换电模式的技术验证 - 公司通过连续98小时行驶10000公里跨越19省81市的极限测试，证明产品耐用性及换电效率，平均时速超100公里/小时[2][4][8][9] - 全程依赖换电网络完成补能，换电时间压缩至不影响总行程，对比充电模式节省超10小时补能时间[9][10] - 测试路线覆盖复杂真实路况，未采用封闭场景或折返跑等取巧手段，数据具备强现实参考性[15][16] 换电网络规模效应 - 高速公路换电站达1000座，全国换电站超3400座覆盖1000+区县，充换电设施总量突破8000座[18] - 网络覆盖度跨越临界点后用户体验质变，形成"确定性"补能优势，解决充电桩占用、协议兼容等痛点[16][26][38][39] - 该体系投入大、周期长，但建成后构成竞品难以复制的护城河[20][79] 换电模式的战略价值 - 补能确定性超越速度差异，在极端场景（如节假日高速、商业配送）中实现0到1的体验突破[46][47] - 支持电池健康度管理，用户可随时更换高健康度电池，缓解电池老化导致的车辆贬值问题[63][65][67] - 与充电设施兼容而非对立，用户可自由选择补能方式，增加使用弹性[48][49][51] 能源基础设施布局 - 换电站本质是分布式储能节点，与光伏等清洁能源结合可提升能源系统稳定性[73][75][76] - 模式契合能源转型趋势，通过电池流动实现太阳能固化与高效利用，战略定位超越车辆本身[70][77][78] - 当前10000公里测试标志着网络规模已进入产出期，验证商业模式的可行性[80][81]

赛事概况 - D1汽车飘移大奖赛2025赛季首战暨AIT车迷狂欢节于6月20日至22日在成都举办，汇聚全球40余个国家和地区的18支顶级飘移车队、45名顶尖车手[1] - 赛事首次引入量产新能源汽车进行高阶飘移表演，包括吉利雷达地平线纯电皮卡、星途星纪元ES、吉利睿蓝7、现代IONIQ5N、蔚来乐道L60等中外品牌车型[1] 行业意义 - 中国汽车工业协会指出，赛事验证了中国新能源技术在极限工况下的可靠性，展示本土汽车工业高质量发展成果[1] - 赛事运营方雅森国际总裁强调汽车赛事是文化融合与量产前技术极限测试的重要平台[2] - 行业人士认为赛事标志着新能源汽车技术与国际飘移竞技的历史性交汇，体现中国汽车产业从技术创新到文化引领的进阶[2] 市场影响 - D1赛事自2024年进入中国后累计吸引超10万现场观众，线上观赛人次突破1.5亿[2] - 成都通过"赛展融合"模式推动"以赛促产"的新质生产力发展路径，赛事吸引HKS、DIXCEL、RECARO等全球顶级改装品牌参与[2] 技术突破 - 吉利雷达地平线纯电皮卡成为全球首款未经改装直接挑战顶级飘移正赛的量产新能源车型[1]

报告核心观点 - 预计2025年中国新能源乘用车销量达1525万辆，渗透率53.3%，智能辅助驾驶渗透率大幅提升带动产业链增长，零跑和小鹏是首选，禾赛是智驾增量零部件行业首选 [5] 2025年上半年中国新能源汽车高速成长 成长动能强劲 - 2025年以来中国新能源乘用车增长强劲，一季度销量290万台，同比增长46%，4月销量同比增长42% [8] - 一季度渗透率45.2%，4月达51.6%，首次超50%，下半年预计维持加速上扬 [8] 补能类型车型增长动能变化 - 2025年1月纯电车型销量同比增速超插混车型，上半年插混车型市场增长承压，4月纯电车型销量同比增长57%，高于插混的20% [9] - 2024年7月以来纯电车型占比上升，4月占比65.5%，插混占比34.5%，预计趋势延续至下半年 [9] 纯电车型占比提升原因 - 车企对消费者新能源教育及充电桩建设，4月充电桩保有量399万台，1 - 4月新增41万台 [9][10] - A0级新能源车渗透率提升，纯电车型在5 - 15万元价格段占比更高 [10] 政策端补贴力度高 - 2025年1月“两新”政策延续，扩大汽车报废更新支持范围，完善置换更新补贴标准 [30][31] - 截至5月11日，2025年全国汽车以旧换新补贴申请量322.5万份，补贴缓和促销力度，提升车企和产业毛利率 [31] 2025年下半年智能辅助驾驶和海外渠道布局持续推进 中国新能源乘用车渗透率加速上扬 - 2020 - 2024年渗透率从6.1%增至44.6%，预计2025年达53.3%，同比增8.7个百分点，下半年从49.2%提升至56.7% [33][34] - 2025年优质供给增加，竞争激烈，小鹏、理想、零跑、小米等多款车型表现值得期待 [35] 中国新能源车企海外布局加速 - 2025年1 - 4月中国新能源乘用车出口同比44%，高于汽车整体出口增速，新势力车企海外布局落地，比亚迪海外销量高增长 [54][55] - 欧洲新能源车市场需求复苏，对中国电动车关税不确定性和门槛有望降低，美国对中国电动车关税政策影响较小 [56][57] 智能辅助驾驶渗透率将大幅提升 比亚迪推动渗透率提升 - 2025年2月比亚迪发布智能辅助驾驶及车型，推动10 - 20万元车型渗透率提升，3月中国乘用车NOA搭载率达18.9% [81] - 10万元以下及10 - 20万元价格段L2++级智能辅助驾驶渗透率一季度显著提升，10万元以下实现零突破，下半年有望继续上扬 [81] 政策降温与促销活动 - 4月工信部发布通知规范智驾宣传，车企宣传更低调，利于行业长期发展 [82] - 比亚迪海洋和王朝系列车型“一口价”促销，降价幅度1.4 - 5.3万元，有望推动智驾车型需求增长 [82][83]

北京市新能源小客车指标政策调整 - 2025年北京市家庭新能源小客车指标入围分数线降至42分，创历史新低，较2024年60分下降18分[18] - 本期配置家庭新能源指标118400个，含6万个增发指标，34万余家庭申请，个人申请达532942个有效编码[4] - 政策向无车家庭倾斜，2024-2025年累计增发8万个新能源指标，2025年普通指标缩减至2万个，新能源指标增至8万个[8] 新能源汽车市场动态 - 特斯拉Model Y交付周期延长至4周，销售订单激增，半数以上为Model Y车型[4] - 极氪针对北京新指标用户推出3万积分全系车型优惠，蔚来乐道L60提供1.8万元优惠或5年0息贷款[11][12] - 岚图知音车型综合优惠最高达3.8万元，包含置换补贴和直降[12] - 经销商组建专项服务团队，提供从选车到上牌的全流程指导，部分品牌推出试驾抽奖活动[14] 政策对消费的拉动效应 - 以15万元单车价计算，11.84万个新能源指标预计拉动百亿元级消费规模，带动保险、维修等相关行业[20] - 北京市石景山区推出2000-1.5万元购车补贴，叠加以旧换新最高1.5万元补贴及免征购置税政策[16] - 家庭积分制度显著提升中签率，三代8人家庭中签倍率达个人首次摇号的126倍[9] 限购政策优化趋势 - 国家发改委提出鼓励限购城市定向增发指标，北京探索亲属间车辆转让范围扩大至三代直系及姻亲[19] - 专家建议分阶段释放指标，通过拥堵费、燃油税等市场化手段平衡交通压力，而非一次性全面放开[20] - 2021-2025年家庭新能源指标申请高分家庭数量持续增长，200分以上家庭从2024年386个增至2025年664个[18]

极氪私有化决策 - 吉利汽车提出以每股2.57美元或每股美国存托股票25.66美元的价格收购极氪全部股份，较最后交易日收盘价溢价13.6% [3] - 交易完成后极氪将成为吉利全资子公司并从纽交所退市，目前吉利已持有极氪65.7%股份 [4] - 私有化动机源于吉利集团"回归一个吉利"的战略整合需求，包括此前几何汽车并入吉利银河、领克与极氪合并等重组动作 [6] 资本市场表现 - 极氪上市首日开盘价26美元较发行价21美元上涨23.8%，收盘价28.26美元涨幅达34.57 [6] - 私有化前股价报22.59美元，总市值从上市110亿美元高点缩水至57.4亿美元 [9] - 低估值状态为私有化创造窗口期，未来或重新以更高估值上市 [11] 战略整合与业务重组 - 极氪科技集团实施"极氪向上、领克向宽"双品牌战略，目标两年内形成年销百万的全球化高端新能源集团 [11] - 极氪系高管接管智能座舱和自动驾驶研发部门，显示战略重视 [11] - 2024年极氪实现800亿元营收和22万辆销量，私有化后业绩将直接并入吉利财报 [12] 人事调整与运营挑战 - 林杰接任极氪科技集团副总裁全面负责营销销售，原负责人转向后端支持 [14] - 2025年4月极氪销量13727辆同比下滑15%，前四月累计5.5万辆仅完成年度目标17.2% [14] - 领克同期表现较好，1-4月销量10万辆完成年度目标25.7% [14] 产品与市场策略 - 精简20%车型避免内耗，极氪定位30万元以上豪华市场，领克覆盖20万元以上大众市场 [16] - 2025年推出007GT猎装车、全尺寸旗舰SUV 9X等三款新车，9X搭载900V高压架构预计售价超百万 [23] - 极氪9X将搭载自研"满血版"千里浩瀚智驾H7方案，宣称实现车位到车位L3功能 [25] 行业竞争态势 - 特斯拉Model 3降价至22.75万元，小米SU7单月销量达26705辆相当于极氪001季度销量 [22] - 传统豪华品牌部分车型降价近10万元巩固百万级市场地位 [25] - 领克计划借助极氪技术资源聚焦A-B级小型车市场，渠道融合目标年内海外门店突破200家 [25]

文章核心观点 蔚来2024年第四季度财报不及预期，2025年一季度指引也表现平平，销量增长乏力、汽车毛利率下滑、经营和净利润亏损加大等问题凸显，公司存在供应链管理和控费能力等根本问题，但已开始降本增效改革，预计二季度报表体现成果，不过改革成效和销量目标完成情况仍存疑[4][10]。 各部分总结 汽车收入与毛利率情况 - 汽车收入低于市场预期，本季度汽车收入175亿，与市场预期差近6.8亿，原因是卖车单价下行幅度超预期，从27万元环比下滑3万元至24万元，市场预期为25万元左右，或因实际促销折扣力度增加[1]。 - 汽车毛利率勉强符合市场预期，四季度卖车毛利率13.1%，但不及蔚来上季度指引的15%，反映出降本力度不够和供应链管理问题[1][2]。 - 单车经济方面，四季度单车均价24万元，受车型结构（乐道L60占比从1.3%增至36.8%）和实际卖车优惠加大（展车优惠、复购补贴等）影响下行；单车成本20.9万元，降本不及预期；单车毛利从3.5万元下滑到3.1万元[15][16][19]。 2025年一季度指引情况 - 销量指引平平，一季度销量指引4.1 - 4.3万辆，隐含3月销量1.39 - 1.59万辆，环比2月仅增长753 - 2753辆，预计仅能贴着下限走，乐道品牌受产能瓶颈和市场竞争影响失利[20][21][22]。 - 收入指引隐含单价勉强符合预期，一季度收入指引123.7 - 128.6亿元，隐含汽车销售单价24.7万元，但汽车毛利率会继续环比下行，因一季度销量低迷、规模效应差[2][24]。 整体收入与毛利率情况 - 收入端不及预期，四季度整体收入197亿，低于市场预期201亿，主要因汽车业务单价下滑；其他业务收入22.3亿，超预期，源于技术研发服务收入增加等[27]。 - 整体毛利率略超预期，为11.7%，超市场预期11%，由其他业务毛利转正带动，其他业务毛利率1.1%，大超预期负9.1%，但电力服务亏损未显著收窄[27]。 三费与利润情况 - 三费高增，本季度三费近85亿，环比增加11亿，销售费用上升最多[30]。 - 研发费用36.4亿，基本与市场预期持平，用于新车型研发和补齐智能驾驶短板，但效率不高，2025年指引每季度30亿左右[30]。 - 销售和行政费用48.8亿，超市场预期4.7亿，用于乐道销售网络建设和营销活动，但未换来销量增长，市场不认可高增费用[31][32]。 - 经营利润和净利润不及市场预期，经营利润因销管费用高增miss预期，净利润四季度 - 71亿，大幅低于预期 - 58亿，非经常性收入和利息与投资收益使亏损加剧[3][33]。 改革举措情况 - 落实CBU机制，衡量单元投入产出比[6]。 - 加强供应链管理，总裁李斌参与，通过压降供应商、走向平台化降本，如单车线缆等成本降低、自研芯片降低成本，2024年物料清单成本降10%[6]。 - 开启裁员行动，2024年Q4人员精简约10%（深圳达50%），新任销售负责人组建突击队淘汰重复岗位，一季度开始采取提升团队效率等控费行动[7]。 - 坚持换电，借助换电合作伙伴资源，推出相关计划，控制换电站CapEx投入[8]。 销量目标与预期情况 - 蔚来2025年销量目标44万辆，乐道品牌贡献22万辆（乐道L60预计交付18万辆），NIO主品牌增长10%至22.3万辆，但目前来看完成难度大[9]。 - 市场预期销量37万辆，隐含卖车P/S倍数0.8倍；海豚君预计30万辆，隐含倍数1倍左右，预计二季度改革成果体现在报表，5566改款上市或带动销量回升和估值拐点，但可持续性存疑[9][10]。