投资评级 - 报告对股票的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为公司正紧抓半导体国产化契机，积极布局半导体设备及厂务端零部件，业务规模持续增长 [5] - 公司受益于半导体行业国产化及国产替代加快趋势，2025年前三季度实现营收22.55亿元，同比增长4.31% [5] - 公司在食品饮料领域通过“设备+包材”业务模式增强客户黏性，产品市占率稳步增长 [5] - 公司全资子公司方新精密拟投资20亿元建设半导体核心零部件项目，达产后预计年产值超15亿元 [6] - 投资建议基于预测，预计公司2025/2026/2027年收入分别为30.19亿元、34.34亿元、39.53亿元，归母净利润分别为1.92亿元、2.58亿元、3.57亿元 [7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为52.72元，总股本为4.08亿股，总市值为215亿元 [4] - 公司52周内最高价/最低价分别为74.78元/23.35元，资产负债率为61.5%，市盈率为94.14 [4] - 公司第一大股东为李水波 [4] 盈利预测与财务指标 - 预测公司2025年营业收入为30.19亿元（同比增长5.95%），2026年为34.34亿元（同比增长13.76%），2027年为39.53亿元（同比增长15.11%） [10] - 预测公司2025年归母净利润为1.92亿元（同比下降15.37%），2026年为2.58亿元（同比增长34.53%），2027年为3.57亿元（同比增长38.69%） [10] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.47元，2026年为0.63元，2027年为0.88元 [10] - 预测公司市盈率（P/E）将从2025年的112.24倍下降至2027年的60.15倍 [10] 相对估值分析 - 相对估值参考A股半导体设备零部件公司，可比公司2025年一致预期PS均值为9.65倍 [11] - 公司2025年预测PS为7.12倍，低于可比公司均值，2026年及2027年预测PS分别为6.26倍和5.44倍 [12]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入240.3亿元，同比增长16.9% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润32.4亿元，同比增长40.9% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入77.7亿元，同比增长12.8% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润11.32亿元，同比增长43.8% [1] - 2025年第三季度公司扣非归母净利润为10.73亿元，同比增长48.8% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为28.0%，同比微降0.1个百分点 [2] - 2025年第三季度公司期间费用率为12.1%，同比下降3.7个百分点 [2] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/5.5%/5.1%/-0.2% [2] - 2025年第三季度公司净利率为14.8%，同比提升3.2个百分点 [2] - 2025年第三季度公司归母净利率为14.6%，同比提升3.1个百分点 [2] - 2025年第三季度公司扣非净利率为13.8%，同比提升3.3个百分点 [2] 分业务表现 - 制冷零部件业务受全球低碳节能政策及海外需求扩大驱动增长 [1] - 空调元器件出口预计将持续保持稳定增长 [1] - 公司近期已逐步加大投入以应对未来产品需求变化 [1] - 液冷行业及AIDC高速发展推动公司业绩增长 [1] - 公司在阀、泵、换热器等零部件领域稳居全球龙头 [1] - 公司与集成商合作基础稳固 [1] - 汽零业务前期人员设备投入节奏较快，当前已通过调整投入节奏显著改善经营状况 [1] - 公司于2025年成立机器人事业部 [1] - 公司海外生产基地持续建设，助力未来产能扩张 [1] 费用控制与盈利改善 - 公司去年下半年起实施“精兵强将”举措，实现降本增效 [2] - 相关优化管理措施已作为公司常态化工作并形成正向循环 [2] - 预计增效趋势有望保持 [2] - 2025年第三季度非经损益中，政府补助同比增加约1400万元 [2] - 交易性金融资产和负债产生的公允价值变动同比减少约800万元，主要系期货和远期变动所致 [2] - 其他营业外收支净额同比减少约1300万元 [2] 未来展望与投资预期 - 公司业务多元拓展，长期具备成长动能 [2] - 家电领域持续实现优质增长 [2] - 液冷行业享受高速发展红利 [2] - 汽零业务客户分布不断拓展，全球订单持续释放 [2] - 推进海外工厂建设助力全球化布局 [2] - 公司新业务放量在即，未来有望逐步构建储能、机器人等部品的供应实力 [2] - 预计将构筑多元增长曲线 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.8/49.4/57.9亿元 [2] - 此前对2025-2027年归母净利润预期为36/41/46亿元 [2] - 上调预期主要考虑2025年前三季度营收和归母净利润增速均超预期 [2] - 对应2025-2027年市盈率分别为45.8倍/39.7倍/33.9倍 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为半导体设备零部件行业[2] * 纪要涉及的公司为富创精密[1] 核心观点与论据 **财务表现与短期挑战** * 公司2025年第三季度单季度收入首次突破10亿元，同比增长24%[3] 2025年1月至9月累计收入同比增长18%[3] * 短期毛利率有所下降，主要原因为深圳客户订单量猛增但其毛利相对较低，以及产品结构变化导致气体业务占比从去年28%上升到今年44%[3] 而气体业务中气柜占比高达80%，其毛利相对较低[2][3] * 若将单个客户对气体业务毛利影响加回，三季度比去年同期成本优化了三个百分点[7] **战略重心与增长驱动** * 公司战略重心转向先进制程，与国内重点客户合作开发，从OEM模式向参与客户研发转变[4][5] 旨在保证营收份额的同时维持毛利率[5] * 核心零部件业务如引擎盘、加热盘等订单和量产进展迅速，推动整体业务发展[8] * 存储技术向3D NAND演进对零部件提出更高要求，如更耐腐蚀的镀膜，带来了显著市场增量[11] * 公司采取大客户战略，提供一站式服务，成立了云气盘、阀、加热盘和静电卡盘等产品专线[4][8] 云气盘专线和涂层专线已开始产生营收[8] **未来盈利展望与成本优化** * 预计2026年利润会有所改善，但真正的利润拐点可能会在2030年实现，受益于国家大型先进制程项目推动规模增长[6] * 公司期间费用呈下降趋势，包括一次性咨询费3000万和存货跌价9000多万等因素将在明年改善[6] 高科技项目明年的亏损情况也会大幅改善[6] * 公司固定资产折旧预计在2025年底达到峰值（约4亿元），从2026年开始折旧率将逐步下降[15][16] **投资与业务协同** * 公司投资康帕（占股26%）尚未并表，但业务协同已显现[2][7] 康帕作为气体传输系统供应商，其标准件优化了气柜成本，三季度成本优化中至少80%的影响来自于此协同效应[7] **产能布局与运营** * 公司在北京、南通及国外多个地点进行产能前置布局[12] * 北京工厂2025年产能利用率约为30%，南通工厂达到50%，以每家工厂20亿元的理论产能计算[13] 国外的新加坡工厂2025年刚投产，收入规模为千万级人民币[13] * 新加坡工厂已突破两个海外大客户，但目前处于高成本运营状态，预计2026年实现盈亏平衡[14] 其他重要内容 * 公司在国内主要服务设备厂商，订单能见度仅提前一个季度，订单增速与收入增速相当[11] 在国外市场拓展FAB业务，韩国和台湾的多个项目正在验厂[11] * 公司认为半导体零部件行业实现规模化难度高，其管理模型若能支撑从30亿增长到50亿将证明有效性[17] 未来并购会确保标的企业净利润需在5000万元以上[17]

公司概况与财务表现 * 杭氧股份2025年前三季度累计营收114.28亿元，同比增长10.39%，净利润7.57亿元，同比增长12.14%[2][3] * 2025年第三季度单季营收41.01亿元，同比增长13.12%，净利润2.78亿元，同比增长16.79%[3] * 经营活动现金净额19.47亿元，同比大幅增长140.03%，显示现金流状况良好[2][3] * 资产负债率为56.28%，较去年同期有所下降[3] 业务板块表现与毛利率分析 * 2025年第三季度平均毛利率增长1.64个百分点，主要得益于气体业务毛利率同比增长2.5个百分点，而制造业毛利率下降了0.9个百分点[2][4] * 前三季度气体业务中，液氮和液氩累计价格同比下降（液氮降超10%，液氩降约三分之一），但对毛利率提升仍有贡献，第三季度液氮和液氩价格同比均上涨超10%[2][7] * 气体业务收入结构为管道气占78%，液体气占22%[20] * 设备业务收入约为42.7亿元[21] 新签订单与市场拓展 * 截至2025年9月，新签订单已达去年全年水平的80%[2][12] * 国内新订单主要来自西部煤化工项目，弥补了传统钢铁、化工领域项目减少的下滑[2][12][22] * 海外市场收入约3亿多元，第三季度设备销售表现优于第二季度[6] * 8月签订了17.6万方出口合同，但其中15万方因信用证未生效尚未统计[2][12] * 海外设备订单主要来自化工、能源和钢铁行业，具有价格和毛利优势，公司在新加坡和马来西亚设立了销售点以拓展东南亚市场[23] * 2026年新签订单目标为60亿元，其中国外占比预计会更多[4][23][24] 新兴业务与技术布局 * 公司与俄罗斯阿木尔项目合作，预计每年获得150万至200万方氦气产量，正寻求进一步深入合作[2][8] * 在核聚变领域提供透平膨胀机、阀、罐等核心装备，已中标多个项目，客户集中在成都、合肥、西安等地[2][9][10] * 在核聚变低温系统领域具备全产业链产品布局（膨胀机、压缩机、罐、阀等），竞争优势明显[11] * 公司最近中标低温氦氮系统采购项目，但具体内容因保密要求尚未公布[16] 内部管理与成本控制 * 通过引入西门子管理咨询进行改革，成立项目化管理部门，财务部门参与项目成本预算及谈判决策，新签合同毛利率有所提升[4][13] * 通过精细化管理严格管控投标成本、考核成本等，未来成本管控预计进一步提升[13][14] * 减值主要来自应收款和商誉减值，2025年第三季度应收款减值约6000多万元，公司每三周召开一次应收款会议进行监控[17][18] 行业展望与风险提示 * 国内新的钢铁和化工项目较少，对管道气持续投入和增长产生影响，公司希望通过并购应对挑战[22] * 新疆地区领导更换可能影响煤化工项目进展，但四季度预计会有较大规模设备项目落地，当地气体投资因缺乏液体市场而难度较大[19] * 零售气体价格趋于稳定但仍有下降压力（如氧气价格下降约10%），毛利率修复依赖液体价格回升，与经济周期密切相关[25] * 国内市场关注低碳降能和地下管网改造机会[4][24]

项目投资概述 - 公司全资子公司方新精密与昆山市陆家镇政府签署《项目投资框架协议》，拟在昆山市陆家镇增资扩产，投资设立方新精密半导体核心零部件项目 [1] - 项目预计总投资额为20亿元，项目达产后预计年产值超15亿元 [2] - 项目拟主要从事匀气盘、半导体铝腔的研发、生产与销售，并为半导体设备、TFT设备、OLED设备提供精密洗净服务 [2] 项目战略意义与产品应用 - 项目产品广泛应用于泛半导体领域，是国家半导体产业链国产替代的重要一环 [2] - 此次投资旨在把握半导体国产替代战略机遇，有望大幅提升公司的营收规模、核心竞争力与可持续发展能力 [3] - 签订协议将显著增强公司在泛半导体领域的产业链协同效应，对公司长远发展具有积极影响 [3] 公司财务与投资规模对比 - 截至2025年半年度末，公司总资产约为53亿元，净资产为20.64亿元，此次20亿元投资额与公司最新净资产大致相当 [2] - 2025年上半年公司营业收入为14.09亿元，2024年全年营业收入为28.49亿元 [2] - 从今年上半年财报来看，公司货币资金不到5亿元 [2] 公司历史与业务概况 - 公司1991年成立于中国台湾，2000年总部迁至江苏省昆山市陆家镇，2011年9月在创业板上市 [4] - 公司拥有新材料技术、精密机械加工技术、表面处理技术、洁净室技术和超高真空技术等一系列核心技术，是目前国内同行业中少数拥有完整技术体系的厂商之一 [4] - 主要产品包括管道、管件、泵、阀、过滤器、罐、换热器、发酵罐、真空腔体等高洁净设备，同时研发制造超纯气体管路系统、超高真空系统的关键组件 [4] 公司成长性表现 - 2016年至2022年，公司营业收入和净利润均保持快速增长态势，但2023年开始遭遇瓶颈 [4] - 2024年营业总收入为28.49亿元，同比增长5.08%；归属净利润为2.263亿元，同比增长-4.05% [5] - 2025年上半年，公司营业收入开始转为负增长，净利润则继续负增长 [4] 公司近期股价表现 - 自去年"9·24"行情以来，公司股价从最低的16元附近涨到近期最高的78元附近，涨幅接近四倍 [5] - 截至10月23日收盘，公司总市值为233.8亿元 [5]

项目投资概述 - 公司全资子公司方新精密拟在昆山市陆家镇投资设立半导体核心零部件项目，项目总投资额预计为20亿元 [2] - 项目主要从事匀气盘、半导体铝腔的研发、生产与销售，并为半导体设备、TFT设备、OLED设备提供精密洗净服务，产品广泛应用于泛半导体领域，是半导体产业链国产替代的重要环节 [5] - 项目达产后预计年产值将超过15亿元 [5] 公司财务状况与投资规模对比 - 截至2025年半年度末，公司总资产约为53亿元，净资产为20.64亿元，此次20亿元的投资额与公司最新净资产规模大致相当 [5] - 2025年上半年公司营业收入为14.09亿元，去年全年营业收入为28.49亿元 [5] - 公司货币资金不到5亿元，不足以覆盖包括短期借款、一年内到期的非流动负债在内的短债 [6] 财务指标趋势 - 公司资产负债率呈持续攀升趋势，从2020年末的52.05%上升至2024年末的61.53% [7] - 流动比率从2020年末的1.446下降至2024年末的1.321，速动比率从2020年末的0.706下降至2024年末的0.655 [7] - 现金流量比率在2024年末为0.183，较2022年末的-0.015有所改善 [7] 公司业务背景与技术实力 - 公司1991年成立于中国台湾，2000年总部迁至江苏省昆山市陆家镇，2011年9月在创业板上市 [8] - 公司拥有新材料技术、精密机械加工技术、表面处理技术、洁净室技术和超高真空技术等核心技术，是国内同行业中少数拥有完整技术体系的厂商之一 [8] - 主要产品包括管道、管件、泵、阀、过滤器、罐、换热器、发酵罐、真空腔体等高洁净设备，以及超纯气体管路系统、超高真空系统的关键组件 [8] 成长能力与近期业绩 - 公司营业收入从2016年的4.903亿元增长至2024年的28.49亿元，但2023年开始增长放缓，2024年营业收入同比增长5.08% [9] - 归属净利润从2016年的1219万元增长至2022年的3.448亿元峰值后出现下滑，2024年归属净利润为2.263亿元，同比增长-4.05% [9] - 2025年上半年公司营业收入转为负增长，净利润继续负增长 [8] 市场表现 - 自去年"9·24"行情以来，公司股价从最低的16元附近涨至近期最高的78元附近，涨幅接近四倍，截至10月23日收盘，公司总市值为233.8亿元 [9] - 近期公司股价有所回调，但自"9·24"以来的涨幅依然超过200% [9]

公司投资与战略 - 公司近年来在中国持续加码投资 去年7月建成进入中国以来最大的单笔投资项目上海化工工程泵工厂 总投资约1.3亿元 建筑面积1万平方米 [1][2] - 公司近期启用了应用人工智能等先进技术的测试台 是其“智造”战略的关键里程碑 [1][2] - 公司在华发展三大战略为数字化、可持续、本地化 过去几年利用“小步快走”方式对在华工厂进行数字化改造 [4] - 公司在中国成立了一家软件公司 其振动检测软件凯泵卫士客户从最初3个发展到17个 年营收从二三十万元人民币增长到今年近八百万元人民币 [5] 市场表现与地位 - 中国已成为集团全球第二大市场 [1][4] - 上海及北亚区域已实现连续五年零三个季度在订单、销售及利润方面持续增长 [1][4] - 通过本地化策略 德国总部生产的各类泵体有80%以上已在上海实现生产 [5] 技术与创新成果 - 新启用的CEP测试台是公司上海最大的闭式测试台位 最大功率4000kW 最大流量4300m³/h [2] - 测试台配置自动管路切换系统和扭矩仪系统 使OH与BB2系列泵测试效率提升30% [2] - 测试台应用了自主开发的Sentinel系统 具备振动故障分析能力 可自动诊断并生成解决方案 并全面实现数字孪生 [3] - 上海化工工程泵工厂的生产流程、过程控制、财务汇报、质量管控、物流等环节均进行了数字化提升 将成为集团的数字化标杆工厂 [4] 运营效率提升 - 通过本地化策略 公司在上海的交货周期从过往的11-12个月下降到平均3-4个月 部分标准泵产品交期甚至缩短至2-3周 [5] - 公司在中国的数字化成果正在反向输出到全球 [5]

人工智能与机器人业务 - 公司认为人工智能是未来发展方向 [1] - 公司已对机器人机电执行器展开持续研究和产品开发 [1] 液冷服务器业务 - 公司的阀、泵、换热器及组件类产品均可应用于液冷服务器业务 [1] - 相关产品技术与液冷服务器业务具有同源性 [1] - 公司正积极拓展液冷服务器领域业务并持续推进与相关企业合作 [1]

业务布局 - 公司阀、泵、换热器及组件类产品均可应用于液冷服务器业务 [1] - 产品技术具有同源性优势 [1] 战略发展 - 公司积极拓展液冷服务器领域业务 [1] - 持续推进与液冷相关企业的合作 [1]

股价表现与交易数据 - 9月23日股价上涨3.40% 成交额18.91亿元 换手率15.51% 总市值180.98亿元 [1] - 主力净流入当日为-3566.75万元 近3日净流入1.18亿元 近5日净流入1.23亿元 [2] - 主力成交额4.02亿元 占总成交额5.08% 行业主力净流入-27.25亿元 连续3日减仓 [3] 业务范围与客户群体 - 产品涉及光刻机/光刻胶/中芯国际概念/食品安全/芯片领域 [2] - AdvanTorr真空产品和NanoPure气体产品应用于光刻机设备 客户包含光刻机制造商 [2] - 半导体产品客户包括美商应材/LAM/北方华创/中微半导体等知名厂商 [2] 主营业务与产品应用 - 主营高纯不锈钢高洁净材料研发生产 包括真空室/泵/阀/法兰/管道等产品 [2] - 产品应用于半导体芯片制造关键工艺 PVD/CVD/光刻/刻蚀等环节 [2] 技术面与筹码分布 - 股价靠近压力位45.97元 突破可能开启上涨行情 [3] - 筹码平均成本40.19元 近期快速吸筹 主力未控盘 筹码分布分散 [3] 财务数据与股东结构 - 2025年上半年营业收入14.09亿元 同比减少0.62% 归母净利润1.08亿元 同比减少23.06% [3] - 股东户数5.41万户 较上期减少20.14% 人均流通股5315股 较上期增加25.22% [3] - 十大流通股东包括南方中证1000ETF(187.36万股)/香港中央结算(183.97万股)/东方人工智能主题混合(178.78万股) [4] 公司背景与分红记录 - 2000年7月成立 2011年9月上市 总部位于江苏昆山 [3] - A股上市以来累计派现1.85亿元 近三年累计派现8506.55万元 [3]