份额 [5] - 智驾平权开启新周期，技术进步有望实现体验飞跃，视觉方案等持续降低高阶智驾成本，2025年将迎来智能化渗透率提升的大年，智能驾驶将成为继电动化又一轮格局重塑的机遇，以小鹏为代表的强智驾和强新车周期主机厂有望持续突破 [5] 各部分总结 鉴往知来，复盘新能源看智驾发展趋势 新能源时代：技术+成本优势造就行业龙头 - 复盘国内新能源汽车发展历史，技术进步产品力提升和价格下探，推动新能源汽车由政策驱动向消费驱动转变，新能源渗透率在10%-30%区间左右实现高速增长，新能源核心技术领先和成本控制强的车企占据较高市场份额 [16] - 发展分为政策驱动期（2019年以前）、产品导入期（2020 - 2021年）、混动发力期（2022年以后）三个阶段 [16][17] - 国产特斯拉Model 3引领，技术进步解决痛点，优质新能源车型密集供给推动新能源渗透率快速提升，高压快充技术和混动技术升级分别提升充电效率和解决纯电续航焦虑 [21][22][26] - 电池成本持续下探降低新能源车价格，混动车型技术革新降低用车成本，技术提升和成本优化使新能源车型价格持续下探，带动新能源汽车消费下沉和渗透率提升 [28][33][35] - 头部车企凭借技术和成本优势，持续打造强产品力和高性价比的新能源产品，提升销量和份额，如比亚迪、吉利等 [39][40] 智驾平权时代：技术革新领航，成本下探加速渗透 - 技术飞跃，“端到端”技术持续探索智能驾驶上限，预期基座大模型和VLA推出，功能体验进一步跃迁，算法、算力、数据构成智能驾驶产业迭代的关键要素 [43][44] - 云端算力持续加配，国内车企持续深化与互联网厂商合作部署算力，国内新势力加速训练数据储备，同时需完善数据基建提升数据访问效率 [47][49] - 智驾功能体验从比拼城市NOA开城速度到实现“车位到车位”功能，用户的智能驾驶可用边界和体验不断提升 [51] - 高阶智驾成本持续下探，芯片及激光雷达持续降本，视觉方案愈发成熟，高阶智驾下沉至20万元以下已成趋势，L2以上高阶智驾渗透率有望加速提升 [53][55] - 类比新能源渗透率拐点加速逻辑，未来L2及以上高阶智驾渗透率有望在10%-50%区间左右实现高速增长，以小鹏为代表的强智驾和强新车周期主机厂有望持续突破 [63][68] 软硬一体构筑智驾优势，组织改革夯实落地执行 智能驾驶软硬一体化，智驾浪潮下打造龙头优势 - 小鹏汽车规划实现城区智驾100%无图、门到门智驾、类L3智能驾驶辅助、部分低速场景无人驾驶等目标，高频次、深度化OTA迭代，持续引领智能驾驶技术革新和功能落地 [70][72] - 智驾部门组织架构全面调整优化，搭建高效的AI智驾研发团队，注重AI端到端模型研发、智驾功能交付和用户体验以及AI训练效能，技术路线转向AI智驾 [74][75] - 小鹏汽车在数据、算法和算力等智驾基建方面具备领先优势，自建数据基础设施，高算力储备叠加高运行效率，“云端模型工厂”提升模型生产效率 [76][77] - 依托自研世界基座模型，将大幅提升AI汽车智力上限，启动72B大参数基模训练，开发强化学习的奖励模型，“规则时代”的领先经验赋能AI [80][84] - 自研图灵AI芯片，助力小鹏智驾实现软硬件一体化高效协同，提升智驾能力与体验，掌握成本优势，预计2025年Q2量产上车 [90] 技术优势持续领先，平台化造车打开降本空间 - 小鹏汽车坚持全栈自研软件和核心硬件，上市车型不断带来技术创新，如G3的自动泊车、P7的高速NGP等 [104] - 整车制造平台主要有D、E、F、H平台和滴滴平台，扶摇架构是模块化造车的技术核心，覆盖从A级到D级的多种车型，缩短研发周期，提高零部件通用化率和成本通用化率 [107][108] - 拥有前后一体式铝压铸、CIB电池车身一体化、5C超充AI电池、图灵AI芯片等技术储备，入局增程，发布小鹏鲲鹏超级电动体系，首款增程车预计于2025年下半年量产 [111][114] 补齐短板，积极变革助力长足发展 - 历经G9和G6的失利，小鹏汽车在内部进行变革探索，优化组织管理、营销、渠道、供应链、生产能力等，MONA M03和P7+的市场表现是改革结果的逐步兑现 [120] 强势开启新车周期，智驾领先销量可期 - 小鹏汽车启动未来三年产品战略布局，自2024年第三季度起开启密集的产品迭代周期，2025年或将推出包括纯电SUV车型G7、P7改款E29及超级增程G01在内的三款战略级产品，形成持续性的新车周期 [7] 投资建议 - 预计公司2025年收入为991亿元，对应PS 1.4X，AI定义汽车，智驾进展持续领先构筑AI时代核心护城河，给予“买入”评级 [8]

报告公司投资评级 - 给予小鹏汽车“买入”评级 [10][12] 报告的核心观点 - AI智能驾驶能力持续领先，随着渠道变革和营销体系加强，叠加强势新车周期，公司销量快速提升 [4][10] - 2025年公司处于新车大年，多款新车预期上市持续增强销量周期，规模提升、平台和技术降本效果将进一步体现，叠加软件盈利的商业模式拓展以及出海持续增长，公司未来盈利具备较大弹性 [4][10] - 智能驾驶将成为继电动化又一轮格局重塑的机遇，强智驾整车有望获取更高份额，以小鹏为代表的强智驾和强新车周期主机厂有望持续突破，小鹏汽车未来有望成为智能驾驶大浪潮下最有潜力的下个百万级销量车企 [7] 鉴往知来，复盘新能源看智驾发展趋势 新能源时代：技术+成本优势造就行业龙头 - 新能源汽车发展历经政策驱动期（2019年以前）、产品导入期（2020 - 2021年）、混动发力期（2022年以后），由政策驱动向消费驱动转变，渗透率在10% - 50%区间左右高速增长，核心技术领先和成本控制强的车企占据较高市场份额 [7][20][21] - 国产特斯拉Model 3引领，技术进步解决痛点，优质新能源车型密集供给推动新能源渗透率快速提升，高压快充技术和混动技术升级分别缓解纯电车型续航焦虑和里程焦虑问题 [24][25][30] - 电池成本持续下探，混动车型馈电油耗下降，新能源车型价格持续下探，带动消费下沉和渗透率提升，头部车企凭借技术和成本优势提升销量和份额 [32][35][36] 智驾平权时代：技术革新领航，成本下探加速渗透 - 技术飞跃，“端到端”技术探索智能驾驶上限，预期基座大模型和VLA推出，功能体验跃迁，算法、算力、数据构成头部智驾车企核心竞争力 [45][46] - 高阶智驾成本持续下探，芯片及激光雷达降本，视觉方案成熟，高阶智驾下沉至20万元以下成趋势，L2以上高阶智驾渗透率有望在10% - 50%区间高速增长 [58][64] - 智驾平权开启新周期，2025年将迎来智能化渗透率提升大年，智能驾驶重塑格局，强智驾整车有望获取更高份额，小鹏汽车有望成为百万级销量车企 [7][70] 软硬一体构筑智驾优势，组织改革夯实落地执行 智能驾驶软硬一体化，智驾浪潮下打造龙头优势 - 小鹏汽车智驾规划分四步，高频次、深度化OTA迭代，持续引领智能驾驶技术革新和功能落地，2025年4月XNGP城区AI智能辅助驾驶月度活跃用户渗透率达84%，已启动720亿参数规模“世界基座模型”研发 [73][76] - 智驾部门组织架构调整，强调AI算法效率与功能体验，技术路线转向AI智驾，落地端到端算法 [78][79] 技术优势持续领先，平台化造车打开降本空间 - 小鹏汽车在数据、算法和算力等智驾基建方面领先，建成万卡智算集群，云端算力达10 EFLOPS，集群运行效率高，自建数据基础设施，“云端模型工厂”提升模型生产效率 [79][80] - 依托自研世界基座模型，启动72B大参数基模训练，开发强化学习奖励模型，硬件层面自研图灵AI芯片，预计2025年Q2量产上车，纯视觉方案+自研芯片降本，高阶智驾成本优势显著 [85][93][101] - 技术同源，AI智驾底层从汽车到机器人持续赋能，图灵AI芯片和云端基座大模型可应用于机器人、飞行汽车 [105] - 小鹏汽车坚持全栈自研，上市车型带来技术创新，整车制造平台有D、E、F、H等平台，SEPA 2.0扶摇架构覆盖多种车型，缩短研发周期，提高零部件和成本通用化率 [109][113] - 小鹏汽车拥有前后一体式铝压铸、CIB电池车身一体化等技术储备，发布小鹏鲲鹏超级电动体系，首款增程车预计2025年下半年量产 [116][119] 补齐短板，积极变革助力长足发展 - 小鹏汽车历经G9和G6失利后进行内部变革，优化组织管理、营销、渠道、供应链、生产能力等，MONA M03和P7+的市场表现是调整结果 [124] 强势开启新车周期，智驾领先销量可期 - 小鹏汽车启动未来三年产品战略布局，2024年第三季度起开启密集产品迭代周期，2025年或将推出三款战略级产品，依托智驾技术优势和完善车型矩阵打开销量空间 [9] 投资建议：AI智驾进展持续领先，强新车周期推动销量和盈利能力快速提升 - 预计公司2025年收入为991亿元，对应PS 1.4X，AI定义汽车，智驾进展持续领先构筑AI时代核心护城河，给予“买入”评级 [10]

报告行业投资评级 - 强于大市 [4] 报告的核心观点 - 本周汽车板块下跌4.11%，跑输沪深300指数3.02个百分点，子板块中汽车服务板块上涨3.38%，其余板块下跌 [4][8] - 5月乘用车销量同环比上涨，部分车企公布的5月销量显示比亚迪、吉利汽车、零跑汽车等同比均有增长 [4] - 小米集团汽车业务高端化、规模化效应显著，催生高毛利，预计2026年汽车业务或实现盈亏平衡 [4] - 理想汽车下半年纯电SUV i8和i6即将上市开启纯电车型周期，预计全年销量有望进一步提升 [4] - 投资建议关注自主整车智能化、电动智能核心技术自主供应链、汽零供应链围绕具身智能展业以及电动智能自主品牌加速发展扩容汽车检测等方向的相关标的 [4][54] 市场回顾 行情 - 本周汽车板块报收6,970.5点，下跌4.11%，板块排名31/31，同期沪深300指数报收3,840.2点，下跌1.08%，汽车板块跑输沪深300指数3.02个百分点 [4][8] - 子板块方面，汽车服务板块+3.38%；摩托车及其他板块-1.07%；商用车板块-1.22%；汽车零部件板块-1.93%；乘用车板块-9.48% [8] - 截至5月30日收盘，汽车行业PE（TTM）为30.38倍（上周为32.01倍）；汽车行业PB（MRQ）为2.40倍（上周为2.53倍） [12] 个股 - 本周申万、恒生汽车板块涨幅前5个股为通达电气（+50.13%）、云内动力（+43.01%）、海联金汇（+26.79%）、德迈仕（+24.08%）、交运股份（+22.97%）；跌幅前5个股为比亚迪股份（-15.56%）、首控集团（-15.56%）、雷迪克（-14.12%）、亚普股份（-14.07%）、吉利汽车（-13.20%） [14] - 关注个股本周表现：合兴股份（+24.08%）、中国汽研（+1.33%）、科博达（-2.39%）、小鹏汽车（-3.17%）、凌云股份（-3.64%）、小米集团（-3.87%）、中鼎股份（-5.60%）、保隆科技（-5.64%）、豪能股份（-7.01%） [17] 公告 - 多公司披露权益分派方案，如隆鑫通用年度累计分红总额8.21亿元、爱玛科技7.96亿元等 [18] - 吉利汽车附属公司浙江动力总成以4.2亿元购买星驱科技17.5%股权 [20] - 理想汽车2025年一季度总营收259亿元，同比+1%，毛利率为20.5%，汽车总交付量为92,864辆，同比增长15.5% [21] - 英伟达2025年Q1营收441亿美元，同比增长69%，汽车芯片业务激增72%，计提H20芯片减值55亿美元，净利润降至188亿美元，同比+26%，预计第二财季营收450亿美元（±2%） [22] - 小米集团2025年第一季度总收入达1113亿元，同比增长47%，经调整净利润107亿元，同比大增65%，汽车业务收入181亿元，占总收入的16.3%，汽车业务毛利率达23.2% [23] - 福田汽车拟与亿纬锂能共同出资5亿元设立合资公司，各持股50% [24] 行业跟踪 数据 - 5月第4周乘用车市场日均零售6.1万辆，同比+26%，环比-8%；5月1 - 25日，全国乘用车市场零售135.8万辆，同比+16%，环比+9%；2025年以来累计零售823万辆，同比+9% [25] - 5月比亚迪销量行业领先，新能源车销量382,476辆，同/环比分别+15.7%/+2.6%；吉利汽车销量235,208辆，同/环比分别+46.4%/+0.5%等 [29] - 4月汽车经销商综合库存系数1.41，同/环比分别-17.1%/-9.6%；合资品牌库存系数1.37，同/环比分别-24.3%/-21.7%；自主品牌库存系数1.47，同/环比分别-12.0%/+7.3%；高端豪华&进口品牌库存系数1.33，同/环比分别-17.9%/-23.1% [29] - 4月国内汽车出口51.7万辆，同/环比分别+2.6%/+2.0%；乘用车出口43.1万辆，同/环比分别+0.5%/+5.0%；商用车出口8.6万辆，同/环比分别+16.2%/-10.9%；新能源汽车出口20.0万辆，同/环比分别+75.4%/+27.0% [33] - 本周铝价格环比上涨，铜、冷轧薄板、天然橡胶、聚丙烯、碳酸锂价格环比下跌 [41] - 截至2025年4月，全国充电桩3,991,624个，区域性充电桩广东717,692个，上海239,931个，北京152,686个，蔚来公共充电桩23,290个 [44] 要闻 - 比亚迪推出新一轮限时促销活动，王朝网、海洋网两大系列共22款智驾版车型参与，最高优惠可达5.3万元 [50] - 中创新航“顶流圆柱”技术路线成果预计将率先批量应用于小鹏汇天新一代飞行汽车产品 [50] - 小马智行与迪拜道路交通管理局达成战略合作，将在当地落地Robotaxi车队 [50] - 岚图FREE +逍遥座舱2.0发布，搭载华为鸿蒙座舱HarmonySpace 5 [50] - 奇瑞整合相关业务，成立“奇瑞智能化中心” [50] - 英国飞行出租车完成首飞，VX4原型电动飞机可搭载1名飞行员和4名乘客，航程达160公里，时速可达240公里 [50] - 蔚来推送“蔚来世界模型NWM”，全量推送Banyan车型 [51] - 新石器无人车商业化加速，与途虎养车签署合作协议 [51] 新车 - 小鹏MONA M03 Max上市，为双OrinX芯片车型，最高算力508Tops [53] - 小米集团YU7、阿维塔06、蔚来萤火虫等多款新车有上市规划 [53] 投资建议 - 乘用车：看好自主整车智能化(高阶智驾+智能座舱)加速突破，建议关注【小鹏汽车、小米集团】 [4][54] - 零部件：a.看好电动智能核心技术自主供应链崛起，建议关注【科博达、保隆科技、合兴股份】；b.看好汽零供应链围绕具身智能(人形机器人)展业加速成长，建议关注【凌云股份、中鼎股份、豪能股份】 [4][54] - 汽车服务：看好电动智能自主品牌加速发展扩容汽车检测，建议关注【中国汽研】 [4][54]

报告核心观点 - 对Meta、安能物流、拼多多、快手 - W、中烟香港等多家公司进行分析，看好Meta AI优先战略、安能物流战略调整成效、拼多多长期发展、快手核心业务表现、中烟香港“内生 + 外延”战略等，认为人形机器人产业或迎来重要投资机遇，维持相关公司和行业评级 [3][16][18][23][32][69] Meta专题报告 - 核心问题一：AI推荐系统是Meta资本开支主要方向，有望凭借GPU驱动的生成式AI推荐系统稳固社交龙头地位，预测在中性情况下革新有望驱动Reel/非Reel内容15%/8%的用户时长提升和4%的广告CPM提升，带动近200亿美元收入增长；Advantage+能实现高效率广告自动生成与精准投放，预测在中性情况下实现超450亿美元年化收入 [4][5][6] - 核心问题二：开源和“小参数”是Llama大模型差异化优势，其与Meta主营业务相得益彰，具备高变现潜力，如Meta Ray - Ban AI眼镜、Click - to - Message、Meta AI助手等可实现变现；盈利预测2025 - 2027年营收分别为1876/2129/2396亿美元，净利润分别为657/733/829亿美元，对应25/22/20x PE，目标价757美元，维持“买入”评级 [8][9][12] 安能物流点评报告 - 2025Q1经营表现优异，货运总量、总票数、营业收入、毛利润、归母净利润等指标有不同程度增长；公司推进“利润与质量并重的有效规模增长”战略，小票业务占比提升使单价稳定，推动成本优化和费用管控，加盟商覆盖范围扩大，产品时效和服务质量提升；预计2025 - 2027年营业收入分别为131.04亿元、146.12亿元与159.69亿元，归母净利润分别为9.04亿元、10.81亿元与12.51亿元，对应PE分别为10.22倍、8.54倍与7.38倍，维持“买入”评级 [13][14][16] 拼多多点评报告 - 2025Q1营收低于预期，利润同比大幅下降，受国内电商行业竞争加剧、关税等外部政策环境变化、平台百亿减费计划项目拓展等因素影响；广告收入增长稳健，交易佣金收入增长不及预期，Temu受关税政策影响暂停美国全托管业务；调整盈利预测，预计2025 - 2027年营收分别为4390/5209/6258亿元，Non - GAAP归母净利润分别为1077/1422/1720亿元，对应Non - GAAP P/E为9X/7X/6X，目标市值12774亿元人民币，目标价125美元/ADS，维持“买入”评级 [17][18][21] 快手 - W点评报告 - 2025Q1运营情况良好，用户数据持续优化，创收能力强化；主要财务指标方面，营收增长，毛利率、经调整净利润等有相应变化；线上营销服务、电商业务、直播业务、海外及本地生活业务均有增长，核心业务领域AI应用持续深化，可灵AI 2.0版本发布，商业化进程加速；调整盈利预测，预计FY2025 - 2027营收分别为1420/1554/1690亿元，经调整归母净利润分别为204/231/256亿元，对应PE分别10/9/8X，目标市值2795亿元，Target Price65元、71港元，维持“买入”评级 [22][23][28] 中烟香港公司深度报告 - 中烟香港是中烟体系内唯一烟草主业上市公司，业务涵盖五大板块，2024年营收和归母净利润增长；各业务板块中，烟叶进口业务占比大，其他业务也有不同程度增长；国际烟草巨头通过收并购扩张，中烟香港未来有望通过收并购拓展产业链和销售渠道；预计2025E - 2027E年收入144/155/166亿港元，归母净利润9.8/10.8/11.6亿港元，对应2025E - 2027E年PE为23.8/21.5/20.0X，维持“买入”评级 [29][30][32] 全球ETF格局演变与中国市场未来机遇报告 - 全球ETF市场稳步扩张，美国发展成熟，亚太地区成为增长新引擎，市场朝着多样化、专业化和区域特色并进的趋势演进；中国ETF市场正经历历史性扩张期，多元创新与机构化投资趋势特点鲜明 [34][37] 应流股份公司动态研究 - 2024年高温合金业务稳健增长，Q4毛利率同环比提升；2025Q1归母净利润环比大幅增长，盈利能力环比不断改善；“两机”领域在手订单饱满，积极布局核聚变和低空经济；预计2025 - 2027年营业收入分别为30.07、36.80、44.23亿元，归母净利润分别4.15、5.60、7.26亿元，对应的PE分别为34、25和19倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [38][40][44] 航亚科技科创板公司动态研究 - 2024年业绩高速增长，国际发动机零部件业务需求旺盛；剔除股份支付费用影响后，2025Q1归母净利润同比增长；国际航空发动机需求旺盛，全球航空供应链存在瓶颈，公司新产品量产为发展添动力；预计2025 - 2027年营业收入分别为9.25、11.97、14.95亿元，归母净利润分别1.71、2.27、2.86亿元，对应的PE分别为29、22和17倍，首次覆盖，给予“买入”评级 [46][50][53] OSL集团点评报告 - OSL支付业务线出入金产品OSL Pay正式上线，战略愿景包括合规、创新、敏捷和普惠，收并购是全球化扩张重要战略；同行业其他公司出入金收费因支付方式、交易量而不同；预测2025 - 2027年营收为6.42亿港元、10.79亿港元、15.46亿港元，归母净利润为5774万港元、6829万港元、3.23亿港元，EPS为0.09、0.11、0.52港元；P/S为11.78、7.01、4.89倍，P/B为5.60、5.33、4.34倍，维持“增持”评级 [55][56][58] 人形机器人行业周报 - 产业动态包括华锐精密获宇树科技小批量订单、福莱新材将发布机器人触觉第二代新品等；公司公告有润阳科技拟增资傅利叶智能、斯菱股份发布减持预披露公告等；行业评级及投资策略认为人形机器人产业或迎来“ChatGPT时刻”，维持“推荐”评级；建议关注拥有核心部件积淀、积极入局人形机器人的企业 [59][66][69] 赤子城科技公司深度报告 - 核心看点一：泛人群社交核心业务盘稳定，后发产品强势开启第二增长曲线，产品能力持续验证；核心看点二：收购蓝城兄弟稀缺资产，海外推出Heesay品牌开拓LGBTQ增量市场空间；核心看点三：海外休闲游戏空间广阔，公司旗下精品游戏收入持续提升；预计2025 - 2027年营收分别为66/83/103亿元，归母净利润为9.8/13.4/17.8亿元，对应EPS分别为0.7/0.9/1.3元，对应PE分别为12/9/7X，目标市值166亿元人民币，目标价13港元，首次覆盖，给予“买入”评级 [71][73][75] 光伏、风电、储能、锂电行业周报 - 光伏：需求侧组件企业排产下降，出口4月光伏组件出口约21.85GW，供给侧6月多晶硅企业开始产能置换；风电：海缆管桩交付进入旺季，陆风国家出台绿电直连政策；储能：国内前五个月大储装机高景气，海外户储和工商储进入环比改善通道；锂电：亿纬锂能发力新能源重卡电池租赁，钠离子电池产业化进程持续推进 [76][78][81]

报告行业投资评级 - 汽车板块维持“推荐”评级 [1][22] 报告的核心观点 - 2024 年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期，2025 年该政策延续支撑汽车消费，继续看好汽车板块机会 [22] - 自主崛起新阶段进入高端化发展战略进攻时刻，30 万元以上优质供给车企有望受益，推荐理想、江淮、吉利、比亚迪、长城汽车，关注赛力斯 [22] - 高阶智驾“平价化”提升渗透率，领先整车和相关零部件受益，推荐小鹏、华阳、德赛西威、科博达，关注经纬恒润 [22] - 机器人量产有望 0 - 1 突破，推荐拓普、三花、北特科技 [22] - 出口环境复杂，看好自身经营周期向上的优质零部件，推荐福耀、星宇、银轮股份 [22] - 商用车方面，重卡内需 2025 年有望恢复，推荐福田、中国重汽 A，客车内需出口向上，推荐宇通客车 [22] 本周动态 周动态 - 5 月 30 日江淮与华为联合打造的尊界 S800 上市，定位超豪华智能电动轿车，售价 70.8 - 101.8 万元，目标打破外资对百万级豪车垄断 [8][18] - 5 月 28 日小鹏 MONA M03 Max 版上市，502 长续航 Max 版 12.98 万元、600 超长续航 Max 版 13.98 万元，车系连续 4 个月单月交付超 1.5 万辆 [9][19] - 比亚迪 5 月 23 日启动促销，王朝网和海洋网 22 款智驾版最高补贴 5.3 万元；吉利银河 5 月 26 - 6 月 1 日限时补贴；奇瑞 5 月 27 日响应，四大品牌超 30 款车型最高优惠 5.5 万元 [10][20] - 5 月 29 日理想汽车发布 2025Q1 财报，营收 259 亿元，同比 +1.1%，环比 -41.4%；净利润 6.47 亿元，同比 +9.4%，环比 -81.7%；预计 Q2 交付 12.3 - 12.8 万辆，营收 325 - 338 亿元 [11][21] 周观点 - 继续看好汽车板块机会，维持“推荐”评级，推荐多类车企和零部件企业 [22] 本周板块追溯 板块涨跌幅 - 2025.5.26 - 5.30 A 股汽车板块跑输上证综指，汽车板块指数 -4.1%，乘用车/商用车/零部件/汽车服务分别为 -9.5%/-1.2%/-1.9%/+3.4%；港股汽车整车理想/小鹏/蔚来/零跑/吉利涨跌幅分别为 -1.1%/-3.2%/-6.5%/-11.7%/-13.2% [11][23] 个股涨跌幅前十 - 本周涨跌幅前十个股中通达电气领涨（+50.1%），雷迪克领跌（-14.1%） [31] 新闻与公告 重要公告 - 明新旭腾实控人一致行动人增持 149.6 万股，占总股本 0.92%，增持金额 2561.18 万元 [33] - 正裕工业触发可转债有条件赎回条款，将提前赎回“正裕转债” [34] - 福田汽车拟与亿纬锂能合资设立新能源公司，注册资本 5 亿元，双方各持股 50% [35] - 安凯客车持股 5%以上股东拟减持不超 939.51 万股 [36] - 万里扬股东拟减持不超 3937.8 万股 [37] - 恒帅股份获批发行 3.2759 亿元可转债 [39] - 斯菱股份 5%以上股东及部分高管拟合计减持不超 216.9 万股 [40] - 卡倍亿设立境外全资孙公司“卡倍亿电气（日本）有限公司” [41] - 福达股份拟投资新能源汽车及机器人项目，规划用地约 132 亩 [42] - 长源东谷向 17 名激励对象授予 52.4 万股限制性股票 [43] - 双林股份拟非公开发行募资不超 15 亿元 [44] 重要行业新闻 - 5 月 23 日东风与华为达成战略合作，聚焦汽车智能化等领域 [45] - 5 月 26 日广汽进军巴西市场，上市五款新能源车，计划投资 76.12 亿元 [46] - 上汽通用五菱全球新能源车累计产量突破 300 万辆，印尼市场市占率超 37% [47] - 长安汽车宣布未来五年推 7 款以上高端车及 60 款新数智产品，2025 年目标收入 3000 亿元、销量 300 万辆 [48] - 5 月广汽与安利捷签约埃及 CKD 项目，预计 2026 下半年量产，年产值超 8000 万美元 [49] - 哪吒汽车原 CEO 张勇超 4050 万元股权被冻结，母公司创始人股权亦被冻结 [50][51] - 5 月 26 - 28 日御风未来“空中出租车”亮相，与中航租赁签 100 架意向订单 [52] - 5 月 28 日小鹏 M03 Max 上市，较此前版本最高降价 2.6 万元 [53] - 5 月 22 日高合获 10 亿美元重组投资，盐城工厂改造 [54] - 国轩高科摩洛哥工厂将动工，一期 20GWh，二期扩至 40GWh [55] - 5 月 27 日瑞声与创晟达成车载信号传输处理合作 [56] - 英伟达对华特供芯片降价近半，最快 6 月量产 [57] - 禾赛科技 2025Q1 营收 5.3 亿元，同比 +46.3%，预计全年营收增 44% - 69% [58] - 5 月 27 日奇瑞公布自动跟随机器人专利 [59] - 小米 2025Q1 汽车业务营收 181 亿元，SU7 系列交付 7.5869 万辆，YU7 预约咨询量超同期 SU7 [60][61] - 5 月 28 日小鹏 MONA M03 加推 4 款新版型升级上市 [62] - 2025Q1 比亚迪插混海外出口量超越纯电车型 [63] - 5 月 29 日极氪与蔚来达成充电网络互联互通合作 [64] - 柯马为理想汽车提供增程器自动化装配方案 [65] - 5 月 29 日人形机器人产业标准互认计划启动，机器人板块早盘攀升 [66] - 特斯拉自营保险业务 2023 年赔付率 92.5%，陷入亏损 [68] - 5 月 29 日阿维塔进军中国香港市场 [69] 行业指标跟踪 - 2025 年 4 月汽车产销环比降 12.9%和 11.2%，同比增 8.9%和 9.8%；乘用车产销环比降 12.4%和 10%，同比增 10.2%和 11%；新能源汽车产销同比增 43.8%和 44.2%；商用车产销环比降 16%和 17.9%，同比增 1.3%和 2.7% [70] 重点关注公司及盈利预测 - 报告给出多家重点关注公司 2024 - 2026 年 EPS、PE 及投资评级，如银轮股份、保隆科技等 [13][92]

报告行业投资评级 - 汽车与零部件行业投资评级为中性（维持） [5] 报告的核心观点 - 鸿蒙智行5月销量创新高，多个新能源品牌5月销量同环比增长，尊界S800上市48小时大定突破2100辆，有望成百万级豪车新标杆 [8][11][12] - 新一轮购车促销活动开启，将促进购车需求释放，推动行业销量维稳向上，但也会加剧竞争，有规模化和成本控制优势的企业盈利表现或脱颖而出 [13] - 投资上继续关注华为链整车及汽零，2025年有竞争力的自主品牌和智驾领先的新势力企业将扩大市场份额，部分央国企有望困境反转，建议关注相关产业链公司 [2][14] 各目录总结 本周观点 - 5月鸿蒙智行全系交付44454辆创新高，问界M9、M8交付量表现优异，理想、零跑等多个品牌5月销量同环比增长 [8][11] - 尊界S800上市48小时大定超2100辆，由华为与江淮合作打造，首发多项创新技术，后续销量值得期待 [8][12] - 比亚迪等车企开启降价促销，中汽协呼吁公平竞争，促销或促进行业销量维稳向上，有优势的企业盈利表现或更好 [13] - 投资关注华为链等相关产业链公司，有竞争力的自主品牌和新势力企业将扩大份额，部分央国企有望反转 [14] 市场行情 - 本周中信汽车一级行业涨跌幅-4.3%，跑输沪深300，在29个一级行业中排第29位，二级子行业中部分板块有涨有跌，乘用车板块跌幅较大 [17] - 本周汽车板块涨幅前五为通达电气等，跌幅前五为雷迪克等 [17] 销量跟踪 - 5月1 - 25日全国乘用车批发销量138.9万辆，同比增长17%，较上月同期降1%，今年累计批发985.8万辆，同比增长12% [24] - 5月1 - 25日全国乘用车零售销量135.8万辆，同比增长16%，较上月同期增9%，今年累计零售823万辆，同比增长9% [24] - 新能源车企5月销量公布，小鹏、零跑等同比增长较多 [28] 产业链快讯 本周新车快讯 - 5月30日尊界S800上市，分增程和纯电，4款车型，售价70.8 - 101.8万元，有多项创新配置和技术 [31] - 5月28日小鹏MONA M03 Max上市，两款车型，售价12.98 - 13.98万，有智能辅助驾驶等配置 [32] - 5月25日新款蔚来ET5/ET5T上市，售价29.8万起，电池租赁22.8万起，动力和续航有提升 [33][34] - 比亚迪海豹06EV将亮相车展，定位中型轿车，售价12 - 15万，有驾驶辅助和云辇C技术 [35] - 5月29日新款沃尔沃S90上市，7款车型，限时参考价30.09 - 45.49万，有燃油和插混版 [36] - 2025款长安UNI - Z上市，有新蓝鲸版和插混版，综合优惠后售价8.09 - 9.39万 [37] 本周重点公司公告 - 理想汽车2025年第一季度营收259.27亿元，同比增长1.1%，计划二季度交付12.30 - 12.80万辆 [38] - 吉利汽车附属公司拟4.2亿元购买星驱科技17.5%股权 [39] - 双林股份拟募资不超15亿元用于多个项目 [40] - 丰茂股份拟15亿元建嘉兴汽车零部件生产基地，变更部分募集资金用途 [41][42] - 科博达子公司拟942.56万欧元收购捷克IMI公司100%股权 [43] - 广东鸿图子公司将收购力森诺科郑州资产 [44] - 银轮股份决定不提前赎回银轮转债 [45][46] 本周行业动态 - 商务部回应欧盟对中国轮胎反倾销调查，敦促欧方协商解决 [47] - 5月23日东风汽车与华为达成全面深化战略合作 [48] - 5月28日岚图FREE + 逍遥座舱发布，首搭华为ADS 4.0 [49] - 5月29日奇瑞汽车整合业务成立智能化中心 [50] - 5月29日吉曜通行发布金砖电芯超级混动系列 [51] - 5月28日小马智行与广州公交集团、北汽集团与卓驭科技达成合作 [53][54] - 吉利近期将发射多颗卫星，年内完成星座一期组网 [55] - 5月27日比亚迪刀片电池和闪充刀片电池提前通过新国标检测 [56] - 五菱神炼电池首批通过最新国标认证 [57] - 5月27日小马智行与迪拜道路交通管理局达成合作 [59]

产品发布信息 - 小鹏汽车将于5月28日发布并交付MONA M03 Max车型，该车型为MONA M03产品线中的顶配版本 [1] - MONA M03 Max车型的指导起售价为15.58万元 [1] 外观设计 - Max版车型新增"星暮紫、微月灰、星雨青"三款车漆颜色，加上原有的"星瀚米、暗夜黑、星云白"共提供六种外观颜色选择 [5] - 用户还可选择50多种官方改色方案 [5] - 前脸配备T型大灯组和主动式进气格栅，侧面采用隐藏式门把手和侧后向摄像头 [5] - 提供18寸低风阻轮毂和19寸熏黑运动轮毂两种选择 [5] 内饰与智能驾驶 - 内饰新增拂晓紫配色 [7] - 配备2颗英伟达Orin辅助驾驶芯片，相比标准版新增1颗毫米波雷达（共3颗）和4颗车外摄像头（共12个） [7] - 前脸区域配备智能辅助驾驶小蓝灯，号称"搭载20万以内唯一高阶智能辅助驾驶" [7] - 支持城市NGP、高速NGP、泊车辅助等智能驾驶功能 [7] 动力性能 - MONA M03 515车型电机最大功率140千瓦，峰值扭矩225牛・米，配备51.8千瓦时磷酸铁锂电池组，CLTC续航515公里 [7] - M03 620和M03 580车型电机最大功率160千瓦，峰值扭矩250牛・米，配备62.2千瓦时磷酸铁锂电池组，CLTC续航分别为620公里和580公里 [7]