又一年的慕尼黑国际车展，即将登台的玩家们，毫无疑问已经蓄势待发。 在德南久负盛名的啤酒节到来之前，本土标杆和亚洲来客，注定要先让全球的人们先「上一次头」了。 趁老马病，要特斯拉命！ 虽然特斯拉董事会要在未来数年，给予掌舵者马斯克 1 万亿美元价值的股票作为薪酬，但显然在欧洲市场，曾经遥遥领先的特斯拉，在欧洲各国销量都以 两位数的百分比在下降，并且看不到尽头。 相比之下，中国车企们瞄准了这个机会，准备在全球第三大市场，掀起一轮超强攻势。 此次，已经确定的有零跑、小鹏、长安集团等中国车企，将在本届慕尼黑车展上，让欧洲汽车爱好者们，看一看来自东大汽车的实力。 零跑的个性小车 Lafa 5 将在慕尼黑车展首秀｜图片来源：零跑汽车 当欧美大厂纷纷以新能源概念车标榜转型时，来自中国的友商，已经决定组团进入欧罗巴，而慕尼黑就是「诺曼底」。 根据极客公园了解，零跑、小鹏、长安等车企都将携新品亮相今年车展，同时，像 Momenta、地平线和宁德时代这样的中国供应商军团，也抱团准备给 欧洲老乡们一点「Tier 1.5」的震撼。 就在车展前一周，欧洲本土车企宝马、奔驰已经耐不住性子，将宝马 iX3、奔驰 GLC EV 等新车进行了 ...

**小鹏汽车 2025年上半年电话会议纪要关键要点** 公司及行业 * 纪要涉及小鹏汽车有限公司[1] * 公司属于新能源汽车行业 专注于智能驾驶研发及整车制造[3] 财务表现 * 2025年上半年交付19.7万台车 同比增长279%[2][4] * 2025年第二季度营收182.7亿元 同比增长125.3%[2][4] * 第二季度毛利率17.3% 同比增长3个百分点 汽车毛利率14.3%[2][5] * 预计2025年第四季度归母净利润转正[8] * 营销和管理费用占比约12% 未来有望进一步摊薄[8] 产品与技术 * 产品矩阵覆盖轿车、MPV和SUV三大类别 包括Mona系列、G系列等[9] * "扶摇"架构缩短新车开发周期20% 零部件通用化率最高达80%[4][10] * 自研图灵芯片单芯片算力700+TOPS 三芯片总算力2000TOPS[12] * 2025年11月推送VRA架构 实现国内领先智能驾驶水平[12] * 计划2026年推出L4级别Robotaxi产品[12][13] 战略合作 * 与大众合作基于G9平台开发新车 2026年上市[6][11] * 向大众授权EA架构 2027年起覆盖大众中国200多万台车[6][11] * 授权业务毛利率超90% 显著提升整体盈利能力[6] 研发与创新 * 2025年上半年研发投入约42亿元[2][7] * 研发费用率随收入增长持续摊薄[7] * 布局机器人业务 人形机器人2024年10月亮相[12][14] * 分体式飞行汽车预计2026年交付[14] 市场与国际化 * 海外市场已进入澳大利亚、英国及东南亚 主要出口车型G6[14] * 计划将更多新车型引入海外市场[14] 未来展望 * 2025年下半年推出超级增程混动产品 全年发布5-6款新品[8] * 强势产品周期持续 未来盈利能力和估值有望提升[15] * 当前估值约为明年1倍PS 仍有上升空间[15]

投资评级与核心观点 - 报告建议在牛市行情下关注科技驱动板块如机器人、低空经济及底部白马标的[4] - 投资主线聚焦科技+中高端+国央企改革 推荐强α主机厂、智能化代表及零部件企业[4] - 行业指数周涨幅0.35% 跑输沪深300指数2.71%涨幅 申万一级行业中排名第14位[4][27] 行业数据表现 - 2025年第34周乘用车零售46.9万辆 环比增9.32% 同比增3.55%[4] - 新能源车销量26.4万辆 渗透率达56.29% 同比增9.36%[4] - 传统原材料价格指数周环比+0.1% 新能源原材料指数周环比+0.2%[4][74] - 汽车行业周成交额8338.80亿元 环比增6.85%[4] 中报重点公司表现 整车企业 - 比亚迪Q2毛利率承压 但出海及产品竞争力被看好[5] - 吉利高端化提升盈利 赛力斯M9&M8带动净利润高增[6] - 小鹏P7定价超预期 零跑D系列推动明年收入增长[6] - 理想下半年指引低于预期 但产品力持续被看好[6] 零部件企业 - 福耀玻璃Q2业绩超预期 2020年以来复合增速18%[7] - 科博达H1营收30.5亿元 海外收入占比超38%[8] - 双环传动盈利能力稳定提升 匈牙利产能落地[9] - 爱柯迪1-7月获订单120亿元 机器人团队超100人[10] 成都车展动态 - 车展汇聚120个品牌及1600辆展车 新能源展区面积同比扩40%[13] - 自主品牌包馆展示：奇瑞独占5号馆 比亚迪霸占9号馆 长安集结10号馆[13] - 极氪9X开启预售47.99万元起 岚图知音搭载华为智驾系统[14][15] - 成都市提供以旧换新补贴至高2万元/辆 同步启动消费奖励活动[15] 新产品与技术突破 - 尚界H5预售16.98-20.98万元 开启1小时订单破2.5万台[21] - 小鹏P7上市售价21.98-30.18万元 搭载800V+5C三电系统[23][24] - 沃尔沃XC70混动SUV预售29.99万元 填补XC60与XC90产品空白[52] - 德赛西威联合大众发布L4自动驾驶双通道智能天线方案[63] 海外拓展与产能布局 - 比亚迪马来西亚CKD工厂明年投产 零跑欧洲基地落户西班牙工厂[43][54] - 上汽奥迪智造基地投产 年产能36万辆 投资超35亿元[41] - 天有为拟在摩洛哥投资6500万欧元设立生产基地[87] 原材料与汇率变动 - 碳酸锂价格周环比-5.0% 镍价周环比+1.8%[74][75] - FDI海运指数周环比+7.2% 较2024年末+71.4%[77] - 美元兑人民币环比-0.41% 欧元兑人民币环比+0.03%[80] 企业资本运作 - 华达科技获35亿元项目定点 富特科技拟募资5.2亿元[83] - 银轮股份增资1.5亿元拓展泰国业务 福达股份增资长坂科技布局机器人[85][86] - 继峰股份股权质押比例20.46% 多数重点公司质押比例为0%[38][39]

行业投资评级 - 推荐|维持 [6] 核心观点 - 品牌力带动订单数据火热 鸿蒙智行及多个领先品牌新车发布后大定数据表现突出 如吉利银河 M9 预售 24 小时订单破 4 万 尚界 H5 预售 1 小时内小定破 2.5 万台 小鹏 P7 上市 7 分钟内大定订单突破 10000 台 [2] - 汽车行业与 AI 融合趋势显著 新能源乘用车 L2 级及以上辅助驾驶功能装车率达到 82.6% 16 万元以下市场智驾装车率进一步增长 华为基于 WA 架构推出 WEWA 模型并计划于 ADS 4.0 中部署 [3] - 8 月淡季批发零售差扩大 静待金九银十 乘用车市场零售 128.5 万辆同比增长 3% 批发 134.1 万辆同比增长 12% 新能源零售渗透率 56.6% 批发渗透率 53% [1][2] 本周行情回顾 - 汽车板块上涨 0.35% 涨幅较沪深 300 指数低 2.36pcts 在申万一级行业中位列第 14 位 [12] - 子板块表现分化 摩托车及其他板块涨幅最大为 1.24% 汽车服务板块跌幅最大为-3.79% [15] - 个股方面 乘用车板块比亚迪上涨 3.07% 赛力斯上涨 2.20% 上汽集团下跌 7.03% 汽车零部件板块天普股份上涨 61.06% 豪恩汽电上涨 58.28% 伯特利下跌 11.09% [12][16] 本周数据跟踪 - 乘用车市场零售 128.5 万辆同比增长 3% 环比增长 3% 累计零售 1403.1 万辆同比增长 10% 批发 134.1 万辆同比增长 12% 环比增长 5% 累计批发 1686.6 万辆同比增长 13% [1][20] - 新能源市场零售 72.7 万辆同比增长 6% 环比增长 7% 零售渗透率 56.6% 累计零售 718.2 万辆同比增长 27% 批发 71.1 万辆同比增长 11% 环比增长 3% 批发渗透率 53% 累计批发 834.5 万辆同比增长 33% [2][20] - 新能源品牌周销量排名 比亚迪连续三周位居第一 第 34 周销量达 7.06 万辆 银河 五菱 零跑 特斯拉分列第二至第五位 [28] - 新势力品牌周销量排名 零跑连续三周位居第一 第 34 周销量达 1.21 万辆 问界 小米 小鹏 理想分列第二至第五位 [29] - 商用车 7 月销售同比增长 14.2% 其中重卡销量同比增长 45.6% 轻客销量同比增长 16.8% [30] 本周行业要闻 - 小鹏汽车即将为 P7 和 G7 上线全场景 VLA 功能 包括临停预判开门杀 预判遮挡盲区鬼探头等 [32] - 吉利银河 M9 开启预售 24 小时订单破 4 万 预售价 19.38 万元起 全系标配 27 扬声器音响 支持 13000 元选装魔毯星驰套装 [33][34] - 华为与上汽合作的尚界 H5 开启预售 1 小时内小定破 2.5 万台 预售价 16.98 万元起 提供纯电版和增程版两种动力选择 [36][37] - 乘联会报告显示 2025 年 1-6 月新能源乘用车 L2 级及以上辅助驾驶功能装车率达到 82.6% [40] - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 提出推动智能终端万物智联 大力发展智能网联汽车等新一代智能终端 [42][43] - 华为智能汽车解决方案 BU CEO 靳玉志公布 截至 7 月搭载华为乾崑智驾的车辆达 100 万辆 激光雷达发货量超 100 万台 辅助驾驶累计里程数达 40 亿公里 [45] - 全新小鹏 P7 焕新上市 7 分钟内大定订单突破 10000 台 售价 21.98-30.18 万元 全系采用 800V 架构 5C 电池 标配双腔空悬 [46][47] - 英伟达 DRIVE AGX Thor 开发者套件开放预订 算力达 1000 INT8 TOPS 小米 比亚迪等多家车企基于此进行开发 [52][53] - 比亚迪宣布进军阿根廷市场 首批发售元 UP 宋 PRO DM-i 和海鸥 计划在 2026 年前建成由 8 艘滚装船组成的出海舰队 总运力超百万辆 [57] - 零跑汽车欧洲本土化生产落地西班牙 计划明年三季度投产 首款车型为 B10 [58] 投资建议 - 关注领先车企在各自差异化市场的竞争力提升 以及持续积累品牌口碑后的滚雪球效应 [4] - 关注智能车与 AI 融合发展的未来机遇 [4]

核心观点 - 主动安全已成为智能电动车技术竞赛的新焦点 公司通过重写主动安全架构和代码 实现每日迭代更新 以重新进入主动安全第一梯队[2] - 公司采用纯视觉方案 通过端到端+NGP架构提升主动安全性能 实现130公里/时全速域AEB和行业唯一的低附着路面AES功能[4][7][19] - 团队通过设立急战室和每日迭代的开发模式 在半年内完成主动安全系统升级 以应对市场竞争和用户对安全功能的需求[15][16][13] 技术突破 - AEB系统覆盖0-150公里/时全速域 针对静止障碍物在130公里/时高速下实现两段式刹停 先以0.6-0.7G减速度提醒 再以1G减速度紧急制动[4] - 冰雪AES功能通过单边制动技术 在80-130公里时速范围内实现紧急转向避让 解决低附着系数路面（低于0.3）的车辆控制问题[7][8] - 视觉摄像头采用24Hz帧率 响应速度达主流激光雷达的2倍 端到端模型延时降低一半[19] 开发过程 - 组建跨部门团队（智驾+底盘）进行技术融合 通过实车测试验证单边制动等创新方案[9][10] - 在广州和上海设立急战室 实行每日版本迭代和每周例会机制 确保开发进度和质量控制[15][16] - 使用累计的庞大数据库（含标签数据）进行模型训练 道路测试超60万公里 并辅以云端仿真测试[20] 行业背景 - 行业从基础AEB功能转向高速/夜间/极端天气等复杂场景的性能竞争 AEB成为衡量智能辅助驾驶能力的新标尺[3] - 端到端算法应用趋于成熟 可提升场景识别准确率和驾驶行为拟人化 公司采用该架构重写AEB代码[18][19] - 纯视觉与多传感器融合路线存在争议 但公司通过纯视觉方案实现主动安全性能提升[12][19] 战略意义 - 主动安全被列为公司"五大战役"之一 获得高层直接关注和资源倾斜 包括算力分配和人员调配[13][17] - 技术显性化需求增强 需通过突破性功能（如冰雪AES）强化智能驾驶标签 应对行业竞争压力[14] - 优先解决高频高严重度场景（如车辆/行人/施工障碍） 终极目标为实现零碰撞的全场景覆盖[21][22]

公司命名背景 - 小鹏汽车最初计划命名为橙子汽车 但因商标已被注册而改用现名 [3] - 公司更名决策基于创始人何小鹏在互联网行业的声誉与人脉资源 [3] - 多名互联网行业高管及风投机构共同参与公司创立 包括YY创始人李学凌、猎豹移动CEO傅盛和腾讯高管吴宵光 [3] 品牌认知争议 - 部分观点认为以创始人姓名命名影响品牌认知 有建议称改名可使销量翻倍 [3] - 命名争议涉及文化自信与消费者对洋气品牌的偏好心理 [3] - 罗永浩评价小鹏P7设计激进但市场接受度较高 实现显眼包效果 [3]

行业投资评级 - 维持推荐评级 [5] 核心观点 - 乘用车行业25Q2业绩表现亮眼 自主高端化进程加速 智能化与全球化成为核心驱动力 [1][2][10] - 新能源汽车渗透率持续提升 8月第3周达56.7% 销量同比增15.1% [1][46] - 人形机器人产业迎来爆发式发展 NVIDIA与富士康合作推动量产 特斯拉Optimus计划5年内达百万台量级 [3][12][16] - 以旧换新政策加码扩围 国四排放标准燃油乘用车纳入补贴范围 为行业需求托底 [13][42][43] - 汽车板块表现强劲 本周上涨7.2% 领先沪深300指数2.4个百分点 [1][29] 细分领域总结 乘用车 - 新势力车企25Q2毛利率显著提升：小米汽车业务毛利率达26.4%（环比+3.2pct） 小鹏毛利率创新高达17.3%（同比+3.3pct） 零跑毛利率升至14.1% [2][11] - 自主品牌高端化密集催化：蔚来ES8开启预售（BaaS方案30.88-45.68万元） 问界M8/坦克500将于8月上市 极氪9X等9月上市 [2][11] - 政策支持加码：报废国四燃油乘用车可获补贴 新能源车补贴2万元/辆 2.0L及以下燃油车补贴1.5万元/辆 [13][43] 智能电动化 - 智能化成为核心增量：比亚迪全系搭载高阶智驾 20万元价格带成主要增长区间 2025年成为智驾平权元年 [14][15] - 零部件出海加速：T链海外产能进入收入释放期 国内自主品牌份额有望超70% [14] - 推荐组合：智能驾驶领域推荐伯特利、地平线机器人、科博达 智能座舱推荐继峰股份 [3][15] 机器人 - 产业爆发在即：智元机器人计划今年出货数千台 未来几年年产几十万台 天太机器人获全球首笔10000台订单 [3][12][68] - 技术迭代加速：灵巧手传动方案、类RV替代谐波、以塑代钢轻量化、万向节替代关节轴承等环节变化显著 [3][12][18] - 资本化进程加快：宇树科技启动上市辅导 头部人形机器人企业证券化加速 [3][12][18] 摩托车 - 中大排量市场高增长：7月250cc以上销量8.8万辆（同比+21.7%） 1-7月累计59.0万辆（同比+37.9%） [20] - 结构性升级明显：500-800cc排量区间销量1.9万辆（同比+238.8%） 800cc以上销量0.1万辆（同比+12.5%） [20] - 龙头市占率提升：春风动力250cc+市占率20.9% 隆鑫通用市占率15.9%（环比+9.1pct） [21] 重卡 - 政策驱动需求：以旧换新补贴力度超预期 报废更新货车平均补贴8万元/辆 无报废仅更新补贴3.5万元/辆 [23] - 天然气重卡渗透率提升：7月重卡销量8.5万辆（同比+45.6%） 1-7月累计62.4万辆（同比+10.9%） [23] - 推荐中国重汽：受益天然气重卡上量及政策驱动 [3][24] 轮胎 - 开工率维持高位：8月22日当周PCR开工率73.13%（环比+1.06pct） TBR开工率64.76%（环比+1.67pct） [27][52] - 成本端改善：8月PCR加权平均成本同比降11.5% TBR成本同比降7.2% [27][57] - 海运费大幅下降：中国出口海运费同比降64.7% 占货值比重仅5.8% [27][61] - 推荐赛轮轮胎、森麒麟：海外扩张进入第二阶段 全球化布局深化 [3][28] 市场数据表现 - 周度销量：8月第3周乘用车销量43.7万辆（同比+8.2% 环比+14.2%） 新能源销量24.8万辆（同比+15.1%） [1][46] - 板块涨幅：汽车板块周涨7.2% 细分板块中商用载货车涨8.7% 零部件涨7.7% 乘用车涨6.9% [1][29] - 折扣率回收：7月下旬行业整体折扣率15.8% 燃油车折扣率19.6% 新能源车折扣率10.6% [47][49]

投资评级 - 维持"推荐"评级，预计6个月内股价表现强于市场表现10%至20%之间 [1][13] 核心财务数据 - 2025年二季度营业收入182.7亿元，同比+125.3%/环比+15.6%，归母净利润-4.8亿元，同比收窄62.8%/环比收窄28.1% [3] - 2025E/2026E/2027E营收预测分别为819.72亿/1308.76亿/1590.46亿元，对应同比增速100.6%/59.7%/21.5% [5] - 2025E汽车业务毛利率17.6%，预计2027年提升至18.9%，净利率由2025E的-1.5%转正至2027E的2.9% [5][11] 业务表现分析 - 二季度交付量103181台，同比+241.6%/环比+9.8%，单车ASP达16.4万元（环比+1.1万元） [6] - 汽车业务营收168.8亿元，同比+147.6%/环比+17.5%，毛利率14.3%（环比+4pct） [6] - 服务及其他收入13.9亿元（环比-3.5%），毛利率53.6%，与大众汽车的技术合作范围扩大至燃油车/插混车型平台 [6] 新车周期与战略 - 新一代P7预售订单创历史纪录，公司明确将外观设计与技术研发置于同等战略地位 [7] - 四季度将推出首款鲲鹏超级电动车型X9，开启"一车双能"产品周期 [7] - 三季度交付指引11.3-11.8万台，对应营收指引196-210亿元，7月已交付3.7万台 [6] 盈利预测调整 - 上调2026年净利润预测至23亿元（原21亿元），新增2027年净利润预测47亿元 [7] - 2025-2027年EPS预测分别为-0.63/1.20/2.46元，对应P/E倍数-116.2x/61.5x/30.0x [5][11] 资产负债表亮点 - 2025E经营性现金净流出118.49亿元，但2026E起转正；2027E货币资金预计达159.05亿元 [10] - 2027E总资产规模1838.85亿元，负债率降至79.8%（2025E为73.2%） [9]

苹果新动向 - 巴菲特旗下公司Berkshire Hathaway在2025年第二季度减持苹果2000万股，但苹果仍是其最大持仓，持有2.8亿股 [1] - 此次减持是自2024年第三季度以来最大规模的苹果股票出售，Berkshire本季度净卖出股票约30亿美元（约215.55亿元人民币） [1] - Berkshire连续第11个季度出售股票多于买入，截至期末现金及短期投资总额达3441亿美元（约2.47万亿元人民币） [1] - 外界认为减持并非看淡苹果未来发展，而是基于获利兑现和投资组合再平衡，巴菲特仍视苹果为最佳企业之一 [2] 苹果MacBook刘海屏BUG - 带刘海屏的MacBook存在分辨率适配缺陷，导致全屏游戏画面模糊，问题已持续两年未修复 [2] - 问题源于系统API错误，默认分辨率包含刘海及菜单栏区域，导致游戏窗口画面被压缩 [4] - macOS的显示区域划分（完整显示范围、安全区域、全屏可用区域）与开发者实际需求不匹配 [4] SpaceX星舰试飞 - SpaceX第十次星舰试飞定于2025年8月24日（北京时间8月25日7:30）进行，今年第四次试飞 [4] - 前三次试飞均因上级火箭失利未达目标，Flight 9在升空45分钟后解体 [5] - Flight 10原定使用的Ship 36在地面试车时爆炸，现改用Booster 16与Ship 37（Block 2改进型），集成高度达120米 [5] 吉利AI智舱技术 - 吉利AI智舱技术将于8月20日发布，可能推出魅族Flyme Auto 2座舱操作系统 [6] - Flyme Auto 2支持无界桌面、无感连接、手机应用流转上车、硬件互通共享等功能 [6] 微软Windows 11深色模式 - Windows 11预览版正在补全深色模式，文件资源管理器新增深色主题界面 [6] - 深色模式覆盖文件复制窗口、删除提示和权限设置弹窗，采用深灰色设计 [9] 小鹏P7续航测试 - 全新小鹏P7在24小时测试中跑了3961公里，超过小米YU7的3944公里 [9] - 测试验证了小鹏P7的三电能力，过程中因天气原因暂停但最终完成 [9] 路虎揽胜极光L降价 - 路虎揽胜极光L限时优惠最高降20.6万元，现售价23.98万-26.98万元 [9] - 新车配备12.3英寸全液晶仪表、11.4英寸中控屏（高通SA8155P芯片）、15扬声器英国之宝等配置 [10] 智己LS6预售 - 新一代智己LS6纯电版售价20.99/27.99万元，增程版21.49/23.99万元 [12] - 首搭「恒星」超级增程，综合续航1500+km，配备灵蜥数字底盘2.0和4.79m转弯半径 [12] - 预售权益包括12000元现金抵扣券、辅助驾驶功能包及选装基金 [13]

行业投资评级 - 基于科技+中高端+国央企改革两条主线，推荐国内强α主机厂及智能化趋势相关企业 [4] - 重点推荐理想、蔚来、小米、小鹏等主机厂，以及华为鸿蒙高端智能代表江淮汽车、赛力斯等 [4] - 国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [4] - 零部件企业推荐福耀玻璃、新泉股份、福达股份等具备强业绩增长或机器人布局的企业 [4] 核心观点 - 机器人产业爆发将遵循类似6-8年前智能驾驶的落地节奏，重点关注具身智能产业化落地 [4] - 车市8月迎来新车型密集上市期，中高端市场及强α企业表现值得关注 [4] - 新能源渗透率达53.03%，传统能源车销量同比下滑9.58%，新能源车销量同比增长7.46% [4] - 原材料价格指数环比上升，传统车+0.9%/新能源车+0.8%，月度涨幅分别为+4.3%和+3.8% [4] 行业动态 机器人领域 - 2025世界机器人大会展示具身智能技术突破，节卡S³复合机器人实现批量化应用 [5][6] - 上海发布《具身智能产业发展实施方案》，目标2027年核心产业规模突破500亿元 [7][9] - 方案提出建设五大公共平台，聚焦物流装配、工业制造等五大应用示范领域 [8][9] 车企动态 - 比亚迪宋L EV天神之眼B款OTA升级，新增城市复杂道路掉头、跨实线借道等功能 [10][11] - 小鹏P7换代车型预售，配备800V架构+5C电池，零百加速3.7秒 [13][14] - 理想i8调整配置策略回归单一版本，纯电续航450km的小鹏X9增程版已申报 [15][17] - 吉利银河A7上市填补中型车空白，CLTC馈电油耗2.67L，综合续航超2100km [17][18] 市场表现 - 汽车行业指数周涨2.68%，跑赢沪深300指数（+1.23%），成交额环比增长11.53%至5230.71亿元 [4][22] - 个股方面，中马传动、华密新材周涨幅达49.5%/34.0%，华培动力跌幅最大达-14.9% [4][27] - 汽车行业PE为27.18，在申万一级行业中排名第17位 [23] 供应链与成本 - 传统车原材料中橡胶价格周涨3.3%，新能源电池原材料镍/碳酸锂分别涨1.2%/0.9% [68][69] - FDI海运指数月涨27.2%，汇率方面美元兑人民币环比贬值0.16% [81][83] - 7月乘用车零售183.4万辆同比+7%，批发219.2万辆同比+12%，库存预警指数57.2% [56][65]