核心观点 - 制造板块业绩增速或最高，TMT改善幅度或最大，轻工、有色、非银等行业中报业绩增速可能较高，建材、电子、通信等行业中报业绩改善幅度可能较大；我国已上市公募REITs二级市场价格整体回调，市场交投热情回落；转债市场连续三周上涨，表现好于权益市场；上周行业信用利差涨跌互现；无人物流车商业化落地要素齐全，有望率先放量；长周期考核制度完善有助于险资加大入市力度；油价反弹；有机硅景气有望底部回升；生猪养殖板块猪价预期转好，板块有望开启长周期盈利上行期；美国铜套利行为或提前终止，铜价短期震荡；煤价走势预计偏强；中国建筑高股息低估值特征突出；TCL科技显示业务利润改善，新能源光伏业务承压；舜宇光学科技盈利有望超预期；妙可蓝多奶酪消费趋势向好，25H1归母净利高增 [2][3][4][5][6][7][9][10][11][12][13][14][15][16][18] 总量研究 策略 - 构建的行业业绩预测框架相比财报数据更高频，能提前对行业业绩进行预测，制造板块业绩增速可能最高，TMT改善幅度可能最大，轻工、有色、非银等行业中报业绩增速可能较高，建材、电子、通信等行业中报业绩改善幅度可能较大 [2] 债券 - 2025年7月7 - 11日，我国已上市公募REITs二级市场价格整体回调，加权REITs指数收于142.35，本周回报率为 - 1.26%，回报率排序为可转债>A 股>原油>黄金>美股>纯债>REITs，主力净流入总额为7483万元，市场交投热情回落 [3] - 本周转债市场继续上涨，全周中证转债指数涨跌幅为 + 0.8%，连续三周上涨，2025年开年以来，中证转债涨跌幅为 + 8.8%，中证全指数涨跌幅为 + 6.2%，转债市场表现好于权益市场，可关注提振内需、反内卷等领域转债 [4] - 上周行业信用利差涨跌互现，煤炭和钢铁、各等级城投和非城投、国企和民企信用利差整体下行，区域城投信用利差涨跌互现 [5] 行业研究 汽车 - 无人物流车以中短途运输为主，有望重构城市配送产业生态，商业化落地要素齐全，预计2030E市场规模超百亿元，看好具备平台化供应能力且与头部无人物流车企深度绑定的零部件企业，建议关注域控供应商小马智行、经纬恒润等，底盘供应商亚太股份、万朗磁塑等 [6] 非银 - 《进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》拉长ROE考核周期，新增对“（国有）资本保值增值率”的长周期考核要求，提升对险企财务报表短期波动的容忍度，有助于疏通保险资金长期投资的制度堵点，加大入市力度 [7] 石化 - 本周北半球夏季原油需求高峰来临，全球炼厂需求有望增长，叠加欧盟、美国即将出台新的对俄制裁措施、OPEC + 将于10月暂停增产的消息，油价反弹，截至2025年7月11日，布伦特、WTI原油分别报收70.63、68.75美元/桶，较上周收盘分别 + 3.1%、 + 3.4% [9] 基化 - 7月7日陶氏化学拟关闭英国巴里的基础硅氧烷工厂，约拥有14.5万吨/年硅氧烷产能，欧洲有机硅供给将缩减，有助于缓解价格下行压力，提升我国企业高品质有机硅产品出口规模 [10] 农林牧渔 - 生猪养殖板块近期政策端指引下，宰后均重加速回落，量价重新匹配，猪价预期转好，长期产能周期底部渐明，板块有望开启长周期盈利上行期，重点推荐牧原股份、温氏股份等 [11] 金属 - 特朗普7月10日宣称自8月1日起对铜加征50%关税，自2025年2月以来的全球铜库存流向美国的套利行为或将终止，美国以外铜市场短期或面临供应压力，铜价短期以震荡为主，推荐金诚信、紫金矿业等 [12] 煤炭 - 夏季用电高峰已至，需求季节性上升，预计煤价走势仍将偏强，叠加“反内卷”整治，板块中长期预期不悲观，推荐长协占比高、盈利稳定的中国神华、中煤能源 [13] 公司研究 建材 - 低利率环境下高股息策略持续演绎，建筑龙头具备配置性价比，建设工程款偿付优先级高，各地加强清欠，中国建筑常年维持稳定分红，累计分红率居八大建筑央企首位，当前高股息低估值特征突出，业绩增长相对稳健，新签订单逆势增长，维持25 - 27年归母净利润预测为474.9/486.7/501.3亿元 [14] 电子 - 持续看好TCL科技作为大尺寸LCD龙头在行业格局稳定且TV大尺寸化趋势下的盈利能力，但新能源光伏业务仍然承压且处于周期底部，下调25 - 26年归母净利润预测至59.58亿/83.35亿元，新增27年归母净利润预测为103.39亿元，对应25 - 27年PE分别为15/11/9X [15] 海外TMT - 鉴于25年光学规格持续提升有望驱动手机摄像模组、手机镜头盈利能力超预期改善，智驾平权驱动车载镜头行业增长提升，分别上调舜宇光学科技25/26年归母净利润预测9%/6%至38.28/48.39亿元人民币，新增27年归母净利润预测为60.02亿元人民币 [16][17] 食饮 - 妙可蓝多经追溯口径预计25H1实现归母净利润1.2 - 1.45亿元，同比增长68.1 - 103.1%，预计实现扣非归母净利润0.9 - 1.15亿元，同比增长48.2% - 102.2%，25Q2确认股权激励费用不改利润高增趋势，BC两端共同发力巩固奶酪市场地位，维持2025 - 2027年归母净利润预测分别为2.16/3.24/4.57亿元 [18]

TCL科技业绩预告 - 2025年上半年预计营收826亿元-906亿元 同比增长3%-13% [2] - 归属于上市公司股东的净利润18亿元-20亿元 同比增长81%-101% [2] - 扣非净利润15亿元-16.5亿元 同比增长168%-195% [2] - 半导体显示业务预计净利润超46亿元 同比增长超70% [3] TCL科技业务表现 - 大尺寸显示领域供给侧格局优化 高端化及大尺寸化趋势拉动需求增长 [3] - 中尺寸领域t9产能顺利爬坡 IT产品销量和收入大幅增长 [3] - 小尺寸OLED业务高端化战略成效显著 多款差异化产品实现头部客户供应 [3] - 新能源光伏业务受产品价格下跌及存货减值影响 预计亏损12-13.5亿元 [6] TCL科技战略布局 - 完成收购华星光电半导体显示技术21.5311%股权 提升竞争优势 [6] - 广州华星光电技术有限公司(t11)已于2025年Q2并入合并范围 [5] - 将继续完善显示业务布局和产品结构 巩固竞争优势 [5] 瑞联新材业绩预告 - 2025年上半年预计营收8.06亿元 同比增长16.27% [7] - 归母净利润1.62亿元 同比增长69.93% [7] - 扣非归母净利润1.57亿元 同比增长80.12% [7] 瑞联新材业务表现 - 医药板块收入同比大幅增长 产品结构变化带动毛利率提升 [7] - 加强成本管控和降本增效 提升盈利能力 [7] - 主营业务为专用有机新材料 产品包括单体液晶/OLED材料/创新药中间体 [7]

李东生透露，在过去的十年，TCL海外业务利润率是高于国内的，这是和 20 年前不一样的，20 年前是要靠国内的利润补贴海外业务；另外，海外业务的增 长也超过了国内业务的增长，这就是全球化带来的一个结果。 作者 | 黄昱 编辑 | 刘宝丹 百年未有的全球大变局下，全球化企业必须积极应对市场变化。作为中国品牌出海的老大哥，TCL也给出了自己的解题思路。 6月24日至26日，世界经济论坛第十六届新领军者年会（夏季达沃斯论坛）举行。在此期间，TCL创始人、董事长李东生分享了自己对当前全球变局下企业 发展的看法。 李东生提到，希望在海外建立五个TCL。"TCL在海外均建立经营实体，实际就成为当地企业。该企业的成长可带动当地产业链发展，可对当地经济发展做 出贡献，包括就业、税收。这样的中国企业全球化模式才能够得到更多国家的欢迎。" 自1999年出海，TCL始终坚定推进全球化战略，通过推动海外本土化经营，为所在地经济社会发展与环境保护做出贡献，实现共赢共享。近几年，TCL在本 土化基础上继续深入推进，将海外业务进一步划分为北美、拉美、欧洲、亚太、中东非等区域经营中心。 "每个区域经营中心将逐步做实，未来均成为承担经营责任的 ...

日前，首届东盟—中国—海合会峰会在马来西亚首都吉隆坡举行。数据显示，中国、东盟、海合会国家 的总人口、经济总量均占全球约四分之一，三方市场联通将催生巨大的发展空间和显著的规模效应。对 此，李东生表示，这个以三方合作为基础的区域协作机制，将为企业提供更广阔联通平台、市场红利与 发展机遇。 转自：新华财经 新华财经吉隆坡5月31日电（记者王嘉伟 程一恒）"此次东盟—中国—海合会峰会的召开，是区域多边 合作的一次重大突破。对于像我们这样的全球化布局企业来说，三方合作有望催生更广阔的市场空间与 协同发展机遇。"TCL创始人、董事长李东生日前在接受新华社记者专访时表示，将积极参与这一跨区 域合作进程，充分发挥自身优势为区域产业升级与低碳转型贡献力量。 "我们期待在这一合作框架下，推动区域产业链更高水平融合，共同应对供应链重构、绿色转型与技术 变革等挑战。"李东生说，东盟与海合会分别在劳动力、制造能力与能源资源等方面具备互补优势，中 国则拥有广阔市场和较为完善产业体系，三方协同将释放巨大协同效应。 近年来，中国与东盟经贸关系持续深化。不久前召开的中国—东盟经贸部长特别会议上，双方宣布全面 完成自贸区3.0版谈判，新版本涵 ...

公司业务背景 - 鑫铂股份及子公司主要产品为新能源光伏、汽车轻量化和其他铝型材，铝棒是生产所需的主要原材料 [1] - 公司采用"铝锭价+加工费"的销售定价原则，铝锭价格参考上海有色金属网铝锭现货价格 [1] - 原铝市场价格波动较大，公司通过套期保值业务锁定产品价格和成本，降低经营影响 [1] 套期保值业务细节 - 套期保值品种仅限于生产经营所需的铝棒 [2] - 业务期间占用交易保证金和权利金余额不超过人民币8,000万元（含），可循环滚动使用，期限不超过12个月 [2][4] - 保值工具为期货及其衍生品，按上海期货交易所及中国期货业协会规定执行支付和清算 [2] 财务影响 - 截至2024年12月31日，公司总资产1,011,898.72万元，归母净资产301,697.47万元 [3] - 套期保值保证金和权利金上限占总资产0.79%，占归母净资产2.65% [4] 风险控制措施 - 套期保值业务严格限定于铝期货及相关衍生品，禁止投机交易 [4] - 公司设立专门领导小组，制定操作流程，并合理调度资金确保流动性 [4][5] - 采用技术系统保障交易指令正常执行，避免操作失误 [4][5] 会计处理与披露 - 套期保值业务按《企业会计准则》进行核算，反映在资产负债表及损益表 [5] - 若累计亏损达归母净利润10%且超1,000万元，公司将及时披露 [5] 审议程序 - 董事会、监事会及独立董事专门会议审议通过继续开展套期保值业务的议案 [6] - 独立董事认为该业务有助于控制经营风险，符合股东利益 [6] - 保荐人国元证券核查后无异议，认为程序合法合规 [7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][11] 报告的核心观点 - 公司2024年营业收入同比下滑5%至1648.2亿元，归母净利润同比下滑29%至15.64亿元；25Q1营收400.8亿元，同比增长0.4%，归母净利润10.13亿元，同比增长322% [1] 根据相关目录分别进行总结 公司主要财务信息 - 2023 - 2027年营业收入分别为1743.67亿、1648.23亿、1936.86亿、2139.16亿、2349.68亿元，同比增长4.7%、 - 5.5%、17.5%、10.4%、9.8% [4] - 2023 - 2027年营业利润分别为51.84亿、 - 40.98亿、69.2亿、123.84亿、177.35亿元，同比增长1137.3%、 - 179.0%、268.9%、78.9%、43.2% [4] - 2023 - 2027年归属母公司净利润分别为22.15亿、15.64亿、66.26亿、93.16亿、116.23亿元，同比增长747.6%、 - 29.4%、323.6%、40.6%、24.8% [4] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.12、0.08、0.35、0.50、0.62元 [4] - 2023 - 2027年毛利率分别为14.2%、11.6%、15.6%、17.5%、19.0% [4] - 2023 - 2027年净利率分别为1.3%、0.9%、3.4%、4.4%、4.9% [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为4.3%、2.9%、11.6%、14.6%、16.1% [4] - 2023 - 2027年市盈率分别为35.2、49.8、11.8、8.4、6.7 [4] - 2023 - 2027年市净率分别为1.5、1.5、1.3、1.2、1.0 [4] 各业务情况 - 半导体显示业务24年营收1042.5亿元，同比增长25%；25Q1营收275亿元，同比增长18%，净利润23.3亿元，同比增长329%，环比增长30% [10] - 新能源光伏及半导体材料业务24年营收284.2亿元，同比下滑52%；25Q1归母净利润 - 19.1亿元，环比改善49% [10] 公司股权收购情况 - TCL华星25Q1完成对LGD广州LCD面板及模组工厂100%股权的收购，25Q2并表 [10] - 2025年3月公司拟以115.62亿元购买重大产业基金持有的深圳华星半导体21.5311%股权 [10] 盈利预测及投资建议 - 预测公司2025 - 2027年每股净资产分别为3.27、3.53、4.15元，根据可比公司25年平均1.81倍PB估值水平，对应目标价5.92元 [2][11] 可比公司估值 - 京东方A、深天马A、隆基绿能、沪硅产业、维信诺2025年调整后市净率分别为1.03、0.70、1.65、3.78、2.74，调整后平均为1.81 [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表呈现公司2023 - 2027年各财务指标预测情况，如货币资金、营业收入、净利润等 [14] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面的预测数据 [14]

天津自贸试验区金融创新成果 核心观点 - 天津自贸试验区推出新一批22个金融创新案例 涵盖跨境贸易 投融资便利化 绿色金融 港产城融合 国际消费中心建设等多个领域 [1] - 十年来累计推出183个金融创新案例 在跨境金融 科技金融 航运金融 绿色金融 融资租赁 商业保理等领域形成系统性成果 [1] 全国首单创新案例 - 全国首单冷链行业"脱核链贷"：依托冻品货权质押及物流交易数据提供融资 突破核心企业信用依赖模式 [2] - 全国首个绿色租赁信息化平台"绿租云"：实现全线上绿色租赁评价认定 效率大幅提升 [2] - 全国首单知识产权证券化ABCP业务：由天保保理公司开展 推动无形资产盘活 [2] - 全国首个720天长延付新能源光伏电站特险项目：由中国信保天津分公司承保 服务绿色能源 [2] - 全球最大吨位重吊型多用途船独家承保：人保财险天津分公司提供航运风险保障 [2] 天津市首单创新案例 - 全市首个"文娱+消费"国际支付试点专区：优化外籍人员支付体验 助力中小商家国际贸易 [3] - 京津冀首部《绿色融资租赁项目评价指南》团体标准：实现三地互认 推动行业规范化 [3] - 京津冀首笔互认跨境人民币便利化业务：农业银行天津分行打造"便利化+电子化"直通车 [3] - 全市首笔出口跨境电商银行直接结算：农业银行推动中小企业外贸数字化转型 [3] - 全市首笔跨境融资租赁违约标的物处置：交通银行保障境内出租人权益 [3] - 全市首笔"企业绿码"挂钩贷款：天津银行将利率与绿色工厂评级动态绑定 [3] - 金融机构碳中和实践：兴业金租完成碳盘查及核证 落实运营碳中和 [3] - 京津冀首单垃圾焚烧发电碳中和债：中国银河证券助力天津国资发行 [3] 金融机构系统内创新 - 渤海银行运用人民币境外贷款价格优势 降低企业综合财务成本 [4] - 中国信保天津分公司首创跨境人民币融资方案 支持投建营一体化项目出海 [4] - 中国信保将港口物流服务费纳入承保范围 解决账期长 费用高问题 盘活应收账款 [4]

对外投资 - 公司拟以5373万元收购及增资方式取得安徽必达60%股权 交易完成后将与奇瑞新能源分别持股60%和40% [1] - 安徽必达整体估值5970万元 较账面净资产溢价430.83% [3] - 收购目的为扩大新能源汽车市场份额 深化与头部车企合作 提升产业链整合能力 [3] 业务表现 - 2024年汽车轻量化业务营收4.48亿元 同比增长398.76% [2] - 新能源光伏业务营收73.32亿元(同比+25.2%) 汽车轻量化4.48亿元(同比+398.76%) 其他铝制品7.92亿元(同比-9.47%) [4] - 2024年总营收85.72亿元(同比+25.67%) 净利润1.68亿元(同比-44.32%) 扣非净利润1.41亿元(同比-48.55%) [4] 战略布局 - 全资子公司鑫铂新能源将投资5000万元建设年产20万套新能源汽车零部件项目 服务西南地区整车厂商 [4] - 新能源汽车业务为公司重点发展领域 通过就近设厂策略提升市场份额和盈利能力 [4]