报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 5月销量38万辆，同增15%，出口持续强劲，预计全年销量550万辆，同增25 - 30%，出口翻倍至80万辆+ [7] - 插混份额略降至46%，方程豹交付突破10万辆，高端化+出口进一步贡献增量 [7] - 5月电池装机同增101%，闪充刀片通过新国标检测，预计25年电池实际出货325GWh，同增30%+ [7] - 基本维持对公司25 - 27年归母净利550/683/823亿元的预测，同增37%/24%/20%，对应PE20/16/13x，给予25年28x，目标价507元 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|602,315|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |同比（%）|42.04|29.02|26.53|17.68|13.74| |归母净利润（百万元）|30,041|40,254|55,021|68,345|82,321| |同比（%）|80.72|34.00|36.68|24.22|20.45| |EPS - 最新摊薄（元/股）|9.88|13.25|18.10|22.49|27.09| |P/E（现价&最新摊薄）|36.42|27.18|19.88|16.01|13.29| [1] 市场数据 - 收盘价359.96元 - 一年最低/最高价223.50/416.98元 - 市净率5.01倍 - 流通A股市值418,422.52百万元 - 总市值1,093,942.15百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产71.85元 - 资产负债率70.71% - 总股本3,039.07百万股 - 流通A股1,093,942.15百万股 [6] 销量情况 - 5月销38.2万辆，同环比+15%/+1%，含海外销8.9万辆，同环比+136%/+13%；1 - 5月累计销量176万辆，同比+39%，含海外销量68万辆，同比+284% [7] - 5月插混乘用车销17.3万辆，同环比 - 6.2%/-2.4%，占比45.9%，同环比 - 9.8/-1.6pct；纯电乘用车销20.4万辆，同环比+39.6%/+4.4%，占比54.3%，同环比+10.0/+1.8pct [7] - 高端车型方面，腾势销15806辆，环增2.7%；仰望销139辆，环增3.0%；方程豹销12592辆，环增25%；王朝海洋销34.8万辆，环增0.4% [7] - 5月本土销量29.4万辆，同减2%，海外销8.9万辆，同增136%，高端销量2.9万辆，同增12% [7] 电池情况 - 5月装机28.5GWh，同环比 +101%/+8%，1 - 5月累计装机107.5GWh，同增90% [7] - 5月下旬，比亚迪刀片电池和闪充刀片电池双双提前通过新国标要求，在热扩散测试中实现“不起火、不爆炸” [7] - 预计25年动力自供260GWh，外供25GWh，储能40GWh，电池实际出货325GWh，同增30%+ [7] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|777,102|983,284|1,157,132|1,316,140| |归母净利润（百万元）|40,254|55,021|68,345|82,321| |毛利率(%)|19.44|19.56|19.75|19.91| |归母净利率(%)|5.18|5.60|5.91|6.25| |收入增长率(%)|29.02|26.53|17.68|13.74| |归母净利润增长率(%)|34.00|36.68|24.22|20.45| [8]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 光伏6月排产下行，产业链价格走势胶着，建议关注全年确定性较高的BC产业趋势；风电海风进入基本面右侧，项目稳步推进，关注塔桩环节；储能蒙东首发文件承接方案，发改委推动绿电直连，关注出海大储和海外户储；氢能行业发展加速，关注制氢、储运及应用环节；电网设备国网公布特高压设备候选人，河南加速“源网荷储”一体化建设；人形机器人荣耀进军，关注布局主业扎实厂商；宁德时代全固态电池2027年有望小批量生产，建议配置高盈利底公司 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 光伏 - 本周光伏板块-1.77%跑输大盘，硅料价格小幅下跌，N型电池片降价0.5分/W [11][12] - 二季度供需上国内抢装刺激结束、美国需求不确定、新兴市场待发掘，供给侧行业自律效果待察；价格预计平稳震荡有向下压力；企业盈利主产业链或仍负毛利率 [13] - 投资建议关注BC技术产业趋势，相关标的有隆基绿能等 [13][17] - 细分板块硅料、硅片、电池片、组件均维持“中性”评级，各板块有不同基本面情况和行情判断 [14][15][16] - 6月建议关注国内光伏行业自律和铜粉铜浆验证进展 [17] 风电 - 浙江408MW、广东500MW海上风电项目招标，山东400MW海上风电EPC项目开标，海风项目开工进入基本面右侧，关注塔桩环节 [3][18][19] 储能 - 蒙东首发“136号文承接”方案，推动新能源上网电价市场化，明确相关规则、电价等 [20][22] - 保加利亚496MWh电池储能系统落成，江苏6月峰谷价差缩小工商业储能受挫，新疆20万千瓦/100万千瓦时全钒液流储能项目投运 [23][24][25] - 国家发改委、能源局发文推动绿电直连，规定相关模式和要求 [25] 氢能 - 英国和德国探索建设跨海氢气管道，氢能无人机产业园落户江西，东风特汽中标300辆氢能重卡，36套1000Nm³/h碱性电解槽成交，建议关注制氢、储运等环节 [28][29][30][31] 电网设备 - 国网特高压第二次设备招标合计中标5.19亿元，河南加速“源网荷储”一体化建设，关注特高压及配电等环节投资机会，相关标的有平高电气等 [3][32] 人形机器人 - 荣耀进军机器人业务，多款机器人有新进展，2025年行业进入量产阶段，关注供应链进展和关键零部件投资机会 [34][35][38] 宁德时代全固态电池 - 宁德时代2027年有望小批量生产全固态电池，多家企业在电池领域有新成果，建议继续配置高盈利底公司 [39][40][41][42] 行业概览 新能源发电产业链价格跟踪 - 展示2025年硅料、硅片、电池片、组件环节售价图表 [45][46] 国内锂电池需求和价格观察 - 本周锂矿、碳酸锂、氢氧化锂、三元材料、磷酸铁锂、磷酸铁、人造石墨、天然石墨、湿法隔膜、干法隔膜、钴酸锂、电解液、直流侧电池舱等价格有不同表现和走势，受供需、成本等因素影响 [47][50][51][52][53][55][56][57][58][60][61]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - 光伏6月排产下行，产业链价格走势胶着，建议关注全年确定性较高的BC产业趋势；风电海风项目稳步推进，进入基本面右侧，关注塔桩环节；储能蒙东首发文件承接方案，发改委推动绿电直连，关注出海大储和海外户储；氢能行业发展加速，关注制氢、储运及应用环节；电网设备国网公布特高压设备候选人，河南加速源网荷储一体化建设；人形机器人前景广阔，布局主业扎实厂商；宁德时代全固态电池2027年有望小批量生产，继续配置高盈利底公司 [3] 根据相关目录总结 本周观点 光伏 - 本周（2025年5月26 - 30日）光伏板块-1.77%跑输大盘，硅料价格小幅下跌，N型电池片降价0.5分/W [11][12] - 2025年二季度供需方面，国内光伏抢装对价格影响减弱，美国市场需求不确定，新兴市场待发掘，供给侧行业自律效果待察；价格预计平稳震荡但有向下压力；企业盈利主产业链公司或处负毛利率状态 [13] - 投资建议关注全年确定性较高的BC技术产业趋势，相关标的有隆基绿能、爱旭股份等 [13][17] - 细分板块投资观点，硅料、硅片、电池片、组件板块均维持“中性”评级，各板块在价格、产量、库存、企业盈利和行情判断上各有特点 [14][15][16] - 6月建议关注国内光伏行业自律执行和铜粉铜浆下游验证进展情况 [17] 风电 - 5月30日浙江408MW海上风电项目招标，近日山东400MW海上风电EPC项目开标，海上风电项目稳步推进 [18] 储能 - 5月29日蒙东发布新能源上网电价市场化改革实施方案，推动新能源上网电价全面市场化，明确机制电价等内容 [20][22] - 保加利亚落成496MWh电池储能系统，江苏6月峰谷价差缩小工商业储能受挫，新疆20万千瓦/100万千瓦时全钒液流新型储能项目并网发电，国家发改委推动绿电直连 [23][24][25] 氢能 - 德国和英国探索建立北海氢气走廊，江西九江共青城落户氢能无人机产业园，东风特汽中标300辆氢能重卡，鑫思创氢能为新疆项目提供制氢设备 [28][29][30][31] 电网设备 - 国网特高压第二次设备招标合计中标5.19亿元，河南加快源网荷储一体化项目建设，关注特高压及配电等环节投资机会 [32] 人形机器人 - 荣耀确认进军机器人业务，宇树G1参加机甲格斗赛，优必选首发家庭桌面机器人，智元远征A2获中美欧认证，零次方推出轮式人形机器人，均普智能发布柔性双臂机器人 [34][35][36][37] - 2025年人形机器人行业进入量产阶段，关注量产前供应链进展，布局关键零部件环节 [38] 宁德时代全固态电池 - 宁德时代2027年有望小批量生产全固态电池；锂源科技发布正极材料新品T246；比亚迪刀片电池与闪充刀片电池通过新国标检测；远景动力沧州工厂上线500 + Ah储能电芯；LG新能源和三星SDI计划在美国生产磷酸铁锂电池；中创新航技术成果将应用于小鹏汇天飞行汽车 [39][40][41][42] 行业概览 新能源发电产业链价格跟踪 - 展示2025年硅料、硅片、电池片、组件环节售价图表 [45][46] 国内锂电池需求和价格观察 - 本周锂矿价格环比下跌，碳酸锂、氢氧化锂、三元材料、磷酸铁锂、磷酸铁、人造石墨、天然石墨、湿法隔膜、干法隔膜、钴酸锂、电解液、直流侧电池舱等价格有不同表现，市场供需情况各异 [47][50][51][52][53][55][56][57][58][60][61]

报告行业投资评级 - 增持（维持） [6] 报告的核心观点 新能源发电 - 光伏推动绿电直连发展，提高产业链低碳化转型，关注硅料和玻璃、新技术背景下的中长期成长性机会 [14] - 风电&电网国信大丰海缆敷设强调Q2海风业绩兑现，中美同步加速核电建设 [15] - 氢能伊泰集团、双良节能、一派氢能三方战略合作，储能关注国内外增速确定性高的大储方向 [16][24] 新能源汽车 - 新能源车保有量提升催生后市场规模增长，动力电池后市场存在痛点，星云股份检测大模型可解决部分痛点，充检市场后续空间庞大 [26][27] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 电力设备新能源板块（中信）2025年5月26日 - 5月30日下跌2.2%，今年以来累计跌幅为4.5% [10] - 细分板块中，2025年5月26日 - 5月30日光伏设备（申万）下跌0.87%；风电设备（申万）上涨0.26%；电池（申万）下跌0.98%；电网设备（申万）上涨2.27% [12][13] 本周核心观点 新能源发电 - 光伏：国家能源局印发通知推动绿电直连发展，并网型项目按“以荷定源”原则确定电源类型和装机规模，不同市场运行地区有不同模式，项目自发自用比例有要求，绿电直连项目有望提高制造业低碳化国际竞争实力，关注协鑫科技、通威股份等 [14] - 风电&电网：江苏国信大丰85万千瓦海上风电项目首根35kV海底电缆完成敷设作业，强调Q2海风业绩兑现；特朗普签署行政令加速核能建设，计划2030年前启动10座大型核电站建设，我国核电建设也在加速，2025年有望迎来核准和业绩兑现双重共振 [15] - 氢能&储能：伊泰集团、双良节能、一派氢能三方战略合作，打造绿色低碳矿山综合体等；5月W3储能相关招标项目11个，中标项目24个，EPC投标报价区间为0.582元/Wh - 2.6元/Wh，储能系统投标报价区间为0.423元/Wh - 0.651元/Wh，关注阳光电源、上能电气等 [16][17][21] 新能源汽车 - 2024年我国新注册登记新能源车达1125万辆，占比41.83%，截至2024年底保有量3140万辆，占比8.9%，保有量增长催生后市场规模增长；动力电池后市场存在电池数据不透明、检测维护技术难度高、第三方维修受限等痛点；星云股份开发的车船服役电池健康AI大模型可解决部分痛点，充检市场后续空间庞大 [26][28][27] 光伏产业链价格动态 - 多晶硅致密料(RMB)价格为36元/千克，涨跌幅 - 2.7%；单晶TOPCon电池片 - 182mm/25.0%+(USD)价格为0.034美元，涨跌幅 - 2.9%等 [31] 一周重要新闻 新闻概览 - 新能源汽车、新能源发电（光伏、风电、储能）等领域有行业资讯和公司新闻 [32] 行业资讯 - 新能源汽车：中国发布全固态电池判定方法标准；全球首台220吨级纯电动矿用自卸车交付；福田汽车与亿纬锂能合资布局新能源重卡；比亚迪刀片电池和闪充刀片电池通过2025新国标检测 [35][36] - 新能源发电：光伏两部委推动绿电直连发展；中国光伏累计装机容量突破1太瓦；欧盟光伏新规或使中企丢失30%市场；海南光伏项目并网；风电国家标准启动编制；泰国风电公司将筹集20亿美元；波兰提升海上风电融资容量；明阳风电场离网制氢&绿色交通示范项目落地；储能蒙东发布“136号文承接方案”；河南发文允许源网荷储项目变更；3部门促进光伏发电和储能数据共享；华昱欣与永荣能源战略合作 [37][38][42] 公司新闻 - 新能源汽车：嘉元科技不向下修正“嘉元转债”转股价格；富临精工控股股东质押股权；珠海冠宇收到上汽大众定点通知；中科电气控股股东解除质押 [44] - 新能源发电：光伏龙源电力收到业绩补偿款；新宙邦调整可转债转股价格；振江股份控股股东质押股权；风电金力永磁控股股东一致行动人质押股权；天顺风能控股股东质押及解质押股权；江苏新能董事长退休离任；湘电股份获得政府补助；储能星源材质回购股份；藏格矿业股东解除质押；同飞股份对外投资 [45][46]

即时零售行业竞争格局 - 京东推出"京东外卖"品牌并实施"百亿补贴"，与美团、饿了么在即时零售领域展开竞争 [1] - 美团CEO王兴认为市场竞争促进行业发展，但"低质低价"的"内卷式"竞争不可持续 [1][9] - 行业集体转向以"品质"为核心战略，京东外卖定位"品质外卖"，淘宝升级"小时达"为"淘宝闪购" [1] - 监管层约谈外卖平台企业，对"低质低价"与"内卷式"竞争进行约束 [1] 美团闪购业绩表现 - 美团闪购"618"首日成交额同比增长2倍 [4] - 酒类成交额同比增长超18倍，白酒首日成交额同比增长超70倍 [4] 小米芯片研发进展 - 小米澄清玄戒O1芯片非向Arm定制，未采用Arm CSS服务 [3] - 该事件彰显小米在半导体领域自主研发的阶段性突破 [3] 中国海油项目进展 - 巴西Mero4项目投产，使用全球最大FPSO之一 [5] - FPSO设计原油日处理能力18万桶，天然气日处理能力1200万立方米 [5] - 项目投产后将使油田整体原油日产量提高到77万桶 [5] 腾讯AI技术突破 - 腾讯混元发布并开源语音数字人模型HunyuanVideo-Avatar [6] - 该模型支持多种景别、风格和场景，提供高一致性视频生成能力 [6] - 强化腾讯在生成式AI领域的领先地位 [7] 比亚迪电池技术 - 刀片电池和闪充刀片电池提前通过电池新国标全项检测 [8] - 获得中汽中心权威机构认证证书 [8] 长安汽车人事变动 - 新任命两名产品CEO分别管理引力、启源品牌 [10] - 狄智睿任启源产品CEO，袁志雄任引力产品CEO [10] 广汽集团战略合作 - 与阿里云就海外市场拓展达成多项合作 [11] - 合作内容包括海外数字化基建、车联网系统部署等 [11] - 已完成海外车联网系统部署 [11]

国内新闻 - 北京市鼓励外资企业参与高级别自动驾驶示范区、机器人百场景、氢能等重点场景应用，并给予支持 [3] - 长安汽车计划未来5年推出7款以上30万级别高端汽车产品，并实现2025年全口径收入3000亿元、整体销量300万辆（其中新能源汽车100万辆） [4] - 吉利汽车近期将发射"千里浩瀚"等多颗卫星，年内完成星座一期卫星组网部署，实现全球实时卫星通信服务 [5] - 比亚迪刀片电池和闪充刀片电池提前通过新国标检测，新标准提高了热扩散测试和底部撞击测试要求 [6] - 五菱神炼电池3.0版本具备"五零"安全特性，4.0版本融入800V平台、CTB技术等创新技术 [7][8] - 广汽集团公布智能座舱AI计算装置专利，可在不改动原有硬件情况下扩展AI算力 [9] - 奇瑞汽车公布自动跟随机器人专利，通过多模式识别实现自动跟随和独立运行能力 [10] - 小马智行与迪拜RTA达成战略合作，计划2025年测试运营、2026年实现全无人商业化运营 [11] 国外新闻 - 欧洲理事会批准放宽二氧化碳减排目标，2025-2027年将基于三年平均表现评估车企合规性 [13] - 意大利4月新车销量同比增长2.71%至139,084辆，前4个月累计销量583,038辆（同比微降0.6%） [14] - 宝马宣布三年半内全系车型采用全新设计语言，包括Neue Klasse元素和Panoramic iDrive系统 [15][16] - 通用汽车将投资8.88亿美元在纽约工厂生产下一代V8发动机，以应对电动车市场需求不及预期 [17] 商用车 - 福田汽车与亿纬锂能合资设立新能源公司（注册资本5亿元），拓展新能源重卡电池租赁业务 [19] - 徐工发布全新一代"汉界"新能源轻卡品牌，在高安全、长续航、轻量化等方面实现突破 [20] - 江淮商用车发布25款战略新品，覆盖油、电、混、气四大动力领域，全面升级产品线 [21] - 奇瑞威麟皮卡首次出现在工信部公告目录，海外版本已获媒体认可，计划年内国内上市 [22][23]

比亚迪电池技术进展 - 比亚迪刀片电池和闪充刀片电池提前通过最新国标GB 3803-2025《电动汽车用动力蓄电池安全要求》全项检测 [2] - 获得中汽研汽车检测中心专业认证证书 [2] 新国标GB 3803-2025升级内容 - 新国标于2025年3月28日发布 2026年7月1日起实施 [4] - 热扩散测试标准从"起火爆炸前5分钟预警"升级为"电池需确保不起火 不爆炸且烟气无害" [4] - 新增底部撞击测试项目 要求电池在遭受底部撞击后无泄漏 无外壳破裂且满足绝缘要求 [5]

电池 - 福田汽车与亿纬锂能合资设立北京福田亿纬新能源科技有限公司，注册资本5亿元，双方各持股50%，旨在拓展新能源重卡业务并提供电池租赁解决方案 [2] - 比亚迪刀片电池和闪充刀片电池提前通过新国标全项检测，获得中汽中心权威认证 [3] - 中创新航牵头"十四五"国家重点研发计划项目，开发本征安全高比能锂离子动力电池系统技术，预计应用于小鹏汇天新一代飞行汽车 [4][5] - 驻马店市政府与鹏辉能源签署战略协议，合作领域包括新能源装备升级、固态电池产业化建设及零碳城市打造 [6] 材料 - 宝明科技开发的新一代锂电复合铜箔在硅碳负极及固态电池应用上具有性能优势，获市场高度认可 [6] 海外 - Amprius Technologies的硅负极高能量电池助力Zephyr无人机完成67天连续飞行，打破航空纪录 [8][9]

新能源汽车电池安全认证新国标 - 工业和信息化部发布的《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（GB38031-2025）首次将"不起火、不爆炸"列为强制性要求，新增底部撞击、快充循环后安全测试等极限场景考核 [1] - 9家电池厂和20家车企参与起草并官宣通过新国标认证，为行业树立安全标杆 [2] - 4月新能源车销量TOP10中，8家为官宣通过新国标认证企业，大部分电池企业和主机厂新品开发设计的安全性能超越新国标要求 [9] 宁德时代 - 4月27日成为国内首家通过新国标的企业，送检产品为麒麟电池 [3] - 5月7日天行B-客车系列、天行H-重型商用车系列与天行L-轻型商用车系列电池包通过新国标检测，成为国内首批满足该标准的商用动力电池 [3] - 5月9日麒麟电池、神行超充电池、骁遥超级增·混电池、巧克力换电块及一款自动驾驶电池包均获得新国标检测报告，成为全国首家乘用车与商用车领域全系量产品牌均通过新国标检测的企业 [3] 比亚迪 - 刀片电池和闪充刀片电池双双提前通过最新国标全项检测 [4] - 2020年刀片电池率先通过针刺穿透测试，在钢针刺穿电芯引发内部短路的极端情况下无明火、无烟、无爆炸 [4] - 闪充刀片电池是行业内首款通过新国标的兆瓦级动力电池，已通过400kN挤压测试（新国标100kN）和70km/h车速刮底测试（C-NCAP标准车速30km/h） [4] 中创新航 - 5月8日成为国内首批获得新国标认证的动力电池企业 [5] - 2020年开始开展各项安全技术储备，执行高于国标的安全标准，并作为新国标核心起草单位之一率先取得认证 [5] 瑞浦兰钧 - 旗下PHEV系列问顶54Ah电芯产品率先通过新国标认证，成为行业首批达标企业 [6] - 问顶54Ah磷酸铁锂电池具有"高安全、长寿命、强适配"特点，适用于-35℃超低温、低SOC功率输出的宽应用场景 [6] 欣旺达 - 5月8日闪充电池3.0获得新国标认证，成为行业内首个获得认证的超充电池产品 [7] - 通过了电芯高温针刺、高温多点热扩散测试、96H盐水浸泡、长时高温火烧、12m高空坠落等6项行业首创极限安全可靠性测试 [7] 其他电池企业 - 蜂巢能源蜂行短刀电池已提前满足新国标 [8] - 亿纬锂能圆柱产品已全面实现"不起火、不爆炸"要求 [8] 车企认证情况 - 极氪自研自产的神盾金砖电池通过220项系统级测试、682项零部件测试，其中15项测试远超行业标准 [8] - 吉利依托神盾电池安全系统一次性通过所有新国标安全验证 [9] - 长城哈弗全系和魏牌全新高山电池通过新国标认证 [9] - 小鹏、智己、鸿蒙智行等新势力品牌全系列车型通过认证 [9] - 岚图汽车的琥珀电池和深蓝的金钟罩电池获得认证 [9] 沧州中孚新能源 - 专注于凝胶聚合物电解质膜研发与生产，注册资金2.64亿元，总投资1亿元 [11] - 自主研发的"萨拉弗-凝胶聚合物电解质膜"首创液态电解质原位固化技术，实现传统产线无缝兼容 [11] - 通过构建三维凝胶网络结构降低液态电解质固载率至临界安全阈值，提升电芯能量密度与热失控耐受等级 [11]

比亚迪电池技术认证 - 公司刀片电池和闪充刀片电池提前通过电池新国标全项检测 [1] - 公司获得中汽中心权威机构认证证书 [1]