宏观展望 - 全球央行放宽政策、美国经济软着陆及美元走弱有利于风险资产，继续看好全球股票 [1] - 美元走弱促使资金流入新兴市场，亚洲（除日本）股票市场预计表现领先，包括中国和韩国 [1] - 美国重新加征关税、通胀和经济数据疲软是主要风险，黄金和另类投资策略可降低波动 [1] 资产配置 - 略微看好股市多于固定收益，股票有进一步上行空间 [1] - 超配新兴市场本币政府债，低配发达市场投资级公司债，看好新兴市场亚洲本币债、英国国债和美国国库抗通胀债券 [2] - 维持超配中国股票，看好科技、通信服务和非必需消费品行业 [1] 债券市场 - 美联储减息预期抵消美国预算赤字忧虑，全球债券作为核心配置 [2] - 新兴市场本币债上调至超配，因美元走弱和估值吸引力 [1][2] 股票市场 - 超配亚洲（除日本）股票，因美元走弱和估值吸引力 [2] - 美国股票下调至核心持仓，因"去美元化"论调和盈利强劲 [2] 外汇市场 - 美元预计未来6至12个月走弱，欧元、日元和英镑可能受益 [2] - 瑞郎可能保持区间震荡，因国内利率低与美元疲软平衡 [2] 大宗商品 - 黄金短期上行空间有限，但仍是重要对冲工具，3个月价格预期上调至3400美元 [3] - 石油供应过剩主导市场，纽约期油价格预计维持在每桶65美元左右，地缘政治风险或导致短暂飙升 [3]

智通财经APP获悉，近期，市场焦点始终围绕美国政策动向——从"大而美法案"的辩论，到美国介入以 伊冲突。而随着90天关税暂缓期即将结束，未来几周政策焦点将转向关税决策：是继续延长暂缓期，还 是对未达成协议的国家加征关税。 但在瑞银看来，尽管政策不确定性主导了近期市场波动，该行认为关注点将逐步转向宏观经济数据，特 别是经济增长与通胀路径的实际演变。 瑞银预计美国经济增长将放缓，但不会陷入衰退。随着通胀压力逐步传导至终端消费者，消费支出将适 度收缩从而抑制增长。未来数月，关税对通胀数据的影响将开始显现。考虑到价格传导与消费反应存在 时滞，今年末经济增长或将进一步走弱。 布局优质固收产品。机构MBS和投资级公司债既能提供可观收益，又能有效对冲股市波动; 长线投资者可逢低布局股市。待关税形势明朗、美联储开启降息周期、市场开始计价2026年盈利增长 后，股市将重获支撑——该行预计标普500指数将持续震荡，但2025年底有望逐步攀升至6200点。2024 年EPS预计增长6%至265美元，2026年将进一步增长8%，2026年6月目标位看至6500点。 板块配置方面，瑞银对价值型与成长型板块持中立态度。本月上调金融板块至 ...

智通财经APP获悉，美国投资级公司债市场正迎来2020年以来最活跃的五月发行窗口。在关税政策不确定性暂时缓解的背景下，企业纷纷加速融资步伐，这 一趋势有望延续至六月。数据显示，仅美东时间5月29日当天就有6家企业完成49亿美元债券发行，推动全月融资总额攀升至约1530亿美元，创下2020年5月 (2430亿美元)以来单月融资规模新高。值得关注的是，2020年正值新冠疫情爆发初期，美联储紧急降息刺激经济，当月投资级债券发行量创下历史纪录。 市场动态与关税政策波动密切相关。四月特朗普政府宣布加征关税计划后，全球贸易战担忧引发金融市场震荡，众多企业暂缓发债计划。但近期多项关税措 施遭推迟或搁置，尤其是当地时间5月28日晚间美国联邦法院叫停部分关税新规(政府已提出上诉)，为企业融资创造了相对稳定的窗口期。 企业盈利数据折射出关税压力的现实影响。今年一季度，美国大型企业利润出现2020年以来最大幅度下滑。行业分化明显：受关税影响较小的企业维持甚至 扩大资本开支，其他企业则根据经济前景调整投资节奏，部分公司同时提供乐观与谨慎两套业绩指引。 "现在发债是平衡之术"，太平洋投资管理公司信贷组合经理索纳利·皮尔指出。她观察到， ...

5月29日当天，六家公司融资49亿美元，使得月内总体高评级债券销售量达到1530亿美元。 彭博汇编数据显示，5月份美国投资级公司债一级市场发行规模突破1500亿美元，创2020年以来同期新 高。 ...

全球经济前景 - 未来12个月全球经济增长偏向下行 预计全球经济同比增速将从2024年第四季度的3 5%放缓至2025年的2 5% [2] - 美国实际GDP增速将从2024年第四季度的2 5%降至2025年和2026年的1 0% [2] - 欧元区2025年GDP增速预计为0 8% 日本为0 3% 新兴市场为3 8% [3] 股票市场 - 建议增配美国股票 偏好高质量周期股 大盘股和杠杆率较低 估值较低的防御型股票 [4][5] - 预计标普500指数2026年目标位6500点 对应2025年和2026年EPS增速分别为7%和9% [7] - 日本股市看好受益于国内再通胀和企业改革的公司 以及国防和经济安全相关支出敞口的公司 [5] - 欧洲股市建议从周期股转向防御型股 重点增配国防 银行 软件 电信和多元化金融板块 [5] - 新兴市场股市倾向于金融和盈利能力强的公司 更偏好专注于国内市场的公司 [6] 主要央行动态 - 预计美联储在2025年底之前将维持利率不变 2026年降息175个基点 [8] - 日本央行2025年和2026年都将按兵不动 [8] - 预计欧洲央行2025年还将降息75个基点 英国央行降息100个基点 [8] 大宗商品 - 原油市场预计供应过剩 布伦特原油价格预测下调5-10美元/桶 [10] - 欧洲天然气价格可能推升至40欧元/兆瓦时 [10] - 黄金为首选 工业金属易受美国关税政策带来的下行风险影响 [11] 信用市场 - 下调全球多个地区的信用利差预测 [12] - 美国投资级债券当前利差为91基点 高收益债券为330基点 [13] - 欧元区投资级债券当前利差为104基点 高收益债券为337基点 [13]

有分析表示，由于欧洲和美国的央行从22年开始快速加息，农林中央金库此前购买的债券价格出现了普 遍下跌。简报文件显示，农林中央金库已抛售价值17.3万亿日元（约合8685亿人民币）的所谓低收益资 产，包括以美国国债为代表的欧美政府债券和投资级公司债，相关实际亏损也是由此而来。 截至3月底，该行的"债券未实现亏损"为1.24万亿日元（约合622亿人民币），较上年同期的2.2万亿日元 （约合1104亿人民币）有所收窄。 智通财经对此评论认为，农林中央金库是成为了美国利率飙升的典型受害者："其巨额亏损深刻警示其 他人，在宏观经济压力下，即便是美国国债等传统避险资产也暗藏风险。" （原标题：误判美欧利率走势，日本农林中央金库迎史上最大亏损） 据日本共同社5月22日报道，日本农林中央金库当天公布该机构2024财年（2024年4月至2025年3月）净 亏损18078亿日元（约合907亿人民币），创该机构历史之最。相关数据还显示，造成亏损的主要原因是 投资外国债券带来的损失。 农林中央金库的会长北林太郎在当天的新闻发布会上表示，"非常重视此次出现的巨额亏损"，并保证将 努力提高盈利能力。 为了应对亏损带来的巨额赤字，农林中央 ...

在前任首席执行官Kazuto Oku因对上财年亏损担责辞职后，新任首席执行官Taro Kitabayashi于4月上 任，正着手重建其40.3万亿日元的证券投资组合。自1994年加入该行的Kitabayashi，在3月底之前一直 担任首席财务官职务。 简报文件显示，农林中央金库已抛售价值17.3万亿日元的所谓低收益资产，包括欧美政府债券和投资级 公司债。截至3月底，该行债券未实现亏损为1.24万亿日元，较上年同期的2.2万亿日元有所收窄。 由于大规模抛售美国国债等海外债券，这家农业金融机构报告称，在截至3月的财年录得1.8万亿日元 (约合126亿美元)亏损，而上年同期盈利为636亿日元。根据简报文件，农林中央金库维持先前预测，预 计本财年将实现300亿至700亿日元利润。 作为美国利率飙升的典型受害者之一，这家总部位于东京的银行因持有的外国债券价值随利率上涨而缩 水，同时美元融资成本激增超过证券收益，最终承受巨额亏损。其巨额亏损深刻警示，在宏观经济压力 下，即便是美国国债等传统避险资产也暗藏风险。 因投资美国国债而蒙受巨额亏损的日本农林中央金库(Norinchukin Bank)周四表示，将对购买日本国债 持 ...

瑞银2025年第一季度持仓概况 - 持仓总市值达5400亿美元 环比持平 [1] - 新增1239只个股 增持4632只个股 减持4025只个股 清仓944只个股 [1] - 前十大持仓标的占总市值14.36% [1] - 组合换手率19.64% 替代换手率8.64% [2] - 前20大持仓平均持有时间20.95个季度 前10大持仓21个季度 全部持仓28.39个季度 [2] 前五大重仓股变动 - 苹果(AAPL)持仓6072.9万股 市值134.9亿美元 占比2.48% 减持0.34% [3][4] - 微软(MSFT)持仓3289.8万股 市值123.5亿美元 占比2.27% 减持3.99% [3][4] - 英伟达(NVDA)持仓1.01亿股 市值109.9亿美元 占比2.02% 增持1.21% [3][4] - 亚马逊(AMZN)持仓3757.8万股 市值71.5亿美元 占比1.31% 增持0.31% [3][4] - SPDR标普500指数ETF(SPY)持仓1276.5万股 市值71.4亿美元 占比1.31% 大幅增持27.95% [3][4] 主要持仓调整 - 前五大买入标的：SPY看跌期权(占比增加0.69%) HYG看跌期权(0.29%) SPY(0.23%) GLD(0.16%) BRK.B(0.13%) [4][6] - 前五大卖出标的：微软(占比减少0.4%) 苹果(0.34%) 谷歌(0.29%) 特斯拉(0.23%) LQD看涨期权(0.13%) [5][6] - 其他显著调整：SPY另类持仓1226.5万股(市值6.86亿美元)增持130.89% [4]

交易员从未如此害怕周五，因特朗普酷爱在周末搞政策突袭，华尔街新潜规则：周五不调仓，周一泪两 行！ 对于Impax资产管理公司的投资组合经理Tony Trzcinka来说，周五曾经是清闲的一天，但现在却是一周 中最忙碌的时候。 这一天本该是思考长期趋势的时候，现在却变成了为投资组合做好准备的关键时刻，皆因特朗普习惯性 地在周末发布影响市场的消息。 根据巴克莱银行（Barclays Plc）的分析，对周五投资组合调整的需求足以使周五交易高等级公司债券 的成本比其他时间高出31%。 Impax公司的Trzcinka说："我们确实注意到周五的市场活动更多，你不知道周末会发生什么。"他监管着 约30亿美元的资产。 密尔沃基Allspring Global Investments公司的高级固定收益交易员Mark Clegg说，贝森特的举动只是最新 的一课，说明在周末之前降低投资组合风险的重要性。 他说："没有人愿意在市场发生巨大变化后，在周一上午进场试图纠正错误。"他利用周五来"摆脱任何 多余的风险"。 对于Trzcinka来说，准备工作包括卖出信贷和买入国债，或者转向更高质量的债券以管理风险。 在公司债券市场，电子交易 ...

文章核心观点 美国“对等关税”政策引发对冲基金大规模平仓，致美国长期国债市场持续多日大幅抛售，10年期美国国债收益率突破4.5%，美国企业债券也面临抛售，美国陷入滞胀风险极大，多国为应对贸易战通缩风险酝酿或出台宽松货币政策 [1][3][6] 美国国债市场情况 - 10年期美国国债收益率9日亚洲交易时段突破4.5%关口，本周连续三个交易日从低点最高上升65个基点，4月7 - 9日持续攀升，30年期美国国债收益率也大幅上涨 [1][3] - 美国长期债券收益率攀升在标普500指数连续4个交易日下跌背景下发生，美国资本市场股债均出现抛售局面 [3] 美国企业债券情况 - 美国BBB投资级公司债券利率已站到5.8%上方，安硕基准债券指数基金中多只ETF下跌 [4] 美国经济风险情况 - 对冲基金削减杠杆、投资者涌向现金规避波动，“基差交易”对冲基金大规模平仓引发美国国债抛售浪潮 [6] - 市场对美国陷入滞胀预估上升，美联储面临两难选择，惠誉认为关税提高美国经济衰退风险，限制美联储降息能力 [6] - 路透社民调显示73%美国受访者预测未来6个月日常消费品价格因新关税大幅上涨，仅4%认为价格可能下降 [6] 多国货币政策情况 - 美国国债收益率飙升带动多国国债收益率走高，4月9日日本40年期国债收益率涨32个基点，德国10年期国债收益率前一交易日升17个基点 [8] - 印度央行立场转“宽松”，下调回购利率25个基点至6%；新西兰联储下调官方隔夜拆款利率25个基点至3.50%，累计降息200个基点 [8] - 欧央行决策者转向鸽派，ING经济学家预计下周率先降息25个基点，若市场成系统性危机将启用欧洲债券购买、TLTRO等工具 [8] - 日本央行行长暗示后续加息步伐可能放缓，需重新权衡贸易战通缩风险 [8] - 中国宽松政策已在路上，市场关注央行“择机降准降息” [9]