公司内部交易 - 公司总裁兼首席执行官Neil David Brinker于12月2日在公开市场交易中出售了31,871股公司股票[2] - 此次交易价值约为510万美元，交易后其直接持股数量降至238,312股，价值约3820万美元[3] - 此次出售的股份约占其交易当日直接持股的11.8%，使其持股从270,183股减少至238,312股[7] 公司财务与运营表现 - 公司过去十二个月营收为26.9亿美元，净利润为1.878亿美元[5] - 截至12月4日，公司股价在过去一年上涨了38.4%，表现远超同期标普500指数18.3%的涨幅[5][9] - 公司第二财季销售额增长12%，达到7.389亿美元，管理层将全年销售增长指引从10%-15%上调至15%-20%[9] 公司业务概况 - 公司是一家全球领先的热传递和热管理解决方案供应商，业务遍布北美、南美、欧洲和亚洲[6] - 公司拥有超过百年的工程经验，为气候解决方案和性能技术提供创新产品[6] - 公司产品包括单元加热器、空调机组、冷却模块、电池热管理系统和冷凝器等，服务于汽车、卡车、客车、特种车辆、农业、工业、建筑设备等领域的原始设备制造商以及暖通空调批发商和商业建筑承包商[13]

文章核心观点 - 公司对北交所关于其向特定对象发行可转换公司债券的审核问询函作出回复 全面披露了前次募投项目变更的合理性及实施成效 并阐述了本次募资的战略布局 [1] - 前次变更后的募投项目已实现超预期收益 本次2亿元募资将聚焦智能型高效风机领域 以进一步完善产业链布局 [1] 前次募投项目变更与实施成效 - 前次公开发行募集资金总额1.08亿元 原计划投入“新能源通风冷却设备制造车间项目”和“新能源装备研发中心项目” [2] - “新能源通风冷却设备制造车间项目”因市场需求迭代与场地限制 调整为“工业热管理装备产业化项目(一期)” [2] - 项目变更基于两大核心因素：一是下游市场需求旺盛 2023年全国燃气轮机市场规模达663亿元 同比增长7.59% 中国造船行业2024年新接订单较2020年增长近3倍 原项目年产5.5万台的规划已无法满足需求 二是场地空间受限 海洋工程和制冷领域产品尺寸较大 原场地难以适配生产需要 [2] - 新项目通过购置6.66万平方米土地扩大建设规模 总投资1.5亿元 其中使用募集资金5033.41万元 [2] - 该项目于2025年4月顺利达产 2025年1-9月实现营业收入2.28亿元 净利润1251.43万元 完成承诺效益的124.45% 投资进度达101.02% 募集资金已全部使用完毕 [2] - “新能源装备研发中心项目”累计投入募集资金4341.06万元 投资进度101.37% 已于2023年12月达到预定可使用状态 建成了大风室、半消音室等多间专业实验室 [3] - 公司研发人员从2023年初的108人增至2025年9月的188人 2024年以来新增专利申请27项 其中授权15项(含发明专利6项) 成功完成高效无蜗壳离心风机、海上风电冷却系统等多项关键技术研发 [3] 本次募资项目规划与市场基础 - 本次拟募资2亿元 其中1.4亿元用于“智能型高效风机建设项目” 0.6亿元补充流动资金 本次项目与前次募投项目形成互补 不存在重复建设问题 [4] - 项目聚焦高速离心鼓风机(压力10-100kPa)、智能变频高效风机(无蜗壳设计)、电池热管理系统(制冷量8-18kW)等高端产品 涉及三元流叶轮加工、永磁电机自制等新技术 [4] - 项目达产后将实现年产高速离心鼓风机0.5万台、智能变频风机2.2万台、电池热管理系统500套 预计年营收2.59亿元 税后内部收益率16.60% [4] - 截至2025年10月 公司在手及意向订单充足 其中高速离心鼓风机意向订单1900台 智能变频风机意向订单2300台 为新增产能消化提供有力支撑 [4] - 公司拟以1200万元购买关联方克莱特集团不动产(评估价1206.56万元) 交易价格公允 可节省建设成本约1087万元 且不存在闲置厂房情况 [4] 公司近期经营业绩与业务结构 - 2022-2024年公司营收年均复合增长率达11.95% [5] - 2025年1-9月实现营收4.35亿元 同比增长9.56% 净利润4583.73万元 同比增长1.18% [5] - 营收结构持续优化 轨道交通收入占比33.90% 海洋工程收入占比22.60% 增长显著 新能源装备业务收入占比12.96% 在核电驱动下稳步回升 [5]

公司业务概览与财务表现 - 公司为汽车热管理龙头，深耕40余年，已形成商用非道路、新能源热管理、数字与能源热管理、人工智能与机器人四大成长曲线 [1] - 客户覆盖各领域头部厂商，包括主流车厂、康明斯、卡特彼勒、宁德时代、阳光电源等 [1] - 22-24年收入复合增速为22%，归母净利润复合增速达43%，净利率持续提升，分别为5.29%、6.36%、7.04% [1] - 25H1海外收入占比为24%，创历史新高，北美经营体净利润3443万元，欧洲波兰新工厂实现扭亏为盈，目标25年整体扭亏 [1] 数字能源与数据中心液冷业务 - 数据中心液冷需求爆发，国内互联网资本开支高增，海外英伟达GPU及云厂商自研ASIC芯片液冷需求明显，单机柜功耗达100kW量级 [2] - 公司24年共获301套数据中心液冷散热系统订单，规模500MW，并制定1（系统）+2（风液式/液冷CDU换热器和冷板）+N（零部件）发展战略 [2] - 储能领域进入头部客户供应链，包括阳光电源、中车、比亚迪、宁德时代等 [2] - 25H1数字与能源板块新项目定点量产后预计为公司新增年销售收入6.37亿元，未来2-3年将保持高速增长 [2] 汽车热管理业务与海外拓展 - 新能源汽车热管理单车价值量为传统燃油车的2~4倍，中国2025-2027年乘用车热管理市场规模预计分别为1264/1369/1481亿元 [3] - 公司产品布局完善，包括电池热管理系统、空调系统、热泵系统及关键零部件，研发费用率保持4%以上，累计有效专利超1000项 [4] - 具备全球供应能力，在全球建立11个海外生产基地及研发中心，客户包括宝马、戴姆勒、奥迪、通用、福特、丰田等 [4] - 25H1新获项目超200个，预计生命周期达产后贡献新增年销售收入约55.37亿元 [4] 外延并购与机器人新业务布局 - 25年11月公司拟以约1.3亿元取得深蓝股份55%以上股权，胜蓝股份聚焦储能温控、通信空调等领域，有望赋能公司数据中心及储能液冷业务 [3] - 人形机器人产业处于爆发前夕，预计25年全球市场规模达53亿美元，29年达324亿美元，中国市场29年有望突破750亿元 [4] - 公司已形成机器人业务1+4+N产品体系，即1大系统+4大模组（热管理、旋转关节、执行器、灵巧手）+N关键零部件 [5] - 机器人与汽车客户重叠度高，热管理技术协同，公司增设AI数智产品部加码技术研发 [4] 未来业绩展望 - 预计25-27年公司实现营收152.11/179.52/209.78亿元，同比增速分别为19.8%/18.0%/16.9% [6] - 预计25-27年归母净利润分别为9.73/12.55/15.77亿元，同比增速分别为24.2%/29.0%/25.7% [6] - 截至25年11月30日收盘价，当前市值对应PE估值分别为29/23/18倍 [6]

大会概况 - 第六届热管理产业大会暨博览会（iTherM 2025）将于2025年12月3日至5日在深圳国际会展中心举行 [4] - 大会主题为“融合·创新 | 传递多一点”，紧密依托电子信息、新材料、新能源、半导体、汽车、低空经济等产业集群 [2] - 大会旨在洞见热管理行业在政策、科学、材料、技术和工程等领域的前沿动态与发展趋势 [2] 组织架构 - 大会由DT新材料和iTherM洞见热管理联合主办，佛山市三水区招商局等单位协办 [4] - 顾问委员会包括欧洲科学院院士李保文、清华大学院长曹炳阳等知名学者 [5] - 执行主席由中国科学院宁波材料技术与工程研究所研究员林正得等多位专家担任 [5] 大会议程与专题设置 - 大会为期三天，涵盖热学科学、热界面材料、芯片与电子器件、液冷技术、电池热管理、数据中心热管理等核心专题 [6] - 专题报告聚焦高算力AI芯片散热、三维集成芯片热设计、GaN器件热管理、液冷技术等前沿技术挑战 [15][18][19] - 议题覆盖热管理材料从基础研究到产业化应用的全链条，包括导热复合材料、辐射制冷、热设计与仿真等 [9][16][23][27] 核心应用领域 - 热管理技术主要应用于数据中心、新能源汽车、人形机器人、消费电子、eVTOL/无人机、储能等六大主题 [39] - 具体技术关键词包括热科学、热管理材料、微射流冷却、Chiplet/3D IC热管理、功率器件热管理等 [39] 参会信息 - 参会代表注册费为人民币2200元，学生优惠价为人民币1200元，早鸟价有进一步折扣 [35] - 大会提供周边酒店预订信息，价格从人民币208元至408元不等，部分含往返展馆班车 [34] - 会议地点深圳国际会展中心交通便利，可通过地铁、公交、出租车等多种方式抵达 [33]

投资计划 - 公司拟投资2.01亿元在重庆市江北区建设智能算力液冷研发中心及电池热管理系统研发生产基地 [1] - 投资资金来源于公司自有资金及自筹资金 [1] - 公司将与重庆市江北区人民政府签署《投资协议》 [1] 研发与生产布局 - 投资项目聚焦于智能算力液冷技术的研发 [1] - 投资项目同时涵盖电池热管理系统研发生产基地的建设 [1]

财务与研发投入 - 2025年上半年研发费用为1.15亿元 [1] - 截至2025年6月30日，公司库存现金为9.15亿元，交易性金融资产为13.38亿元 [5] 业务与订单情况 - 小车事业部2025年上半年累计获得新增订单超过28亿元，客户包括比亚迪、上汽奥迪、上汽通用、长安汽车等 [4] - 2025年下半年多个重要项目进入量产阶段，源于比亚迪、上汽集团、江铃福特、长安汽车等客户 [6] - 公司为比亚迪旗下多款海洋网系列、王朝系列车型提供乘用车热管理产品 [6] - 公司为蔚来、零跑多款车型提供乘用车热管理产品 [6][11] - 公司为上汽大众、上汽通用、荣威、名爵、上汽通用五菱、大通等品牌提供汽车热管理产品 [19] - 公司为江淮尊界部分车型提供乘用车热管理产品 [2] - 公司已获得小鹏汇天汽车的压缩机部品定点 [20] 市场地位与竞争优势 - 公司的大中型客车热管理产品及小车热管理产品等业务板块在国内处于行业领先地位 [2] - 公司的大中型客车热管理产品直接出口至南美等海外地区，新能源热管理产品在当地具有较高市场份额 [5] - 公司购买厦门金龙汽车空调有限公司50%股权，旨在提升在大中型客车热管理领域的制造配套能力和市场竞争力 [10][12] 产能与生产基地 - 公司已于安徽合肥生产基地为尊界S800车型投入自动化产线，产能能够满足客户订单需要 [12] 行业数据与趋势 - 2025年上半年我国大中型客车累计销量达到55,857辆，同比增长6.58% [17][18] - 2025年上半年大中型客车出口25,396辆，同比增长16.51% [17][18] - 2025年上半年我国新能源客车累计销量达到20,788辆，同比增长33.14% [17][18] 技术研发与产品布局 - 公司开发的液冷产品主要为能实现较宽制冷量范围的液冷式储能电站电池热管理系统 [6] - 公司正积极开展多业务板块协同的控制器相关技术研发工作，用于大巴空调系统、电池热管理系统及储能热管理系统的核心电控部件 [6] - 公司暂未批量生产配套固态电池相关的热管理产品，但预计未来固态电池对于热管理的需求仍然存在 [7][14] 战略规划与未来发展 - 公司决定暂不考虑涉足数据中心和人形机器人等其他细分领域，未来若有相关计划将及时履行信息披露义务 [8][14][15][16][17] - 公司始终重视海外市场尤其是北美市场，正积极开拓北美主机厂客户，并拟对外投资新设海外全资子公司以满足海外客户订单需求 [13][14][20] 股东回报与市值管理 - 公司已回购的股份拟用于员工持股计划或股权激励计划，若未能在3年内实施则未使用部分将依法予以注销 [18][19] - 公司已采取多种保护股东权益的措施，包括现金分红和回购股份等 [8]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入24.93亿元，同比增长11.29% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比增长55.59% [1] 大中型客车热管理业务 - 销售大中型客车空调系统超2万套，同比增长23% [1] - 针对海外市场开发集成电池热管理的二氧化碳热泵空调及宽温域高效热泵空调 [1] 小车热管理业务 - 累计获得新增订单超28亿元 [1] - 开发双二次回路热泵空调系统、多合一集成控制器等产品，实现华为尊界、比亚迪等多个车型项目进入SOP阶段 [1] - 预计下半年多个重要项目进入SOP阶段 [1] 冷冻冷藏机组业务 - 销量超3300台，国内市场占有率稳步提升 [2] - 积极开拓国内外市场，抢抓主机厂标配业务及海外订单 [2] 汽车空调压缩机业务 - 销售电动压缩机超3.91万台，同比增长超60% [2] - 获得一汽解放、东风柳汽、江淮汽车等客户新项目，实现乘用车电动压缩机业务重要突破 [2] 电池热管理业务 - 销售电池热管理系统超7500台，同比增长51% [2] - 紧抓商用车电动化和储能行业发展机遇，优化产品和客户布局 [2] - 为电动商用车及储能电站提供电池热管理相关产品 [2] 汽车电子业务 - 销售电子油门超67万套、各类风机产品超42万台 [3] - 对外配套电子油门、换挡器等产品，对内配套汽车空调有刷及无刷风机 [3]

投资评级 - 投资评级为增持，且维持此评级 [5][6] 核心观点 - 报告认为公司2025年第二季度业绩环比改善，营收和利润均实现同比增长 [5] - 公司依赖产品技术优势，有望在输变电、舰船、数据中心等高景气度领域持续扩大市场份额 [5] - 公司发布可转债募资建设新生产线，有助于丰富产品结构、提升供给能力并保持技术领先性，增加业绩增长点 [5] - 长期看好轨道交通、核电、海洋工程、数据中心等领域为公司带来的业务机遇 [5][6] 基本数据 - 截至2025年08月26日，公司收盘价为42.70元，总市值为3,134.18百万元，流通市值为1,619.64百万元 [3] - 公司总股本为73.40百万股，资产负债率为43.14%，每股净资产为6.36元 [3] 2025年上半年业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收2.78亿元，同比增长8%；实现归母净利润2898万元，扣非归母净利润2700万元 [5] - 2025年第二季度公司实现营收1.53亿元，同比增长10%，环比增长23%；实现归母净利润1791万元，同比增长3%，环比增长62%；扣非归母净利润1713万元，同比增长9%，环比增长74% [5] - 上半年冷却系统营收6063万元，同比增长9%；通风机营收21117万元，同比增长8%；两项业务毛利率分别为29.05%和28.86% [5] - 截至2025年6月30日，公司在手订单金额为5.77亿元，较去年同期的4.48亿元增长28.79% [5] - 2025年上半年境内业务营收24115万元，同比增长12%；境外业务营收3726万元 [5] 业务进展与市场布局 - 公司在输变电行业成功取得特变电工股份有限公司、中国电气装备中国西电集团有限公司的变压器产品供应资格 [5] - 公司研发的低噪声、高风量、大压力舰用风机项目已通过试验，配套国内多款主力舰艇，船用订单充足，部分项目排产可到2027年 [5] - 公司的ECL630-1型数据中心用离心风机产品入选国家节能降碳技术装备推荐目录，是目录中唯一的数据中心用离心风机 [5] 融资与产能建设计划 - 公司计划发行可转债募集资金不超过2亿元，其中1.4亿元用于智能型高效风机建设项目，6000万元用于补充流动资金 [5] - 智能型高效风机建设项目总投资16,279.72万元，建设周期36个月，规划建设高速离心鼓风机、智能变频高效风机和电池热管理系统生产线 [5] - 新生产线产品具有高效率、低噪声、轻量化、智能控制、节能、宽温域应用等特点，面向水产养殖、污水处理、化工、数据中心、医疗净化、半导体、轨道交通等行业 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.61亿元、0.75亿元、0.92亿元 [5][8] - 对应2025-2027年当前股价的市盈率分别为51.4倍、42.0倍、33.9倍 [5][8] - 预计2025-2027年营业收入分别为6.00亿元、7.30亿元、8.77亿元，同比增长率分别为13.57%、21.51%、20.23% [8] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.83元、1.02元、1.26元，净资产收益率分别为12.32%、14.06%、16.09% [8]

新能源汽车电池热管理 - 热失控是新能源汽车电池起火事故主因 保障安全需依赖先进电池热管理系统 [1] - 电池热管理系统设计阶段需模拟性能 确保电芯均等冷却且完全密封 实际中常遇模组设计缺陷导致边角电芯无法有效散热 [1] - 浸没式冷却成技术趋势 液体直接接触电芯使温度反应更快 安全系数更高 但多用于高档性能车 其他车型倾向标准化方案 [1] 新国标对行业影响 - 工信部发布"史上最严电池安全令" 要求动力电池热失控后不起火不爆炸 新增底部撞击和快充循环测试 2026年7月实施 [2] - 新国标将推动企业重新设计电池包结构和热管理系统 加速行业高质量发展 可能形成"强者恒强"格局 [2] - 比亚迪 欣旺达 国轩高科 宁德时代等企业已宣布产品达到或超过新国标要求 [4] 技术升级与成本变化 - 满足新国标需改变热管理回路液体化学成分 材料选择决定成本 浸没式冷却系统成本比传统方案高约25% [3] - 固态电池因安全性能高被视为下一代技术 但需更高效散热设计 其热管理系统材料成本比液态电池高10%-15% [4] - 五矿证券指出新国标将推动热管理优化 锂电材料热稳定性改进 并带来电池热安全系统升级的投资机会 [4]

电池新国标核心要求 - 新国标明确动力电池"不起火、不爆炸"强制要求，新增底部撞击、快充循环测试，将于2026年7月施行 [2] - 首次提出内部短路热失控后不起火不爆炸的要求，被称为"史上最严电池安全令" [2] - 将推动企业重新设计电池包结构、热管理系统等，加速行业高质量发展 [2] 电池热管理系统设计关键 - 热失控是电池安全事故主因，保障安全的核心是先进的电池热管理系统 [1] - 设计阶段需提前模拟系统性能，确保电池组内所有电芯均能得到大致均等冷却 [1] - 产品需完全密封以防液体接触电芯，实际中常遇客户提供的模组、电芯设计及回路存在问题 [1] - 电池热管理的安全性依赖设计、材料与技术创新，设计是主要影响因素 [1] 浸没式冷却技术趋势 - 浸没式冷却优势是液体直接接触电芯，对温度变化反应更快、安全系数更高 [1] - 适用于充电快、耗电快的性能车，但多应用于高档车 [1] - 其他车型更倾向于已证实有效的标准化解决方案 [1] - 浸没式冷却成本可能比传统系统高25%左右 [3] 新国标对行业影响 - 将促进电池行业安全升级，推动新能源车和电池产品优胜劣汰 [4] - 企业有望在电池包PACK层面优化热管理、液冷散热系统 [4] - 推动锂电材料热稳定性改进，带来电池热安全系统升级的投资机会 [4] - 可能形成"强者恒强"格局 [2] 固态电池发展 - 固态电池被视为下一代先进技术，安全性能更高 [4] - 固态电池热管理系统与液态电池差异大，因固态电解质导热性低，需更高效散热设计 [4] - 固态电池技术突破关键在材料选择 [4] - 固态电池热管理系统材料成本高10%～15% [4] 企业应对措施 - 比亚迪、欣旺达、国轩高科、宁德时代等多家电池企业已宣布旗下产品达到或超过新国标要求 [4] - 新国标不会影响公司现有解决方案，关键在于选对材料 [3] - 温度要求不高时可用便宜材料，要求提高则需用温度、压力性能更优的材料 [3] - 成本高低取决于电池结构复杂度 [3]