进入12月，新势力车企陆续公布11月销量数据。"现金王者"理想交付新车33181辆，在低调中刚刚止住下跌势头；"坚决不降价"的蔚来在乐道、萤火 虫等车型带动下交付36275辆，实现76.3%的同比增长；小鹏高举AI大旗，业务稳定增长，但36728辆的成绩较上月的4万+也有所回落。昔日新势力三巨头 因月销同处3万+区间而再度引发行业关注和讨论。 "蔚小理"三家企业均成立于2014-2015年间，几乎同一时间起步，携手渡过创业、拓展的艰难时刻，可以说是中国新势力车企的"鼻祖"。此起彼伏 间，新势力排名腾挪转移，大约10年过去，在激烈的市场竞争中再度站到同一起跑线，三家企业已然驶向截然不同的航道，迎来了各自的关键转折点。 01 "乐道""萤火虫"开路，蔚来驶入增长快车道 当蔚来公布76.3%的同比增长数据时，市场的目光立刻聚焦于其多品牌战略的成效。根据最新销量数据，蔚来11月交付新车36275辆，其中定位主流 家庭市场的乐道品牌贡献了11794辆，萤火虫品牌交付6088辆，蔚来主品牌则为18393辆。这一布局标志着蔚来从高端市场向主流市场的战略下探已初见规 模，公司整体交付量已连续四个月稳定在3万辆以上。 强劲的销 ...

文章核心观点 文章以2025年11月广州车展为切入点，描绘了中国汽车市场在激烈竞争和行业转型背景下的现状，核心观点是：市场已进入残酷的淘汰赛阶段，车企普遍面临巨大压力，无人能够从容应对[7][10][41]。在此背景下，行业呈现出“新势力”加速分化、传统车企拥抱智能化（尤其是华为生态）、以及合资品牌奋力转型自救的三大主要趋势[11][19][30]。 新势力分化与竞争策略 - **市场格局与销量排名**：2025年11月新势力交付量排名为：零跑（70,327台）、小鹏（36,728台）、蔚来（36,275台）、理想（31,767台）[14][15]。其中理想汽车销量同比下降38%，是主要新势力中唯一下滑的企业[15] - **定价策略激进**：新势力新车定价极具竞争力，小鹏X9超级增程版起售价30.98万元，零跑Lafa5起售价下探至9.78万元，较预售价最高降低1.5万元[12] - **盈利路径各异**：理想汽车仍是新势力中唯一全年盈利的企业；零跑汽车在2025年第三季度实现净利润1.5亿元；小鹏汽车同期净亏损收窄至3.8亿元；蔚来则目标在2025年第四季度实现盈利[17] - **未来战略出现分歧**：小鹏与理想探索人形机器人、具身智能等新增长点，而蔚来和零跑则明确表示将长期聚焦于汽车产品本身[17][18] 华为智能汽车生态的扩张 - **生态合作广泛**：截至2025年10月底，华为乾崑已与14家车企合作，33款搭载其智驾和座舱技术的车型已上市[20]。鸿蒙智行旗下已有问界、智界、享界、尊界、尚界五大品牌[20] - **新增合作品牌**：2025年11月，广汽集团与华为合作推出“启境”品牌，东风汽车与华为推出“奕境”品牌[22] - **赋能品牌销量增长**：2025年11月，鸿蒙智行交付新车81,864台，同比增长89.61%[22]。问界M8上市200天累计交付突破12万台[22]。岚图汽车11月交付20,005辆，同比增长84%[25]。阿维塔11月销量14,057辆，同比增长21.4%[25] - **合作模式深化与扩展**：阿维塔与华为乾崑合作从HI模式升级为HI PLUS模式，进行底层协同开发[27]。长城汽车也与华为签署智能化生态合作协议[27]。合资品牌如奥迪、东风日产、广汽丰田也推出了搭载华为乾崑智驾或鸿蒙座舱的车型[27][29] 传统与合资车企的市场表现 - **传统车企销量分化**： - 吉利汽车11月乘用车销量达31.04万辆，同比增长24%，新能源渗透率达60.5%[31] - 比亚迪11月销售48.02万辆，同比下降5.24%，但海外出口达13.19万辆，大幅超过去年同期的3万辆[36] - 长城汽车11月销售12.7万辆，同比增长3.70%[36] - 奇瑞集团11月销售25.58万辆，同比小幅回落2%[36] - 上汽集团1-11月累计销售整车410.8万辆，同比增长16.4%[36] - **自主品牌表现突出**：上汽集团自主品牌1-11月累计销量266.6万辆，同比增长25.7%，占集团总销量比重达64.9%[37]。智己汽车11月销量13,577台，连续三个月破万[39] - **合资品牌奋力转型**：北京现代11月销量达20,001辆，同比增长21%[7]。广汽丰田铂智3X连续两月销量破万，累计交付超6.2万辆[29]。一汽-大众11月整车销量14.9万辆，燃油车市场份额同比提升[41]。东风日产推出起售价9.19万元的N6车型，并强调“合资新势力”定位[8][29] - **整体市场承压**：2025年11月1-23日，全国乘用车市场零售138.4万辆，同比下降11%，厂商批发169万辆，同比下降8%[41] 行业整体氛围与事件观察 - **广州车展热度下降**：超豪华品牌集体缺席，明星企业家低调，车企参展及采访热情减弱，反映出行业预算紧缩与竞争白热化[4][5][7] - **车企营销节奏加快**：部分新势力为抢占关注度，将月度销量发布提前至月底最后一天[7] - **价格战持续**：车企为冲刺年底销量，采取激进定价策略，如东风日产N6起售价低至9.19万元[8] - **市场观望情绪浓厚**：蔚来董事长李斌指出，11月整个行业新增订单大幅下降，消费者持币观望现象明显[10]

公司业绩与战略定位 - 公司董事长李斌认为汽车行业竞争已进入“决赛阶段”，公司目前仍在“决赛圈”内 [2] - 2025年10月公司交付汽车40397辆，同比增长92.6% [2] - “决赛圈”的竞争预计将持续5至10年，公司目标是活下去并通过体系化变革提升竞争力 [2] 全球化战略与市场拓展 - 公司改变全球市场进入方式，从原直营全体系渠道调整为与本地伙伴合作，以控制投入并加快市场进入速度 [3] - Firefly萤火虫品牌右舵车型已正式量产，首批将发运至新加坡市场，并即将在泰国、新加坡开启交付 [3] - Firefly萤火虫品牌累计交付量已超过3万辆，并已进入荷兰、挪威、比利时等欧洲国家，计划拓展至欧美、东南亚共17国市场 [3] - 公司在全球采用“一个国家一个合作伙伴”的模式，根据合作伙伴资源和规划灵活决定进入优先级 [4] - 在海外市场，公司将优先通过Firefly萤火虫和乐道品牌提升销量，再逐步建设充换电网络 [4] 运营效率与组织变革 - 公司承认在执行效率、运营效率和工作优先级方面有提升空间，自去年下半年开始推进“全员经营组织变革”以提升研发与运营效率 [4] 行业趋势与公司定位 - 中国新能源汽车产业已基本完成从政策驱动到市场驱动的转变，2025年10月市场渗透率已超过57%，行业进入用户体验与产业规模驱动新阶段 [5] - 公司认为其“买车租电池”模式在新能源汽车购置税政策调整期间具有优势，因为电池费用不计入购置税 [5] - 公司对宁德时代等企业入局换电领域表示欢迎，认为多方参与有助于推动基础设施网络建设，并已与多家车企达成换电合作框架 [5] - 预计到2030年，中国新能源车在新车销量中的占比将超过90%，公司坚持的“纯电+换电”路线将展现出更大价值 [5]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收25.59亿元，同比增长116.31%，实现归母净利润1.37亿元，同比增长65.94% [1] - 2025年第三季度公司实现营收10.85亿元，同比增长108.27%，环比增长12.05%，实现归母净利润0.70亿元，同比增长186.93%，环比增长48.09%，创单季新高 [1] - 营收增长主要得益于新增客户项目的稳步导入与量产交付，新项目逐步放量，产品销量稳定增长 [1] 盈利能力与费用 - 2025年前三季度公司毛利率为19.49%，同比下降6.92个百分点，归母净利率为5.35%，同比下降1.63个百分点 [2] - 2025年第三季度毛利率为19.48%，同比下降3.11个百分点，环比下降0.59个百分点，归母净利率为6.45%，同比上升1.77个百分点，环比上升1.57个百分点 [2] - 2025年前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为1.28%、3.01%、7.58%、0.48%，期间费用率为12.35%，同比下降7.79个百分点 [2] 行业地位与竞争格局 - 国内车载电源领域供应商分为主机厂自研和第三方独立供应商两类，目前大部分以第三方为主，竞争格局趋于稳定 [2] - 公司是国内较早从事新能源汽车高压电源产品研发、生产和销售的企业之一，在细分领域具备品牌知名度，销量位居国内第三方供应商前列 [2] 客户拓展与市场布局 - 公司客户结构丰富，涵盖国内传统汽车厂商、造车新势力及海外汽车厂商，是小米汽车、广汽集团、蔚来汽车、小鹏汽车等客户的主要或独家供应商 [3] - 公司重点配套车型包括蔚来ES/ET系列、乐道、小米SU7/YU7等市场热门产品 [3] - 2024年开始公司陆续取得雷诺汽车、Stellantis、某欧洲主流豪华品牌车企多个重要平台性项目定点，部分项目已进入量产，2025年上半年境外营收占比超17% [3] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年公司营业总收入分别为38.92亿元、52.64亿元、60.76亿元，同比增长101.3%、35.3%、15.4% [3] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.81亿元、2.61亿元、3.29亿元，同比增长90.9%、44.6%、26.1% [3]

公司近期业绩表现 - 2025年10月公司交付新车40,397台，月销量首次突破4万辆，同比增长92.6% [1][6] - 2025年10月乐道品牌交付17,342台，首次超越蔚来主品牌，萤火虫品牌交付5,912台 [6] - 公司累计交付量达91.32万台，距离百万交付大关仅一步之遥 [1][6] - 2025年上半年营业收入310.4亿元，同比增长13.49%，但归母净利润亏损扩大至120.3亿元 [1][7] - 2025年上半年毛利率为9.1%，同比下降0.8个百分点，远低于特斯拉的20.6%和比亚迪的17.8% [7] 公司战略与目标 - 公司推出多品牌战略，乐道品牌定价20.69万元起，萤火虫品牌预售价14.88万元，与主品牌形成价差 [5][6] - 多品牌战略成效显著，2024年底月销量突破3万辆，并于2025年10月实现月销超4万辆 [5][6] - 公司目标在2025年四季度实现盈利，团队需通过高效运营证明自身能力 [1][7] - 全新ES8产能将于12月提升至1.5万台，但新订单交付需等到2026年4月 [7] 创始人背景与公司发展历程 - 创始人李斌为连续创业者，曾成功创办南极科技、参与创立当当网、并带领易车网在纽交所上市 [2][3] - 公司于2018年9月在纽交所上市，并于2022年3月和5月分别登陆香港和新加坡证券交易所，实现三地上市 [4] - 2020年初，合肥政府产业投资基金携70亿元投资，使公司摆脱现金流危机，股价从最低点2.11美元最高涨至57.20美元，区间涨幅最高达26倍 [4]

鸿蒙智行销量数据 - 鸿蒙智行总销量约20,000辆 [1] - 旗下享界品牌销量约1,500辆 [1] - 旗下尊界品牌销量约500辆 [1] 零跑与蔚来销量数据 - 零跑汽车销量约12,000辆 [1] - 蔚来汽车总销量约10,300辆 [1] - 蔚来旗下乐道品牌销量约4,500辆，其中L90车型贡献约3,000辆 [1] - 蔚来品牌自身销量约4,300辆 [1] - 蔚来旗下萤火虫品牌销量约10,300辆 [1] 主机厂供应链策略 - 主机厂在电芯采购上需兼顾性能与成本 [2] 行业动态与市场方向 - 比亚迪正发力东南亚出海市场 [4] - 宁德时代认为储能市场增速高于动力电池市场 [4]

公司交付表现 - 上周单周交付量达1.03万台，其中蔚来品牌超4300台，乐道品牌4500台，萤火虫品牌超1500台 [1] - 公司首次实现连续两周交付量破万 [1] - 全新ES8车型的产能正持续提升 [1] 乐道品牌表现 - 乐道L90车型上市仅86天交付量便突破3万台 [1] - 该车型持续刷新纯电大型SUV的最快交付速度纪录 [1]

行业投资评级与核心观点 - 投资分析意见基于科技与国央企改革两条主线，推荐国内强α主机厂、智能化趋势标的、国央企整合标的以及具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业 [3] 重点公司三季度业绩追踪 - 比亚迪Q3销量111万台，其中国内88万台，国外超20万台，预计Q3盈利约85亿元，单车盈利有望回至8000元上下 [4] - 吉利Q3销量环比增长，中高端车型销量提升，预计Q3利润35亿元左右 [3][4] - 蔚来Q3销量8.7万台，乐道品牌贡献主要销量，毛利率或相较Q2改善约2至3个百分点，Q3亏损预计在25亿元左右 [3][4] - 上汽集团Q3自主品牌与海外销售良好，预计Q3利润在35亿元上下 [3][5] - 冠盛股份业务受海外不稳定性影响，预计Q3利润同比增幅在20%左右 [3][5] - 优信Q3销量同比增130%，销售额同比增近100%，门店盈亏优于预期，Q3有望EBITDA转正 [3][5] - 福达股份受益于比亚迪提货恢复及新产能，预计Q3扣非净利润7200-7500万元，环比提升 [3][5] - 银轮股份与双环传动业绩随行业恢复，兑现度高，预计Q3业绩环比提升10%左右 [3][6] - 保隆科技下游降价压力有所缓解，预计Q3利润0.8~1亿元，Q4空悬业务有望迎来较好增量 [3][6] - 继峰股份Q3国内合资业务恢复，预计Q3利润1亿元左右，同比扭亏趋势明确 [3][6] - 零跑汽车Q3有望维持小个位数净利，D19表现超预期，或成明年盈利点 [3][7] - 小鹏汽车基于亮眼销量及持续降本，预计Q3或小个位数亏损，新款P7月销提至1.3万辆 [3][7] - 长城汽车预计Q3归母净利约39亿，扣非仍环比增长，新款坦克系列表现强势 [3][7] - 赛力斯预计Q3有望继续实现单季净利约33亿元，M8/M9及新M7贡献利润 [3][8] 投资主线与推荐标的 - 国内强α主机厂推荐：比亚迪、吉利、小鹏 [3] - 智能化趋势推荐：关注华为鸿蒙高端智能代表如江淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润 [3] - 国央企整合推荐：关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车 [3] - 强业绩增长/机器人/海外拓展零部件企业推荐：福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [3]

公司业绩与展望 - 蔚来公司首席执行官李斌在内部会议上强调，实现四季度盈利是必须达成的目标，以证明团队运营效率和经营能力，并作为公司长期可持续发展的基石[1] - 公司首席执行官曾于3月的财报电话会中表示，第二季度起业绩将改善，第三季度深化成本费用控制，并对第四季度实现单季度盈利目标抱有信心[1] 运营数据与品牌战略 - 公司在第三季度共交付新车87,071辆，同比增长40.8%[1] - 公司9月单月交付量达34,749辆，同比增长64%，创下历史新高[1] - 公司目前拥有蔚来、乐道、萤火虫三大品牌[1] 市场表现 - 公司股价在周一上涨逾4%，报收于7.04美元[1]

行业整体表现 - 9月狭义乘用车零售预计达215万辆，环比增长6.5%，同比增长2% [5] - 9月新能源乘用车零售量预计突破125万辆，渗透率攀升至58.1%的历史新高 [2][5] - 行业增长得益于国家报废更新政策、地方以旧换新政策、季度末冲量需求及50余场地方车展的拉动 [5] 主要公司交付量排名 - 零跑汽车9月交付66657辆，同比激增97%，首次突破6万辆并刷新新势力单月销量纪录 [2] - 鸿蒙智行9月交付52916辆，环比增长18.7%，其中问界品牌销量为40619辆 [2] - 极氪科技9月交付51159辆，实现同环比双增长，并延续连续七月超4万辆的态势 [3] 领先公司表现 - 零跑汽车9月26日宣布第100万辆整车下线，成为国内第二家迈入“百万俱乐部”的新势力企业 [2] - 零跑汽车今年1-9月累计交付39.5万辆，同比增长128.8% [2] - 鸿蒙智行1-9月累计交付34.4万辆，全系累计交付突破95万辆 [2] 其他主要公司表现 - 小米汽车9月交付量首次突破4万辆，其中YU7车型贡献近半数销量，今年以来累计销量约27万辆 [3] - 小鹏汽车9月交付41581辆，同比增长95%，MONA M03车型9月交付超1万辆 [3] - 蔚来汽车9月交付34749辆，同比增长64%，其中乐道品牌交付15246辆，占比超44% [3] 公司动态与挑战 - 理想汽车9月交付33951辆，同比下降36.8%，为连续第四个月度交付量下滑，但环比下滑已结束 [4] - 理想汽车推出纯电动车i8和i6，目标到2025年底纯电车型月销量稳定在1.8万至2万辆 [4] - 小米汽车在全国有402家门店，但40周的用户提车周期暴露出产能仍需提升 [3] 第二梯队公司表现 - 岚图汽车9月交付15224辆，同比增长52%，连续七个月销量破万，前9月累计销量同比增长85% [4] - 智己汽车9月交付11107辆，环比激增81.8%，首次突破万辆大关 [4] - 阿维塔9月销量达11028辆，同比环比均增长，连续7个月销量破万，并发布阿维塔战略2.0 [4]