美国对中国热成型模塑纤维产品加征反倾销税 - 美国商务部宣布对中国生产的热成型模塑纤维产品加征反倾销税，税率高达477.97% [1] - 同时对中国产品展开反补贴调查 [1] - 越南企业也被加征反倾销税，税率最低0.76%，最高211.6% [1] 征税背景及时间表 - 此次征税是继4月22日美国对东南亚四国晶体光伏电池加征反倾销与反补贴税后的又一举措 [2] - 征税针对的目标是中国制造和中国出口业 [2] - 反倾销税最快将于2024年9月8日开始实施 [2] 涉及的中国企业名单 - 广西福斯特帕克环保科技有限公司被加征470.63%税率 [3] - 浙江众鑫环保科技集团有限公司被加征470.63%税率 [3] - 崇左市众鑫环保科技有限公司被加征470.63%税率 [4] - 广西华宝纤维制品有限公司被加征345.98%税率 [4] - 杭州甘蔗郡环保科技有限公司被加征345.98%税率 [4] - 金华市众盛纤维制品有限公司被加征345.98%税率 [4] - 厦门赢赢箱包有限公司被加征345.98%税率 [4] - 山东泉林秸秆新环保科技股份有限公司被加征345.98%税率 [4] - 浙江勤上环保包装有限公司被加征345.98%税率 [4] - 广西杰丰生物科技有限公司被加征345.98%税率 [4] 其他受影响企业 - 温州三星环保包装有限公司被加征345.98%税率 [5] - 广东韶能集团旗下多家子公司被加征345.98%税率 [5][6][7] - 宁波家联生态科技有限公司被加征345.98%税率 [9] - 山东圣泉新材料有限公司被加征345.98%税率 [9] - 江苏金盛环保餐具有限公司被加征345.98%税率 [9] - 湖北麦秸环保科技有限公司被加征345.98%税率 [10] - 宜宾裕同环保包装科技有限公司被加征345.98%税率 [10] - 厦门目标贸易有限公司被加征345.98%税率 [10] - 广州久荣包装有限公司被加征345.98%税率 [10][11] - 广东汇林包装科技集团有限公司被加征345.98%税率 [11] - 福建省绿维环保餐具有限公司被加征345.98%税率 [12][13] - 温州市科益环保餐具有限公司被加征345.98%税率 [13][14] - 其他中国实体被加征477.97%税率 [15]

文章核心观点 - 中方质疑美国对晶体光伏电池的反补贴调查，批评美国《芯片与科学法案》提供歧视性补贴及“对等关税”做法，强调维护以规则为基础的全球贸易，呼吁WTO成员追究责任 [3] 分组1：美光伏产品反补贴调查问题 - 美国商务部对来自马来西亚、越南、泰国和柬埔寨四国光伏产品的反补贴调查作出终裁，对柬埔寨光伏产品征收最高达3403.96%的反补贴税 [3] - 中方质疑美国对晶体光伏电池的反补贴税调查，批评对柬埔寨公司征收高额补贴税率，称其超越管辖范围，违反WTO规则，破坏全球贸易和供应链 [7] - 中方反对美国商务部在评估跨国补贴时使用推测性假设，且忽视事实材料、颠倒举证责任 [8][9] - 北京广问律师事务所管健称美国商务部基于“不利可获得事实”算出高额税率，滥用该规则，且妄用跨国补贴调查，涉嫌违反WTO协定地域限制规定 [9] - 跨国补贴调查加剧美国反补贴调查滥用，扰乱当地营商环境，阻碍国与国正常经贸往来 [10] 分组2：美国双重标准问题 - 中方批评美国违反WTO非歧视核心原则，称其为“规则破坏者”和“双重标准操纵者” [12] - 中方批评美国《芯片与科学法案》对补贴接受国施加非市场性限制，扭曲全球市场，破坏半导体行业公平竞争 [12] - 中方指出美国在补贴问题上实行双重标准，对本国产业大量补贴却未证明无贸易扭曲影响，如对一家芯片制造商补贴78.6亿美元 [12] - 中方称美国措施“歧视性和单边的”，受“美国优先”意识形态驱使，敦促恢复多边主义 [12]

光伏行业贸易争端 - 中方质疑美国对晶体光伏电池的反补贴调查超越管辖权并破坏WTO规则 [1] - 美国商务部对柬埔寨光伏产品征收最高达3403.96%的反补贴税 [1] - 美国同时对马来西亚、越南、泰国光伏产品实施反补贴调查终裁 [1] 半导体行业补贴争议 - 中方批评美国《芯片与科学法案》向半导体产业提供歧视性补贴 [1] - 中方认为该法案违反WTO规则 因其提供以出口为条件和国内内容为基础的补贴 [1] 全球贸易规则维护 - 中方谴责美国"对等关税"做法削弱多边贸易体系 [1] - 中方强调必须维护以规则为基础的全球贸易秩序 [1] - 中方呼吁WTO成员追究违反规则行为的责任 [1]

光伏行业反补贴调查 - 美国商务部对来自柬埔寨的光伏产品征收最高达3403.96%的反补贴税，其中1940.23%的税率被认定源自中国的"跨国补贴" [1][3][4] - 美国商务部在终裁中认定柬埔寨企业获得的17个补贴项目中有7个项目被算出完全相同的471.25%补贴幅度 [5] - 美国商务部首次在涉及其他国家的反补贴调查中针对来自中国的原材料和贷款发起跨国补贴调查，至少已在9起反补贴调查中发起针对中国的跨国补贴调查 [6] 美国调查方法争议 - 美国商务部滥用"不利可获得事实"规则，通过选择最高税率并累加计算禁止性反补贴税率来惩罚应诉企业 [5] - 美国商务部在评估跨国补贴时使用推测性假设，如中国向柬埔寨提供多晶硅的指控，但缺乏足够证据 [4] - 美国商务部忽视中国政府和应诉方提交的事实材料，不恰当地颠倒了举证责任 [4] 半导体行业补贴争议 - 美国《芯片与科学法案》对半导体产业提供歧视性补贴，包括对一家芯片制造商78.6亿美元的补贴 [8] - 美国对补贴接受国施加非市场性限制，如禁止在某些国家投资，扭曲了全球市场 [8] - 美国在补贴问题上实行双重标准，对本国半导体产业给予大量补贴的同时对其他国家执行严格规定 [8] 对WTO规则的影响 - 美国的行为违反了WTO的非歧视核心原则，被中方称为"规则破坏者"和"双重标准操纵者" [1][8] - 美国的反补贴调查超越了WTO规定的管辖范围，将私营企业错误归类为公共机构 [3] - 美国的做法破坏了全球贸易和供应链，尤其是发展中国家的贸易和供应链 [3]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证 [5] 报告的核心观点 - 国内五一假期前后有多项重要数据和事件，国内股指假期季节性特征显著，商品需关注不同板块影响因素 [1] - 4月政治局会议定调积极，我国经济稳中向好，将出台稳就业稳经济举措，部分增量政策6月底前推出 [2] - 特朗普关税政策反复，后续关注关税谈判进展及对经济的影响，远端关注海外滞胀可能 [3] - 商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置 [4] 各部分内容总结 市场分析 - 5月1 - 5日国内五一假期跨越3个交易日，前后有多项重要数据和事件 [1] - 复盘过去11个五一假期，国内股指节后首月走高，中小盘首日和首周上涨概率高，商品关注出行消费对原油及国内稳增长等对工业品的影响，农副产品有下行压力 [1] 宏观经济 - 4月政治局会议认为今年经济向好但外部冲击加大，将实施积极宏观政策，适时降准降息，还提及提高收入和推进城市改造等 [2] - 中国一季度GDP同比增长5.4%，发改委将出台稳就业稳经济举措，部分增量政策6月底前推出 [2] 关税事件 - 近期特朗普关税政策反复，美国对东南亚四国光伏电池征税，对中国关税表态混乱，中国外交部否认磋商谈判 [3] - 韩国、印度与美国达成初步共识，日本将开展第二轮谈判并考虑增购美豆，新加坡就制药和芯片关税谈判，欧盟与美谈判已开启 [3] - 特朗普称未来约两个月优先与18个贸易伙伴谈判，具体伙伴未知 [3] 商品市场 - 从2018年关税复盘看，加征关税先影响需求后影响通胀，黑色、有色等警惕美股调整冲击，关注美乌矿产协议和秘鲁铜矿事故对铜价的影响 [4] - 农产品需求稳定，关注豆棕价差，中国减少美豆和玉米采购并增加巴西采购 [4] - 原油价格下移，IEA下调需求预期，OPEC+增产致供应过剩，中期供给宽松 [4] - 警惕黄金走势情绪化和回调风险 [4] 要闻 - 国家发改委将出台稳就业稳经济举措，政策大头二季度落地 [7] - 外交部否认中美就关税问题进行磋商谈判 [7] - 日本经济再生大臣将赴美谈判，寻求取消关税并考虑增购美豆 [7] - 新加坡就美国制药和芯片关税让步谈判 [7] - 特朗普政府计划削减儿童保育等项目支出，已完成200项贸易协议谈判，未来约两月优先与18个贸易伙伴谈判 [7] - 泽连斯基分享与特朗普会晤细节，强调全面无条件停火 [8] - 普京确认俄愿无先决条件与乌谈判，宣布胜利日期间停战 [8] - 国际油价短线波动不大，美乌本周可能达成矿产框架协议 [8]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告的核心观点 - 美国商务部公布东南亚四国光伏电池双反终裁税率，美国国际贸易委员会6月裁定是否造成损害，若成立双反税率正式生效 [1][11] - 四国双反终裁综合税率普遍调高，除马来西亚韩华税率下调，其他主要厂商税率明显提升，柬埔寨部分企业超3000%，马来西亚或保留输美机会，其他区域经济性较差 [1][11][13] - 双反终裁税率公布边际影响有限，企业已调整出口方式并风控，美国本土产能不足依赖进口，非东南亚四国有产能布局企业有望受益 [2][12] - 建议关注新技术布局领先环节和受益新兴市场需求及布局高盈利区域的逆变器环节相关企业 [8] 根据相关目录分别进行总结 东南亚四国双反终裁税率公布，边际影响或有限 - 当地时间2025年4月21日美国商务部公布东南亚四国光伏电池双反终裁税率，6月美国国际贸易委员会裁定是否造成损害，裁定成立双反税率生效 [1][11] - 四国双反终裁综合税率普遍调高，柬埔寨部分企业因未配合调查适用惩罚性高税率超3000%，马来西亚或保留输美机会，其他区域经济性较差 [1][11][13] - 双反终裁税率公布边际影响有限，企业已调整出口方式并风控，美国本土产能不足依赖进口，非东南亚四国有产能布局企业有望受益 [2][12] 市场行情回顾 本周行业涨跌幅 - 本周申万综合指数涨0.59%，电力设备行业指数涨2.40%，涨跌幅前三行业为汽车、美容护理、基础化工，后三为煤炭、房地产、食品饮料 [14] - 电力设备子行业中，涨跌幅排名前三为电机Ⅱ、风电设备、电池，后三为电网设备、光伏设备、其他电源设备Ⅱ [17] 本周个股涨跌幅 - 本周电力设备行业涨幅前五公司为方正电机、赛摩智能、九洲集团、银星能源、京城股份，跌幅前五为华西能源、海兴电力、金刚光伏、海源复材、青岛中程 [20] - 本周美股重点光伏公司涨跌幅前三为阿特斯太阳能、First Solar、瑞能新能源，后三为大全新能源、Solaredge、Enphase [23] 行业PE估值 - 截至4月25日，行业PE（TTM）排名前三为国防军工、计算机、电子，后三为石油石化、建筑装饰、银行，电力设备为23x [25] - 电力设备子行业中，PE（TTM）排名前三为电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备，后三为电网设备、电池、光伏设备 [29] 行业PE估值分位数 - 2016年至今电力设备PE在13x - 57x之间，截至4月25日为24x，估值分位数为17.5%，分位数排名前三为房地产、钢铁、建筑材料，后三为轻工制造、食品饮料、农林牧渔 [30] - 电力设备子行业中，分位数排名前三为电机Ⅱ、其他电源设备Ⅱ、风电设备，后三为电网设备、光伏设备、电池 [34] 本周光伏产业链价格 主材环节 - 多晶硅致密料/颗粒料平均价40.0/38.0元/kg，环比持平；182 - 183.75mm单晶P型硅片平均价1.15元/片，环比持平；182 - 183.75mm/182*210mm /210mm单晶N型硅片平均价1.15/1.35/1.50元/片，环比-4.2%/-6.9%/-3.2% [3] - 182 - 183.75mm单晶PERC电池片平均价0.295元/W，环比-1.7%；182 - 183.75mm/182*210mm/210mm TOPCon电池片价格报0.285/0.280/0.300元/W，环比-5.0%/-3.4%/-3.2% [3] - 182*182 - 210mm双面双玻PERC组件价格报0.65元/W，环比持平；182 - 183.75mm TOPCon双玻组件价格报0.720元/W，环比-2.0%；210mm HJT双玻组件价格报0.85元/W，环比持平 [3] 辅材环节 - 3.2mm镀膜光伏玻璃价格报22.25元/m²，环比持平；2.0mm镀膜光伏玻璃面板价格报14.25元/m²，环比持平 [4] - 透明EVA胶膜价格报6.14元/m²，环比持平；白色EVA胶膜价格报6.64元/m²，环比持平；POE胶膜价格报8.51元/m²，环比持平 [4]

美国对东南亚光伏产业征收高额关税 - 美国商务部对东南亚四国（柬埔寨、马来西亚、泰国、越南）的太阳能电池征收高额"反倾销税"和"反补贴税"，其中柬埔寨部分企业面临最高达3521%的关税 [4][5][6] - 相比去年11月初裁的0%-271.28%税率范围，本次税率更加夸张，传递"去中国化"信号 [7][9] - 美国去年50GW组件装机中，77%经由东南亚四国进口 [10] 东南亚光伏产业成本与关税影响 - 东南亚组件生产成本比中国高20%-30%（0.83-0.9元/瓦 vs 中国0.692元/瓦），美国成本接近2元/瓦 [8] - 关税只需超过120%即可使东南亚光伏产业失去竞争力，3500%关税更多是"极限施压"手段 [9] - 老挝和印尼也被纳入"对等关税"范围，分别面临48%和32%税率，堵截中国企业转口贸易 [13] 中国光伏企业的应对策略 - 部分企业已停工东南亚产能，如润阳股份泰国工厂放假、阿特斯暂停泰国设备入场 [15] - 产能转移方向包括：印度（晶澳使用二手设备）、中东（晶澳在阿曼建厂）、北非（博达新能源在埃及建厂） [15][17] - 头部企业选择赴美本地化建厂，如隆基与Invenergy合资、天合光能通过合作公司建设产能 [17] - 阿特斯决心在美筹建5GW HJT电池和组件产能，因HJT专利风险较低 [18] 行业未来变数 - 美国国际贸易委员会（ITC）将在2025年6月前完成最终损害裁定，可能推翻或确认现有税率 [18] - 印尼有90天关税豁免期，英发、横店东磁、天合光能等正抢运货物至美国 [13] - 天合光能通过印尼-美国价差获得收益，云程光伏暂停老挝扩产计划 [13]

报告行业投资评级 - 商品和股指期货整体中性，等待基本面验证 [4] 报告的核心观点 - 外部风险有所上升，但国内趋势保持乐观，中国经济依靠内需和创新驱动的新格局正在形成，预计二季度降息窗口有可能打开，后续关注4月政治局会议 [1] - 关税事件对资产价格负面影响暂告一段落，后续关注对经济基本面的影响，加税会反噬美国经济，令美联储陷入滞胀政策困境，远端关注海外滞胀宏观环境可能 [2] - 商品后续关注基本面传导，长期关注滞胀配置，不同品类商品受关税影响不同，近期需警惕黄金走势情绪化和回调风险 [3] 市场分析 - 国内政策积极，政府信用开启扩张阶段，中国一季度GDP同比增长5.4%，4月LPR保持不变，预计二季度降息窗口或打开 [1] - 特朗普关税政策反复，关注美国关税谈判进展，关税事件对资产价格负面影响暂告一段落，后续关注对经济基本面影响 [2] - 美国4月服务业、制造业、综合PMI初值有不同表现，加税会带来需求下降和通胀上升双重影响，令美联储陷入滞胀困境 [2] 商品分析 - 从2018年关税复盘看，加征关税先交易需求下行，后交易通胀上升，工业品警惕美股调整情绪冲击，农产品关注豆棕价差变化 [3] - 中国停止采购美国大豆和玉米，增加从巴西等国采购，原油价格下移，中期基本面供给偏宽松 [3] - 4月23日原油和燃料油期货大幅上涨，但贸易谈判和地缘冲突无确定性趋势，避险资产价格暂时走低，黄金需警惕走势情绪化和回调风险 [3] 要闻 - 特朗普表示对中国商品关税将大幅下降但不为零，回应财政部长关税战降级言论 [6] - 4月23日欧元区制造业、服务业、综合PMI初值有不同表现 [6] - 欧盟对苹果和Meta因违反反垄断新规总计罚款7亿欧元 [6] - 秘鲁安塔米纳铜矿发生事故，全面停产 [6] - 美国4月服务业、制造业、综合PMI初值有不同表现 [6] - 特朗普表态不罢免鲍威尔，希望其积极降息，表态后标普500 ETF盘后涨1%，苹果涨1.8%，布伦特原油等资产价格有波动 [6]