公司基本情况与上市进程 - 公司全称为宁波佳音机电科技股份有限公司，成立于2001年12月12日，注册资本为人民币4150.00万元 [1] - 公司专业从事研发、制造及销售各泵、阀以及传感器等流体控制系统核心零部件，产品可广泛应用于智能家电、汽车、医疗、新能源等行业 [1] - 公司已于2025年1月22日在宁波监管局启动北交所IPO辅导，辅导机构为广发证券 [1] - 公司此前已在全国中小企业股份转让系统挂牌，股票代码为874629 [1] 股权结构与实际控制人 - 公司控股股东及实际控制人为鲁定尧与陈芝波，二人为夫妻关系 [3] - 鲁定尧直接持有公司53.98%的股份，陈芝波直接及通过两家企业间接合计控制公司31.02%的股份，二人合计控制公司87.03%的表决权 [3] - 2025年10月30日，原一致行动人阮智芸退出，其股份将全部转出 [3] - 同日，高炎康成为新的受让方并与鲁定尧、陈芝波签署新的《一致行动人协议》 [3] - 高炎康现年72岁，为上市公司朗迪集团（SH：603726）的董事长，持有朗迪集团52.52%的股份 [3][4] 财务表现与盈利能力 - 2024年，公司实现营业收入8.08亿元，较上年同期的5.34亿元大幅增长51.16% [2] - 2024年，公司归属于挂牌公司股东的净利润为6093.78万元，同比增长23.64% [2] - 2024年，公司归属于挂牌公司股东的扣除非经常性损益后的净利润为6073.86万元，同比增长35.98% [2] - 2024年，公司毛利率为20.62%，较上年同期的22.01%有所下降 [2] - 2025年1-6月，公司实现营业收入4.87亿元，同比增长46.93% [3] - 2025年1-6月，公司归属于挂牌公司股东的净利润为2952.63万元，同比下降9.23% [3]

2025年度业绩预告核心数据 - 公司预计2025年实现归母净利润38.7至46.5亿元，同比增长25%至50% [1] - 公司预计2025年实现扣非归母净利润36.8至46.1亿元，同比增长18%至48% [1] 传统制冷主业表现 - 2025年上半年传统制冷业务实现营收103.9亿元，同比增长25.5% [1] - 2025年上半年传统制冷业务毛利率为28.2%，同比提升0.65个百分点 [1] - 业务增长受益于海外市场对制冷空调控制元器件需求扩大及数据中心液冷需求爆发 [1] - 公司为液冷系统提供阀、泵、换热器等核心零部件 [1] 汽车热管理业务表现 - 2025年上半年汽零业务营收58.7亿元，同比增长8.8% [1] - 增长受核心大客户特斯拉前期产销影响，但第三季度随特斯拉全球交付量达49.7万辆（同比+7.4%）而加速回暖 [1] - 客户结构持续优化，对特斯拉依赖降低，通用汽车、小米、理想、小鹏等客户贡献重要增量 [1] - 公司已陆续突破奔驰、大众、斯特兰蒂斯等欧洲客户 [1] 人形机器人业务布局 - 公司是特斯拉人形机器人机电执行器的核心供应商，提供旋转和直线执行器等集成化产品 [2] - 公司已成立专门的人形机器人事业部，并在泰国建立生产基地以支持量产需求 [2] - 预计人形机器人业务从2026年开始有望为公司贡献重要收入增量 [2] 机构盈利预测 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为322.6亿元、371.3亿元、441.2亿元 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.4亿元、51.2亿元、60.3亿元 [2] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为54倍、45倍、38倍 [2]

核心业绩预测 - 公司预计2025年实现归母净利润38.7至46.5亿元人民币，同比增长25%至50% [1] 传统制冷业务 - 传统制冷主业表现亮眼，2025年上半年同比增长25.5% [1] - 全球政府出台低碳节能政策推动绿色转型，海外市场对制冷空调控制元器件需求持续扩大，拉动公司制冷产品出口稳定增长 [1] - 受益于AI算力驱动数据中心液冷需求爆发，公司为液冷系统提供阀、泵、换热器等核心零部件 [1] 汽车零部件业务 - 公司汽车零部件业务加速回暖 [1] - 公司客户结构持续优化 [1] 人形机器人业务 - 公司人形机器人战略地位明确 [1] - 公司采取产能先行策略静候市场发展 [1]

投资评级 - 报告给予公司“增持”评级 [2][4] 核心观点 - 公司传统制冷与汽车热管理业务协同发力，2025年业绩预增，预计实现归母净利润38.7~46.5亿元，同比增长25%~50% [1] - 传统制冷主业表现亮眼，受益于海外低碳政策需求及AI算力驱动的数据中心液冷需求爆发 [1] - 汽车零部件业务已加速回暖，客户结构持续优化，对特斯拉的依赖降低，成功拓展了通用、小米、理想、小鹏及欧洲主流车企等客户 [2] - 人形机器人业务战略地位明确，公司是特斯拉人形机器人机电执行器的核心供应商，已成立专门事业部并在泰国建厂，预计2026年开始贡献重要收入增量 [2] 业绩与财务预测 - **2025年度业绩预告**：预计归母净利润38.7~46.5亿元，同比+25%~50%；扣非归母净利润36.8~46.1亿元，同比+18%~48% [1] - **传统制冷业务（2025年上半年）**：实现营收103.9亿元，同比增长25.5%；毛利率28.2%，同比提升0.65个百分点 [1] - **汽车零部件业务（2025年上半年）**：实现营收58.7亿元，同比增长8.8%；第三季度随特斯拉全球交付量达49.7万辆（同比+7.4%）而加速回暖 [2] - **盈利预测**： - 预计2025-2027年营业收入分别为322.6亿元、371.3亿元、441.2亿元 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为42.4亿元、51.2亿元、60.3亿元 [2] - 对应市盈率（PE）分别为54倍、45倍、38倍 [2] - **关键财务指标预测（2025E-2027E）**： - 营业收入增长率：15.42%、15.10%、18.83% [3] - 归母净利润增长率：36.94%、20.66%、17.69% [3] - 毛利率：28.3%、28.0%、28.0% [9] - 净利润率：13.2%、13.8%、13.7% [9] 业务分析 - **传统制冷业务**：增长动力来自海外低碳节能政策带来的需求，以及AI数据中心液冷系统对阀、泵、换热器等核心零部件的需求爆发 [1] - **汽车热管理业务**：前期受核心客户特斯拉产销影响，但已改善并回暖，客户多元化取得显著进展，降低了单一客户风险 [2] - **人形机器人业务**：作为特斯拉核心供应商，提供旋转和直线执行器等集成化产品，已进行产能布局，为未来增长储备动能 [2] 市场与估值数据 - **股票数据（截至2026年1月8日）**：收盘价54.37元，总市值2287.9亿元，总股本42.08亿股 [4] - **近期股价表现**：过去1个月绝对收益16%，相对收益13%；过去12个月绝对收益141%，相对收益115% [7] - **估值指标（基于2025E预测）**：市盈率53.91倍，市净率7.00倍，市销率7.09倍 [3][9]

投资评级 - 报告对股票的投资评级为“买入”，且为“维持”该评级 [2] 核心观点与投资建议 - 报告核心观点认为公司正紧抓半导体国产化契机，积极布局半导体设备及厂务端零部件，业务规模持续增长 [5] - 公司受益于半导体行业国产化及国产替代加快趋势，2025年前三季度实现营收22.55亿元，同比增长4.31% [5] - 公司在食品饮料领域通过“设备+包材”业务模式增强客户黏性，产品市占率稳步增长 [5] - 公司全资子公司方新精密拟投资20亿元建设半导体核心零部件项目，达产后预计年产值超15亿元 [6] - 投资建议基于预测，预计公司2025/2026/2027年收入分别为30.19亿元、34.34亿元、39.53亿元，归母净利润分别为1.92亿元、2.58亿元、3.57亿元 [7] 公司基本情况 - 公司最新收盘价为52.72元，总股本为4.08亿股，总市值为215亿元 [4] - 公司52周内最高价/最低价分别为74.78元/23.35元，资产负债率为61.5%，市盈率为94.14 [4] - 公司第一大股东为李水波 [4] 盈利预测与财务指标 - 预测公司2025年营业收入为30.19亿元（同比增长5.95%），2026年为34.34亿元（同比增长13.76%），2027年为39.53亿元（同比增长15.11%） [10] - 预测公司2025年归母净利润为1.92亿元（同比下降15.37%），2026年为2.58亿元（同比增长34.53%），2027年为3.57亿元（同比增长38.69%） [10] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.47元，2026年为0.63元，2027年为0.88元 [10] - 预测公司市盈率（P/E）将从2025年的112.24倍下降至2027年的60.15倍 [10] 相对估值分析 - 相对估值参考A股半导体设备零部件公司，可比公司2025年一致预期PS均值为9.65倍 [11] - 公司2025年预测PS为7.12倍，低于可比公司均值，2026年及2027年预测PS分别为6.26倍和5.44倍 [12]

公司财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入240.3亿元，同比增长16.9% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润32.4亿元，同比增长40.9% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入77.7亿元，同比增长12.8% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润11.32亿元，同比增长43.8% [1] - 2025年第三季度公司扣非归母净利润为10.73亿元，同比增长48.8% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为28.0%，同比微降0.1个百分点 [2] - 2025年第三季度公司期间费用率为12.1%，同比下降3.7个百分点 [2] - 2025年第三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.6%/5.5%/5.1%/-0.2% [2] - 2025年第三季度公司净利率为14.8%，同比提升3.2个百分点 [2] - 2025年第三季度公司归母净利率为14.6%，同比提升3.1个百分点 [2] - 2025年第三季度公司扣非净利率为13.8%，同比提升3.3个百分点 [2] 分业务表现 - 制冷零部件业务受全球低碳节能政策及海外需求扩大驱动增长 [1] - 空调元器件出口预计将持续保持稳定增长 [1] - 公司近期已逐步加大投入以应对未来产品需求变化 [1] - 液冷行业及AIDC高速发展推动公司业绩增长 [1] - 公司在阀、泵、换热器等零部件领域稳居全球龙头 [1] - 公司与集成商合作基础稳固 [1] - 汽零业务前期人员设备投入节奏较快，当前已通过调整投入节奏显著改善经营状况 [1] - 公司于2025年成立机器人事业部 [1] - 公司海外生产基地持续建设，助力未来产能扩张 [1] 费用控制与盈利改善 - 公司去年下半年起实施“精兵强将”举措，实现降本增效 [2] - 相关优化管理措施已作为公司常态化工作并形成正向循环 [2] - 预计增效趋势有望保持 [2] - 2025年第三季度非经损益中，政府补助同比增加约1400万元 [2] - 交易性金融资产和负债产生的公允价值变动同比减少约800万元，主要系期货和远期变动所致 [2] - 其他营业外收支净额同比减少约1300万元 [2] 未来展望与投资预期 - 公司业务多元拓展，长期具备成长动能 [2] - 家电领域持续实现优质增长 [2] - 液冷行业享受高速发展红利 [2] - 汽零业务客户分布不断拓展，全球订单持续释放 [2] - 推进海外工厂建设助力全球化布局 [2] - 公司新业务放量在即，未来有望逐步构建储能、机器人等部品的供应实力 [2] - 预计将构筑多元增长曲线 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为42.8/49.4/57.9亿元 [2] - 此前对2025-2027年归母净利润预期为36/41/46亿元 [2] - 上调预期主要考虑2025年前三季度营收和归母净利润增速均超预期 [2] - 对应2025-2027年市盈率分别为45.8倍/39.7倍/33.9倍 [2]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为半导体设备零部件行业[2] * 纪要涉及的公司为富创精密[1] 核心观点与论据 **财务表现与短期挑战** * 公司2025年第三季度单季度收入首次突破10亿元，同比增长24%[3] 2025年1月至9月累计收入同比增长18%[3] * 短期毛利率有所下降，主要原因为深圳客户订单量猛增但其毛利相对较低，以及产品结构变化导致气体业务占比从去年28%上升到今年44%[3] 而气体业务中气柜占比高达80%，其毛利相对较低[2][3] * 若将单个客户对气体业务毛利影响加回，三季度比去年同期成本优化了三个百分点[7] **战略重心与增长驱动** * 公司战略重心转向先进制程，与国内重点客户合作开发，从OEM模式向参与客户研发转变[4][5] 旨在保证营收份额的同时维持毛利率[5] * 核心零部件业务如引擎盘、加热盘等订单和量产进展迅速，推动整体业务发展[8] * 存储技术向3D NAND演进对零部件提出更高要求，如更耐腐蚀的镀膜，带来了显著市场增量[11] * 公司采取大客户战略，提供一站式服务，成立了云气盘、阀、加热盘和静电卡盘等产品专线[4][8] 云气盘专线和涂层专线已开始产生营收[8] **未来盈利展望与成本优化** * 预计2026年利润会有所改善，但真正的利润拐点可能会在2030年实现，受益于国家大型先进制程项目推动规模增长[6] * 公司期间费用呈下降趋势，包括一次性咨询费3000万和存货跌价9000多万等因素将在明年改善[6] 高科技项目明年的亏损情况也会大幅改善[6] * 公司固定资产折旧预计在2025年底达到峰值（约4亿元），从2026年开始折旧率将逐步下降[15][16] **投资与业务协同** * 公司投资康帕（占股26%）尚未并表，但业务协同已显现[2][7] 康帕作为气体传输系统供应商，其标准件优化了气柜成本，三季度成本优化中至少80%的影响来自于此协同效应[7] **产能布局与运营** * 公司在北京、南通及国外多个地点进行产能前置布局[12] * 北京工厂2025年产能利用率约为30%，南通工厂达到50%，以每家工厂20亿元的理论产能计算[13] 国外的新加坡工厂2025年刚投产，收入规模为千万级人民币[13] * 新加坡工厂已突破两个海外大客户，但目前处于高成本运营状态，预计2026年实现盈亏平衡[14] 其他重要内容 * 公司在国内主要服务设备厂商，订单能见度仅提前一个季度，订单增速与收入增速相当[11] 在国外市场拓展FAB业务，韩国和台湾的多个项目正在验厂[11] * 公司认为半导体零部件行业实现规模化难度高，其管理模型若能支撑从30亿增长到50亿将证明有效性[17] 未来并购会确保标的企业净利润需在5000万元以上[17]

公司概况与财务表现 * 杭氧股份2025年前三季度累计营收114.28亿元，同比增长10.39%，净利润7.57亿元，同比增长12.14%[2][3] * 2025年第三季度单季营收41.01亿元，同比增长13.12%，净利润2.78亿元，同比增长16.79%[3] * 经营活动现金净额19.47亿元，同比大幅增长140.03%，显示现金流状况良好[2][3] * 资产负债率为56.28%，较去年同期有所下降[3] 业务板块表现与毛利率分析 * 2025年第三季度平均毛利率增长1.64个百分点，主要得益于气体业务毛利率同比增长2.5个百分点，而制造业毛利率下降了0.9个百分点[2][4] * 前三季度气体业务中，液氮和液氩累计价格同比下降（液氮降超10%，液氩降约三分之一），但对毛利率提升仍有贡献，第三季度液氮和液氩价格同比均上涨超10%[2][7] * 气体业务收入结构为管道气占78%，液体气占22%[20] * 设备业务收入约为42.7亿元[21] 新签订单与市场拓展 * 截至2025年9月，新签订单已达去年全年水平的80%[2][12] * 国内新订单主要来自西部煤化工项目，弥补了传统钢铁、化工领域项目减少的下滑[2][12][22] * 海外市场收入约3亿多元，第三季度设备销售表现优于第二季度[6] * 8月签订了17.6万方出口合同，但其中15万方因信用证未生效尚未统计[2][12] * 海外设备订单主要来自化工、能源和钢铁行业，具有价格和毛利优势，公司在新加坡和马来西亚设立了销售点以拓展东南亚市场[23] * 2026年新签订单目标为60亿元，其中国外占比预计会更多[4][23][24] 新兴业务与技术布局 * 公司与俄罗斯阿木尔项目合作，预计每年获得150万至200万方氦气产量，正寻求进一步深入合作[2][8] * 在核聚变领域提供透平膨胀机、阀、罐等核心装备，已中标多个项目，客户集中在成都、合肥、西安等地[2][9][10] * 在核聚变低温系统领域具备全产业链产品布局（膨胀机、压缩机、罐、阀等），竞争优势明显[11] * 公司最近中标低温氦氮系统采购项目，但具体内容因保密要求尚未公布[16] 内部管理与成本控制 * 通过引入西门子管理咨询进行改革，成立项目化管理部门，财务部门参与项目成本预算及谈判决策，新签合同毛利率有所提升[4][13] * 通过精细化管理严格管控投标成本、考核成本等，未来成本管控预计进一步提升[13][14] * 减值主要来自应收款和商誉减值，2025年第三季度应收款减值约6000多万元，公司每三周召开一次应收款会议进行监控[17][18] 行业展望与风险提示 * 国内新的钢铁和化工项目较少，对管道气持续投入和增长产生影响，公司希望通过并购应对挑战[22] * 新疆地区领导更换可能影响煤化工项目进展，但四季度预计会有较大规模设备项目落地，当地气体投资因缺乏液体市场而难度较大[19] * 零售气体价格趋于稳定但仍有下降压力（如氧气价格下降约10%），毛利率修复依赖液体价格回升，与经济周期密切相关[25] * 国内市场关注低碳降能和地下管网改造机会[4][24]

项目投资概述 - 公司全资子公司方新精密与昆山市陆家镇政府签署《项目投资框架协议》，拟在昆山市陆家镇增资扩产，投资设立方新精密半导体核心零部件项目 [1] - 项目预计总投资额为20亿元，项目达产后预计年产值超15亿元 [2] - 项目拟主要从事匀气盘、半导体铝腔的研发、生产与销售，并为半导体设备、TFT设备、OLED设备提供精密洗净服务 [2] 项目战略意义与产品应用 - 项目产品广泛应用于泛半导体领域，是国家半导体产业链国产替代的重要一环 [2] - 此次投资旨在把握半导体国产替代战略机遇，有望大幅提升公司的营收规模、核心竞争力与可持续发展能力 [3] - 签订协议将显著增强公司在泛半导体领域的产业链协同效应，对公司长远发展具有积极影响 [3] 公司财务与投资规模对比 - 截至2025年半年度末，公司总资产约为53亿元，净资产为20.64亿元，此次20亿元投资额与公司最新净资产大致相当 [2] - 2025年上半年公司营业收入为14.09亿元，2024年全年营业收入为28.49亿元 [2] - 从今年上半年财报来看，公司货币资金不到5亿元 [2] 公司历史与业务概况 - 公司1991年成立于中国台湾，2000年总部迁至江苏省昆山市陆家镇，2011年9月在创业板上市 [4] - 公司拥有新材料技术、精密机械加工技术、表面处理技术、洁净室技术和超高真空技术等一系列核心技术，是目前国内同行业中少数拥有完整技术体系的厂商之一 [4] - 主要产品包括管道、管件、泵、阀、过滤器、罐、换热器、发酵罐、真空腔体等高洁净设备，同时研发制造超纯气体管路系统、超高真空系统的关键组件 [4] 公司成长性表现 - 2016年至2022年，公司营业收入和净利润均保持快速增长态势，但2023年开始遭遇瓶颈 [4] - 2024年营业总收入为28.49亿元，同比增长5.08%；归属净利润为2.263亿元，同比增长-4.05% [5] - 2025年上半年，公司营业收入开始转为负增长，净利润则继续负增长 [4] 公司近期股价表现 - 自去年"9·24"行情以来，公司股价从最低的16元附近涨到近期最高的78元附近，涨幅接近四倍 [5] - 截至10月23日收盘，公司总市值为233.8亿元 [5]

项目投资概述 - 公司全资子公司方新精密拟在昆山市陆家镇投资设立半导体核心零部件项目，项目总投资额预计为20亿元 [2] - 项目主要从事匀气盘、半导体铝腔的研发、生产与销售，并为半导体设备、TFT设备、OLED设备提供精密洗净服务，产品广泛应用于泛半导体领域，是半导体产业链国产替代的重要环节 [5] - 项目达产后预计年产值将超过15亿元 [5] 公司财务状况与投资规模对比 - 截至2025年半年度末，公司总资产约为53亿元，净资产为20.64亿元，此次20亿元的投资额与公司最新净资产规模大致相当 [5] - 2025年上半年公司营业收入为14.09亿元，去年全年营业收入为28.49亿元 [5] - 公司货币资金不到5亿元，不足以覆盖包括短期借款、一年内到期的非流动负债在内的短债 [6] 财务指标趋势 - 公司资产负债率呈持续攀升趋势，从2020年末的52.05%上升至2024年末的61.53% [7] - 流动比率从2020年末的1.446下降至2024年末的1.321，速动比率从2020年末的0.706下降至2024年末的0.655 [7] - 现金流量比率在2024年末为0.183，较2022年末的-0.015有所改善 [7] 公司业务背景与技术实力 - 公司1991年成立于中国台湾，2000年总部迁至江苏省昆山市陆家镇，2011年9月在创业板上市 [8] - 公司拥有新材料技术、精密机械加工技术、表面处理技术、洁净室技术和超高真空技术等核心技术，是国内同行业中少数拥有完整技术体系的厂商之一 [8] - 主要产品包括管道、管件、泵、阀、过滤器、罐、换热器、发酵罐、真空腔体等高洁净设备，以及超纯气体管路系统、超高真空系统的关键组件 [8] 成长能力与近期业绩 - 公司营业收入从2016年的4.903亿元增长至2024年的28.49亿元，但2023年开始增长放缓，2024年营业收入同比增长5.08% [9] - 归属净利润从2016年的1219万元增长至2022年的3.448亿元峰值后出现下滑，2024年归属净利润为2.263亿元，同比增长-4.05% [9] - 2025年上半年公司营业收入转为负增长，净利润继续负增长 [8] 市场表现 - 自去年"9·24"行情以来，公司股价从最低的16元附近涨至近期最高的78元附近，涨幅接近四倍，截至10月23日收盘，公司总市值为233.8亿元 [9] - 近期公司股价有所回调，但自"9·24"以来的涨幅依然超过200% [9]