智通财经APP获悉，在经济乐观情绪升温与"资金过剩、资产稀缺"的双重作用下，债券定价机制逐渐扭 曲，如今债券投资者为承担违约风险所要求的补偿，已降至多年来最低水平。 衡量高风险资产与美国国债等安全资产之间收益率差异的信用利差正在全球范围内持续收窄。背后原因 在于，当前金融市场波动性处于低位，这促使投资者纷纷追逐更高"票息收益"资产，投资标的从公司债 延伸至新兴市场货币等多个领域。 具体来看，美元计价的投资级公司债所支付的额外利息，已接近互联网泡沫破裂前的最低水平;风险最 高的银行债券，其价格也罕见地升至高位;更有少数发债主体的债券收益率甚至低于美国国债，出现了 史上首次利差倒挂现象。 除企业基本面有所改善的客观因素外，银行家和基金经理普遍认为，另一关键推手是大量投资者资金涌 入固定收益市场。若以过去十年的标准衡量，当前债券的绝对收益率处于较高水平，这吸引了养老金、 保险公司等机构投资者入场，锁定相对可观的收益。 "目前有海量资金在追逐金融资产，" DoubleLine Capital全球发达市场信贷主管Robert Cohen表示，"所 有人都在寻找划算的投资标的，而那些优质标的很快就会被抢购一空。" 截至周 ...

（08566.vip/9PT6G）在美联储维持高利率的 2025 年第三季度，全球投资者正面临着前所未有的配置难题。股票市场的估值中枢持续下移，美债收益率曲 线倒挂加深，黄金价格则在避险需求推动下创出历史新高。这种复杂的市场环境，恰恰印证了现代投资组合理论创始人马科维茨的论断："多元化是资本 市场唯一的免费午餐。" 股票市场呈现显著的结构性分化特征（08566.vip/VI1FB）。科技板块受 AI 算力需求驱动保持韧性，费城半导体指数年内涨幅达 18.7%，而传统消费板块 受制于居民储蓄率下降持续承压。这种分化行情对选股能力提出更高要求，主动管理型基金的平均超额收益达到 4.2 个百分点，凸显专业投资的价值。值 得关注的是，智能投顾系统通过机器学习算法（08566.vip/WIZ0V）挖掘出多个具有超额收益潜力的中小市值标的。 固定收益市场正在经历定价机制的重构（08566.vip/OVAZ7）。10 年期美债收益率在 4.5% 关口反复震荡，信用利差较历史均值扩大 37 个基点。机构投资 者通过久期策略和信用下沉获取 alpha 收益，投资级公司债的配置价值开始显现。特别是绿色债券市场（08566.vip ...

交易收购 - Citadel Securities正式收购摩根士丹利旗下的电子化美股期权做市业务，巩固其在衍生品市场的主导地位 [1] - 收购包括摩根士丹利的场内期权做市业务和一大笔美股期权头寸 [4] - Citadel接手多个期权交易所的指定做市人（DPM）席位，包括Cboe、纳斯达克、纽交所和MIAX等主流平台 [3] 市场格局变化 - 摩根士丹利是华尔街最后一家仍活跃于电子做市业务的大型银行，此次收购标志着传统投行在该领域的退出 [3] - 自2008年金融危机后，监管改革迫使银行逐步退出高频做市业务，高频交易公司如Citadel、Jane Street和Susquehanna凭借技术和规模优势占据市场 [5] - 大多数散户交易的撮合背后是高速算法驱动的做市系统，传统投行如高盛早在2017年就退出美股期权做市，转向为机构客户设计复杂交易结构 [6] Citadel的市场地位 - 2025年第一季度，Citadel处理了全美超20%的股票交易量，同期利润高达17亿美元 [5] - Citadel是美股期权的头号做市商，约占零售券商订单流支付（PFOF）市场的三分之一，而摩根士丹利仅占约6% [7] - Citadel Securities由亿万富翁Ken Griffin创立，迅速崛起为华尔街最大的电子交易参与者之一 [3] 零售期权交易趋势 - 期权因其低成本、高杠杆的特性吸引大量散户参与，高频做市商为这类交易提供必要流动性 [9] - 期权作为一种可放大收益或对冲风险的衍生品，近年来在零售投资者中迅速流行 [7] Citadel的扩张战略 - 此次收购并非孤立事件，Citadel Securities正迅速扩张至更多资产类别，包括2023年进入投资级公司债市场 [10] - 在高波动和交易量增长的市场环境下，Citadel及其同类机构成为华尔街金融基础设施的新核心 [7] 指定做市人（DPM）角色 - 指定做市人（DPM）是在交易所注册并被授予特殊义务的交易商，需提供更频繁、更具流动性的报价 [8] - DPM是交易所流动性的核心提供者，此次Citadel接手的DPM席位来自摩根士丹利，已获得监管备案 [6][8]

政策动向与宏观经济 - 市场焦点近期围绕美国政策动向，包括"大而美法案"辩论和美国介入以伊冲突，未来几周将转向关税决策 [1] - 瑞银认为关注点将逐步转向宏观经济数据，特别是经济增长与通胀路径的实际演变 [1] - 预计美国经济增长将放缓但不会陷入衰退，通胀压力传导至终端消费者将导致消费支出适度收缩 [1] - 未来数月关税对通胀数据的影响将显现，年末经济增长或进一步走弱 [1] 美联储政策预期 - 瑞银预计美联储将在9月开启降息，FOMC委员认为关税引发的通胀属于一次性冲击 [1] - 预测美联储将从9月起连续四次会议各降息25个基点，前提是有效关税率稳定在现行15%水平 [1] 市场波动与投资环境 - 随着政策前景渐趋明朗，市场波动率将逐步回归常态 [2] - 投资者需防范短期波动并为2026年上行机遇提前布局 [2] 投资策略建议 - 建议配置黄金对冲政治风险，突发新闻可能引发风险资产快速抛售 [3] - 布局优质固收产品如机构MBS和投资级公司债，对冲股市波动并提供可观收益 [3] - 长线投资者可逢低布局股市，待关税形势明朗、美联储降息周期开启后股市将重获支撑 [3] - 预计标普500指数将持续震荡，2025年底有望攀升至6200点，2026年6月目标位看至6500点 [3] - 2024年EPS预计增长6%至265美元，2026年将进一步增长8% [3] 板块配置建议 - 对价值型与成长型板块持中立态度，上调金融板块至"有吸引力"评级 [3] - 金融板块将受益于监管松绑及压力测试后的资本回馈 [3] - 维持通信服务、医疗保健、公用事业和信息科技的"有吸引力"评级 [3] - 通信服务受数字广告强劲增长与AI应用热潮驱动 [3] - 医疗保健具备政策确定性提升、估值优势和盈利上行潜力 [3] - 科技板块未来数年AI将成为核心增长引擎，看好价值链基础层投资机会 [3] - 公用事业防御属性突出，经济放缓时表现相对稳健 [3]

全球经济前景 - 未来12个月全球经济增长偏向下行 预计全球经济同比增速将从2024年第四季度的3 5%放缓至2025年的2 5% [2] - 美国实际GDP增速将从2024年第四季度的2 5%降至2025年和2026年的1 0% [2] - 欧元区2025年GDP增速预计为0 8% 日本为0 3% 新兴市场为3 8% [3] 股票市场 - 建议增配美国股票 偏好高质量周期股 大盘股和杠杆率较低 估值较低的防御型股票 [4][5] - 预计标普500指数2026年目标位6500点 对应2025年和2026年EPS增速分别为7%和9% [7] - 日本股市看好受益于国内再通胀和企业改革的公司 以及国防和经济安全相关支出敞口的公司 [5] - 欧洲股市建议从周期股转向防御型股 重点增配国防 银行 软件 电信和多元化金融板块 [5] - 新兴市场股市倾向于金融和盈利能力强的公司 更偏好专注于国内市场的公司 [6] 主要央行动态 - 预计美联储在2025年底之前将维持利率不变 2026年降息175个基点 [8] - 日本央行2025年和2026年都将按兵不动 [8] - 预计欧洲央行2025年还将降息75个基点 英国央行降息100个基点 [8] 大宗商品 - 原油市场预计供应过剩 布伦特原油价格预测下调5-10美元/桶 [10] - 欧洲天然气价格可能推升至40欧元/兆瓦时 [10] - 黄金为首选 工业金属易受美国关税政策带来的下行风险影响 [11] 信用市场 - 下调全球多个地区的信用利差预测 [12] - 美国投资级债券当前利差为91基点 高收益债券为330基点 [13] - 欧元区投资级债券当前利差为104基点 高收益债券为337基点 [13]

公司亏损情况 - 日本农林中央金库2024财年净亏损18078亿日元（约合907亿人民币），创历史最高纪录 [1] - 亏损主要源于投资外国债券带来的损失 [1] - 截至3月底，债券未实现亏损为1.24万亿日元（约合622亿人民币），较上年同期的2.2万亿日元（约合1104亿人民币）收窄 [2] 亏损原因分析 - 欧美央行快速加息导致公司此前购买的债券价格普遍下跌 [2] - 公司已抛售价值17.3万亿日元（约合8685亿人民币）的低收益资产，包括欧美政府债券和投资级公司债 [2] - 公司成为美国利率飙升的典型受害者，传统避险资产如美国国债也暗藏风险 [2] 公司应对措施 - 计划增加总额约1.4万亿日元（约合702亿人民币）的资本以应对亏损 [1] - 将重新审查管理结构以实现投资多元化 [1] - 会长北林太郎表示高度重视此次亏损，承诺提高盈利能力 [1] 公司背景信息 - 成立于1923年，是日本农业协同工会系统的最高层机构 [1] - 作为农协系统总行，负责各级农协内部及与其他金融机构的资金融通 [1] - 业务包括对会员办理存款、放款、汇兑，以及代理农林渔业金融公库的委托放款和粮食收购款 [1] - 资金主要来源于下属成员银行吸纳的储蓄金 [1]

公司动态 - 农林中央金库对日本国债投资持"极度谨慎"态度 预计日本将进一步加息 [1] - 公司已抛售价值17 3万亿日元的低收益资产 包括欧美政府债券和投资级公司债 [1] - 截至3月底 公司债券未实现亏损为1 24万亿日元 较上年同期的2 2万亿日元有所收窄 [1] - 公司在截至3月的财年录得1 8万亿日元亏损 上年同期盈利为636亿日元 [3] - 公司预计本财年将实现300亿至700亿日元利润 [3] - 新任首席执行官Taro Kitabayashi于4月上任 正着手重建40 3万亿日元的证券投资组合 [3] 投资策略调整 - 公司正在广泛考察非利率敏感型资产 计划纳入债券 信贷和另类资产 [6] - 截至3月底 公司持有的抵押贷款支持证券规模从8 2万亿日元增至8 3万亿日元 占投资组合20% [6] 市场环境 - 日本7 8万亿美元国债市场本周遭遇剧烈震荡 [1] - 美国国债收益率持续飙升 日本长期债券因央行缩减持仓而遭抛售 [1] - 美元融资成本激增超过证券收益 导致公司承受巨额亏损 [3]