地缘政治局势 - 世界经济论坛达沃斯年会开幕 但议程可能被格陵兰岛危机主导 芬兰总统对此表示担忧[1] - 美国与欧洲多国因格陵兰岛问题紧张局势升级 特朗普宣布若无法达成购买协议 将从2月1日起对丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰的输美商品加征10%关税 并计划于6月将税率提高至25%[1] - 相关欧洲八国发表联合声明谴责 欧盟考虑对价值约930亿欧元的美国输欧商品加征关税作为反制[1] - 受事件影响 丹麦政府决定不派官方代表出席本周的达沃斯论坛[1] 金融市场反应 - 地缘政治紧张推高市场避险情绪 黄金与白银价格在1月19日双双创下历史新高[2] - 现货黄金价格一度上涨2% 触及每盎司4690美元[2] - 现货白银价格涨幅超过5% 达到每盎司94.7美元[2] - 欧洲主要股指当日普遍下跌 对贸易敏感的汽车和奢侈品板块跌幅居前[2] 金融机构动态 - 摩根大通策略师将新兴市场货币的整体评级从“增持”下调至“中性” 理由是短期仓位已呈现“超买”状态[2] - 该机构同时对南非兰特的评级进行了相同调整[2]

全球经济增长预期与动力 - 国际货币基金组织将2026年全球经济增长预期上调0.2个百分点至3.3% [1] - 国际货币基金组织同步上调中国、美国、欧元区和日本的增长预测 [1] - 人工智能驱动的信息技术投资正成为支撑全球经济复苏的重要动力 [1] 地缘政治与贸易动态 - 欧盟将于1月22日召开紧急峰会 商讨应对美国总统特朗普拟对部分欧洲国家加征关税的策略 [1] - 欧盟正评估对价值930亿欧元美国商品实施报复性关税的可行性 [1] - 巴西政府向美国提出在产业链、科技、生物燃料及稀土等领域开展互利合作 [2] - 巴西强调任何协议必须尊重其主权 拒绝长期充当原材料出口国 [2] 央行与货币政策动向 - 美联储主席鲍威尔将出席美国最高法院口头辩论 以捍卫美联储制度独立性 [1] - 印度央行建议将金砖国家间数字货币互联用于跨境支付 [2] - 印度已要求政府将该提案纳入2026年金砖国家峰会正式议程 旨在提升新兴经济体金融自主性 [2] 国家政治与政策 - 日本首相宣布1月23日正式解散众议院 选举将于1月27日公告、2月8日投计票 [1] - 日本首相表示将加速推进《安保三文件》修订进程 强化国家安全战略 [1] 金融市场与资产表现 - 摩根大通将新兴市场货币整体评级由“增持”下调至“中性” 理由是经历一年强劲上涨后短期仓位已超买 [2] - 摩根大通将南非兰特评级同步下调至“中性” [2] - COMEX黄金期货上涨1.77%报4676.7美元/盎司 [4] - COMEX白银期货上涨6.49%报94.28美元/盎司 [4] - 美油主力合约上涨0.15%报59.43美元/桶 [5] - 布油主力合约上涨0.08%报64.19美元/桶 [5] - 美元指数下跌0.32%报99.05 [5] - 欧元兑美元上涨0.41%报1.1646 [5] - 英镑兑美元上涨0.36%报1.3426 [5] - 澳元兑美元上涨0.47%报0.6715 [5] - 美元兑日元上涨0.04%报158.13 [5] - 美元兑加元下跌0.32%报1.3870 [5] - 美元兑瑞郎下跌0.71%报0.7974 [5] 市场交易安排 - 因马丁·路德·金纪念日假期 美国股票及债券市场当日休市 [3]

美股市场 - 成长型股票仍有表现空间 标普500成长股预期报酬率约17% [1] - 标普600小型价值股预期报酬率可达21% [1] 利率政策 - 美国货币政策有宽松空间 2026年美联储可能将政策利率下调至2.5%以下 [1] - 欧洲央行较保守 预期将政策利率维持在2%至少到2027年 [1] 通胀走势 - 2026年美国整体消费者物价指数年增率或接近零 [1] - 核心个人消费支出通胀持续下滑 [1] - 中长期通胀风险溢价仍有上升空间 [1] 大宗商品 - 看好铝价中期表现 目标区间每吨3500 - 4000美元 [1] - 天然气市场有供给压力 预估2027年欧洲TTF天然气价格约每兆瓦时22欧元 [1] 外汇市场 - 2026年上半年美元或维持相对强势 [1] - 欧元兑美元汇率可能回落至1.1 [1] - 新兴市场货币在全球风险温和情境下表现或突出 [1]

文章核心观点 - 新兴市场货币在2025年表现强劲，成为外汇市场焦点，这一趋势预计将持续至2026年，主要驱动力是美元周期转变、投资者资产配置多元化以及套利交易活跃 [2][5][11] 新兴市场货币整体表现 - 摩根士丹利资本国际新兴市场货币指数在7月创下历史新高，年内涨幅已超6%，有望迎来2017年以来的最佳年度成绩 [2] - 接受采访的交易员、基金经理和分析师大多预计，新兴市场货币的良好态势在明年也将延续 [2] - 今年以来，匈牙利福林兑美元汇率已升值约20%，有望创下近25年来的最佳年度表现，并跻身2025年表现最佳的新兴市场货币之列 [2] - 墨西哥比索与巴西雷亚尔同样跻身今年表现最佳的新兴市场货币行列 [12] 市场驱动因素 - 新兴市场货币走强源于美元波动加剧且持续走软，促使投资者重新考量美元资产敞口并质疑美元长期地位 [5] - 投资者在推进资产配置多元化、减少对美国资产依赖的过程中，押注南非、匈牙利等多个发展中国家的货币价值将进一步提升 [5] - 摩根大通新兴市场固定收益策略研究主管认为，持续14年的新兴市场货币熊市周期或许已经逆转，这是美元周期转变带来的连锁反应 [5] - 分析师预计美联储降息将导致美元进一步走弱，交易员预测美联储明年还将两次进行25个基点的降息 [12] - 市场趋于平稳为套利交易创造了更有利的环境，即借入低息货币投资高息货币以赚取差价 [8] - 巴西的基准利率达到15%，创下20年来的新高，墨西哥和巴西的货币与债券市场准入门槛较低，易于投资者参与 [12] 交易活动与参与者 - 自美国总统特朗普今年1月就职以来，匈牙利福林的交易量已增长超一倍，在“解放日”关税政策后关注度持续攀升 [1] - 在日均交易量近10万亿美元的全球外汇市场中，此番交易量增长被认为绝非短期偶然现象 [2] - 管理着10亿美元资产的对冲基金EDL资本，今年以来收益率已达28%，得益于年初以及“解放日”前后的交易收益，其做空美元的操作对此助力显著 [8] - 管理着约14亿美元资产的Amia Capital，有知情人士透露其今年以来的收益率已达16% [15] - 今年前九个月，全球前25大银行通过新兴市场货币交易斩获近400亿美元收入，创下历史最佳业绩，该收入规模是这些银行从十国集团货币交易中获利的两倍多 [8] - 在接受路透社采访的14位顶级货币交易员、对冲基金经理和分析师中，超半数人认为，投资者对新兴市场货币的关注度提升将成为2026年延续的核心趋势 [11] 市场风险与分化 - 国际货币基金组织在金融稳定报告中对货币市场潜藏的风险发出警示，指出全球近半数的外汇交易由少数大型银行主导，若其在市场承压时缩减业务，整个市场将面临冲击 [8] - 美元走软的浪潮并未让所有新兴市场货币受益，印度卢比汇率因疲软的贸易与投资流动跌至历史低点，印尼盾则因市场对其央行独立性的担忧以及国内政治动荡而承压 [12] - 2025年外汇市场起伏剧烈，发达市场货币波动率在4月飙升至两年高点后才逐步回落 [8] - 国际清算银行数据显示，过去三年全球外汇交易量增长了近30% [8]

美元汇率走势预测 - 法国方面预测因美国中期增长前景未受影响，2026年美元将回归 [1] - 策略师报告预计2025年四季度美国增长放缓，未来几周及2026年初令美元承压，但美国中期增长前景未恶化 [1] 主要货币对汇率具体预测 - 预测2026年一季度，欧元兑美元汇率将达1.20，年底将跌至1.14 [1] - 受美国关税政策影响，加元明年或成G10货币中表现最差币种 [1] 新兴市场货币前景 - 预测2026年全年，在美元走强背景下，许多新兴市场货币即期汇率表现将恶化 [1]

核心观点 - 法国兴业银行预测美元将在2026年回归走强 其核心依据是美国中期经济增长前景未受影响 尽管短期增长放缓可能令美元承压 [1] 美元与主要货币汇率预测 - 预测欧元兑美元汇率在2026年第一季度将达到1.20 但到2026年底将跌至1.14 [1] - 预测加元可能成为2025年十国集团货币中表现最差的币种 主要受美国关税政策影响 [1] 新兴市场货币前景 - 预测在2026年全年美元走强的背景下 许多新兴市场货币的即期汇率表现将出现恶化 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本次FOMC会议降息25bp，将联邦基金利率目标区间下调至3.75% - 4.00%，12月起结束缩表计划，量化紧缩阶段告一段落，会议内部意见分歧明显，未来利率路径不确定性上升，货币政策进入“宽松停止→观望评估”新过渡阶段 [3] - 决议公布后市场最初波动温和，后因鲍威尔偏鹰表态，利率、汇率与风险资产迅速再定价，市场重点关注缩表结束背后未来降息路径的不确定性，若12月前宏观数据未显著走弱，市场对降息交易逻辑将趋于谨慎，利率波动与跨资产错位行情仍有较高弹性 [4] 根据相关目录分别进行总结 会议情况 - 北京时间2025年10月30日凌晨2点，美联储公布10月利率决议，降息25bp，将利率下调至3.75% - 4.00%，符合预期，自12月起停止缩表，将MBS赎回本金全部再投资短债，释放流动性底部信号，鲍威尔强调12月是否继续降息待观察，政策取向转向数据依赖 [2] - 本次会议内部意见分歧明显，两名委员投反对票，美联储未决定资产负债表久期结构调整细节，但表态将逐步向短久期配置倾斜，关税对短期通胀有往上扰动，预计为阶段性影响 [3] 市场反应 - 决议公布后市场最初波动温和，鲍威尔偏鹰表态后，10年期美债收益率一度上行超7bp至4.06%，2年期利率上行超10bp，美股转跌，黄金自高位回落，新兴市场货币承压，比特币显著回调 [4] 经济数据预测（美联储9月SEP展望） |变量|2025|2026|2027|2028|长期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |实际GDP|1.6（中值），1.4 - 1.7（集中趋势），1.3 - 2.0（范围）|1.8，1.7 - 2.1，1.5 - 2.6|1.9，1.8 - 2.0，1.7 - 2.7|1.8，1.7 - 2.0，1.6 - 2.6|1.8，1.7 - 2.0，1.7 - 2.5| |失业率|4.5，4.4 - 4.5，4.2 - 4.6|4.4，4.4 - 4.5，4.0 - 4.6|4.3，4.2 - 4.4，4.0 - 4.5|4.2，4.0 - 4.2，4.0 - 4.5|4.2，4.0 - 4.3，3.8 - 4.5| |PCE|3，2.9 - 3.0，2.5 - 3.2|2.6，2.4 - 2.7，2.2 - 2.8|2.1，2.0 - 2.2，2.0 - 2.4|2，2，2|2，2，2| |核心PCE|3.1，3.0 - 3.2，2.7 - 3.4|2.6，2.5 - 2.7，2.2 - 2.9|2.1，2.0 - 2.2，2.0 - 2.4|2，2，2|/，/，/| |利率|3.6，3.6 - 4.1，2.9 - 4.4|3.4，2.9 - 3.6，2.6 - 3.9|3.1，2.9 - 3.6，2.4 - 3.9|3.1，2.8 - 3.6，2.6 - 3.9|3，2.8 - 3.5，2.6 - 3.9| [30]

核心观点 - 汇丰银行对2025年最后四个月维持"风险偏好"立场 建议超配高收益债和股票 尤其偏好美股 核心逻辑基于经济基本面改善 政策预期 资产表现及企业盈利支撑 [1] 经济基本面 - 美国经济复苏加速信号明确 高频宏观数据与企业微观数据持续向好 汇丰GDP预测扩散指数改善支撑风险偏好立场 [2] - 美国Q2GDP年化环比修正值达3.3% 高于初值3.0% 消费为主要支撑 亚特兰大联储Q3GDP实时预测显示商品消费贡献在8月进一步上升 [2] - 通胀压力需警惕 7月核心PCE通胀同比升至2.9% 为2月以来最高 核心通胀近三个月加速 商品通胀受关税影响已显现 [2] 政策预期 - 市场对远期降息预期过于鸽派 当前定价显示到2026年12月美联储或降息约5.5次 2026年3月前降息约3.3次的预期可能过于激进 [3] - 鹰派风险若成为现实不会导致风险资产受挫 因利率预期未进入危险区间 经济数据走强初期或被解读为利好信号 [3] - 汇丰对美债长端谨慎 维持低配立场 因特朗普对降息期望曾引发美国国债曲线陡峭化 [3] 资产配置建议 - 股票超配且优先美股 因标普500指数上涨范围可能扩大 理由包括AI应用普及及经济复苏支撑滞后行业如耐用消费品 服装 家庭与个人用品及交通运输 [4] - 债券超配美元高收益债 低配美债 目前BB级与B级债券利差回落至低位 CCC级债券利差较1月低位高出约65个基点 [4] - 外汇方面新兴市场货币或有改善空间 若全球经济与发展中市场股市坚挺 [4] 资产表现 - 2025年8月大宗商品中黄金因降息预期上涨 原油受地缘消息提振 [4] - 股票方面美股创历史新高 拉美股市月涨超6% 日股表现良好 [4] - 固定收益领域美元高收益债与7-10年期美债表现最佳 外汇市场G10货币分化 新兴市场货币多数对美元贬值 [4] 企业盈利与AI影响 - 美国Q2财报亮眼 标普500EPS超预期率81% 同比混合增长率11.9% 实现连续三季度双位数增长 金融与IT板块突出 材料板块较弱 [5] - AI对企业影响显著 44家标普500样本企业借AI实现1.5%运营成本节约 平均24%效率提升 1%成本节约可部分抵消关税压力 [5] - 汇丰建议优先配置实际落地AI应用的企业 [5] 情绪与资金持仓 - 汇丰综合反向卖出信号显示温和卖出 但短期大幅回调可能性低 因对应回调幅度有限且缺乏基本面触发因素 [5] - 实际资金投资者对风险资产持仓谨慎 当前风险资产资金流入缓慢回升 将支撑风险资产 [5][6]

信用利差收窄现象 - 全球投资级公司债风险溢价降至81个基点 接近2007年以来最低水平 过去五年平均值为116个基点[3] - 亚洲投资级美元债券利差收窄至60个基点 创历史最低水平 不足过去十年平均值的一半[6] - 新兴市场美元债券风险溢价跌破260个基点 为2013年以来首次[6] 市场驱动因素 - 经济乐观情绪升温与资金过剩资产稀缺双重作用导致债券定价机制扭曲[1] - 金融市场波动性处于低位促使投资者追逐更高票息收益资产[1] - 债券绝对收益率处于过去十年较高水平 吸引养老金及保险公司等机构投资者入场[1] 特殊市场现象 - 部分发债主体债券收益率低于美国国债 出现史上首次利差倒挂现象[1] - 高收益债相对投资级债券的额外收益率接近金融危机后最低水平[6] - 安联保险发行12.5亿美元永久债券获得125亿美元超额认购 创金融业利差新低[5] 资金流动特征 - 大量投资者资金涌入固定收益市场形成海量资金追逐金融资产格局[1] - 信贷指数型基金与固定期限基金规模持续扩大拉平不同债券收益率差异[3] - 目标日期策略资金在股票走强与收益率攀升推动下转向固定收益资产[5] 潜在脆弱性 - 市场出现无差别买入行为 不再区分信用资质良好与潜在风险主体[6] - 当前市场状态使投资者面对风险时几乎毫无缓冲空间[7] - 投资级公司债风险溢价可能从当前76个基点扩大至130-140个基点[7]

美元指数表现 - 美元指数7月份月线止跌转涨，获得3.4%的涨幅，彭博美元现货指数上涨2.7%，结束了连续六个月的下跌势头 [1] - MSCI新兴市场货币指数7月份下跌1.2%，亚洲货币跌幅相对小于新兴市场货币 [1] - 台币今年领涨亚洲货币，升值约9.5%，韩元升值近6% [1] 新兴市场货币表现 - 新兴市场货币波动性处于一年来的最低水平，削弱了对亚洲外汇的需求 [2] - 亚洲货币的平均利差为负1.1%，拉丁美洲货币的利差为正3.7%，欧洲和非洲货币的利差为正1.1% [5] - 巴西雷亚尔是最具吸引力的新兴市场货币，正向利差接近10%，台币最差，为-5% [5] 机构策略调整 - 巴克莱银行建议客户避免做空美元兑其他亚洲货币 [1] - 富达国际认为美国利率长期处于高位，降低了借入美元进行套利交易的吸引力 [1] - 未对冲或对冲不足的实体可能减少美元外汇敞口并重新平衡头寸 [1] 市场情绪与影响因素 - 美元复苏削弱了人们对发展中国家资产的乐观情绪，基金经理和分析师重新评估"抛售美元"的交易 [1] - 摩根大通衡量新兴市场货币波动性的指标创下2024年7月以来的最低水平 [5] - 美国关税政策的不确定性以及美联储9月降息预期将继续影响美元走势 [6]